Newsletter · 2026-08-08 · Ashutosh Agarwal

La déroute de la mémoire et la montée en puissance d'Helios chez AMD sur fond de 900 milliards de dollars de CapEx IA - Semaine du 7 août 2026

Comment les podcasts ont débattu de la déroute des valeurs mémoire, de la montée en puissance d'Helios chez AMD et des quelque 900 milliards de dollars de CapEx IA des hyperscalers, pour la semaine du 29 juillet au 7 août 2026.

Briefing Podcast Semi-conducteurs

Semaine du 29 juillet au 7 août 2026 : la déroute de la mémoire et la montée en puissance d'Helios chez AMD sur fond de 900 milliards de dollars de CapEx IA

Cette semaine, les podcasts ont été accaparés par une énigme étrange : les plus gros fabricants de puces mémoire au monde viennent de publier les meilleurs résultats de leur histoire, et leurs actions ont pourtant chuté. SK Hynix a gagné plus d'argent en un seul trimestre qu'au cours des cinq années précédentes réunies, et a plongé de plusieurs points de pourcentage à deux chiffres. Derrière cela se cachent les deux questions que tout le monde se pose : le boom des dépenses IA relève-t-il d'une demande réelle ou d'un château de cartes financier, et le cycle des semi-conducteurs a-t-il déjà atteint son pic ? Voici ce que les émissions ont réellement dit, qui l'a dit, et pourquoi cela compte.

TL;DR : ce qui a compté cette semaine

• La « déroute de la mémoire » a été le sujet du moment. SK Hynix a publié des résultats record, un chiffre d'affaires en hausse de plus de 350 % et des marges bénéficiaires qui, bizarrement, ont dépassé 100 % du chiffre d'affaires, pourtant le marché coréen a chuté d'environ 30 % en quatre semaines et SK Hynix elle-même a perdu 10 à 12 %. Sur Limitless (30 juillet), l'analyste Ejaz a qualifié cela de « pire krach boursier depuis un bon moment », estimant qu'il s'agit d'une énorme surréaction.
• Le « RAMagéddon » est désormais une histoire qui touche l'économie réelle. Nate Langson, de Bloomberg, sur Daily Tech News Show (30 juillet), a affirmé que les prix bruts des puces mémoire sont « jusqu'à 10 fois plus élevés aujourd'hui qu'il y a un an à peine », que Samsung a publié une « envolée de 250 fois de ses profits sur les puces », et qu'un disque dur qui coûtait 200 livres l'an dernier en coûte désormais près de 500.
• AMD a livré des résultats explosifs et a quand même chuté de 8 %. Le chiffre d'affaires des centres de données a doublé pour atteindre un record de 6,7 milliards de dollars, mais le titre s'est effondré parce que les prévisions ont manqué le chiffre « chuchoté » et qu'Elon Musk a annoncé que SpaceX construirait exclusivement sur Nvidia. La PDG Lisa Su a confié à Squawk on the Street (5 août) que son activité centres de données croît « bien au-delà de 100 % » en direction de 2027.
• Le CapEx des hyperscalers atteint désormais environ 900 milliards de dollars pour 2026, avec 1 500 milliards évoqués pour 2027. Chip Stock Investor (3 août) a comptabilisé près de 580 milliards de dollars de dépenses sur les douze derniers mois glissants pour l'ensemble des grands acteurs du cloud.
• Le camp baissier le plus bruyant a haussé le ton. Sur Better Offline (7 août), Ed Zitron a cité des notes de Wells Fargo, Barclays et UBS estimant qu'environ 70 % des revenus IA de Microsoft, Google et Amazon proviennent de seulement deux clients, OpenAI et Anthropic.
• Les fabricants d'équipements ont été un point positif. Lam Research a nettement battu les attentes et relevé ses prévisions bien au-dessus du consensus, et son action a bondi d'environ 6 à 8 %.
• La Chine a plané sur l'ensemble du tableau. Un nouveau fabricant chinois de mémoire, CXMT, est entré en bourse et a bondi d'environ 500 % en une journée ; la Chine a présenté un prototype de lithographie développé localement ; et les États-Unis préparent des droits de douane et un prix plancher sur le polysilicium.

1. Demande de puces IA et CapEx des hyperscalers : les chiffres sont énormes, et le débat porte désormais sur la durabilité, pas sur l'existence

Le décompte des dépenses. Sur Chip Stock Investor (3 août), Nicholas et Kasey Rossolillo ont additionné les dépenses d'investissement des géants du cloud : « près de 580 milliards de dollars dépensés sur les douze derniers mois glissants pour l'ensemble de ces sociétés », en direction d'« environ 890 milliards de dollars de CapEx total pour 2026, disons simplement 900 milliards ». Ils estiment que cela pourrait atteindre « possiblement 1 500 milliards en 2027 ». Leur mise en garde sans détour :

« Ce n'est évidemment pas un rythme durable de dépenses d'investissement. C'est un cycle de CapEx de croissance totale et effrénée, en soutien à ce que ces sociétés qualifient d'immense arriéré de commandes de calcul sur le long terme. »

Ils ont noté la pression que cela exerce sur les géants du cloud : « Plusieurs de ces sociétés ont désormais un flux de trésorerie disponible trimestriel négatif. Amazon a rejoint Oracle. » La raison pour laquelle elles continuent de dépenser se trouve du côté des revenus, le chiffre d'affaires cloud cumulé approchant les 400 milliards de dollars (AWS à plus de 148 milliards, le cloud intelligent de Microsoft à 138 milliards, Google Cloud à près de 78 milliards et en croissance de « plus de 80 % sur un an »).

Le regard d'un gérant de fonds sur le risque. Alex Pollak, directeur des investissements de Loftus Peak, sur Equity Mates Investing Podcast (6 août), a chiffré les dépenses du secteur à 800 milliards de dollars pour 2026, avec « Google, ou Alphabet, à elle seule prévoyant de dépenser 250 milliards de dollars », un montant qui grimperait à une estimation de Goldman Sachs de « 920 milliards de dollars » en 2027 et à une estimation de Morgan Stanley de « 1 100 milliards de dollars ». Il a signalé que pour cinq sociétés (Google, Amazon, Microsoft, Meta et peut-être une de plus), il existe « 1 600 milliards de dollars à venir dans les trois à cinq prochaines années » pour les puces, les bâtiments et l'énergie. Sa véritable inquiétude porte sur la durée, pas sur le présent :

« Deux ans, c'est ma période de visibilité, et j'en suis à l'aise. Je n'ai aucun problème avec tout ce qu'elles font en ce moment. Tout est question de durée. »

Il a également pointé le marché obligataire comme les « adultes dans la pièce », notant que les obligations récemment émises par Oracle « se négocient avec une décote de 10 % par rapport à leur prix d'émission » et que le coût pour les assurer est « au plus haut depuis la crise financière mondiale ».

La nuance de « l'illusion du CapEx ». Thomas Chua, de Steady Compounding, sur The Investing for Beginners Podcast (6 août), a fait une remarque comptable subtile : une grande partie de ces dépenses est logée dans une ligne de bilan appelée « constructions en cours », et tant qu'elle y reste, elle n'est pas amortie, « ce qui explique pourquoi on voit encore les marges augmenter énormément pour beaucoup de ces hyperscalers ». Il a également relevé que dans la note 10 du dépôt du deuxième trimestre d'Alphabet, les engagements contractuels à long terme (essentiellement de l'énergie pour les centres de données) « bondissent au-delà de 700 milliards de dollars ». Son classement des risques : Microsoft, Alphabet, Amazon et même Meta peuvent absorber une capacité de calcul excédentaire dans leurs activités principales, mais les « nouveaux clouds » et Oracle sont « endettés jusqu'au cou » sans activité principale sur laquelle se replier. Son favori en matière de discipline était TSMC : « elle ne se livre pas à cette pratique de gonflage des prix qu'on observe chez certains acteurs de l'industrie des puces ».

Le sceptique de la pièce. Ed Zitron, sur Better Offline (7 août), a livré la thèse baissière la plus agressive de la semaine, citant des notes d'analystes de Wells Fargo, Barclays et UBS :

« 70 % des revenus IA de Microsoft proviennent soit de sa part des revenus d'OpenAI, soit des dépenses d'OpenAI pour louer du calcul auprès d'Azure. »

Il a soutenu qu'en excluant la contribution de 24,1 milliards de dollars d'OpenAI, la croissance sous-jacente de Microsoft se rapprochait de « 9,24 % » contre 17,7 % annoncés, et qu'« UBS estime que l'an prochain, les dépenses de calcul d'Anthropic et d'OpenAI représenteront 48 % de l'ensemble des revenus de Google Cloud ». Sa conclusion : la demande « n'est pas au rendez-vous pour les plus de 300 gigawatts de capacité de centres de données en préparation », en dehors de ces deux laboratoires déficitaires. (À mettre en balance avec les données haussières ci-dessus, il s'agit de la contestation la plus tranchante de la semaine.)

2. Le lancement d'Helios et les résultats d'AMD : un bon trimestre que le marché a puni

AMD a dominé la couverture spécifique aux puces cette semaine. Les mécanismes, selon Zaid Admani sur The Rundown (5 août) : chiffre d'affaires « en hausse de 50 % sur un an à 11,5 milliards de dollars », bénéfice ajusté de « 1,66 dollar par action », et « chiffre d'affaires des centres de données plus que doublé, à un record de 6,7 milliards de dollars. L'activité centres de données représente désormais 58 % du chiffre d'affaires total d'AMD. Il y a un an, c'était 42 %. » Pourtant, l'action a chuté de plus de 8 %. Deux raisons :

• Le chiffre « chuchoté ». AMD a prévu un chiffre d'affaires trimestriel d'environ 13 milliards de dollars, au-dessus de l'estimation de 12,5 milliards : « mais le chiffre chuchoté allait jusqu'à 14 milliards de dollars. Quand votre action a plus que doublé cette année, battre les estimations ne suffit pas. »
• Le coup de poing de Musk. Lors de l'appel de résultats de SpaceX, qui se tenait au même moment, Elon Musk a déclaré que SpaceX « prévoit de construire son infrastructure IA exclusivement avec les puces Blackwell de NVIDIA. Il y a quelques mois à peine, Elon avait dit que SpaceX et Tesla continueraient d'acheter des puces à la fois chez NVIDIA et chez AMD. »

Lisa Su a répliqué directement. Dans un entretien avec CNBC sur Squawk on the Street (5 août), la PDG d'AMD a recadré les perspectives de croissance et corrigé gentiment les analystes :

« Nous voyons bien notre activité centres de données croître bien au-delà de 100 % à mesure que nous avançons vers 2027. Et ce sont des chiffres vraiment très importants quand on pense à la base sur laquelle nous nous appuyons. »

Elle a relevé une nouvelle fois les prévisions de marché d'AMD (« nous voyons le marché du calcul global, adaptatif, haute performance et adaptatif dépasser les 2 000 milliards de dollars d'ici 2030 ») et a pointé une dynamique véritablement nouvelle, une poussée de la demande en CPU (et pas seulement en GPU) :

« Ce que nous avons constaté sur le marché de l'IA au cours des six ou sept derniers mois, c'est vraiment une inflexion de la demande, en particulier sur le marché des CPU. À mesure que les entreprises font passer leurs charges de travail de l'expérimentation à la production, elles ont besoin de bien plus de calcul CPU en plus du calcul GPU. »

Sur la défection de Musk, elle est restée diplomate : « il faut le bon calcul pour la bonne charge de travail. Nous avons une feuille de route extrêmement solide avec Helios et, pour la suite, avec notre série MI500. » L'animateur Jim Cramer a noté qu'AMD est « en hausse de 142 % cette année. NVIDIA est en hausse de 13 %. »

Le point de vue du sell-side. Angelo Zeno, de CFRA, sur Bloomberg Surveillance (4 août), a réitéré une recommandation d'achat fort et un objectif de cours à 600 dollars avant la publication, qualifiant AMD de son « valeur préférée pour les deux prochaines années » à mesure que sa plateforme en rack Helios monte en puissance au T3, « la majeure partie de la hausse se situant au T4 et au T1 de l'année prochaine ». Mais il a été franc sur le cycle : « nous avons essentiellement atteint le pic des taux de croissance au T2. Vous allez donc voir les taux de croissance commencer à décélérer pour l'écosystème des semi-conducteurs au cours des prochains trimestres et des prochaines années. »

3. La déroute de la mémoire : profits record, actions en chute libre (l'énigme centrale de la semaine)

C'est le sujet le plus discuté sur l'ensemble des podcasts, il a donc droit à le plus d'espace.

Ce qui s'est passé. SK Hynix a publié des chiffres historiques et l'action a chuté. Sur The Rundown (29 juillet), Zaid Admani : « le chiffre d'affaires a plus que triplé, à environ 55 milliards de dollars. Et le résultat opérationnel a bondi de plus de six fois, à environ 42 milliards de dollars. Les marges ont dépassé 80 %. Mais d'une certaine manière, cela n'a pas suffi. Le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel ont en fait manqué les estimations de Wall Street. Et l'action a chuté de près de 10 %. » Sur Squawk on the Street (29 juillet), Jim Cramer a situé le profit trimestriel encore plus haut, « ils ont gagné 64 milliards de dollars sur le trimestre, ce qui représente plus d'argent qu'ils n'en avaient gagné au total sur les cinq dernières années », et « 13 fois ce qu'ils avaient gagné au même trimestre l'an dernier », avec des « prix moyens de vente DRAM en hausse de 30 % d'un trimestre sur l'autre ».

Pourquoi l'action a quand même chuté : le nœud des contrats à long terme. L'explication de Cramer, dans la même émission :

« C'était l'une des conférences téléphoniques les plus déroutantes auxquelles j'ai jamais assisté. Ce sont des sociétés qui craignent que les prix soient devenus incontrôlables. Alors elles vont voir SK Hynix et disent : écoutez, on aimerait avoir un accord à long terme. Et les analystes eux-mêmes n'avaient pas suivi. Ils regardaient les prix actuels de la DRAM et de la HBM, et ils se sont dit, vous n'avez pas gagné ce que le marché spot laissait espérer. »

Autrement dit, les prix réalisés par SK Hynix ont été en retrait par rapport au marché spot parce qu'une grande partie de l'offre est verrouillée dans des accords à prix fixe et sur plusieurs années, tandis que les analystes modélisaient sur la base du spot.

La réplique haussière. Sur Limitless (30 juillet), Ejaz a exposé pourquoi il pense que la déroute est infondée. Il a noté que SK Hynix « a enregistré plus de profit que de chiffre d'affaires ce dernier trimestre, des marges nettes de 118 % », un chiffre d'affaires en hausse de 354 % et un profit en hausse de 555 %, et a expliqué le « manque » simplement : SK Hynix est tellement concentrée sur la mémoire à large bande passante (HBM) qu'« elle a épuisé son offre. Elle ne peut donc plus rien vendre de plus. Elle se fait donc vendre sur la meilleure nouvelle possible, à savoir qu'elle a écoulé toute son offre pour ce trimestre. » Il a soutenu que la déroute était mécanique, un débouclage de l'effet de levier, et que le point bas est proche :

« JP Morgan a rapporté ce matin que le désendettement du fonds à effet de levier, la liquidation en particulier, est achevé à environ 90 %. Nous sommes probablement proches d'un point où cela va atteindre son plancher. »

Cramer a décrit la même dynamique de levier de manière imagée : « il existe un fonds à effet de levier Corée 3X Hynix. Il était à 36 le 22 juin. Il est maintenant à 1. »

La vision prospective de l'entreprise. SK Hynix elle-même, selon The Rundown (29 juillet), a déclaré que « la demande de mémoire pourrait continuer à dépasser l'offre au moins jusqu'en 2030 », a « déjà signé des accords d'approvisionnement pluriannuels avec une dizaine de clients et se prépare à expédier ses puces HBM4E de nouvelle génération à NVIDIA en 2027 ». La contre-argumentation baissière, dans la même émission : le CapEx doit « augmenter d'environ 50 % cette année pour atteindre au moins 31 milliards de dollars, ce qui fait craindre que ces fabricants de mémoire ne construisent vers une surcapacité. C'est historiquement ce qui se passe dans ce secteur. Quand les prix montent, les fabricants de mémoire surinvestissent et les prix finissent par s'effondrer. »

Le point de vue contrarian sur la valorisation. Mike Wilson, de Morgan Stanley, sur RiskReversal Pod (7 août), a soutenu que Micron (avec « un quasi-monopole en ce qui concerne les fabricants américains de mémoire à large bande passante ») est correctement valorisée précisément parce que le marché sait que les bons moments sont cycliques : « c'est pourquoi le multiple est à cinq. Parce que le marché comprend parfaitement que lorsque les choses deviennent folles à ce point, on ne peut pas payer un multiple de marché plein. Voici une société qui affiche aujourd'hui des marges brutes qu'elle ne reverra jamais. » Il a offert un cadre utile sur ce qui a déjà été repricé : « les multiples se sont dégradés de 30 % pour les hyperscalers, de 15 % pour le S&P 500. Les valeurs de semi-conducteurs se sont dégradées de 50 %. »

4. « RAMagéddon » : la flambée des prix de la mémoire déborde sur l'économie réelle

La pénurie de mémoire n'est plus seulement une histoire de valeurs technologiques. Sur Daily Tech News Show (30 juillet), Nate Langson, de Bloomberg, a détaillé le phénomène :

• Les prix bruts des puces mémoire sont « jusqu'à 10 fois plus élevés aujourd'hui qu'il y a un an à peine, peut-être 18 mois ».
• Samsung a connu une « envolée de 250 fois de ses profits sur les puces » ; le profit de SK Hynix est « en hausse de 550 % ».
• Le matériel grand public en fait les frais : un disque dur de 16 téraoctets qui coûtait « environ 200 livres » il y a un an coûte « désormais près de 500 livres ». Le fabricant de mémoire Crucial a cessé de vendre des kits de RAM grand public dès décembre, car « la demande est tout simplement complètement décorrélée de l'offre ».
• L'ironie qui résume ce moment : la division mobile de Samsung « a essuyé pour la première fois de son histoire une perte. L'entreprise qui fabrique le plus de téléphones au monde n'arrive pas à en vendre assez parce que la RAM est trop chère », alors même qu'elle réalise des profits record en vendant cette même RAM aux centres de données.

Un détail lié : sur Squawk on the Street (31 juillet), Tim Cook, d'Apple, aurait qualifié la pénurie de mémoire de « crue centennale ». Et sur The Morning Market Briefing (7 août), les animateurs ont signalé une possible soupape de décompression (« il y a eu un gros titre chez NVIDIA hier disant qu'ils veulent réduire la quantité de mémoire dans leurs puces »), ce qui, selon eux, « va faire baisser les marges de Micron » avec le temps, à mesure que de nouvelles capacités (les 38 milliards de dollars de SK Hynix, plus la « TerraFab » de SpaceX/Tesla) entreront en service.

5. Équipements de fabrication de puces (WFE) : les gagnants discrets

Les fabricants d'équipements ont fait partie des rares valeurs à battre les attentes et à s'y maintenir. Sur Schwab Network (29 juillet), la publication de Lam Research : BPA de « 1,82 dollar » contre « 1,70 dollar » attendu, chiffre d'affaires de « 6,72 milliards de dollars » contre « 6,68 » attendu, marges brutes de « 52 % », et (la vedette) des prévisions de « 2,15 dollars » de BPA (consensus 1,83 dollar) et de « 8,1 milliards de dollars » de chiffre d'affaires (consensus 7,09 milliards). Le PDG Tim Archer a déclaré que Lam avait « livré un chiffre d'affaires, une marge opérationnelle et un BPA record au trimestre de juin, portés par la demande IA, et s'attend à une troisième année consécutive de surperformance en 2026 ». L'action a grimpé d'environ 6 à 8 %.

Sur The AI Investor Podcast (30 juillet), les animateurs ont élargi le raisonnement à l'ensemble des équipements : avec TSMC qui relève son CapEx et Intel qui se montre « très optimiste sur ses besoins de CapEx », ils pensent que les dépenses d'équipement de fabrication de plaquettes (WFE) pour 2028 devraient s'établir « environ 25 % au-dessus » des estimations actuelles du marché. Ils ont mis en avant Lam comme « l'une des valeurs Meg 7 pour les équipements de semi-conducteurs, sinon le meilleur opérateur du secteur ». (ASML a également été brièvement mentionnée sur Limitless comme le fabricant des « machines à 300 millions de dollars » qui sous-tendent toute l'industrie.)

6. Fonderie et fabrication : le redressement d'Intel, la discipline de TSMC

Sur The AI Investor Podcast (30 juillet), les animateurs se sont montrés nettement optimistes sur les ambitions de fonderie d'Intel : « la production en volume pour le prochain procédé, le 14A, est en bonne voie pour une production en volume en 2028 ». Ils ont interprété le refus d'Intel de nommer des clients d'ancrage comme rationnel, et non comme un signe de faiblesse : « il n'y a aucune raison que ces entreprises souhaitent être annoncées. Ce dont Intel a besoin, ce sont des clients de plaquettes, et pour le 14A, cela semble en bonne voie », Google étant évoqué comme client potentiel. Les prix des CPU d'Intel étaient « en hausse de 48 % », et l'action est en hausse de « 134 % depuis le début de l'année » malgré un mois violent.

TSMC a fait l'objet de mentions brèves mais positives : un investissement supplémentaire de « 100 milliards de dollars en Arizona » avec un « profit du deuxième trimestre en hausse de 77 % » (DHUnplugged, 5 août), ainsi que les éloges de Thomas Chua (voir ci-dessus) pour son refus de pratiquer le gonflage des prix.

7. Semi-conducteurs analogiques, automobiles et industriels : un point positif modeste mais réel

Ce segment a suscité moins d'attention, mais The Morning Market Briefing (7 août) en a offert une lecture claire : « Microchip est un précurseur dans l'espace des semi-conducteurs. Elle est en hausse de 9 % aujourd'hui. On voit beaucoup de force dans l'industriel et l'automobile. » Les animateurs, qui détiennent Analog Devices (ADI), ont estimé que le titre « devrait bien se comporter en conséquence ». Un signal utile que le segment cyclique et non lié à l'IA des semi-conducteurs (automobile, industriel) pourrait se redresser en parallèle des valeurs IA.

8. Chine : le facteur pivot derrière l'ensemble de la déroute

Trois fils conducteurs chinois ont traversé la semaine :

• L'apparition d'un nouveau géant de la mémoire. Sur Limitless (30 juillet), Ejaz a décrit l'entrée en bourse de CXMT : elle « s'est appréciée de 466 % en une seule journée, devenant instantanément la société cotée en Chine la plus valorisée de l'histoire, et a levé environ 9 milliards de dollars ». CXMT est désormais « le quatrième fabricant mondial de DRAM », passant « d'une part de marché de 1 % à près de 10 % » en environ quatre ans. Son point clé : la Chine est « affamée de mémoire » parce que la demande occidentale absorbe la production de SK Hynix, Samsung et Micron, si bien que CXMT comble un vide domestique, sans encore inonder l'Occident.
• La frayeur de la lithographie. Les marchés ont paniqué à l'annonce qu'une entreprise chinoise avait construit un prototype de lithographie en ultraviolet profond (DUV) développé localement, mais Ejaz a qualifié cela de « non-événement » : la Chine ne vise que « cinq » machines cette année et « dix » l'an prochain, face à une industrie mondiale pleinement développée. Sur The AI Investor Podcast, les animateurs y ont vu un signal positif pour le fournisseur d'équipements ACM Research, qui bénéficie de la combinaison par la Chine de la DUV et de l'emballage avancé pour construire une chaîne d'approvisionnement domestique.
• La politique commerciale s'intensifie. Sur Tech Brew Ride Home (4 août) : « les États-Unis se préparent à instaurer un prix plancher et à imposer des droits de douane sur le polysilicium, un matériau essentiel pour les puces, plus tard ce mois-ci, dans une tentative de contrer la Chine », à la suite d'une enquête de sécurité nationale. Pékin, de son côté, « prépare des réponses potentielles », y compris l'ajout éventuel d'entreprises américaines d'IA à des listes d'entités restreintes.

9. Cyclicité : le cycle des semi-conducteurs a-t-il déjà atteint son pic ?

Deux thèses claires et opposées se sont dégagées :

• « Le pic de croissance est derrière nous. » Angelo Zeno, de CFRA (Bloomberg Surveillance, 4 août) : le secteur « a atteint le pic des taux de croissance au T2 », et « on est encore dans cette phase de découverte des prix ». Mike Wilson, de Morgan Stanley (RiskReversal, 7 août), a présenté le repli comme sain : les semi-conducteurs se sont « dégradés de 50 %, ce qui me rassure sur le fait que le marché a bien intégré la situation », qualifiant cela de « correction très saine qui va probablement tenir ».
• « Rien n'a fondamentalement changé. » Chip Stock Investor (3 août) a demandé directement si le cycle est toujours intact et a répondu : « la réponse simple est non [rien n'a changé] ». Selon eux, l'arriéré de demande est réel et s'étale sur plusieurs années, même si le rythme du CapEx finit par être insoutenable.

La plomberie financière sous-jacente à tout cela devient de plus en plus baroque, ce que plusieurs émissions ont signalé comme le véritable risque. Sur Tech Brew Ride Home (4 août) : Anthropic a signé « un accord de 10 milliards de dollars pour de la capacité de calcul en Norvège auprès d'une start-up de cloud IA soutenue par NVIDIA appelée Volta Infra », tandis que Nvidia est « en discussions pour aider OpenAI à louer un hub de 500 milliards de dollars et 10 gigawatts » dans l'Ohio. Bloomberg a qualifié ces montages de « circulaires par nature, un réseau de dépendances de plus en plus interconnecté, qui risque d'amplifier les pertes si la demande IA ne répond pas aux attentes élevées ».

Réactions boursières aux résultats de la semaine

Ce que je surveille la semaine prochaine

• Si la déroute de la mémoire trouve un plancher. La thèse haussière (Limitless) repose sur la lecture de JP Morgan selon laquelle la liquidation portée par l'effet de levier est « achevée à 90 % ». Si SK Hynix, Micron et SanDisk se stabilisent, cette thèse sera véritablement mise à l'épreuve.
• Les marges mémoire de Micron. Surveiller la concrétisation de l'intention affichée par Nvidia d'utiliser moins de mémoire par GPU, ainsi que la nouvelle capacité venant de SK Hynix (38 Md$) et de la « TerraFab » SpaceX/Tesla : le terrain classique du débat sur la surabondance de mémoire.
• Nvidia à l'approche de sa propre publication. Avec AMD qui prévoit une croissance des centres de données « bien au-delà de 100 % » et SpaceX qui devient exclusivement Nvidia, la prochaine mise à jour de Nvidia est le facteur pivot pour l'ensemble du secteur. À noter la divergence depuis le début de l'année signalée cette semaine : Nvidia +13 %, AMD +142 %.
• La décision sur les droits de douane sur le polysilicium, attendue « plus tard ce mois-ci », et toute rétorsion chinoise visant les entreprises IA américaines, la première escalade commerciale concrète depuis un moment.
• CXMT et l'approvisionnement chinois en mémoire. Le nouveau numéro quatre de la DRAM restera-t-il concentré sur la pénurie domestique chinoise, ou commencera-t-il à peser sur les prix occidentaux ?
• La question du financement circulaire. Alors que les écarts de crédit des obligations Oracle (au plus haut depuis la crise financière mondiale) et les engagements de calcul d'Anthropic et d'OpenAI s'accumulent, il faudra surveiller si le marché obligataire (les « adultes dans la pièce ») continue de financer la construction à des conditions favorables.