Newsletter · 2026-08-09 · Ashutosh Agarwal

AMD bat le consensus et chute pendant que Nvidia redessine sa puce autour de la pénurie de mémoire - Weekly Semis & AI Infrastructure Recap - Semaine du 9 août 2026

Semaine de résultats pour les semi-conducteurs et la Big Tech, du 3 au 9 août 2026 : AMD a doublé son activité data center et le titre a chuté quand même, Nvidia teste Rubin Ultra avec un quart de la mémoire promise, et la question du financement circulaire est passée de marginale à première page.

Weekly Semis & AI Infrastructure Recap

Semaine du 3 au 9 août 2026 : AMD bat le consensus et chute pendant que Nvidia redessine sa puce autour de la pénurie de mémoire

C'était la semaine des résultats pour les semi-conducteurs et la Big Tech, et les podcasts l'ont reflété. AMD a publié un trimestre exceptionnel et le titre a chuté quand même. Nvidia redessine discrètement sa prochaine puce parce qu'elle n'arrive pas à obtenir assez de mémoire. Et un nombre croissant d'investisseurs a passé la semaine à faire le calcul de la part réelle du boom de l'IA venant de vrais clients, par opposition à la même poignée d'entreprises qui se repassent de l'argent entre elles. Voici ce que disaient réellement les émissions, avec les chiffres et les noms.

À l'esprit cette semaine

AMD a battu le consensus, et s'est fait punir pour ça. L'histoire la plus bruyante de la semaine, et de loin, fut le rapport trimestriel d'AMD. Selon presque n'importe quelle mesure normale, il était excellent : un bénéfice de 1,66 dollar par action contre environ 1,61-1,62 dollar attendu, un chiffre d'affaires de 11,54 milliards de dollars contre 11,31 milliards attendus, et une activité data center qui a à peu près doublé en un an pour atteindre 6,7 milliards de dollars (désormais 58 % de l'ensemble de l'entreprise). Pourtant le titre a chuté entre 6 % et 10 % le lendemain. La raison, expliquée clairement dans "Earnings Alert" de Schwab Network (4 août), ce sont les attentes : AMD a guidé le prochain trimestre à 12,7-13,3 milliards de dollars, ce qui est supérieur au consensus de Wall Street de 12,51 milliards, « mais cela ne représentait qu'un dépassement d'environ 500 millions de dollars plutôt que les dépassements de plusieurs milliards que les investisseurs attendaient des entreprises portées par l'IA ». Plusieurs émissions ont qualifié cela de classique « acheter la rumeur, vendre la nouvelle ».

La pénurie de mémoire est devenue si grave que Nvidia redessine sa puce autour d'elle. TITV de The Information (6 août) a révélé que Nvidia teste des versions de sa prochaine grande puce, Rubin Ultra, avec beaucoup moins de mémoire que promis. La journaliste Phoebe Liu : « Début 2025, Jensen Huang avait annoncé que Rubin Ultra disposerait d'un téraoctet de mémoire par puce... Nvidia teste des versions avec 256 gigaoctets de mémoire, voire 192 avec certains clients. » La cause est une véritable pénurie de mémoire à large bande passante (la mémoire rapide et spécialisée qui se trouve juste à côté d'une puce IA). Plus de détails sur les répercussions ci-dessous.

L'inquiétude du « financement circulaire » est devenue mainstream. Après les résultats de la Big Tech, plusieurs émissions ont convergé vers la même question inconfortable : quelle part de la croissance du cloud que tout le monde applaudit est en réalité juste OpenAI et Anthropic dépensant l'argent que la Big Tech elle-même leur a donné ? Cette question est passée de marginale à première page cette semaine.

Un hedge fund IA qui a explosé a secoué tout le groupe. L'effondrement du fonds IA « Situational Awareness » à effet de levier de Leopold Aschenbrenner a été une toile de fond récurrente (Animal Spirits, Market Maker, Prof G Markets), et a été tenu pour responsable d'un pic de volatilité sur les semi-conducteurs et de ventes forcées sur l'ensemble des valeurs de puces, un rappel de l'ampleur de l'effet de levier reposant sur ce trade.

Thèmes dominants

1. Le trimestre d'AMD : une activité solide, un titre compliqué

La voix la plus utile fut celle de la PDG d'AMD elle-même. Dans une longue interview exclusive sur Squawk on the Street (5 août), Lisa Su a répondu directement aux analystes qui avaient trouvé le call morose :

« Nous voyons bien notre activité data center croître de plus de 100 % en entrant dans 2027. Et ce sont simplement des chiffres très importants quand on pense à la base sur laquelle nous nous appuyons. » (Lisa Su, Squawk on the Street)

Elle a également recadré la taille de l'enjeu, affirmant qu'AMD voit désormais « le marché du calcul global et du calcul adaptatif, haute performance et adaptatif, dépasser les 2 000 milliards de dollars d'ici 2030 ». Sur l'origine de sa confiance : « Ces déploiements de data centers sont vraiment des projets de long terme. Nous devons donc planifier avec nos clients 12, 24, 36 mois à l'avance. » Et un tableau de bord frappant qu'elle s'est fait un plaisir de souligner : AMD est « en hausse de 142 % cette année. Nvidia est en hausse de 13 % ».

Les éléments haussiers revenus à plusieurs reprises dans les émissions (Fast Money de CNBC, The Rundown, l'Elon Musk Podcast, Practical News) :

• AMD a dévoilé Helios, un système IA à l'échelle du rack conçu pour concurrencer directement Nvidia, et a signé les cinq grands laboratoires d'IA de pointe, Microsoft, OpenAI, Meta, Oracle et Anthropic, pour le déployer. Anthropic seul s'est engagé sur deux gigawatts, l'échelle du plus grand cluster d'entraînement de Nvidia.
• Su a présenté MI500 comme « le plus grand bond générationnel de l'histoire de l'entreprise », ainsi qu'une nouvelle gamme de CPU serveur (Venice, et un « Venice X » pour data centers en 2027).

Les éléments baissiers et sceptiques, également omniprésents :

• Les marges sont restées stables à 56 %, même avec la montée de la part à forte marge du data center. L'Elon Musk Podcast (5 août) a attribué cela à l'inflation des coûts de mémoire à large bande passante et aux marges plus faibles de la vente de racks complets plutôt que de simples puces.
• Les dépenses d'investissement ont bondi à 808 millions de dollars, près du triple des attentes précédentes, sans relèvement correspondant des prévisions (Fast Money de CNBC).
• TITV de The Information a noté que la montée en puissance d'Helios est en réalité une histoire pour le T1 2027, soit une génération de retard sur le calendrier de Nvidia, et le même jour, SpaceX a annoncé qu'elle construirait exclusivement sur Nvidia, une perte symbolique.

Sur cet affront de SpaceX, Su s'est montrée diplomate sur Squawk : « Il faut le bon calcul pour la bonne charge de travail... nous avons une feuille de route extrêmement solide en pensant à Helios et à l'avenir avec notre série MI500. » Stacey Rasgon de Bernstein (sur Closing Bell, 4 août) a maintenu une note surperformance et un objectif de cours de 600 dollars, qualifiant le trimestre de « correct » et présentant la grande montée en puissance d'Helios comme surtout un événement du T4 et au-delà.

2. Le supercycle de la mémoire, le meilleur débat de la semaine

La mémoire à large bande passante est le vrai goulot d'étranglement de l'IA en ce moment, et le désaccord sur la question de savoir s'il s'agit d'un boom durable ou d'une bulle de matière première classique fut le débat le plus riche de la semaine.

Le goulot d'étranglement est réel : sur TITV de The Information, Phoebe Liu a expliqué que Nvidia achète tellement de mémoire « que c'est simplement difficile pour les fournisseurs d'en fabriquer assez », et a annoncé un partenariat élargi de 500 milliards de dollars avec le groupe SK (maison mère du fabricant de mémoire SK Hynix) pour co-développer et étendre la capacité. Le hic pour les clients : une puce avec moins de mémoire signifie que « pour exécuter un modèle avec le même niveau de performance... il faudrait plus de puces », ce qui n'arrange pas les acheteurs cloud, mais, comme elle l'a noté avec ironie, « c'est plutôt bon pour Nvidia ».

Les haussiers (The Finance Freaks, Buy Hold Rant, Strategy Sunday) se sont appuyés sur un simple écart d'offre et de demande : la demande de mémoire croît d'environ 200 % par an tandis que la capacité ne croît que d'environ 20 %. Sur cette base, Micron, se négociant à 5-6x les bénéfices prévisionnels avec environ 20 milliards de dollars de trésorerie, a été présenté avec des objectifs de cours allant de 1 500 à jusqu'à 2 000 dollars (contre environ 800 dollars). Strategy Sunday a cité le plan de Micron d'investir plus de 250 milliards de dollars dans la fabrication américaine sur la prochaine décennie et une pénurie sectorielle qui durera jusqu'à fin 2026.

Les baissiers furent saisissants. Sur Around the World With Yusko (5 août), la thèse était que les valeurs mémoire ont suivi un schéma de bulle sorti d'un manuel : « SanDisk a été multiplié par 53 en 12 mois... Maintenant il a chuté de plus de 50 %... SK Hynix a chuté de 50 %... Le problème, c'est qu'il n'existe aucun exemple, littéralement aucun, de graphique qui ressemble au côté gauche de la Tour Eiffel et qui ne ressemble ensuite pas au côté droit. » Il a aussi signalé que le titre Nvidia « est resté véritablement mort pendant l'année écoulée » malgré environ 600 milliards de dollars de dépenses des hyperscalers, parce que les gains étaient « déjà dans le prix ».

Motley Fool Hidden Gems Investing (7 août) a mis le débat en scène directement sur Micron, en baisse de 26 % par rapport à son pic mais encore à seulement environ 6x les bénéfices prévisionnels. Un analyste l'a qualifié de piège à valeur, « c'est une activité banalisée et la matière première est brûlante. Est-ce durable ? Je ne crois pas », et l'animateur a livré la statistique douche froide : la dernière fois que la mémoire a chauffé à ce point, en 2000, Micron a chuté de 98,2 % par rapport à son pic et a mis 20 ans à s'en remettre. L'autre analyste a soutenu qu'il s'agit cette fois d'une vraie valeur : « il y a une telle pénurie de l'offre que je crois que Micron peut maintenir son pouvoir de fixation des prix pendant au moins les trois prochaines années. » The Morning Market Briefing (7 août) a pris le camp baissier sur le timing, notant que SK Hynix déploie 38 milliards de dollars de nouvelle capacité pendant que Nvidia cherche à utiliser moins de mémoire, deux facteurs qui finissent par faire baisser les prix et comprimer les marges de Micron.

3. Le capex des hyperscalers et la question du « financement circulaire »

Les chiffres sont vertigineux, et plusieurs émissions les ont détaillés. Faith Driven Investor (6 août) a livré la synthèse 2026 la plus claire : Microsoft environ 150 milliards de dollars (47 % du chiffre d'affaires), Amazon près de 200 milliards (25 %), Google environ 175 milliards (environ 50 % du chiffre d'affaires), et Meta environ 125 milliards, soit plus de 700 milliards de dollars cumulés, un bond d'environ 75 % par rapport aux 400 milliards environ de 2025. Prof G Markets a chiffré Alphabet jusqu'à 205 milliards de dollars et Amazon à 220 milliards, et a noté que le flux de trésorerie disponible d'Amazon et de Google est devenu négatif sur le trimestre. Matt Garman, PDG d'AWS, sur Bloomberg Talks (3 août), a confirmé que le capex total d'Amazon est de « 220 milliards de dollars cette année » et sera « encore plus élevé » l'an prochain, la capacité d'AWS étant « déjà réservée jusqu'à fin 2027 et jusqu'en 2028 ».

Mais l'analyse la plus tranchante, et la plus alarmante, est venue dans "The AI Demand Bubble" de Better Offline (5 août), où Ed Elson a passé en revue ce que plusieurs analystes sell-side ont discrètement estimé sur le degré réel de concentration de ce chiffre d'affaires IA :

« Ross Sandler chez Barclays estime que 73 % de l'ensemble des revenus IA d'Amazon, en 2026 comme en 2027, correspondront aux dépenses de calcul d'Anthropic et OpenAI... Stephen Drew d'UBS [dit] 27 % de l'ensemble des revenus de Google Cloud pour 2026... puis 44 % en 2027... un rapport de Wells Fargo dit que pour Microsoft, c'est le même montage, 73 % de leurs revenus IA viennent d'Anthropic et OpenAI. » (Ed Elson, Better Offline)

La raison pour laquelle on parle de « circularité » est que Microsoft, Amazon et Google sont eux-mêmes des investisseurs majeurs dans OpenAI et Anthropic, si bien que les plus gros clients qui portent la croissance de leur cloud sont des entreprises qu'ils ont financées. Le verdict d'Elson : « Je ne pense pas qu'appeler ça un scandale soit exagéré... c'en est vraiment un. » Il a pointé un détail révélateur : Amazon avait une tranche d'environ 35 milliards de dollars engagée envers OpenAI, supposément conditionnée à une introduction en bourse ou à l'atteinte de l'AGI (intelligence artificielle générale, soit une IA à peu près au niveau humain), « ni l'une ni l'autre de ces conditions ne s'est réalisée... mais ils leur ont quand même versé les 35 milliards de dollars ».

Around the World With Yusko a posé le même récit dans un cadre de bilan comptable : le flux de trésorerie disponible des hyperscalers « a désormais disparu et est devenu négatif », si bien que les entreprises « ont émis 194 milliards de dollars de dette depuis le début de l'année... le rythme de croissance de la dette en circulation le plus rapide jamais enregistré », plus environ 1 600 milliards de dollars de baux hors bilan (un point que The Real Investment Show a chiffré à 1 650 milliards de dollars le 6 août). Il a noté que le coût pour s'assurer contre un défaut d'un hyperscaler augmente, l'écart de swap de défaut de crédit d'Oracle étant à son plus haut depuis 18 ans et son titre en baisse de 67 % par rapport à son pic de 2025.

Big Technology (8 août) a ajouté un rebondissement fascinant : le « tour de passe-passe » de Microsoft. Microsoft a reclassé une partie des dépenses de data center du capex vers les dépenses d'exploitation et a allongé la durée de vie utile supposée d'un data center de 15 à 25 ans, ce qui a flatté sa ligne de capex publiée et contribué à l'une des meilleures séances boursières de l'histoire du marché. Les animateurs sont restés sceptiques : les puces à l'intérieur « ne vont pas durer 25 ans... certains disent trois ans », et ont noté que Michael Burry (de « The Big Short ») shorte plusieurs de ces valeurs précisément à cause de cette comptabilité d'amortissement agressive. Ils ont aussi signalé que la croissance du cloud de « 82 % pour Google, 36 % pour AWS, 43 % pour Azure » pourrait correspondre en grande partie aux mêmes dépenses d'OpenAI et Anthropic plutôt qu'à une adoption large par les entreprises.

4. Nvidia à l'approche de ses propres résultats, la valeur « refuge » du secteur désormais

Nvidia publie ses résultats dans environ trois semaines, et Schwab Network (6 août) a proposé l'aperçu le plus complet, grâce à Jed Ellerbroek d'Argent Capital. Sa thèse était que Nvidia est devenu discrètement le choix défensif du secteur des semi-conducteurs : elle a été la moins bonne performeuse d'environ 45 valeurs de puces pendant le doublement du deuxième trimestre, puis la meilleure performeuse pendant le repli de juillet. La valorisation s'est compressée à « environ 20 fois les bénéfices des 12 prochains mois » contre « environ 30 fois » un an plus tôt, ce qui selon lui pourrait préparer une réaction positive cette fois-ci. Côté haussier : Nvidia génère environ « 200 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible », n'a aucune dette, et reverse environ 50 % de cette trésorerie aux actionnaires. Sur l'inquiétude du financement circulaire, qu'il a qualifiée de « probablement la préoccupation la plus crédible des investisseurs », sa contre-argumentation est que les clients hyperscalers gagnent « environ 20 % de ROI avant impôts » sur les puces, donc « ils continueront d'acheter, et d'acheter davantage ». Il s'attend à ce que le capex 2027 puisse encore croître « d'environ 50 % supplémentaires ». David Cahn, invité de Big Technology (5 août) fut plus prudent, estimant environ 3 000 milliards de dollars de dépenses cumulées en GPU depuis le lancement de ChatGPT et arguant qu'« aux niveaux d'investissement actuels, seule l'AGI peut justifier les rendements ».

5. TSMC, toujours le gagnant discret

TSMC, l'usine taïwanaise qui fabrique en réalité les puces de presque tout le monde, est revenu régulièrement dans les discussions comme le pari « pelles et pioches » du secteur. Market Mondays (4 août) s'attend à ce qu'il franchisse les 400 dollars, voire les 450 dollars d'ici la fin de l'année sous l'effet de la demande des hyperscalers, tout en signalant de la prudence sur le fabricant d'équipements ASML en raison de son exposition à la Chine. DHUnplugged a noté que TSMC ajoute 100 milliards de dollars d'investissement en Arizona, aux côtés d'un bond de 77 % de son bénéfice du deuxième trimestre, et InvestTalk (7 août) a cité une croissance du chiffre d'affaires de 21 %, des marges opérationnelles projetées à environ 58,8 %, et un multiple prévisionnel d'environ 21x comme preuve que la valeur est à la fois dominante et pas manifestement chère.

6. Au-delà des puces : optique, architecture électrique et réseau

• Photonique et réseaux optiques. ETF Spotlight (3 août) a défendu l'idée que connecter toutes ces puces avec de la lumière plutôt qu'avec du cuivre (« optique co-packagée ») constitue la prochaine grande dépense, citant une projection de Goldman Sachs selon laquelle le marché des réseaux atteindra 150 milliards de dollars d'ici 2028, et nommant des fournisseurs comme Lumentum et Coherent.
• Conception électrique des data centers. Data Center Revolution (4 août), avec l'ancien cadre de Tesla Drew Baglino, a décrit un basculement de la distribution électrique en 400 volts alternatif vers 800 volts continu pour gérer des clusters de GPU denses, permettant environ 65 % de réduction de capex par gigawatt en supprimant les équipements intermédiaires.
• Le réseau électrique est désormais la contrainte contraignante. Energy Crue (4 août) prévoit une demande du réseau texan bondissant de 85 à 150 gigawatts d'ici 2030. Energy Evolution (4 août) a rapporté que l'enchère de capacité PJM a été fixée au plafond fédéral de 325 dollars/MW-jour, alors qu'elle « aurait atteint 554,72 dollars » sans ce plafond, les data centers étant désignés comme le premier facteur. Clean Power Hour a signalé un projet de 4 000 mégawatts d'Anthropic et OpenAI près de Savannah, en Géorgie. Et Open Circuit (7 août) a rapporté que les gouverneurs du Texas et de New York ont suspendu les nouveaux raccordements de data centers au réseau en attendant des audits, la première véritable réaction politique.

7. Le basculement de l'entraînement vers l'inférence

Un fil plus discret mais important : la répartition des charges de travail bascule de l'entraînement (construire les modèles) vers l'inférence (les exécuter pour les utilisateurs). Garman, d'AWS, a affirmé que l'activité IA « bascule de plus en plus vers l'inférence ». Sur Making Data Simple (5 août), Rob May a soutenu que les entreprises réalisent « 70 à 80 % de réduction de coûts » en associant des modèles plus petits à des tâches spécifiques plutôt qu'en utilisant systématiquement le plus gros modèle, un véritable risque pour le récit du « il nous faudra du calcul infini pour toujours », même si la plupart des invités s'attendent encore à ce que la demande totale augmente.

Débats clés

• La chute d'AMD est-elle une opportunité ou un avertissement ? Les haussiers (Lisa Su, Bernstein) disent qu'une activité dont le chiffre d'affaires data center croît de « bien plus de 100 % » d'ici 2027 est devenue moins chère sans raison fondamentale. Les sceptiques pointent des marges stables à 56 %, un capex triplé, la montée en puissance d'Helios qui glisse à 2027, et la perte de SpaceX au profit de Nvidia.
• Mémoire : pénurie durable ou sommet d'un cycle violent ? Les haussiers citent l'écart de 200 % contre 20 % entre demande et offre et les P/E prévisionnels à un chiffre de Micron. Les baissiers citent la chute de 98 % de Micron après le pic mémoire de l'année 2000, les 38 milliards de dollars de nouvelle offre de SK Hynix, et le fait que Nvidia utilise délibérément moins de mémoire.
• La croissance du cloud est-elle réelle ? Le nœud du débat : en retirant OpenAI et Anthropic (qui dépensent en grande partie l'argent d'investissement de la Big Tech elle-même), combien reste-t-il de croissance du cloud des hyperscalers ? Des estimations de concentration du chiffre d'affaires entre 27 et 74 % font de cette question la plus importante encore sans réponse dans le groupe.
• Le financement circulaire de Nvidia rime-t-il avec l'effondrement des télécoms de la fin des années 1990 ? Les sceptiques (Yusko, Better Offline) disent oui et pointent la hausse du coût de l'assurance contre le défaut ; les haussiers (Argent sur Schwab) rétorquent que Nvidia est sans dette, génère environ 200 milliards de dollars de trésorerie, et que ses clients gagnent environ 20 % de rendement.
• L'efficacité de l'inférence va-t-elle saper le récit du calcul ? Si des modèles plus petits réduisent les coûts de 70 à 80 %, la demande de calcul continue-t-elle de composer, ou l'efficacité dévore-t-elle le boom ?

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