# Les introductions en Bourse de centres de données piétinent alors que le 10 ans dépasse 5 % et que les émissions obligataires battent des records - La réouverture des marchés de capitaux - Semaine du 29 septembre 2026

> La réouverture des marchés de capitaux pour la semaine du 29 septembre 2026. Synthèse de podcasts sur le report des introductions en Bourse de SB Energy, Holtec et AgriCo alors qu'Oracle invoque la force majeure, sur Oura et NScale en route vers le marché, sur la prévision record de Goldman de 2 300 milliards de dollars d'émissions obligataires investment grade, sur la transaction entre Paramount et Warner Bros. Discovery, sur les tensions dans le crédit privé et sur un rendement du Trésor américain à 10 ans supérieur à 5 %.

## La réouverture des marchés de capitaux

### Semaine du 29 septembre 2026 : les introductions en Bourse de centres de données piétinent alors que le 10 ans dépasse 5 % et que les émissions obligataires battent des records

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*Semaine du 22 au 29 septembre 2026*

## En bref

* *La fenêtre d'introduction en Bourse se referme pour les sociétés d'IA qui ont une histoire mais pas de bénéfices.* SB Energy, le développeur de centres de données soutenu par SoftBank, a reporté son introduction en Bourse après que ses banques « n'ont pas trouvé assez d'acheteurs » à une valorisation de 50 milliards de dollars. Holtec, société de services nucléaires, et AgriCo, producteur d'électricité, ont eux aussi reporté, et Oracle a secoué tout le groupe en invoquant une clause juridique de sortie sur un grand projet de centre de données ([Prof G Markets, 28 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Cette semaine, le test est Oura, le fabricant de bagues connectées, qui doit lever 2,2 milliards de dollars à une valorisation de 15,6 milliards de dollars. C'est une vraie entreprise, en croissance de 123 %.
* *Les émissions obligataires tournent à un rythme record, et Goldman et Morgan Stanley en profitent.* L'équipe crédit de Goldman a relevé sa prévision d'émissions américaines d'obligations investment grade (obligations des entreprises les plus sûres) pour 2026 à un record de 2 300 milliards de dollars. Elle s'attend à ce que les grands acteurs du cloud empruntent à eux seuls 400 milliards de dollars en 2027 ([Alpha Exchange, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/46328dc1f72dea814e63eb9c26a0cc02e4ee07809ce476a178a4c9d045099425?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Goldman et JPMorgan dirigent l'introduction en Bourse de NScale, et Morgan Stanley est troisième dans un syndicat de 26 banques ([Run the Numbers, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3c7dee36337d463b3f5e8ffe9ccc163065e3412ba1d34e10322fe0212eb84e4b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
* *Ce n'est plus l'antitrust qui tue les grandes opérations. Les taux de rendement pourraient le faire.* Paramount a réglé par transaction le procès intenté par des États contre son rachat d'environ 110 milliards de dollars de Warner Bros. Discovery, sans céder une seule chaîne. Un analyste contentieux de Bloomberg Intelligence affirme que 2026 n'a vu aucune contestation fédérale de fusion sans transaction à la clé ([Bloomberg Law, 26 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/7e77f318d8b755ebef3a1b358584b5e41a7d67bf8bad9455f97abce4f8515daa?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Pendant ce temps, le rendement du Trésor américain à 10 ans est monté à 5,1–5,16 %, son plus haut niveau depuis 2007, et un dirigeant de la salle de marché de Goldman a qualifié le marché obligataire de « danger numéro un, clair et présent » ([The Markets, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/abb46feabc5c859c9a9960bd5a70347023eac7208339a36e7a71921a7b69cb85?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).

## Ce qui est nouveau

*Comment lire ceci.* Certains intervenants travaillent dans l'activité dont ils parlent. Nous les signalons comme *acteur/initié*. Tous les autres sont marqués comme analystes, journalistes ou commentateurs (*pundit*). Les points sont classés selon leur utilité pour quelqu'un qui négocie ces titres. Tous les podcasts ci-dessous ont été diffusés entre le 22 et le 28 septembre.

*1. La fenêtre des introductions en Bourse liées à l'IA se scinde en deux : le chiffre d'affaires réel passe, les grandes promesses non.* Le signal de marché le plus utile de la semaine est venu de [Prof G Markets, « Investors Are Turning Against Data Centers (Here's Why) » (28 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), avec l'animateur Ed Elson et le professeur de NYU Scott Galloway (tous deux *pundits*). Citant le New York Times, Elson a rapporté que les banques de SB Energy « n'ont pas trouvé assez d'acheteurs à la valorisation visée par la société, 50 milliards de dollars ». SB Energy devait entrer en Bourse ce mois-ci. Elle attendra désormais « que le sentiment des investisseurs envers les centres de données s'améliore ».

Galloway a fait les calculs, et ils sont brutaux :

- 214 millions de dollars de chiffre d'affaires, en baisse de 8 %
- Une demande de 50 milliards de dollars, soit environ 234 fois le chiffre d'affaires
- Aucun centre de données d'IA en exploitation
- Seulement environ 9 % de la capacité contractée réellement en construction

Sa formule : « ils essaient d'obtenir une valorisation de 50 milliards de dollars sur un PowerPoint avec un logo SoftBank. »

SB Energy n'est pas seule. Holtec, la société de services nucléaires, a reporté indéfiniment, et son PDG a déclaré que l'activité est « perçue comme liée aux centres de données ». Le producteur d'électricité AgriCo retarde lui aussi. Dans [Squawk on the Street (22 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/83133079ebf2a2035df1b88d5b34ca1a129d7a83ede9d1cb078d5843aa04c05e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), CNBC a noté qu'il s'agit du deuxième report de SB Energy.

Le déclencheur a été Oracle. Il a envoyé un avis de « force majeure » (une clause juridique qui exonère une partie lorsque des événements hors de son contrôle l'empêchent d'exécuter ses obligations) au promoteur de son centre de données Project Jupiter. Oracle veut la possibilité de différer ses paiements si le site n'est pas opérationnel d'ici 2028. L'action Oracle a reculé de 5 %, et Blue Owl, qui finance le projet, de 7 %. La lecture de Galloway : « quand Oracle invoque la force majeure, ce qu'il dit vraiment, c'est que Dieu, ce sont les marchés du crédit. » Il a aussi cité 68 milliards de dollars de projets de centres de données bloqués ou retardés en trois mois, avec 30 à 50 % de la capacité de cette année confrontée à des retards.

La phrase clé pour les banquiers :

> « Quand les banquiers n'arrivent pas à constituer un livre d'ordres, cela veut dire que l'argent intelligent a cessé d'acheter l'histoire. »

L'autre versant de la scission, c'est Oura. Le fabricant de bagues connectées prévoit d'entrer en Bourse *cette semaine* à une valorisation de 15,6 milliards de dollars, en levant 2,2 milliards de dollars. Il affiche une croissance de 123 % et 83 % de renouvellements d'abonnements. Galloway a prédit qu'il sera « très bien accueilli ».

*Pourquoi c'est important :* c'est le signal le plus direct à ce jour sur l'enveloppe de commissions ECM (marchés de capitaux actions, c'est-à-dire l'activité de placement d'émissions d'actions) d'ici la fin de l'année. Les acheteurs trient les sociétés qui génèrent des flux de trésorerie et celles qui n'ont que du « potentiel ». Si Oura se négocie bien, la fenêtre reste ouverte pour les valeurs de qualité. Si le titre décroche, attendez-vous à ce que le calendrier de placement de Goldman et Morgan Stanley au quatrième trimestre s'éclaircisse.

*2. Le dépôt d'introduction en Bourse de NScale place Goldman et JPMorgan en tête de la prochaine grande cotation d'IA, au NYSE.* Dans [Run the Numbers, « The NScale IPO | A Neocloud S1 Breakdown » (24 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/3c7dee36337d463b3f5e8ffe9ccc163065e3412ba1d34e10322fe0212eb84e4b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), l'animateur (*pundit*) a passé en revue le dossier de NScale. C'est un « neocloud » britannique vieux de deux ans, une société qui loue des puces Nvidia à l'heure. Elle sera cotée à la Bourse de New York (propriété d'ICE) sous le symbole NSCL. Goldman et JPMorgan sont « lead left », les premières places de placement, qui rapportent habituellement les commissions les plus élevées, « suivis de Morgan Stanley, puis de 23 banques ».

Selon le Financial Times, la valorisation visée est d'environ 35 milliards de dollars, contre 14,6 milliards de dollars en mars. Le chiffre phare est de 103,4 milliards de dollars de contrats signés, dont jusqu'à 43,8 milliards de dollars de Microsoft et jusqu'à 44,6 milliards de dollars d'Anthropic. Mais seulement 2,6 milliards de dollars de ce total, soit environ 2 %, sont actifs aujourd'hui.

Les chiffres financiers derrière :

- Chiffre d'affaires du premier semestre de 141 millions de dollars, en hausse de 1 252 %
- Marge brute *négative* de 159 % après amortissements
- Une perte nette de « 1 milliard de dollars et quelques »
- Seulement 137 millions de dollars de trésorerie au 30 juin

Depuis, la société a mis en place beaucoup de dette : une ligne de crédit renouvelable de 830 millions de dollars, 4,2 milliards de dollars de nouvelles facilités, 2,5 milliards de dollars de financement d'équipements Dell et 3,1 milliards de dollars d'obligations convertibles.

*Pourquoi c'est important :* c'est un triple événement de commissions pour les banques : l'introduction en Bourse, plus des milliards d'opérations de dette et d'obligations convertibles autour. C'est aussi un test sévère du point 1. NScale ressemble plus à SB Energy (gros contrats, peu de revenus actifs) qu'à Oura. Son comparable le plus proche, CoreWeave, visait 35 milliards de dollars lors de son introduction et a été fixé à 23 milliards de dollars, selon le résumé du podcast. L'opération est lancée pour les banques chefs de file, mais le prix pourrait ressortir bien en dessous de l'objectif.

*3. La responsable du crédit de Goldman : des émissions obligataires record, et la vague d'emprunts liée à l'IA ne fait que commencer.* Dans [Alpha Exchange, « Amanda Lynam, Chief Credit Strategist in Global Investment Research, Goldman Sachs » (23 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/46328dc1f72dea814e63eb9c26a0cc02e4ee07809ce476a178a4c9d045099425?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), Amanda Lynam (*initiée de Goldman*, mais analyste plutôt que banquière) a donné les chiffres les plus détaillés de la semaine sur l'essor du DCM (marchés de capitaux de dette, c'est-à-dire l'activité de placement d'émissions obligataires).

Goldman vient de relever sa prévision d'émissions américaines d'obligations investment grade pour 2026 à *2 300 milliards de dollars*, contre 2 100 milliards de dollars. Ce serait un record. Lynam a dit que l'équipe s'était montrée prudente parce que « nous anticipions un ralentissement estival qui ne s'est jamais produit ». Pour 2027, elle table sur 2 400 milliards de dollars.

Les hyperscalers (Amazon, Microsoft, Google, Meta et les autres géants du cloud) sont le moteur :

- *Emprunts :* 108 milliards de dollars d'obligations investment grade mondiales en 2025, 229 milliards de dollars jusqu'ici en 2026, une prévision de 250 milliards de dollars pour l'année entière et de 400 milliards de dollars en 2027
- *Dépenses :* des investissements prévus (dépenses en bâtiments, équipements et puces) de « plus de 6 000 milliards de dollars » de 2026 à 2030
- *Part de marché :* les hyperscalers ne représentent qu'environ 40 % de toutes les émissions obligataires liées à l'IA

Sa prudence porte sur qui achète la dette, pas sur la capacité des entreprises à emprunter. « En réalité, nous ne sommes pas du tout inquiets de l'accès au capital. » Mais le marché obligataire classique ne fera pas « tout le gros du travail », et à partir de 2028 les marchés privés devront en absorber davantage.

La même semaine, CNBC a rapporté que Goldman dirige une émission d'obligations à haut rendement (obligations d'emprunteurs plus risqués) adossée à de la dette de centres de données liée à CoreWeave, avec un rendement « dans les 11 », soit environ 11 % ([Squawk on the Street, 22 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/83133079ebf2a2035df1b88d5b34ca1a129d7a83ede9d1cb078d5843aa04c05e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).

*Pourquoi c'est important :* la semaine dernière, le PDG de Bank of America disait que les émetteurs « se retenaient ». Les propres données de Goldman disent que le calendrier obligataire n'a pas ralenti. Il a accéléré. Pour GS, MS et JEF, les commissions de placement sur les obligations investment grade et sur les infrastructures d'IA sont les plus régulières de l'activité en ce moment.

*4. Paramount et Warner ont transigé à bon compte, et le régime antitrust est désormais ouvertement favorable aux opérations.* Dans [Brew Markets, « Meta's New Muse & Paramount Cleared to Buy Warner Bros. » (22 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/d813b44c6fac2778bbc42914a5b7300f6d38de30e8c5cdaa3a41eca01bc8f92f?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), les animateurs (*pundits*) ont exposé l'accord conclu avec le procureur général de Californie Rob Bonta. Paramount doit :

- Dépenser 300 millions de dollars de plus par an pour la production américaine pendant cinq ans
- Sortir 30 à 32 films par an
- Créer un comité de cinq personnes garant de l'indépendance éditoriale sur CBS News et CNN
- Ne pas vendre ses terrains de studio pendant cinq ans

Le PDG de Paramount David Ellison (*acteur/initié*) : « Réunir Paramount et Warner Brothers Discovery construira un Hollywood plus fort. »

Sur le financement, [Squawk on the Street (22 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/83133079ebf2a2035df1b88d5b34ca1a129d7a83ede9d1cb078d5843aa04c05e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5) a chiffré les fonds propres à 47 milliards de dollars : 22 milliards de dollars de la famille Ellison et de RedBird, et 25 milliards de dollars de fonds souverains saoudien, qatari et d'Abou Dabi. La FCC a relevé le plafond de détention étrangère de 25 % à 49,5 %. Un prêt-relais de 49 milliards de dollars (dette à court terme destinée à être remplacée par des obligations) doit être refinancé par Bank of America, Apollo et Citi. La finalisation a été décrite comme « à quelques semaines ».

Le point le plus important est venu de [Bloomberg Law, « Weekend Law: White House Media Ban, Paramount Settles & The Arch » (26 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/7e77f318d8b755ebef3a1b358584b5e41a7d67bf8bad9455f97abce4f8515daa?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5). Jennifer Rhee, analyste senior en contentieux chez Bloomberg Intelligence (*pundit*), a qualifié la transaction de « largement favorable, à mon avis, à Paramount ». Elle a noté que la promesse de 30 films signifie *sortir*, pas *produire*, ce qui n'est « vraiment pas très différent de ce qu'ils font déjà chacun de leur côté ». Elle a dit que des rumeurs faisaient état d'une opposition du personnel du DOJ à la transaction, « et la décision a été prise au-dessus de leur tête ». Sous Biden, a-t-elle dit, « il y aurait probablement eu soit ... une contestation réglée par une transaction plus sévère que celle-ci ... soit ils seraient réellement allés en justice ». Elle a aussi noté que la société combinée devrait porter environ 80 milliards de dollars de dette.

Dans [The Capitol Forum, « Antitrust in Trump 2.0 (Second Request) » (25 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/2d67b57c8cc18648c628baf7fe5399f578299f90c0cd762daeea2947b83780be?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), deux anciens avocats antitrust du DOJ ont séparé les régulateurs en deux camps. Karina Lubel, de Brunswick, a dit que le DOJ transige « tôt et souvent ». Son nouveau responsable antitrust se serait demandé si bloquer une fusion viole les droits à une procédure régulière d'une entreprise. La FTC, en revanche, fonctionne « comme d'habitude » pour l'examen des fusions. L'animateur Teddy Downey a résumé le point de vue du marché : les conseillers en opérations pensent pouvoir « simplement engager le bon lobbyiste lié à Trump et faire passer mon opération », de sorte que le vrai risque se situe désormais du côté des États et des régulateurs étrangers. Nick Giolis, de Wiley, a répliqué que parier là-dessus serait « une erreur de calcul catastrophique ».

*Pourquoi c'est important :* pour l'enveloppe de commissions de conseil, un chemin plus rapide et moins coûteux auprès des régulateurs signifie que plus de grandes opérations sont annoncées et plus sont menées à terme. Le risque à surveiller est politique. Le même podcast a signalé des sondages donnant les démocrates favoris pour gagner le Congrès aux élections de mi-mandat, ce qui pourrait entraîner une application plus ferme en 2027.

*5. Le 10 ans à plus de 5 % est désormais le principal risque, et les équipes de Goldman le disent elles-mêmes.* Dans [The Markets, « Why the Bond Market May Be the Stock Market's Biggest Risk » (25 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/abb46feabc5c859c9a9960bd5a70347023eac7208339a36e7a71921a7b69cb85?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), enregistré sur le parquet de Goldman, Tony Kim, responsable mondial de la couverture des hedge funds pour les activités FICC et actions de Goldman (*acteur/initié*), a été direct. FICC désigne les taux, les changes et les matières premières, le versant de la banque consacré au négoce obligataire.

* « Si vous me demandiez quel est le danger numéro un, clair et présent, pour le marché actions, je dirais que c'est le marché obligataire. »
* Les marchés à terme anticipent désormais « environ quatre hausses, peut-être un peu plus ».
* L'inflation est au-dessus de l'objectif de la Fed depuis 66 mois.
* Goldman prévoit une croissance du PIB de 3,3 % au troisième trimestre.
* Les investissements des hyperscalers passent d'environ 150 milliards de dollars en 2023 à « probablement 1 300 milliards de dollars » l'an prochain.
* Sa suggestion de couverture du risque actions consiste à parier contre les obligations.

Le même jour, le vice-président de Goldman et ancien président de la Fed de Dallas Robert Kaplan (*initié de Goldman*) a adopté un ton plus serein dans [Exchanges, « Why Markets May Be Pricing in Too Many Fed Rate Hikes » (23 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/48e320cc0b392fb339323a1114253c9b18741ec485eeb909b2a92eb5321dc8cb?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5). Il « sauterait octobre », relèverait de nouveau en décembre à 4 %–4,25 %, ce qu'il voit comme à peu près « neutre », puis s'arrêterait là. Pour les opérations, son point clé était le suivant : « ce que fait la Fed ne va vraiment pas ralentir la construction de l'IA. » Les PDG « sont bien plus concentrés sur leur capacité à émettre des actions ou sur la courbe des Treasuries », et les écarts de crédit se sont comportés « de façon raisonnablement sage ».

Les dégâts frappent les emprunteurs plus petits et sensibles aux taux. Dans [Yet Another Value Podcast, « September 2026 Random Ramblings » (25 septembre)](https://app.matterfact.com/podcasts/d3c9ee98c3822f32344ce48e49e95296b7d2518e2ef8f59c2ec2b1d9a03f3194?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5), l'animateur Andrew Walker (*pundit*) a souligné le 10 ans à 5,1 %, « monté vite ces trois dernières semaines ». Il a montré comment cela change l'arithmétique des fusions. Une opération sûre valorisée 100 qui se clôture dans un an se négocie désormais autour de 94–95, contre 98–99 en 2015. Il a aussi mis en garde contre une vague de refinancements : la dette d'entreprise émise en 2021–23 à 3–5 % sera reconduite en 2028–31 à possiblement 8–10 %.

*Pourquoi c'est important :* des taux plus élevés jouent dans les deux sens pour nos valeurs. Ils aident les salles de marché (GS, MS). Ils pénalisent les rachats avec effet de levier et le financement des petites entreprises (JEF, EVR, MC). Et ils finissent par créer du travail de restructuration (MC, EVR).

## Le débat

La question n'a pas changé : s'agit-il d'une réouverture durable, sur plusieurs années, ou d'un faux départ fragile ? Cette semaine a fourni de nouveaux éléments à chaque camp.

*Le scénario durable.* La plus grosse enveloppe de commissions, le placement de dette, tourne à des niveaux records. Goldman anticipe un record de 2 300 milliards de dollars d'émissions obligataires investment grade cette année et de 2 400 milliards de dollars l'an prochain, avec des emprunts des hyperscalers presque doublés à 400 milliards de dollars en 2027 ([Alpha Exchange, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/46328dc1f72dea814e63eb9c26a0cc02e4ee07809ce476a178a4c9d045099425?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les méga-opérations passent les régulateurs, et à bon compte : Paramount–Warner a été autorisé sans aucune cession forcée d'activité ([Bloomberg Law, 26 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/7e77f318d8b755ebef3a1b358584b5e41a7d67bf8bad9455f97abce4f8515daa?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). De nouvelles opérations continuent d'arriver. Royal Caribbean a accepté d'acheter 50 % de Sandals Resorts pour environ 3 milliards de dollars, soit environ 10 fois l'EBITDA de l'an prochain (une mesure standard du résultat d'exploitation), financé par de la dette engagée de Morgan Stanley ([Behind the Stays, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/70651a3efe84e369aa901579a52ec90577680ffac4f531d4d89eda2f7244f4fc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Kaplan, de Goldman, soutient que le marché anticipe trop de hausses et que la politique de la Fed « ne va pas ralentir la construction de l'IA » ([Exchanges, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/48e320cc0b392fb339323a1114253c9b18741ec485eeb909b2a92eb5321dc8cb?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les investisseurs en introduction en Bourse ne font pas grève. Ils deviennent sélectifs, ce qui est sain. Oura, une vraie entreprise, arrive cette semaine.

*Le scénario fragile.* La vague d'introductions en Bourse sur laquelle tout le monde comptait est très orientée IA, et elle s'embouteille. Anthropic a glissé à novembre la semaine dernière. Cette semaine, SB Energy, Holtec et AgriCo ont reporté, OpenAI est décrit comme retardant, et Oracle a recouru à une clause de force majeure ([Prof G Markets, 28 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Le crédit privé, le secteur qui a financé les rachats et les centres de données, fait face à une ruée sur ses véhicules de fonds favorables aux investisseurs. Le fonds B-Cred de Blackstone, de 82 milliards de dollars, a reçu des demandes de rachat portant sur 10 % de ses parts, soit environ 8 milliards de dollars, face à un plafond de 5 %. Il a enregistré quatre trimestres consécutifs de dépréciations de sa VNI (valeur nette d'inventaire, la valeur déclarée des avoirs du fonds). James Elbaor, de Marlton (*acteur/initié*, investisseur en crédit privé), a dit que « le produit a été vendu comme si le plafond n'existait pas » ([Monetary Matters, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/1dc154af30c0a237b02c50e764118dc6c46cf05aa07cf56eb2056e08cb0ff6ac?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Henry Peabody, de GMO (*pundit*), soutient que la Fed devra relever « bien plus haut que prévu », parce que les grands emprunteurs de l'IA et le crédit privé ne réagissent pas aux mouvements de taux, si bien que la douleur retombe sur les emprunteurs plus faibles ([Monetary Matters, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3fbb36e470fd96f71ad8f28d752f3d0d970c202acca69c5f458408a6be7e2bcb?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les investisseurs en biotechnologie décrivent un marché des fusions-acquisitions « plus calme » à mesure que les taux montent ([Biotech Hangout, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/81e77948d8092122ef48cf97d3aaebd280a9da75e41b3d75258a06a17320cbce?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).

*Mon analyse.* Le cadre de Galloway est le bon. C'est un marché « en K » (où les forts continuent de monter pendant que les faibles chutent). Les sociétés qui génèrent des flux de trésorerie sont financées, et celles qui n'ont que du « potentiel » vont « bientôt se familiariser très vite avec le terme coût du capital ». C'est précisément cette scission qui explique pourquoi les banques *diversifiées* paraissent meilleures que les *purs* conseils en ce moment. Goldman et Morgan Stanley sont rémunérés pour le calendrier record des obligations investment grade, pour le négoce d'un marché obligataire nerveux et pour les places de chef de file sur les introductions en Bourse qui se concrétisent. Les purs conseils (Evercore, Moelis) ont besoin que les opérations *se concluent*, et les opérations qui piétinent sont précisément celles soutenues par des sponsors et les plus spéculatives. Le point de données décisif est l'introduction en Bourse d'Oura cette semaine. Des débuts solides diront que la fenêtre est ouverte pour la qualité. Des débuts faibles diront que le camp du faux départ l'emporte.

## Les acteurs en jeu

* *Goldman Sachs (GS).*
  * *Argument haussier :* La plus exposée aux parties du marché qui fonctionnent. Elle est lead left sur NScale ([Run the Numbers, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3c7dee36337d463b3f5e8ffe9ccc163065e3412ba1d34e10322fe0212eb84e4b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)) et dirige l'opération d'obligations à haut rendement liée à CoreWeave ([Squawk on the Street, 22 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/83133079ebf2a2035df1b88d5b34ca1a129d7a83ede9d1cb078d5843aa04c05e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Son équipe de recherche prévoit un calendrier obligataire record ([Alpha Exchange, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/46328dc1f72dea814e63eb9c26a0cc02e4ee07809ce476a178a4c9d045099425?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Sa salle de marché surveille un marché obligataire volatil, et la volatilité tend à faire monter les revenus de négoce ([The Markets, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/abb46feabc5c859c9a9960bd5a70347023eac7208339a36e7a71921a7b69cb85?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Elle ferait aussi une offre pour « un grand gestionnaire de CLO » (les CLO sont des fonds qui regroupent des prêts aux entreprises) ([Monetary Matters, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/1dc154af30c0a237b02c50e764118dc6c46cf05aa07cf56eb2056e08cb0ff6ac?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
  * *Argument baissier :* Son calendrier d'introductions en Bourse s'appuie fortement sur des noms de l'IA que les acheteurs rejettent désormais. NScale a une marge brute négative, et la commission Anthropic a déjà glissé.
  * *Catalyseur / chiffre à surveiller :* Le prix de NScale par rapport à son objectif d'environ 35 milliards de dollars. Les résultats du troisième trimestre à la mi-octobre, principalement les revenus de négoce et les commissions de placement de dette.
* *Morgan Stanley (MS).*
  * *Argument haussier :* Elle fournit le financement par dette engagée pour l'opération Sandals de Royal Caribbean, d'environ 3 milliards de dollars ([Behind the Stays, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/70651a3efe84e369aa901579a52ec90577680ffac4f531d4d89eda2f7244f4fc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)), et occupe la troisième place du syndicat de 26 banques de NScale ([Run the Numbers, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3c7dee36337d463b3f5e8ffe9ccc163065e3412ba1d34e10322fe0212eb84e4b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Jim LeCamp, de sa branche gestion de patrimoine (*initié*), dit que le marché absorbe la Fed restrictive « grâce à de solides résultats, revenus et marges » ([Squawk on the Street, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/734c535fa4eca65eeb2f8ca0453209072a2272f3e44303fa81797665a2fe69dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
  * *Argument baissier :* Elle partage l'exposition à un pipeline d'introductions en Bourse d'IA à l'arrêt, Anthropic compris.
  * *Catalyseur / chiffre à surveiller :* Les revenus de placement d'actions du troisième trimestre et la collecte nette de la gestion de patrimoine (nouvel argent des clients). Si Oura et NScale sont bien valorisés.
* *Intercontinental Exchange (ICE).*
  * *Argument haussier :* Le NYSE, propriété d'ICE, a remporté la cotation de NScale (symbole NSCL) ([Run the Numbers, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3c7dee36337d463b3f5e8ffe9ccc163065e3412ba1d34e10322fe0212eb84e4b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). La forte volatilité du marché obligataire et les émissions d'obligations d'entreprise record soutiennent les activités de données et de négoce de taux d'ICE.
  * *Argument baissier :* Des taux hypothécaires de 6–7 % et plus, maintenant que le 10 ans dépasse 5 %, maintiennent sa branche de technologie hypothécaire dans un marché immobilier gelé ([Monetary Matters, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3fbb36e470fd96f71ad8f28d752f3d0d970c202acca69c5f458408a6be7e2bcb?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les introductions en Bourse de centres de données reportées signifient moins de nouvelles cotations.
  * *Catalyseur / chiffre à surveiller :* Le premier jour de négociation de NSCL ; le nombre de cotations à l'entrée du quatrième trimestre.
* *Nasdaq (NDAQ).*
  * *Argument haussier :* Les actions sont proches de leurs plus hauts historiques, et le pipeline d'introductions en Bourse hors IA (Oura cette semaine, Whoop visant une introduction d'ici 18 mois) est sain ([Prof G Markets, 28 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
  * *Argument baissier :* Elle a perdu la cotation phare de NScale au profit du NYSE. L'arriéré d'introductions en Bourse d'IA qui devait alimenter son activité de cotation est reporté.
  * *Catalyseur / chiffre à surveiller :* Sur quelle bourse Oura sera cotée ; toute nouvelle sur les actions tokenisées après la décision de la SEC la semaine dernière.
* *Evercore (EVR).*
  * *Argument haussier :* Les méga-opérations passent facilement l'examen antitrust ([Bloomberg Law, 26 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/7e77f318d8b755ebef3a1b358584b5e41a7d67bf8bad9455f97abce4f8515daa?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Une vague à venir de fusions dans le crédit privé et les BDC pourrait créer de nouvelles missions de conseil. Les BDC sont des sociétés de développement d'entreprises, des fonds cotés qui prêtent à des entreprises de taille moyenne. Elbaor : « Je m'attends pleinement à voir beaucoup d'activité de fusions dans l'univers des BDC et du crédit privé », probablement dès le prochain exercice ([Monetary Matters, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/1dc154af30c0a237b02c50e764118dc6c46cf05aa07cf56eb2056e08cb0ff6ac?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
  * *Argument baissier :* Un pur conseil sans revenus de négoce ou de prêt sur lesquels se replier. L'élargissement des écarts d'arbitrage de fusions montre que les acheteurs exigent désormais plus de rendement pour le temps qu'une opération met à se clôturer ([Yet Another Value Podcast, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/d3c9ee98c3822f32344ce48e49e95296b7d2518e2ef8f59c2ec2b1d9a03f3194?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
  * *Catalyseur / chiffre à surveiller :* Les revenus de conseil du troisième trimestre et le rythme de finalisation des opérations.
* *Moelis (MC).*
  * *Argument haussier :* Le meilleur pari restructuration parmi nos valeurs. Le crédit privé est en difficulté (plafonnement de B-Cred, quatre trimestres de dépréciations), GMO met en garde contre des tensions pour les emprunteurs plus faibles ([Monetary Matters, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3fbb36e470fd96f71ad8f28d752f3d0d970c202acca69c5f458408a6be7e2bcb?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)), et un mur de refinancement se forme pour 2028–31 ([Yet Another Value Podcast, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/d3c9ee98c3822f32344ce48e49e95296b7d2518e2ef8f59c2ec2b1d9a03f3194?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). La comparaison de Galloway avec la « fibre noire » (la surcapacité télécoms avant l'éclatement de 2001) est le genre de configuration qui finit par créer du travail de restructuration.
  * *Argument baissier :* Les commissions de restructuration viennent plus tard. D'ici là, les opérations de sponsors dont elle dépend sont celles qui piétinent.
  * *Catalyseur / chiffre à surveiller :* La part de la restructuration dans le chiffre d'affaires ; toute tension sur les marchés de dette des centres de données ou des neoclouds.
* *Jefferies (JEF).*
  * *Argument haussier :* Elle est exposée au financement à effet de levier dans un marché à haut rendement encore ouvert aux opérations d'infrastructure d'IA, avec une dette liée à CoreWeave valorisée dans les 11 ([Squawk on the Street, 22 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/83133079ebf2a2035df1b88d5b34ca1a129d7a83ede9d1cb078d5843aa04c05e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)), et un marché du haut rendement où les nouvelles obligations sortent à 8–10 % ([The NAVigator, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/5d5d25f61804550117c3caab9c400e1be7961a347b49434988ad0bf39e269050?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
  * *Argument baissier :* La plus exposée de nos valeurs aux emprunteurs de moindre qualité et aux tensions du crédit privé, que les podcasts de cette semaine ont montrées en train de se propager.
  * *Catalyseur / chiffre à surveiller :* Ses résultats du troisième trimestre fiscal (trimestre clos en août), les premiers du groupe.

## Implications

* *Banques-conseils boutiques (EVR / MC / JEF).* Deux forces tirent en sens opposés. Les régulateurs sont conciliants : pas de grande contestation fédérale de fusion, et des transactions « tôt et souvent » ([The Capitol Forum, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/2d67b57c8cc18648c628baf7fe5399f578299f90c0cd762daeea2947b83780be?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Le financement est plus difficile : un 10 ans au-dessus de 5 % et des écarts d'arbitrage de fusions plus larges ([Yet Another Value Podcast, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/d3c9ee98c3822f32344ce48e49e95296b7d2518e2ef8f59c2ec2b1d9a03f3194?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Le flux d'opérations se manifeste dans les opérations de taille intermédiaire et stratégiques : Royal Caribbean–Sandals ([Behind the Stays, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/70651a3efe84e369aa901579a52ec90577680ffac4f531d4d89eda2f7244f4fc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)), et l'achat par Luca Mining, pour jusqu'à 385 millions de dollars, d'une mine de cuivre mexicaine à Capstone, avec Scotiabank conseillant le vendeur ([Company Interviews, 26 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/d22b804e177873d75c4a766f828886f3971c560e6b852658b1221204a30d2155?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les fusions-acquisitions entre banques ont un nouveau vent favorable : la FDIC a proposé d'accélérer l'examen des fusions bancaires jusqu'à seulement cinq jours, et PNC et Citizens se disent ouvertes à des opérations sélectives ([The Banker Next Door, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/a2836ee9e20358924f6f6ccc269a6a74767d969c40516afedb8ffd8bc5b5f9fa?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Cela aide les équipes de conseil aux institutions financières d'EVR et de JEF.
* *Prêteurs en financement à effet de levier et en crédit privé.* C'est là que se trouvent les fissures. B-Cred de Blackstone a reçu 8 milliards de dollars de demandes de rachat face à un plafond de 5 %. Le fonds de BlueRock (BPRE) s'est négocié avec une décote de 38 % sur sa VNI à son introduction. L'OBDC de Blue Owl a cessé de proposer des retraits trimestriels et liquide son portefeuille. Les actions des gestionnaires d'actifs sont en forte baisse cette année : Apollo et Blackstone d'environ 12 %, KKR de 22 % et Blue Owl de 35 % ([Monetary Matters, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/1dc154af30c0a237b02c50e764118dc6c46cf05aa07cf56eb2056e08cb0ff6ac?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Blue Owl a aussi reculé de 7 % après l'avis de force majeure d'Oracle ([Prof G Markets, 28 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). La lueur d'espoir pour les banques : quand le crédit privé recule, les emprunteurs retournent vers les marchés publics d'obligations et de prêts, que les banques placent. Lynam, de Goldman, s'attend à ce que les obligations investment grade publiques fassent « beaucoup plus du gros du travail en 2027 et 2028 » ([Alpha Exchange, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/46328dc1f72dea814e63eb9c26a0cc02e4ee07809ce476a178a4c9d045099425?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Matt Kence, d'Aberdeen, note que la dette des centres de données ne représente qu'un pourcentage à un chiffre moyen du marché du haut rendement, mais plus de 20 % du crédit privé ([The NAVigator, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/5d5d25f61804550117c3caab9c400e1be7961a347b49434988ad0bf39e269050?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Autrement dit, le risque de concentration sur l'IA se trouve chez les prêteurs privés, pas sur le marché public du haut rendement.
* *Sponsors de capital-investissement en phase de sortie.* La voie de sortie par introduction en Bourse n'est ouverte qu'à la qualité. Oura (croissance de 123 %) arrive cette semaine, tandis que SB Energy et les valeurs d'histoire similaires ne trouvent pas d'acheteurs ([Prof G Markets, 28 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Elbaor dit que les valorisations du capital-investissement n'ont pas encore connu leur « chute » comme celles du crédit privé ([Monetary Matters, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/1dc154af30c0a237b02c50e764118dc6c46cf05aa07cf56eb2056e08cb0ff6ac?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Cela suggère que les sponsors font encore face à un écart entre ce qu'ils pensent que valent leurs sociétés et ce que les acheteurs sont prêts à payer. Hors des États-Unis, l'introduction en Bourse de la raffinerie Dangote, présentée comme la plus grande jamais réalisée en Afrique, cherche à lever jusqu'à 2 milliards de dollars jusqu'au 13 octobre ([Next Africa, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/a6efea33a0c372684e4291faeae4e8604df67ba38ae1017dba5b22c8db6fbf2d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
* *Cotations en Bourse et revenus de données (ICE / NDAQ).* Le NYSE a remporté NScale ([Run the Numbers, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/3c7dee36337d463b3f5e8ffe9ccc163065e3412ba1d34e10322fe0212eb84e4b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Mais le pipeline de cotations issu des sociétés de centres de données et d'énergie (SB Energy, Holtec, AgriCo) est retardé. Shein vise désormais Hong Kong après des tentatives avortées à New York et à Londres, avec une valorisation attendue de 40 à 50 milliards de dollars, contre 60 à 100 milliards de dollars auparavant ([Networth and Chill, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/6bdec2989960378a99aa43a8a29e864dc8ac7c5397fe1b2ecdaf84d263b45695?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les revenus de données récurrents sont l'histoire la plus régulière. Un marché obligataire volatil avec des émissions nouvelles record est bon pour les données de taux et les volumes de négociation.
* *Macro et taux.* La Fed signale d'autres hausses. Anna Paulson, présidente de la Fed de Philadelphie, dit que d'autres sont probablement justifiées, et Steve Liesman, de CNBC, dit que le centre du conseil de la Fed en favorise désormais davantage ([Squawk on the Street, 24 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/734c535fa4eca65eeb2f8ca0453209072a2272f3e44303fa81797665a2fe69dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Le plan surprise de rachat d'obligations du Trésor n'a pas fait baisser les rendements longs, et la dette brute américaine a atteint 40 000 milliards de dollars ([WSJ's Take On the Week, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/ef989e9796ada9aba2cf2b72398641af39f51036b9ac7629ff76354afcbdef2b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Tiffany Wilding, de PIMCO, dit que Warsh se guide désormais sur les « conditions financières », pas sur le taux neutre. Cela signifie qu'un marché actions en hausse de 13 % cette année est en soi une raison pour lui de continuer à relever ([PIMCO Pod, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/a6d6abf4356a8b4eee14c7197f219743d8eb81f5170cba4d80cd9fa02a100452?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).

## Ce qui a changé

Le numéro de la semaine dernière s'articulait autour de la première hausse de la Fed en trois ans, de l'avertissement du PDG de Bank of America Brian Moynihan selon lequel les émetteurs « se retenaient » sur les opérations, et du report par Anthropic de son introduction en Bourse à novembre. Voici ce qui a bougé :

* *Le ralentissement des introductions en Bourse s'est étendu au-delà d'Anthropic.* La semaine dernière, il s'agissait d'une méga-introduction retardée. Cette semaine, c'est une tendance : SB Energy (reportée à nouveau, désormais indéfiniment), Holtec, AgriCo, OpenAI décrit comme retardant, et l'avis de force majeure d'Oracle ([Prof G Markets, 28 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Le « nuage gris sur l'IA » que nous avons signalé la semaine dernière a maintenant des noms précis et des montants en dollars.
* *En contradiction partielle avec Moynihan : le calendrier obligataire n'a pas fait de pause.* La semaine dernière, on disait que les émetteurs retiraient des opérations. Cette semaine, l'équipe de recherche de Goldman a *relevé* sa prévision annuelle investment grade à un record de 2 300 milliards de dollars, en disant que le ralentissement attendu « ne s'est jamais produit » ([Alpha Exchange, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/46328dc1f72dea814e63eb9c26a0cc02e4ee07809ce476a178a4c9d045099425?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Le repli se voit dans les actions spéculatives, pas dans la dette de bonne qualité.
* *Oura a grossi.* La semaine dernière, elle avait déposé à une valorisation de « plus de 11 milliards de dollars ». Cette semaine, elle doit être valorisée à 15,6 milliards de dollars, en levant 2,2 milliards de dollars ([Prof G Markets, 28 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/8cd5edf953da317e702b569e005368e61fee8c87e2818ddd14c8d290b86fbfc0?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les sociétés de qualité sont récompensées.
* *Paramount–Warner est passé de discussions de transaction à une transaction signée.* Les conditions finales sont plus légères que l'engagement de 1,5 milliard de dollars envers la Californie évoqué la semaine dernière : 300 millions de dollars par an pendant cinq ans, 30 à 32 films par an, et aucune cession ([Brew Markets, 22 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/d813b44c6fac2778bbc42914a5b7300f6d38de30e8c5cdaa3a41eca01bc8f92f?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Un juge fédéral doit encore approuver le décret de consentement ([Breaking Points, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/60eb3fb3d05f608296f2f995873885a3d20bf37a7e1b644aa3a0d42a6ba37d75?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
* *Les taux ont encore monté.* Le 10 ans est passé de « de nouveau au-dessus de 5 % » la semaine dernière à 5,1–5,16 % ([Yet Another Value Podcast, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/d3c9ee98c3822f32344ce48e49e95296b7d2518e2ef8f59c2ec2b1d9a03f3194?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5) ; [The Peter Schiff Show, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/fb49c200377f6e1a95920a3f93c71600dac371910992087b3f868c4e1846976e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Les contrats à terme intègrent désormais environ quatre hausses ([The Markets, 25 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/abb46feabc5c859c9a9960bd5a70347023eac7208339a36e7a71921a7b69cb85?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)). Un nouveau contrepoids est venu de Kaplan, de Goldman, qui soutient que le marché en anticipe trop ([Exchanges, 23 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/48e320cc0b392fb339323a1114253c9b18741ec485eeb909b2a92eb5321dc8cb?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).
* *Nouveau cette semaine : les difficultés du crédit privé sont devenues grand public.* La semaine dernière, l'équipe crédit de J.P. Morgan avertissait que le coussin était « mince ». Cette semaine, il y a eu des chiffres précis sur les rachats et les plafonnements chez B-Cred, OBDC et BPRE ([Monetary Matters, 27 septembre](https://app.matterfact.com/podcasts/1dc154af30c0a237b02c50e764118dc6c46cf05aa07cf56eb2056e08cb0ff6ac?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-capital-markets-reopening-data-center-ipos-stall-10-year-tops-5)).

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