Newsletter · 2026-09-29 · Ashutosh Agarwal

Les rendements du Treasury atteignent leurs plus hauts depuis 2007, mais le dollar a à peine bougé - The Dollar Brief - Semaine du 29 septembre 2026

The Dollar Brief pour la semaine du 29 septembre 2026 (podcasts publiés du 22 au 28 septembre) : le Treasury à 10 ans a touché 5,27 %, son plus haut niveau depuis juin 2007, mais le dollar est resté stable, John Hardy de Saxo estimant que les marchés n'ont plus de hausses de la Fed à intégrer, tandis que Tokyo a repoussé le yen sous 157, que l'or a décroché, que l'accord tarifaire États-Unis–Chine s'est révélé modeste et que Neil Dutta de RenMac affirme que les taux doivent monter bien plus haut.

The Dollar Brief

Semaine du 29 septembre 2026 : les rendements du Treasury atteignent leurs plus hauts depuis 2007, mais le dollar a à peine bougé

Lundi, le rendement du Treasury à 10 ans a touché 5,27 %, son plus haut niveau depuis juin 2007. Le pétrole a bondi. Les actions ont reculé. Selon les règles habituelles, le dollar aurait dû bondir aussi.

Il ne l'a pas fait. « Le dollar est plutôt stable », a dit John Hardy, de Saxo, dans le Saxo Market Call de lundi. Il « n'a pas l'air de gagner davantage d'élan ». Face au yen, il a même reculé, après que le principal responsable des devises de Tokyo a de nouveau mis en garde les opérateurs.

C'est la question de ce numéro. Si un plus haut de 20 ans sur les rendements ne peut pas faire monter le dollar, qu'est-ce qui le pourra ? La réponse de Hardy est que le marché a peut-être épuisé les hausses de la Fed qu'il pouvait ajouter. Les autres podcasts de lundi ont donné le reste du tableau : l'or qui décroche, un franc suisse plus faible, un maigre accord tarifaire États-Unis–Chine et une campagne de mi-mandat désormais menée sur fond de crédits immobiliers à 7 %.

(Un petit glossaire. Un « rendement » est le taux d'intérêt d'une obligation ; il monte quand le prix de l'obligation baisse. Un « point de base » est un centième de point de pourcentage. « Dollar-yen » indique combien de yens un dollar achète, donc un chiffre en baisse signifie un yen plus fort. Le « carry » est l'intérêt supplémentaire que l'on gagne en détenant une devise à rendement plus élevé. L'« intervention » est le moment où un gouvernement achète ou vend de la monnaie pour faire bouger le taux de change. Le « front end » désigne les obligations à court terme, qui réagissent le plus aux décisions attendues de la Fed.)

En bref

Le 10 ans a atteint 5,27 %, son plus haut niveau depuis juin 2007. Le 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2004 (Power Lunch ; Squawk on the Street, 28 sept.). Le décompte de NAB : le 10 ans a gagné 86 points de base en trois mois.
Le dollar a à peine bougé. Hardy : « votre dollar est en gros stable ». Son explication est qu'il est difficile pour les marchés d'intégrer davantage de resserrement de la Fed « au-delà des trois hausses environ qui sont déjà intégrées » d'ici juin 2027 (Saxo Market Call, 28 sept.).
Le yen s'est de nouveau raffermi sous 157 après un nouvel avertissement. Le principal responsable japonais des devises, Atsushi Mimura, a exhorté les marchés à « tenir compte des avertissements clairs sur le yen japonais ». Hardy : « Que ce soit une intervention réelle ou simplement cette citation de Mimura... n'a peut-être pas vraiment d'importance. »
L'or a décroché. L'or au comptant a perdu 3,5 % et l'argent 5 % dans la journée (NAB Morning Call, 28 sept.). Hardy voit « un repli complet jusqu'au soutien des 4 000 ».
Neil Dutta, de RenMac : la Fed aura besoin de « taux d'intérêt bien plus élevés que ne l'anticipent actuellement les investisseurs ». Les dépenses d'IA soutiennent les actions, donc la Fed doit frapper cette partie de l'économie pour resserrer les conditions (Squawk on the Street).
L'accord États-Unis–Chine était modeste. Les baisses de droits de douane portent sur environ 30 milliards de dollars d'importations dans chaque sens, ce que Steven Engel, de Bloomberg, a appelé « une fraction des 415 milliards de dollars » de biens échangés par les deux pays l'an dernier (Bloomberg Daybreak, 28 sept.).
Les baissiers de long terme du dollar se sont manifestés. Jay Pelosky voit les États-Unis entrer dans « un régime de décote » où « le dollar s'affaiblit et le reste du monde surperforme » (Macro Hive, 25 sept.). Logan Wright, de Rhodium, a répliqué depuis l'autre bord, soutenant que la monnaie chinoise ne menace pas le dollar (Hidden Forces, 28 sept.).

Ce qui est nouveau

Lundi : rendements en hausse, dollar stable

Commençons par les chiffres.

10 ans : a atteint 5,27 % pendant la séance de lundi, « son plus haut niveau depuis juin 07. A presque pris les sommets de 07 », a dit CNBC dans Power Lunch. À la clôture, Phil Dobbie, de NAB, le voyait « en hausse de 8 points de base... à 5,24 % » (NAB Morning Call).
30 ans : « le plus haut depuis 2004 », selon Sarah Eisen, de CNBC, dans Squawk on the Street.
Pétrole : le Brent gagnait près de 4 % à 108,21 dollars le baril en début de séance, après que le président Trump a rejeté la proposition de sept jours de l'Iran pour rouvrir le détroit d'Ormuz (Bloomberg Daybreak).
Le dollar : « légèrement plus fort, en hausse de près de 0,2 % », le dollar australien « bloqué à 70,2 cents américains ». Le seul vrai mouvement de devise a été « une baisse de 0,4 % du franc suisse » (NAB).

Ce n'est pas qu'une affaire américaine. Sally Auld, de NAB, a mis côte à côte les mouvements sur trois mois : les rendements américains à 10 ans « en hausse de 86 points de base. Au Royaume-Uni, ils sont en hausse de 70 », et ceux de l'Australie de 67. Hardy a ajouté que les rendements japonais à court terme « montent assez agressivement vers de nouveaux plus hauts modernes depuis les années 1990 », et que l'écart entre les rendements français et allemands est « encore d'environ 110 points de base, une énorme préoccupation là-bas ».

C'est une grande raison pour laquelle le dollar n'en profite pas. Il monte d'ordinaire quand les taux américains grimpent plus vite que ceux de tous les autres. Pour l'instant, ils grimpent ensemble.

Pourquoi le dollar a calé. La lecture de Hardy porte sur le front end. Les marchés attendent déjà environ trois hausses supplémentaires de la Fed d'ici juin prochain. « Il est vraiment difficile de continuer agressivement sur le front end de la courbe américaine à intégrer davantage de resserrement de la Fed au-delà. » Si la Fed ne peut pas être intégrée de façon plus restrictive, le dollar perd son carburant, même quand les rendements longs continuent de monter. (Hardy est un stratégiste de longue date chez Saxo. C'est la lecture d'un praticien de la tarification du marché, pas une prévision de la politique de la Fed.)

Un signe de tension. Hardy a aussi signalé « un peu plus de stress de financement dans le système ». Les spreads des obligations d'entreprise à haut rendement, l'intérêt supplémentaire des obligations spéculatives par rapport aux Treasuries, s'étaient élargis « trois jours de suite », de 12 points de base de plus à 294. Il a qualifié cela de « encore assez modeste selon les normes historiques », face à 335 au début du conflit avec l'Iran en mars et à environ 450 lors de la chute liée aux droits de douane du Liberation Day. Les emprunteurs de l'IA ajoutent à la pression. Il a cité l'obligation spéculative record de 11 milliards de dollars de SoftBank et les obligations Blue Owl à échéance 2032 qui se traitent « autour de 6,8 % » face à un Treasury à cinq ans proche de 5 %. Ils « commencent à émettre de plus en plus dans d'autres devises, ce qui signifie que vous évincez le... financement d'autres choses, notamment, bien sûr, la dette souveraine elle-même ».

Le yen : un autre avertissement, un autre retournement

Le numéro d'hier disait que Tokyo se préparait à agir près de 160. Il n'a pas attendu aussi longtemps.

Hardy a décrit la séquence en direct. Le dollar-yen est d'abord monté « tout en haut, dans les 157 élevés » quand les rendements ont bondi. Puis le principal diplomate japonais des devises, Atsushi Mimura, a dit que les opérateurs devaient tenir compte des « avertissements clairs sur le yen japonais », et le dollar-yen est retombé « solidement sous 157 ». Hardy a qualifié la hausse des rendements de « vent contraire difficile pour le yen japonais », même avec les informations de vendredi selon lesquelles Trump « donnait son avis sur la monnaie ».

Pourquoi c'est important. Les responsables japonais réagissent maintenant bien avant 160. Cela plafonne les gains du dollar face à l'une des plus grandes devises de l'indice, et explique en partie pourquoi le dollar est resté stable lundi.

Pour le contexte, un stratégiste de Daiwa Asset Management a expliqué dans les IBKR Podcasts (publiés le 22 sept.) pourquoi l'action conjointe précédente avait fonctionné. Quand le Japon intervient seul, « il doit essentiellement vendre des Treasuries pour lever des liquidités ». Lors du dernier épisode, les États-Unis ont acheté du yen, « et les États-Unis ont vendu des euros pour le faire », de sorte que le Japon a pu soutenir sa monnaie « et les États-Unis n'ont pas de forte hausse des rendements du Treasury ». Les spéculateurs étaient « à découvert record sur le yen japonais » dans les contrats à terme, et l'ampleur de ce mouvement, « de 163 jusqu'à environ 157 », « a effrayé beaucoup de hedge funds ». (Les niveaux du yen dans cet épisode datent d'avant sa date de publication. Le mécanisme est la partie utile.)

L'or décroche, le franc glisse

L'or a connu sa pire journée depuis un moment. NAB : « 3,5 % de baisse sur l'or au comptant, l'argent perd 5 % aujourd'hui. » Hardy l'a vu se produire : « casse sous le 42, c'était quoi, la zone des 30 sur l'or au comptant en dollars et bien en dessous de 4 200. » Il voit « un repli complet jusqu'au soutien des 4 000 », puis des niveaux graphiques autour de 3 858, 3 500 et 3 137. Pour l'argent, « la zone des 55 dollars semble assez importante ».

Il a donné deux raisons. La première est la hausse des rendements, puisque l'or ne verse aucun intérêt. La seconde est le calendrier : les congés de la Golden Week en Chine commencent jeudi et les marchés y ferment « pour une semaine entière », donc « cette demande peut ne pas être là ».

Dans le RiskReversal Pod de vendredi dernier (publié le 28 sept.), Liz Thomas, de SoFi, a livré une vue sur les banques centrales qui va à contre-courant de l'histoire habituelle. Les achats des banques centrales avaient porté la hausse de l'or plus tôt cette année, a-t-elle dit. Mais « les banques centrales ont dû commencer à vendre de l'or pour lever des liquidités à cause de ces prix du pétrole plus élevés. Elles avaient besoin de liquidités pour protéger leurs propres économies. » Elle s'attend à ce que l'or se redresse plus tard, « à cause de la peur de l'instabilité dans le monde, pas parce que les banques centrales reviennent acheter à tour de bras ». (Cela contredit les achats records des banques centrales au deuxième trimestre cités dans les numéros de la semaine dernière. Thomas n'a pas donné de chiffres sur les ventes.)

Le franc suisse. Hardy a qualifié la réunion de la Banque nationale suisse de la semaine dernière de « si accommodante par rapport au contexte », avec des taux toujours à 0 %. Cela, plus la chute de l'or (« l'un des avoirs clés de la banque centrale »), a porté le dollar-franc « à de nouveaux plus hauts locaux », autour de 0,83.

Il a ensuite fait une remarque sur le carry qu'il vaut la peine de retenir. Depuis début 2003, le dollar-franc est passé d'environ 1,50 à 0,83. Cela ressemble à un gros gain pour qui détenait des francs. Mais une fois comptés les intérêts supplémentaires que l'on aurait gagnés sur les dollars, « au lieu d'être en hausse de 50 % environ, vous seriez en hausse de l'ordre de 6,4 % ». La même logique joue en sens inverse pour la livre turque. Le dollar est passé d'environ 43 livres à 49 cette année, mais un dépôt en livres « serait en fait en hausse de 11 % grâce à l'énorme écart de carry ». Les taux de change seuls ne racontent qu'une partie de l'histoire.

La Fed : Dutta dit que les marchés sont encore trop bas

Neil Dutta, responsable de la recherche économique chez Renaissance Macro, a présenté l'argument le plus restrictif de la journée dans Squawk on the Street de CNBC.

Des taux plus élevés frappent déjà les endroits habituels. Dans l'immobilier, « les ventes en cours baissent, les annulations augmentent ». Mais ces secteurs « sont déjà cassés », donc les frapper davantage ne change pas grand-chose. Ce qui tire la croissance, c'est « l'équipement de traitement de l'information », c'est-à-dire le matériel d'IA, et c'est aussi ce qui soutient les actions. Donc si la Fed veut des conditions financières plus strictes, « casser le marché actions, c'est en fin de compte devoir casser cette partie de l'économie. Et cela va probablement exiger des taux d'intérêt bien plus élevés que ne l'anticipent actuellement les investisseurs ».

Interrogé sur le rôle des déficits dans la hausse des rendements, Dutta a répondu non : « les taux montent parce que la politique monétaire se resserre et que la croissance mondiale est résiliente et que la politique monétaire se resserre partout. Donc les taux à long terme sont essentiellement des anticipations des futurs taux à court terme. »

(Cela rejoint Megan Swiber, de BofA, dans le numéro de lundi, qui disait que la Fed relève ses taux jusqu'à ce que les actions envoient un signal. Notez la tension avec Hardy : Dutta pense que le marché sous-évalue les hausses, tandis que Hardy pense qu'il en a intégré à peu près autant qu'il peut. Si Dutta a raison, le dollar a plus de carburant que Hardy ne le pense.)

L'autre camp. Dans Soar Financially (publié le 28 sept., enregistré quelques jours après la hausse du 16 septembre), Ed Dowd, de Phinance Technologies, a qualifié la hausse d'erreur de politique, parce que l'inflation vient d'un choc pétrolier que des hausses de taux ne peuvent pas régler. Sa formule : « plus les rendements montent, plus vite ils redescendront... la solution aux rendements élevés, ce sont les rendements élevés eux-mêmes ». Il voit « des rendements plus bas au cours des deux prochaines années », avec un contrôle de la courbe des taux en filet de sécurité, « comme l'a fait le Japon ». Sur le dollar, il est resté prudent : il « ne va pas perdre son statut de monnaie de réserve, mais il y aura un nouveau système monétaire à un moment donné ». Il appelle l'or à « 10 000 d'ici 2030 ». (Dowd est un ancien gérant de portefeuille de BlackRock qui dirige désormais une société de recherche et est apparu dans une émission centrée sur l'or. Son calendrier est un pari, pas une prévision adossée à un modèle.)

La boîte à outils du Trésor : Zervos, rachats et le TGA

Les rendements continuent de monter malgré les efforts du secrétaire au Trésor Bessent, et les podcasts de lundi doutaient que le Trésor puisse faire beaucoup plus.

Dans Power Lunch, CNBC a discuté de l'arrivée de David Zervos au Trésor. Un commentateur de l'émission a dit que le rôle de Zervos est « d'amplifier et de trouver plus de moyens pour le Trésor de faire ce qu'il fait, c'est-à-dire essayer de faire baisser les rendements par la parole... d'utiliser des rachats d'obligations ». Mais « le marché obligataire est immense, bien plus immense même que les ressources... presque illimitées du département du Trésor ». Bessent lui-même a dit : « on peut pousser vers l'équilibre, mais on ne peut pas... changer ce qu'est l'équilibre. »

Dowd a qualifié les récents rachats du Trésor de « plus de la communication que autre chose parce que c'est un montant dérisoire ». Thomas, de SoFi, a signalé une autre option : un Trésor « très mal à l'aise avec le niveau des rendements et qui va peut-être commencer à utiliser le TGA pour contrôler la courbe des taux ». (Le TGA est le Treasury General Account, le solde de trésorerie du gouvernement auprès de la Fed. Le réduire pourrait financer l'État sans vendre autant d'obligations.)

Dans le Morning Call de lundi, Ed Mills, de Raymond James, a relié cela à l'élection : « Si vous n'aviez pas le secrétaire au Trésor Besant qui essaie de contrôler le bout long de la courbe, et qu'apparemment cela se retourne contre lui, ce ne serait pas un si gros problème politique. »

États-Unis–Chine : un petit accord et une échéance en janvier

Les détails du sommet Trump–Xi de la semaine dernière sont sortis lundi, et ils étaient modestes. Les deux parties « ont détaillé un plan visant à réduire les droits de douane sur environ 30 milliards de dollars d'importations de chaque pays » (Bloomberg Daybreak). Steven Engel, de Bloomberg, l'a mis en proportion : 60 milliards de dollars d'allègement, c'est « une fraction des 415 milliards de dollars de biens totaux échangés entre les plus grandes économies du monde l'an dernier ». Les puces et les questions de sécurité nationale restent en suspens.

L'ancien ambassadeur en Chine Gary Locke, dans Squawk on the Street, a dit que c'était une bonne nouvelle « si vous comptez acheter des articles de sport et peut-être quelques décorations de Noël ». La trêve plus large a été prolongée jusqu'en janvier.

Pourquoi c'est important pour le dollar. Un petit accord laisse la question des droits de douane ouverte jusqu'après les élections de mi-mandat. Il ne change pas grand-chose pour le yuan ou les flux commerciaux pour l'instant.

La Chine est-elle une menace pour le dollar ? Logan Wright dit non

Dans Hidden Forces (28 sept.), l'animateur Demetri Kofinas a interviewé Logan Wright, directeur de la recherche sur la macroéconomie et le secteur financier chinois au Rhodium Group et auteur de Broken China. Kofinas a résumé l'argument du livre : la Chine est « en déclin structurel, sa monnaie est surévaluée » et « la fuite des capitaux va persister ». Il a ajouté que, selon Wright, « le renminbi est surévalué et ne constitue aucune menace crédible pour le rôle international du dollar ».

Les chiffres de croissance de Wright expliquent pourquoi. En 2023, a-t-il dit, la croissance réelle « était probablement plutôt de l'ordre de 1,5 %, 2 % par rapport aux 5,2 % qu'ils ont annoncés ». La reprise cyclique « s'est poursuivie en 2024 et 2025, mais s'est maintenant retournée ». Il a aussi fait remonter la volonté de la Chine d'internationaliser sa monnaie à 2008, quand « la Chine révèle qu'elle est vulnérable aux contraintes de financement en dollars » alors que le crédit commercial mondial s'asséchait.

Cela complète un point de Jeff Snider dans le numéro de lundi. Snider disait que le yuan monte « parce que la Chine génère des dollars commercialement », par les exportations. La vue de Wright est compatible : une monnaie soutenue par des excédents commerciaux n'est pas la même chose qu'une monnaie que le monde veut détenir comme épargne. (Wright est un analyste indépendant de premier plan sur la Chine. Son argument est structurel et de long terme. Il ne dit pas où le yuan se négociera le mois prochain.)

Les baissiers de long terme du dollar

Deux invités ont soutenu que la tendance de long terme du dollar est à la baisse.

Jay Pelosky (TPW Advisory), dans Macro Hive Conversations (25 sept.), a dit que « tout l'argent du monde au cours des cinq dernières années a afflué vers les États-Unis ». Il s'attend maintenant à « un régime de décote » : « les valorisations premium des actions baissent, le coût du financement monte, comme on l'a vu sur le marché des Treasuries, le dollar s'affaiblit et le reste du monde surperforme. » Il s'attend à ce que les actions des marchés émergents, qui surperforment déjà depuis 18 mois, continuent de le faire pendant « deux à cinq ans ». Il s'attend aussi à ce que le monde passe « des guerres commerciales aux guerres de capitaux », l'Europe gardant l'argent « chez elle » au lieu de « dépenser... des centaines de milliards de dollars aux États-Unis ». Il aime le Brésil : même avec « 200 à 300 points de base de baisses de taux... la surprise pourrait être que la devise s'apprécie ».

Simon Dixon, investisseur en Bitcoin, dans Coin Stories (28 sept.), a décrit des banques centrales « qui sortent en douceur, dans une transition ordonnée » des Treasuries, avec « l'or... le plus grand actif de réserve au bilan des banques centrales en valeur ». Dans son récit, des outils comme les « lignes de swap de change » sont « des moyens de compenser » cette demande étrangère perdue. (La plateforme de Dixon est centrée sur le Bitcoin et son cadrage relève du plaidoyer. Le classement des réserves d'or est son affirmation.)

Mi-mandat : à cinq semaines

L'élection se rapproche et devient davantage un sujet de marché.

Pétrole et Iran. Dobbie, de NAB, a cité un reportage de Bloomberg selon lequel « des responsables iraniens ont exprimé en privé leur pessimisme quant à la conclusion d'un accord pour mettre fin aux hostilités et rouvrir le détroit avant les élections américaines de mi-mandat de novembre ». Auld : « Trump a dit... que rien ne se passerait vraiment avant les élections de mi-mandat. »
Risque d'escalade des deux côtés du scrutin. Mills, de Raymond James, voit le risque que l'Iran escalade « à l'approche des élections de mi-mandat parce qu'il veut faire pression sur le président Trump », et « un risque après l'élection que le président Trump escalade » une fois la pression politique disparue (Morning Call).
Les taux comme enjeu de campagne. Mills encore : « quand des emprunteurs essaient d'obtenir un crédit immobilier et qu'il dépasse 7 %... Quand la Fed relève déjà ses taux avant les élections de mi-mandat, alors que le président Trump avait été très clair sur le fait qu'il voulait une baisse de taux, cela crée des problèmes politiques pour les républicains. »
Schéma de marché. Thomas, de SoFi, s'attend à « de la volatilité, probablement un repli à l'approche des élections de mi-mandat » et « un soulagement de l'autre côté ». Elle a noté des discussions croissantes sur « un balayage démocrate du Congrès », ce qui signifierait « un gouvernement très divisé », et « les marchés ont tendance à aimer cela aussi ». Elle « entend des rumeurs sur une grève des routiers qui pourrait avoir lieu en octobre à cause de l'inflation et des prix du diesel ». Un intervenant du Morning Call a ajouté que « octobre d'une année de mi-mandat est le meilleur mois de l'année », novembre arrivant deuxième.

Le débat

Pourquoi le dollar n'a-t-il pas suivi les rendements ?

La Fed est déjà pleinement intégrée. Hardy : le marché attend déjà « trois hausses environ » d'ici juin et ne peut guère en ajouter. Les rendements montent aussi partout, comme le montre la comparaison de NAB, si bien que l'avantage de taux américain ne s'élargit pas.
La Fed n'est pas pleinement intégrée. Dutta dit que la Fed aura besoin de « taux d'intérêt bien plus élevés que ne l'anticipent actuellement les investisseurs ». S'il a raison, une réévaluation des taux courts donnerait au dollar un nouvel élan.
Où cela aboutit. Les données de cette semaine trancheront. L'inflation PCE, l'ISM manufacturier et le rapport sur l'emploi de vendredi (2 octobre) montreront si les marchés peuvent ajouter une quatrième hausse. Hardy a averti que des chiffres solides pourraient faire monter les rendements et « être en fait négatifs pour le marché actions ».

La chute de l'or est-elle une occasion d'achat ou un changement de régime ?

Temporaire. Thomas continue d'ajouter de l'or par « peur de l'instabilité ». Dowd appelle 10 000 dollars d'ici 2030. Hardy impute une partie de la baisse à l'absence de la Chine pendant la Golden Week.
Structurelle. Thomas elle-même dit que les banques centrales sont devenues vendeuses pour lever des liquidités. Les niveaux graphiques de Hardy descendent jusqu'à 3 500 et 3 137. L'or ne verse aucun intérêt, et les Treasuries à 5 % sont une vraie concurrence.

Le déclin de long terme du dollar est-il en cours ?

Oui. Le « régime de décote » et les « guerres de capitaux » de Pelosky. La sortie ordonnée des Treasuries de Dixon.
Non, du moins pas vers la Chine. Wright dit que le renminbi « ne constitue aucune menace crédible pour le rôle du dollar ». Dowd, haussier sur l'or, dit tout de même que le dollar « ne va pas perdre son statut de monnaie de réserve ».

Les positions en jeu

Long Treasuries à 10 ans près de 5 %. Thomas a acheté « autour de cinq » dans son compte personnel et « pourrait en acheter davantage » (RiskReversal Pod). Dowd voit des rendements plus bas sur deux ans (Soar Financially).
« Équilibrer par les extrêmes ». Thomas est « à fond » sur le logiciel, les semi-conducteurs, la cybersécurité et l'IA d'un côté, avec les Treasuries à 10 ans, l'or et les matières premières de l'autre, et « pas grand-chose au milieu ».
Long santé jusqu'aux élections de mi-mandat. Thomas : « Je resterais encore long santé ici jusqu'aux élections de mi-mandat. »
Or : surveiller 4 000. Hardy voit un repli jusqu'à « le soutien des 4 000 », avec 3 858, 3 500 et 3 137 en dessous ; 55 dollars pour l'argent (Saxo Market Call).
Short dollar via les marchés émergents. Pelosky aime le Brésil, le Mexique, le Chili et le Pérou, ainsi que les banques européennes et l'Espagne (Macro Hive).
La livre autour du discours de mardi. Hardy a signalé un discours à la conférence du Parti travailliste mardi comme « potentiellement un discours pour l'histoire ». De larges hausses d'impôts seraient « mal accueillies » par les gilts et la livre. Surveillez l'euro-livre près de « 0,8610 ou 20 ».

Implications

Le franc suisse n'est plus un refuge à sens unique. Une BNS à 0 % et un or en chute ont poussé le dollar-franc à de nouveaux plus hauts locaux. Dans un monde de rendements du dollar à 5 %, les devises à faible rendement paient un coût de carry, comme le montre l'exemple de Hardy de 6,4 % contre 50 %.
Le crédit est la prochaine chose à surveiller. Des spreads spéculatifs à 294 points de base sont bas mais en hausse. Les emprunteurs de l'IA qui paient environ 6,8 % concurrencent les Treasuries pour les mêmes acheteurs.
Les banques ressentent l'aplatissement de la courbe. Thomas a dit que l'écart entre les rendements à 2 ans et à 10 ans a atteint « 18 ou 19 points de base » la semaine dernière. Les banques ont perdu environ 3 % sur cinq jours. « Les hausses de taux ont historiquement été bonnes pour les banques, mais une courbe plus plate ne l'est pas. »
Les actions sensibles aux taux perdent de l'argent au profit des obligations. Todd Sohn, de Strategas, dans Power Lunch : « Il y a absolument une concurrence pour le capital », qui frappe « les valeurs de services aux collectivités, les valeurs de consommation de base, les REITs ».
Le pétrole donne toujours le ton. Jim Cramer, de CNBC, a dit que les taux ne baisseront pas à moins que le pétrole « retombe à 80 dollars » (Squawk on the Street, 9AM). Le Brent était au-dessus de 105 dollars à la clôture de lundi.

Ce qui a changé depuis le numéro de lundi

Le 10 ans a établi un nouveau sommet. Il a atteint 5,27 % pendant la séance, le plus haut depuis juin 2007, contre 5,16 % à la clôture de vendredi.
Le dollar a cessé de suivre les rendements. Lundi a apporté des rendements plus élevés et un pétrole plus élevé, mais le dollar n'a gagné qu'environ 0,2 % et a reculé face au yen.
Tokyo a pris la parole sous 160. L'avertissement de Mimura a repoussé le dollar-yen sous 157.
L'or a cédé. Il a perdu 3,5 % en une journée, sous 4 200 dollars.
L'accord États-Unis–Chine est sorti. Il couvre environ 30 milliards de dollars dans chaque sens, une petite tranche de 415 milliards de dollars d'échanges.
Les espoirs sur l'Iran se sont estompés. Trump a rejeté la proposition de sept jours de l'Iran, et des informations indiquent que Téhéran n'attend pas d'accord avant les élections de mi-mandat.