# Le rendement à 10 ans atteint 5,27 % avant le PCE et l'emploi - US Macro Recap - Semaine du 29 septembre 2026

> US Macro Recap pour la semaine du 29 septembre 2026. Synthèse de podcasts sur le rendement du Treasury à 10 ans qui atteint 5,27 % alors que les rendements cessent de suivre le pétrole, des aperçus du PCE sous-jacent et des chiffres de l'emploi de vendredi, du diesel qui irrigue 44,4 % des postes de l'IPC, de la directrice des investissements de Conning qui plaide pour deux hausses de plus puis de la patience, du débat entre reflation et vitesse de décrochage, et du positionnement sur le 5 ans, les TIPS, l'or et le dollar.

## US Macro Recap

### Semaine du 29 septembre 2026 : le rendement à 10 ans atteint 5,27 % avant le PCE et l'emploi

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*US Macro Recap, mardi 29 septembre 2026*

Vendredi dernier, l'histoire était simple : l'économie tournait à plein régime et le rendement du Treasury à 10 ans a franchi les 5 %. Pendant le week-end et jusqu'à lundi, il a continué. Le 10 ans a touché 5,27 %, le 30 ans s'est maintenu au-dessus de 5,5 %, et le Brent est revenu à environ 108 dollars après que le président a rejeté la dernière offre de cessez-le-feu de l'Iran. Ce qui est différent cette fois, c'est le débat. La question n'est plus de savoir si la Fed relève encore ses taux. C'est de savoir quels dégâts la Fed est prête à causer pour faire baisser l'inflation, et qui finira par payer. Trois rapports cette semaine aideront à répondre : les offres d'emploi aujourd'hui, l'inflation PCE sous-jacente mercredi et les chiffres de l'emploi vendredi.

## En bref

* *Les taux ont continué de monter, et le pétrole ne l'explique plus.* Le 10 ans a atteint 5,22 % jeudi et 5,27 % lundi. Le Treasury à cinq ans a été adjugé à 5 %, et le rendement moyen de l'ensemble de la courbe des Treasuries est de nouveau supérieur à 5 % pour la première fois depuis 2022. Le pétrole a en réalité reculé en fin de semaine dernière, mais les rendements ont continué de grimper. Le marché s'attend désormais à trois ou quatre hausses de plus de la Fed, et évalue à environ 64 % à 75 % la probabilité d'une hausse en octobre.
* *Le rapport sur l'inflation de mercredi arrive avec un problème de diesel.* Le consensus pour le PCE sous-jacent (l'indicateur d'inflation préféré de la Fed, qui exclut l'alimentation et l'énergie) est de +0,3 % sur le mois, soit environ 3 % par an. Nomura attend 3,3 % sur un an. L'inquiétude plus grande porte sur la suite : une analyse constate que le diesel entre dans 44,4 % des postes de l'indice des prix à la consommation, et le président dit qu'il envisage « sérieusement » une interdiction d'exporter du diesel.
* *Une nouvelle voix accommodante, plus sérieuse, s'est jointe au débat : le côté acheteur.* La directrice des investissements de Conning, qui supervise plus de 190 milliards de dollars, dit que la Fed devrait relever ses taux deux fois de plus (décembre et début 2027) puis s'arrêter. Sa raison : le marché du travail est équilibré, pas en surchauffe, quand « nous n'avons vraiment pas besoin d'embaucher beaucoup plus de 50 000 ou 75 000 personnes » par mois. De l'autre côté, Neil Dutta, de Renaissance Macro, dit que maîtriser l'inflation « va probablement exiger des taux d'intérêt bien plus élevés que ce que les investisseurs anticipent actuellement ».

## Ce qui est nouveau

*1. La vente d'obligations s'est poursuivie, et elle a dépassé le pétrole.* *(Mélange : commentateur de marché télévisé, trader de taux chevronné, expert.)* Sur [Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/eb5f89790930f08b6a10c7e467f5e452f011638155aeda96c3557a02333008f5?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre), Mike Santoli, de CNBC, a dit que « l'obligation longue a touché cinq et demi hier soir et le 10 ans est arrivé à 5,22 ». Il a attribué le mouvement à « une croissance résiliente, une demande massive d'investissement et une Fed qui a dit qu'elle ne fermerait pas les yeux sur les effets de l'inflation globale ». Les prix du marché indiquent maintenant « plus de trois hausses supplémentaires d'ici un an », ce qui « effacerait largement les 75 points de base de baisses de l'an dernier ». Lundi, sur [Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/bdf20eb6cc07f8caeb6b6870e7991d25b506815f4fc0f6a15580bf23bb7ec00b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre), le 10 ans était « au plus haut de séance à 5,27 » et le Dow perdait près de 400 points. Le trader chevronné connu sous le nom de DCP, sur le parquet depuis 1983, a dit sur [Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre) que le marché obligataire ne peut pas se retourner tant que « la Fed ne signale pas que les hausses sont terminées ». Son avis : il faut « un 30 ans à 6 % et un bout court à cinq, cinq et demi » (rendements à deux ans) pour enfin ralentir le boom des dépenses d'IA. Le point de vue d'un expert sur [The Peter Schiff Show](https://app.matterfact.com/podcasts/fb49c200377f6e1a95920a3f93c71600dac371910992087b3f868c4e1846976e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (27 septembre) a expliqué pourquoi cette semaine était différente : le pétrole est passé d'environ 100 à environ 92 dollars, « mais ce qui est intéressant, c'est que les rendements obligataires ont continué de monter ». *Pourquoi c'est important :* pendant l'essentiel de l'année, une règle simple a fonctionné : pétrole en hausse, rendements en hausse. Désormais, les rendements montent sur la seule croissance et les anticipations de la Fed, de sorte qu'un cessez-le-feu pourrait ne pas les faire redescendre.

*2. Le PCE sous-jacent tombe mercredi, et les prévisionnistes s'attendent à ce qu'il reste élevé.* *(Économistes et stratèges de banques.)* Sur [RenMac Off-Script](https://app.matterfact.com/podcasts/e00b419814556826f8f56b0c8c2a7bee79a2c2c6b0e90769d8e193a48077653d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre), l'équipe de Renaissance Macro a dit que le consensus est « trois dixièmes de point de plus sur l'inflation PCE sous-jacente », ce qui « en rythme annualisé donne quelque chose de… proche de trois pour cent », et « c'est bien au-dessus de la cible de la Fed ». Leur lecture : « croissance résiliente, inflation ferme », ce qui « maintient la pression sur la Fed pour qu'elle continue de relever ses taux jusqu'à la fin de l'année ». Ils évaluent à 64 % la probabilité d'une hausse d'ici fin octobre. Sur [Nomura – The Week Ahead](https://app.matterfact.com/podcasts/a201e2eaaaaea3b38d2ab142022fb9da5805641cf1ff5e9b6c23110e51e2352d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre), l'équipe d'économistes américains de Nomura a prévu un PCE sous-jacent en hausse de 0,28 % sur le mois et de 3,3 % sur un an. Les révisions annuelles de données devraient ramener le chiffre de fin d'année à environ 3,2 %, ce qui correspond à leur vision d'une hausse de plus en décembre suivie d'une longue pause. Deux responsables de la Fed poussent le même message. Ray Attrill, de NAB, a noté sur [NAB Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/5f89726687f489b66161a4aab381cbc89a5c8107510eee06d579ca1669b192a6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (27 septembre) que le président de la Fed de New York, John Williams, dit maintenant que la Fed ne devrait pas « passer outre les chocs d'offre même si cela peut être commode ». Et [The TreppWire Podcast](https://app.matterfact.com/podcasts/bca26381cfb42ccc8e672ff433882849cf9d42d4e16f8c9784ef849a168809a4?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre) a relevé que le président de la Fed de Richmond, Tom Barkin, « a averti que l'inflation se propage au-delà de l'énergie et des droits de douane ». *Pourquoi c'est important :* un chiffre mensuel de 0,3 % maintient une hausse en octobre dans le jeu. Un chiffre de 0,2 % serait la première vraie accalmie des colombes depuis des semaines.

*3. Le diesel s'infiltre partout, et l'interdiction d'exporter est toujours en discussion.* *(Journaliste de données, analyste de la politique agricole, économiste de banque.)* Le journaliste de données derrière Data for the People a présenté l'argument le plus concret sur [Excess Returns](https://app.matterfact.com/podcasts/d80f88caeda2794bf6b00915ff0af34984db530f0058757ab08f0b4ba6bb9f8b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (26 septembre). Il a cartographié chaque poste de l'indice des prix à la consommation et constaté que « le diesel s'infiltre dans 44,4 pour cent de tous les postes de l'IPC ». À partir des surcharges carburant du camionnage et du rail, il estime qu'un diesel à 7,84 dollars pendant une année entière « aurait un impact de 0,65 point de pourcentage sur l'IPC » si les détaillants protègent leurs marges, avec des prix d'épicerie en hausse « entre un et demi et deux pour cent ». Son conseil : surveiller en octobre les conférences téléphoniques de Walmart, Target et Kroger pour des propos sur les surcharges carburant, car « une fois que Walmart se lance… les gens vont suivre ». Michael Gapen, de Morgan Stanley, sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/0cb474c2ef97e92202e77d91891e3226114e009a65eef539d2015e809f542bae?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre), a signalé des effets de second tour (les coûts de l'énergie qui se répercutent sur d'autres prix) déjà visibles : « Les tarifs aériens, par exemple, sont en hausse d'environ 24 % sur un an. » Côté politique, [Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/bae44265d55302431f9ad77951ae809fb4e3d358af7bcee5a2a52cf3a7c07210?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre) a rapporté que le président « dit qu'il envisage, je cite, sérieusement cette interdiction d'exporter du diesel », avec un Brent au-dessus de 106 dollars. L'analyste de la politique agricole Jim Wiesemeyer l'a décrite sur [AG Bull](https://app.matterfact.com/podcasts/bbf67282a36b3d05bf133f27f39eff254e8fe8a6d4a357569bbd497131800232?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre) comme « une politique énergétique façon Etch A Sketch ». Trump a d'abord soutenu une interdiction, puis le secrétaire à l'Énergie Chris Wright « l'a balayée d'un revers de main ». Pendant ce temps, les sondages internes de l'administration montrent une « réaction très négative » dans la Corn Belt face aux prix du diesel. *Pourquoi c'est important :* l'énergie est censée être la part de l'inflation que la Fed peut ignorer. Quand elle apparaît dans le fret, les courses et les billets d'avion, elle devient une partie de l'inflation sous-jacente, que la Fed ne peut pas ignorer.

*4. Une directrice des investissements à 190 milliards de dollars dit : deux hausses, puis de la patience.* *(Opérateur : directrice des investissements côté acheteur.)* Sur [Credit Exchange with Lisa Lee](https://app.matterfact.com/podcasts/808625c37f9f7817946cc9000ddfa9d5e4b75dc7248d8067ff7e5d8f56bebeee?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre), Cindy Boyu, directrice des investissements de Conning Amérique du Nord, a qualifié les hausses actuelles de « véritable reprise de certaines baisses qu'ils ont données aux marchés en 2025 et dont ils n'avaient pas besoin ». Elle est d'accord avec le président Warsh sur les faits, citant ses chiffres de Jackson Hole : avant le Covid, 32 % des composantes du PCE sous-jacent progressaient à plus de 3 % ; au pic, c'était 77 % ; « aujourd'hui nous sommes à 54 % », et cela fait « 66 mois et ça continue » au-dessus de la cible. Mais elle pense qu'il pousse trop fort : « 25 allait parfaitement bien… nous ne voyons pas cette spirale de l'inflation. » Son plan est de « rester à l'écart en octobre », de relever en décembre et de nouveau au premier trimestre 2027, puis de s'arrêter là, en parlant d'« un ajustement de politique plus qu'un cycle de hausse des taux ». *Pourquoi c'est important :* la semaine dernière, l'argument « n'en faites pas trop » venait d'un ancien président de la Fed. Cette semaine, il vient d'un grand investisseur qui gère l'argent d'assureurs et subirait des pertes si les taux continuaient de grimper.

*5. Le marché du travail est équilibré, et l'immigration explique pourquoi les créations d'emplois paraissent faibles.* *(CIO opérateur, journaliste de données, trader de taux.)* Boyu a donné cette semaine l'estimation la plus claire du rythme d'embauche d'équilibre (les créations d'emplois mensuelles nécessaires pour maintenir le chômage stable). « Nous n'avons pas une offre significative de travailleurs sur le plan intérieur… et nous avons peu ou pas d'immigration. Nous sommes donc à cet équilibre où nous n'avons vraiment pas besoin d'embaucher beaucoup plus de 50 000 ou 75 000 personnes par période. Et c'est exactement ce que nous avons vu quand on lisse les données. » Elle y voit une bonne nouvelle, car cela signifie qu'il n'y a pas de « spirale prix-salaires » (salaires et prix qui se poussent mutuellement à la hausse). Sur [Excess Returns](https://app.matterfact.com/podcasts/d80f88caeda2794bf6b00915ff0af34984db530f0058757ab08f0b4ba6bb9f8b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), le journaliste de données a testé l'idée que des travailleurs nés dans le pays comblent les emplois laissés par des travailleurs immigrés partis. Si c'était le cas, a-t-il dit, la participation au marché du travail (la part des personnes qui travaillent ou cherchent un emploi) des hommes nés dans le pays aurait dû augmenter depuis 2025. « Elle n'augmente pas… les données ne soutiennent pas cela. » Il a qualifié cela de « très préoccupant pour l'inflation structurelle des services dont personne ne parle ». DCP, sur [Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), a ajouté qu'avec moins de travailleurs disponibles, les employeurs « gardent leurs employés aussi longtemps qu'ils le peuvent ». *Pourquoi c'est important :* si le chiffre de l'emploi de vendredi est faible, cela ne signifie pas que le marché du travail est faible. Avec une population active qui se réduit, 50 000 à 75 000 emplois par mois correspondent à peu près au rythme d'équilibre.

## Le débat

Les deux camps se sont manifestés cette semaine, donc les deux sont développés. Les données penchent encore du côté dur. Mais le camp du « n'en faites pas trop » gagne des voix plus crédibles.

*Camp A : reflation. La Fed doit casser quelque chose, et elle ne l'a pas encore fait.* *(Stratèges macro, un stratège de taux, un cabinet de recherche macro.)* La version la plus tranchante est venue de Neil Dutta, de Renaissance Macro, sur [Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/bdf20eb6cc07f8caeb6b6870e7991d25b506815f4fc0f6a15580bf23bb7ec00b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre). Les parties faibles et sensibles aux taux de l'économie « sont déjà plutôt déprimées. Alors les déprimer davantage va avoir quel effet sur la croissance ? » Pendant ce temps, « le matériel de traitement de l'information, la technologie, se porte très bien », ce qui soutient la croissance et les actions. « Donc si la Fed a un cadre de conditions financières, casser le marché actions veut finalement dire devoir casser cette partie de l'économie. Et cela va probablement exiger des taux d'intérêt bien plus élevés que ce que les investisseurs anticipent actuellement. » Il a écarté l'histoire du déficit (« Je ne vois pas vraiment grand-chose là-dedans ») et voit les rendements monter « parce que la politique monétaire se resserre et que la croissance mondiale est résiliente ». Sa réponse : « une demande plus faible… est la solution pour ramener l'inflation à la cible de la Fed, dont nous sommes encore très loin. » Megan Swiber, stratège de taux de Bank of America, sur [WSJ's Take On the Week](https://app.matterfact.com/podcasts/ef989e9796ada9aba2cf2b72398641af39f51036b9ac7629ff76354afcbdef2b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (27 septembre), a remarqué que Warsh a décrit la hausse de septembre comme « un retrait de l'accommodation de politique plutôt qu'une restriction de la politique ». Elle pense qu'« il y a plus de marge pour que la courbe s'aplatisse », les rendements à court terme rattrapant ceux à long terme, et « probablement une certaine correction des actions ». Darius Dale, de 42 Macro, sur [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/0cb474c2ef97e92202e77d91891e3226114e009a65eef539d2015e809f542bae?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre), a dit que ses modèles situent la juste valeur du 10 ans autour de 6 %. Son avis : soit la Fed relève ses taux « deux à trois fois de plus », soit Washington plafonne les rendements par des rachats de Treasuries, une déréglementation bancaire ou même un « contrôle de la courbe des taux » (la Fed achetant des obligations pour maintenir les rendements à un niveau cible).

*Camp B : vitesse de décrochage. Les dégâts arrivent, et la Fed va dépasser sa cible.* *(Un CIO opérateur, une analyste de banque, une stratège, un vétéran de la politique hypothécaire.)* Boyu ([Credit Exchange](https://app.matterfact.com/podcasts/808625c37f9f7817946cc9000ddfa9d5e4b75dc7248d8067ff7e5d8f56bebeee?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) donne la version modérée : « Ne réagissez pas de façon excessive, parce qu'une réaction excessive pourrait étouffer l'économie… et en fait provoquer une récession. » Chris Whalen, de Whalen Global Advisors, va plus loin sur [The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/683955c08995ac90d968453c96e102ff0381c70edc3412713626d76ce760eea2?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (26 septembre) : « Si nous commençons à voir une destruction significative de la demande dans ce pays, et je pense que c'est une possibilité fin de cette année en allant vers 2027, alors vous verrez la Fed baisser les taux d'intérêt. » Il ajoute que « quand on a un déficit de 2 000 milliards de dollars, parler de revenir à la cible d'inflation de 2 % est un peu ridicule ». La stratège Liz Thomas, sur [RiskReversal Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/31e52f2c646b531f1beaace3f2d8f0c2b85dad6fcc1a44afd893fc3213a35cbe?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre), prévient : « si les prix du pétrole restent élevés, cela veut dire que la Fed va continuer de relever ses taux, point final. Je pense que c'est un moyen très rapide d'avoir une récession… une flambée des prix du pétrole précède généralement une récession. » Le risque ensuite, dit-elle, est que la Fed perde sa crédibilité parce qu'« elle n'avait pas vraiment à relever ses taux au départ ». Sur [Chrisman Commentary](https://app.matterfact.com/podcasts/3dbe94442cd3a364c17b555f44a946d43bfe18b24c9da804f215af0310b80bf9?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre), l'animateur Robbie Chrisman a exposé l'argument de l'offre. L'inflation est tirée « moins par un excès de demande intérieure que par des forces temporaires du côté de l'offre » (droits de douane, chocs énergétiques et alimentaires, déploiement de l'IA) « alors que la croissance des salaires ralentit ». Si c'est le cas, de nouvelles hausses « feraient peu pour traiter les moteurs sous-jacents de l'inflation, tout en aggravant les dégâts sur les parties de l'économie sensibles aux taux d'intérêt ». Gapen, de Morgan Stanley ([Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/0cb474c2ef97e92202e77d91891e3226114e009a65eef539d2015e809f542bae?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)), relie les deux camps : « Il est très peu probable que des rendements plus élevés ralentissent le rythme des dépenses et de l'endettement des hyperscalers… Donc la Fed sera contrainte de ralentir en gros les parties de l'économie qui sont déjà lentes. »

*La lecture honnête :* les deux camps s'accordent sur la mécanique et divergent sur la question de savoir si cela en vaut la peine. Tous deux disent que l'outil de la Fed touche à peine les dépenses d'IA et frappe fort le logement, les petites entreprises et les ménages à faibles revenus. Dutta pense que c'est le prix à payer pour faire baisser l'inflation. Boyu, Whalen et Thomas pensent que c'est ainsi que la Fed finira par baisser ses taux en 2027. Le PCE sous-jacent de mercredi et les chiffres de l'emploi de vendredi sont les prochaines preuves que chaque camp obtiendra.

## Les trades en jeu

*Des opérateurs qui engagent de l'argent réel :*

* *Échanger des obligations longues contre le 5 ans (gérant de portefeuille sur Thoughtful Money).* Sur [Thoughtful Money with Adam Taggart](https://app.matterfact.com/podcasts/2972dd4ae508e3e384a4cdc5e51516a0f820a21fe4513fe06b11f248a9711a99?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (26 septembre), le gérant de portefeuille invité a dit : « l'un de nos trades cette semaine a été de vendre un peu de notre position obligataire plus longue. Nous avons acheté le cinq ans… Le cinq ans nouvellement adjugé à 5 %. » Sa logique : dans le pire des cas, on le conserve jusqu'à l'échéance et on « gagne près de 5 % ». Il surveille les rendements réels (rendements après déduction de l'inflation attendue) : le point mort d'inflation à cinq ans, tiré des TIPS (Treasuries indexés sur l'inflation), est d'environ 2,30 %, donc le rendement réel à cinq ans est d'environ 2,70 %, qu'il qualifie de « décemment restrictif » pour « les prêts hypothécaires, les prêts automobiles, les prêts aux entreprises, à peu près tous les prêts ».
* *Les hedge funds sont positionnés pour de nouvelles hausses (Goldman Sachs).* Tony Kim, responsable mondial de la couverture des hedge funds chez Goldman, a dit sur [The Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/abb46feabc5c859c9a9960bd5a70347023eac7208339a36e7a71921a7b69cb85?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (enregistré le 23 septembre, publié le 25 septembre) que les clients sont « plus bas sur l'échelle de prise de risque », avec des « positions paid rates sur le marché obligataire » (paris sur une hausse des taux), un « biais vers des courbes plus plates » et « à la marge acheteurs de dollars ». Il a qualifié le marché obligataire de « danger numéro un, clair et présent, pour le marché actions ». Son idée actions préférée est le Japon, en privilégiant l'indice large TOPIX plutôt que le Nikkei, comme pari sur l'IA, la réindustrialisation et la défense.
* *Sortir des REIT hypothécaires et des banques, entrer dans l'énergie (Chris Whalen).* Sur [The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/683955c08995ac90d968453c96e102ff0381c70edc3412713626d76ce760eea2?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), Whalen a dit avoir « liquidé environ un tiers de mes positions ». Annaly est passée de 16 % à 11 % de son portefeuille, et il a vendu SpaceX et Schwab (« Les banques ne vont nulle part cette année »). L'argent est allé dans « les actions de l'énergie, en regardant certains foreurs… les majors », parce que « l'énergie va plutôt bien se porter ».
* *Acheteur du 10 ans et acheteur d'or (Liz Thomas).* Sur [RiskReversal Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/31e52f2c646b531f1beaace3f2d8f0c2b85dad6fcc1a44afd893fc3213a35cbe?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), Thomas a dit avoir « commencé à parler d'acheter le Treasury à 10 ans au-dessus de 4,80 » et « initié une position » sur l'or il y a quelques semaines. Elle détient l'or comme couverture contre l'incertitude, pas comme pari sur les rendements : « Les gens vont acheter de l'or… parce que les rendements rendent l'environnement géopolitique… un peu inquiétant. »

*Avis de stratèges et de commentateurs sur les instruments :*

* *Les TIPS près de 3 % commencent à paraître attrayants (DCP).* Sur [Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), DCP a situé les rendements réels des TIPS à « deux, huit, trois, deux, huit, quatre à peu près maintenant… pas si loin d'un trois ». Il « jetterait quelques millions » sur un 30 ans au-dessus de 6 % ou un 10 ans à 5,5 % : « c'est sans risque. »
* *Rester sur des actions de qualité et éviter les secteurs sensibles aux taux (Schwab).* Liz Ann Sonders, de Schwab, a recommandé sur [Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/bdf20eb6cc07f8caeb6b6870e7991d25b506815f4fc0f6a15580bf23bb7ec00b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) des entreprises à « fort taux de couverture des intérêts » (beaucoup de bénéfices pour couvrir les paiements d'intérêts). « Les services aux collectivités, les REIT et la finance » sont ceux qui souffrent. Sous la surface, c'est déjà douloureux : Santoli ([Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/eb5f89790930f08b6a10c7e467f5e452f011638155aeda96c3557a02333008f5?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) a noté que l'action médiane du S&P 500 était en baisse de 5 % sur le mois, et 17 % sous son plus haut, alors que l'indice était en hausse d'environ un quart de point.
* *Toujours positif sur le dollar (J.P. Morgan).* Les stratèges de change de J.P. Morgan ont dit sur [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/0c3f40404c2d7786e50cd1d0882f20ebdb019a3c43c982b75f5f653c05bb75b7?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre) que « tous les systèmes sont en action côté inflation », ce qui justifiait la hausse du dollar, et que « nous sommes certainement toujours constructifs sur le dollar ici et maintenant ». Un chiffre fort de l'emploi pourrait le pousser plus loin. Parmi les devises du G10, ils aiment la couronne norvégienne comme nouvelle devise à haut rendement et s'attendent à ce que le franc suisse reste à la traîne.
* *Le resserrement du dollar à l'étranger (Jeff Snider).* Sur [Eurodollar University](https://app.matterfact.com/podcasts/12d71d31baafce6327a50c89ccadb1ce52879e0036d9eb840cc5eb47386fb7f2?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (26 septembre), Snider a pointé l'Inde. Sa banque centrale a mené au moins 10 milliards de dollars de swaps de change pour défendre la roupie et a accumulé une « position vendeuse de dollars à terme » estimée à « 106,7 milliards de dollars » (promesses de livrer des dollars à l'avenir). Son explication : un pétrole cher signifie que les importateurs ont besoin de plus de dollars au moment précis où le financement en dollars se resserre. L'indice du dollar est repassé au-dessus de 101.

## Implications

* *Les marchés du crédit commencent à se scinder.* Sur [Saxo Market Call](https://app.matterfact.com/podcasts/b2275ec2d476e1aed127dca0bd705dd0b548196cf5a341da0abf10ea9297213d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre), John Hardy, de Saxo, a dit que les spreads des obligations américaines à haut rendement (le rendement supplémentaire exigé par les investisseurs par rapport aux Treasuries) se sont encore élargis de 12 points de base à 294. C'est toujours inférieur au pic de 335 atteint après le début de la guerre en Iran en mars. RenMac ([RenMac Off-Script](https://app.matterfact.com/podcasts/e00b419814556826f8f56b0c8c2a7bee79a2c2c6b0e90769d8e193a48077653d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) a constaté que le stress est concentré tout en bas : sur le dernier mois, « une hausse de 40 points de base des crédits triple C » (les obligations spéculatives les plus risquées), tandis que les spreads single-B et double-B se sont en fait resserrés. Sur [Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/bdf20eb6cc07f8caeb6b6870e7991d25b506815f4fc0f6a15580bf23bb7ec00b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), les présentateurs ont signalé les « impayés sur les CMBS de bureaux » (retards de paiement sur les prêts d'immeubles de bureaux) et la faiblesse des demandes de prêts hypothécaires comme premiers signes.
* *Le consommateur en K : le bas paie l'essence.* Boyu ([Credit Exchange](https://app.matterfact.com/podcasts/808625c37f9f7817946cc9000ddfa9d5e4b75dc7248d8067ff7e5d8f56bebeee?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) a dit que les ménages à faibles revenus « ont reçu d'excellents remboursements d'impôts cette année. Mais malheureusement, ces remboursements ont servi directement à remplir leurs réservoirs », si bien que l'impulsion attendue sur les dépenses n'est jamais venue. Le journaliste de données d'Excess Returns ([Excess Returns](https://app.matterfact.com/podcasts/d80f88caeda2794bf6b00915ff0af34984db530f0058757ab08f0b4ba6bb9f8b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) estime qu'une famille à faibles revenus dépense 8,8 % de ses revenus en essence, contre environ 5,7 % pour le ménage médian. À mesure que les prix montent, « les gens aux revenus plus faibles deviennent exponentiellement plus en colère ». DCP ([Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) s'attend à ce que « la moitié inférieure du K… se fasse sérieusement serrer la vis dans les six à neuf prochains mois » à mesure que les coûts du diesel se répercutent, en notant que les agriculteurs qui ont verrouillé l'engrais de cette année « paient maintenant de vrais prix pour l'année prochaine ». Il existe un contrepoint. Sur [Squawk on the Street](https://app.matterfact.com/podcasts/eb5f89790930f08b6a10c7e467f5e452f011638155aeda96c3557a02333008f5?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), une source bancaire a signalé « une certaine croissance des salaires… dans la partie à faibles revenus de l'économie », ces ménages épargnant davantage pour couvrir l'essence. Le moral reste sombre : Attrill, de NAB ([NAB Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/5f89726687f489b66161a4aab381cbc89a5c8107510eee06d579ca1669b192a6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)), a dit que l'enquête de l'université du Michigan était à « son deuxième plus mauvais niveau depuis 1980 ». L'expert Schiff a noté que les anticipations d'inflation à un an sont passées « de 4 % à 4,6 % » ([The Peter Schiff Show](https://app.matterfact.com/podcasts/fb49c200377f6e1a95920a3f93c71600dac371910992087b3f868c4e1846976e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)).
* *PIB : toujours proche de 5 %, et les investissements d'IA sont le moteur.* Attrill ([NAB Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/5f89726687f489b66161a4aab381cbc89a5c8107510eee06d579ca1669b192a6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) a noté que l'estimation en temps réel du PIB du troisième trimestre par la Fed d'Atlanta est passée de 5,1 % à 5 %. Les livraisons de biens d'équipement hors défense et aéronautique n'ont progressé que de 0,3 % en août mais laissent tout de même l'investissement en équipements « en passe de grimper à un rythme annualisé d'un peu plus de 10 % » sur le trimestre. Les économistes de Goldman sont à 3,3 % pour le PIB du troisième trimestre ([The Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/abb46feabc5c859c9a9960bd5a70347023eac7208339a36e7a71921a7b69cb85?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)). Tony Kim a résumé sans détour le bond des dépenses d'IA : les investissements des hyperscalers « en 2023 étaient d'environ 150 milliards de dollars. L'an prochain, ce sera probablement 1 300 milliards de dollars », avec « un déficit budgétaire de 2 000 milliards de dollars au plein emploi ». Gapen ([Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/0cb474c2ef97e92202e77d91891e3226114e009a65eef539d2015e809f542bae?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) a signalé le risque plus loin : « quelque part par là en 2027, 2028, le taux de croissance de ces dépenses va ralentir. »
* *Le logement et les prêts hypothécaires encaissent le choc direct.* Les taux hypothécaires dépassent 7 %. Whalen ([The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/683955c08995ac90d968453c96e102ff0381c70edc3412713626d76ce760eea2?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)) a donné la règle simple : prendre « le Treasury à 10 ans et ajouter deux points », et a prévenu que « beaucoup de gens vont quitter l'industrie hypothécaire ». L'ancien responsable du Trésor Sam Valverde, désormais chez Falcon Capital Advisors ([Chrisman Commentary](https://app.matterfact.com/podcasts/3dbe94442cd3a364c17b555f44a946d43bfe18b24c9da804f215af0310b80bf9?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)), a décrit à quoi ressemblerait un problème budgétaire américain : pas un défaut, mais « des taux progressivement croissants, l'incapacité des décideurs à façonner cette courbe ».
* *L'arithmétique budgétaire empire à chaque point de base.* Sur [Marketplace](https://app.matterfact.com/podcasts/4b5910e1eb8d2603874877e1211827fdb09afcc1137c894cf762bf2df2c7433e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (25 septembre), une nouvelle analyse du Congressional Budget Office a constaté que si les taux se situent un point de pourcentage au-dessus de son scénario de base, les États-Unis paient « environ 1 500 milliards de dollars d'intérêts en plus » sur dix ans, et la dette publique atteint « 222 pour cent du PIB lors de l'exercice 2056 ». [Unhedged](https://app.matterfact.com/podcasts/0b7bf5a53b19fb39e9dcfd9b2fff9697fd29db6650364c6f39289b29f7ff4a07?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due), du FT (24 septembre), a noté que l'opération de rachat d'obligations du Trésor « a un peu fait long feu ». Il a aussi soutenu que, rapporté à la croissance nominale américaine, un 10 ans à 5 % « est en réalité un niveau de rendement parfaitement logique ». Le problème concerne les pays qui n'ont pas cette croissance : les rendements français sont maintenant « plus d'un point de pourcentage complet au-dessus des rendements allemands ».
* *Les droits de douane reviennent dans le jeu.* Sur [Off The Wall](https://app.matterfact.com/podcasts/673f9bf65d5eefbeb6e2b3b2f82b398cbfbc054048f95c2c70fc3f2c06a3259f?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due) (28 septembre), les animateurs ont noté que l'Europe « vient de se faire frapper de 50 % de droits de douane sur plus de 27 milliards de dollars de ses marchandises », que le Canada a répondu avec des droits de douane sur 20 milliards de dollars de produits américains, et « n'oubliez pas que les droits de douane sont généralement inflationnistes ». Le sommet Trump-Xi s'est terminé avec « pas beaucoup de substance » ([Marketplace](https://app.matterfact.com/podcasts/4b5910e1eb8d2603874877e1211827fdb09afcc1137c894cf762bf2df2c7433e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-09-29-us-macro-10-year-yield-527-pce-payrolls-due)).

## Ce qui a changé

Le récapitulatif de vendredi (« L'économie ne refroidit pas, et le 10 ans a franchi 5 % ») avait le 10 ans en test autour de 5,14 %, et les colombes plaidaient « plus tard, pas maintenant ». Voici ce qui a bougé depuis :

* *Les rendements sont montés encore plus haut.* Le 10 ans est passé d'un test à 5,14 % à 5,22 % jeudi et 5,27 % lundi. Le 30 ans tient au-dessus de 5,5 %, et le cinq ans a été adjugé à 5 %.
* *Les rendements ont cessé de suivre le pétrole.* La semaine dernière, pétrole et rendements ont monté ensemble. Cette semaine, le pétrole a brièvement reculé vers 92 dollars et les rendements ont continué de grimper, avant que le Brent ne revienne à environ 107–108 dollars lundi.
* *L'interdiction d'exporter du diesel est montée d'un cran, et l'opposition aussi.* Vendredi, c'était un article de Politico. Maintenant, le président dit l'envisager « sérieusement », le secrétaire à l'Énergie a exprimé son opposition, et les sondages de la Corn Belt se retournent contre l'administration.
* *Le message de la Fed est devenu plus dur.* Williams et Barkin ont rejoint Barr. Les probabilités d'une hausse en octobre se sont maintenues près de 70 % (citées entre 64 % et 75 %). Les prix du marché pour l'année à venir sont montés à « plus de trois » hausses.
* *Le camp des colombes a gagné un grand investisseur.* Les colombes de vendredi étaient un ancien président de la Fed (Kaplan) et un stratège de fonds macro. Cette semaine s'ajoutent une directrice des investissements à 190 milliards de dollars (Boyu) et l'analyste crédit Whalen, qui appelle ouvertement à des baisses d'ici 2027.
* *Le GDPNow de la Fed d'Atlanta a un peu refroidi,* de 5,1 % à 5,0 %.
* *L'attention s'est déplacée vers les données.* Offres d'emploi aujourd'hui, PCE sous-jacent mercredi, chiffres de l'emploi vendredi.

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