# Le fonds tech de Blue Owl fait face à des demandes de retrait portant sur 39 % de ses parts - Le boom (et les fissures) du crédit privé - Semaine du 7 octobre 2026

> Le boom (et les fissures) du crédit privé pour la semaine du 30 septembre au 7 octobre 2026. Synthèse de podcasts : des investisseurs auraient demandé à retirer 39 % de Blue Owl Technology Income Corp au troisième trimestre, des commentateurs estiment que la prochaine rupture du crédit touchera les bilans des assureurs plutôt que les banques, un auteur grand public presse la question d'un run sur Apollo, les estimations de défauts vont de moins de 1 % à 19 %, et le responsable de l'immobilier chez KKR juge son pipeline de prêts le plus solide de son histoire.

## Le boom (et les fissures) du crédit privé

### Semaine du 30 septembre au 7 octobre 2026 : le fonds tech de Blue Owl fait face à des demandes de retrait portant sur 39 % de ses parts

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## L'essentiel

* *La ruée vers la sortie s'étend.* Des investisseurs auraient demandé à retirer 39 % de Blue Owl Technology Income Corp au troisième trimestre, et le fonds phare de Blackstone aurait reçu des demandes portant sur environ 10 % de ses parts. Les deux chiffres proviennent d'articles de presse lus dans des podcasts. Aucun des deux fonds ne les a avancés lui-même dans un podcast.
* *L'inquiétude de la semaine : les assureurs.* Deux podcasts ont soutenu que, si le crédit privé craque, les dégâts se propageront par les bilans des compagnies d'assurance (Apollo/Athene, KKR/Global Atlantic) plutôt que par les banques.
* *Une semaine dominée par les commentateurs.* Aucun dirigeant d'Apollo, d'Ares, de Blackstone ou de Blue Owl, aucune équipe de direction de BDC ni aucun dirigeant de banque ne s'est exprimé dans un podcast. Le seul initié était le responsable de l'immobilier chez KKR, et il était optimiste. Aucun nouveau chiffre sur les spreads, les non-accruals ou le PIK n'a été publié.

## Quoi de neuf

Classé selon l'importance pour un portefeuille.

### 1. Le fonds tech de Blue Owl : 39 % des investisseurs veulent sortir

*Podcast :* Eurodollar University, ["Private Credit Investors Want Their Money Back… And It's Getting Worse"](https://app.matterfact.com/podcasts/bb6aa7273d1f937cde1740020a91d53d2e226f598cebd7dd18577dc16e2ffbac?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-07-private-credit-boom-blue-owl-tech-fund-39-redemptions) (5 oct.)

*Intervenants :* Jeff Snider et Steve Van Metre. Commentateurs, qui lisent des articles de presse.

Le chiffre le plus important de la semaine. Snider a lu le titre : « Les investisseurs du fonds Blue Owl Technology Income Corp, d'environ 5 milliards de dollars, ont demandé à retirer 39 % des parts du fonds au troisième trimestre, un peu plus qu'à la période précédente. »

Un peu de contexte. Les fonds non cotés comme celui-ci sont vendus à des particuliers fortunés. Ils permettent aux investisseurs de racheter une petite part chaque trimestre, généralement plafonnée autour de 5 % du fonds. Ce plafond s'appelle une « gate ». Quand les demandes dépassent largement ce plafond, la plupart de ceux qui veulent sortir n'y parviennent pas et se remettent dans la file le trimestre suivant.

C'est la défense de Blue Owl, telle que les animateurs l'ont relayée : de nombreuses demandes « émanaient d'investisseurs qui rejoignaient à nouveau la file de rachat », et les craintes d'un retournement du crédit sont « déconnectées des fondamentaux de crédit réels du fonds ». Les animateurs n'y croient pas : « quand les investisseurs réclament leur argent à répétition et que les retraits doivent être plafonnés, ce déni ne tient tout simplement pas. »

Van Metre a expliqué pourquoi une file d'attente peut s'auto-alimenter : « Si vous voulez sortir chaque trimestre, quand cette porte s'entrouvre, vous avez intérêt à avoir la main posée dessus... il va y avoir un moment où cette porte sera claquée et verrouillée. »

Ils ont aussi élargi la focale au-delà de Blue Owl :

* *Actions bancaires :* « le KBW Bank Index a reculé d'environ 14 % depuis son sommet d'août, ce qui place clairement les actions bancaires en correction. » L'inquiétude porte sur « le produit net d'intérêts net des futures passations en perte, des impayés et des non-accruals ». En clair, les banques gagnent davantage sur les prêts quand les taux sont élevés, mais pas si davantage d'emprunteurs cessent de rembourser.
* *Crédit à haut rendement :* « les spreads du crédit triple C augmentent régulièrement depuis plus d'un an », alors que les spreads investment grade sont restés bas. CCC est la tranche de notation la plus risquée, et un spread plus large signifie que les investisseurs exigent un rendement supplémentaire plus élevé pour la détenir.
* *Logiciels :* « les logiciels sont partout dans ces portefeuilles », et l'IA pourrait éroder les revenus de ces emprunteurs.
* *Macro :* un rapport sur l'emploi de septembre décevant et un choc énergétique « sept mois après le début de cette affaire », les prix du diesel pesant sur les petites et moyennes entreprises.

*Pourquoi c'est important :* 39 %, c'est environ huit fois une gate habituelle de 5 %. La semaine dernière, le chiffre phare était les 10 % de Blackstone. Aujourd'hui, le véhicule d'un second gérant, cette fois un fonds de prêt à la tech, montre le même schéma, et il s'est légèrement aggravé d'un trimestre à l'autre. Cela compte pour OWL, dont l'histoire de commissions dépend des flux de la clientèle de détail, et pour le groupe des BDC cotées, où, selon les animateurs, « le cours de la BDC de Blue Owl... s'est tout simplement effondré ». Notez que les animateurs n'ont pas affirmé que les défauts explosent : « Nous n'avons pas peur que tout s'effondre... des vagues massives de défauts et de non-accruals demain. » Leur argument porte sur l'argent qui sort, pas sur des prêts qui échouent.

### 2. Si ça craque, regardez les assureurs

*Podcast :* The Julia La Roche Show, ["#417 Nick Nemeth: The Biggest Turn in My Lifetime, Why Credit Contagion Could Hit Everything"](https://app.matterfact.com/podcasts/4bb02d16ef6d962fcacf5260635be80ae50654a45a75ef3872f0baf334a529b8?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-07-private-credit-boom-blue-owl-tech-fund-39-redemptions) (6 oct.)

*Intervenant :* Nick Nemeth, analyste indépendant du crédit et de l'assurance. Commentateur, ses affirmations lui sont propres et non vérifiées.

Le podcast le plus stimulant de la semaine. Nemeth pense que le prochain problème de crédit viendra « des bilans des assureurs, qui sont des bilans de 10 000 milliards de dollars, de l'ordre de grandeur du système bancaire américain ».

Son raisonnement, étape par étape :

* *Pourquoi les assureurs achètent du crédit privé.* Les assureurs ont besoin d'investissements qui rapportent plus que leur propre coût du capital, qu'il estime à « 8 % tout compris » pour un assureur noté triple B. Selon lui, « la seule poche qui rapporte réellement et sensiblement plus que le coût du capital est le crédit privé », avec des rendements « potentiellement de 9 %, potentiellement de 11 % ».
* *Certains se sentent poussés.* Il dit que des assureurs lui confient : « Je suis forcé de surenchérir sur du crédit privé que je ne veux tout simplement pas détenir. » Pendant ce temps, les gérants « peuvent facturer des frais sur, dans certains cas, des centaines de milliards de dollars ».
* *Le levier.* Il dit que les assureurs sont « endettés à 30 fois... si on exclut les fonds communs, c'est probablement 22, 23 fois de levier en moyenne », pour des allocations au crédit privé de 10 % à 25 %. Avec un tel levier, de petites dépréciations frappent fort.
* *Les valorisations.* Les prêts difficiles à valoriser (les « actifs de niveau 3 ») sont « mal valorisés... Cela n'arrive pas dans les BDC. Cela n'arrive pas chez les assureurs. » Il qualifie de « faux » le lisse indice Cliffwater du crédit privé, et il veut que les hypothèses soient publiées, pas seulement un prix : « L'idée qu'Apollo va simplement vous dire, aujourd'hui c'est 99,3. Aujourd'hui c'est 92,5. Ce n'est pas la solution. »
* *Taux et amend-and-extend.* « Amend and extend » signifie qu'un prêteur repousse l'échéance d'un prêt au lieu de constater un défaut. Un emprunteur qui paie 4 points au-dessus d'un SOFR de 4,5 % à 5 % ne peut pas continuer indéfiniment : « on ne peut pas amender et faire semblant éternellement. » Il dit que les défauts atteignent « plus que les chiffres de 2008 », mais n'a donné aucune source.
* *Contagion.* Si un grand réassureur faisait défaut (« RGA Re, Hanover Re, Swiss Re »), « des centaines d'assureurs américains... n'ont pas l'adossement de leurs engagements qu'ils croyaient avoir ». Il dit aussi : « Je vous garantis qu'il y aura des CLO notés triple A qui feront défaut. » C'est une affirmation audacieuse, puisque les tranches AAA de CLO n'ont pratiquement jamais fait défaut.
* *Banques.* L'exposition des banques est « bien plus élevée que les gens ne le pensent », y compris côté revenus, car les desks de financement à effet de levier comptent parmi les « desks les plus rentables... des banques ».

*Pourquoi c'est important :* Cela change le risque à surveiller. Le modèle financé par l'assurance est au cœur d'APO (Athene) et en partie de KKR (Global Atlantic). Si Nemeth a ne serait-ce qu'en partie raison, le risque n'est pas une baisse de dividende d'une BDC. C'est que les régulateurs ou les agences de notation obligent les assureurs à détenir davantage de capital face au crédit privé, ce qui ralentirait l'argent le moins cher et le plus stable qui finance le secteur.

### 3. La grande presse s'empare du risque de run sur Apollo

*Podcast :* Full Disclosure with Roben Farzad, ["William D. Cohan"](https://app.matterfact.com/podcasts/d73e802e9e47c44b10f0717ddde01720f0a74c19bc35975c3de7bc149e26fa54?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-07-private-credit-boom-blue-owl-tech-fund-39-redemptions) (7 oct.)

*Intervenants :* William D. Cohan (auteur) et Roben Farzad (animateur). Journalistes.

Seule une partie de cet épisode concerne le sujet (l'essentiel porte sur Warner Bros et Paramount), mais il étaye Nemeth sous un autre angle. Cohan a retracé comment Apollo « a pris toutes ces primes versées par les rentiers, puis a essentiellement créé ce qu'est aujourd'hui le marché du crédit privé », en investissant dans de la « dette senior garantie dans l'ensemble, pas entièrement ». Athene « valait 16 millions de dollars au départ ». Aujourd'hui, « Apollo gère plus de mille milliards de dollars d'actifs ».

Farzad a posé la question évidente : « Et si ces gens rappellent leur argent même avec les pénalités, les rentes ? Et s'il y a un run là-dessus ? Et s'il y a une liquidation forcée ? » Cohan a résumé le décalage : « ils empruntent à court terme et prêtent à long terme. » Autrement dit, l'argent peut partir plus vite que n'arrivent à échéance les prêts qu'il finance.

*Pourquoi c'est important :* Quand un auteur grand public s'interroge sur un « run sur Apollo » dans un podcast généraliste, l'angle assurantiel est sorti des cercles spécialisés du crédit. C'est un vent contraire pour le sentiment sur APO, même sans nouvelle donnée. Il y a eu un aparté sur le financement à effet de levier : la dette issue de l'opération Paramount-Warner Bros, un « LBO coté en bourse avec 80 milliards de dollars de dette », « a reculé ».

### 4. Un tour d'horizon Blackstone, Ares et Apollo, et des estimations de défauts très divergentes

*Podcast :* Unf\*cking The Republic, ["Private Credit: Just Because We're Not Talking About It Doesn't Mean It's Not a Problem."](https://app.matterfact.com/podcasts/a32a379d38706f2c5685e9c0662f59cd36d2a1c6d6bb8b08401e4de1a59974b8?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-07-private-credit-boom-blue-owl-tech-fund-39-redemptions) (5 oct.)

*Intervenant :* animateur d'UNFTR. Commentateur, format monologue. Tous les faits relatifs aux fonds sont de seconde main.

Un résumé utile des gros titres, avec la réserve qu'il s'agit d'une émission de commentaire politique qui relaie des articles :

* *Blackstone :* « Reuters a rapporté que le fonds phare de crédit privé de Blackstone avait reçu des demandes de rachat pour le troisième trimestre équivalant à environ 10 % des parts en circulation, avec un arriéré substantiel du trimestre précédent. » C'est cohérent avec le chiffre de la semaine dernière.
* *Ares :* « Ares aurait réduit la taille d'un véhicule de continuation prévu après que des investisseurs potentiels ont exigé des décotes plus fortes sur les prêts qui devaient y être transférés. » Un véhicule de continuation est un nouveau fonds qui rachète des prêts existants à un fonds plus ancien. Des acheteurs qui réclament de plus grosses décotes suggèrent que les prêts pourraient valoir moins que leurs valorisations actuelles.
* *Apollo :* « négocierait une augmentation d'un prêt adossé au Vision Fund 2 de SoftBank, de 5,4 milliards à 9 milliards. Même si ce n'est pas encore finalisé. »
* *Défauts :* « Fitch... pense que le taux de défaut se situe autour de 6,3 %. Pendant ce temps, PIMCO pense qu'il pourrait atteindre 19 %. Mais une autre agence estime qu'il est inférieur à 1 %. » L'explication de l'animateur tient au PIK et aux restructurations de prêts : « Rien de tout cela, notez-le bien, n'est compté comme défaut. » Le PIK, ou payment-in-kind, signifie qu'un emprunteur paie ses intérêts avec davantage de dette plutôt qu'en numéraire.
* *Centres de données :* l'animateur a décrit « un marché de dette de 3 000 milliards de dollars qui se situe hors bilan de ces géants de la tech », et a dit que des sociétés « comme Blue Owl » en détiennent une grande partie de la fraction risquée. « La dette des hyperscalers représente désormais 14 % de toute la dette d'entreprise la mieux notée », et le volume de credit default swaps sur NVIDIA « est passé d'environ 640 millions à 6,9 milliards en seulement un an ».
* *Flux et taux :* « les sorties dépassent les entrées dans les fonds de crédit privé », et le rendement du Treasury à 30 ans est à « son plus haut niveau depuis 2004 ».

*Pourquoi c'est important :* Le point sur Ares est le détail nouveau le plus exploitable. Si les acheteurs du marché secondaire veulent de plus grosses décotes, cela remet en cause les valorisations derrière les fonds d'ARES et, par extension, les NAV de BDC comme celle d'ARCC. L'écart de 1 % à 19 % dans les estimations de défauts résume le débat en une ligne : personne ne s'accorde sur ce qui compte comme un défaut.

### 5. Le seul initié : KKR dit que le prêt n'a « jamais été aussi solide »

*Podcast :* Walker Webcast, ["Chris Lee, Partner and President of KKR Real Estate"](https://app.matterfact.com/podcasts/cd4ec30cd268ba4b8ae94a1c5a3a4776e6261c3320f1b2d6292819a5ab8a18cf?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-07-private-credit-boom-blue-owl-tech-fund-39-redemptions) (1er oct.)

*Intervenant :* Chris Lee, KKR. Opérateur. L'animateur Willy Walker (Walker & Dunlop) est lui aussi un opérateur du secteur.

Une réserve d'abord : il s'agit de prêt immobilier commercial, pas de prêt direct aux entreprises. Mais c'était la seule voix d'initié de la semaine, et son ton était à l'opposé de celui des commentateurs.

* « notre pipeline côté prêt n'a jamais été aussi solide », en particulier dans le multifamilial.
* KKR prête via plusieurs poches : « du capital bancaire... du capital d'assurance, taux fixe et variable... et puis... du capital de prêt plus opportuniste. »
* Une vague de refinancement : « beaucoup des prêts à cinq ans de 2021 et 22 arrivent à leur échéance de cinq ans. »
* Centres de données : « beaucoup de demande de capital pour le développement de centres de données », mais KKR « choisit ses spots », et Lee a dit avoir écarté certaines opérations parce que l'exposition à un seul emprunteur était trop importante au regard des exigences de l'assurance.
* Concurrence : « c'est plus concurrentiel qu'il y a quelques années. »
* Crédit : « nous n'avons jamais été un prêteur... à haut régime, prêtant à 75 %, 80 %. » Les tensions se concentrent sur les « propriétés de catégorie B » avec un locataire de classe moyenne sous pression.

*Pourquoi c'est important :* Pour KKR et KREF, c'est une lecture rassurante d'un opérateur. Beaucoup de demande, des montants de prêts prudents et de la prudence face à la concentration sur les centres de données. Notez que même le haussier dit que la concurrence augmente. Walker a aussi mentionné une hausse des taux de la Fed de « 25 points de base la semaine dernière ». Un environnement de taux en hausse est exactement la pression que, selon Nemeth, les emprunteurs à taux variable ne peuvent pas supporter.

*(Un autre podcast à la limite du sujet : BlockHash, ["Ep. 779 Cap | Bringing Private Credit Onchain"](https://app.matterfact.com/podcasts/753c9bfac99931df5b0c933fc386a2ad3b8de8393e5a066400712053d7d7b655?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-07-private-credit-boom-blue-owl-tech-fund-39-redemptions) (2 oct.). Le PDG d'une start-up de prêt crypto a cité « Blue Owl, n'est-ce pas, Tricolor » comme exemples d'échecs de la finance traditionnelle, puis a dit que le prêt onchain ne « concurrencera en aucune façon les grands fonds de crédit privé ». C'est de la couleur, pas un signal.)*

## Le débat

*La thèse baissière : le cycle a tourné.* Les files de rachat s'allongent chez deux grands gérants (Blackstone environ 10 %, le fonds tech de Blue Owl 39 %). Les acheteurs du marché secondaire veulent de plus grosses décotes sur les prêts d'Ares. Les spreads CCC s'élargissent depuis un an, les actions bancaires sont en baisse de 14 % depuis août, et les taux continuent de monter. Les baissiers disent aussi que les chiffres officiels de défauts sont sous-estimés, parce que le PIK et l'amend-and-extend gardent les prêts en difficulté hors du décompte des défauts. D'où la fourchette de moins de 1 % à 19 %. Et si les tensions touchent des assureurs très endettés plutôt que les banques, les régulateurs regardent au mauvais endroit.

*La thèse haussière : un problème de liquidité, pas de crédit.* Les demandes de rachat montrent des investisseurs particuliers nerveux, pas des emprunteurs défaillants. Les gates fonctionnent comme prévu. Blue Owl dit que les demandes sont « déconnectées des fondamentaux de crédit réels du fonds ». Même les animateurs baissiers d'Eurodollar ont dit ne pas s'attendre à « des vagues massives de défauts et de non-accruals demain ». Le seul opérateur qui s'est exprimé, Chris Lee de KKR, voit un pipeline qui n'a « jamais été aussi solide », prête avec un ratio prêt/valeur prudent et refuse les risques concentrés sur les centres de données. L'argent institutionnel régulier continue d'arriver. Walker a cité une levée de 1 milliard de dollars de KKR Credit au deuxième trimestre. Les fissures sont dans l'enveloppe destinée aux particuliers, pas dans les prêts.

*Notre lecture :* Les deux camps peuvent avoir raison pour l'instant. La thèse baissière repose sur des chiffres de seconde main et des affirmations sans source, comme les défauts « plus que 2008 » de Nemeth. La thèse haussière repose sur des valorisations que les baissiers jugent irréelles. Le chiffre qui trancherait serait les nouveaux chiffres de non-accruals des BDC pour le T3, et ils arrivent avec les résultats du T3 fin octobre et début novembre.

*Citation de la semaine :* « Si vous voulez sortir chaque trimestre, quand cette porte s'entrouvre, vous avez intérêt à avoir la main posée dessus... il va y avoir un moment où cette porte sera claquée et verrouillée. » Steve Van Metre, Eurodollar University.

## Valeurs à suivre

| Ticker | Thèse haussière | Thèse baissière | Prochain catalyseur |
|---|---|---|---|
| OWL / OBDC | Blue Owl dit que les demandes de rachat sont des réinscriptions dans la file, et non le signe de problèmes de crédit (Eurodollar University) | Demandes de 39 % sur le fonds tech income, actions de BDC « effondrées » et exposition à la dette des centres de données (Unf\*cking The Republic) | Résultats du T3 et niveau des demandes de rachat du T4 |
| BX / BXSL | Demandes d'environ 10 %, stables plutôt qu'en accélération (Unf\*cking The Republic) | « Arriéré substantiel » du trimestre précédent, donc un second trimestre sous gate | Résultats du T3, offre de rachat BCRED du T4 |
| APO | Taille (« plus de mille milliards de dollars » d'encours) et base de financement stable par les rentes (Full Disclosure) | Critiques sur le risque de run et la transparence des valorisations du modèle assurantiel (Julia La Roche Show). Forte augmentation rapportée du prêt SoftBank VF2, de 5,4 Md$ à 9 Md$, non finalisée | Résultats du T3, flux et rachats chez Athene |
| ARES / ARCC | Aucune donnée négative directe cette semaine | Véhicule de continuation réduit selon les informations, face aux demandes de décotes plus fortes (Unf\*cking The Republic) | Non-accruals et NAV d'ARCC au T3 |
| KKR / KREF | Pipeline de prêts « jamais aussi solide », ratio prêt/valeur prudent (Walker Webcast) | « Plus concurrentiel qu'il y a quelques années ». Global Atlantic relève de la critique visant les assureurs (Julia La Roche Show) | Résultats du T3 |
| WFC et banques régionales | Des taux plus élevés soutiennent les marges de prêt | KBW Bank Index en baisse d'environ 14 % depuis son sommet d'août. Craintes de passations en perte (Eurodollar University) | Résultats bancaires du T3, à partir de la mi-octobre |

## Répercussions

* *BDC (ARCC, BXSL, OBDC).* La pression sur les prix des BDC cotées se poursuit. Eurodollar University a pointé le cours de la BDC de Blue Owl, et l'information sur les décotes du marché secondaire chez Ares remet en cause les NAV. Aucun podcast n'a donné de chiffres de non-accruals du T3. Les chiffres de la semaine dernière étaient encore des données du T1.
* *Partenaires adossés aux bilans d'assurance.* C'est le thème nouveau de la semaine. Nemeth (Julia La Roche Show) et Cohan (Full Disclosure) décrivent tous deux le crédit privé financé par des rentes comme un décalage de liquidité. Surveillez les rachats chez Athene et Global Atlantic, c'est-à-dire les retraits anticipés de rentes, ainsi que tout changement de charge en capital décidé par les agences de notation ou la NAIC. La NAIC fixe les règles de capital des assureurs américains.
* *Banques régionales.* Aucun podcast n'a évoqué cette semaine des banques perdant des parts de prêts au profit du crédit privé. L'angle bancaire a été la faiblesse des cours et l'affirmation de Nemeth selon laquelle les prêts des banques aux fonds de crédit privé, ainsi que les revenus des desks de financement à effet de levier, constituent une exposition cachée.
* *Prêts syndiqués et CLO.* Les spreads CCC s'élargissent (Eurodollar University). Nemeth prédit des défauts de CLO AAA, une affirmation extrême sans données à l'appui. Aucun podcast n'a comparé les spreads des prêts privés à ceux des prêts syndiqués.
* *Emprunteurs de centres de données et de financement adossé à des actifs.* Mitigé. KKR voit « beaucoup de demande de capital pour le développement de centres de données » mais limite la taille par emprunteur (Walker Webcast). UNFTR signale le marché de dette hors bilan des hyperscalers de « 3 000 milliards de dollars » et la hausse du volume de credit default swaps sur NVIDIA (Unf\*cking The Republic).

## Ce qui a changé depuis la semaine dernière

* *Les rachats dépassent Blackstone.* La semaine dernière, l'histoire phare était les demandes de 10 % sur BCRED face à une gate de 5 %. Cette semaine, le chiffre de 10 % a été répété, et le fonds tech income de Blue Owl y a ajouté 39 %, « un peu plus qu'à la période précédente ». L'histoire des rachats concerne désormais plus d'un gérant.
* *Blue Owl encaisse un troisième coup.* La semaine dernière, c'était la liquidation d'OBDC II. Cette semaine, la file du fonds tech et les inquiétudes sur la dette des centres de données.
* *L'inquiétude est passée de la liquidité aux assureurs.* La semaine dernière, le cadre était la porte de sortie des particuliers et la consolidation des BDC. Cette semaine, ce sont les bilans d'assurance comme canal de contagion. C'est nouveau.
* *La voix haussière a changé.* La semaine dernière, le haussier était le co-responsable du prêt direct européen chez Hayfin, qui voyait les watch lists diminuer. Cette semaine, c'était le responsable de l'immobilier chez KKR, qui voyait un pipeline record. Tous deux sont des initiés. Aucun des deux ne couvre le prêt direct aux entreprises américaines, le marché en question.
* *Aucun suivi* de la feuille de route de consolidation de la semaine dernière (Mount Logan/TURN, Source Capital, fusions-acquisitions de BDC), de l'offre de Goldman pour un gérant de CLO rapportée, ni de la rotation européenne de Hayfin.
* *Nouveau facteur macro :* deux podcasts ont noté que la Fed relève ses taux (Walker Webcast, Unf\*cking The Republic). Cela accroît la pression sur les emprunteurs à taux variable.

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