# Les baisses de prix de PepsiCo relancent les volumes de Frito-Lay, mais la prévision de bénéfice recule malgré tout - Alimentation : marques, marques de distributeur et grande distribution - Semaine du 8 octobre 2026

> Alimentation : marques, marques de distributeur et grande distribution pour la semaine du 8 octobre 2026. Synthèse de podcasts sur les baisses de prix de PepsiCo qui relancent les volumes de Frito-Lay alors que ses perspectives de bénéfice reculent, les changements de grignotage liés aux GLP-1, la faible croissance organique de McCormick, les risques de coûts du cacao et d'El Niño, les prix du bœuf qui résistent, les chiffres du retail media de Kroger, l'interdiction de la tarification dynamique en épicerie dans le Maryland et les ventes de septembre de Costco.

## Alimentation : marques, marques de distributeur et grande distribution

### Semaine du 8 octobre 2026 : les baisses de prix de PepsiCo relancent les volumes de Frito-Lay, mais la prévision de bénéfice recule malgré tout

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Depuis deux ans, les grands groupes alimentaires racontent la même histoire : les consommateurs achètent moins parce que les prix ont trop augmenté. Cette année, PepsiCo a donc tenté le remède évident. Le groupe a baissé les prix de Lay's et de Doritos.

Et ça a marché. En partie. Les volumes de Frito-Lay en Amérique du Nord sont passés de la contraction à la croissance. Puis, jeudi, PepsiCo a quand même abaissé sa prévision de bénéfice, et l'entreprise dit désormais qu'elle pourrait devoir augmenter de nouveau ses prix. Ses couvertures de coûts arrivent à échéance, le gazole est cher, et les matières premières qui entrent dans un sachet de chips ne deviennent pas moins chères.

Voilà la semaine en un paragraphe. Des prix plus bas ramènent les consommateurs, mais les marques n'ont pas les moyens de les maintenir bas. Pendant ce temps, des distributeurs comme Kroger retirent des marques des rayons plutôt que d'accepter leurs hausses de prix. Les marques sont prises en étau.

## En bref

- **PepsiCo est la preuve la plus claire à ce jour que les baisses de prix ramènent les volumes, et la preuve la plus claire qu'elles sont difficiles à soutenir.** Le PDG Ramon Laguarta dit que les baisses de prix ont fait passer Frito-Lay d'un « volume en baisse à un chiffre bas à un volume en hausse à un chiffre bas ». Mais la prévision de croissance du BPA sur l'année est tombée à 2,5-3,5 %, contre 5-7 %. Selon Bloomberg Intelligence, les marges de l'alimentaire nord-américain ont baissé « assez nettement » à mesure que les couvertures sur les matières premières arrivent à échéance.
- **« Ce n'est pas que les consommateurs ne grignotent pas. Ils grignotent différemment. »** La phrase de Laguarta sur les GLP-1 est le meilleur résumé en une phrase de ce que pense l'industrie. Le contrôle des portions, les protéines et les fibres sont là où se trouve la croissance.
- **McCormick montre l'effet d'entraînement.** La croissance organique n'a été que de 1,9 %. Le PDG explique que les clients qui paient plus cher pour le bœuf et les fruits de mer achètent moins d'épices pour les accompagner.
- **Le coût du chocolat bon marché continue de se répercuter.** Le cacao vaut environ la moitié de son pic de 2024 (environ 6 000 $/t). Mais un chocolatier a expliqué dans *Business Daily* de la BBC pourquoi les prix en rayon accusent environ un an de retard. Par ailleurs, S&P Global voit désormais un El Niño quasi certain jusqu'au premier trimestre, qui alimentera l'inflation alimentaire jusqu'en 2027.
- **Le soulagement des importations de bœuf n'atteint pas les consommateurs.** Les importations couvrent désormais environ 17 % de la production américaine, contre 7 à 9 % en temps normal. Un éleveur-analyste affirme que 70 à 80 % de ses clients ne constatent aucune baisse en magasin.
- **La régie retail media de Kroger s'est enfin exprimée en détail.** 95 % des ventes de Kroger sont liées à sa carte de fidélité, et 11 millions de personnes y font leurs courses chaque jour. Par ailleurs, une étude de Kroger a montré que l'IA peut prédire quelles publicités se transformeront en ventes avec 81 % de précision.
- **Les marques rationnent leurs budgets de retail media.** Liquid Death consacrera « plus de 50 % » de ses dépenses 2027 au retail media, mais « je ne peux pas gérer 20 réseaux de retail media ». McDonald's lance malgré tout un réseau publicitaire.
- **Les régulateurs s'attaquent au « surge pricing » en épicerie.** Le Maryland est le premier État à interdire la tarification dynamique dans les magasins d'alimentation, alors que Walmart termine l'installation d'étiquettes de prix numériques dans tous ses magasins.
- **Les ventes de Costco en septembre ont progressé de 13 %.** Les commentateurs de podcasts sont partagés sur la solidité du rebond du titre depuis environ 880 $.

## Ce qui est nouveau

### 1. PepsiCo : l'expérience des baisses de prix, notée

L'interview d'un groupe alimentaire la plus importante de la semaine est venue de Ramon Laguarta, PDG de PepsiCo, sur [Squawk on the Street, « 10AM Hour: Pepsi CEO on Earnings… » (8 oct.)](https://app.matterfact.com/podcasts/d755d79deef8d0a82e0cecc96bcaed7775d0f0da01be934331951c2093ac6f53?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford). *(Opérateur.)*

Le contexte : plus tôt cette année, PepsiCo a baissé les prix de certaines de ses plus grandes marques de snacks, en partie sous la pression de l'investisseur activiste Elliott. Ce trimestre devait montrer si cela avait fonctionné.

La réponse de Laguarta a été oui, pour les volumes :

> « Les investissements que nous avons faits sur les prix nous ont aidés à passer d'un volume en baisse à un chiffre bas à une croissance des volumes positive à un chiffre bas. C'est donc un grand revirement dans cette activité. »

Il a aussi dit que le taux de croissance global de l'entreprise avait « dépassé les 3 % », le meilleur en près de deux ans et demi. Mais les gains sont venus surtout de l'extérieur des États-Unis. Sur l'Amérique du Nord, il n'a pas tergiversé : ce sont les boissons gazeuses qui posent problème à l'entreprise, et cette performance est « inacceptable ». Coca-Cola gagne des parts de marché. Ses remèdes : plus de moyens pour Pepsi, Mountain Dew et Poppi, une meilleure exécution et une ouverture à de nouveaux arrangements avec ses embouteilleurs. Il a fermement écarté une séparation entre snacks et boissons : « Non, ce n'est pas ce à quoi nous pensons. »

**Pourquoi c'est important :** La reprise des volumes est réelle, mais modeste. Et son prix se voit maintenant dans les bénéfices. Trois autres podcasts ont apporté les chiffres :

- *The Rundown*, « [Paramount-Warner Deal Closes…, Pepsi Cuts Its Outlook](https://app.matterfact.com/podcasts/3563d2f7a80fbd44c3b73f48f8b65fa4f64b2a36a8e99244711cd7e9585fd6d4?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (8 oct.). Zaid Admani de Public.com *(analyste)* : le chiffre d'affaires a augmenté de 5,6 % à 25,3 milliards de dollars et le BPA ajusté s'est établi à 2,34 $, deux résultats supérieurs aux attentes. Mais l'entreprise s'attend désormais à une croissance des bénéfices de « seulement 2,5 % à 3,5 %, contre les 5 % à 7 % » qu'elle visait. Son verdict sans détour sur les baisses de prix : elles « ne semblent pas avoir fonctionné selon les chiffres. Alors l'entreprise prévoit maintenant d'augmenter ses prix parce que ses propres coûts continuent de grimper. » Le titre recule de 13 % cette année, alors que le S&P 500 progresse de 14 %.
- [*Bloomberg Intelligence*, épisode du 8 oct.](https://app.matterfact.com/podcasts/ec2cc0b5383b93ddba037159360782fd4fced373f0bf7b7458d75ca7b9223aff?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford). Ken Shea, analyste alimentaire de BI *(analyste)*, a donné le détail le plus utile. L'international représente désormais 45 % de l'activité et a crû de 8 % en organique. Mais dans l'alimentaire nord-américain, environ un tiers du groupe, « les marges ont baissé assez nettement ». Les investisseurs craignent qu'« une grande partie de ces couvertures sur ces coûts de matières premières arrivent à échéance ». (Une couverture est un contrat qui fige le prix d'un ingrédient pendant un certain temps. À son expiration, l'entreprise paie le prix de marché du moment, plus élevé.) Le volume de PepsiCo Foods North America n'a progressé que de 0,5 %, « rien de très glorieux ». Son résumé de l'impasse : « les coûts augmentent et ils ne veulent pas augmenter les prix, mais ils sentent qu'ils devront peut-être le faire à l'avenir. » Il a aussi signalé le réseau de camions de livraison directe en magasin (DSD) de PepsiCo comme un point faible face au coût du gazole. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, quelqu'un a demandé si une partie pourrait être refranchisée.
- *Squawk on the Street*, « [9AM HOUR…](https://app.matterfact.com/podcasts/df03e8b4d2a6b20f03bd0f2203ba1a1bb208229570b5b66136617456075f3f3c?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (8 oct.). Jim Cramer *(commentateur)* a pris le parti inverse. À « 14 fois » les bénéfices et avec un rendement du dividende de 4,75 %, et avec les nouveaux produits protéinés et à l'huile d'olive de Frito-Lay : « Je l'achète. Je prends le risque. » Il l'a opposé à Coca-Cola à « 26 fois », qu'il juge « pleinement valorisé ».

*À retenir :* Baisser les prix ramène bel et bien les consommateurs. Maintenir les prix bas ne fonctionne plus quand la protection contre les coûts expire. Ce schéma compte bien au-delà de PepsiCo. Tout groupe d'alimentation emballée qui a couvert ses ingrédients jusqu'au premier semestre de l'exercice 2026 fait maintenant face au même choix dans les trimestres à venir.

### 2. GLP-1 : « grignoter différemment », pas « ne pas grignoter »

Interrogé directement sur la question de savoir si le problème de Frito-Lay est une affaire de GLP-1, Laguarta a répondu :

> « Ce n'est pas que les consommateurs ne grignotent pas. Ils grignotent différemment. Et nous devons faire évoluer notre portefeuille avec un sentiment d'urgence. »

Il a cité le contrôle des portions, les snacks « autorisés » et des produits conçus autour des protéines et des fibres.

Les meilleures données de la semaine sont venues de [Schwab Network, « MichaelAaron Flicker on How GLP-1s Change Food Industry & Household Dynamics » (5 oct.)](https://app.matterfact.com/podcasts/fbfddf2df03b1dae6b528e350c4c0eb0243d988423c4684cfe376056cb168d30?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford). Flicker est le fondateur de Method1 et de XenoSci Ventures *(analyste/investisseur)* :

- Environ **1 Américain sur 8** utilise un GLP-1, et **1 foyer sur 5** compte un utilisateur. Comme l'utilisateur fait souvent les courses du foyer, l'effet se propage aussi aux non-utilisateurs.
- Une **étude de William Blair auprès de 300 utilisateurs** (fin septembre) a constaté que les visites mensuelles au restaurant ont **chuté de 50 %**.
- Les groupes alimentaires conçoivent leurs produits en tenant compte de ce phénomène sans le dire. La nouvelle boîte de Campbell's est commercialisée avec « 20 grammes de protéines dans chaque boîte de soupe », et non comme une soupe GLP-1.
- Les recherches de BCG suggèrent que la consommation de snacks et de confiseries **rebondit** après l'arrêt du médicament. Les protéines et les légumes supplémentaires tendent à rester.

Ce qu'il faut en retenir pour les investisseurs : l'impact des GLP-1 relève moins de « les gens arrêtent d'acheter » que de « les gens achètent des versions plus petites et plus riches en protéines ». Cela favorise les entreprises capables de reformuler et de redimensionner rapidement, et pénalise celles qui vendent de grands sachets de plaisir.

### 3. McCormick : le rayon des épices comme jauge de stress

[*The CPG Guys*, « Commerce Riff with Sri & PVSB, October 6, 2026 »](https://app.matterfact.com/podcasts/ff2ad5a860452adfbfe9aadc15df9b3bc1f27ab56e61f687d1a306bca56d2f38?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) : les animateurs PVSB et Sri Rajagopalan *(analystes, relayant la direction)* ont lu au-delà du titre de McCormick :

- Les ventes ont bondi de 17 % à 2,02 milliards de dollars. Mais l'essentiel venait de la prise de contrôle de McCormick de Mexico. **La croissance organique n'a été que de 1,9 %**, et de seulement **1 % dans le segment grand public**.
- Le résultat net est tombé à **97,6 millions de dollars (0,36 $/action) contre 225,5 millions (0,84 $)**, en raison de la hausse des coûts des intrants et du fret. Le BPA ajusté de 0,86 $ a dépassé l'estimation de 0,76 $.
- Le PDG Brendan Foley dit que les clients sont « incroyablement attentifs à la valeur ». Quand ils paient plus cher pour les **fruits de mer et le bœuf, ils achètent moins d'épices et d'assaisonnements** pour les accompagner.
- Le titre a perdu près d'un tiers cette année. Le rapprochement prévu avec l'activité alimentaire d'Unilever est « en bonne voie ».

C'est un bel exemple de la façon dont l'inflation dans un rayon frappe un autre. Un bœuf cher ne pénalise pas seulement le rayon boucherie. Il ronge le budget de tout ce qui l'accompagne dans l'assiette.

### 4. Chocolat : pourquoi les prix en rayon n'ont pas suivi le cacao à la baisse

*BBC Business Daily*, « [Follow the Money: Why does chocolate cost so much?](https://app.matterfact.com/podcasts/0aeb69dee8495c0e5e0801678259d43c07f000b4444024ea913caa602f450e8c?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (5 oct.), a été l'épisode le plus utile de la semaine sur le cacao. Il reposait presque entièrement sur des **opérateurs** de la chaîne d'approvisionnement.

- Le cacao a dépassé **12 000 $ la tonne en 2024** et se situe maintenant **autour de 6 000 $**. Mais les prix du chocolat en supermarché ont **augmenté de 25 à 30 % en trois ans** et ne sont pas redescendus.
- **Pourquoi ce décalage :** Kuhn Swart, responsable de la catégorie cacao chez le fournisseur néerlandais Do It Organic, a expliqué la mécanique. Les supermarchés signent des contrats avec les producteurs « peut-être un an à l'avance », et les producteurs ont acheté leurs matières premières « bien avant ça ». « On voit donc normalement un assez gros décalage. » C'est le décalage des couvertures expliqué simplement. Les marques vendent encore du chocolat fabriqué avec du cacao acheté près des sommets.
- **D'autres coûts augmentent.** Swart a dit que le fret depuis les Caraïbes et l'Afrique est passé d'environ **1 500 $ à 3 000-5 000 $** à cause des perturbations au Moyen-Orient. « Les matériaux d'emballage augmentent, les prix de l'énergie aussi. »
- **Qui a absorbé quoi :** Ben Greensmith de Tony's Chocolonely a dit que l'entreprise avait répercuté « une hausse d'environ 15 % » du coût d'une tablette et « absorbé nous-mêmes une grande partie du coût supplémentaire ». La productrice équatorienne Susana Cardenas est passée de **200-220 $ le sac à 530 $**.
- **Le risque météo est de retour.** L'animateur a noté que l'ONU avertit que l'El Niño actuel « pourrait être le plus sévère en 70 ans ». L'Afrique de l'Ouest produit plus de 60 % du cacao mondial. Un agriculteur ghanéen a raconté avoir perdu plus de la moitié de sa ferme à cause d'une maladie après le dernier.

Par ailleurs, *Grain Markets and Other Stuff*, « [Harvest Pace Slips Below the Five-Year Average…](https://app.matterfact.com/podcasts/b6053902282c81552d28d5cb8da863eefc201fb1f9b41a02b9b0f4c4cd71cf78?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (6 oct.) *(analyste)* a relevé que le bénéfice du premier trimestre de Cargill a baissé à **927 millions de dollars contre 1,94 milliard**. En partie parce que les fèves de cacao ont « grimpé de plus de 70 % entre juin et fin août ».

### 5. El Niño est désormais un sujet d'inflation pour 2027

*The Decisive Podcast (S&P Global)*, « [Super El Niño: How Weather Shocks Ripple Through the Global Economy](https://app.matterfact.com/podcasts/3c2372d083ace2ea79389cb01a40caef48807851e2cfdb4d2cfd9783b52ccbc8?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (3 oct.), réunissait cinq économistes de S&P Global *(analystes)* :

- L'Organisation météorologique mondiale voit une « probabilité de près de 100 % » que les conditions El Niño persistent jusqu'au premier trimestre 2027.
- Le scénario de S&P : une croissance du PIB mondial **inférieure de 0,5 point à la référence en 2027**, avec des prix à la consommation mondiaux « bien au-dessus de la référence sous l'effet de la hausse des prix agricoles et de l'inflation alimentaire sous-jacente ».
- Les effets mettent **deux à trois trimestres** à atteindre l'économie et persistent « jusqu'au début 2028 ». Le choc à la ferme aujourd'hui apparaît donc dans les rayons des supermarchés à la mi-2027 ou fin 2027.
- **Le riz, le cacao et le blé** sont cités comme particulièrement exposés. L'Amérique latine (la Colombie et le Pérou d'abord, puis le Chili et le Brésil) fait face à « un choc d'offre multisectoriel ».

Dans *AgriTalk PM*, « [AgriTalk-October 1, 2026 PM](https://app.matterfact.com/podcasts/675c68487ae11191fde11ae9a0d6e2e76220021f1d42af5d81646adc29288983?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) », l'analyste céréalière Brie Botts de Terrane *(analyste)* a rendu cela concret. Lors des El Niño passés, les rendements du Brésil ont chuté de « presque 20 % » (2015) et de « 10 % » (2023). « Ce que l'USDA a retenu comme baisse de rendement de la nouvelle récolte pour le Brésil n'est que de 3 %. » Les stocks mondiaux de maïs sont « les plus tendus que nous ayons vus depuis 14 ans ». Les surcharges carburant du rail ont « presque doublé d'une année sur l'autre ».

Et dans *BBC Farming Today*, « [07/10/26 Sugar beet, flagstone walls, dairy show](https://app.matterfact.com/podcasts/f114a9419714a982a079062eb9609f35d741aab220b59c06a0caf19ed5618299?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (7 oct.), deux agriculteurs britanniques *(opérateurs)* ont ajouté quelques détails. Kit Papworth, président de la section betterave sucrière de la NFU, a noté que les prix du sucre « ont beaucoup augmenté ces deux derniers mois », même si les producteurs ont accepté un prix de la betterave plus bas (28,50 £/t, contre 30 £/t). L'éleveur laitier David Cotton a dit qu'« il y a une énorme demande de protéines, et les protéines viennent du lactosérum », ce qui fait remonter les prix du lait. C'est le même engouement pour les protéines qui sous-tend les paris produits de Laguarta et de Campbell's.

### 6. Bœuf : les importations ont bondi, les prix n'ont pas baissé

Deux podcasts sur l'élevage ont expliqué pourquoi les prix des burgers ne baissent pas.

- *Professional Ag Marketing Podcast*, « [Cattle Cycle Insights](https://app.matterfact.com/podcasts/b811ffb5dd79ee91cb29cbc8da57d28e3ddee09ab8b8dc343b3e0ecc29fc2d6e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (2 oct.). Jace, un négociant du marché bovin *(opérateur)* : les États-Unis importent maintenant « environ 17 % de notre production », contre un niveau normal de « 7 %, 8 %, 9 % ». Cela « compense presque parfaitement notre baisse nationale ». Autrement dit, les importations ne font que maintenir l'offre à plat, elles ne l'augmentent pas. Les importations mexicaines de bovins d'engraissement sont peut-être de « quelques centaines de milliers cette année », contre 1,2 million en 2024. Les côtes sont « presque un luxe », et la consommation de volaille « explose ». Son avis à court terme est que les prix du bétail s'essoufflent et que « les rebonds doivent être vendus ».
- *The Futures Rundown 93*, « [Consumable Futures Are Going Crazy](https://app.matterfact.com/podcasts/7f01a1d11a5fb9916872d5b875f7853c68671f1a38219958e35f8b48bf551e70?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (1er oct.). Kevin Green, analyste de Schwab Network qui élève aussi du bétail *(analyste avec le regard d'un petit opérateur)* : depuis les annonces sur les importations, « environ 70 à 80 pour cent de mes clients » disent : « les prix ne baissent pas. Le bœuf haché reste où il est. Les steaks vous coûtent toujours 23, 24 $ la livre. » Les contrats à terme sur les parures de bœuf maigre ont reculé de 51 % cette année et le lait écrémé en poudre a gagné 60 %.

Pour les distributeurs et les restaurants, cela signifie que l'inflation des protéines est plus tenace que ne le suggèrent les prix à terme. Pour les marques, cela signifie moins de budget restant dans le panier (voir McCormick).

### 7. L'activité publicitaire de Kroger s'ouvre, et les marques s'opposent à tous les autres

La semaine dernière, c'est Albertsons qui s'est exprimé. Cette semaine, c'était au tour de Kroger.

*RETHINK RETAIL*, « [Amazon vs. Meta: Who Controls the AI Shopper?](https://app.matterfact.com/podcasts/0a811a94d2ceef5425381d4bce72a540dcd77b4564ad57377e5c901be89ad251?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (2 oct.), présentait un **dirigeant de Kroger Precision Marketing** *(opérateur)* à GroceryShop. KPM est la branche publicitaire de Kroger, qui vend aux marques des espaces publicitaires en s'appuyant sur les données de ses clients.

- « 11 millions de personnes font leurs courses chez Kroger chaque jour. » Le panier moyen contient environ **15 articles**.
- « **95 % des ventes de Kroger sont liées à notre programme de fidélité** », ce qui permet aux marques de cibler des foyers précis.
- Lorsque Kroger a lancé son assistant d'achat IA, KPM y avait des **annonces de produits sponsorisés « dès le départ »**.
- L'argument de vente aux marques : « il n'y a que quelques distributeurs nationaux qui peuvent vraiment être de bons partenaires pour les marques de grande consommation, parce qu'il faut une grande empreinte. »

Kroger a aussi remporté une victoire en matière de mesure. Dans le Commerce Riff de *The CPG Guys* (6 oct.), les animateurs ont rapporté qu'une étude de Kroger avec l'entreprise de création Vidmob et l'association professionnelle MMA Global a utilisé l'IA pour noter **plus de 1 900 publicités**. Elle a prédit lesquelles mèneraient à des achats avec **81 % de précision**. Les publicités qui suivaient les recommandations convertissaient environ **quatre fois** mieux, et déplacer les dépenses vers les publicités les mieux notées pourrait produire « plus du double de conversions avec le même budget ». Le même épisode a rapporté qu'**Albertsons a intégré son Media Collective à son équipe marketing** et que son responsable, Brian Monahan, est parti.

**Du côté des marques, on dit « assez de réseaux ».**

- *The CPG Guys*, « [Liquid Death's Benoit Vatere – Brand Disruption in the Agentic Age](https://app.matterfact.com/podcasts/d4f156597e7bb417e2672764acf6028e14014bda5de86017e2b136ecef47bfe7?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (7 oct.). Le directeur média de Liquid Death *(opérateur)* : 2027 « s'annonce très orienté retail media… la majorité des dépenses, c'est certain, dépasse 50 % ». Mais « je ne peux pas gérer 20 réseaux de retail media. Je ne peux pas. » Il se concentre sur les quatre plus gros environ. Il a aussi relevé un vrai défaut : sur la publicité display, les réseaux n'arrêtent pas automatiquement de diffuser des annonces quand le produit est en rupture de stock. Comme ses boissons passent par les camions des distributeurs plutôt que par les entrepôts des distributeurs-détaillants, les stocks sont « un jeu de devinettes ». Chaque rupture est un dollar de publicité gaspillé.
- *Retail Media Breakfast Club*, « [Does the World Need More Retail Media Networks? It Depends.](https://app.matterfact.com/podcasts/2f7964b46107d948dedecec3936add9197978aa902f65e74b4f55603bdfea64b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (7 oct.). Kiri Masters, avec Matthew Fantazier de The Trade Desk *(analystes)* : McDonald's teste des publicités d'autres marques sur ses bornes de menu, ses kiosques et son application, avec environ 14 000 restaurants aux États-Unis et 26 millions de clients par jour. Simon Property, Delta et Aldi s'y mettent aussi. Pourtant, le responsable retail media d'un grand groupe de produits de grande consommation a dit qu'ils « ne dépenseraient absolument pas auprès de 10 réseaux de retail media supplémentaires, même si chacun d'eux pouvait répondre à leurs exigences ».
- *Retail Media Breakfast Club*, « [RMNs Are Launching MTA. Do Brands Want It? (Part 1)](https://app.matterfact.com/podcasts/79c86d67e5d27d5f78fcc560400b7d8af0da2373ecd1367bafbcd122498458f8?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (1er oct.). Masters *(analyste)* sur le désordre de la mesure : quand les marques additionnent les ventes dont chaque distributeur revendique le mérite, « le total est d'une façon ou d'une autre plus grand que leurs ventes réelles ». Albertsons a lancé l'attribution multi-touch avec LiveRamp, pilotée par PepsiCo, pour répartir le crédit entre les publicités. Les marques qu'elle a interrogées ne la réclamaient pas. Le retail media fonctionne encore surtout au dernier clic.

**Pourquoi c'est important :** Le retail media est désormais le plus grand levier de profit des distributeurs à faibles marges. L'argent afflue vers les plus grands réseaux : Kroger, Walmart, Amazon, Albertsons, Instacart. Les petits réseaux sont évincés. C'est bon pour les revenus publicitaires de KR et d'ACI, et un avantage d'échelle discret pour les plus grands distributeurs.

### 8. Le « surge pricing » en épicerie se heurte à un mur dans le Maryland

*Morning Brew Daily*, « [Walmart Rolls Out Digital Price Tags & Does AI Feel Pain?](https://app.matterfact.com/podcasts/76374bc02d9bac2076a1c989514aa95a50dbafb62b7e357fdac676831c2d1ec5?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (2 oct.), avec les animateurs Neil Freiman et Toby Howell *(commentateurs)* :

- Walmart remplace « toutes ses étiquettes papier par des étiquettes numériques d'ici la fin de l'année », **environ 90 % des rayons des magasins étant déjà équipés**. Les étiquettes peuvent changer toutes les 10 secondes.
- Le PDG John Furner a promis que Walmart « fixera le prix du produit, pas de la personne ».
- **Le Maryland vient de devenir le premier État à interdire la tarification dynamique dans les magasins d'alimentation.** Les prix doivent rester fixes au moins un jour ouvrable, et **les distributeurs et les services de livraison** ne peuvent pas utiliser les données privées des clients pour fixer les prix. Le Fair Price Protection Act du New Jersey interdit déjà la « tarification de surveillance ».

Cela prolonge l'affaire de la tarification d'Instacart des dernières semaines. Les règles citent explicitement les services de livraison, donc Instacart et DoorDash sont concernés. C'est un plafond sur un futur levier de profit, pas un coup porté aux chiffres d'aujourd'hui.

### 9. Costco : les ventes de septembre ré-accélèrent, et le titre divise

- *Schwab Network*, « [Retail Winners Emerge as Consumers Spend Carefully](https://app.matterfact.com/podcasts/2c9faca1f35e7b4f029325fca3f2aad119b08f9c58c20ba633c377d1bccf805d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (8 oct.). L'animateur de Fast Market Tom White *(analyste)* : les ventes de septembre ont progressé de « 30 milliards de dollars, 13 % sur un an… Nous avons donc vu une ré-accélération. » Les ventes de carburant entraînent « plus d'achats en magasin ». Le titre se situait autour de 940 $, encore « 12 %, 13 % sous ses sommets historiques d'environ 1 096 » en mai. Le consultant en distribution Jan Rogers Kniffen *(analyste)* a cité Walmart et Costco parmi « les cinq meilleurs distributeurs du pays ». Son point de vue sur les consommateurs : « Si votre prix est un peu trop élevé, ils n'achètent pas chez vous. Mais ils dépensent de l'argent. »
- *Schwab Network*, « [The Big 3: GLD, COST, USO](https://app.matterfact.com/podcasts/66bc0b1090307e7de4a3641a6015727be0804c0318c21973555b0a0c39a2bce2?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (7 oct.) *(analystes)* ne se sont pas mis d'accord à l'antenne. L'un a qualifié le rebond depuis environ 880 $ de « rien de plus qu'un rebond tactique » et attend un nouveau test des 900 $. L'autre a souligné l'amélioration des signaux de momentum.

Notons que le numéro de la semaine dernière signalait qu'environ 2,5 points des ventes comparables de Costco venaient des prix du carburant. Une partie de l'accélération de septembre est probablement due aussi au carburant.

## Le débat

### La thèse haussière : les volumes reviennent quand les prix baissent

Les éléments en faveur du camp « les volumes se redressent » sont meilleurs cette semaine qu'ils ne l'ont été depuis des mois :

- **PepsiCo a prouvé que les consommateurs réagissent au prix.** Frito-Lay est passé de la contraction à la croissance après les baisses de prix (Laguarta, Squawk on the Street). Les consommateurs n'ont pas quitté la catégorie, ils ont quitté le niveau de prix.
- **Les GLP-1 ressemblent à un déplacement du mix, pas à un effondrement.** Des formats plus petits et des versions protéinées peuvent capter ce changement (Laguarta ; Flicker sur Schwab Network). Les données de BCG indiquent que le grignotage rebondit après l'arrêt du médicament.
- **Certaines valeurs de consommation de base paraissent bon marché.** Cramer achèterait PepsiCo à environ 14 fois les bénéfices avec un rendement de 4,75 %.
- **Les activités publicitaires des grands distributeurs prennent de la valeur,** avec une meilleure mesure (l'étude de prédiction à 81 % de Kroger) et de l'argent qui se concentre sur moins de réseaux, plus grands.

### La thèse baissière : on peut acheter du volume, mais on n'en a pas les moyens

Les vendeurs à découvert ont de nouveau avancé l'argument le mieux étayé par les opérateurs :

- **Le mur des couvertures est réel.** Ken Shea de BI dit que les couvertures de PepsiCo « arrivent à échéance » et que les marges de l'alimentaire nord-américain ont baissé « assez nettement ». Les opérateurs du cacao de Business Daily ont expliqué en termes simples le décalage contractuel d'un an. Les coûts achetés aux plus hauts continuent de se répercuter.
- **Les baisses de prix doivent être inversées.** Admani de The Rundown : les baisses « ne semblent pas avoir fonctionné », et PepsiCo prévoit maintenant d'augmenter ses prix. Si l'entreprise la mieux dotée du snacking ne peut pas maintenir des prix plus bas, les plus petits non plus.
- **L'inflation dans un rayon en cannibalise un autre.** La croissance organique grand public de McCormick a été de 1 %, parce que le bœuf et les fruits de mer ont absorbé le budget des épices.
- **La météo est le prochain choc.** L'El Niño quasi certain de S&P se verra dans les prix alimentaires dans deux à trois trimestres, juste au moment où les haussiers attendaient un répit. Les importations de bœuf ne font pas baisser les prix en magasin (Professional Ag Marketing ; Futures Rundown).
- **Les distributeurs continuent de gagner la bataille des rayons.** Dans [CPG Week by BevNET & Nosh, « Recess Staffs Up & Inflation Keeps Pressure On Grocery » (1er oct.)](https://app.matterfact.com/podcasts/22b2c611a9b89a540f815dde344c8126e234ac758a02f077771d091bf2c0d475?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford), des journalistes spécialisés *(analystes)* ont récapitulé que Kroger a retiré Red Bull de son rayon des boissons énergisantes et pourrait remplacer Boar's Head par sa marque de distributeur à certains comptoirs de charcuterie. Ils ont cité le PDG Greg Foran disant qu'il n'est « pas dans le jeu qui consiste à utiliser l'inflation comme moyen de générer des ventes supplémentaires », et ont ajouté : « c'est pourtant exactement ce qu'il semble faire ». Le même épisode citait une inflation alimentaire de 2,2 % en août et une prévision de la Food Industry Association d'environ 2,7 % pour l'année en raison du coût du carburant. Il rapportait aussi que la fréquentation des commerces de proximité a baissé de 2 % en août (Jefferies/NielsenIQ), tandis que les shakes de nutrition sportive ont progressé de 13,5 %.

## Les acteurs en jeu

- **PepsiCo (PEP).** La valeur centrale. Les volumes se redressent grâce aux baisses de prix. Les marges reculent à mesure que les couvertures arrivent à échéance, avec une prévision abaissée et des évocations de nouvelles hausses de prix. Cramer la juge bon marché à environ 14 fois ; Admani ne « voit pas de redressement dans un avenir proche ». À surveiller : PepsiCo augmentera-t-elle réellement de nouveau les prix de Frito-Lay, et les volumes tiendront-ils si c'est le cas. Toute restructuration des embouteilleurs est un catalyseur distinct.
- **McCormick (MKC).** Une croissance organique de 1,9 % est le signal le plus clair que l'inflation des protéines étrangle tout le reste du panier. La combinaison avec l'activité alimentaire d'Unilever est le sujet plus important.
- **Kroger (KR) / Albertsons (ACI).** La branche publicitaire de Kroger a présenté son plaidoyer public le plus solide à ce jour : 95 % des ventes liées à la fidélité, des annonces intégrées à son assistant IA et une étude sur la création prédictive. Albertsons restructure son groupe média après le départ de son responsable.
- **Costco (COST).** Ventes de septembre en hausse de 13 %, mais le titre est coincé entre « rebond tactique » et « tendance haussière primaire ». Les résultats tombent début décembre.
- **Walmart (WMT).** Des étiquettes numériques partout, et la promesse de ne pas les utiliser pour une tarification personnalisée, au moment même où le Maryland l'interdit.
- **Hershey (HSY) / Mondelez (MDLZ), implications.** Le décalage contractuel d'un an décrit par les opérateurs du cacao de la BBC implique que les coûts de 2026 reflètent du cacao acheté bien au-dessus des quelque 6 000 $/t actuels. Pendant ce temps, El Niño menace la prochaine récolte ouest-africaine.

## Implications

- **Distributeurs et façonniers de marques de distributeur.** Kroger continue de remplacer les marques qui augmentent leurs prix par ses propres marques. Les hausses de prix des marques liées à l'expiration des couvertures (PepsiCo) préparent davantage de ces bras de fer en 2027. Les façonniers peuvent en profiter.
- **Producteurs de matières premières et économies d'origine.** S&P cite la Colombie et le Pérou (puis le Chili et le Brésil) comme les plus exposés à El Niño, et le riz, le cacao et le blé comme les cultures à risque. La prochaine récolte du Brésil présente un risque de baisse par rapport à la décote de 3 % de l'USDA. Les quelque 800 000 producteurs de cacao du Ghana restent liés à un prix fixé par l'État (BBC).
- **Confiseurs et café conditionné.** Les prix en rayon suivent le cacao avec environ un an de retard (BBC). Le café a de nouveau monté fin septembre sous l'effet des primes météo liées à El Niño (Futures Rundown).
- **Fret et carburant.** Le gazole pèse sur le réseau de livraison de PepsiCo (BI), les surcharges ferroviaires ont à peu près doublé (AgriTalk) et le fret maritime sur les routes du cacao a été multiplié par 2 à 3 (BBC). La logistique est désormais un sujet de marge à part entière.
- **Consommation hors domicile / restauration.** Une baisse de 50 % des visites au restaurant chez les utilisateurs de GLP-1 (William Blair via Flicker) est le chiffre le plus brutal à ce jour pour la restauration. Le lancement d'un réseau publicitaire par McDonald's est une quête de revenus qui ne dépendent pas du trafic.
- **Livraison à la demande et réglementation.** L'interdiction du Maryland couvre explicitement les services de livraison qui utilisent des données personnelles pour fixer les prix. C'est une contrainte directe sur les outils de tarification d'Instacart et de DoorDash.
- **Budgets de retail media.** Les budgets des marques se déplacent vers le retail media (Liquid Death, « plus de 50 % ») mais se concentrent sur les quatre ou cinq premiers réseaux. C'est bon pour KR, WMT, AMZN, ACI et CART. Les réseaux sans taille critique sont évincés.
- **Courses en ligne et assistants d'achat IA.** Des consultants à GroceryShop, dans *Unpacking the Digital Shelf*, « [Bonus Episode: GroceryShop Themes & Recap…](https://app.matterfact.com/podcasts/7a859ca744b36993df783732fc5b48aa99a6d80fd5ef6b5ee78aba45b3c1fd9a?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-fr&utm_campaign=2026-10-08-food-pepsi-price-cuts-work-cant-afford) » (2 oct.) *(analystes)*, ont de nouveau classé l'assistant Clementine d'Instacart en tête : « ajoute mes habituels… c'est déjà dans mon panier. » Celui de Kroger a demandé « plusieurs étapes », et « ç'aurait été plus rapide si je l'avais fait moi-même ». DoorDash développe un assistant multi-enseignes.

## Ce qui a changé

- **Le débat sur l'élasticité a eu son meilleur cas d'école.** La semaine dernière, le directeur financier de Conagra disait qu'une hausse de prix de 1 % avait coûté environ 2 % de volume en surgelés. Cette semaine, PepsiCo a mené l'expérience à l'envers : prix en baisse, volume en hausse. Puis elle a constaté qu'elle ne pouvait pas se permettre de continuer. La sensibilité au prix est désormais confirmée dans les deux sens. La question ouverte est passée de « les consommateurs reviendront-ils ? » à « les marques peuvent-elles se permettre de les ramener ? »
- **L'expiration des couvertures est passée de la théorie aux prévisions.** Les semaines précédentes avaient signalé le décalage des couvertures comme un risque. Cette semaine, il a été cité comme une raison d'une véritable baisse de prévision (PepsiCo, selon Bloomberg Intelligence).
- **L'activité publicitaire de Kroger :** 95 % des ventes liées à la fidélité, 11 millions de clients par jour, des annonces dans l'assistant IA dès son lancement.
- **La tarification personnalisée est passée de la polémique à la loi.** La semaine dernière, la déclaration de la FTC et les projets de loi des États n'avaient aucune application derrière eux. Désormais, le Maryland a adopté une véritable interdiction qui couvre les services de livraison.
- **El Niño a reçu une étiquette de prix économique.** On est passé de « le plus fort jamais enregistré » (la semaine dernière) à un scénario de S&P de 0,5 point de PIB mondial en moins en 2027, avec un pic de l'inflation alimentaire à deux à trois trimestres.
- **Cacao : toujours environ 6 000 $/t.** L'attention est passée des contrats à terme à la raison pour laquelle les prix du chocolat en magasin ne baissent pas (décalage contractuel).

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