Newsletter · 2026-10-08 · Ashutosh Agarwal

L'euro tombe à un plus bas de 17 mois alors que les turbulences politiques s'accumulent en Europe - G10 FX & The Carry Trade - Semaine du 8 octobre 2026

Synthèse G10 FX et carry trade pour la semaine du 8 octobre 2026. L'euro a touché un plus bas de 17 mois alors que les écarts de taux français ont oscillé de 30 points de base autour du plan budgétaire de Marine Le Pen et que l'Espagne a évoqué des élections anticipées, avec un objectif de 1,09 chez Deutsche Bank, un EUR/GBP à son plus bas niveau depuis début 2025, Standard Chartered qui défend les devises européennes contre le yen, et un budget britannique attendu le 28 octobre.

G10 FX & The Carry Trade

Semaine du 8 octobre 2026 : l'euro tombe à un plus bas de 17 mois alors que les turbulences politiques s'accumulent en Europe

Mardi, l'euro a connu une rare bonne journée. Mercredi matin, elle était déjà oubliée.

Ce qui s'est passé entre les deux en dit long sur ce marché en ce moment.

Marine Le Pen a présenté mardi son propre plan budgétaire pour la France. Il promettait de fortes réductions du déficit et un retour sous la limite de 3 % de l'UE. Les investisseurs obligataires ont pris le titre au pied de la lettre pendant quelques heures. Le supplément de rendement que paie la France par rapport à l'Allemagne pour emprunter à 10 ans s'est resserré à environ 127 points de base, contre un pic proche de 159 pb le vendredi précédent. (Un point de base est un centième de point de pourcentage.) L'EUR/USD a bondi à environ 1,1277.

Puis les gens ont lu les détails. Mercredi matin, l'écart était remonté à 137 pb et l'euro repassé sous 1,12.

John Hardy, de Saxo, qui a commenté la séance en direct, a résumé l'ambiance mercredi :

« L'euro est simplement sous pression sur un large front. »

Le principal enseignement de la semaine est que le problème de l'euro n'est plus seulement la France. Le Premier ministre espagnol a évoqué lundi d'éventuelles élections anticipées. La coalition allemande est fragile. Et ceux qui établissent les prévisions de change dans les grandes banques commencent à dire ouvertement que l'euro pourrait baisser nettement plus.

En bref

• L'euro a touché un plus bas de 17 mois. Il a atteint lundi son niveau le plus faible depuis mai 2025, en baisse de près de 3,5 % face au dollar depuis début septembre (CNBC). Ozan Tarman, de Deutsche Bank, affirme que la plupart des acteurs le voient à 1,09 avant 1,15.

• Une règle empirique pour la France et l'euro. Bank of America estime que chaque tranche de 10 pb d'écart franco-allemand supplémentaire fait baisser l'euro d'environ 0,5 % face au dollar.

• Le rebond Le Pen n'a pas duré. L'écart français est passé d'environ 159 pb (plus haut de vendredi) à 127 pb (mardi) puis à 137 pb (mercredi), selon Saxo.

• La livre sterling l'emporte en Europe. L'EUR/GBP est passé sous 0,8455, son plus bas depuis début 2025, avec « pas grand-chose sur le graphique » en guise de support (Saxo). La livre bat l'euro même avec un budget britannique difficile prévu le 28 octobre.

• Le dollar-yen bute sur un plafond. L'USD/JPY est au-dessus de 158 et teste la moyenne mobile à 200 jours à 158,50. Hardy pense que le yen peut se redresser si les rendements américains à court terme continuent de baisser.

• Le trade yen contre Europe est la grande idée. Steven Englander, de Standard Chartered, dit que si la longue glissade du yen est terminée, les devises européennes sont les plus exposées. Même un retour d'un quart du mouvement pluriannuel « serait un mouvement massif ».

• Le rallye du dollar n'est pas encore surinvesti. Bank of America indique que le dollar évolue encore en ligne avec les écarts de taux, sans les devancer. Le rapport américain sur l'inflation de mercredi prochain (14 oct.) compte davantage que les chiffres décevants de l'emploi de la semaine dernière.

Ce qui est nouveau

1. L'euro est désormais la soupape de pression de l'Europe

Le meilleur chiffre de la semaine est venu de Squawk Box Europe sur CNBC. Dans Squawk Box Europe Express: "Equities track higher despite soaring sovereign bond yields" (6 oct.), l'émission a cité une estimation de Bank of America :

« Chaque élargissement de 10 points de base de l'écart sur l'OAT pourrait faire reculer la devise de près d'un demi-point de pourcentage face au dollar. »

(Une OAT est une obligation d'État française. L'« écart » est le supplément que paie la France par rapport à l'Allemagne pour emprunter.)

Cela donne une grille de lecture simple pour l'euro. J.P. Morgan a indiqué la semaine dernière que l'écart français s'était creusé d'environ 75 à 80 pb depuis début août. Selon la règle empirique de Bank of America, cela représente à lui seul environ 4 % de baisse pour l'EUR/USD. C'est à peu près ce qui s'est produit : l'euro a perdu près de 3,5 % depuis début septembre, a indiqué CNBC.

Il ne s'agit plus seulement de la France. Dans Squawk Box Europe Express: "U.S. dollar hits months-long high against euro on European concerns" (5 oct.), l'euro a chuté à un plus bas de 17 mois après que le Premier ministre espagnol Pedro Sánchez a annoncé une « déclaration institutionnelle », ce qui a relancé les spéculations sur des élections anticipées. Cela faisait suite à l'échec au Parlement de deux de ses projets de loi phares sur le logement.

Les présentateurs de CNBC ont passé en revue toute la liste des inquiétudes : stocks de gaz bas à l'approche de l'hiver, prix de l'énergie toujours élevés à cause de la guerre avec l'Iran, pression de Washington pour libérer les stocks européens de diesel et de gaz, concurrence chinoise, chancelier allemand affaibli, Espagne et France. Le résumé de l'émission :

« L'anxiété du marché obligataire est maintenant aussi devenue une histoire de change. »

Les prévisions du sell-side deviennent plus baissières. Dans Bloomberg Surveillance: "Risk Cycles Across Equities, Bonds, and Currencies" (6 oct.), Ozan Tarman, vice-président de Deutsche Bank, a dit être à la vente sur l'euro. La prévision officielle de Deutsche reste à 1,17, a-t-il dit, « mais je pense qu'elle est un peu sous tension ». Sa lecture du consensus :

« La plupart des gens le voient effectivement aller à 109 avant 115. ... En ce moment, le vent est favorable à la vente d'euros. »

Il a aussi dit quelque chose d'important pour tous ceux qui attendent que la Banque centrale européenne vole au secours des obligations françaises. Même si la BCE intervenait, l'euro bondirait d'abord, « mais ensuite je pense que les gens y verraient une occasion de vendre ».

Pourquoi un sauvetage n'est pas simple. La BCE dispose d'un outil appelé TPI (Transmission Protection Instrument). Il lui permet d'acheter les obligations d'un pays si leurs rendements montent pour des raisons qu'elle juge injustifiées. Dans Saxo Market Call: "Rough seas, but calm sailing for equities?" (5 oct.), Hardy a expliqué le hic. Le TPI est « peu applicable au cas de la France parce qu'elle affiche des déficits structurels de grande ampleur ». En clair : la France n'est pas éligible, car ce sont ses propres dépenses qui posent problème.

Cela place Paris dans une position inconfortable. Hardy a noté que Le Pen elle-même appelle désormais la BCE à intervenir pour faire baisser les écarts français. « Un peu d'ironie là-dedans », a-t-il dit.

Pourquoi c'est important pour un portefeuille : l'euro se négocie désormais comme un baromètre du risque politique européen, pas seulement des taux d'intérêt. La règle empirique de Bank of America permet de le mesurer : en suivant l'écart français, on obtient un repère approximatif de l'endroit où l'EUR/USD veut aller.

2. France : le rebond Le Pen, et pourquoi il s'est essoufflé

Les deux épisodes de Saxo de cette semaine donnent le tableau jour par jour le plus clair des obligations françaises :

• Vendredi 2 oct. : L'écart franco-allemand à 10 ans a atteint environ 159 pb à son plus haut. Le rendement français à 10 ans a touché 4,995 % avant de clôturer près de 4,92 %.

• Lundi 5 oct. : L'écart était revenu près de 150 pb.

• Mardi 6 oct. : Le plan budgétaire de Le Pen est tombé. L'écart s'est resserré « jusqu'à 127 points de base environ ».

• Mercredi 7 oct. : Retour à 137 pb. « J'ai dû raturer plusieurs fois le chiffre que j'allais citer ce matin parce qu'il avait commencé beaucoup plus bas », a dit Hardy.

Que contenait le plan de Le Pen ? Dans Saxo Market Call: "Europe wobbling again as US posts another all-time high" (7 oct.), Hardy a dit qu'il affichait de fortes économies en gros titre et la promesse de ramener le déficit sous 3 %. Mais il y parviendrait en partie en réduisant les contributions à l'UE et en retirant certaines aides sociales aux immigrés. En même temps, il prévoit des baisses d'impôts sur les carburants et maintient l'âge de la retraite à 62 ans. Hardy a jugé la promesse sur l'âge « complètement déconnectée de la réalité ».

Les critiques ont dit que les hypothèses d'économies « sont très agressives », et le marché a été du même avis en une journée.

Un regard plus long de Market Maker. Dans Market Maker: "Is France Heading for a Financial Crisis?" (8 oct.), Piers Curran a exposé les chiffres derrière l'inquiétude :

• Le rendement français à 10 ans est proche de 5 %, le plus haut depuis 25 ans.

• L'écart avec l'Allemagne, autour de 150 pb, est maintenant plus large que celui de l'Italie ou de la Grèce.

• La France devrait dépenser 85 milliards d'euros en intérêts en 2027. C'est désormais le premier poste du budget, devant l'éducation (63 milliards d'euros) et la défense (53 milliards d'euros).

• La France a enregistré un déficit chaque année depuis 1974.

• Le premier tour de l'élection présidentielle aura lieu le 18 avril 2027, le second tour le 2 mai.

Sur Le Pen, Curran a dit qu'elle « parle aux marchés obligataires » en promettant de réduire le déficit de moitié, tout en « parlant aux électeurs » avec des baisses de TVA sur l'alimentation et les carburants. « C'est une équation qui ne s'équilibre pas », a-t-il dit. Sa conclusion est tranchée :

« Je pense simplement que la seule issue, c'est la crise franche. Elle force le changement. Le système ne peut pas se changer lui-même. »

Il l'a appelé « le moment Liz Truss de la France », en référence au budget britannique de 2022 qui avait fait s'effondrer le marché des gilts.

Un nouveau risque : les vendeurs japonais. Hardy a signalé un article de Bloomberg selon lequel les investisseurs japonais sont « un peu surpondérés, c'est le moins qu'on puisse dire, sur la dette française ». S'ils réduisaient leur exposition, cela « pourrait être une source de ventes susceptible d'ajouter au stress du marché ». C'est aussi important pour l'EUR/JPY (voir ci-dessous).

Pourquoi c'est important pour un portefeuille : l'écart français oscille désormais de 10 à 30 pb en une journée au gré des titres politiques. D'ici l'élection d'avril, les déclarations de Le Pen sont un moteur direct de l'euro. Un plan qui paraît responsable donne un rebond. Les détails le font disparaître.

3. Le yen : la longue glissade est-elle enfin terminée ?

L'idée nouvelle la plus intéressante de la semaine est venue de Steven Englander, responsable de la recherche G10 FX chez Standard Chartered, dans Bloomberg Surveillance (6 oct.).

On l'interrogeait sur l'affirmation du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent selon laquelle il est « la maison », c'est-à-dire que le gouvernement américain décide de la direction des marchés. La réponse d'Englander a été prudente :

« Il ne sert à rien de dire qu'on est la maison si on n'est pas la maison, parce que, vous savez, tout le monde le saura assez vite. »

Il a suggéré que Bessent « a peut-être un aperçu de ... l'évolution de la politique de la BoJ », notant que la Banque du Japon « a eu un ton assez restrictif lors de la dernière réunion ». (Restrictif signifie favorable à des taux d'intérêt plus élevés.)

Mais Englander pense qu'autre chose compte davantage que la BoJ : les investisseurs japonais ont envoyé de l'argent à l'étranger parce que les rendements y étaient plus élevés. Si ces sorties ralentissent, a-t-il dit, c'est « à bien des égards plus important que la politique elle-même ».

Puis il a livré son pronostic. L'Europe paraît faible. Le Royaume-Uni « a ses propres problèmes économiques et politiques ». La Suisse « a les rendements les plus bas ... de la planète en ce moment ». Donc si le yen a cessé de baisser, les devises européennes sont les plus menacées face à lui :

« Les devises européennes contre le yen, qui a connu un mouvement si, si spectaculaire sur plusieurs années, vous savez, même si cela se retourne d'un quart, ce serait un mouvement massif. »

Pourquoi le Japon achète moins d'obligations américaines. Harley Bassman, trader de taux chevronné connu sous le nom de « The Convexity Maven », a expliqué la mécanique dans Alpha Exchange: "Harley Bassman, The Convexity Maven" (6 oct.). Quand les taux japonais étaient proches de zéro et les taux américains de 3 à 4 %, les assureurs-vie et les ménages japonais avaient toutes les raisons d'acheter des obligations américaines. Aujourd'hui, l'écart, après le coût de la couverture contre les variations de change, « s'est considérablement comprimé » :

« Cela n'existe plus. Et la devise a été anéantie. »

Sa conclusion : « Je vois simplement moins d'achats de dollars américains de la part des étrangers. »

Où en est le dollar-yen. Hardy a dit mercredi que l'USD/JPY est « toujours à 158 et quelques », en retrait des plus hauts, et teste sa moyenne mobile à 200 jours à 158,50. Il a qualifié cela de « zone de résistance vraiment critique ». (Une moyenne mobile à 200 jours est le cours moyen sur les 200 derniers jours de bourse ; les traders la regardent comme une ligne de démarcation.)

Son analyse : si les rendements américains à court terme continuent de baisser et que les rendements longs restent calmes, « je cherche de la marge pour une remontée du yen japonais ».

Hardy a aussi écarté une inquiétude. Le gigantesque fonds de pension public japonais, le GPIF, n'a pas discuté de son allocation d'actifs lors de sa réunion de septembre. Certains y ont vu un mauvais signe pour le yen, car cela suggère l'absence de grand mouvement de rapatriement de capitaux. Mais le fonds en a discuté lors d'une réunion d'août au calendrier inhabituel. « Le risque, avec cette information en particulier, c'est que ce soit un non-événement », a-t-il dit.

Une note sur l'intervention américaine. Dans The Jack Mallers Show: "Europe Is Screwed" (6 oct.), Jack Mallers, PDG de la société de paiements en bitcoin Strike, est revenu sur l'achat de yens par les États-Unis cet été. Il a décrit les États-Unis vendant des euros de leur Exchange Stabilization Fund pour acheter 5 à 10 milliards de dollars de yens, le premier achat de yens par les États-Unis pour soutenir la devise japonaise depuis 1998. Sa théorie est que Washington veut que le Japon vende des actifs européens plutôt qu'américains. Il s'agit de la spéculation d'un commentateur, pas d'une politique déclarée. Mais cela rappelle que les États-Unis ont choisi de financer leur soutien au yen en vendant des euros.

Pourquoi c'est important pour un portefeuille : la vue de State Street de la semaine dernière (Street Signals, 1er oct. : 165 comme plafond pour l'USD/JPY, sous 150 d'ici fin d'année) a maintenant de la compagnie. Si vous pensez que le yen a touché le fond, le point d'Englander est que le gain le plus important se trouve peut-être sur l'EUR/JPY et le CHF/JPY, pas sur l'USD/JPY. C'est là que des années de mouvements à sens unique se sont accumulées.

4. La livre sterling : devant l'euro, avec un budget à venir

La livre connaît discrètement une bonne série face à l'euro.

Chez Saxo (7 oct.), Hardy a dit que l'EUR/GBP « vient de passer sous ce niveau de 84,55 de juillet », ce qui en fait « le plus bas niveau depuis début 2025 ». Il a ajouté : « vraiment pas grand-chose sur le graphique là en guise de support ». Il a qualifié la tendance de « plutôt bien ancrée » et noté que l'EUR/GBP « a tendance à bouger de façon très impulsive ».

Cela cadre avec la vue de J.P. Morgan de la semaine dernière : les discussions sur un rapprochement entre le Royaume-Uni et l'UE grignotent la « décote du Brexit » de la livre.

Mais le Royaume-Uni a son propre test à venir. Le budget a lieu le 28 octobre. Dans The Rest Is Money: "How should the Chancellor fill his hole?" (4 oct.), Robert Peston a chiffré le trou entre 10 et 15 milliards de livres, voire jusqu'à 20 milliards, parce que « les taux d'intérêt ont évolué contre lui » et qu'une partie des dépenses de défense n'est pas financée.

Le juriste fiscaliste Dan Neidle, de Tax Policy Associates, a dit que le gouvernement s'est enfermé en promettant de ne pas augmenter l'impôt sur le revenu, les cotisations sociales (National Insurance), la TVA ni l'impôt sur les sociétés. « Si vous prenez la liste de tous les impôts au Royaume-Uni ... et que vous rayez ceux qu'il a promis de ne pas augmenter, il ne reste pas grand-chose. » Parmi ses options :

• Réformer l'impôt sur les plus-values, en l'alignant sur le taux applicable aux dividendes (39,35 %) mais avec un abattement pour l'inflation. Neidle a dit que des recherches sérieuses indiquent que cela pourrait rapporter « quelque part plus de 12 milliards ». Mais il faudrait une taxe de sortie pour éviter que les gens partent avant, et il n'est pas certain que cela rapporte autant si tard dans la législature.

• Geler les seuils d'imposition pour une année de plus, ce qui rapporterait environ 5 milliards de livres à partir de 2031. Neidle a appelé cela une « certitude absolue ».

• Fermer la faille des droits de timbre sur l'immobilier commercial vendu à l'intérieur de sociétés, qui vaut « quelque part plus d'un milliard chaque année ».

Le point de vue d'un ancien de la Banque d'Angleterre. Andy Haldane, ancien économiste en chef de la Banque d'Angleterre et désormais à la tête des British Chambers of Commerce, s'est exprimé sur CNBC dans Squawk Box Europe Express (6 oct.). Il a été direct sur la situation du Royaume-Uni :

« Nous sommes un pari à effet de levier sur l'économie mondiale. Notre inflation est plus élevée et plus persistante. Notre croissance est plus faible et plus persistante. Nous n'avons pas encore équilibré les comptes ce siècle ... C'est pourquoi la glace est mince, et c'est pourquoi il faut patiner avec précaution. »

Mais il voit aussi un côté positif. Si le budget prend de vraies mesures sur la protection sociale ou plus largement sur les dépenses publiques, a-t-il dit, il « créerait une très agréable surprise, de l'ordre de 25 à 50 points de base de moins sur les coûts d'emprunt ».

Pourquoi c'est important pour un portefeuille : la livre bat l'euro parce que la France et l'Espagne paraissent pires, pas parce que le Royaume-Uni est brillant. Le budget du 28 octobre est le grand risque à double sens. Un plan de dépenses crédible pourrait retirer 25 à 50 pb des rendements des gilts (Haldane), ce qui aiderait la livre. Un plan confus remettrait au premier plan le problème de déficits jumeaux de la livre.

5. Le dollar : fort, mais pas surinvesti

L'indice dollar (DXY) était à 102,23 mercredi, selon le Morning Call de CNBC (Morning Call, 7 oct.). C'est proche du niveau de 102,85 que Marc Chandler a signalé la semaine dernière comme un plafond probable (The KE Report, 2 oct.).

Dans l'épisode Global Research Unlocked: "Post NFP Takeaways: Econ, Rates, FX" (5 oct.) de Bank of America, le stratège FX de la banque, Alex, a dit que le dollar est en « mode rallye permanent » depuis la réunion de septembre de la Fed. Le rapport décevant sur l'emploi américain (29 000 emplois créés contre 90 000 attendus, plus une révision à la baisse de 60 000, selon Saxo) a fait bouger le dollar de moins d'un quart de pour cent.

Il a donné deux raisons de la force du dollar : l'économie américaine reste résiliente avec une « inflation inconfortablement élevée », et « plus récemment, simplement l'histoire française ».

Tout le monde est-il déjà acheteur de dollars ? Pas encore, dit Bank of America. Sur le marché des futures, les investisseurs sont passés de « positions longues pluriannuelles en juillet à légèrement vendeurs il y a seulement quelques semaines », puis ont commencé à les reconstituer. Et le dollar évolue toujours en phase avec les écarts de taux, sans les devancer :

« J'ai tendance à penser que lorsque le sentiment devient vraiment fort, c'est quand le dollar devance l'évolution des différentiels de taux. La dernière fois que nous l'avons vu, c'était juste après le début de la guerre. »

Le prochain grand rendez-vous : le rapport américain sur l'inflation de septembre, attendu mercredi 14 octobre. « Si nous avons un rapport chaud, je pense que le rapport sur l'emploi d'aujourd'hui s'effacerait rapidement de notre conscience », a dit Alex. Les marchés ont ramené la probabilité d'une hausse de taux de la Fed ce mois-ci de 64 % à 20 % après les données de l'emploi, a dit CNBC, même si une hausse en décembre reste possible.

Sur Bloomberg Surveillance (6 oct.), un intervenant a formulé une mise en garde raisonnable : « Le dollar monte d'un demi pour cent chaque jour. Nous nous attendons à ce qu'il monte indéfiniment. ... Une pause est très raisonnable, mais cela ne veut pas dire que c'est la fin du rallye. »

Pourquoi c'est important pour un portefeuille : le rallye du dollar est surtout une histoire d'euro plus une histoire de taux américains. Si l'inflation américaine ressort faible la semaine prochaine, le soutien des taux s'affaiblit. Mais l'histoire de l'euro ne disparaît pas, donc l'EUR/USD pourrait rester en retrait lors d'un repli plus large du dollar.

6. Le franc : toujours l'argent le moins cher de la planète

La remarque d'Englander sur la Suisse mérite qu'on s'y arrête. Le pays a « les rendements les plus bas ... de la planète en ce moment », a-t-il dit. C'est pourquoi le franc continue d'être utilisé comme devise d'emprunt, même après la chute à cinq écarts-types de l'EUR/CHF jeudi dernier. C'est aussi pourquoi il rebondit à chaque fois comme valeur refuge européenne dès que les écarts français explosent. Emprunter en francs ne coûte presque rien, jusqu'au jour où ce n'est soudain plus le cas.

Le débat

Le scénario baissier sur l'euro est encombré mais bien argumenté. Tarman, de Deutsche, veut vendre chaque rebond de l'euro, même celui provoqué par une aide de la BCE, et voit 1,09 avant 1,15. Bank of America fournit une règle claire reliant les écarts français à l'euro. Curran, de Market Maker, pense que la France a besoin d'une vraie crise avant de pouvoir se réformer, avec une élection en avril et mai. L'Espagne a ajouté un nouveau risque politique.

L'argument contre l'engouement. L'épisode Le Pen a montré à quelle vitesse les écarts français peuvent se resserrer : 30 pb en une journée. J.P. Morgan a soutenu la semaine dernière (At Any Rate, 2 oct.) que l'écart de la France est « de plus de 40 points de base trop large » au regard des fondamentaux et que des ventes forcées de positions à effet de levier ont expliqué une grande partie du mouvement. Englander a également prévenu sur Bloomberg Surveillance que « les gens en ont eu assez de vendre. Mais ils reviendront », ce qui joue dans les deux sens : la vente s'essouffle, mais les raisons n'ont pas disparu.

Sur le yen, les podcasts penchent d'un côté. Englander, Hardy, Bassman et la vue de State Street de la semaine dernière pointent tous vers un yen qui cesse de baisser, avec des capitaux japonais qui restent au pays. Personne cette semaine n'a présenté d'argument solide pour que l'USD/JPY dépasse nettement 160. Le principal risque pour cette vue est un rapport d'inflation américain chaud la semaine prochaine, qui ferait remonter les rendements américains.

Sur la livre sterling, il y a un vrai débat à double sens : mais il passe par le budget. Haldane voit un possible rallye de 25 à 50 pb des gilts en cas de coupes crédibles. Le panel de The Rest Is Money pense que la chancelière a peu de bonnes options et pourrait de nouveau « gratter les fonds de tiroir » pour de petits changements.

Trades en jeu

• Vendre l'EUR/USD, vendre les rebonds. Tarman, de Deutsche, est explicite : vendeur d'euros, objectif 1,09 avant 1,15, utiliser les squeezes (même ceux provoqués par la BCE) pour renforcer. La règle de Bank of America de 10 pb pour 0,5 % permet de relier la position aux écarts français.

• Vendre l'EUR/GBP. Hardy dit que la cassure sous 0,8455 ne laisse « pas grand-chose sur le graphique » en guise de support. C'est une façon d'être vendeur d'euros sans parier sur le dollar : même si cela comporte le risque du budget du 28 octobre.

• Vendre les devises européennes contre le yen. Le point d'Englander : si le yen a cessé de baisser, l'EUR/JPY et les autres croisements européens ont le plus de marge pour se dénouer après des années de mouvements à sens unique. Des ventes japonaises d'obligations françaises (Bloomberg, via Saxo) s'y ajouteraient.

• Surveiller l'USD/JPY à 158,50. Hardy qualifie la moyenne à 200 jours de « résistance vraiment critique ». Un rapport d'inflation américain décevant le 14 octobre est le déclencheur évident d'un mouvement à la baisse.

Répercussions

• EUR/JPY. Le recoupement le plus net des deux grands thèmes de la semaine : le stress politique européen et un yen qui a peut-être touché le fond. Hardy a dit que l'EUR/JPY était « sous pression » mercredi.

• EUR/CHF. Toujours sensible aux écarts français après le choc de la semaine dernière. Avec les rendements suisses les plus bas du monde, le franc reste la valeur refuge européenne.

• Bunds et gilts contre Treasuries. Les rendements américains à 10 et 30 ans sont à des plus hauts d'environ 24 ans, a dit Hardy, ce qu'il a qualifié de « facteur aggravant potentiel pour les conditions financières mondiales ». Haldane a prévenu que si les coûts d'emprunt américains atteignent « le gros chiffre six », le financement du boom de l'IA « commence à être remis en question ».

• Actions européennes. Les actions françaises ont reculé lundi pour la quatrième séance sur cinq (CNBC). Hardy a dit que les valeurs bancaires européennes avaient connu « un jeudi très moche » la semaine dernière, en baisse d'environ 3 %.

• Pétrole. Le Brent était au-dessus de 101 dollars mercredi. Hardy a dit que le Brent physique « daté » s'échange près de 125 dollars contre environ 102 dollars pour les contrats à terme de décembre, signe de la tension persistante sur l'offre immédiate. Les prix élevés de l'énergie expliquent en partie pourquoi l'Europe et le Japon paraissent faibles et le dollar fort.

• Obligations espagnoles. Le rendement espagnol à 10 ans était stable autour de 4,09 % lundi malgré les discussions sur des élections anticipées (CNBC). À surveiller si Sánchez convoque effectivement un scrutin.

Ce qui a changé

Lundi, l'histoire était la journée à cinq écarts-types du franc et l'idée de J.P. Morgan d'utiliser l'euro, et non le franc, pour financer les carry trades.

Cette semaine, les problèmes de l'euro ont dépassé la France. L'Espagne a rejoint la liste, et l'euro a touché un plus bas de 17 mois. Le plan budgétaire de Le Pen a montré à quelle vitesse les écarts français peuvent osciller : 30 pb de resserrement puis 10 pb d'élargissement en deux jours.

Deux idées nouvelles se détachent. D'abord, la règle empirique de Bank of America selon laquelle 10 pb d'écart français valent environ 0,5 % sur l'EUR/USD. Ensuite, l'analyse de Standard Chartered selon laquelle le vrai trade sur le yen se fait contre l'Europe, pas contre le dollar.

L'EUR/GBP est également passé sous 0,8455, son plus bas depuis début 2025.