Newsletter · 2026-05-16 · Ashutosh Agarwal

メモリー需給逼迫、Cerebras の1000億ドルIPO、Applied MaterialsとAMDの好決算

2026年5月16日週の半導体ポッドキャストブリーフィング。HBMの需給逼迫、Cerebrasの1000億ドル超IPO、Applied Materialsの「ノーフライゾーン決算」、AMDのCPU回帰、そしてピーク説とトラフ説が対立するcapex論争を取り上げる。

半導体ポッドキャストブリーフィング

2026年5月16日週:メモリー需給逼迫、Cerebrasの1000億ドルIPO、Applied MaterialsとAMDの好決算

TL;DR — 今週の重要ポイント5つ

• ハイパースケーラーのcapexは2026年にコンセンサスで7,250億ドル超(Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle)に達し、2022年の1,200億ドルから6倍に増加した。一方でハイパースケーラー合算のFCFは、直近平均の四半期450億ドルから2026年第3四半期には約40億ドルへと急減する見通しで、Metaは550億ドル、Googleは310億ドルの新規債務を発行してこの設備投資を賄っている。The Rundown, May 9, 2026; Super Data Science, May 11, 2026
• Cerebras IPOは185ドルで価格決定(150160ドルのレンジを上回る)、初値は335350ドル前後、始値時点の時価総額は1,000億ドル超で、NASDAQによれば売り注文1件に対し買い注文45件という状況だった。Altimeter Capitalのファウンダー兼CEOであるBrad Gerstnerはこれを「今年最大のIPO…チップ関連ではARM以来最大」と評した。FY2025売上高は5億1,000万ドル(前年比+76%)、粗利益率39%、営業損失1億4,600万ドル、RPO(残存履行義務)は246億ドルだが今後24カ月で認識されるのはわずか15%。売上高の86%がUAE系の2社に集中している。Halftime Report, May 14, 2026; Run the Numbers, May 14, 2026
• Micronの予想PERは8~13倍で、EPS予想は約2,000%上方修正された。直近四半期の売上高は3倍の239億ドルに達し、粗利益率は過去最高の75%(前年同期は約35%)を記録。CNBCのCarl Quintanillaは「利益予想が2,000%も上方修正されているとはね」とコメント。買い手は5年間の長期供給契約に署名しており、業界伝統の30日スポット価格からの構造的な転換となっている。SK Hynixはジェンスン・フアンの韓国HBM契約を受けて時価総額が約1兆ドルを突破した。The Rundown, May 9, 2026; Zacks Market Edge, May 15, 2026; Squawk on the Street, May 15, 2026
• AMATは5月14日、(Cramerいわく)「ノーフライゾーン決算」を発表し、RBC(520ドル)、Morgan Stanley(502ドル)、Citi(550ドル)が目標株価を引き上げた。Cramer:「何か買いたいなら、Applied Materialsを買え…[AMATに]機械を作ってくれと頭を下げなければならないんだ」。当日は金利上昇を受けて株価は下落し、純粋な押し目買いの機会と位置付けられた。Squawk on the Street, May 15, 2026
• ボトルネックはサプライチェーンの上流へと移りつつある:GPU→HBM→CoWoS→光学・電力へ。NVIDIAは2027年までのTSMC CoWoS供給枠の約60%を確保したと報じられており、TSMCのCC Weiは公式に2026年まで CoWoS 生産能力が完売していると発言した。装置サプライヤーはcapexを約50%しか増やしていないのに対し、ハイパースケーラーは3倍に増やしているため、「いま積極的に増産を進めたとしても、2028年以降でなければ本格的な緩和は見込めない」との指摘がある。Super Data Science, May 11, 2026

1. AIチップ需要とハイパースケーラーのcapex(NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

今週の中心テーマ。需要面ではほぼ全員が強気だが、その持続期間をめぐる議論が強まっている。

ハイパースケーラーの累計コミットメント — 1兆ドルという数字。 Altimeter Capitalのファウンダー兼CEO、Brad Gerstnerは5月14日、「今後6~8四半期にわたるBlackwellおよびVera Rubinへの需要として1兆ドルが発表されている」と述べた。直近の決算シーズンにおけるクラウド成長率を引用し、「AWSは28%成長…Google Cloudは39%成長…Microsoft[Azure]は60%成長」とし、各社経営陣の発言も引いた。「われわれはコンピュートが制約になっている。コンピュート制約がなければ売上はもっと高いはずだ。Anthropicもコンピュート制約下にある。OpenAIもコンピュート制約下にある」。GerstnerはさらにAnthropicの「4月単月で140億ドルの増分年間経常収益…資本主義の歴史上最も放物線的な収益の伸び」にも言及した。

Super Data Scienceのホスト、Jon Krohnは5月11日、「最大手ハイパースケーラー5社、Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracleは、2026年の設備投資が合計で約7,250億ドルに達する見込みだ。そのうちおよそ4分の3がAIインフラ向けだ。2022年の合計約1,200億ドルから増加しており、4年で6倍の増加ということになる」と述べた。Public.comのZaid Admaniも5月9日に独自にこの7,250億ドルという数字を裏付け、「ウォール街の一部では2027年までにAI capexの総額が1兆ドルに達するとの予測も出ている」と指摘した。

NVDA:過去最高値、そして「最も割安な」AI銘柄。 NVDAは5月14日に過去最高値を更新(UBSの目標株価275ドル、Cantorは350ドル)、5月15日までの7営業日で20%上昇した。Gerstner:NVDAは「AI分野で世界的に最も重要な企業であり、今日AI分野で最も優れた執行力を持つ企業」であり、「複合企業群の他社がはるかに高いバリュエーションで取引される中、実質税引き後GAAP利益ベースで14~15倍で取引されている」と述べた。従来の上値抑制要因については、「NVIDIAがシェアを失うだろうという見方…これがNVIDIAを180ドルに押さえ込んでいた要因だった。しかし、Cerebrasの成功にもかかわらず、Broadcomの成功にもかかわらず、TrainiumやTPUの成功にもかかわらず、NVIDIAは結局すべてを売り切ることになるだろうと世界が気付いたのだと思う」と説明した。NVDAはAltimeterのポートフォリオで最大のポジション(約20%)である。

Zacks Investment ResearchのTracy Reinickは5月13日、「NVIDIAの予想PERは20台に入ってきた。この成長プロファイルを持つ企業としては、非常に魅力的な水準だと考えている」と述べた。PEGレシオは0.69、コンセンサスのFY2027 EPSは1株あたり813ドル(90日前の736ドルから上方修正)。時価総額は5.5兆ドルと言及された。「NVIDIAは、おそらく私たちの生きている間に他社が二度とやらないようなことをやっている」。

GPU供給:リードタイム36~52週、ボトルネックはさらに上流へ。 Krohnは5月11日、「NVIDIAのデータセンター向けGPUのリードタイムは…現在36~52週に及んでいる」「Blackwellの割り当てはほぼ2026年半ばまで完売しており、報告されているバックログは数百万台規模」と述べた。旧世代のH100のスポットレンタル料金は「実際にはさらに値上がりしている…11月以降で約30%上昇している」という。彼はGPUの製造自体は「もはや制約要因ではない」とし、TSMCのCoWoSこそがボトルネックだと論じた。

Bloomberg Intelligenceのシニア半導体アナリスト、Kunjan Sabaniは5月6日、「数カ月前は電力がボトルネックだった。今はメモリーだ。だから今後は光学部品の供給制約に行き着く可能性は十分ある」と述べた。

AMD:CPU復活のストーリー。 2026年第1四半期売上高は103億ドル(前年比+38%)、純利益はほぼ倍増の14億ドル。データセンター部門は58億ドル(前年比+57%)で、「3年足らず前の会社全体の売上高を上回る規模」に達した。第2四半期のガイダンスは112億ドルで、コンセンサスの105億ドルを上回る。決算を受けて株価は+15~17%、Admaniによれば年初来では+66%(後に+95%と言及)。

Sabaniは5月6日、「番組冒頭のストーリーはまさにCPUの話だった…過去2四半期にわたって、今年はAMDにとってCPUの年になると言い続けてきた」とし、AMDのGPUストーリーは「あくまで2026年第4四半期、あるいは2027年寄りの現象」であり、CPUこそ「AMDの本業」だとした。サーバーCPU市場の成長率予測は約18%から35%へと引き上げられ、市場規模は10年末までに1,200億ドル超と予測されている。バリュエーションについては、実績PER144倍・予想PER59倍とNVDAの予想24倍と比べて高いが、Sabaniは初期段階のGPUランプアップがこのプレミアムを正当化すると論じた。

Admaniが5月9日に指摘した顧客獲得の動き:Metaは「最大6ギガワットのGPU展開に関するAMDとの大型複数年契約」に署名、OpenAIは「次世代Heliosチップ」の契約を結び、Anthropicも協議中と報じられている。

カスタムシリコン・推論シフト。 Krohnは5月11日、ハイパースケーラーは「NVIDIAを補完しようとしているが、置き換えようとはしていないようだ」とし、Amazon Trainium 2クラスタが「すでに50万個超のチップで稼働中」でAnthropicを支えていると述べた。

NVDA-Corningのネットワーキング契約。 5億ドルの投資に加え、総額2732億ドルまでの権利を持ち、ノースカロライナ州・テキサス州に3つの新しい光ファイバー製造拠点を設立(生産能力10倍)。Sabaniはこれをスケールアップ・ネットワーキング供給の一環と位置付け、「GPUをより多く連結して単一のエンティティとして機能させられるほど、ROIは高くなる」と説明した。NVDAは「202728年から始まる」共同パッケージ光技術(co-packaged optics)への移行に備えているという。ジェンスン・フアン:「Corningとともに、先進的な光学技術によってコンピューティングの未来を発明している…インテリジェンスは光速で動く」。

コンピュート遅延リスク。 Gerstnerは5月14日、「今年はコンピュートの30~40%が遅延している」と述べた上で、「もし遅延が続き、これらの設備を立ち上げられなければ、capex支出の収益とROIに跳ね返ってくる。それがトレード全体を減速させかねない」と警告した。

懐疑的な声。 Josh Brownは5月14日、決算後にNVDAが持続的に上昇するかについて懐疑的な見方を示し、Cerebrasが「あの80%[の利益率]を狙っている」と述べた。Malcolm Etheridgeは、Cerebrasのウェハースケールアーキテクチャは「ハイパースケーラーのcapexテーゼに真っ向から反する」と指摘。Jim Cramerは5月15日、「昨日10%上がって今日5%押したからってNvidiaを買いに行きたいか?ああ、Nvidiaは大好きだし保有もしている。でもトレードはしない。ただ、これが『よし今がチャンスだ』というタイミングだとは思わない」と述べ、直近の逆風として金利上昇を挙げた。

2. メモリー価格動向(HBM, DRAM, NAND — MU, SK Hynix, Samsung)

HBM需要は2023年以降ほぼ5倍に。 Krohnは5月11日、「NVIDIAのH100はそれぞれ80ギガバイトのHBM3が必要…BlackwellのB200はそれぞれ192ギガバイトの…HBM3eが必要」と説明した。3大メーカー(SK Hynix、Samsung、Micron)いずれも、HBM供給は「2026年に入っても大部分が完売状態」だとしている。新しいHBM工場の立ち上げには「1824カ月かかり、少なくともあと3年は需要が供給を上回ると見込まれる」という。彼はまた、コンシューマー向け製品の圧迫についても言及した。「NVIDIAは今年上半期、コンシューマー向けRTX 50グラフィックカードの生産を3040%削減したと報じられている。HBMラインに供給しているのと同じメモリー工場が、コンシューマー機器向けメモリーも担っているためだ」。

SK Hynix、時価総額約1兆ドルに。 Cramerは5月15日、「SK Hynixが何をやっているか見てみろ、1兆ドルだ、この銘柄は…ハイバンド幅メモリーをたくさん抱えている。ちなみに」とし、ジェンスン・フアンの韓国HBM供給契約に言及した。

Micron:利益予想2,000%上方修正サイクル。 Admaniは5月9日、直近四半期の売上高が「前年比でほぼ3倍の239億ドル」に達し、粗利益率は過去最高の75%(前年同期は約35%)を記録したと指摘。「これはMicronが今、メモリー不足によってどれほどの価格決定力を持っているかを物語っている」。時価総額は8,420億ドル超(米国企業第12位)。年初来+150%超で、予想PERは業界指数の約26倍に対し約8~9倍。

Reinickは5月13日、MUの予想PERは13倍、当期FY EPS予想は58.46ドル(90日前の33.86ドルから上方修正)、翌FYは98.05ドル(46.23ドルから上方修正)だと述べた。サイクル性について:「これはサイクルだ。今まさにその只中にいるわけで、このサイクルの中ではPERが上昇しても株は割安に見えてしまう…押し目なしではさすがに熱すぎて手を出しづらい」。

Gerstnerは5月14日、「メモリー株を見ると、われわれはこの2年間非常に大きなポジションを取ってきたが、それでもまだ5~6倍の利益倍率で取引されている」と述べた。翌週のBG2にMicronのCEO、Sanjay Mehrotra氏をゲストとして招く予定。

長期契約 — 構造的転換の可能性。 AdmaniはWSJを引用しつつ5月9日、「大手購入企業がメモリーサプライヤーと長期契約を結び始めている。中には5年に及ぶものもある。伝統的に30日契約で回ってきたこの業界にとっては、かなり大きな変化だ」と述べた。「こうした長期契約が業界標準になれば、この業界を長年特徴づけてきたブーム・バスト・サイクルを平準化できるかもしれない」。

SanDisk / NAND。 Reinickは5月13日、SNDKの当期FY EPS予想は65.12ドル(90日前の37.67ドルから上方修正、前年の2.99ドルと比べると約2,077%の成長)、年初来+422%だと述べた。WDCよりもSNDKを選好するとし、「SanDiskはPERベースで見ればWesternDigitalの半値であり、この水準ではるかに魅力的だ」とした。

逆張り視点:アルゴリズム効率化による需要相殺。 Krohnは、Googleの「TurboQuant」(2026年3月発表)が「推論ワークロードに必要なメモリー量を大幅に削減できると謳い、メモリー株を一時的に急落させた」と指摘した。より広い視点として、「コンピュート不足が業界全体に劇的な効率化を強いている」と述べた。

3. 半導体製造装置 / WFE(ASML, AMAT, LRCX, KLAC)

AMAT:「ノーフライゾーン決算」。 5月14日夜に決算発表。Cramerは5月15日、「Applied Materialsが[押し目で買うべき]正解だ…昨夜の決算は素晴らしかった。あれはノーフライゾーン決算だった。決算説明会もほぼ完璧だった」と述べた。目標株価は複数社が引き上げ:RBCは520ドル、Morgan Stanleyは502ドル、Citiは550ドルへ。株価は好決算を「その日のうちに株価に反映しきれなかった」とされ、金利上昇による市場全体の弱さを受けて下落した。

Cramerはハードウェアとソフトウェアのパワーバランスの変化についても言及した。「大きく変わったのは、以前ソフトウェア企業は必要とされていたから5年契約を結べたということだ。今はソフトウェア企業側は装置を作っていない…今は本当に[AMATに]機械を作ってくれと頭を下げなければならない。こんなの見たことがない、これはハードウェア対ソフトウェアの構図だ。[AMATに]頭を下げてお願いしているんだ」。結論として、「何か買いたいなら、Applied Materialsを買え」。

ASML、LRCX、KLAC。 今週のエピソードでは個別の言及なし。WFE関連の議論はすべてAMATに集中していた。

4. ファウンドリー / 製造(TSM, INTC, GFS)

TSMC:CoWoSは2026年まで完売、NVDAが2027年までの割り当ての約60%を確保と報道。 Krohnは5月11日、「本当のボトルネックはもう一段上流、TSMCにある…CoWoS(Chip on Wafer on Substrate)と呼ばれる、GPUダイをハイバンド幅メモリースタックに接合する先進パッケージング工程だ」と説明した。TSMCのCC Weiは、CoWoS生産能力は2026年まで完売していると公式に発言し、2026年末までに月間CoWoS生産量をほぼ4倍にすべく急いでいるが、「近道はない。新しい工場の建設には2~3年かかる」とも述べた。

Josh Brownは5月14日、「Taiwan Semiは、AIによって世界の半導体市場が2030年までに1兆5,000億ドルに達すると言っている」と述べた。

TSMC集中はTaiwanの地政学リスクを踏まえた「構造的な脆弱性」として指摘された。

CJ GustafsonはCerebrasのTSMCへの単一調達リスクについて5月14日、「Cerebrasは TSMC との正式な長期供給契約を結んでいない…TSMCはNVIDIA、AMD、その他ほとんどの競合他社向けにもウェハーを製造しており、それらの企業はCerebrasよりもはるかに多くのウェハーを購入している。もしTSMCが割り当てを減らしたり、価格を引き上げたり、他の競合を優先したりすれば、Cerebrasには第二の調達先がない」と指摘した。

Intel:地政学的トレードと製造面の上乗せ材料。 Carl Quintanillaによれば5月15日時点で四半期初来+160%。

Cramerの見方:「Intelはわれわれの希望だ。もし[TSMCへの依存を]なくしたいなら、Intelはわれわれが本気で安全保障を考えているということを示す手段になる…政府の中には非常に賢い人たちがいて、Intel案件を理解しているからこそ、あれほど良い価格でIntel株を大量に買ったんだ」。

Admaniによる包括的な背景説明、5月9日:トランプ政権はCHIPS法の補助金約90億ドルを転換し、Intel株4億3,300万株を1株20.47ドルで購入、約10%の株式を保有することで、米国政府はIntelの筆頭株主となった。18Aプロセスは「[2026年]1月にアリゾナ工場で量産に入った。おおむね予想を上回る結果が出ている」。SoftBankは20億ドルを投資、NVDAは50億ドルを投資してカスタムデータセンターCPU向けの提携を締結、Muskはテキサス州でIntelのファウンドリーを利用したTesla/xAI/SpaceX向けチップ工場を発表。WSJは「AppleとIntelがApple製品向けチップの一部をIntelが製造する予備合意に達した」と報じた。株価は120ドル超、過去12カ月で約500%上昇、予想PERは約100倍。リスク要因として、「Intelには製造面での約束を守れなかった長い歴史がある。もし18Aプロセスが大規模生産で問題を起こせば、株価はあっという間にこれらの上昇分を吐き出す可能性がある」との指摘があった。

サーバーCPU需要のボトルネック(Krohnが引用したIntelの2026年第1四半期決算より):CFOのDavid Zinsner氏は未充足のサーバーCPU需要を「Bで始まる」規模、つまり数十億ドル規模だと表現した。サーバーCPU価格は「ここ数カ月で10~20%上昇」しており、エージェント型AIによるCPU対GPU比率の変化(従来の1対12から1対1へ)が要因とされる。

SpaceXの「TerraFabs」。 Bloomberg Intelligenceのシニア航空宇宙・防衛・航空会社アナリスト、George Fergusonは5月6日、「彼[Musk]は半導体への強いニーズを見据えている…SpaceXとXAI、Starlinkを結び付けることの一環は、宇宙にデータセンターを設置することにほかならない」と述べた。「もう彼に賭けないというのは難しい。あまりにも多くの大きなことを成し遂げてきた」。Krohnは、550億ドル規模のテキサス施設は「早くても2028年まで生産が始まらず、しかもその年の想定規模のごく一部にとどまる」と指摘した。

GlobalFoundries。 今週のエピソードでの言及なし。

5. アナログ / 自動車 / 産業用半導体(TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM)

今週のエピソードでの言及なし。ポッドキャストの議論は圧倒的にAI・データセンター向けチップ需要、メモリー、ファウンドリー動向に集中していた。産業用在庫をめぐる議論が依然として続いていることを踏まえると、これは注目すべき欠落である。

6. 中国 / 輸出規制 / 関税の影響

H200の対中販売解禁 — 実際の受注は限定的。 Gerstnerは5月14日、「ロイターは米国が10社に対しH200チップの対中販売を承認したと報じた。ジェンスン・フアンはそのとき中国にいた」とし、NVIDIAにとって1兆ドル規模の需要パイプラインを踏まえれば中国は「現時点ではごく些細なものだ」との見方を示した。

CNBCのEamon Javersは北京から5月15日に、「大きな問題は、米国がH200チップの販売を承認した今、中国側が実際に大量発注を始めるかどうかだ」と報告した。放送で流されたトランプ大統領の音声:「その話は出なかった。でもご存じの通り、ジェンスンはそこにいた…中国はそれを必要としている。だから、そう、話には出た。彼らは自国で開発しようと決めたから、これまであまり買っていない。でも話には出た。何か動きがあるかもしれない」。Javersは「北京では今日の時点で、少なくとも発表されているNVIDIA向けの新規販売はない」と確認した。

グレーマーケットの噂。 Cramerは5月15日、「今JDに行けば、H200が欲しいだけ手に入るって知ってるか?いや、ここに実物があるんだ。JDのやつだ。彼らはH200を持っている。これは密輸品なのか?密輸されたに違いない」と語った。

CerebrasのUAE輸出リスク。 Gustafsonは5月14日、G42(アブダビ、Cerebrasの2025年売上高の24%)について、「過去の対中関係をめぐって、すでに米国政府の厳しい監視の目にさらされている」と述べた。「商務省は先進半導体に関する輸出フレームワークを、G42やMBZ UAIが事業を展開する法域向けに更新し続けている。そしてこのフレームワークは、今後18カ月でむしろ緩むどころか厳しくなっている」。FY2025売上高の86%がUAE系2社に依存している以上、これはIPOにおける中核的な地政学的リスクだ。

NVDAの対中生産再開。 各ホストは(5月9日時点)、輸出規制の転換に伴いNVIDIAが「対中向けNH200生産を再開している」と指摘し、これを「現在進行形のリスク」と表現した。

7. 決算リアクション

8. M&A / 戦略的提携の噂

• NVDA–Corning(5億ドル、総額27~32億ドルまでの権利。ノースカロライナ州・テキサス州に3つの新しい光ファイバー拠点、生産能力10倍)。Sabani:「時価総額4兆ドルの企業にとって、自社株買いをどこまで続けても大した効果は望めない。だから、これは現金のより良い使い道だと思う。つまり顧客に投資しているわけだ」。
• NVDA–Groq — LPUアーキテクチャの200億ドル規模のライセンス供与と報じられ、「現行Blackwellシステム比で35倍のトークンスループット」を謳う。
• NVDA–INTC — 50億ドルの投資、およびカスタムデータセンターCPU向けの提携。
• Apple–INTC — WSJが報じた製造契約の予備合意。この報道を受けてINTCは+13%。
• SpaceX/Tesla/xAI–INTC — MuskによるIntelファウンドリーを利用したテキサス工場。
• OpenAI–Cerebras — 2025年12月のマスター関係契約、750MW(2GWまでのオプション付き)、価値200億ドル超。OpenAIは10億ドルの運転資金融資を実行し、約10%相当のワラントを保有。
• AWS–Cerebras — 2026年3月の拘束力のあるタームシート。「自社データセンターにCerebrasのシステムを導入する最初のハイパースケーラー」となる予定。
• Meta–Corning — AIデータセンター向け光ファイバーで2030年までに最大60億ドル規模の複数年契約。

9. サイクル性 / 在庫調整 / ピーク・トラフ論争

今週最も議論が分かれたテーマ。強気派は実際の利益を根拠に、弱気派はcapexの変化率を根拠に主張している。

強気論 — バブルではなく実際の利益。 SOX指数は年初来+55%超、4月はドットコムバブルのピーク以来26年ぶりの好調な月となった。SIAの2026年第1四半期の世界半導体売上高は2,980億ドル(前年比+25%)、3月は前年比+79%。業界は年間で史上初の1兆ドル規模の半導体売上高に乗る勢いだ。

Josh Brownは5月14日、「今、半導体指数はリベレーションデーの安値からトータルリターンで222%上昇しているにもかかわらず、依然として予想PER27倍で取引されている。これまで見た中でおそらく最大のチップ需要ブームの中で、予想PER27倍だ。57倍でもなければ100倍でもない」と述べた。

RIA AdvisorsのMichael Leibowitzは5月7日、「バブルとは呼ばない。なぜなら、その背後には実際の売上高、実際のドルがあるからだ」と述べた。NVIDIAの売上高は「過去2年間、期待に十分に応えてきた、それ以上とすら言える」とした。

GerstnerはCisco・2000年のアナロジーを否定した。「これは2002年にCiscoが直面した状況とはまったく異なる。だからこの2年半、この神話を広め続けてきた人たちは、この上昇のすべてを逃してしまったのだ」。

弱気・慎重論 — 行き過ぎ、平均回帰が迫る。 RIA AdvisorsのLance Robertsは5月7日、「これは単なるファンダメンタルズの改善以上のものだ。市場の中にはかなりの投機がある」と述べた。調整局面の性質について:「半導体株にいずれ反転が起きるとき、それは非常に速いものになる。数週間のうちに起き、平均回帰に向けて非常に急激な反転が起きるだろう」。RIAは実際にポジションを縮小しており、「利益確定をためらうな。利益を確定して破産する人間はいない…昨日、まさに一部利益確定をして、ターゲットウェイトに戻した」と述べた。Leibowitz:「テクニカルには行き過ぎだ。押し目が必要な水準に来ている。20~30%下落すれば、むしろ絶好の買い場になるかもしれない」。

Brownによる「ラッピング(前年比較の難化)」への懸念(5月14日):「この驚異的な、一世代に一度のcapex爆発を(前年比較で)ラップし続けるのか。あと1年、あと2年ラップできるのか。最終的に成長率自体は高水準を維持できても、われわれが今まさに目撃したものには追い付けない」。EtheridgeはJim Chanosのテーゼ、すなわち現在の支出は「構造的というより循環的なものかもしれない」という見方に言及した。

ハイパースケーラーのFCF悪化 — 持続可能性を測る鍵となる指標。 Admaniは5月9日、大手4社合算のFCFは「過去6年間の四半期平均450億ドルから、第3四半期には約40億ドルまで落ち込む見通し」だと述べた。Amazonは「今年はフリーキャッシュフローがマイナスになる」見通し。Metaは「過去6カ月で約550億ドルの債務」を発行、Googleは「直近四半期で約310億ドルの新規債務」を発行した。「もしこれらの企業がいつかcapexを少しでも削減する決断をすれば、半導体株が急落する可能性がある」。

メモリーサイクルのリスク。 Admani:「メモリーは歴史的にブーム・バスト産業だった。価格が急騰すると、各社が生産能力を過剰に拡大し、供給が市場に溢れ、そして価格が暴落する」。想起すべき事例として、Micronは「2024年には実際に営業損失を計上していた」。まとめとして、「半導体のスーパーサイクルはおそらく本物だが、重力もまた本物だ」。

Gerstnerによる後期サイクルのシグナル。 「Tom Bradyがデータセンター事業を立ち上げる。文字通り、ポートフォリオをフラットにして、残りの年は休みを取れ」。彼はまた、VC業界での「Neo Cloud」向けピッチの件数も注視すべき指標として挙げた。

Bill Baruch(Blue Line Futures)によるサイクルタイミングのコール、5月14日。独自の景気循環分析に基づき、6月に循環的な高値を迎える可能性を見込む。Micronのポジションを縮小し、NVDAは「わずか6%強のポジション」まで減らしたとし、理由として「半導体セクターは今年だけで50%超上昇し、先月だけでも約30%上昇した」ことを挙げた。今年の残り期間は市場が停滞する可能性を見込み、底入れは2027年2月頃になる可能性があるとした。

10. 中国の国産化(SMIC, CXMT, Huawei)

今週は直接的な言及が薄かった。SMIC、CXMT、Huawei Ascend/Kirin、大基金第3期、あるいは「Delete-A」義務化に関する具体的なポッドキャストでの議論は見られなかった。

浮かび上がったのは、5月15日のCNBC音声でのトランプ大統領による暗黙の認識だ。中国は「自国で開発しようと決めたので」チップをあまり買っていない、という発言は、承認にもかかわらずH200需要が実現していない主因が国産化推進にあることを裏付けるものと読める。

CramerによるH200が「JD.comで買える」というエピソードは、中国国内で並行してグレーマーケット供給が存在していることを示唆しており、高性能帯ではNVDAシリコンへの需要を国産代替がまだ完全には置き換えていないことをうかがわせる。

中国事業へのエクスポージャーを持つ米国チップ企業にとっての戦略的な重要性を踏まえると、これはポッドキャストのインテリジェンスカバレッジにおける顕著なギャップである。

来週の注目点

• 5月20日のNVDA決算、今週最も注目されるカタリスト。ZacksによるコンセンサスのFY2027 EPSは813ドル(90日前の736ドルから上方修正)。Cramerは「10%下落」を押し目買いの好機として挙げた。注目点:データセンター売上高の推移、H200承認後の中国関連コメント、Blackwell/Vera Rubinの割り当てガイダンス、そしてGerstnerが指摘した30~40%のコンピュート遅延数値に関する追加情報。
• GerstnerのBG2ポッドキャストへのMicron CEO、Sanjay Mehrotra氏の出演、GerstnerがHalftime Reportの5月14日出演時に予告。長期契約構造、HBM3e/HBM4供給、粗利益率の推移、そして5年間のLTAパターンが業界全体に広がるかどうかについてのコメントに注目。
• 金利の道筋とAMATのセットアップ。 AMATの好決算は金利上昇の中で売られた。金利が安定すれば決算後の反応は反転する可能性があり、金利上昇が続けば半導体製造装置株は圧迫され続ける。CramerはAMATを、この分野で最良の押し目買い銘柄と明確に位置付けた。
• H200の中国受注状況。 承認を受けた10社が実際に大口注文を出すかどうか、あるいはトランプ大統領の「自国で開発しようと決めた」というコメントが、国産化が構造的に市場から需要を奪ったことを示すシグナルなのかどうか。ジェンスン・フアンのアジア出張後の続報コメントに注目。
• Cerebras上場後の取引とロックアップの動向。 始値時点での買い/売り比率45対1、時価総額1,000億ドル超という状況は、個人投資家のポジショニングが相当に張り詰めていることを示している。S-1開示情報(UAE向け売上集中86%、営業損失1.46億ドル、RPO 246億ドルのうち24カ月で認識されるのはわずか15%)は、浮動株が増えるにつれてウォール街で再び議論の的になる可能性が高い。

情報源

• The Rundown, May 6, 2026
• Bloomberg Intelligence, May 6, 2026
• The Real Investment Show, May 7, 2026
• The Rundown, May 9, 2026
• AI to ROI, May 9, 2026
• Super Data Science, May 11, 2026
• Brew Markets, May 13, 2026
• Halftime Report, May 14, 2026
• Run the Numbers, May 14, 2026
• Zacks Market Edge, May 15, 2026
• Squawk on the Street, May 15, 2026