Newsletter · 2026-05-23 · Ashutosh Agarwal

エヌビディアの強気ガイダンスも株価は反応せず、メモリが最大の供給制約に

2026年5月23日終週の半導体ポッドキャスト・ブリーフィング。NVDAの910億ドルガイダンスは市場から冷めた反応を受け、HBMが最大の供給制約として浮上。ジェンスンは中国市場について「ほぼHuaweiに明け渡した」と発言。

半導体ポッドキャスト・ブリーフィング

2026年5月23日終週:エヌビディアの強気ガイダンスも株価は反応せず、メモリが最大の供給制約に

週間ハイライト5選(TL;DR)

• NVDAは2027会計年度第1四半期売上高816億ドル(前年比+85%)を計上し、第2四半期ガイダンスをコンセンサス約870億ドルに対して910億ドルに引き上げ、配当を25倍(0.01ドルから0.25ドルへ)に増配、800億ドルの自社株買いを承認したにもかかわらず、決算発表後に株価は売られた。Jim CramerはSquawk on the Street、5月21日で次のように発言:「株価は1.5ドル下落している。9社が目標株価を引き上げたのに、みんな欠伸をしている」。目標株価の引き上げには、ゴールドマン・サックスの285ドル、Wedbushの300ドル、HSBCの325ドル、Bairdの300ドルから500ドルへの引き上げが含まれる。
• **HBM(高帯域幅メモリ)/先端ノードメモリが、AIインフラにとって単独最大の供給ボトルネックとなっている。**Jensen HuangはBloomberg Intelligence、5月18日で:「確かに、メモリは課題だ。だからメモリなのだ。先端ノード半導体は依然として厳しい」。Carmen Lee(Silicon Data CEO)はBloomberg Tech、5月18日で:「昨年はファブ(製造)だったが、今年はメモリだ」。
• **ジェンスンは中国市場について「ほぼHuaweiに明け渡した」と発言。NVDAのガイダンスには中国データセンター売上高がゼロで織り込まれている。**Josh BrownはHalftime Report、5月21日で:「予測には中国からの売上高がゼロドルで入っている。ゼロだ。1ドルもない。彼らは『ほぼ明け渡した』という言葉を使った……Huaweiに」。George Tillis(Schwab Network、5月20日)によれば、四半期あたり約60億ドルのオプション価値が含意される。
• **サムスンの従業員4万8000人による労働組合ストライキ(18日間、5月22日開始予定だった)が土壇場で回避され、6桁の一時金支給で決着した。**これによりHBM/DRAM供給に対する現実的なテールリスクが取り除かれた。Kospi(韓国総合株価指数)はこのニュースを一因に約8.5%上昇(Morgan Brennan、Morning Call、5月21日)。
• **コントラリアン(逆張り)見解。**Jan Van Eck(VanEck CEO)はThe Compound and Friends、5月22日でメモリをバブルだと指摘:「これらのメモリ企業には競争上の堀(モート)があるとは思わない……利益の大部分は『我が社の製品が必要なのだから値上げする』というだけの話だ」。マイクロン(Micron)の予想EPSが9ドル(2025年3月)から85ドルへ、SanDiskは2ドルから99ドルへと拡大したことを引用し、EPS拡大の原動力は数量ではなく価格だと指摘。MUはS&P利益貢献度上位5社から外れる可能性が最も高いと結論づけた。

1. AIチップ需要とハイパースケーラーの設備投資(NVDA、AMD、AVGO、MRVL)

Jensen Huang(エヌビディアCEO)はBloomberg Intelligence、2026年5月18日で:「需要は世界全体の供給能力をはるかに上回っている……サプライチェーンは毎年倍以上に拡大している。いや、おそらく4倍になっているだろう。それでも少なくとも今後10年間は、拡張のペースに追いつくのは難しいだろう」。

Jensen HuangはBloomberg Daybreak: US Edition、2026年5月21日で:「今回は並外れた四半期だった。需要は放物線的に増加している……エージェンティックAIの時代が到来した。AIはいまや生産的で価値ある仕事をこなせる。トークンはいまや収益を生んでいる……エヌビディアはこの時代のプラットフォームだ」。

Colette Kress(NVDA CFO)、Morgan BrennanがMorning Call、2026年5月21日で引用:AIインフラ投資は今世紀末までに年間3〜4兆ドルの規模に達する見込みで、ハイパースケーラーの設備投資は2027年に1兆ドルを超える見通し。

Michael Dell(Dell Technologies CEO)はBloomberg Talks、2026年5月18日で:直近四半期に新規AIファクトリー顧客を1000社追加し、累計5000社に到達。「この技術を使ってワークフローを再構築すると、10%や20%、30%の改善にとどまらない。10倍、20倍、あるいは100倍の改善が得られる」。

Delano Saporu(Your Money. Your Life.ホスト)、2026年5月21日:ハイパースケーラーの設備投資について、「アマゾン、アルファベット、メタ、LinkedIn親会社のマイクロソフトは、今年最大7250億ドルの設備投資を計画している」。

強気派の見解

• Shai Boloor(Futurum Equitiesチーフ・マーケット・ストラテジスト)はSchwab Network、2026年5月21日で:NVDAは数年以内に*「世界が見たことのない初の時価総額10兆ドル企業」になると発言。AI設備投資をハイパースケーラー間の「囚人のジレンマ」と表現:「彼らは今、軍拡競争の真っ只中にあるため、システムが少しでも劣後することを許容できない」*。
• Josh Brown(Ritholtz Wealth Management)はHalftime Report、2026年5月21日で:「予想収益の18倍で取引されている株を売りたいのか?それは今後12カ月で利益が83%成長するということを意味しているのに?売りたいなら売ればいい。私はやらない」。目標株価250ドル、NVDAを*「企業というより資産クラスとして」*捉えていると発言。
• Jan Van Eck(VanEck CEO、SMH ETF運用)はThe Compound and Friends、2026年5月22日で:「エヌビディアはCUDAとソフトウェアがあるからこそ生き残ったブルーチップ企業だ……私は彼を『このエコシステムのウォルマート』と呼んでいる。彼は常にコストを下げようとしている……私の競合はチップをタダで配ってもいい。それでも関係ない」。

弱気派・懐疑派の見解(コントラリアン)

• Mandeep Singh(Bloomberg Intelligenceアナリスト)はBloomberg Tech、2026年5月18日で:「トレーニングからより多くの推論・リーズニングへという大きなシフトが起きている。エヌビディアはトレーニング用ワークロードにおいてほぼ独占状態にあったことは分かっている。しかし推論に関しては……エヌビディアが依然として大半のシェアを握っているかどうかは未知数だ」。また利ざやリスクとして*「唯一注意すべきはメモリ価格の上昇だ」*と指摘。
• Neil Kampling(Bloomberg Marketsシニア・ストラテジスト)はBloomberg Daybreak、2026年5月21日で:「2年前にあったような『度肝を抜く』瞬間は今回はなかった。今やアップルのような成熟した成長型テックリーダーへと成熟しつつある段階だ」。自社開発チップ(カスタムシリコン)による競争を指摘:「グーグルなどが独自の内製チップセットを開発していることで、競争が激化している」。
• John J. Hardy(SaxoStratsホスト)はSaxo Market Call、2026年5月20日で:「大型トレーニングモデルから推論へのシフトが、これらの他のソリューションが……プロセッサの使用効率や計算あたりの消費電力の面で、どの程度効率的かという問題にどれほど関わってくるか」。GoogleのTPUやAmazonのTrainiumを電力効率に優れた代替案として引用。
• Leopold Ashenbrenner(Situational Awareness Fund、元OpenAI)、EjazがLimitless: An AI Podcastで引用、2026年5月18日(2026年第1四半期13F):「彼はAI関連の主要銘柄全体で80億ドル規模のショートポジションを組んでいる。エヌビディア、AMD、ブロードコム、そして半導体サプライチェーン全体が対象だ」。NVDAプットの合計は約19億ドル。テーゼは:「ボトルネックはチップから電力(エレクトロン)に移った」(注:2026年第1四半期13Fのポジションであり、現在のポジショニングは異なる可能性がある)。

AMD / AVGO / MRVL / CPU

• Joe Terranova(CNBC Halftime Report)はHalftime Report、2026年5月20日で:「今決算シーズンに発表した半導体企業の93%が予想を上回った。インテル、テキサス・インスツルメンツ、AMD、いずれも決算後に2桁の上昇を見せている」。さらに:「S&P500のYTD株価上昇の78%は半導体銘柄に起因している」。
• Bill Baruch(CNBC)はHalftime Report、2026年5月21日で:「ブロードコムについても同じ考えだ。本当にそう思う。エヌビディアについてはご存知の通りだ。それと同じことだ」。MRVLのロングポジションを確認:「マーベルを持っている。あまり話題にしないが、私はマーベルを買って、それが値上がりしている」。
• Frank Curzio(Curzio Research)はWall Street Unplugged、2026年5月20日で:「アマゾンチップへの需要は膨大だ。ブロードコムチップへの需要も膨大だ。グーグルチップへの需要も膨大だ……初めてシフトが起きているのが分かる。そしてまだ初期段階だ」。2026年第1四半期13Fによれば、Druckenmillerは*「アマゾンとグーグルを売却し、ブロードキャスト[ブロードコム/AVGO]の大きなポジションを取った」*。
• Nicholas Rossolillo(Chip Stock Investor Podcast)、2026年5月21日:NVDAは2026暦年に最大のCPUサプライヤーになると公に主張。2027会計年度下半期のVera Rubin売上高を約200億ドルと予測し、2027会計年度第3・第4四半期の四半期売上高は*「それぞれ1000億ドルを超える可能性が高い」*と予測。
• Shai BoloorはSchwab Network、2026年5月21日で:「CPUこそが最大の隠れた宝石だった……年間200億ドルという数字は見過ごされてはいけない」。ジェンスンは、NVDAがこれまで手掛けてこなかった2000億ドル規模のCPU市場(TAM)に言及。
• George Tillis(Schwab Networkシニア・マーケット・コレスポンデント)、2026年5月20日:「CPUが推論とトークン化の負荷を実質的に担っている……これが、この1カ月ほどAMDとインテルが急ピッチで増産している理由だ」。

2. メモリ価格(HBM、DRAM、NAND、MU、SKハイニックス、サムスン)

拘束条件となったHBM

• Jensen HuangはBloomberg Intelligence、2026年5月18日で:「確かに、メモリは課題だ。だからメモリなのだ。先端ノード半導体は依然として厳しい」。さらに:「CoWoSはHBMと連動しており、HBMはGrace BlackwellやCPUと連動している」。
• Michael Dell(Dell CEO)はBloomberg Talks、2026年5月18日で:「確かに、メモリは課題だ……先端ノード半導体は依然として厳しい……半導体サプライチェーンは増強しているが、需要が供給を上回るペースで拡大している」。

価格上昇の証拠

• Carmen Lee(Silicon Data / Compute Exchange CEO)はBloomberg Tech、2026年5月18日で:「昨年12月[2025年]以降、価格は上がり続けている……昨年はみんな、コンピュート価格は常に下がるべきではないか、という話をしていた……実際にはそうなっていない」。さらに:「昨年はファブ(製造)、今年はメモリ、そしておそらく今後は地理的なロケーションが焦点になるだろう」。
• Caroline Hyde(Bloomberg)はBloomberg Tech、2026年5月18日で:日本の半導体メーカーであるキオクシア(Kyosha)が*「四半期営業利益82億ドルという巨額の予想を発表したことで、買い注文が殺到した。これはAIサービス向けハードウェアの需要が急増していることと、その結果として従来型メモリチップに不足が生じていることを示す最新の兆候だ」*。

サムスンのストライキリスク、回避

• Peter Elstrom(Bloomberg Global Tech Editor)はBloomberg Tech、2026年5月18日で:「彼らはメモリチップ価格が高騰するブームの真っ只中にあり、それが利益にとって非常に好都合だった……しかしこの労働争議が、その好調な流れ全体を狂わせる恐れがある」。サムスンの労働組合は2026年5月22日開始の18日間ストライキを予告していた。
• Morgan Brennan(CNBC)はMorning Call、2026年5月21日で:サムスンの組合員4万8000人が、6桁の一時金を含む土壇場での合意により18日間ストライキ計画を撤回。NVDA決算発表当日、Micronは*「寄り前の上昇で最も動いた銘柄」*だった。
• John J. HardyはSaxo Market Call、2026年5月20日で:韓国の20日移動輸出データが前年比50%増。

MU / SKハイニックス トレーダーの見解

• Jim CramerはSquawk on the Street、2026年5月21日で:「メモリはあらゆる場所で必要になる。だから私は今もマイクロンを推している」。
• Joe TerranovaはHalftime Report、2026年5月20日で:*「DRAM ETF」が「4営業日連続の資金流入」*を記録していると言及。
• Jim LabenthalはHalftime Report、2026年5月20日で:マイクロンは*「一桁台後半のPER」であっても、より「コモディティ化している」ためNVDAと比較すると「割高とすら言える」*と発言。

メモリバブル論(コントラリアン)

• Jan Van Eck(VanEck CEO)はThe Compound and Friends、2026年5月22日で:「これらのメモリ企業には競争上の堀があるとは思わない……利益の大部分は『我が社の製品が必要なのだから値上げする』というだけの話だ。実質的な付加価値ではない」。マイクロンの予想EPSは9ドル(2025年3月)から85ドルへ。SanDiskは2ドルから99ドルへ。EPS拡大の大部分は数量ではなく価格が牽引している。破壊リスクとして:(1)中国製メモリの輸出、(2)AIモデルのメモリ効率化を挙げた。MUがS&P利益貢献度上位5社から外れる可能性が高いと結論づけた。
• Leopold Ashenbrenner(Limitless、2026年5月18日より):2026年第1四半期13Fでは、マイクロンに対して(プットとコールを組み合わせた)カラー戦略を組んでおり、方向性については中立的なポジション。SanDisk(NAND)はロング。

3. 半導体製造装置 / WFE(ASML、AMAT、LRCX、KLAC)

今週はWFE関連の報道は限定的だった。

• Martin Grozemuller(Fanex CEOヨーロッパ)はSquawk Box Europe Express、2026年5月21日で:「オランダ企業としてのASMLが明らかにある。ちょうど先週、インドとの協業を発表した。モディ首相がオランダを訪問し……その協業は非常に興味深いものになり得る」。半導体を欧州にとっての*「主権問題」*と位置づけた。
• John J. HardyはSaxo Market Call、2026年5月20日で:Keysight(KEYS)は*「データセンター向け各種コンポーネントの試験装置」を扱う企業で、決算発表後の時間外取引では当初好反応だったが「終値にかけてゼロまでしぼんだ」*。
• Ejaz(Bankless)はLimitless、2026年5月18日(コントラリアン、Ashenbrenner第1四半期13F)で:AshenbrennerはプットでASMLをショートしているが、ホストたちはこれをASMLのEUV独占という基本的な弱気材料ではなく、過密なトレードのテーゼだと解釈している。

4. ファウンドリ / 製造動向(TSM、INTC、GFS)

• Jensen HuangはBloomberg Talks、2026年5月18日で:「台湾は依然として世界のテクノロジー製造・開発の中心地だ。サプライチェーンは台湾に豊富に存在している」。同時に:「我々は米国の再産業化も進めている……チップ工場、パッケージング工場、コンピュータ工場、AIファクトリーを建設している……サプライチェーンの多様性と強靭性を両立させることは可能だ」。
• Greg Stanton下院議員(民主党・アリゾナ州、下院対中国特別委員会・下院外交委員会)はMorning Call、2026年5月21日で:TSMCはアリゾナ州フェニックスの工場に既に2000億ドル超を投資している。トランプ政権が承認済みの対台湾武器売却140億ドルを進めていないことに懸念を表明:「半導体で再びチョークポイントを作るわけにはいかない。台湾はこの地球上で半導体分野を主導する国だ」。
• Bill Baruch(CNBC)はHalftime Report、2026年5月21日で:EEM(「約30%が台湾セミコンダクター、サムスン、SKハイニックス」)を売却し、NVDAが中国をHuaweiに明け渡すことは中国テック・サプライチェーンにとって有利だとのテーゼでCQQQ(中国テックETF)へ乗り換えたと発言。
• Joe TerranovaはHalftime Report、2026年5月20日で:「インテルは……決算後に2桁の上昇」、推論主導のCPU需要が追い風になっていると発言。

5. アナログ / 自動車 / 産業用半導体(TXN、ADI、MCHP、ON、NXPI、STM)

今週はポッドキャストでの報道は非常に限定的だった。

• John J. HardyはSaxo Market Call、2026年5月20日で:ADIは5月20日に決算発表予定で、*「もう一つのシリコン系のピック・アンド・ショベル銘柄、2つのデータセンター角度」*があると評した。
• Joe TerranovaはHalftime Report、2026年5月20日で:「テキサス・インスツルメンツ……決算後に2桁の上昇」。
• MCHP、ON、NXPI、STMについては今週目立った議論はなかった。

6. 中国 / 輸出規制 / 関税の影響

ジェンスンの中国訪問とH200

• Jensen HuangはBloomberg Intelligence、2026年5月18日で:「H200は中国への販売が認可されている……私の感触では、中国での需要は驚異的なものになるだろう……時が経てば市場は開かれるだろうというのが私の感触だ。習近平国家主席は、中国をより開かれた市場にしたいという意向を明確に示していた」。次のように補足:「H200について彼らと直接話し合ったわけではない。私は米国を代表し、トランプ大統領を支援するためにその場にいた」。
• Ed Ludlow(Bloomberg特派員、サンフランシスコ)はBloomberg Tech、2026年5月18日(ジェンスンに対するコントラリアン)で:トランプ大統領はエアフォースワンの機中でH200について習近平と協議したが*「中国はそれを望んでいない」と発言したと述べた。Ludlow:「金曜日の取引、そして今朝の取引の一部を大きく占めているのは、トランプ大統領の訪中で、エヌビディアがある意味その中心にありながら、具体的な成果は何も出なかったという見方だ」*。SOX指数は2営業日(5月16日、5月18日)で約6%下落し、その一因はH200の対中国不透明感だった。

NVDAガイダンスにおける中国

• Merlin Rothfeld(TraderMerlin)はTraderMerlin、2026年5月20日で:NVDAは第2四半期ガイダンスに中国からのデータセンター向けコンピュート売上高を一切織り込んでいない:「もし彼がそれをまったく数字に織り込んでおらず、その扉が少しでも開けば、この銘柄はさらに大きく上昇するだろう」。
• George TillisはSchwab Network、2026年5月20日で:中国売上高の推計は年率換算で四半期あたり約60億ドル。NVDAは中国向けに*「性能を抑えたバージョン……あるいは修正版のチップ」、「地政学リスクを満たすであろう旧世代アーキテクチャの可能性が最も高い」*ものを販売する可能性があると予想。
• Shai BoloorはSchwab Network、2026年5月21日で:「中国は基本的にアップサイドのオプション価値だ……今NVDAを保有しているなら、中国は無料のコールオプションだと考えるべきだ」。*「ジェンスンは自分がこの市場を開放する力をほとんど持っていないことに気づき始めている……彼はそこにこだわらず、他のすべてに集中する方向に移行している」*と指摘。

政策動向

• Greg Stanton下院議員(民主党・アリゾナ州)はMorning Call、2026年5月21日で:「輸出規制に関しては、我々の主導的なイノベーションが米国内にとどまることを確実にし、その戦略的優位性を手放さないようにしなければならない」。

7. 決算発表への反応

NVDA 2027会計年度第1四半期(2026年5月20日、引け後発表)

主要指標(Schwab Network、TraderMerlin、Chip Stock Investor Podcastによる):

• 売上高:816億ドル(予想約788億ドルに対して、前年比+85%)
• EPS:1.87ドル(予想1.76ドルに対して、非GAAPベース前年比+140%、GAAP EPS前年比+214%)
• データセンター部門:752億ドル(前年比+92%)、DCコンピュート604億ドル(+77%)、DCネットワーキング148億ドル(+約200%)
• 粗利益率:約74.9〜75%
• 2027会計年度第2四半期ガイダンス:910億ドル(コンセンサス約870億ドル、ウィスパー約960億ドル)
• 資本還元:自社株買い枠800億ドルを追加、配当を1株当たり0.01ドルから0.25ドルへ(25倍)引き上げ
• フリーキャッシュフロー:第1四半期は490億ドル(FCFマージン約60%)

NVDA決算反応、強気派の見解

• Paul Meeks(Freedom Capital Markets)はBloomberg Daybreak、2026年5月21日で:「発表された数字やこのガイダンス自体を特に懸念しているわけではない。このガイダンスは決して失望させる内容ではない……910億ドルとなるだろうが、彼らはいつものように、それをさらに上回ってくるだろう」。
• Will Ryan(GraniteShares CEO)はMorning Call、2026年5月21日で:「またしてもエヌビディアの見事な四半期だった……設備投資額は減るどころか増えている」。
• Kevin HanksはSchwab Network、2026年5月21日で:バンク・オブ・アメリカのノートによると、NVDAは2022〜2025年にフリーキャッシュフローのうちわずか47%しか配当・自社株買いに充てていなかった(競合他社は80%超)。新たな800億ドルの自社株買いは資本配分方針の大きな転換を意味する。
• Stephanie Link(Hightower)はHalftime Report、2026年5月21日で:ハイパースケール売上高は前年比+115%、Physical AI(フィジカルAI)部門の売上高は90億ドル。「これはロボティクスにとって非常にポジティブだ」。派生的な投資先(ROK、TER、ETN、CAT、VST)を好むとし:「半導体セクターをこれ以上保有したいとは思わない。もう目一杯これらの銘柄を抱えているから」。

NVDA決算反応、懐疑派の見解(コントラリアン)

• Malcolm Etheridge(Wealth Financial Group)はHalftime Report、2026年5月21日で:「他のどんな企業でも、昨夜のような決算内容だったら……売上高85%成長、データセンター売上高倍増……他のどんな企業でも今日の決算発表後に25%は上昇しているはずだ」。NVDAは*「もはや市場を驚かせ続けることができない」*と主張。
• Joe Masolov(チャールズ・シュワブ、リテール戦略担当)はMorning Call、2026年5月21日で:「市場から大きな反応を得るには何が必要なのか。売上高85%増、未調整EPSは予想を10セント上回った。売上高ガイダンスは予想を上回ったものの、約960億ドルというウィスパー数字[には]届かなかった」。

オプション/ポジショニングの文脈

• Oliver Rennick(CNBC、CBOE)はHalftime Report、2026年5月20日で:インプライド・ボラティリティは約6%の値動きを織り込んでいた;「過去20四半期のうち14四半期で、エヌビディアの値動きはオプション価格が織り込んでいた水準より小さかった」。株価は過去7回の決算発表後セッションのうち5回下落。最大のオプション取引は約800万ドルのコールスプレッド(235対255、金曜満期)。

8. M&A関連の話題

• Daniel Takenhelm(Curzio Research)はWall Street Unplugged、2026年5月20日(2026年第1四半期13F開示)で:Druckenmillerは*「アマゾンとグーグルを売却し、ブロードキャスト[ブロードコム/AVGO]の大きなポジションを取った」;Bill Ackmanは「マイクロソフトに巨額のポジション[を取っており]、560万株……ポートフォリオの15%」、「前回同様の動きをしたのはグーグルのときで、そのときは完全に当たった」*。
• Merlin Rothfeld(TraderMerlin)はTraderMerlin、2026年5月20日で:NVDAは小型AI銘柄の分野で*「静かに多くの企業を買収したり、様々な企業に投資したりしている」*とし、営業チームが顧客のユースケースを可視化している点を競争情報として活用していると指摘。
• Mandeep Singh(Bloomberg Intelligence)はBloomberg Tech、2026年5月18日で:NVDAのGroq買収について、*「推論サイドにおける非常に大きな推進力であり、その買収一つだけで200億ドルを超える規模になる」*と評価。
• David Faber(CNBC)はSquawk on the Street、2026年5月21日で:NVDAがiREN(5GW規模のコンピュート提携)への出資を行ったと報道(Bloomberg Tech、5月18日でも報道)。
• 今週、従来型の半導体企業間の合併発表は議論されなかった。

9. 循環性 / 在庫 / ピーク対トラフ論争

「今回は違う」派

• Jensen HuangはBloomberg Intelligence、2026年5月18日で:「世界には既に何億人ものデジタルワーカーがいる。今後は何十億ものAIエージェントが24時間365日働くようになるだろう」。メモリ需要が構造的に高止まりしていると主張。マイクロンCEOとSKハイニックスは2〜3年前からNVDAのロードマップに沿って好況・不況の波を平準化しようとしてきたと主張。
• Frank CurzioはWall Street Unplugged、2026年5月20日で:「半導体の歴史上初めて、これは循環的なビジネスではなくなった。構造的なビジネスなのだ」。CUDAの堀について:「他のチップを使うためには、実質的に建物全体を取り壊さなければならないようなものだ」。
• Joe TerranovaはHalftime Report、2026年5月20日で:「AIに関連する成長ストーリーは2026年限りの一過性のものではない。27年、28年と続き、何年にもわたって延びていくだろう」。

ピーク/警戒派(コントラリアン)

• Steve Weiss(CNBC)はHalftime Report、2026年5月20日で:「問題は、まだ判断するには早いということだ。いつがピークで、いつ設備投資の削減が見えてくるのか……昨日も言ったが、一部は前倒しで需要を取り込んでいて、サイクルの終盤、あるいはサイクルが下降局面に入りつつあるのかもしれない。この議論はまだ続くと思う」。さらに:「これらの上場企業は、かつてのインターネット株のように消えてなくなることはない。ただ、いずれかの時点でバリュエーションの調整を経験するだけだ」。
• Joe Terranovaはゴールドマン・サックスのデスク見解を引用しHalftime Report、2026年5月20日で:「モメンタム・ファクターは、過去5年間のポジショニングと比較して、疑いなく100パーセンタイルに位置している」。
• Jim LabenthalはHalftime Report、2026年5月20日で:「半導体セクター向けのレバレッジドETFの数が爆発的に増えている。これらのレバレッジドETFへの資金流入も爆発的に増えている。これが上下双方の値動きを増幅させる可能性がある」。
• Jan Van EckはThe Compound and Friends、2026年5月22日で:「このエコシステム全体が変わろうとしている……プレトレーニングも、推論も、あらゆる部分がメモリと関わっている、本当にすべての部分が。競争は熾烈だ……いずれ我々のCTOが『[計算に]300万ドルも使うのをやめよう』と言い出すはずだ」。
• Nicholas RossolilloはChip Stock Investor Podcast、2026年5月21日で:NVDAが223ドルの株価水準にあることは、*「今後5年間でフリーキャッシュフロー(1株当たり)成長率がわずか20%、ターミナルレートは6%」*であることを織り込んでおり、市場は既にサイクルの減速を織り込みつつあると指摘。

需要の逆風、NIMBY(地域反対運動)/政策

• Frank CurzioはWall Street Unplugged、2026年5月20日で:「昨年、データセンター関連で48件のプロジェクトが阻止または延期され、総額1560億ドルに上った。2026年第1四半期には20件のプロジェクトがキャンセルされた」。
• John J. HardyはSaxo Market Call、2026年5月20日で:ウォール・ストリート・ジャーナルの記事「American Rebellion Against AI Is Gaining Steam(AIへの米国の反発が勢いを増す)」を引用:「これは、この規模拡大がどこまで続けられるのかについて、多少不安を感じ始めている領域の一部だ」。
• Shai BoloorはSchwab Network、2026年5月21日で:最大のリスクとして、2026年米国中間選挙情勢がもたらす政策・政治リスクが*「AIデータセンターという物語のアクセルにブレーキをかける」可能性を挙げた。「つい数カ月前まで、私は『NIMBY(地域反対運動)』という言葉を使ったことすらなかった」*と認めた。

10. 中国の国産化(SMIC、CXMT、Huawei)と米国半導体銘柄への影響

• Josh Brown(Ritholtz)はHalftime Report、2026年5月21日で:Jensen Huangは決算説明会で中国GPU市場について*「ほぼ明け渡した」という言葉を使った。「中国は歴史的にエヌビディアにとって世界第2位の市場だった。予測には中国からの売上高がゼロドルで入っている。ゼロだ。1ドルもない。彼らは『ほぼ明け渡した』という言葉を使った。Huaweiに、市場を」。Brownはこれに対しコントラリアンな立場を取り:「ジェンスンのしたたかさをまだ十分に評価できていないと思う」*とし、アップルの中国での回復を前例として引用。
• Kevin HanksはSchwab Network、2026年5月21日で:ジェンスンは*「実質的にHuaweiが中国を主導していることを認めた」。要因は二つ:(1)米国の輸出規制、(2)「中国が自国企業にHuaweiからの購入を促している」*。
• Bill Baruch(CNBC)はHalftime Report、2026年5月21日で:「良し悪しは別として、エヌビディアは実質的に中国をHuaweiに明け渡している」。EEMを売却し、CQQQ中国テックETFを購入:「このCQQQという中国ETFには、半導体ハードウェアとコンピューティング関連の銘柄が組み込まれている」。
• Jan Van Eck(VanEck CEO)はThe Compound and Friends、2026年5月22日で:メモリバブル論の弱気材料として、*「中国のメモリメーカーは確実に輸出できる立場にある」*とし、CXMTなど中国製DRAMの増産がMU/ハイニックス/サムスンの価格決定力に対する脅威となり得ることを示唆。
• Martin Grozemuller(Fanex CEOヨーロッパ)はSquawk Box Europe Express、2026年5月21日で:*「中国側からも、エヌビディアからチップを調達し続けるべきか、それとも国産技術を育てるべきかという声を聞いている」*とし、これを主権・国産化の動きと位置づけた。
• Peter Elstrom(Bloomberg)はBloomberg Tech、2026年5月18日で:韓国社会でより広く議論されている*「AIの棚ぼた利益(windfall profits)」について言及。ある政策アドバイザーがFacebookに投稿した、サムスン/SKハイニックスのAI利益から拠出する「国民配当」*構想を紹介し、韓国メモリ産業への労働・政治的圧力の文脈を示した。

注視すべき主要な意見対立

• メモリサイクル: HuangとDellはこれを構造的に異なるものだと主張する一方、Jan Van EckとLeopold Ashenbrenner(第1四半期13FでMUにカラー戦略)はバブルだと主張。数量ではなく価格に牽引されたEPS拡大が、この論争を左右する重要な事実だ。
• NVDAと中国: Huangは市場は開かれると発言する一方、トランプ(Ed Ludlow経由)は*「中国はそれを望んでいない」*と発言。Bill BaruchとKevin Hanksは、NVDAが既に中国をHuaweiに明け渡したと述べている。
• NVDAのバリュエーション: Boloorは時価総額10兆ドルを見込む一方、Etheridge、Cramer、Masolovは決算内容がもはや市場を驚かせなくなっていると主張。Ashenbrennerの第1四半期13Fでは、NVDAプットが19億ドル分保有されていることが示されている。
• NVDAの堀(モート): Brown、Van Eck、CurzioはCUDAを揺るぎない優位性として挙げる一方、Kampling、Hardy、Singhは自社開発チップ(グーグルTPU、AWS Trainium)とトレーニングから推論へのシフトを、堀の侵食要因として指摘している。

来週注視するポイント

• NVDA決算後の株価動向: 800億ドルの自社株買い承認を受け、NVDAが220〜225ドル圏で安定するか、それとも下抜けするかを注視。CramerとBofAは、アップルのような段階的な資本還元政策こそが、次の再評価を引き出すために欠けているピースだと主張している。
• マイクロンの値動き: MUはNVDA決算発表前の派生的な恩恵を最も強く受けた銘柄だった。Van Eckの「メモリバブル」論がより広範なセルサイドで支持を得るかどうか、特に2027年に向けた中国製(CXMT)DRAM供給増を明示的にモデル化するセルサイドレポートが出るかどうかを注視。
• H200 / 中国向けライセンスのニュースフロー: 中国からの実際の顧客受注発表、または米国輸出規制のさらなる強化があれば、NVDAの中国売上高ゼロというガイダンスがアップサイドのオプション価値から実現収益へと一変するバイナリー・カタリストとなる。
• サムスン / SKハイニックスの続報: ストライキが回避された今、HBM価格の動向と、サムスンのHBM3EについてNVDAとの認証状況の更新に注視。Carmen Leeの「今年はメモリ」というテーゼは、今後4〜6週間のスポットDRAM/NAND価格データによって検証可能だ。
• ASML / EUVの受注ペース: 5月18日のBloomberg報道が示唆する「サプライチェーンが4倍に拡大している」という設備投資コメントを踏まえ、2027年に向けた持続的なWFE受注成長を示すASMLの四半期途中アップデートやインドとの提携詳細に注視。

ソース

Bloomberg Intelligence、Bloomberg Tech、Bloomberg Daybreak、Bloomberg Talks、Squawk Box Europe Express、Squawk on the Street、Halftime Report、Morning Call、Schwab Network、Saxo Market Call、The Compound and Friends、Wall Street Unplugged、Chip Stock Investor Podcast、TraderMerlin、Your Money. Your Life.、Limitless: An AI Podcastの各エピソード(2026年5月16日〜5月23日)より。