Newsletter · 2026-05-30 · Ashutosh Agarwal

マイクロンとSKハイニックス、時価総額1兆ドル突破 NVIDIAは決算好調も減速懸念で下落

Micron and SK Hynix both crossed $1T market cap, the SOX tracked its best quarter ever, NVDA beat but sold off on deceleration fears, and Dell guided AI servers to $60B.

今週支配的だったナラティブは以下の通り。マイクロンとSKハイニックスがそろって時価総額1兆ドルの大台を突破(MUは1987年以来最大の月間上昇率を記録)。SOX指数は過去最高の四半期ペースを維持しており、1995年のドットコムピークを上回る勢い。NVIDIAはクリーンな決算ビートを叩き出したものの、減速懸念から発表後は連日売られる展開に。Dellは AIサーバー売上見通しを600億ドルに引き上げ、供給不足のナラティブをCPUやHDDにまで拡大。そしてバブル論争は「ワットとウェハー」、すなわち供給制約が安全弁として機能しているという構図に収斂した。

今週のポイント5つ

• メモリが主役となった週。MUとSKハイニックスがそろって時価総額1兆ドルを突破。 MUの売上高は前四半期比でほぼ3倍に達し、1990年代以来最速のペース。MUは5月だけで+70%超(1987年12月以来最大の月間上昇)、フォワードPERは10倍未満で取引されている。UBSはMUの目標株価をほぼ3倍に引き上げ、時価総額約1.8兆ドルを示唆。サンディスクは過去12ヶ月で+4,000%(Bloomberg Tech, May 27, 2026、The Exchange, May 29, 2026)。
• NVDAはクリーンな決算ビートを記録したにもかかわらず株価は下落。 売上・利益率とも会社ガイダンスを上回り(粗利率75%)、第2四半期ガイダンスはコンセンサスの870億ドルに対し910億ドル、配当は0.01ドルから0.25ドルへ大幅増配。しかしJay Goldberg氏いわく「決算発表以来、株価は連日下落している」。ジェンスン・フアンCEOは「株を自ら押し下げた」形でロボット関連の話題に注力。バイサイドは2027年の減速に焦点を当てている(The Circuit, May 26, 2026)。
• Dellが供給不足ナラティブを拡大。 DellはAIサーバー売上見通しを600億ドルに引き上げ、5月29日に株価は+28%。CEOは「メモリチップだけでなく、プロセッサ、特にCPU、そしてハードドライブでも深刻な不足が起きており、納期は少なくとも1年に伸びている」と指摘。モルガン・スタンレーは「我々がハードウェアをカバーしてきた中で最も印象的な四半期の一つ」と評価。サスケハナは目標株価を700ドルに設定(The Exchange, May 29, 2026)。
• AIの価格決定力はかつてないレベルに達し、企業需要は「ようやく追いついてきている」。 BofAのWamsi Mohan氏は「価格は50、60、70パーセント上昇し得る。それでも、多くの人が懸念していた需要破壊は今のところ全く見えていない」と指摘。NVDAのハイパースケーラー向けデータセンター売上は12%増にとどまる一方、「それ以外」のセグメントは約30%成長した(The Exchange, May 29, 2026、The Canadian Investor, May 27, 2026)。
• 中国リスクの高まり:密輸、CXMTのIPO、ジェンスン氏がSMCIを公に批判。 台湾の検察当局は、日本経由で中国へ密輸されようとしていたサーバー約50台を押収。ジェンスン・フアン氏はSupermicroについて「コンプライアンス面で組織を引き締める必要があるかもしれない」と発言、これは「NVIDIA CEOがパートナー企業についてこうした発言をするのは異例」とされる。CXMTのIPO申請書類は米国のエンティティリスト該当ステータスに触れておらず、今年はメモリシェア7%、成長率100%を見込むとしている(Bloomberg Tech, May 27, 2026、The Circuit, May 26, 2026)。

1. AIチップ需要とハイパースケーラーの設備投資 (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

Wamsi Mohan氏(バンク・オブ・アメリカ証券、シニアITハードウェアアナリスト)、2026年5月29日、アジアのサプライチェーン視察を経ての需要の強さについて。「我々は3月にアジアのサプライチェーンを回った。そして、AI需要が非常に強いという極めて高い確信を持って戻ってきた」。新たな企業需要のベクトルについて。「今、ようやくエンタープライズがAIの波に追いついてきている。これはエージェンティックAIが定着し始めているために起きている」。価格転嫁の吸収について。「彼らはかつてない規模の値上げを吸収している……価格は50、60、70パーセント上昇し得る。それでも、多くの人が懸念していた需要破壊は今のところ全く見えていない」。今後「さらに数四半期」ポジティブな業績予想の上方修正が続くと見込む(The Exchange, May 29, 2026)。

Barry Knapp氏(Ironside's Macroeconomics、リサーチ担当ディレクター)、2026年5月29日、これを設備投資サイクルでありバブルではないと位置づけて。「私が本当に言いたいのは、これは90年代のような設備投資主導のサイクルになるということだ……[ストレス指標の]どれ一つとして、1999年や2000年にいるような兆候は示していない」。前四半期の設備投資はGDPに1.4%寄与したのに対し、個人消費の寄与はわずか0.9ポイントだった(The Exchange, May 29, 2026)。

Jay Goldberg氏、The Circuit、2026年5月26日、NVDAについて。「売上は会社ガイダンスも市場予想も上回り、利益率も良好で粗利率75%。そして次四半期のガイダンスは非常に強気で、910億ドルの売上高を見込んでいる」。しかし「バイサイドには、来年は成長が減速するという前提が明らかに存在する……彼らはほぼ市場の噂通りの数字を出してきた」。ジェンスン氏の決算説明会での態度について。「ジェンスンはどこか退屈そうだった。彼は別の話をしたがっている。ロボットについて話したがっている……事実上、彼は自ら株価を押し下げた」(The Circuit, May 26, 2026)。

Ben Bajarin氏、The Circuit、2026年5月26日、カスタムシリコンの重石について。「カスタムXPUや専用ASICなどによる破壊がNVIDIAのすぐそこまで迫っているという見方がある。かつてAppleに対して当てはめられたのと同じ構図だ……シェア80%になるのか、40%になるのか。それは結果として大きな差になる」。サイクルの規模について。「2030年までに、コンピュート・インフラ関連の設備投資だけで1.5兆ドルを超える」。またNVDAが新たに打ち出したCPU向けTAM(獲得可能市場)2,000億ドルという主張(Vera)についても言及し、うち200億ドル分は視界に入っているとした(The Circuit, May 26, 2026)。

逆張り見解(同じエピソードより): Jay Goldberg氏はNVDAのCPU戦略に懐疑的な見方を示した。「Vera CPUを単体で買おうと人々が列をなすとは、私は完全には信じていない……先週ネオクラウド各社と話したが……彼らの反応は基本的に、我々はGPUをたくさん売っている、CPUへの引き合いはあまり来ていない、というものだった」。

Ed Ludlow氏(Bloomberg)、2026年5月27日、決算発表前のMarvellについて。「カスタムシリコンの議論では、我々は主にBroadcomに注目しがちだ。だがMarvellにもXPUがあり、全く同じ発想だ……もしこれが実際に起きていて、我々がコンピュート不足の状態にあるのなら、Marvellは有力な勝ち組候補だ」。決算発表前の時点で株価は年初来+100%。Caroline Hyde氏は、2026年3月にNVIDIAがMarvellに20億ドルを出資したことに言及した(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Andrew Feldman氏(Cerebras Systems、CEO)、2026年5月26日、強気な競合優位性の主張を展開。「アーキテクチャ上の理由から我々は15倍速い。今後も改善を続けていく。この差はさらに広がっていくと考えている」。NVDAのネオクラウド戦略について。「NVIDIAはこれまで、従来型ハイパースケーラーに対抗する競合を作り出そうとしてきた。彼らはネオクラウド各社に資金供給し、下支えし、過剰なまでにリソースを割り当ててきたと思う。それによって、必ずしも健全とは言えない依存関係を生み出してしまった」。Cerebrasのバックログは250億ドルに達しているとし、「NVIDIAにもバックログがある。AMDにもバックログがある……それはデータセンターの建設が需要に追いついていないからだ」と述べた(20VC, May 26, 2026)。Tech Disruptorsでのインタビュー、2026年5月28日では。「CUDAが参入障壁になっているとは思わない。CUDAの堀はもはや消えたと考えている。死んだのだ。推論の世界にCUDAは全く存在しない」。「1年前は、米国の最先端フロンティアモデルの100%がCUDAフローで学習されていた。それが今では、シェアの70%を失っている」と主張した(Tech Disruptors, May 28, 2026)。

Dan Kent氏、The Canadian Investor、2026年5月27日、NVDAについて。「売上高は前年同期比85%増、利益は同140%増……データセンター売上は……前年同期比92%増を維持しており……現在は752億ドルに達している」。ガイダンスについて。「市場予想を大きく上回り、870億ドルの予想に対して910億ドル……これは中国向けに一切出荷しないという前提だ。もし実際に中国へいくらかでも出荷できれば、これは現在のガイダンスに対する純粋なアップサイドとなる」。新たなセグメント開示について。「ハイパースケーラー向けデータセンター売上の伸びはわずか12%だったのに対し、それ以外のセグメントは約30%成長した」(The Canadian Investor, May 27, 2026)。

Josh Kale氏とEjaz氏、Limitless、2026年5月28日、Gavin Baker氏(Atreides、運用資産約41億ドル)の見解を要約。Baker氏はNVIDIAについて「時価総額10兆ドルに近づく明確な道筋がある。現時点ではまだその半分程度にすぎない」と考えている。Baker氏の見方は「もしTSMCさえ供給できれば、NVIDIAは今年も来年も2兆~3兆ドル分のGPUを売れるだろう」というもの。Astera Labs(ALAB)はAtreidesにとって保有比率7.4%の第2位ポジションとなっている。ホストらは「Google、Microsoft、Amazon、Metaはいずれも自社のキャッシュリザーブから資金を出しており……借入によるものではない……Amazonはちょうどフリーキャッシュフローを使い切ったところだ。もし彼らが借入を始めるようなら、そこで初めて懸念すべきだろう」と指摘した(Limitless, May 28, 2026)。

逆張り見解(中期スタンス): Joseph Carlson氏、2026年5月26日。NVDAは「時間とともに循環性が薄れつつある。より耐久性のある売り手へと構造的に変化しつつある」としつつも、約2年後にはハイパースケーラー側が「カスタムチップ、複数ベンダー戦略、内製シリコン、大規模な購買力の活用」によって交渉力を取り戻すとした(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。

Christina Partsinevelis氏(CNBC)、2026年5月29日、NVDAは月初来わずか+14%程度にとどまる一方、半導体ETFは+89%に達している点を指摘。「NVIDIAはもはや大きすぎて、たとえ決算が予想を大きく上回っても株価を動かすには至らない」。上昇率上位はMicron、Astera Labs、UMC、Arm、AMD(The Exchange, May 29, 2026)。

2. メモリ価格動向 (HBM, DRAM, NAND, MU, SKハイニックス, サムスン)

今週最大のナラティブ。MUとSKハイニックスがそろって時価総額1兆ドルを突破した。

Ryan Vlaselica氏(Bloombergエクイティ担当記者)、2026年5月27日。「Micronの売上高は前四半期比でほぼ3倍になった。これは……1990年代以来最速の成長ペースだと思う。Micronは5月だけで70%以上上昇しており、これは1987年12月以来最大の月間上昇率だ」。MU、SKハイニックスとも年初来+200%、四半期売上高も+200%。決定的なのは「Micronの倍率は現在10倍を下回っている、フォワードPERで10倍だ」という点。中心的な論点をこう整理した。「AIはメモリのサイクル性そのものを変えつつあるのか……それとも、実はMicronは見た目通りに割安なのか」。名前を伏せたバイサイド関係者のコメントを引用。「むしろMicronが今、本当に割高になってくれた方が安心する、という人がいた。それは利益がトラフ(底)にあることを示唆するからだ、と」(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Ed Ludlow氏(Bloomberg)、2026年5月27日、HBMが制約の本丸であることについて。「我々は供給制約、GPU不足についてよく話す。しかしそれはGPUダイの問題ではない……対応するHBM(高帯域幅メモリ)が足りていないのだ」。Caroline Hyde氏は「このボトルネックは2027年まで続くだろう」と述べた(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Ian King氏(Bloomberg シニア半導体担当記者)、2026年5月27日、生き残った寡占構造について。「残っている企業はわずか3社だ。理由は、これが何年もの間ひどい市場だったからだ……彼らは生存者であって、必ずしも繁栄者ではない」。長期的には懐疑的な見方も示した。「これはコモディティだ。ある会社のチップは別の会社のものに置き換え可能だ」(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

UBS(Vlaselica氏が引用)は、Micronの目標株価をおよそ3倍に引き上げ、時価総額約1.8兆ドルを示唆した。理由として「MUはNVIDIAと同水準の倍率を与えられるべきだ」とし、適正倍率を約5倍から約15倍へと引き上げた(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Wamsi Mohan氏(BofA証券)、2026年5月29日。「メモリ側を見ると、価格は依然として極めて堅調だ。そしてそのモデルのレバレッジが非常に高いため、EPSの修正幅が非常に大きくなる」。NANDを最もレバレッジの高いサブセクターとして指摘。メモリのインフレがiPhoneの平均販売価格にも波及していると述べた。「メモリ価格上昇を受けて、価格は上がっていくことになるだろう」(The Exchange, May 29, 2026)。

Christina Partsinevelis氏(CNBC)、2026年5月29日。SanDiskは過去12ヶ月で+4,000%。Dellの CEOは「メモリチップだけでなく、プロセッサ、特にCPU、そしてハードドライブでも深刻な不足が起きており、納期は少なくとも1年に伸びている」と指摘した(The Exchange, May 29, 2026)。

Andrew Feldman氏(Cerebras、CEO)、2026年5月26日。「TSMCの次に必要とされているのがメモリだ。HBMはSamsung、Micron、SKハイニックスが製造しているが、彼らは需要に追いつけなかった。だから価格が天井知らずに跳ね上がった」。「Micronは粗利率80~85%という数字を叩き出している。メモリを作っているのに、ソフトウェア並みの粗利率を得ているようなものだ」と主張。さらに「需要が高止まりすれば、少なくとも今後数年はメモリ不足が続くだろう」と述べた(20VC, May 26, 2026)。ホストはメモリコストが「場合によっては4倍、5倍」に上昇していると指摘した。

Limitlessホストら、2026年5月28日、SKハイニックスが価格の主導権を握っている点について。「彼らはAI向けメモリにおける事実上のトップ企業だ……GoogleやMicrosoftなどから、複数年供給に向けて500億~1,000億ドル規模のオファーを引き受けている」。ホストらによれば、SKハイニックス側の反応は「いや、供給保証はできない。その代わり、価格を引き上げる」というもの。営業利益率「70%」という数字も語られたが(未検証)(Limitless, May 28, 2026)。

逆張り見解、Zaid Admani氏、The Rundown、2026年5月27日: 「私は少し不安になり始めている。メモリは依然としてコモディティだと感じる……メモリはメモリだ。ある意味、原油のようなものだ」。そして「もしMicronが1~2年のうちに50%以上下落しても、私は驚かない」(The Rundown, May 27, 2026)。

逆張り見解、Joseph Carlson氏、2026年5月26日: 「メモリ企業を保有するのは非常にリスクが高いと考えている……一度限りの巨大なメモリ需要の急増から恩恵を受けているに過ぎず、それはいずれどこかの時点で反動が来る可能性が高い……もし時価総額1兆ドルを超えるMicronのような企業を保有していたとして……契約が更新される時、供給が需要に追いついた時、それでも状況は良好だろうか?私はそうは思わない」(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。

Nancy Tengler氏(LaFontengler Investments、CEO)、2026年5月27日、実際にポジションを圧縮する動きを見せた。「我々は調整局面に備えている。だいたい年1回はそういう局面が来るからだ。そして、この相場はかなり過熱している……[Micron株を]近いうちに一部利益確定し、その後また買い増すことになるだろう」。同社は数ヶ月前に366ドルで買い増していた(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

3. 半導体製造装置/WFE (ASML, AMAT, LRCX, KLAC)

今週の報道はASMLに限定され、AMAT、LRCX、KLACについての目立った言及はなかった。

Joseph Carlson氏、2026年5月26日、ASMLを「第一段階」の最も持続力のある勝ち組として強気の見方を示した。「ASMLは単にこの供給不足の恩恵を受けるサイクリカルな企業というだけではない。彼らはヒエラルキーの上位にも位置している。彼らは何十年も稼働し続ける巨大な装置を販売し、しかも大規模なサービス契約も抱えている」。ASMLを「事実上、EUV露光装置の独占企業……これなしでは、実質的に何も作れない」と表現した。ASMLは年初来+39%、過去1年では+113%。彼自身も同社株を個人で保有している(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。

Limitlessホストら、2026年5月28日。「ASMLは1台4億ドルの装置を製造しており、TSMCをはじめ主要な半導体ファブメーカーは事実上すべてこれを必要としている……今、彼らのバックログはおよそ5年分にも達している」(Limitless, May 28, 2026)。

Andrew Feldman氏(Cerebras、CEO)、2026年5月26日、輸出管理上のチョークポイントとしてのASMLについて。「半導体産業に参入するには、TSMCを通らなければならず、TSMCはASMLかSamsungを通らなければならない。こうした課題を管理するための合理的なチョークポイントが存在している」(20VC, May 26, 2026)。

4. ファウンドリ・製造 (TSM, INTC, GFS)

Zaid Admani氏、The Rundown、2026年5月27日。ジェンスン・フアン氏は、NVIDIAが今後年間1,500億ドルを台湾に投じると発表し、2030年開業予定の台湾本社キャンパス「Constellation」の起工も発表した。従業員数約4,000人(現在の4倍)を収容する規模となる。この発表を受けてTSMC株は+4%、台湾市場も史上最高値を更新した(The Rundown, May 27, 2026)。

Caroline Hyde氏(Bloomberg)、2026年5月27日。「TSMCのCeCe Wei最高財務責任者は、今年は平均で利益分配ボーナスが30%超引き上げられると社員に伝えた」。Samsungの労働組合は「平均で約34万ドルのボーナス」を含む合意を承認し、「世界の半導体供給を混乱させかねなかった」ストライキを回避した(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Andrew Feldman氏(Cerebras、CEO)、2026年5月26日、ファブ能力の「非連続性」について。「ファブの製造能力は少しずつ足していけるようなものではない。400億ドルを投じて5年かけて工場を建てなければならない……需要に対応する能力は階段状にしか増えず、その一段の幅が巨大で、しかも増設には何年もかかる」。Cerebrasのサプライチェーン上の優位性について。「我々は5nmを使っており、最も逼迫しているのは3nmノードだ。我々のサプライチェーンはこの点で有利だ……我々はCoWoSを使っていない」。政策面では、TSMCやSamsungが米国内でファブを建設する際に「あらゆる地方条例から自由な20年間の猶予期間」を与えるべきだと訴えた(20VC, May 26, 2026)。

Feldman氏(Tech Disruptorsインタビュー、2026年5月28日)。「TSMCも3ナノメートルラインでは逼迫している。そして、NVIDIAが使用しているCoWoSと呼ばれる工程でも制約を受けている」とし、Cerebrasはその両方を回避することで、拘束条件そのものを取り除いていると述べた(Tech Disruptors, May 28, 2026)。

Limitlessホストら、2026年5月28日、Baker氏の見解を要約。TSMCは「バブル領域における主要な連結点の一つ」であり、もしTSMCが一夜にして生産能力を3倍にしたとしても、ハイパースケーラー各社は即座にそれを吸収してしまうだろう。供給制約こそが安全弁になっている、とした(Limitless, May 28, 2026)。

インテル(INTC): Simon Béranger氏、The Canadian Investor、2026年5月27日。インテル株は3月27日の43ドルから5月27日頃には118ドルまで上昇した。「インテルはおそらくその象徴的な例だ。彼らは依然として大幅な赤字を抱えているにもかかわらず……とにかく半導体関連銘柄というだけで、今の熱狂ぶりは尋常ではない」。Dan Kent氏は「依然として赤字を計上しており、まだ黒字化していない」と指摘した(The Canadian Investor, May 27, 2026)。

Joseph Carlson氏、2026年5月26日、TSMCについて。「TSMCは非常に耐久性のある売り手だ。高いサイクリカリティを持つ銘柄ではない……絶大な価格決定力を持っている」(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。

グローバルファウンドリーズ(GFS): 今週、目立った報道なし。

5. アナログ/自動車/産業用半導体 (TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM)

今週、目立った報道はなかった。AI・メモリ主導のナラティブが支配的な中で、アナログ・自動車・産業用半導体銘柄が全く議論されなかったのは注目すべき空白だ。これらの銘柄は、今週のポッドキャスト/バイサイドのレーダーからは外れているように見える。

6. 中国/輸出規制/関税の影響

Mike Shepard氏(Bloombergシニアテック担当編集者)、2026年5月27日、新たな密輸ルートについて。「台湾の検察当局は、3名の個人がNVIDIAのAIチップを日本経由で中国へ密輸しようとした疑いがあると見ている」。虚偽の輸送書類を用いていたという。「当局はこれらのサーバー約50台を、実際に出荷される前に押収することができた」。少なくとも1件は既に密輸に成功したとみられている。Supermicro製サーバーが関与していたとされる(NVDA、SMCIいずれも不正行為で訴追されたわけではない)。ジェンスン・フアン氏自身も、Supermicroについて「コンプライアンスや顧客管理の面で、組織を引き締める必要があるかもしれない」とコメントし、これは「NVIDIA CEOがパートナー企業について発言するには異例のこと」と評された。日本は、これまでのタイ・シンガポール経由のルートに代わる新たな密輸経路となっている(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Zaid Admani氏、The Rundown、2026年5月27日。「中国政府はNVIDIA製チップの輸入を禁止している。そのため、それらを中国に持ち込むための闇市場が拡大しつつある……今後もこの種のニュースが増えても驚かない」(The Rundown, May 27, 2026)。

Dan Kent氏、The Canadian Investor、2026年5月27日。NVDAの第2四半期ガイダンス910億ドルは「中国向けには一切出荷しないという前提だ。もし実際にいくらかでも中国へ出荷できれば、これは現在のガイダンスに対する純粋なアップサイドとなる」(The Canadian Investor, May 27, 2026)。

Andrew Feldman氏(Cerebras、CEO)、2026年5月26日、今週最もタカ派的な立場を取った(自身の利害に反する立場であることを踏まえると注目に値する)。「私やジェンスン、リサ、そして半導体業界にいる全員を除いて考えたとしても……もし我々が最先端技術を中国に売れば、彼らの軍がそれを使うだろうか?誰もが、イエスと答える……私は[エンゲージメント論]には同意しない」。中国を「産業上の敵対国」と位置づけ、太陽光、リチウムバッテリー、自動車の例を挙げた。政策提言としては、敵対国を「常に世代遅れの状態」に保つべきだとした(20VC, May 26, 2026)。

Caroline Hyde氏(Bloomberg)、2026年5月27日。ByteDanceは「今年、データセンターやその他のAIインフラ構築に最大700億ドルを投じる」ことを検討しており、来年はさらに約1,000億ドルまで引き上げる可能性もあるとし、中国の主要ハイパースケーラーの設備投資動向を示す重要なデータポイントとなった(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

7. 決算発表への反応

Christina Partsinevelis氏(CNBC)、2026年5月29日。SOX指数は記録的な年を迎えており、5四半期連続の上昇となる可能性が高く、1995年のドットコム期の記録を上回る、過去最高の四半期になる可能性がある(The Exchange, May 29, 2026)。

Wamsi Mohan氏、決算発表の連鎖的な波について、2026年5月29日。「NVIDIAが最初に大幅な決算ビートを記録した時……それからここ数四半期はメモリ銘柄が続いた、驚異的な成長だった。今はハードウェア銘柄の番で、これもまた驚異的な成長を見せている」(The Exchange, May 29, 2026)。

8. M&A/買収に関する憶測

Andrew Feldman氏(Cerebras、CEO)、2026年5月26日、IPO前の買収打診があったことを認めつつ、断ったことを明かした。「我々は会社を売りたくなかった。関心があるかどうかを探ろうとする会話は常にあるものだと思う……我々はそのアプローチには興味がなかった」。買収を検討していた企業名は明かされなかった。IPO後のCerebrasは今や潜在的な買い手側でもある。「それには企業の買収も含まれるし、企業への投資も含まれる」(20VC, May 26, 2026)。

Andrew Feldman氏は、NVIDIAが推論チップ企業Grokを買収したと報じられている件に言及し、これを「GPUだけでは高速な推論はこなせない」ことの証拠だと述べた(Tech Disruptors, May 28, 2026)。

それ以外、今週は伝統的な意味でのM&Aに関する話題はなかった。

9. サイクリカリティ、在庫、ピーク/トラフをめぐる論争

今週最も活発に議論されたテーマ。強気派と弱気派の見解が鋭く分かれた。

強気の見方、「これはバブルではない」

• Andrew Feldman氏(Cerebras、CEO)、2026年5月26日。「インフラの構築は需要に対して後手に回っている……我々は需要に追いつこうとしているのであって、その逆ではない。それはバブルの特徴とは言えないと思う」。1990年代の光ファイバーバブルや19世紀の鉄道バブルが需要に先行して建設されたのとは明確に対照的だとした(20VC, May 26, 2026)。
• Barry Knapp氏(Ironside's Macroeconomics)、2026年5月29日、「収益バブル」という表現を用いつつも、レバレッジ・信用面のストレスがない点を強調した。「それらのいずれも、我々が1999年や2000年にいることを示す兆候は見せていない」(The Exchange, May 29, 2026)。
• Gavin Baker氏(Atreides、Limitlessホスト経由)、2026年5月28日。「市場全体に対して過剰供給できないのであれば、それはバブルではない。我々は、必要な『つるはしとシャベル』の量そのものが足りないという制約下にある」。反バブル論の3本柱として、(1)ハイパースケーラーに借入がないこと、(2)AIラボの実際の収益があること、(3)物理的な供給制約(TSMCとメモリ=「ワットとウェハー」)を挙げた(Limitless, May 28, 2026)。
• Christina Partsinevelis氏(CNBC)、2026年5月29日。「チップ価格が上昇し続けている理由は極めてシンプルだ。サプライチェーンのあらゆる段階で需要が供給を上回っている……業界側が、追いつくだけの速さで生産できていないのだ」(The Exchange, May 29, 2026)。

弱気/警戒の見方

• Joseph Carlson氏、2026年5月26日、最も具体的な3段階フレームワークを提示した。フェーズ1(希少性、売り手優位、NVDA、TSMC、HBM、AVGO、ASML)。フェーズ2(最も危険な局面、正常化、供給が需要に追いつき、サイクリカルな銘柄の倍率が切り下がる)。フェーズ3(約2年後、ハイパースケーラーがカスタムシリコンを通じて価格交渉力を取り戻す)。現在の水準ではメモリ銘柄を明確に避けているとした(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。
• Josh Kale氏、Limitless、2026年5月28日、Baker氏に対する逆張り見解。「我々は確実にバブルの中にいると思う。バブルのどの段階にいるかは議論の余地があるが、まだ早い段階のように見える」(Limitless, May 28, 2026)。
• Simon Béranger氏、The Canadian Investor、2026年5月27日。「[半導体/AI関連の]市場のその一角には、かなりの過熱感があるように感じる……わずか5銘柄でS&P 500の25%以上を占めており……小型銘柄も含めれば35~40%に達するはずだ……もしその一角が調整すれば、指数全体に波及するだろう」(The Canadian Investor, May 27, 2026)。
• Zaid Admani氏、The Rundown、2026年5月27日、メモリに特化した見方。「歴史的に見て、メモリは過酷なブーム・アンド・バスト型の産業だった……需給はいずれバランスすると思う。ただし、それには数年、あるいはもっと長くかかるかもしれない」(The Rundown, May 27, 2026)。
• Ryan Vlaselica氏(Bloomberg)、2026年5月27日、名前を伏せたバイサイド関係者の典型的なピーク利益懸念を引用。MUのフォワードPER10倍未満という水準は、ピークEPSに対するトラフ倍率のシグナルであり、割安のシグナルではない可能性がある(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。
• Nancy Tengler氏(LaFontengler)、2026年5月27日、実際にMicronのポジションを圧縮する動きを見せつつ。「我々は調整局面に備えている。だいたい年1回はそういう局面が来るからだ。そして、この相場はかなり過熱している」。ただし構造的な強気見解は維持している。「これは生産性主導の強気相場だ」(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。
• Ben Bajarin氏、The Circuit、2026年5月26日、メモリのサイクリカリティ懸念に対する構造的な反論を提示。「かつてメモリが標準化された製品だったということが……カスタムASICやGPU、CPUの世界では、そのダイナミクスは徐々に薄れつつある。標準化された産業のようには動かなくなっている」、すなわちHBMやカスタムメモリはコモディティ・サイクルの力学から抜け出している可能性がある(The Circuit, May 26, 2026)。

10. 中国の内製化 (SMIC, CXMT, Huawei)

Jay Goldberg氏、The Circuit、2026年5月26日、今週最も詳細なCXMT(長江存儲とは異なる、重慶メモリテクノロジーズ)関連の報道を行った。CXMTは「おそらく今後数週間以内に」上場申請を行う予定。主要なデータポイントは以下の通り。

• 「彼らは市場シェア7%を主張している。大手3社が90%のシェアを握っている。だから彼らは小規模だが、成長している。2年前は160%成長、昨年は150%成長。そして今年は100%成長を見込んでいると思う」。
• 「彼らは2年前は赤字で、昨年はかろうじて黒字化した。そして今年は、価格上昇の恩恵でかなりの利益を出すことになるだろう」。
• CXMTの申請書類にはHBMへの言及が一切ない。理由については2つの見方がある。「一つの説は、単にまだその段階に達していないというもの……一方で、あえて触れたくないセンシティブなテーマだという可能性もあると思う」。
• CXMTは米国のエンティティリストに指定されているが、これを開示していない。「この申請書類で最も興味深いのは、書かれていないことだ。彼らは、自分たちがエンティティリストに載っていて、米国の顧客に販売することを許されていないという事実に一切触れていない……申請書類から完全に抜け落ちている。地政学的な緊張についてごく遠回しな言及が一箇所あるだけだ。それだけだ」。
• CXMT製のDDR5は既に「米国内で購入可能なゲーミングカード」に使われていることが確認されている。「米国内の多くのコンシューマー向け電子機器に、CXMT製メモリが使われていても不思議はないと思う」。

Goldberg氏は、CXMTがMU/SKハイニックス/Samsungに与える脅威についての結論をこうまとめた。「これがすぐにメモリサイクルを潰すことはないだろう。もしかしたら数年後にはあるかもしれないが……彼らはまだDDR5に参入し始めたばかりだ。彼らはプライスメーカーではなく、プライステイカーだ」(The Circuit, May 26, 2026)。

Limitlessホストら、2026年5月28日、Baker氏の見解を中国の内製化について要約。「中国には非常に独自の機会がある。彼らは推論に特化しているため、米国が構築しているものとはかなり違ったインフラやチップを作り出す可能性がある」(Limitless, May 28, 2026)。

今週、SMICやHuawei Ascendに関する具体的な報道はなかった。

来週注目すべきポイント

• MRVL決算発表後の株価反応。 Marvellは5月27日夕方に決算を発表し、決算発表前の時点で年初来+100%と、Broadcom型のカスタムシリコン比較銘柄として高い期待を背負っていた。「コンピュート不足がMRVLに恩恵をもたらす」というナラティブが、既に株価に織り込まれていたかどうかを見極める必要がある。
• CXMTのIPO申請の詳細と米国の政策対応。 IPOは今後数週間以内に価格決定される見込み。HBMに関する開示の追加、エンティティリスト該当の中国メモリ企業がグローバル資本市場にアクセスすることへの米国の輸出規制・制裁対応、そしてMU/SKハイニックスのセンチメントへの波及の有無に注目。
• NVDAの株価動向とバイサイドの資金フロー。 5月26日の決算発表以降、ガイダンス引き上げにもかかわらず株価は連日下落している。焦点は、Computexやソブリン案件のニュースを機に減速懸念がリセットされるか、それとも倍率の圧縮が続くかという点。新たに開示されたハイパースケーラー対「ACIE」セグメントについては、市場が織り込むまでに1四半期程度を要する可能性がある。
• メモリ価格のチェックポイント。 DRAM/NANDのスポット価格、そしてSKハイニックスとハイパースケーラー各社との供給交渉の行方(報じられているGoogle/Microsoftからの500億~1,000億ドル規模のオファー)に注目。ハイパースケーラー各社が値上げを受け入れるか、それとも複数年の価格・数量コミットメントを求めるかによって、サイクリカリティをめぐる論争の行方が変わる。
• Dellの波及効果とPMのポジショニング。 Mohan氏は、PM(ポートフォリオマネージャー)が半導体銘柄の集中制限に達し、ハードウェア関連の代替銘柄(Dell、HPE、NetApp、Pure、Seagate、WDC)へとローテーションしていると指摘した。HPE/SMCI/NTAP/STX/WDCのフォローアップ、そしてDellの600億ドルというAIガイダンスが他のOEM各社の株価を押し上げるかどうかに注目。

出典

Bloomberg Tech、The Exchange(CNBC)、The Circuit、The Canadian Investor、20VC、Tech Disruptors、Limitless、The Joseph Carlson Show、The Rundownの各エピソード、2026年5月23日~5月29日。