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業界のベテラン2人がハード市場の終焉を宣言、賠償責任保険料率は下落へ

2026年5月24日〜31日の保険料率ニュースレター。静かな週の中で、賠償責任アンダーライターとランオフCEOという2人の現場出身の声が、それぞれ独立にハード市場の終焉を告げた。加えてガラガーRe(Gallagher Re)の調査結果は、レートアデクワシー論争そのものを塗り替える内容だった。

保険料率の潮目

2026年5月24日〜31日の週: 業界ベテラン2人がハード保険市場の終焉を宣言、賠償責任保険料率は下落へ

静かな週のテープでも、テーゼにとっては大きな意味を持つことがある。発言しても得るもののない2人の現場人材、賠償責任アンダーライターとランオフCEOが、別々の番組に出演し、24時間の間隔でそれぞれハード市場の終焉を宣言した。6月1日はもう目前だ。常連の顔ぶれがこの件について沈黙していること自体が、一つのデータポイントである。

TL;DR

  • 今週、2人の現場の声がそれぞれ独立にハード市場の終焉を宣言した。半年前には+10〜13%だった賠償責任保険料率は、現在は一桁台半ばまで下がり、横ばいへ向かっている。プロパティ保険では「底値への競争」がすでに始まっている。
  • 今週最も実用的な統計値: 新たに公表されたガラガーRe(Gallagher Re)の調査によると、過去18年間の保険ロスコスト増加の80〜90%が非ハザード要因(CPI、資材費、人件費、ソーシャルインフレーション)によるものであり、これはレート対トレンドの実態が、プロパティ・キャット(自然災害)懸念のナラティブが示唆するよりも厳しいことを意味する。
  • オルタナティブキャピタルはプロパティからキャジュアルティへとローテーションしている。バミューダのキャジュアルティ・サイドカーは本格的な商品カテゴリーへと成長しつつあり、キャジュアルティが最後の堅調なラインとなるまさにそのタイミングで、二次的な価格下押し圧力が生じる可能性に注視すべきだ。

📰 What's New（今週のニュース）

1. 賠償責任保険のベテランがテープ上でハード市場に弔辞を述べた。

Insurance Guys Podcastに出演したTy Robben氏(Palomar Specialty元賠償責任アンダーライティング担当SVP)は、単刀直入にこう述べた。「ハード市場は終わった。カジュアルティが、最後の砦だと思う」。彼は、多くのアナリストが喉から手が出るほど欲しがるような詳細な数字で、その減速ぶりを説明した。半年前、一般賠償責任保険は*「楽に一桁台後半、10%台に入ることもざらだった」、再保険会社は「10%台前半、あるいは10%」を主張していた。今日では、「一般賠償責任保険で4〜5%取れれば驚くくらいだ」という。1年後は?「料率がまだプラスだったら、それこそ衝撃だ」*。

これは評論家の当てずっぽうではない。実際にその料率を見積書に書き込もうとしていた当事者の発言だ。

2. ランオフCEOが取引の反対側からそれを裏付けた。

CompreのグループCEO、Will Bridger氏はThe Voice of Insuranceで、異なる言葉で同じことを語った。「ライブ市場はほぼ至るところで軟化しつつある。まさに軟化しようとしている。いや、すでに軟化している」。彼はさらに、これがレガシー/ランオフの案件フローにとってなぜ重要なのかを説明した。ライブマーケットのマージンが圧縮されると、限界的なポートフォリオは*「にわかに、資本最適化の観点で緊急性を帯びてくる」*のだという。これはサイクルが自ら語っている現象だ。ランオフの供給が増えるとき、ライブのアンダーライターたちは静かに整理を進めているということである。

3. 今四半期、最も重要な数字。

The Florida Insurance Roundupで、Gallagher ReのチーフサイエンスオフィサーであるSteve Bowen氏は、あらゆる再保険会社のレートアデクワシー論争を塗り替えるべき統計値を公表した。

「気象・気候要因が占める割合は相対的に小さく、ロスコストの10%から20%程度だった…最大のコストドライバー、実に80%から90%は、非ハザード要因に紐づいていた」

18年間の振り返りによるものだ。この80〜90%のバケットには、原油・アスファルト価格、建設資材費、人件費、CPI、AOB(Assignment of Benefits、保険金請求権譲渡)、ソーシャルインフレーションが含まれる。

Bowen氏はさらに、こともなげにこう付け加えた。「累計ベースで見ると、実は雷雨(サンダーストーム)の方がハリケーンよりもコストが高くついている、過去20〜25年間で」。SCS(激しい対流性嵐)による損失は2008年に初めて100億ドルを超え、直近3年間は毎年500億ドルを超えている。ストリートがモデル化しているキャット予算は、対象とすべきペリル(災害リスク)を見誤っている。

4. オルタナティブキャピタルがキャジュアルティへ流入しているが、何をいくらで請求すべきか分かっていない。

Bridger氏は、Compreが2025年第4四半期に立ち上げたGeorge Street Reサイドカーについて、Caledris(Trahan/Miller率いる、OTPP/Blackstone出身者によるビークル)、Culpeper、QBE Reと並ぶ動きとして詳しく説明した。「キャジュアルティ市場により多くの資本を投入することへの、本物の関心がある。そしてその資本は、さまざまな出所からやって来ている」。率直な部分はここだ。「初日から、5年後、7年後、あるいは10年後に発生するイベントの価格付けを求められる」。プロパティ・キャットは風に対して値付けするが、キャジュアルティは、まだ選任されていない陪審員に対して値付けするようなものだ。

これはアナリストの多くがプロパティで想定している「オルタナティブキャピタルが料率を押し下げる」ストーリーだが、それがキャジュアルティが最後の堅調なラインになろうとするまさにそのタイミングで、キャジュアルティに現れているという点が異なる。もし経験の浅いサードパーティ資本の波が2026〜2027年にキャジュアルティのテールリスクを過小評価して値付けするなら、その準備金アデクワシーの請求書は2030年に届くことになる。

5. フロリダの不法行為改革(トート・リフォーム)は実際に機能している。

同じInsurance Guysのエピソード内で、静かながら構造的なニュースがあった。Portal InsuranceのBradley Flowers氏は率直にこう述べた。「トート・リフォームが機能するなんて、いったい誰が予想しただろうか」。Robben氏はこれを敷衍し、全米規模のキャジュアルティ改革と販売チャネルの統合が組み合わされば、*「本当に驚異的なソフト市場」*が実現し得ると述べた。ソーシャルインフレーションのディスインフレーションと、新規のサイドカー資本という組み合わせは、誰もモデル化していないキャジュアルティ料率のベアシナリオである。

⚖️ The Debate（論点）

(CB/TRV/AIG/RNR/EG/ACGL)トレードに対する強気シナリオは、プロパティ・キャットが本来続くと想定すべきでなかったピークから正常化しつつあること、アタッチメント・ポイント(自己負担層)の規律が保たれていること、キャジュアルティの引き締まりがそれを相殺していること、そしてフロート運用収益が複数年にわたるクッションを提供してくれること、というものだ。しかし今週のポッドキャストでは、そうした声は一切聞かれなかった。

代わりに聞こえてきたのは、普段は弱気の立場でテープに出てこないような人々が語る、もう一方の側の声だった。

「ハード市場は終わった。カジュアルティが、最後の砦だと思う」、Ty Robben氏、Insurance Guys

これをガラガーReの「ロスコストの80〜90%は非ハザード要因」という調査結果と組み合わせると、懸念すべきはハリケーンシーズンではなく、業界がハザードに対して値付けしてきた一方で、コストカーブを実際に動かしているのはCPIと訴訟であるという点にある。ソフト市場と、根強い非ハザードインフレーションが重なれば、コンバインドレシオは準備金取り崩しや運用収益で埋め合わせられる速度よりも速く悪化する。

強気側の意見は、我々が追っている今週のテープでは単純に発せられなかった。ベアケースをコンセンサスとして扱う前に、この点は留意すべきだ。

🎯 The Names in Play（注目銘柄）

個別銘柄に関するコメントは少なかったが、一つ取り上げる価値のある発言があった。

Chubb (CB): Robben氏は2025年第3〜第4四半期を振り返りこう述べた。「Chubbも他社も皆、過去最高の決算を出していた頃…これはもう天井に違いないと思っていた」。モデルへの入力データではないが、5回のサイクルを見てきた人物の直感チェックとしては有用だ。

Everest (EG): 過去の実績としてのみ言及され、2019〜2020年に東海岸の集合住宅(ハビテーショナル)から撤退したアンダーライターとして、賢明な判断だったと評価されている。含意としては、規律あるプレイヤーが会議で何を語るかではなく、彼らが何を引き受けるのをやめるかを見よ、ということだ。

Travelers、AIG、RenaissanceRe、Arch、Kinsale、W.R. Berkley、Markelについては、今週は沈黙。ブローカー各社(MMC、AON、AJG、WTW)についても、今週は沈黙。これらの銘柄名が来週テープに上がれば、その回でトップに扱う。

🔁 Read-Throughs（波及効果）

純粋な再保険会社(EG、ACGL): 直接的なコメントはなかったが、Bridger氏のライブ市場軟化に関するフレーミングと、Robben氏の一桁台半ばの再保険キャジュアルティ料率の言及は、料率のベータが2026年後半にかけて減速していくことを示唆している。アタッチメント・ポイントの規律については議論されなかった。6月1日まであと5日という時点でこの沈黙は目立つ。

ILS/キャットボンド運用会社: Bridger氏の見立てはこうだ。「穏やかなプロパティ・キャット環境では、ILS運用会社はテールリスクソリューションの投入にあまり関心を示さない。トラップキャピタル(拘束資本)が十分にないためだ」。つまり、キャットボンド運用会社の経済性は、自らの成功によって静かに圧迫されているということだ。2024年型の損失がなければ、拘束資本も発生せず、プレミアムプールは薄くなり、次のヴィンテージの資金調達はより困難になる。

料率よりも取扱量で稼ぐブローカー: 今週のテープでは触れられなかった。来週、掘り下げる価値がある論点だ。

プライマリー・スペシャルティ/E&S(KNSL、WRB、MKL): 言及なし。ただしRobben氏の、自動車保険と集合住宅保険は構造的なソーシャルインフレーションのために*「決して軟化することはない」*というコメントは、E&Sの取扱いへの明確な波及効果を示唆している。難易度の高いリスククラスへの引受意欲は、市場全体が軟化していく中でも高止まりし続けるということだ。

Sources（出典）