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JPモルガンがユーロ予想を引き下げ、イングランド銀行はハト派に転換

2026年6月1日週のG10 FXニュースレター。FX市場全体で売り方はユーロを見限り、イングランド銀行はハト派寄りへとにじり寄り、円の直下には過去3年で最も安いボラティリティがテールリスクの太鼓を打ち鳴らす。一方でCHFは不気味なほど沈黙を保った。

G10 FX: EUR, GBP, CHF & 円キャリー

2026年6月1日週:JPモルガンがユーロ予想を引き下げ、イングランド銀行はハト派に転換

先週、FX関連のポッドキャストでは3つのテーマが呼応していた。売り方がユーロを見限ったこと、イングランド銀行が静かにハト派へ転じたこと、そして過去3年で最も安いボラティリティが円の直下に眠っているというテールリスクの太鼓の音だ。CHFについては見事なまでに沈黙が貫かれた。この沈黙自体を、見落としではなく一つのデータとして扱うべきだろう。

要点

  • JPモルガンは2026年下期の€/$予想を約1.20から1.13〜1.15に引き下げた。 背景にはスタグフレーション的なEUのPMIと実質利回りのデカップリングがある。
  • ベイリー総裁は、労働市場が揺らぐ中で目標を上回るインフレ率を公に容認しつつある。 ここ数カ月で最大のイングランド銀行のトーン転換だ。
  • 1カ月物¥/$ボラティリティは7%を下回っている。 マイケル・ガイド氏は「2024年8月の再来」ともいうべきキャリー巻き戻しに警鐘を鳴らしており、クロス円は割安に見える。

今週の新情報

1. JPモルガン、ユーロを見限る。 JPモルガンのAt Any Rate, EM Fixed Income (5月28日)でイネスカ・クリストヴォヴァ氏(Ineska Kristovova)がこぼした一言。「以前は120台のレンジを見ていたが、今では2026年下期に113、115だ」。最大級のディーラーデスクの一角から、5〜7ビッグフィギュアもの下方修正が示された格好だ。翌日にはAt Any Rate, Global FX (5月29日)でミーラ・チャンダン氏(Meera Chandan)がこれを補強した。短期のフェアバリューは€/$ 1.08〜1.14に位置し、同氏のチームはユーロ圏の成長見通しを「この3カ月で7回連続」引き下げているという。

2. ベイリー、ハト派寄りへ。 Eurodollar University (5月31日)でジェフ・スナイダー氏(Jeff Snider)が伝えたところによれば、ベイリー総裁はブルームバーグを通じ、政策当局が*「目標を上回るインフレの継続を受け入れざるを得なくなるかもしれない…経済と労働市場が実際に弱含んでいるからだ」とのシグナルを発したという。スナイダー氏の言葉を借りれば、「これはタカ派を主導してきた機関としては、とてつもない転換だ」*。ギルト(英国債)カーブの短期ゾーンは、この動きにほとんど反応していない。

3. フランスに亀裂、そして欧州はそれに気づいた。 JPモルガンのGlobal FX (5月29日)でパット・ロック氏(Pat Locke)は語る。「先週のフランスのPMIは実にひどいものだった。そしてそれは本日発表されたフランスの第1四半期GDP速報値でも裏付けられた。予想通りマイナス成長だった」。スナイダー氏はさらに、フランスの4月の家計支出が前月比マイナス0.5%だったこと、ドイツが2026年の成長見通しを引き下げたことを付け加えた。独米(ブント・米国債)の実質利回り格差は約50bp縮小したにもかかわらず、€/$のスポットレートはそれに追随していない。まさにこの乖離こそが、JPモルガン流の格下げが取引しているものだ。

4. ガイド氏、リバース・キャリー暴落の兆候を指摘。 ITM Trading Podcast「Japan's Panic / Reverse Carry Trade Crash」(5月29日)でマイケル・ガイド氏(Michael Gayed)は、財務省・日銀によるあらゆる介入がじわじわとした失敗に終わってきたと主張する。「日本が円を救うためにいくら資金を投じても効いていない…おそらくもっと大きなバズーカを持ち出す必要があるだろう」。同氏が引き合いに出すのは2024年8月3〜5日のケースだ。「同じことがまた起きると思う。おそらく、より長く、より深刻な形で」。

5. キャリーはまだ機能している、ただし薄くなっている。 同じJPモルガンのGlobal FX (5月29日)でラッド・ヤンコビッチ氏(Lad Jankovic)は、グローバルFXボラティリティ指数がコロナ後最低水準となる6.50を下回っており、依然としてキャリー取引を下支えしていると指摘。RBNZ(ニュージーランド準備銀行)がタカ派的なサプライズを見せたことを受けてNZDの格上げも行われた(ロック氏のチームは利上げ100bp分を7月開始へと前倒しした)。テープ上で最も有力なアイデアは以下の通りだ。「クロス円、例えば豪ドル円のような組み合わせはなかなか興味深い。こうした取引をオプション化するのは面白いかもしれない」。

論点の対立

強気ユーロの言い分。 ノムラのジョジー・アンダーソン氏(Josie Anderson)はThe Week Aheadで、6月のECB利上げを明確に予想している。ドイツのCPIは3.0%へと再加速しており、ECB高官も「引き続き」利上げを主張しているという。もし同氏の見立てが正しければ、JPモルガンのデスクが抱える€/$のショートポジションはことごとく踏み上げられ、1.18〜1.20のゾーンが再び開かれることになる。

「次回会合での6月利上げを予想している。データ次第という点を強調しつつも、当局者の発言は全般的にそれを支持し続けている」(ジョジー・アンダーソン氏、ノムラ)

弱気ユーロの言い分。 ロック氏、チャンダン氏、スナイダー氏の見解は収斂しつつある。成長が悪化し、実質利回り格差が縮小し、フランスの政治は脆弱で、たとえエネルギー価格がECBにタカ派的な数字を与えたとしても、根底にあるインパルスはハト派的だというものだ。チャンダン氏は、イラン核合意を受けた€/$の上昇(約+2%)があれば、それを逆張りで売る構えだという。

キャリー対アンチキャリー。 ヤンコビッチ氏とクリストヴォヴォワ氏は、低ボラティリティ環境は健在だが余地は減っていると見る。一方ガイド氏は、円という構造的な資金調達通貨が、世界的な揺らぎ一つで崩れる寸前にあると見る。両者は異なる時間軸において、それぞれ正しい可能性がある。この非対称性を最も端的に表現しているのは、ヤンコビッチ氏自身の発言だ。キャリー取引は続けつつ、ボラティリティがあまりに割安なため、クロス円でオプション化しておくべきだという。

現在進行中のトレード

テープが明確に示唆したもののみを挙げる。

  • €/$の上昇局面を逆張りで売る(チャンダン氏、JPモルガン、5月29日)。特にイラン核合意を受けたラリーが対象。
  • AUD/JPYのキャリーを安価な1カ月物ボラティリティでオプション化する(ヤンコビッチ氏、5月29日)。ダウンサイドをヘッジしながらキャリーを取る戦略。
  • イラン核合意が英国の政治的な重石を取り除いた場合、割高なEUR/GBPスキューを逆張りで売る(ヤンコビッチ氏、同エピソード)。
  • 前倒しされたRBNZの利上げサイクルを受け、低金利のG10通貨に対してNZDをロングする(ロック氏、同エピソード)。

波及効果

  • 独米(ブント・米国債)スプレッド。 実質利回りが約50bp縮小したにもかかわらず€/$のスポットが追随していない状況こそ、JPモルガンが今まさに収益化しつつある乖離である。
  • クロス円/EUR-JPY。 オプション化されたキャリー取引はここに存在する。7%を下回る1カ月物¥/$ボラティリティは、現時点で最も割安なテールヘッジだ。
  • ギルトと米国債。 ベイリー総裁の転換は短期ゾーンのギルトにとってプラス材料だが、英国の財政信認とバーナム氏/労働党の党首問題(アンダーソン氏およびサクソバンクのジョン・ハーディ氏(John Hardy)がMarket Call、5月22日で指摘)が長期ゾーンでの上値を抑える。
  • 日経平均。 もしガイド氏の見立てが正しければ、2024年8月の再来に対する直接的なヘッジとなる。USD/JPYのプットのロングは二重のカバーになる。
  • CHF、その沈黙。 スポットは過去11年で最高水準に近いにもかかわらず、今週はどのポッドキャストの声もこの通貨に一切触れなかった。慢心か、あるいは有料レポート向けに温存しているのか。別チャネルでの確認に値する。何もないことを根拠に一つの見立てを組み立てるべきではない。

変化のポイント

  • JPモルガンの€/$下期目標:約1.20から1.13〜1.15へ。
  • JPモルガンのRBNZ予想:利上げサイクルを7月へ前倒し、累計100bp。
  • イングランド銀行の機能:タカ派の主導役からハト派容認へ(ベイリー総裁、スナイダー氏経由)。
  • ECBの6月会合が、G10で残された最もクリーンな双方向リスクとなった。JPモルガンはハト派、ノムラは利上げを予想。ポジションサイズはこれに応じて調整すべきだ。