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金が米国債を抜き中央銀行の最重要準備資産に、それでもスポット価格は下落

2026年6月4日週（5月29日〜6月3日を対象）の金・貴金属ポッドキャストニュースレター。金はおよそ30年ぶりに米国債を抜いて中央銀行の最重要準備資産となった一方、戦争関連の見出しとPBOC（中国人民銀行)による流動性の引き締め観測が構造的な通貨切り下げ（デベースメント）テーマとせめぎ合い、スポット価格は軟調に推移した。

Gold & The Debasement Trade（金と通貨切り下げトレード）

2026年6月4日週: 金が米国債を抜き中央銀行の最重要準備資産に、それでもスポット価格は下落

今週、奇妙なことが起きた。過去30年で最も強気な金への構造的なニュースが飛び込んできたにもかかわらず、金価格は下落したのだ。この緊張関係、すなわち戦争関連の見出しという霧の下で進行する世代交代級の通貨リセットこそが、今週の全体像である。

金のポッドキャスト界隈で繰り返し語られたヘッドラインの数字はこうだ。およそ30年ぶりに、金が米国債を抜いて中央銀行が保有する準備資産として単独で最も重要な存在になったという。Mining Stock Dailyの火曜ブリーフィングでTrevor Hallは、中央銀行保有の金が約4兆ドルに対し米国債は3.9兆ドルとし、昨年の中央銀行による純購入は1,000トン超だったと引用した（Mining Stock Daily, 6月2日）。Nomi PrinsはECB（欧州中央銀行）の視点から同じ節目を語り、金は今や「世界の中央銀行にとって最上位の準備通貨」であり、「独立した通貨制度の中で長期投資として」保有されていると述べた（Palisades Gold Radio, 6月3日）。

それでもスポット金価格は今週、4,500〜4,600ドルのレンジで揉み合った。Mining Stock Dailyは火曜に4,559ドル、Money Metalsは前週金曜に4,577ドルと伝えており（Money Metals, 5月29日）、Prinsが2月下旬のイラン・ホルムズ海峡緊迫化の直前につけたとする5,400〜5,500ドルの高値からはかなり後退している。銀は70〜80ドルで取引され（Money Metals: 76.39ドル、サポートは71ドルと指摘）、プラチナは1,936ドル、パラジウムは1,378ドルだった。

強気派の合唱: 価格サイクルではなく通貨サイクル

最も明快なフレーミングを示したのは、Incrementumの Ronni Stoeferleだ。彼が手がける今年の「In Gold We Trust」レポートの副題は「Back to the Monetary Future（通貨の未来への回帰）」。彼が投げかける核心の問いはこうだ。「我々は通常の金サイクルにいるのか、それとも金の通貨的な再評価が始まったばかり、あるいはまさに真っ只中にある通貨サイクルにいるのか」。彼は昨年の金建てドルの約65%上昇を、金が上昇したのではなく「金で測ったドルの購買力の甚大な喪失」だと再定義し、我々は「一般参加フェーズ……野球で言えばおそらく6回あたり」にいると位置づけた。もはや逆張りのトレードではなくなったことを示す兆候として、Morgan Stanleyが60-20-20ポートフォリオ（株式60/債券20/金20）を打ち出したことを挙げた（Wealthion, 6月2日）。

財政支配（フィスカル・ドミナンス）のロジックは、ほぼ全てのエピソードを貫いていた。Michael Howellは資金繰りの構造を解説し、米国債の約50%が2年以内に満期を迎え、財務省は「週600億ドル」で借り換えを行い、債務は年7〜8%のペースで膨張していると指摘。「出口はマネタイゼーション（通貨化）しかない」と述べた。彼の主張で重要なのは、金がヘッジするのは通貨的なインフレであって消費者物価指数（CPI）ではないという区別だ。「所得を守りたいならCPIを考えろ。富を守りたいなら通貨インフレを考えろ」（Julia La Roche Show, 6月2日）。今も「貴金属の買い手」であるChris Whalenは、もっと率直にこう言い切った。「連邦債務が膨張し続ける以上、FRBはバランスシートを拡大せざるを得ない……我々は[財務長官の]ベサントが思っている以上にQE5に近いところにいるかもしれない」（Julia La Roche Show, 5月30日）。

個人投資家のSultan Ameeraliは、強気派がこの局面を「どちらに転んでも勝てる」と見る理由をこう表現した。次期FRB議長候補のWarshは「利上げはできない、財政赤字が持続不可能になる。かといって本当に下げることもできない……トランプが望むように景気を過熱させ続けるか、今のまま維持するかのどちらかだ。どちらに転んでも金にとっては良いポジションだ」（Mining Stock Daily, 6月3日）。Prinsは年末までに6,000ドル/オンスという予想を維持しており、「見方が変わる要素は見当たらない」と語った（Palisades, 6月3日）。

異論: 主役は中国、そしてブレーキがかかっている

今週最も価値のあった対抗意見は、西側の通貨切り下げナラティブに真っ向から異を唱えたMichael Greenからのものだ。「金相場を動かしてきた最大の要因は、FRBやECBの動向ではない……基本的には中国だ」とし、上海黄金取引所が今や「世界の地金の限界価格」を決めていると指摘した。彼の警告は、PBOC（中国人民銀行）の流動性供給がここ数週間で「崖から落ちるように」減少しており、「もし中国当局が流動性注入にブレーキをかければ、それは金市場を揺るがすことになる」というものだ（Wealthion, 6月3日）。（注: このエピソードはMichael Howellのインタビューとしてタイトル付けされているが、書き起こしを見るとGreenの発言と読める。透明性のため念のため記載する。） 興味深いことに、Howell自身も上海がCOMEXに優越しているという同じ論点を語り、PBOCが「ここ4〜6週間でかなり急速にブレーキを踏んだ」ことを裏付けた。

より明確な弱気派の声は、テクニカルアナリストのChris Vermeulenだ。彼はこの上昇局面を「パラボリック（放物線的）」で「熱狂的なブローオフ局面」と呼ぶ。彼のメジャードムーブ（値幅観測）に基づく下値目標は金3,600ドル、現在から約18%の下落、そして銀39〜40ドルで、GDXJはさらに約25%の下落に直面するとする。彼はこれを「五分五分のコイントス」と表現し、その急落と8,000〜8,500ドルへの急騰のどちらもあり得るとし、「だからこそ我々は様子見に徹している」と語った（Palisades, 5月29日）。強気派の一部はむしろその調整を歓迎するだろう。Tracy Shuchartは「もう少し下がってくれた方が、もっと買い増しできる」と述べた（Mining Stock Daily, 5月29日）。

繰り返し語られる短期の逆風は、タカ派的なFRBだ。Howell、Green、Whalenの3人はいずれも今後12カ月以内の利上げを予想しており、Whalenは「7月のFOMCで委員会の過半数が利上げに賛成しても驚かない」と語った。Money MetalsのMike Meharryはこれに反論し、それでも「実質金利は依然として低下している」とし、「金の強気相場は今も水面下で進行しているが、戦争関連の見出しという煙に覆い隠されているだけだ」と述べた（Money Metals, 6月3日）。

現場の声: 事業者たちから

今週は2人の鉱山会社CEOが出演し、そこから読み取れるメッセージは一貫している。資金は開発段階の企業に戻りつつあり、金価格が高いためリグ（掘削機）が不足しているということだ。

  • Newcore Gold（TSX-V: NCAU）のCEO Luke Alexanderは、1,500万カナダドルのブロート・ディール（約2.5倍の応募超過、当初1,000万ドルから増額）を成立させ、ガーナのEnchi掘削プログラムを4基のリグで60,000mから80,000mに拡大、PFS（予備実行可能性調査）は6月末に完成予定とした。「今月末までにPFSを公表できる見通しだ」と語った。金相場の環境を物語る現場の実感として、「リグを確保するのは簡単ではない」とも述べた（Mining Stock Daily, 6月2日）。
  • Radisson Mining（TSX-V: RDS）のCEO Matt Mansonは2,500万カナダドルの資金調達を成立させ、（ケベック州の）O'Brien鉱区でこれまで未検証だった800mのギャップ区間を掘削し、7.5g/tを9.7mにわたって（52.75g/tの区間を含む）確認した。チームについて彼はこう表現した。「我々は皆、鉱山開発者だ……ここに鉱山があると見ているからここにいるのであって、面白い探鉱プロジェクトだと思っているからではない」（Mining Stock Daily, 6月1日）。

大手（シニア）企業については、Soar FinancialのKai Hoffmanが割安評価の論拠を示した。2026年第1四半期のマージンは「約3,000ドル/オンス」で、オールインコストの1,800〜2,000ドルに対して優位にあり、「Barrick、Newmontはネットキャッシュポジションにある。こんなことは久しく見たことがなかった」と述べた。それでも一般投資家の資金はなかなか動かず、彼はあるファンドマネージャーが「キャッシュフローを生んでいない企業には投資しない」と言いながら、Agnico Eagleの数十億ドル規模のフリーキャッシュフローを軽視していたエピソードを紹介した（Money Metals, 5月29日）。

M&Aウォッチ

今週の物言う株主イベントは、Elliott Management（運用資産800億ドル）が39ページの書簡を公表し、オーストラリア最大の金鉱山会社であるNorthern Star Resourcesの売却を求めたことだ。書簡は「一流の資産[を]お粗末な実行で毀損した」と指摘し、4年間で7回のガイダンス未達、そしてKCGM製錬所のコストが当初2.5億豪ドルから15億豪ドル超に膨張したことを挙げている。Elliottは適正価値を420億豪ドルとし、時価総額の約270億豪ドルとの乖離を主張、買収候補としてAgnico Eagle、Gold Fields、AngloGold、Newmontの名を挙げた（Mining Stock Daily, 6月2日）。

注視しているテル（兆候）

2つの時計が互いに反する方向に進んでいる。構造的な時計、すなわち中央銀行、財政支配、通貨の再評価というテーマは、一方向にしか進まない。一方、流動性の時計はPBOCと、タカ派的になる可能性のあるWarsh体制下の最初のFOMCによって左右され、それを何カ月も上回る力を持ちうる。もしGreenとHowellの言うように上海が今や価格形成の主役になっているのであれば、この夏の金にとって最も重要な変数は米国の財政赤字ではなく、北京がブレーキを緩めるかどうかということになる。

運営上の補足: 今週のテープでは、ロイヤルティ・ストリーミング関連（Franco-Nevada、Wheaton、Royal Gold）についての専門的なコメントは名指しでは登場せず、Ameeraliによる「大口の小切手を切る」というモデルの柔軟性への一般的な称賛のみだった。

情報源は今週のポッドキャストエピソードで、本文中にリンクしている。評論家（アナリスト、ファンドマネージャー、ニュースレター執筆者）の意見は、事業者・インサイダー（鉱山会社CEO）のコメントとは区別して扱っている。本稿はいかなる投資助言も構成しない。