Newsletter · · Ashutosh Agarwal

金と銀が200日移動平均線を割り込み、強気派と弱気派が真っ二つに

Gold and precious-metals newsletter for the week of June 11, 2026. Both gold and silver snapped through their 200-day moving averages, and the podcast tape split between technicians calling it a washout and the debasement crowd shrugging off the drawdown as noise in a decade-long story.

デベースメント・トレード

2026年6月11日の週:金と銀が200日移動平均線を割り込み、強気派と弱気派が真っ二つに

今週はついに相場が牙をむいた週だった。年初来、金と銀は放物線的な上昇を続けて過去最高値を更新してきたが、両metals(貴金属)ともに200日移動平均線を割り込み、鉱山株を道連れに下落した。ポッドキャストのフィードは明確に二つの陣営に分かれた。これが「洗い出し(ウォッシュアウト)」なのか、それとも「さらに悪いことの始まり」なのかを議論するテクニカル派と、こんなものは10年スパンの物語を何も変えないと肩をすくめるデベースメント(通貨価値毀損)派だ。以下、その論点を整理する。

実際に何が起きたのか

きっかけはマクロであり、金属そのものではなかった。5月の雇用統計が予想外に強く、約17万2,000人増と予想のほぼ2倍に達したことで、米国債利回りとドルが上昇し、利下げ観測は後退した。ちょうど市場がケビン・ウォーシュ新FRB議長の最初のFOMC会合を控えるタイミングだった。Money Metals社の週次マーケット・ラップ(6月5日)で、Stephen Gleason氏は金価格を4,372ドル(週間で4%下落、サポート4,365ドル、レジスタンス4,600ドル)、銀を69.77ドル(-7%)、プラチナを1,831ドル(-5%)、パラジウムを1,282ドル(-6%)と指摘した。ゲスト出演したAxel Merck氏の見立てが最も鋭かった。市場はイラン情勢を「構造的変化としてではなく、ショックとして」織り込んでいるため、戦争リスクへの警戒が高まる中でも長期実質金利は上昇しており、金が最終的に競う相手はヘッドラインではなく通貨の長期購買力そのものだ、というものだ。

論客・テクニカル派・マクロ派の声

(以下はコメンテーターやストラテジストによる意見・分析であり、企業インサイダーの発言ではない。)

テクニカル派の多くは、今回の下抜けを「弔い」ではなく「洗い出し」と読んだ。The KE Report(6月9日)で、Junior Miner JunkieのDave Erfle氏はこれを「ブレイクアウトのための偽のブレイクダウン」であり「基本的には洗い出しだ」と表現し、鉱山株のブリッシュ・パーセント指数が「今日ゼロに達した…2015年末以来ゼロを付けたことはない」と指摘した。彼のファンダメンタルズ面での論点は、値動きとは対照的だ。鉱山株は「過去18年間の合計よりも昨年一年で稼いだ利益の方が多い」といい、2025年の金価格平均3,500ドルに対して依然として1オンスあたり約3,000ドルのマージンを稼いでいるという。Craig Hemke氏もThe KE Report(6月8日)で同様の主張をし、株式の暴落を「機械(アルゴ取引)」のせいだと非難した。「金4,300ドル、銀70ドル」の水準でさえ、コストが2,000ドル低いトップクラスの生産者は1オンスあたり2,000〜2,500ドルを稼ぎ出しており、「誰が見てもこれは優良銘柄だと思うはずだ」と述べた。

デベースメント強気派は動じなかった。Mining Stock Education(6月9日)に出演したLarry Lepard氏は、金曜日は「まるで腹に蹴りを入れられたような、ほとんどグローバルなマージンコールのようだった」と認めつつも、「通貨のデベースメントは既にがっちりと織り込まれており、彼らはそれを止めることができない」と強調した。彼の見立てでは、1970年代型の10年間が到来し、金は「1万、1万5,000、2万」ドルへ、銀株は「簡単に2倍、下手すれば3倍」になるという(自身のファンドは2025年に175%上昇したと述べた)。Larry McDonald氏はMacroVoices #536(6月11日)でこれを具体的なトレードに落とし込んだ。消費者が疲弊しFRBが利上げできない状況を踏まえ、1年後には金が1オンス6,500ドルに達すると見ており、鉱山株の急落は「ホットマネーの一時的な引き潮」だと位置づける。Agnico(AEM)は高値からおよそ40%下落し、EV/EBITDA倍率5.9倍、フリーキャッシュフロー60〜70億ドル、20億ドルの自社株買いを抱えており、「下値10〜15%、上値200%」のセットアップだと評価した。また、あまり議論されていない短期的な逆風としてトルコをはじめとするエネルギーショックに見舞われた新興国中央銀行が、資金繰りのために金を「売却」している点も指摘した。

全員が近い将来を強気に見ているわけではない。Forward Guidance(6月11日)に出演したLuke Gromen氏は、ウォーシュ新議長は「ドルか債券市場か、どちらかを犠牲にしなければならないという非常にシンプルな選択」を迫られていると論じ、短期金利を引き下げてAIで成長を乗り切るという「ディスインフレ的成長」というシナリオを「ロバ一頭で馬二頭に乗ろうとするようなものだ」と一蹴した。総合CPIが再び4%を上回る中、彼の短期見通しは金の恒久強気派よりも暗い。「金とビットコインは何か不穏なことが起きようとしていると教えてくれていると思う…それは債券にとっても、株式にとっても、リスク資産全般にとっても、金にとっても、ビットコインにとっても悪材料だ」。この緊張関係は留意しておく価値がある。構造的な強気論と循環的な警戒論は両方とも正しい可能性がある。

構造面では、脱ドル化というテーマが繰り返し浮上している。金地金ディーラー系チャンネルのITM Trading(6月4日)(プロモーショナルな性質があるため、その点を割り引いて聞く必要がある)は、あるECBのレポートを軸に番組を構成した。同レポートによれば、金が「30年ぶりに」米国債を抜いて世界最大の準備資産になったとされ、各国中央銀行はカウンターパーティ・リスクがない金の特性を評価し、価格の押し目でも一貫して買い続けているという。

銀とPGM(プラチナ・パラジウム)コーナー

打撃が大きかったのは銀だった。In It To Win It(6月7日)で、Steve Barton氏は銀が週間で8.9%下落し、教科書通りのベアフラッグ崩壊になったと指摘。銀鉱株ETF(SIL)は15.4%安、PSLVは10.6%安となった。彼はサポートを64ドル近辺、その次を62ドル近辺と見ており、それらを割り込めば50ドル台前半もあり得るとする。金銀レシオは59対1から63対1へ拡大した一方、プラチナ/銀の26対1については、過去の極端値である150対1近辺と比較して「お買い得の極み」だと評した。PGM複合は依然として厳しい状況が続く。WorldWide Markets with Simon Brown(6月9日)で、Brown氏はプラチナとパラジウムのチャートを「悲惨だ」と表現し、パラジウムは900〜1,200ドルのレンジに戻り、南アフリカのPGM鉱山株は軒並み下落していると述べた。

オペレーターの声

(以下は企業経営陣・インサイダーによる発言、プロジェクトの進捗報告であり、市場に関する意見ではない。)

論客たちが相場について議論を交わす一方で、実際に鉱山を建設している人々は淡々と作業を進めていた。特筆すべきはNew Found Gold社CEOのKeith Boyle氏だ。Company Interviews(6月11日)で「探鉱会社から操業会社への移行モード」と表現し、Hammerdown鉱山は日量700トンの商業生産に向けて立ち上がりつつあり、回収率は80%台後半、年間2万〜2万5,000オンス、AISC(全部埋没コスト)2,500ドルを目標に「年間4,000万〜5,000万ドルのキャッシュフローを生む資産」になるという。これにより、より大規模なQueenswayプロジェクトを「来年末頃」の生産開始に向けて自己資金でファイナンスする90,000メートルの掘削プログラムを支える計画で、2億2,000万ドルの資金調達も予定している。資源面では、West Red Lake Gold MinesのWill Robinson氏がThe KE Report(6月9日)で、Rowan鉱床のIndicated(推定)資源量が70%増加し、品位13g/tで33万4,000オンスに達し、発見コストはわずか1オンスあたりC$17.60だったと報告した。Founders MetalsのColin Padgett氏はThe KE Report(6月4日)で、7万メートルの掘削プログラムの一環として、スリナムでの高品位鉱区(Upper Antinoで3.6mにわたり17.2g/t)を詳しく説明した。Banyan GoldのTarek Christie氏はThe KE Report(6月5日)で、ユーコン準州での買収案件と860万オンス規模のAurMac鉱床について説明した。また、San Lorenzo GoldのAl Kroontje氏はMining Stock Daily(6月10日)で、チリのSalvadorプロジェクトにおいて1キロメートルにわたり17g/t超の交差品位を確認したと述べた。銀サイドでは、Silver Tiger MetalsのGlen Strathearn氏がCompany Interviews(6月10日)で、El Tigre鉱山が2027年の初回出鉱を目指しており、NPV(正味現在価値)は8億ドルに達すると説明した。

結論

オペレーターたちは、金4,300ドルがまるで贈り物であるかのように自らのプレイブックを実行している。彼らのコスト構造からすれば、それは実際その通りなのだ。論客たちは「洗い出しを買え」という陣営と、Gromen氏が警告する「今後1〜2カ月はあらゆる資産にとって厳しくなる」という陣営に分かれている。両陣営に共通する一つの糸がある。今週、デベースメントの物語が終わったと本気で考えている者は誰もおらず、彼らが考えているのは、価格が一時的に「死んだ」ということだけだ。来週はウォーシュ新議長の動向、63対1の金銀レシオ、そしてブリッシュ・パーセント指数のゼロが底値を示すのか、それとも単なる最初の底なのかに注目したい。

今週の情報源:上記のすべての数値と引用は、リンク先のポッドキャストエピソード(すべて2026年6月4日〜11日に公開)から引用しています。オペレーターのコメントは意図的に論客の意見と区別しています。