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金価格、4000ドル近辺まで急落も強気派は動じず反発
2026年6月11日〜18日の週: 週半ばに金価格が4,000ドル近辺まで急落したが、通貨減価(デバースメント)派は動じず、雄弁な懐疑派も存在感を示した。ケビン・ウォーシュ体制初のFOMCを控える中、鉱山開発の現場は静かに前進していた。
The Gold & Debasement Trade
2026年6月18日の週: 金価格、4000ドル近辺まで急落も強気派は動じず反発
The Gold & Debasement Trade、2026年6月11日〜18日の週
信念とポジショニングをふるいにかけるような一週間だった。金相場は前半こそ叩き売られたが、中東の停戦とケビン・ウォーシュ体制下で初めてとなるFOMC会合を前に急反発した。長期保有派の論者たちはほとんど動じなかった。一方、「デバースメント」ストーリーそのものを誤解だとみなす向きにとっては格好の展開となった。そしてその裏で、一部の事業者は黙々と鉱山開発を進めていた。
まずは相場の流れから振り返る。
金相場業界の誰もが「天井」とは呼びたがらない下落
まずは数字から。厳しい内容だった。Eurodollar University(6月12日)でジェフ・スナイダーは、金価格が11月以来の安値である4,000ドル付近まで下落し、週間で約9%、1月の高値からは約25%の下落になったと指摘した。Thoughtful Money(6月11日)でタビ・コスタは、銀が30日間で約25%下落し、金も収録当日だけで約130ドル下げたと述べた。サクソバンクのオーレ・ハンセン氏は、これを教科書通りの調整局面と位置づけ、200日移動平均線を割り込んだことでモメンタム売りが誘発されたものの、下落幅は2022年の安値1,600ドル近辺から2026年初の高値5,600ドル近辺までの上昇に対して38.2%の押し目にとどまっていると説明した(Saxo Market Call、6月12日)。
その後、イラン・米国間の合意に関するヘッドラインを受けてドルが崩れ、金は反発に転じた。ピーター・シフ氏は、約4,098ドルの安値から週末終値4,218ドルへの反発ラインを描いた(The Peter Schiff Show、6月13日)。月曜日にはBest Stocks Nowのバリー・カイト氏が、ドル安を背景に金が3.48%上昇し4,368ドルになったと報告した(Best Stocks Now、6月15日)。
注目すべきは、金強気派の側でこれを「終わりの始まり」と捉える声がほぼ皆無だったことだ。ジム・リカーズ氏は、コモディティ強気相場では約50%の下落は織り込み済みだとするジム・ロジャース氏の経験則を引き合いに出し、4,000ドル付近で底を打ったのち6,000〜8,000ドル、いずれは10,000ドルへ向かうとの見立てを示した(ITM Trading、6月12日)。ピーター・グランディッチ氏は、約250%の上昇を経た後の健全な調整局面だとし、調整終了の確認には4,800ドルへの回復が必要だと述べた(ITM Trading、6月17日)。
何度目かの「デバースメント論」の再確認と、その背後にある財政赤字の算術
目標株価やターゲット価格を脇に置けば、強気論の根拠は単純な算術に行き着く。Mining Stock Daily(6月11日)でクレイグ・ヘムキ氏は次のように整理した。月間およそ2,930億ドル、1日あたり約100億ドルの財政赤字が、約40兆ドルの債務残高の上に積み上がっており、これはマイナスの実質金利によってしか管理できない、すなわち「明日の安いドルで昨日の借金を返す」構図だという。同氏の描く軌跡は、10年前の金1,100ドル、5年前の2,100ドル、現在の4,200ドル、そして5年以内に約8,400ドルというものだ。ビル・ホルター氏はPalisades Gold Radio(6月18日)で同様の論点をさらに鋭く述べた。債務利払いは年間3,500億〜5,000億ドルから約1兆5,000億ドルへと膨らみ、税収の25%超に達しており、「インフレを起こすか、さもなくば破綻するか」という袋小路に入っていると指摘する。
最も引用に値するフレーミングを示したのは、Forward Guidance(6月11日)に登場したルーク・グロメン氏だ。ウォーシュ氏は二者択一を迫られる、「ドルか債券市場か、どちらか一方を犠牲にせざるを得ない」とし、AIが痛みのない「ディスインフレ的成長」をもたらすという主張は「おとぎ話」だと切り捨てた(「1年前より今の方が安いデータセンターがあるなら見せてほしい」)。同氏の見立てを象徴する一言が、「金とビットコインは、何か不穏なことが近づいていると我々に語りかけていると思う」というものだ。BTC Sessions(6月16日)でDoomberg氏は、借換え問題を具体的な数字で示した。年間約2兆ドルの財政赤字に対し、毎年12兆〜13兆ドルの債務が満期を迎えるとし、これは同氏の見立てではイールドカーブ・コントロール、そして最終的には紙幣増発へとつながるという。
中央銀行: 買いが途絶えたのではなく、一時的に止まっただけ
今週は「公的セクターの物語」に微妙なニュアンスが加わった。Equity Mates(6月15日)でクリス・ジャッド氏は、直近の弱含み自体が中央銀行がらみのストーリーだと論じた。ロシアや中国などは、西側が2024年にロシアの外貨準備を凍結して以来買い続けているが、トルコは売り手に転じ、イラン情勢が緊迫化した局面では複数の買い手が様子見に回ったという。49年のキャリアを持つテッド・オークリー氏は、The Julia La Roche Show(6月16日)で率直にこう述べた。「金は今や国債に取って代わった」準備資産である、なぜなら債権者たちは40兆ドルがインフレによって目減りしていくことを知っているからだ、と。同氏は1月上旬、4,600ドル近辺で一部売却したが、約30%の下落後は再び鉱山株と地金の買い増しを進めているという。構造的な需要シグナルは健在で、The Money Show(6月16日)で引用されたワールド・ゴールド・カウンシルの調査によれば、中央銀行の45%が準備資産を増やす意向を示している。
懐疑派にも耳を傾ける価値がある
知的誠実さの観点から、反対側の意見にも触れておく必要がある。そして今週はその主張が非常に明快だった。Eurodollar University(6月12日)でスナイダー氏が繰り返し強調したのは、今回の急落はエネルギーショックに端を発する「ドル不足・流動性」の問題であり、利上げによるものではないという点だ。同氏は「金利と金価格の間に実際には相関関係はほとんどない」と述べた。関連エピソード(6月16日)では、「ドル崩壊」というナラティブは、中央銀行による紙幣増発ではなく民間のユーロダラー信用によって動くシステムを見誤っていると論じた。ブレント・ジョンソン氏は引き続き「ドル・ミルクシェイク」論を掲げ、ドルの地位は盤石であり脱ドル化は繰り返し失敗し続けていると主張した(The Real Investment Show、6月11日)。またジェシー・フェルダー氏は、たとえ金が複数年にわたるコモディティ相場の主役であっても、実質金利の上昇局面では短期的に金属価格が頭打ちになり得ると警鐘を鳴らした(Thoughtful Money、6月11日)。ポッドキャスト業界のこの一角では強気論がほぼコンセンサスとなっており、それ自体が留意に値する事実だ。
銀: ハイベータの脇役
金銀レシオが今週の値動きの多くを物語っていた。ジェフ・クラーク氏は、レシオが長期平均の約55に対して足元63近辺にあると指摘し(2011年には35、1980年には20まで低下した実績がある)、強気相場が続けば銀にはまだ上昇余地があることを示唆した(Dig Deep、6月18日)。アンドリュー・マグワイア氏はさらに踏み込み、バンク・オブ・アメリカのベースケースが1オンス135ドル、強気ケースが309ドルであると紹介した(Kinesis Money、6月17日)。誠実な弱気材料としては、プシェミスワフ・ラドムスキ氏が2026年4月のフラウンホーファー研究所によるブレークスルーを挙げた。これによりTOPCon太陽電池における銀使用量が約90%削減されるとし、緩やかではあるが実質的な需要の逆風になると指摘した(Kinesis Money、6月17日)。
鉱山株: 「割安気味」であって「割安」ではない
バリュエーションについて、リック・ルール氏はいつも通り抑制の効いた見方を示した。アグニコ・イーグル(Agnico Eagle)、フランコ・ネバダ(Franco-Nevada)、ウィートン(Wheaton)といった優良銘柄は「妥当な水準」ではあるが「割安」とまでは言えない一方、単一資産型の生産会社や開発段階の企業は「歴史的な指標に照らせば本当に割安」だと評価した(The David Lin Report、6月15日)。デイブ・アーフル氏は、ニューモント(Newmont)がPER9〜10倍程度で取引されている一方、S&P500全体は24倍近辺にあると指摘した(The KE Report、6月16日)。
論者ではなく、事業者からの声
今週は評論家ではなく、2社の経営陣が具体的なプロジェクト数値を明らかにした。Halo MineralsのCEOアンドリュー・デノン氏は、チリでEIA(環境影響評価)承認済みのプラヤ・ベルデ・テーリングス・プロジェクトの詳細を説明した。埋蔵量は銅品位0.25%で3,200万トン、税引後NPV10は1億5,500万ドル、内部収益率(IRR)51%を銅5.30ドル/lb、金4,300ドル/オンスの前提で算出しており、2028年下半期の稼働開始を目指すという(Company Interviews、6月18日)。East Star ResourcesのCEOアレックス・ウォーカー氏は、パートナー資金による事業モデルを紹介した。カザフスタンの銅VMS鉱床については非希薄化型で30%のキャリー権を確保し、Endeavour社出資による金鉱床探査(500万ドルに続き2,000万ドルを投じて権益80%を取得、目標は200万オンス超)も進めているという(Company Interviews、6月11日)。これらは独立系の分析ではなく企業側のピッチとして受け止めるべきだが、その採算計算は金属価格が高止まりを続けて初めて成立する類のものだ。
まとめ
デバースメント派は動じなかった。むしろ何人かは今回の下落を買い増しの好機として利用した。懐疑派は、金がなぜ下落したのか(長期テーゼの破綻ではなく流動性要因)という点で実質的なポイントを稼いだ。来週、この相場の振り子を左右する要因は一つの部屋に集約される――ウォーシュ氏だ。グロメン氏の言う通り、彼が二頭の馬に永遠にまたがり続けることはできないのだとすれば、このトレードの次の局面は、彼がどちらを手放すかによって決まる。
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