Newsletter · 2026-06-18 · Ashutosh Agarwal

Google Raises 85 Billion Dollars in Equity as Hyperscalers Stop Self-Funding AI Spending - The AI Capex Tracker - Week of June 18, 2026

How the hyperscalers stopped self-funding the AI buildout: Google raises $85B of equity, Nvidia issues $28B of bonds, and capex-to-operating-income hits 135% across the top 5 hyperscalers, for the week of June 18, 2026.

AI設備投資トラッカー

2026年6月18日週: Googleが850億ドルのエクイティを調達、ハイパースケーラーはAI支出の自己資金調達をやめた

発行日: 2026年6月18日(木)

要約(TL;DR)

ハイパースケーラーは自己資金調達をやめた。 Googleは850億ドルのエクイティを調達している。2004年のIPO以来初めてのエクイティ発行であり、2025年に800億ドルだった2026年のAI設備投資180〜190億ドルをまかなうためだ。MetaとMicrosoftも続くと報じられている。今サイクル最大のレジーム転換だ。(The Real Eisman Playbook, 6月12日)
上位5社のハイパースケーラーの設備投資対営業利益比率は135%に達した。 稼いでいる以上の金額を支出している状態であり、値上げ分はそのまま「所得移転」としてメモリーメーカーに流れており、新規の生産能力増強ではない。2026年の設備投資合計は約1兆ドルに迫っている。(Monetary Matters, 6月15日; Making Sense / J.P. Morgan, 6月12日)
メモリーの目標株価は上昇が続くが、スマートマネーは早くも利益確定に動き始めている。 TD CowenはMicronの目標株価を1,500ドルに引き上げた。一方、90ドルから買い持ちを続けていたあるPMは、6月24〜25日の決算発表を前に、供給ボトルネックが四半期業績を損なえば1日で30%下落するリスクがあるとして売却した。(Power Lunch, 6月15日; Full Signal, 6月17日)

新展開

1. 資金調達モデルが逆転した。これが今週の本筋だ。 (The Real Eisman Playbook, 6月12日, Steve Eisman氏; Excess Returns, 6月16日, Andy Constan氏, Damped Spring, マクロ系PM)。

Googleは800億ドルの調達計画を850億ドル、全額エクイティに増額した。2004年のIPO以来初めてのエクイティ発行だ。2025年の設備投資は800億ドルでキャッシュフローから賄われていたが、2026年は180〜190億ドルで、これは「キャッシュフローだけではまかないきれない」水準だという(訳注: 原文表記のまま)。Oracleは計画に200億ドルを積み増し(FY27は400億ドルに)、時間外で10%下落した。Supermicroは70億ドルの調達を発表し28%下落した。Constan氏のマクロ観: 自社株買いは2023〜24年にGDP比約2%を占めていたが、GoogleとMetaが自社株買いを取りやめることで「株式減少から株式非減少への、6,000億〜7,000億ドル規模のシフト」が起きるという。彼の一言: 「設備投資が年間1兆ドルのペースで拡大を続ける限り…彼らは株式を売り続けざるを得ない」。この3年間相場を支えてきた追い風が、いまや供給面の逆風に転じている。

2. 135%: ハイパースケーラーは稼ぐ以上に支出している。 (Monetary Matters, 6月15日, David Woo氏, ストラテジスト)。

「実際に設備投資と営業利益の関係を見ると…上位5社のハイパースケーラーで、設備投資対営業利益比率はいまや135%になっている」(David Woo氏)

Woo氏がより鋭く指摘するのは、この増加分の大半が価格の上昇であり、生産能力の拡大ではないという点だ。データセンターの数は変わらず、価格だけが上がっており、一部では完成が遅延してさえいる。その結果として生じているのが「実質的にMicrosoftからMicronへの所得移転」であり、ハイパースケーラー側はごく一部しかコスト計上しない一方でメモリーメーカーは100%を売上として計上するため、指数全体の合算利益をかさ上げしている。J.P. MorganのEloise Goulder氏の試算では、MAG7の設備投資は今年約7,000億ドルで米国GDPの2%超(2021年の約1,000億ドルから急増)、しかも**「MAG7の営業キャッシュフローのほぼ100%がこの設備投資に充てられている」**という。(Making Sense, 6月12日)

3. BroadcomがAnthropicのチップに共同保証: 350億ドルの残存価値ベット。 (The Information's TITV, 6月16日, Dakin Campbell氏, The Information)。

BroadcomはApollo/Blackstoneとの350億ドルの資金調達を後ろ盾とし、Anthropic向けに現在1GW、2028年までに20GW超を供給する。その仕組みは、リース終了時にチップの価値が想定を下回った場合に自社が補填する残存価値バックストップの提供だ。負債650億ドル・現金200億ドル未満という財務状況を考えれば、Broadcomの信用プロファイルにとって重荷ではあるが、「Nvidiaの戦略に対して取り残されるリスクがあった」という。同番組では、The Informationの試算としてNvidiaの推論分野シェアが過去1年で66%から74%に上昇したこと、推論がAIワークロードの約60%を占め、80%に向かっていることも指摘された。

4. BernsteinのRasgon氏: 設備投資はなお上振れ、見るべきはヘッドラインではなくCoWoS。 (TechSurge, 6月16日, Stacy Rasgon氏, Bernstein, セクター専門アナリスト)。

ハイパースケーラー各社は「水曜日に軒並み決算を発表し…それでも設備投資を引き上げ続けている」。Rasgon氏の見立て: 「設備投資の減少が[数字として]見えるようになった時には、もう手遅れだろう」。そのため注視すべきはアジアのCoWoSパッケージング予約状況とウエハー発注動向、そしてクラウド売上が加速しているかどうかだという。Broadcomの来年のAI関連売上を1,000億ドル超、ASICを現在は売上の十数%だが、より大きな市場全体の中で25〜30%に達する可能性があると試算した。GPU対ASICという問いについては、それ自体が的外れだと述べる。「[市場機会が]大きければ両方が繁栄する。大きくなければ両方とも終わる」。

5. FERCの大口電力需要ルールがいつ発表されてもおかしくない: 「備えろ」。 (POLITICO Energy, 6月12日, FERC委員長 Laura Swett氏)。

Swett氏はFERC(連邦エネルギー規制委員会)が6月末までに大口需要の系統接続に関する提案を発表することを確認し、電力インフラ関連の収益に関わる論点について明言した。一般料金負担者がハイパースケーラーの接続を補助することはないとし、「便益を受けない接続を補助することは、その答えの一部ではない」と述べた。これは送電網整備全体において誰が負担するのかを再定義するものだ。

論点

強気シナリオ: 支出は合理的であり、ボトルネックは現実だ。 需要そのものは本物だ。Anthropicの年換算売上は12月の約90億ドルから1月には約140億ドル、4月には約300億ドルへと伸びている(TechSurge, 6月16日)。メモリーはフロア・マージン付きの長期契約を背景に再評価され、「今回のサイクルは間違いなくこれまでより遥かに大きい」、HBMは2028年まで完売している(Power Lunch, 6月15日)。PerplexityのAravind Srinivas氏: ボトルネックとなっているものが価格支配力を握る、メモリーは売上原価ベースで5倍になり、エージェントのループ処理がCPU上で動くため今度はCPUが新たなボトルネックになっている(20VC, 6月15日)。

弱気シナリオ: サイクル終盤、コモディティ化、そして今度は希薄化まで背負わされる。 Woo氏: 2027年に生産能力が立ち上がり、中国がDRAM/NANDの増産に踏み切れば、メモリーの価格支配力は「非常に短命に終わるだろう」(Monetary Matters, 6月15日)。Eisman氏: 「参入障壁のない製品に何兆ドルもが投じられており、しかも価格はすでに引き下げられ始めている」(The Real Eisman Playbook, 6月12日)。Forward Guidance: 時価総額6兆ドルの企業が成長株のマルチプルで取引され続けることはできず、株価の劣後を止める唯一の方法は「泥酔したような支出」を抑えることだ(Forward Guidance, 6月12日)。Rasmussen氏はこれをフラッキングや海運業になぞらえ、過剰建設の末に需要が「無限大からゼロへ」転落すると指摘する(Macro Hive, 6月12日)。

注視すべき売りシグナル: ハイパースケーラーが2年先の設備投資ガイダンスを引き下げる、CoWoS/ウエハー予約が減少に転じる、設備投資が増える一方でクラウド売上の伸びが減速する、メモリーが高値から-20%、6月24〜25日のMicron決算がビートアンドフェード(発表直後は良好でもその後失速)となる、エクイティ発行が消化しきれない(SoftBankはすでにOpenAI持分を担保にした60億ドルの融資を確保できなかった)。

個別銘柄動向

NVDA。 強気材料: 推論分野シェアが66%から74%に上昇、Rubinは2027年にデータセンターのフル生産能力にランプアップする見込み。弱気材料: Nvidiaでさえ社債(280億ドル、2021年以来初の投資適格級発行)を発行しており、拡大した自社株買いもRSU(制限付株式ユニット)付与の増加で相殺され、発行済株式数は実質横ばい。次の注目点: Rubinのランプアップ、第2四半期決算。(Excess Returns, 6月16日; The Information's TITV, 6月16日)

AVGO。 強気材料: 来年のAI関連売上ガイダンスは1,000億ドル超、Anthropicとの350億ドルの案件により資金調達ゲームでのポジションを維持。弱気材料: このバックストップは負債650億ドル・現金200億ドル未満のバランスシート上での残存価値リスクであり、「数週間前のBroadcomからのネガティブな発表」がすでに株価に影響している。次の注目点: Apollo/Blackstoneとの20GWプラットフォーム。(The Information's TITV, 6月16日; Power Lunch, 6月15日)

AMD。 強気材料: 新たなCPUボトルネック、「エージェントは人間よりもCPUを多く使っている」ことで、AMDは需要ストーリーに再び組み込まれ、推論シェアも上昇。弱気材料: ロードマップに関する情報開示は乏しく、MI450X/Heliosのマイルストーンは未確認。次の注目点: 2026年7月のAMD Advancing AI Day。(20VC, 6月15日)

MSFT。 強気材料: 依然として自社株買いを続けている唯一のハイパースケーラーで、エクイティ調達は「今月中には来ない」見込み。弱気材料: 設備投資対営業利益比率135%グループに含まれており、Visser氏は支出企業が「ハードウェア企業」化することによる株価倍率の圧縮を予想している。次の注目点: 7月決算でのFY26第4四半期設備投資コメント。(Excess Returns, 6月16日; Full Signal, 6月17日)

GOOGL。 強気材料: Mag7中最良の株価パフォーマンスで、S&P上位10寄与銘柄の中で唯一の存在。850億ドルを調達し180〜190億ドルの投資計画をまかなう。弱気材料: この発行自体が株価の重しとなっており、「参入障壁がなく価格が引き下げられている」状況はGeminiの経済性に直接響く。次の注目点: 追加発行のペース、7月の設備投資ガイダンス。(The Real Eisman Playbook, 6月12日; Power Lunch, 6月15日)

META。 強気材料: 純粋なモデル系ラボと比べれば相対的な体力の強さから、依然として自己資金でまかなえている。弱気材料: Googleに「そう遠くなく」続いてエクイティ調達に踏み切るとみられ、自社株買いは削減される見込み。市場は広告精度で「6〜8%の改善」しかもたらさない設備投資に疑問を呈している。次の注目点: 調達発表、7月決算。(Monetary Matters, 6月15日; 20VC, 6月15日)

AMZN。 強気材料: Trainium/Gravitonの統合が進み、そもそも自社株買いをしていないため削減リスクもない。弱気材料: 「いずれ来る」との見方があり、すでに社債発行に踏み切っている、次はエクイティになる見込み。広告売上は景気減速時には循環的に落ち込みうる。次の注目点: 発行動向、7月決算。(Excess Returns, 6月16日)

波及効果

メモリー(MU, SKハイニックス, サムスン): TD CowenのKrish Sankar氏はMicronの目標株価を、LTA(長期契約)に裏付けられた堅調な収益を根拠に1,500ドルに引き上げた。一方、約90ドルから買い持ちを続けてきたJordi Visser氏は、7月の決算で出荷ボトルネックが明らかになれば「1日で30%下落するリスクは非常に高い」として売却した。6月24〜25日に向け強気・弱気が拮抗、構造的な弱気材料は中国のDRAM/NAND市場参入。(Power Lunch, 6月15日; Full Signal, 6月17日)
電力・熱管理(VRT, ETN): VRT/ETNへの直接的な言及はなかったが、波及効果は大きい。Joshua Rhodes氏(オースティン・エナジー委員)によれば、変圧器は**+200%、電線は+180%、開閉装置は2〜3倍**の値上がりだという。電気設備の価格支配力は、データセンター自体よりも見通しの明るいロングポジションと言える。(Renewable Rides, 6月16日)
送電網・原子力(VST, CEG, TLN): ERCOT(テキサス電力信頼性評議会)の接続待ちキューは435GW、うち90%がデータセンターまで膨らんでおり、ERCOTの過去最高ピーク需要85.5GWと比べても異例の水準だ(「バブルだ…しかもかなり浮ついた、馬鹿げたバブルだ」)。PJM(米中部大西洋岸系統運用機関)は公然たる危機に直面しており、卸電力価格は+76%、容量コストは+400%、Shapiro知事は「米国エネルギー市場史上最大の不当な富の移転」と警告しPJM離脱も辞さない構えを示している。ConstellationによるThree Mile Island原発の再稼働(Microsoft向け)が原子力活用のモデルケースとなっており、FERCのルールは6月末に発表される見込みだ。(Renewable Rides, 6月16日; The Banker Next Door, 6月16日; HilltopTalks, 6月17日)
ネットワーク・光通信(AVGO, MRVL, Credo): ASIC・ネットワーキング分野は引き続きシェア拡大のストーリーであり、CredoはFY27の売上について、調整後マージン50%のもとで+80%成長を見込むとガイダンスを示した。要注意点として、今週引用されたJ.P. Morganの分析によれば、2027年向けに計画されているデータセンター生産能力の60%超がまだ着工されていないとのことで、半導体側の生産が施設整備を追い越すエアポケット・リスクが存在する。(Chip Stock Investor, 6月12日; The Banker Next Door, 6月16日)

前号からの変化

配信の間隔が空いた後の再開となる。前号は6月1日発行分だった(「メモリーは1兆ドル規模に。弱気派も声を上げ始める。Broadcomは火曜日。」)。今号との違いは以下の通り。

資金調達モデルの転換は、まったく新しく、かつ最も重要な変化だ。 6月1日号ではメモリーの目標株価と、目立つが確信度の低い弱気論が中心だった。それが今では、ハイパースケーラー自身が資金調達に踏み切っている。Googleは850億ドルのエクイティ(2004年以来初)、Nvidiaは280億ドルの社債(2021年以来初の投資適格級発行)、Oracleは+200億ドル、Supermicroは70億ドルの調達で-28%、Google・Metaでは自社株買いが打ち切られた。設備投資対営業利益比率は**135%**に達した。
設備投資合計は上方修正され、7,370億ドルという枠組みは2026年通期で約1兆ドルに置き換わった。Google単独でも180〜190億ドル(2025年の800億ドルから増加)。
Broadcomの6月3日決算はすでに過去の話であり、新たな注目点は350億ドル規模のAnthropic向けバックストップと、明示的な残存価値リスクを伴う1,000億ドル超のAI関連売上ガイダンスだ。
**メモリー: 目標株価の連続的な引き上げから、初めての本格的な利益確定局面へ。**Visser氏は6月24〜25日を前に売却した。注目点は「目標株価がどこまで上がるか」から「今四半期がボトルネックを乗り切れるか」へとシフトした。
**ERCOTの接続待ちキューは410GWから435GW(データセンターが90%)へ拡大。**決定打となる材料は7月15日のSB6期限から、FERCの6月末大口需要ルールへと移り、PJMも第二の火種となっている(Shapiro知事の異議申し立て、容量コスト+400%)。