Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Googleが850億ドルの株式を発行、ハイパースケーラーがAI投資の自己資金調達をやめた

ハイパースケーラーがAI構築の自己資金調達をやめた経緯：Googleが850億ドルの株式を発行し、Nvidiaが280億ドルの社債を起債、上位5社のハイパースケーラーで設備投資対営業利益が135%に到達。2026年6月18日の週。

The AI Capex Tracker

2026年6月18日の週：Googleが850億ドルの株式を発行、ハイパースケーラーがAI投資の自己資金調達をやめた

発行号：2026年6月18日（木）

TL;DR

  • ハイパースケーラーは自己資金調達をやめた。 Googleは850億ドルの株式を発行中で、2004年のIPO以来初の株式調達により、2025年の800億ドルから増加した2026年のAI設備投資1,800～1,900億ドルを賄う。報道によればMetaとMicrosoftが次に続く。今サイクル最大のレジームチェンジだ。 (The Real Eisman Playbook, 6月12日)

  • 上位5社のハイパースケーラー全体で設備投資対営業利益が135%に到達した。 彼らは今や稼ぐ以上を投じており、値上げ分は新規キャパシティではなく「所得移転」としてメモリメーカーへ直接流れている。2026年の設備投資総額は約1兆ドルに迫る。 (Monetary Matters, 6月15日; Making Sense / J.P. Morgan, 6月12日)

  • メモリの目標株価は上がり続けているが、スマートマネーは利益確定を始めている。 TD CowenはMicronを1,500ドルに引き上げた。90ドルからロングを続けてきたあるPMは、ボトルネックが四半期業績を損ねれば単日で30%の下落リスクがあるとして、6月24～25日の決算を前に売却した。 (Power Lunch, 6月15日; Full Signal, 6月17日)

What's New

1. 資金調達モデルが反転した。これこそが本筋だ。 (The Real Eisman Playbook, 6月12日, Steve Eisman; Excess Returns, 6月16日, Andy Constan, Damped Spring, マクロPM)。

Googleは800億ドルの調達を850億ドル、全額株式に増額した。2004年のIPO以来初の株式発行だ。2025年の設備投資800億ドルはキャッシュフローで賄ったが、2026年は1,800～1,900億ドルとなり「キャッシュフローには過大すぎる」。Oracleは計画に200億ドルを追加し（FY27は現在400億ドル）、時間外で10%下落。Supermicroは70億ドルの調達で28%下落した。Constanのマクロ視点：自社株買いは2023～24年にGDPの約2%に達していたが、GoogleとMetaが自社株買いを取りやめることで「株式縮小から株式非縮小へ6,000億、7,000億ドルのシフト」が起きる。彼の一言：「設備投資が年間1兆ドルで走り、なお成長を続ける限り……彼らは売り続けなければならない。」 3年間この相場を支えた追い風は、いまや供給側の逆風となった。

2. 135%：ハイパースケーラーは稼ぐ以上を投じている。 (Monetary Matters, 6月15日, David Woo, ストラテジスト)。

「実際に営業利益に対する設備投資を見てみると……5社のハイパースケーラーで、設備投資対営業利益は今や135%だ。」（David Woo）

Wooのより鋭い指摘：増加分の大半はキャパシティではなく価格であり、同じ数のデータセンターがより高い価格で、しかも一部は完成が遅延している。その結果は「Microsoftから実質的にMicronへの所得移転」であり、ハイパースケーラーはごく一部しかコスト計上しないのに対しメモリメーカーは100%を収益計上するため、指数全体の合算利益を良く見せている。J.P. MorganのEloise Goulderが規模を示した：MAG7の設備投資は今年約7,000億ドル、米GDPの2%超（2021年の約1,000億ドルに対して）、そして**「MAG7の営業キャッシュフローのほぼ100%がこの設備投資に充てられている。」** (Making Sense, 6月12日)

3. BroadcomがAnthropicのチップを保証：350億ドルの残存価値ベット。 (The Information's TITV, 6月16日, Dakin Campbell, The Information)。

BroadcomはApollo/Blackstoneとの350億ドルの資金調達を主導し、Anthropic向けに今は1GW、2028年までに20GW超を、チップの残存価値へのバックストップを提供することで支える。リース終了時に想定より価値が下がった場合に肩代わりする形だ。負債650億ドル・現金200億ドル未満の状況で、これはBroadcomの信用プロファイルを損なうが、「彼らはNvidiaの手法に取り残されるリスクを抱えていた」。同番組で、The Informationの試算はNvidiaの推論シェアが過去1年で66%から74%に拡大したことを見出した。推論は今やAIワークロードの約60%で、80%へ向かっている。

4. BernsteinのRasgon：依然として設備投資を引き上げ、見出しではなくCoWoSを見よ。 (TechSurge, 6月16日, Stacy Rasgon, Bernstein, スペシャリスト)。

ハイパースケーラーは「水曜に軒並み決算を発表し……なお設備投資を引き上げた」。Rasgonの見立て：「[設備投資が]下がるのを見た頃には、たいてい手遅れだ」。だからこそアジアでのCoWoSパッケージング予約とウエハー発注、そしてクラウド収益が加速しているかどうかを見よ。彼はBroadcomのAI事業を来年1,000億ドル超、ASICは今日の売上の10%台半ばで、より大きなパイの25～30%になりうると見積もった。GPU対ASICについて：問いが間違っている。「[機会が]大きければ、両者とも繁栄する。そうでなければ、両者とも終わりだ。」

5. FERCの大口需要裁定が間近：「シートベルトを締めよ」。 (POLITICO Energy, 6月12日, FERC委員長 Laura Swett)。

SwettはFERCが6月末までに大口需要の系統連系提案を出すことを確認し、電力スタックのP&Lにとって重要な点で一線を守った：電力料金支払者はハイパースケーラーの接続を補助しない、「あなたが恩恵を受けない誰かの接続を補助することはその答えの一部ではない」。これはグリッド全体の構築にわたって誰が支払うかを再価格付けする。

The Debate

強気の最善論：投資は合理的で、ボトルネックは本物だ。 需要は本物：Anthropicの年換算収益は約90億ドル（12月）から約140億ドル（1月）、約300億ドル（4月）へ推移した (TechSurge, 6月16日)。メモリは下限マージン付きの長期契約で再評価され、「今回のサイクルは間違いなくずっと大きい」、HBMは2028年まで完売した (Power Lunch, 6月15日)。PerplexityのAravind Srinivas：ボトルネックとなるものが何であれ価格を支配する、メモリはCOGSで5倍に、CPUは今やエージェントのループがそこで回るため新たなボトルネックとなった (20VC, 6月15日)。

弱気の最善論：サイクル後半、コモディティ化、そして今やあなたを希薄化する。 Woo：メモリの価格支配力は2027年のキャパシティが立ち上がり中国がDRAM/NANDを増産すれば「非常に短命に終わる」 (Monetary Matters, 6月15日)。Eisman：「堀のない製品に何兆ドルも投じられており、価格はすでに切り下げられている」 (The Real Eisman Playbook, 6月12日)。Forward Guidance：6兆ドルの企業が成長株の倍率で取引されることはあり得ず、株価のアンダーパフォームを止める唯一の方法は「あなたの泥酔した支出」を抑えることだ (Forward Guidance, 6月12日)。Rasmussenはこれをシェール採掘や海運になぞらえる、過剰建設、そして需要が「無限からゼロへ」向かう (Macro Hive, 6月12日)。

注視すべき売りシグナル： ハイパースケーラーが2年間の設備投資ガイダンスを縮小する、CoWoS/ウエハー予約が反転する、設備投資が上がる一方でクラウド収益が減速する、メモリが高値から20%下落する、6月24～25日のMicron決算での「好決算後の失速」、株式発行が消化しきれない（SoftBankはすでにOpenAI持分を担保に60億ドルのローンを得られなかった）。

Stocks in Play

NVDA。 強気： 推論シェアが66%から74%へ上昇、Rubinは2027年にデータセンター能力フル稼働へ増強。 弱気： Nvidiaでさえ今や社債を発行しており（280億ドルの社債、2021年以来初のIG案件）、より大きな自社株買いも同等のRSU付与で相殺され、純株式数は横ばい。 次： Rubinの増強、第2四半期決算。 (Excess Returns, 6月16日; The Information's TITV, 6月16日)

AVGO。 強気： 来年のAI収益ガイダンスは1,000億ドル超、350億ドルのAnthropic案件で資金調達ゲームに留まる。 弱気： バックストップは負債650億ドル・現金200億ドル未満のバランスシートにおける残存価値リスクであり、「数週間前のBroadcomからのネガティブな発表」がすでに相場を直撃した。 次： 20GWのApollo/Blackstoneプラットフォーム。 (The Information's TITV, 6月16日; Power Lunch, 6月15日)

AMD。 強気： 新たなCPUボトルネック、「エージェントは人間よりもCPUを使っている」ことでAMDが需要ストーリーに戻り、加えて推論シェアの上昇。 弱気： ロードマップは相場に対して静か、MI450X/Heliosのマイルストーンは未確認。 次： AMD Advancing AI Day、2026年7月。 (20VC, 6月15日)

MSFT。 強気： 依然として自社株買いを続ける唯一のハイパースケーラー、株式調達は「今月は来ない」。 弱気： 135%の設備投資/営業利益グループに巻き込まれた。Visserは支出企業が「ハードウェア企業」へ転じることでマルチプルの圧縮を見込む。 次： 7月決算でのFY26第4四半期設備投資コメント。 (Excess Returns, 6月16日; Full Signal, 6月17日)

GOOGL。 強気： Mag-7で最良の株価パフォーマーであり、S&P上位10位の寄与銘柄で唯一の存在、1,800～1,900億ドルの構築を賄うため850億ドルを調達。 弱気： 発行そのものが重石であり、「堀がない/価格が切り下げられている」がGeminiの経済性を直接打撃する。 次： さらなる発行のペース、7月の設備投資ガイド。 (The Real Eisman Playbook, 6月12日; Power Lunch, 6月15日)

META。 強気： ピュアなモデルラボに対する相対的な強さから依然として自己資金調達。 弱気： 株式調達でGoogleに「大きく遅れてはいない」、自社株買いは削減中、そして市場は広告精度の「6～8%の押し上げ」しか買わない設備投資を疑問視する。 次： 調達の発表、7月決算。 (Monetary Matters, 6月15日; 20VC, 6月15日)

AMZN。 強気： Trainium/Gravitonの統合、自社株買いを行わないため削減する自社株買いもない。 弱気： 「彼らは来る」、すでに社債を発行しており株式は次、景気減速が来れば広告収益は循環的だ。 次： 発行の動向、7月決算。 (Excess Returns, 6月16日)

Read-throughs

  • メモリ（MU、SK Hynix、Samsung）： TD CowenのKrish Sankarは、耐久性のあるLTA裏付けの利益を根拠にMicronを1,500ドルに引き上げた。しかし約90ドルからロングを続けてきたJordi Visserは、7月の決算で出荷ボトルネックが明らかになれば「単日で30%下落するリスクが非常に高い」として売却した。6月24～25日に向けて両面的、構造的な弱気材料は中国のDRAM/NAND参入。 (Power Lunch, 6月15日; Full Signal, 6月17日)

  • 電力・熱管理（VRT、ETN）： 直接的なVRT/ETNの相場材料はないが、リードスルーは大きい。Joshua Rhodes（Austin Energy委員）は変圧器**+200%、電線+180%、開閉装置2～3倍**を指摘する。電気機器の価格支配力はデータセンターそのものよりクリーンなロングだ。 (Renewable Rides, 6月16日)

  • グリッド／原子力（VST、CEG、TLN）： ERCOTの接続待ち行列は435GW、90%がデータセンターに膨らみ、ERCOT史上最高ピークの85.5GWに対する（「バブル……よりバブリーでより馬鹿げている」）。PJMは公然の危機にある：卸売+76%、容量コスト+400%、Shapiro知事は「米国エネルギー市場史上最大の不当な富の移転」を警告しPJM離脱をちらつかせる。ConstellationのMicrosoft向けTMI再稼働は原子力のテンプレートであり、FERCの裁定は6月末に出る。 (Renewable Rides, 6月16日; The Banker Next Door, 6月16日; HilltopTalks, 6月17日)

  • ネットワーキング／光通信（AVGO、MRVL、Credo）： ASIC/ネットワーキングは依然としてシェア獲得のストーリー、CredoはFY27収益+80%、調整後マージン50%をガイドした。消化の警戒サイン：今週引用されたJ.P. Morganの分析は、2027年に計画されているデータセンター容量の60%超がまだ建設中でないことを見出した。シリコンが建物を追い越せばエアポケットのリスクだ。 (Chip Stock Investor, 6月12日; The Banker Next Door, 6月16日)

What Changed vs Last Issue

空白期間の後にペースが再開した。記録上の前号は6月1日（「メモリが1兆ドル。弱気派が声を上げる。Broadcomは火曜。」）。その変化：

  • 資金調達のピボットは全く新しく、支配的だ。 6月1日はメモリの目標株価と、声高だがショートはしない弱気合唱だった。今やハイパースケーラー自身が発行している：Google株式850億ドル（2004年以来初）、Nvidia社債280億ドル（2021年以来初のIG）、Oracle+200億ドル、Supermicroは70億ドルの調達で-28%、GoogleとMetaで自社株買いが取りやめ。設備投資/営業利益は135%。

  • 設備投資総額が上方に再評価された。 7,370億ドルという枠組みは2026年で約1兆ドルに道を譲り、Google単独で1,800～1,900億ドル（2025年の800億ドルから）。

  • Broadcomの6月3日決算はバックミラー、新たなデータポイントは350億ドルのAnthropicバックストップと1,000億ドル超のAI収益ガイド、明示的な残存価値リスクを伴う。

  • メモリ：目標株価引き上げのパレードから、初の本格的な利益確定へ。 Visserは6月24～25日を前に売却した。注視点は「目標株価はどこまで上がるか」から「四半期はボトルネックを生き延びるか」へ転じた。

  • ERCOT待ち行列は410から435GW（90%がDC）。 拘束力あるカタリストは7月15日のSB6の崖からFERCの6月末大口需要裁定へシフトし、PJMが第2の戦線（Shapiroの申し立て、容量コスト+400%）となった。