Newsletter · 2026-06-19 · Ashutosh Agarwal

イラン合意で原油が120ドルから80ドル台前半へ急落、強気派は反発を警告

2026年6月19日週の原油ニュースレター。史上最大級の供給ショックは、始まったときと同じくらい急速に反転した。脆弱な米・イラン間の覚書(MOU)を受けての動きだが、市場の大勢が売りに傾く中、この反落こそが罠であり本当のトレードではないと警告する信頼できる声が目立って多い。

原油:OPEC+、シェール、地政学

2026年6月19日週:イラン合意で原油が120ドルから80ドル台前半へ急落、強気派は反発を警告

今週のテープ。 史上最大級の原油供給ショックは、始まったときと同じくらい急速に終息した。米・イラン間の覚書(MOU)が今週署名に向けて動き、ホルムズ海峡の再開も見込まれる中、ブレント原油は120ドル超から80ドル台前半へと崩れ落ち、WTIも概ね75〜76ドルまで沈んだ。市場の大勢はこの売り局面に強く傾いているが、今週のテープでは、この反落こそが罠であり本当のトレードではないと警告する信頼できる声が目立って多い。もはや争点は戦争リスクではない。数十年ぶりの低水準まで枯渇した在庫を、市場がどう補充していくかが焦点だ。

OPEC+と原油相場

最も明快な整理を示したのはセルサイドだった。Exchanges(6月17日放送、6月16日収録)で、ゴールドマン・サックスのコモディティリサーチ共同責任者ダーン・ストロイヴェン(Daan Struyven)氏は、市場が中東からの「世界生産量の約14%」を失った、彼いわく「史上最大の原油供給ショック」の後、価格は「120ドル超からかなり大幅に売られ、ブレントは事実上80ドル台前半にある」と述べた。同氏のベースシナリオでは、7月末までに地域の輸出は正常に戻り、ブレントは年末にかけて約80ドル(WTI75ドル)、2027年には長期的なフェアバリューと位置づけるブレント75ドル/WTI70ドルに落ち着くという。注目すべきはそのスキュー(偏り)だ。ホルムズ海峡の再開が緩慢にとどまる上振れシナリオでは、ブレントは年末までに130ドルを超える一方、下振れシナリオでは2027年に60ドルとなる。同氏の言葉を借りれば、上振れの「ここからの50ドル」は、下振れの「20ドル」を圧倒する。原油がすでに3桁に達していない最大の理由として同氏が挙げたのは、中国の輸入が前年比で日量400〜500万バレル減少しており、北京が備蓄や石炭・電力、そしてEVの急増を活用してこのショックを乗り切ろうとしていることだ。

地政学ワイヤー

合意そのものは、価格の動きが示唆するほど強固ではない。ARC Energy Ideas(6月16日)で、エネルギーエコノミストのピーター・タージャキアン(Peter Tertzakian)氏とジャッキー・フォレスト(Jackie Forrest)氏は、6月14日の合意はあくまで「MOU、つまり交渉を継続していくための理解にすぎない」と強調し、核関連の合意にはさらに60日の期限があり、制裁緩和の詳細も未確定であるため、「脆弱だと考えざるを得ない」と指摘した。NAB Morning Call(6月14日)では、NABのサリー・オールド(Sally Old)氏が、金曜日に原油が「往って来い(ラウンドトリップ)」の動きとなり、ブレントが3.4%安、WTIが3.2%安となったことに触れ、MOUではホルムズ海峡が「即座に…通行料なしで」再開されることになっており、これによって最初のFRB利上げ織り込みが2026年末から2027年初めへと後ずれしたと指摘した。Bloomberg Daybreak(6月17日)の報道で、記者アビール・アブ・オマル(Abir Abu Omar)氏は、その「アメ」の中身を説明した。イランが原油を販売できるようにする即時の制裁免除に加え、米国と湾岸諸国による総額3,000億ドルの開発基金(繰延実行)がある。ただし、これはイランが実際にホルムズ海峡を再開し、核開発を抑制することが条件だ。つまり、供給される原油には条件が付いており、その条件とは「信頼」である。

意見の分かれ目

ここでオペレーター(実務家)と評論家の見方が真っ二つに割れている。

アロケーター(資産配分者)はショートに傾き、さらにショートを積み増している。Monetary Matters(6月15日)で、原油にロングのストラテジスト、デイビッド・ウー(David Woo)氏は本音を漏らした。「世界最大級のヘッジファンドの何社かを顧客に持っているが、原油をロングにしている人物を一人も見つけられない」。同氏の見立てでは、合意はテープが織り込むほど差し迫ってはいない。イランがイスラエルを直接攻撃する意思を示したことは「一種の大胆さ…トランプは弱いと見ている」というシグナルであり、これはより厳しい条件と長引く交渉を意味する。在庫が「急減している」中、合意が停滞すれば原油は7月末までに150ドルへ向かうと同氏は主張する。

このコントラリアン(逆張り)的な在庫論は、画面ではなく現物の原油動向を注視する人々によっても裏付けられている。Eurodollar University(6月15日)で、ジェフ・スナイダー(Jeff Snider)氏とスティーブ・ヴァンメトレ(Steve Van Metre)氏は、世界の原油在庫が2003年以来の低水準にあり、米国の在庫は20年ぶりの低水準まで取り崩されていると指摘した。インドではディーゼルの配給(1顧客あたり1日200リットルの上限、ガソリンスタンドの枯渇)が初めて実施され、中国の現物原油輸入は3月に3%減、4月に20%減、5月には29%減となった。両氏の警告は構造的なものだ。精製業者と各国政府は「精製設備をフル稼働させ」、戦略備蓄を「どんな犠牲を払ってでも」補充しようとするため、価格は「上がる時はロケットのように、下がる時は羽根のように」振る舞うという。両氏は当初は下落が続くものの、その後、備蓄補充需要が「蛇口」のように簡単には再稼働できないサプライチェーンとぶつかり、アフターショック的な反発が起きると予想している。

最もインパクトの大きいデータポイントは、原油の心臓部から届いた。Energy News Beat(6月17日)で、スチュアート・ターリー(Stuart Turley)氏は、6月5日終了週のクッシング(Cushing)在庫が約2,164万バレルで、これは「操業上のタンク底値(tank bottoms)」に近いと報告した。同水準の取り崩しがあと1週間続き約2,000万バレルに近づけば、「製油所が必要な原油を確保できなくなる可能性がある…我々はポンプ一つ分の余裕しかない」と同氏は警告する。同氏はSPR(戦略石油備蓄)が週あたり約800万バレル取り崩されており、9月までに40年ぶりの低水準、すなわち操業上の下限に達すると見ている。ウォール街の弱気派でさえ、崩壊的な事態は織り込んでいない。ターリー氏は、モルガン・スタンレーがブレントの第3四半期平均予想を100ドルから90ドルへ引き下げ、第4四半期は80ドルとしたことに言及したが、これは下方修正ではあっても、降伏(容量)相場ではないとした。

シェールチェック

今週テープに登場した唯一の真のオペレーター(実務家)は、四半期ではなくサイクルそのものに強気だった。Oilfield 360(6月16日)で、NOVのCEO、ホセ・バヤルド(Jose Bayardo)氏は、規律は維持されているものの「だからといって人々が再び投資を増やさないというわけではない」と述べ、探鉱予算や埋蔵量置換率は「軒並り大幅に低下しており…おそらく業界を前進させ、世界の需要増に応えるには不十分だ」と指摘した。同氏の見立ては、「資本サイクルはすでに始まっている…それも早い段階で」始まっており、北米の「生産成長は鈍化」しつつあり、業界が「まさに直面しつつある」設備更新の「崖」があるというものだ。これは、マクロの弱気派が織り込む需要の崖ではなく、設備投資の増加と機材供給のひっ迫に賭けるインサイダーの見方である。

ポジショニングの読み方

テープが示唆すること(推奨ではない):

センチメントは、数十年ぶりの低在庫と脆弱かつ条件付きの合意にもかかわらず、一方的にショートへ傾いている。この非対称性(ストロイヴェン氏の「+50ドル対-20ドル」)と混雑したポジショニング(ウー氏)は、痛みを伴うトレードは下ではなく上だと示唆する。
注視すべきカタリストは政治ではなく物理的な要因だ。クッシングとSPRのタンク底値、そして実際にホルムズ海峡を通過するタンカーのペースである。ペースが緩慢であれば、「羽根のように下がる」相場は補充圧力によるスクイーズへと転じる。
オペレーターたちは資本支出サイクルの転換と米国供給成長の鈍化を見ており、これはフロントマンス原油が乱高下しても、油田サービス・機材関連エクスポージャーには追い風となる。