# JPモルガン、シティ、ウェルズ・ファーゴが銀行発ステーブルコインを見送り、預金トークンを選択

> 2026年6月22日週のペイメント・フィンテック・ステーブルコイン・ニュースレター創刊号。JPモルガン、シティ、ウェルズ・ファーゴが共同で進めていた銀行系ステーブルコイン構想を打ち切り、The Clearing House経由のトークン化預金レールへと方針転換した(防御的な堀の構築)一方、Trace FinanceやMoonPayといったオペレーターは同じ1週間で攻めの陣取り合戦を展開した。

## Stablecoins Eat Banking

### 2026年6月22日週:JPモルガン、シティ、ウェルズ・ファーゴが銀行発ステーブルコインを見送り、預金トークンを選択

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創刊号へようこそ。本レターの論旨はそのタイトルに集約されている。毎週の仕事は、その論旨がテープ(実際の値動きと発言)に裏付けられているかどうかを確かめることだ。今週最も興味深かった動きは、最も失うものが大きいプレーヤーから出てきた。

## TL;DR

- **米国最大手3行が怯んだ。** JPモルガン、シティ、ウェルズ・ファーゴは、共同で進めていた銀行系ステーブルコイン構想を静かに取り下げ、The Clearing House(Zelleの運営元でもあるEarly Warning傘下)を通じたトークン化預金システムへと舵を切った。これは明確に防御的な動きであり、預金が流出するのを防ぐための堀の構築であって、攻めの一手ではない。
- **ウォッチリストは静かでも、オペレーターのデータは雄弁だ。** Trace FinanceはシリーズA調達*前*の段階でクロスボーダーB2B取扱高100億ドルを達成。元CFTCコミッショナーのCaroline Pham氏は、2026年第1四半期のステーブルコイン取引量を28兆ドルと見積もる(同氏独自の数字であり未検証)。
- **カードネットワークはテープにまったく現れなかった。** Visa/VTAPやMastercard/MTNに関する実質的な報道はなし。COIN、PayPal、SoFi、決済プロセッサー各社も同様。これだけ話題が多い週に既存プレーヤーが沈黙しているということ自体が、一つのデータポイントである。

## What's New

**1. 大手銀行がステーブルコインではなく預金トークンを選び、その理由を認める。** *Tokenized*の["Banks Won't Stop Deposits Leaving for Stablecoins"](https://app.matterfact.com/podcasts/9af87b2e85e70f9c6717530a451ba46c11a620852623e2cdc7afb84961a25ec5)(6月15日)で、ホストのSimon Taylor氏(オペレーター/インサイダー、Tempo)は、JPモルガン、シティ、ウェルズ・ファーゴがTCH経由でトークン化預金レールを構築しているのは、預金を銀行の境界内に留めておくためだと明かした。その証拠が、1年前に浮上していた共同銀行系ステーブルコイン構想を取り下げたことだ。つまり、既存プレーヤーは脅威が防衛投資に値するほど現実的だと判断したということになる。

**2. Trace Finance:シリーズA前にB2B取扱高100億ドル。** *The Rollup*の["Trace CEO: We Built A $10B Volume Stablecoin Company"](https://app.matterfact.com/podcasts/cc97368b62db7b4a1b8e6b72ea283a05324cb3a7942e8773995ee422f959e15f)(6月21日)で、CEOのBernardo Breeds氏(オペレーター/インサイダー)は、クロスボーダー取扱高100億ドル、スプレッドモデルによる2026年の売上予測3,500万ドル、そしてCoinbase Ventures、Paxos、CoinFundが参加した3,200万ドルのシリーズAを明らかにした。調達資金はまず*銀行免許*取得に充てる計画だという。同社の製品はラテンアメリカにおけるFX仲介排除で、ブラジルのPIXレールを米ドル建てステーブルコイン決済に橋渡しし、Stripeやペイメントファシリテーターをターゲットにしている。これはコルレス銀行業務のスプレッドがリアルタイムで競争に晒されている現場そのものだ。

**3. 元規制当局者が銀行向けの「代行構築」ベンダーに転身。** *The Wolf Of All Streets*の["Bitcoin In Every Brokerage Account CHANGES EVERYTHING - Caroline Pham"](https://app.matterfact.com/podcasts/49dc2f864d4a2cae23d7da2f9ad42a66bd428f8646662100b72a8bde61322d24)(6月21日)で、元CFTCコミッショナーのCaroline Pham氏(オペレーター/インサイダー、現MoonPay Institutional)は、構築サイクルに乗り遅れた銀行や資産運用会社向けに、ホワイトレーベルの「ブロックチェーン・イン・ア・ボックス」を展開すると発表した。24時間365日対応の即時ステーブルコイン流動性、トークン化ファンドの販売、ウォレットなどを、MoonPayが1億ドルで買収したSodotの技術基盤で提供する。同氏の主張では、2026年第1四半期のステーブルコイン取引量は28兆ドルに達し、VisaとMastercardは今や「チャート上のごく小さな棒グラフ」に過ぎないという(Pham氏独自の数字であり未検証)。

> 銀行の防御姿勢と、Trace、MoonPay、Krakenといったプレーヤーの攻めの陣取り合戦が、同じ1週間のうちに起きている。これこそが転換点の姿だ。

**4. ワシントンの時計が今や変数になっている。** *Thinking Crypto*の["CLARITY ACT DEADLINE NEARS WITH SENATE"](https://app.matterfact.com/podcasts/a4cba815c2d96c28304bf4b395b7ea112e6a2b39d6d08cc6a547aedd04d9f716)(6月19日)で、ホストのTony Edward氏(評論家)は、FRBと財務省が銀行秘密法(BSA)の顧客確認義務をステーブルコイン発行体にも適用する規則案を公表し、発行体を銀行同然に扱う方針を示したと報じた。Clarity Actは休会前の厳格な期限(7月末)に直面しており、担当のPatrick Witt氏が掲げるソフトターゲットは7月4日。これに失敗すれば、中間選挙の影響で成立は2027年に持ち越される公算が大きい。

**5. MoneyGramは消えるのではなく取り込む側に回る。** *Tokenized*の["Kraken Co-CEO Giving Everyone Billionaire Like Access"](https://app.matterfact.com/podcasts/2e77a4d7252abd779f5273551cfe7c6f58529be4028f1e2dd27701efdc1d55bd)(6月18日)で、Arjun Sethi氏(オペレーター/インサイダー、Kraken)は、MoneyGramが独自のステーブルコインを立ち上げ、ステーキング・レンディング・イールド分野でKrakenと提携したことを確認した。Krakenは今やAWSさながらに「レール・アズ・ア・サービス」を販売する立場だ。Sethi氏の論旨では、銀行にとってのリスクはディスラプションではなくNIM(純金利マージン)の集中であり、NIMは「金融危機以降おおむね横ばい」だという。

## The Debate

**規制されたステーブルコインは本当に金融仲介を排除するのか、それとも既存プレーヤーが技術を取り込み、価値を握り続けるのか?**

*取り込み派(Sethi氏、Kraken、オペレーター):* 勝つのは適応した者だ。MoneyGramは独自コインを立ち上げた。JPモルガン、シティ、HSBCの最も価値ある事業はすでに決済とトランザクションバンキングであり、NIMではない。ステーブルコインは銀行口座を持たない層を取り込むことでパイそのものを拡大する。ウォルマートが死ななかったように、チャネルを追加しただけだ。

*仲介排除派(Taylor氏、Tokenized、オペレーター):* トークン化預金は*銀行の境界の外に出られない*。預金は清算されるか交換されない限り外に出せないのに対し、ステーブルコインは対応可能な当事者同士であればどこでも移動できる。銀行は境界の内側でイントラデイの流動性とクレジット関係を握り、ステーブルコインは送金、新興国のドルアクセス、そして境界を横断するあらゆるフローを握る。

**総括:** 両陣営とも、この二分化そのものは認めている。誠実な基本シナリオは「ステーブルコインが銀行を殺す」ではなく、資金移動のマージン(コルレス銀行のスプレッド、インターチェンジ、クロスボーダーFX)が外に流出する一方で、与信と預金保険というセーフティネットは銀行の内側に残る、というものだ。銀行が預金トークンに舵を切ったのは、*決済*の堀ではなく*与信*の堀を守るための合理的な防衛策である。

## Stocks in Play

- **JPM:** *強気材料:* 預金トークンによる防衛の先頭に立っており、トランザクションバンキングはNIMではなく看板事業。*弱気材料:* 預金流出を食い止めるために投資せざるを得ないほど現実的な脅威であり、NIMは金融危機以降横ばい。*注目点:* TCH/Early Warningのロールアウトの具体像。
- **CRCL(Circle):** ステーブルコイン発行に直接連動する唯一の上場銘柄([*Empire*、Ryan Watkins氏、投資家](https://app.matterfact.com/podcasts/2a2ddb3a3fb1e71f1738f9dabc0863a7646050706e222541f1e309a6221f2c2d)による)。*強気材料:* 最も純度の高い上場エクスポージャー。*弱気材料:* コモディティ化し金利感応度の高い準備金経済モデル。Clarity Actがパッシブ・イールドを禁止すればモデルが再構築される。*注目点:* Clarity法案中の利回り分配に関する文言。
- **Tether:** GENIUS法準拠のオンショア版USDTである「USAT」を立ち上げた一方、([Nik Bhatia氏、*Macro Musings*](https://app.matterfact.com/podcasts/224b2ec7113c4a96bc44357af78e0408152a5fd582d33b72fbec6333dbc6dbf4)によれば)オフショアのUSDT構造はGENIUS法の再担保ルールに拘束されないという。*注目点:* 既存USDT取扱高の規制対象圏内への移行状況。
- **COIN:** **静か。** 今週はCircleとの50/50分割や販売手数料の経済性について報道なし。他がこれだけ動いた週にしては目立つ。
- **V / MA:** **戦略面で静か。** あるのはPham氏の突き放したような「小さな棒グラフ」発言のみ(同氏独自の数字であり未検証)。VTAP/MTNの実質的な内容は皆無。両ネットワークは自らのディスラプション物語から目立って姿を消している。
- **PYUSD/PayPal、SOFI、HOOD、XYZ/SQ、FI、FIS、GPN、GLXY、C、BAC、WFC、GS、MS、BK:** **すべて静か。** WFCとシティはTCHコンソーシアムの物語の中で名前が出ただけで、オペレーターがテープに登場することはなかった。プロセッサー群(FI/FIS/GPN)は一切発言せず、レール銘柄をロングしているなら留意すべき点だ。
- **MoneyGram**(ウォッチリスト外):今週最も動きのあった送金銘柄。独自ステーブルコインに加え、Krakenとのイールド提携も発表した。

## Read-Throughs

- **カードネットワーク/インターチェンジ:** 脅威は今週の時点ではまだ言葉の上のものであり数字には表れていないが、「オンネットワーク」でのステーブルコイン決済こそが構造的リスクであり、V/MAはテープ上でこの物語に反論しないという選択をした。
- **マネーセンターバンク/コルレス銀行:** Giancarlo氏([*Thinking Crypto*](https://app.matterfact.com/podcasts/7e13c055d80da968a9822b4b5f1ec6994a460e71cd2df0651a61fd64e5c563b7)、評論家)は、コルレス銀行業務の摩擦コストを世界GDPの年1〜2%、送金回廊では銀行6〜7行を経由するコストが7〜17%に達すると見積もっている。まさにこのスプレッドをTraceが食いつつあり、TCHはそれに対する防御策である。
- **決済プロセッサー:** FI/FIS/GPNの沈黙自体が読み取るべきシグナルだ。処理レイヤーを公に擁護する者は誰もいない。
- **カストディ/取引所インフラ:** ピック・アンド・ショベル(採掘道具)型の投資テーマが生きている。MoonPay/Sodot(1億ドル)、Krakenのレール・アズ・ア・サービス、ホワイトレーベル顧客としてのBitGo。収益が目に見えて積み上がっているのはここだ。
- **短期国債(T-bill)需要:** Bhatia氏の「ステートクラフト」論はマクロ的に最もクリーンな結びつきで、発行体は準備金を裏付けに国内で国債を購入するため、発行体の純金利収益は短期金利の直接的な関数になる。準備金の経済性はFRBの利下げに対するショート材料だ。

## What Changed vs Last Week

創刊号のため、比較すべき過去の基準はない。ここをゼロ地点としてご覧いただきたい。来週月曜からは、カードネットワークが沈黙を破るか、ClarityActが休会前に上院を通過するか、そしてTCHの預金トークンレールが具体的な形でローンチされるか、といった変化を追っていく。

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