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関税を「恒久化」と見なし、国内工場の自動化投資に舵を切る企業たち

2026年6月22日週の貿易戦争・関税・リショアリング(国内回帰)ニュースレター。ポッドキャストの論調を横断すると、事業者側はもはや関税交渉による撤廃を待つのをやめ、恒久的な制度として織り込んだ支出に転じている。設備投資は自動化と電力インフラに向かい、許認可と電力が制約要因として浮上している。

貿易戦争・関税・リショアリング

2026年6月22日週: 関税を「恒久化」と見なし、国内工場の自動化投資に舵を切る企業たち

今週の通底テーマは、議論がすでに次の段階へ移ったということだ。事業者側でもはや、関税が交渉で撤廃されるのを待つ者も、工場が「アジアから戻ってくる」のを待つ者もいない。彼らはこの制度を恒久的なものとして扱い、それを前提に支出している。投資判断上の論点は「誰が関税の打撃を受けるか」から「誰が国内生産能力に設備投資を振り向けているか、そして誰がそれを稼働させる電力を掌握しているか」へとシフトした。今週、事業者と論客(pundit)は行き着く先については一致しつつも、タイミングについては鋭く意見が割れた。

1. 関税制度はもはや前提条件(load-bearing)になった

制度の恒久性を最も明確に示したのは、法的な仕組みの動きだった。裁判所がIEPA(国際緊急経済権限法)に基づく関税に待ったをかけると、政権は同じ税率を通商法Section 122に単純に付け替えた。全世界一律の新たな10%(15%への引き上げも強く示唆)であり、その一方でSection 232の関税群(輸入鉄鋼・アルミへの50%、自動車・銅への25%)には一切手が付けられていない。FinPodが「Tariffs, Trade Policy, and Reshoring」(6月18日)で述べた通り、「法的根拠が一夜にして消えても、関税の水準そのものは存続する」。未解決のバランスシート項目にも注目したい。既に支払われたIEPA関税の還付は「数十億ドル規模のブラックホール」であり、企業はまだこれを計上できずにいる。

執行面では、The Trade Guys(6月15日)の論客たちが、係争中の通商法301条に基づく強制労働案件が約60件に上るものの、各国あたり「2~3段落」の主張しか裏付けがなく、法的に脆弱で控訴リスクが高いこと、さらに航空機・医薬品・半導体・銅を対象とするSection 232調査が期限超過であることを指摘した。ボーイングはすでにロビー活動により航空機セクターの適用除外を勝ち取っている。次の明確な触媒(catalyst)として、銅と医薬品に関するSection 232の決定を注視すべきだ。

2. マージン: 誰が痛みを吸収し、誰が逃げ切るか

今週最もPM(ポートフォリオマネージャー)にとって実践的だったセグメントは、再びFinPod(6月18日)からのものだ。

  • Appleは2025年にインドで約5,500万台のiPhoneを組み立てた(前年比+50%、世界生産の約4分の1、iPhone 17シリーズ全機種を含む)。iPad/Watchはベトナムに移管した。インド生産は1台あたり推定5~8%のコスト増で、いわば「保険料」として支払われているが、それでもAppleは四半期で約9億ドルの関税負担を計上した。リショアリングは緩和策にはなるが、解消策にはならない。
  • GMは2025年に31億ドルの粗関税コストを計上し、マージンは約9%から6.2%へ圧縮された。ガイダンス引き下げの際には最大50億ドルの潜在的な将来エクスポージャーにも言及した(それでも四半期で約34億ドルの利益を計上している)。
  • Fordも同様に約30億ドルの粗負担に直面したが、トリムの機能削減(decontenting)、動的価格設定、ティア2サプライヤーの関税負担地域からの切り替えにより、純負担を約10億ドルまで圧縮した。

国内製造ロング(買い持ち)ポジションにとって強調しておくべき落とし穴がある。米国内で組み立てた車両でさえ、鉄鋼・アルミのSection 232関税が国内原材料価格に波及することで1,600~2,000ドルのコスト増を吸収しており、完全輸入車では5,000~8,900ドルに達する。ムーディーズは2025年の世界自動車メーカーの営業利益への打撃を300億ドル超と試算した。関税の影響を免れる製品は存在しない。

3. リショアリング相場の本命は「ピック&ショベル」銘柄

今週最も際立った事業者側の声は、Other People's Money / Monetary Matters(6月18日)に出演したポートフォリオマネージャー、Chris Semenuk氏によるもので、その捉え方は借用すべき視点だ。再工業化の「インフラ」フェーズ(道路、建屋、生産拠点)は既に完了しており、「これからそれらの工場に設備が装備されていく」。資金は自動化・効率化設備に流れ込むのであって、雇用には向かわない(過去15年で失われた700万件の製造業雇用は「戻ってこない」)。彼が名指しした恩恵企業は、Rockwell、Emerson、Cognex(マシンビジョン)、Parker Hannifin、Fastenal、Ingersoll Rand、Caterpillar、Gates、Applied Industrial、Timken。彼はこれを実データに基づかせている。4月の鉱工業生産の伸びを牽引したのは通信機器、電気機器、半導体、化学品、公益設備であった。

執行面での事業者からの2つの留保点。

  • 許認可が制約要因(binding constraint)である。 IAMTのPatrick Wolf氏はU.S. Manufacturing Today(6月16日)で、分断化した許認可プロセスを「発表を実際の生産に転換させる上での最大の構造的障壁」と呼び、半導体からデータセンター、電力、製造業へと連鎖する依存関係を指摘した。
  • 物流の裁定取引は実際に儲かる。 FreightCasts(6月16日)で、事業者のCurtis Spencer氏は平均関税率がトランプ政権以前の約2.5%から**20~25%**へと10倍に跳ね上がったと指摘し、これによりフォーリン・トレード・ゾーン(FTZ)による関税繰延が真に価値を持つようになったと述べた。デミニミス(少額免税)制度の撤廃により、倉庫需要はTemu、Shein、TikTokに商品を供給する中国系3PL(物流アウトソーシング事業者)へとシフトしている。

国別の読み解きとしては、Strategic Alternatives(6月18日)によれば、カナダ産針葉樹製材には現在45%超の合算関税(AD/CVDの約35%に加え、10月に新設されたSection 232の10%が上乗せされ、従来の約14%から上昇)が課されており、コンテナボード価格は生産能力の8.5%削減を受けて年初来50ドル/トン上昇している。また、Cross-border Tax Talks(6月19日)は台湾による2,500億ドル規模の対米投資コミットメント(アリゾナ州への半導体投資)を取り上げ、製造業者は中国から生産をベトナム、マレーシア、インド、メキシコへ振り替えつつあると指摘した。

4. 自動化とヒューマノイド: 労働力の裁定が現実に始動

ヒューマノイドロボットの物語は、構想から実配備へと段階が進んだ。Elon Musk Podcast(6月15日)によれば、BMWスパータンバーグ工場では板金加工でFigure 3が99%の精度で稼働しており、メルセデスはApptronik社のApollo(積載55ポンド)を導入、BMWライプツィヒ工場は電池組み立てにAeonを採用している。事業者を動かす採算性のポイントは、Robot-as-a-Service(RaaS)が稼働時間あたり約25ドルに対し、人的労働の完全負担コストは45~50ドルという点だ。資本市場もこれを裏付けている。Rivianからのスピンオフ企業Mine Roboticsは4億ドルの資金調達ラウンド(Kleiner Perkins主導、a16z/Accel/VW/Salesforceが参加)で34億ドルの評価額をつけ、累計調達額は10億ドルを超えた。

セルサイドでは、William Blairのレポート「Race to Infinite Labor」(6月16日)が、商用化までのコンセンサス的な見通しが2024年初頭の「数十年先」から現在では概ね5年程度にまで圧縮されていることを指摘した。これは高齢化による労働力の逼迫が背景にある。ただしこれは2026年の売上計上の話ではなく、構造的な追い風として捉えるべきだ。

5. 真のボトルネックは「電力」

リショアリングとAIの議論はいずれも最終的に電力に収斂しており、事業者側のデータは警戒すべき水準にある。

  • PJM(The Banker Next Door、6月16日): 2025年初めの卸電力価格は前年比+76%、容量コストは約+400%。接続申請は220GWに達し、夏季ピーク需要154GWを大きく上回る。系統連系までに7年以上を要する。シャピロ州知事は「米国エネルギー市場史上最大の不当な富の移転」だとして連邦提訴に踏み切り、PJMからの離脱も示唆した。AEPも離脱の可能性を示している。
  • ERCOT(研究者Joshua Rhodes氏、Renewable Rides、6月16日): 接続待ち行列は220GW(うちデータセンターが70%)から435GW(データセンターが90%)へと膨張した。これは過去最大の供給ピーク実績である85.5GWをはるかに上回る。変圧器価格は200%、開閉装置は180%以上上昇し、成長率は過去の平均2.5%に対し年40~50%で推移している。同氏の見立てでは、バブルが弾けるかどうかにかかわらず料金上昇圧力は既に織り込み済みだという。
  • 送電網(ETCC議長Paul Kjellander氏、Factor This、6月18日): EEI(米国電気事業者協会)は送電投資が過去10年平均の3倍の水準にあると見ている。競争入札を経たプロジェクトはコストが38%削減された一方、非競争的プロジェクトでは84%の予算超過が生じており、これは注視すべき政策レバーだ。
  • 原子力(Southern Co社Tom Fanning氏、SunCast、6月19日): 2040年までに国全体で20GWという目標、Metaによるオハイオ州での10GW提案、そして稼働中のSMR(小型モジュール炉)分野(X-energy、TerraPower、GE日立BWRX-300、Holtec、Oklo、Radiant)。当面の代替策として注目されるのがビハインド・ザ・メーター(自家消費型電源)であり、Verse社の5,400万ドルのシリーズB調達(Supercool、6月18日)は、オンサイト蓄電により通常7年かかる系統接続待ちを1~4年に短縮することを目指している。

6. 弱気派のささやき

以上すべてと緊張関係を保っておく価値がある視点として、マクロストラテジストのDavid Woo氏はMonetary Matters(6月15日)で、大手ハイパースケーラー5社の合計設備投資額は2026年第1四半期に前四半期比・前年比ともに実は減少しており、名目上の「成長」は部材価格上昇によるものであって実際の生産能力拡大ではないと主張した。Forward Guidance(6月19日)はJPモルガンのデータを引用し、設備投資の前年比成長率が約80%から約45%へと減速していると指摘した。また、モルガン・スタンレーのThoughts on the Market(6月18日)によれば、建設ラッシュは現在では債務調達によって支えられており、AI関連の年初来発行額は2,500億ドル、2026年通年では約5,000億ドルが見込まれる。目下の最大の懸念事項は建設リスクだ。もし実質設備投資の伸びが単価上昇にすぎず数量の伸びでないとすれば、電気設備関連のロングポジションは2027年に向けて「価格か数量か」という論点に直面することになる。

事業者 vs 論客のスコアカード: 事業者側(Semenuk、Wolf、Spencer、Fanning、Verse)は、支出は現実に起きており、許認可・電力・サプライチェーンのインフレによってボトルネックが生じているという点で一致している。論客側(Woo、モルガン・スタンレー、設備投資懐疑派)は、投じられたドルが実際の生産能力に等しいのかを問い直すという有益な役割を果たしている。当方の見立てでは、最も擁護しやすいロングポジションは、ハイパースケーラーの設備投資そのものよりも、供給制約下の建設ラッシュにおいて価格決定力を持つ設備・電力インフラ関連サプライヤー(変圧器、開閉装置、マシンビジョン、自動化機器)であり、当面最も分かりやすい触媒は、係争中の銅・医薬品に関するSection 232の決定、および送電網の競争入札を巡る政策論争である。