Newsletter · 2026-06-23 · Ashutosh Agarwal

史上最大のIPOとなったSpaceXが上場、発行ラッシュとCMEによるCFTC提訴

2026年6月23日の週のキャピタルマーケット・IPO・M&A・取引所ニュースレター。史上最大のIPOが公開価格を上回って急伸し、需給構造は自社株買いから大規模な純発行へと転換。CMEは予測市場パーペチュアルをめぐりCFTCを提訴し、新体制のウォーシュFRBは就任初日からタカ派姿勢を鮮明にした。

キャピタルマーケット:IPO、M&A、取引所動向

2026年6月23日週:史上最大のIPOとなったSpaceXが上場、発行ラッシュとCMEによるCFTC提訴

ディール史に刻まれる一週間だった。史上最大のIPOが値付けされ初日から急伸し、自社株買い一辺倒だった発行体制が一変し、ある取引所が自らの規制当局を提訴し、そして新任のFRB議長が就任初日からプレイブックを書き換えた。

SpaceXの上場が「自分たちのルールで」市場の窓を再び開いた。 今週の主役はSpaceXだった。Excess Returns(6月16日)でAndy Constanが「アラムコより大きい」と評した通り、史上最大のIPOである。話の核心はその仕組みにある。The Wall Street Skinny(6月19日)でKristenとJenが解説した通り、この案件は「すべてのルールを破った」。通常のロードショーとブックビルディングの代わりに、「イーロン・マスクが高みから降りてきて、135ドルで上場する、と言っただけだ……テイク・イット・オア・リーブ・イットの価格提示で、需給のマッチングは一切なかった」という。ブックはおよそ4倍の応募超過となり、約750億ドルの株式に対して約2,500億ドルの需要が集まり、フィデリティ単独で50億ドルを応札したとも報じられている。135ドルで値付けされた株価は150ドル近辺で寄り付き、48時間以内に170ドル台まで買われた。The Rundown(6月22日)は後に株価が200ドルを超えたと報じたが、モーニングスターの本源的価値の試算は63ドルにとどまる。

浮動株比率こそ、すべてのPM(ポートフォリオマネジャー)が向き合うべき論点だ。Constanの整理によれば、SpaceXは「850億ドルの株式を売り出した……時価総額は2兆ドルだった。つまり会社全体の4%しか発行していない」という。Prof G Markets(6月19日)でBarry Ritholtzは、この作為的な希少性をロレックスの生産制限になぞらえ、「機関投資家ではなく個人投資家に向けて売り込まれた」銘柄だと指摘、ロックアップ解除は2027年にかけておよそ12カ月かけて進む。The Wall Street Skinnyは端的にこう問いかけた。残り95%のロックアップが解除された後も持ちこたえられるのか、と。

本当のシグナルはパイプラインにある。 Squawk Pod(6月16日)でSEC委員長のPaul Atkinsは「本当の話は、パイプラインに控える他のIPOだ」と述べ、AnthropicとOpenAIの大型上場を挙げた。両社とも秘密裏に届出を行ったことが確認されている(Equity、6月17日)。Equity Mates(6月17日)はその規模を試算し、両社合わせて約2,000億ドルを調達する可能性があるとした。これは2025年の米国IPO全体の調達額(約450億ドル)を大きく上回る。

発行体制の転換、このテーマを押さえておきたい。 Excess Returns(6月16日)でのConstanの核心的な指摘は、15年続いた自社株買いによる純株式減少の時代が終わり、大規模な純発行の年に入るというものだ。同氏は2026年の純株式発行額を6,000億~7,000億ドルと見積もる。JPMorganの予測として引用された数字(Trappin Tuesday's、6月19日)では、純発行額は2027年までに1兆2,000億ドルまで拡大するとされ、Alphabet、Meta、Oracleが二次売出しの列に並ぶほか、SpaceX/OpenAI/Anthropicの案件も控える。「投資家が投資できる株式が増え、投資家が保有する現金は減る」とConstanは説明する。株式市場にとって、じわじわと効いてくるが確実な逆風だ。

社債側の動きはさらに速い。モルガン・スタンレーのThoughts on the Market(6月18日)でVishwas Patkarは、AI関連の債券発行額が年初来で「250億ドル近く」に達しており、2026年通年では「約500億ドル」まで倍増する見込みだと述べた。ハイイールドのデータセンター向けプロジェクトファイナンスも「昨年秋には実質ゼロだったのが、今年は約400億ドルまで」拡大している。同氏の整理では、ベースシナリオは「1997年、1998年に似ている。クレジットが景気サイクルを支え始めた局面だ」とし、下期に最初の納入期限が到来する中、建設リスクが最大の懸念材料になるとした。

M&Aデスクも活況だった。 SpaceXはCursor(Anyphere)を全株式交換で約600億ドルで買収した。プレミアムは50%、売上高倍率は約15倍で、ブレークアップフィーは100億ドル(This Week in Startups、6月18日、Elon Musk Podcast、6月17日)。メディア業界では、FoxがRokuを1株160ドル、総額約220億ドルで買収する。Netflixは対抗入札で敗れたと報じられ、現在はLionsgateに関心を移しているとされるが、Fast Money(6月18日)はNetflixがLionsgateへの関心を否定していると伝えている。ヘルスケア分野では、AbbVieがApogee Therapeuticsを109億ドルで買収する。これはGSKが今月上旬に発表した約110億ドルのNew Valence買収に続くものだ(BioCentury This Week、6月23日)。

Paramount-WBDの独禁法審査の時計を注視。 Bloomberg Daybreak: US Edition(6月19日)が最も明快なタイムラインを示した。米司法省は6月16日に、ParamountとSkydanceによる1,100億ドル規模のWarner Bros. Discovery買収を承認したが、英国の承認は7月7日、EUの承認は8月7日が期限となっており、子供向けチャンネルの分離売却が予想される。9月30日のティッキングフィー(遅延手数料)条項と、約10州の司法長官による調査は依然として進行中で、この案件は「承認」されたに過ぎず「完了」はしていない。

取引所と予測市場は、今や公然の戦争状態にある。 今週最も影響の大きい構造的な対立は、CMEによるCFTC提訴である。Fast Money(6月18日)で、退任予定のCME CEOであるTerry Duffyがこの訴訟を認め、パーペチュアル先物はそもそも先物ではなくドッド・フランク法上のスワップだと主張した。「二者が互いに支払いをやり取りする場合、それはスワップとみなされる」というのが同氏の論理で、これが認められれば予測市場はスワップディーラーとして登録し、5日分の証拠金を積む必要が生じる。Duffyは自社の収益への影響を軽視し(「私のビジネスの80~90%は機関投資家主導だ……1億3,300万件の建玉があり、3,000億ドルの資金がそれらの建玉を守っている」)、自身の退任(後任には社長のLynn Fitzpatrickが来年3月に就任)は8カ月にわたる取締役会のプロセスであり、パーペチュアル先物問題への反応ではないと強調した。しかし市場の受け止めは異なり、Nasdaqは約7%、ICEは約5%、CBOEは約4%下落した。

一方、Kalshiの John WangはUnchained(6月19日)で、オフショアのパーペチュアル市場は90兆ドル規模だと述べ、パーペチュアル先物を「最も純粋なトレーディング商品」と呼んだ。Kalshiはローンチ以来55億ドルの取引高を記録し、CFTC規制下でのレバレッジ(ビットコインで6倍、ETHで4.4倍)を提供している。機関投資家の取引高は800%増加し、同社は220億ドルの評価額で10億ドルを調達した。一方、NYSEの親会社であるICEは、競合のPolymarketに出資している(Tech Brew Ride Home、6月18日)。既存勢力と新興勢力の構図が、米国デリバティブ市場でリアルタイムに書き換えられている。

マクロ環境、Warsh体制のFRBがルールを変える。 Kevin Warshにとって最初となったFOMCは、体制転換そのものだった。FRBは政策金利を3.5~3.75%で据え置いたが、声明文の分量は(4月の約175語から)約131語に圧縮した。Bloomberg Surveillance(6月17日)によれば、コミュニケーション、バランスシート、データソース、生産性・雇用、インフレ枠組みという5つのタスクフォースを立ち上げ、年末までに報告する予定だという。Warshは自身のドットプロット提出を拒否した。同氏の哲学は本人の言葉で言えばこうだ。「金融市場は、入ってくるデータに反応しているときに最も良く機能する……FRBがどう反応するかを推測しようとするときには、効率が落ちる」。委員会はタカ派寄りの姿勢を強め、18人中9人が2026年の利上げを織り込んでおり、2年債利回りは約13ベーシスポイント上昇し4.18%となった。Notes on the Week Ahead(6月22日)は、10月までの利上げ確率を100%とした。ディールメーカーにとっての含意は明確だ。発行の波が押し寄せるまさにそのタイミングで、資金調達環境は「より高く、より長く」引き締まった状態が続くということである。

その他の動き。 バイオテクも独自のブームを迎えている。Cardigan(4億ドル規模)の上場は、今年13件目のバイオテクIPOとなり、ディール総額はパンデミック後の高水準となる約50億ドル近くに達した。Nasdaqは年間で最大25件のバイオテクIPOを見込んでいる(Fast Money、6月18日)。一方で対照的なのがプライベートクレジット市場で、「詰まっている」状態にある。米国のダイレクトレンディングは40%減、PE支援型の発行は37%減、LBO向け融資は34%減となっており、BlackRockやBlackstoneのファンドが償還を制限している(Eurodollar University、6月18日)。

結論。 資本構成の最上層では公開市場のエンジンが力強く回転する一方、その足元にある配管、すなわちプライベートクレジット、取引所規制、FRBのコミュニケーションは今まさに配線を組み直されている。株式・債券両面での発行の波と、新たにタカ派的かつ意図的に寡黙になったFRBとの間の緊張関係こそ、下期を通じて注視すべきテーマだ。SpaceXの8月ロックアップ解除、Paramount-WBDの7月・8月の独禁法審査期限、そしてCMEとCFTCの訴訟の行方に注目したい。