Newsletter · 2026-06-24 · Ashutosh Agarwal

ジェフリーズ、ビール販売鈍化は『循環的』かつ『底打ち間近』と分析

Vice & Wellness(アルコール&ニコチン)ニュースレター、2026年6月24日週号。ジェフリーズのビバレッジ担当アナリストがビール販売の鈍化を循環的でほぼ底打ちだと指摘する一方、バリュー戦争が新規購買層を取り込み、Evercoreのカロリー減少データは構造的節酒論の弱気派にも根拠を与えている。

Vice & Wellness: アルコール&ニコチン

2026年6月24日週: ジェフリーズ、ビール販売鈍化は「循環的」かつ「底打ち間近」と分析

今週テープ上で最も声高だったのは、ビールに対する弱気派ではなかった。あるセルサイドアナリストが「飲酒は終わりつつある」というナラティブの前に立ちはだかり、これはあくまで循環(サイクル)であり、最悪期はすでに過ぎたと断言したのだ。そこにバリュー戦争のローンチが新規購入者をカテゴリーに呼び込んでいるという事実と、節酒ストーリーもまた本物であることを示すカロリー減少のデータを重ね合わせると、今週の核心的な緊張関係が浮かび上がる。データはどちらの立場も支持しているが、今週は実際に商品を動かしている人々の声が、売り手ではなく買い手のように聞こえた。

要約(TL;DR)

**ジェフリーズのKaumil Gajrawala氏は、ビールの鈍化は「間違いなく循環的」**であり、その終盤に差し掛かっていると指摘。ヒスパニック系/Constellationの消費者は回復基調、GLP-1の影響は過大評価されており、Molson Coorsのガイダンスは「実行面のギャップを踏まえるとおそらく高すぎる」と述べた。
バリュー戦争は既存客を奪っているのではなく、新規客を増やしている: Bush Light Appleは6週間で250万ケースを売り上げ、そのうち70%が業界にとって純増分、購入者の4人に1人はビール初購入者だった。
ニコチン系リデュースドリスク製品は今週のポッドキャストでは話題に上らなかった: Zyn、on!、Velo、加熱式たばこ、FDAの取り締まりに関する目立った動きはなかった。

今週の新着情報

ジェフリーズが旗を掲げる: これは葬式ではなく循環(サイクル)だ。 Beernet Radio(第338回、6月18日)で、ジェフリーズのビバレッジ担当MDであるKaumil Gajrawala氏は明確にこう述べた。「これは循環だ。間違いなく循環的だ……おそらくそのサイクルの終盤に近づいている」。彼が挙げるメカニズムは禁酒ではなく購買力(アフォーダビリティ)だ。コストを飲まない理由に挙げる人の割合は「2021年から倍増した」とし、賃金上昇と雇用の改善がコア消費者層を呼び戻すと見ている。これは著名アナリストによる、構造的衰退コンセンサスに逆張りする、取引可能なコールだ。

バリュー戦争は実際にパイを拡大させている。 Tapped In(第114回、6月23日)に出演したディストリビューター関係者は、AB InBev(BUD)のフレーバー付きバリュー製品の攻勢について具体的な数字を提示した。Bush Light Apple/Cappleは「スキャンデータで6週間のうちに250万ケース」を売り上げ、「4人に1人がビールの初購入者。そして売上の70%はカテゴリーにとって純増分」だという。Keystone Light Appleは秋に再ローンチ予定。これは今週最も明快な需要拡大のデータポイントであり、バリューセグメントは既存需要の共食いではなく、新規需要の開拓を意味している。

Molson Coors(TAP): 強気シナリオは自業自得。 Gajrawala氏は、TAPが「欠品が起きているのに数量が5%減少している」という奇妙な状況を同時に抱えている点を指摘し、これは15年に及ぶコスト削減・再編サイクルの後遺症だとした。彼の処方箋は「支出すること」だ。「中期ガイダンスはおそらく高すぎる……その水準を下回ってでも、実行面の課題解決にもっと投資すべきだ」。ジェフリーズは調査後に目標株価を引き下げた。新CEOの下でHigh LifeがBush Lightの再来となり得るというシナリオは現実味があるが、経営陣が実際に投資するかどうかについて市場はまだ確信を持てていない。

Evercore、もう一方の側を数値化: アルコールのカロリーは「劇的に」減少している。 The Real Eisman Playbook(第65回、6月22日)で、Evercoreの3人のアナリストは、米国のカロリー消費量が「前年比で2%減少」しており、「その多くはアルコールが原因だ。アルコールは劇的に減少している」と述べた。彼らはGLP-1による食品への逆風をわずか0.5ポイント程度と見積もっており、これはアルコールが不釣り合いに大きな削減分を担っていることを示唆する。Gajrawala氏の懐疑論と突き合わせると、これがまさに今の本質的な論争の構図となる。

GLP-1が飲酒に与えるメカニズムは、もはや確立された科学だが、その範囲は限定的。 Double Take by BNY Investments Newton(6月17日)に出演した医療専門家は、渇望(クレービング)をつかさどる受容体は中枢神経系に存在すると確認し、「文献では今、アルコールに対しても有効であることが示唆されている……依存に伴う渇望は抑制されるようだ」と述べた。モデルを組む上で重要な留保点は、効果は病的な飲酒に対して最も強く、カジュアルな飲酒に対してはそうではないという点であり、集団レベルへの影響は本物だが上限がある。

論争のポイント

今週のテープは**「強気派の中の弱気論」**、つまり製品に最も近い人々ほどアルコール減少は循環的であり過大評価されているという見方に大きく傾いた。

強気(構造的減少は恒久的): 最も強い裏付けはビール業界の外からもたらされた。Evercoreのカロリー減少データと、GLP-1がアルコールへの渇望を実際に抑制するというBNYの医学的確認は、「世代的な節酒」テーゼに実証的な裏付けを与える。GLP-1の普及が加速し、Z世代の参加率が低迷し続ければ、「これは循環にすぎない」派は人口動態を相手に戦うことになる。

弱気(この落ち込みは循環的であり相殺されつつある): 今週、現場のオペレーターたちが立っているのはこちら側だ。Gajrawala氏の購買力に基づく説明、ヒスパニック系消費者の回復、原油価格が約26%下落し70ドル台半ばまで下がったこと(Tapped Inのディストリビューターによれば、これは低所得層のアルコール消費と高い相関を持つ追い風だという)、ワールドカップによる外飲み(オンプレミス)需要の活性化、そしてバリュー戦争による新規購入者の取り込み――これらすべてが、需要の底が持ち上がりつつあることを示している。BrandBuilders(第461回、6月18日)に出演したTHCディストリビューターでさえ、21~25歳層で「揺り戻し」が見られると述べている。

ニコチンについては、今週のポッドキャストではスモークフリー製品をめぐる強気・弱気の議論に誰も言及しなかった。オペレーターもアナリストも評論家も、リデュースドリスク製品の販売量、価格設定、規制動向に触れなかった。この分野の話題の多さを考えると、これは注目に値する空白だ。

波及効果

ノンアルコールビール(Athletic Brewing / KDP): Brewbound Podcast(6月17日)に出演したAthletic BrewingのCEO、Bill Shufelt氏は、同社を「カテゴリーの18~22%」「クラフト系ノンアルコールビールの50%」を占める存在だと位置づけつつ、独立系小売店での取り扱いはまだ「10%」にとどまり、「ビール売上の50%以上」を占めるコンビニ(c-store)チャネルには「まだ本当に入り込めていない」と述べた。成長余地は需要の問題ではなく流通のボトルネック解消にかかっている。彼の最も鋭い警告は、著名人ブランドのノンアルコール製品が「禁酒(sobriety)」メッセージを過度に打ち出すことで、依然としてアルコールも飲んでいるノンアル飲用者の80%超を「検討対象外」に追いやりかねないという点だ。
ノンアルコールカクテル/「主流の節酒者」層: Healthy Hustle Spotlight(6月23日)に出演したDirty Virgoの共同創業者は、ノンアルコールを「置き換えではなく補完」であり、「4,000億ドル市場」だと位置づけ、なぜBUDのような大手がこの領域を社内で育成できないのかを説明する。5,000万ドル規模のブランドは「1年間の成長分のほんの一部にすぎない」からだ。要するに、このカテゴリーは自社育成ではなく買収によって獲得されるものだということだ。
THC飲料: 2つの独立系チャネル情報源が、THCがビール/RTD(即飲料)からコールドヴォールトやエンドキャップのスペースを奪っていると指摘した。Total Wineでは「棚一つ丸ごと」、加えてAt Your Convenience(6月23日)に出演したBump Williams Consultingの社長も同様の見解を示した。注視すべき触媒は、**11月の合法化サンセット(期限切れ)**であり、この期限が来れば在庫が座礁するか、あるいは法制化されれば代替消費が加速する可能性がある。
機能性飲料と原材料コスト: Joshua Schall氏によるアルミニウム危機を扱ったエピソード(6月23日、LMEアルミニウムは1トンあたり3,700ドル超)は、従来型の缶入りビール/RTDブランドが、「フォームファクターの柔軟性」と1オンスあたりの高い価格を持つ機能性ブランドに比べ、より深刻な粗利圧縮に直面していると論じている。缶入りアルコール業界全体にとって静かな逆風だ。

今週の変化

今週、ナラティブの振り子は「循環的」の方向へ大きく振れた。2週間続いた「Z世代が飲酒を終わらせた」という見出しの後に、著名なジェフリーズアナリスト、最新のディストリビューター調査、バリュー戦争の確かなスキャンデータ、そして原油価格の下落が重なり、現場のオペレーターたちのコンセンサスは反対側に振れた。構造的弱気派は依然としてGLP-1とカロリーデータという根拠を持っているが、今週はマイクを握ることができなかった。