Newsletter · · Ashutosh Agarwal
金価格が4,000ドルを割り込み、アナリストは「押し目買い」と「天井打ち」で意見が分かれる
2026年6月25日週の金・貴金属ニュースレター。金は10月以来初めて4,000ドルを割り込み、ポッドキャストの論調は「押し目買い」を唱えるほぼ一致した合唱と、データを武器に「天井は既に打った」と主張する少数派とに二分された。もっとも明快なトレードアイデアは、金地金そのものではなく、売られ過ぎた鉱山株だった。
金とデバースメント・トレード
2026年6月25日週:金価格が4,000ドルを割り込み、アナリストは「押し目買い」と「天井打ち」で意見が分かれる
金は今週、10月以来一度も割り込んでいなかった4,000ドルのラインを下抜けた。1月につけた約5,600ドルの高値から、金はおよそ4分の1下落。銀はさらに厳しく、約120ドルの急騰局面からおよそ半減し、50ドル台後半から60ドル台半ばまで沈んだ。ポッドキャストの論調はほとんど噛み合わない2つの陣営に割れた。今回の下げをサイクル中の押し目だと見るほぼ一致した金・銀強気派の合唱と、天井は既に打ったと主張する、データを武器にした小さな少数派だ。以下ではまず、実際に地金を動かし鉱山を建設している当事者たちの動きを、続いて論客たちの発言を紹介する。
オペレーターとインサイダーの動き
まず、実際にブリオン(地金)を動かし鉱山を建設している人々の動向から見ていこう。この騒がしい1週間の中で、彼らの行動こそ最もクリーンなシグナルだからだ。
ブリオンディーラーMiles Franklinの CEOである**アンディ・シェクトマン(Andy Schectman)**は、ペーパー価格は記録的な現物需要に対するフェイクだと語る。Thoughtful Moneyでは具体的な数字を示した。COMEXでの金の受渡しについて「およそ99,000枚のコントラクト。990万オンス…5カ月でおよそ450億ドル分」が引き渡されたとし、銀の受渡し量は既に2023年通年実績を45%以上上回っているという。彼は現在、ジャンクシルバーを「スポット比マイナス75セント」で提供しており、4カ月前の「スポット比マイナス2ドル」から様変わりした状態を「自分のキャリアの中で見た最高の銀のバリュー」と表現する。また、World Gold Councilの調査で、実際の中央銀行の金買い入れは「244トン、公式数字の15倍」に達していたことも指摘し、中央銀行の74%がドルの準備通貨シェア低下を予想しているとも述べた。
鉱山会社側も、価格目標ではなくプロジェクトの経済性で同じ物語を裏付けている。AbraSilverのCEO、**ジョン・ミニオティス(John Miniotis)**は6月22日、世界最大級の一次銀鉱山になるとするプロジェクトの確定フィージビリティ・スタディ(DFS)を提出したとThe KE Reportで語った。税引後NPVは42億ドル、IRRは40%超で、これはわずか29.50ドルの銀価格、「スポットを大きく下回る水準」で成立するという。Kootenay SilverのCEO、**ジム・マクドナルド(Jim McDonald)**はThe David Lin Reportで銀300ドルという目標を維持し、「何も変わっていない。ファンダメンタルズはまったく同じだ」と述べ、銀は依然として前年同期比77%高であり、ロシア中央銀行が昨秋から銀地金の買い入れを始めたことにも言及した。そしてElemental RoyaltyのCOO、**フレッド・ベル(Fred Bell)**はMining Stock Dailyで、ポートフォリオのNAVが前年比でほぼ3倍になったこと、そして指数採用後に日次出来高が10万ドルから500万〜1,500万ドルへ急増したことを語った。
共通するメッセージは明確だ。地金に近い人間は誰も売っていない。彼らは引き渡し、採掘し、そして買っている。
論客たち:押し目買い派(多数派)
マクロ系の論者たちは今回の下落をファンダメンタルズではなく需給的・機械的な動きと位置づけ、多くが押し目買いに傾いている。
**ピーター・シフ(Peter Schiff)**はあちこちで発言し、イラン戦争をめぐる動きを教科書通りの「噂で買って事実で売る」相場だったと評した。金は「戦争が始まった時点で買われ過ぎだった」という(Julia La Roche)。彼は銀が「200ドルへの道の途中」にあると見ており、70ドルを下回る水準は「今後手に入る中で最良に近い買い場」だと語る(Commodity Culture)。さらに、「金と銀を動かすのは実質金利であり、名目金利ではない」とリスナーに念押しした。新FRB議長ケビン・ウォーシュ(Kevin Warsh)がインフレタカ派どころか「先週バランスシートをおよそ110億ドル拡大した」ことがそのシグナルだとシフは指摘する(Peter Schiff Show)。
戦略的に最も興味深い強気派は**リック・ルール(Rick Rule)**だ。彼は「底を打ったかどうか確信はない」と認めつつ、昨年10月にジュニア株を減らした後、いま「セクターの中で最もリスクの高い部分に新規資金を投入している」という(Thoughtful Money)。彼のフレームはこうだ。ドルは「止められない下落」の途上にあり、6〜18カ月以内に「名目金利を引き下げようとする協調的な政治圧力」が強まると見込む。そして「ジャンク企業も相対的に質の高い企業も、両方とも一律に売られた」ため、売られ過ぎた鉱山株の「実質的な買い増し」を計画しているという(WTFinance)。
今週最も明快なトレードアイデアは、鉱山株に対する強気シナリオだ。**デビッド・アーフル(David Erfle)**は、金鉱株のブリッシュ・パーセント指数が「ゼロに達した」ことを指摘した。この水準が最後に見られたのは2015年終盤で、その後GDXは250%上昇したという。Newmontは「フォワードPERで9〜10倍」にとどまり、S&Pの「24倍」に対して割安で、無借金かつ「80億ドルの手元資金」を持つとした(Mining Stock Education)。**ジョージ・ノーブル(George Noble)**もレバレッジの観点から同じ点を指摘し、「金価格が横ばいのままでも」自社株買いを通じて「多くの鉱山株が50〜100%上昇し得る」と述べた(Soar Financially)。**ブライアン・ランダン(Brien Lundin)**は、GDXが「イラン戦争開始以降117から73へ暴落した」と指摘し、7月中旬から8月中旬にかけての季節的な底値を注視しているとした(Sprott Money)。
構造的な買いに関しては、**クライブ・トンプソン(Clive Thompson)**が、複数の論者が繰り返し言及した節目を指摘した。中央銀行の保有金は「史上初めて、国債保有額を上回った。金が25%、国債が22%」だという(Commodity Culture)。**ローレンス・レパード(Lawrence Lepard)**は、FRBが12月に「量的緩和(QE)を再び始動させた…彼らはそれを『リザーブ・マネジメント』と呼んでいる」と主張し、今年だけで9兆ドル超の債務がロールオーバーされると述べた(What Bitcoin Did)。
弱気派と懐疑派(耳を傾ける価値のある少数派)
合唱から外れた声が2つあり、自分の投資シナリオをストレステストする相手として注目に値する。
Bloomberg Intelligenceの**マイク・マグローン(Mike McGlone)**は最も明確な弱気派だ。彼は1〜2月を「金を売る一生に一度の好機だったかもしれない」と振り返り、警戒すべきシグナルとして相関関係を挙げる。「金とS&P500の60日相関はおよそ0.7。これは過去最高水準だ」とし、これは金が価値の保存手段ではなく「非常にボラティリティの高い投機的リスク資産へとシフトしている」ことを示すという(Commodity Culture)。彼は金と銀が「かなり長期的な天井を打った」と見ている(Wolf Of All Streets)。
**ジェフ・スナイダー(Jeff Snider)**は最も逆張り的な診断を示す。今回の下落は利上げの問題ではなく、ドルの資金調達ストレスによるものだという。トルコのような中央銀行はドル不足を緩和するために金を「売っている」側であり、TIPSのブレークイーブンの急落は「我々は正真正銘、ディスインフレのリスクに直面している」ことを意味すると語る。彼の見立てでは、「金は警告を発している…ドルの為替価値や、フラット化するイールドカーブから受け取っているのと同じ警告だ」とし、これは買い場ではなくデフレシグナルだという(Eurodollar University)。**ブレント・ジョンソン(Brent Johnson)**は別の角度から同様の見立てを示す。ドルは「そのレンジの上限近く…上限では大きなダメージが生じる」水準にあり、金が売られたのは「現金が必要になった時には流動性の高いものを売る」ためだと述べた(Wolf Of All Streets)。
節目とチャート派
ポジショニングの観点では、Saxoの**ジョン・ハーディ(John Hardy)**が「3,500ドルを主要なチャート上のコンソリデーション・ポイント」として注視しており、フィボナッチのサポートは3,136ドル付近にあるとする(Saxo Market Call)。**ジョン・フェネック(John Feneck)**は、まだ維持されている売り方の目標値を紹介した。「バンク・オブ・アメリカは…6,000ドル…ゴールドマンは5,200〜5,400ドル前後…JPモルガンは5,000ドル前後」だとし、3,500ドルのサポートが維持されるかを注視している(Palisades Gold Radio)。**ロバート・シン(Robert Sinn)**は、金のデイリー・センチメント指数(DSI)が13、つまり2020年3月のような投げ売り水準にあると指摘し、「FRBは今年利上げしない」ことに賭けているという(The Competent Investor)。
ひとつ触れておく価値のある傍流として、「7月4日ゴールド・リセット」なる都市伝説は声は大きいものの、信頼できる論者からの裏付けは皆無だ。**ギャレス・ソロウェイ(Gareth Soloway)**のような同調的な立場の論者でさえこのタイミング説を否定し、「もしエリート層が先回りしているなら、金は下落ではなく急騰しているはずだ」と述べた(ITM Trading)。
結論
構造的なデバースメント(通貨価値の毀損)シナリオ、すなわち中央銀行が国債より金を重視するようになっていること、財政赤字がGDP比8%近くに達していること、より高い金利で債務がロールオーバーされていること、これらは今週ほとんど揺らがなかった。弱気派(フェイバー、スナイダーを除く)でさえ金の保有を続けている。争点は純粋にタイミングだけだ。今回のテープの中で最も確信度が高く、最も異論の少ないアイデアは、地金そのものではなく「鉱山株」だ。ブリッシュ・パーセントはゼロ、Newmontは潤沢な手元資金を抱えながら一桁台の倍率、そして各社はスポットを大きく下回る価格でフィージビリティ・スタディを発表している。もし強気派の見立て通り7〜8月に季節的な底が来るなら、これは彼らが何年も待ち続けてきたセットアップだ。もしマグローンやスナイダーが正しければ、ドルにはまだ上昇余地が残っていることになる。