Newsletter · · Ashutosh Agarwal
ストレステスト通過でJPモルガンが500億ドルの自社株買いを承認、利下げサイクルは蒸発
2026年6月26日週の銀行セクター向けニュースレター。32行すべてがストレステストを通過し、JPモルガンは500億ドルの新規自社株買いを承認。一方、ケビン・ウォーシュ新FRB議長の初会合で利上げが再び選択肢に浮上し、利下げサイクル銘柄と見られていたセクターはフラットナー・トレードへと様変わりした。シティは依然として最もクリーンな自助努力(セルフヘルプ)銘柄。
銀行と利下げサイクル
2026年6月26日週: ストレステスト通過でJPモルガンが500億ドルの自社株買いを承認、利下げサイクルは蒸発
Banks & the Rate-Cut Cycle、週刊、2026年6月26日(金)
本号は、6月26日までの約2週間(6月13日〜26日)にわたる銀行セクター報道を基にしている。直近7日間より前のエピソードには、その旨を本文中に明記した。
要約(TL;DR)
- 「利下げ」トレードが反転した。 ケビン・ウォーシュ新FRB議長の初会合で、利上げが再びテーブルに乗った。先物市場は現在、9月利上げの確率を約60%織り込んでいる。誰もが利下げサイクルの恩恵銘柄として保有するセクターにとって、結果として生じるイールドカーブのフラット化こそが本当のストーリーだ。
- 資本還元が力強く復活した。 32行すべてがストレステストを通過。JPモルガンは新たに500億ドルの自社株買いと配当10%増を承認し、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーも2桁増配を実施した。
- 最もクリーンな単一銘柄は依然としてシティ。 売り側の銀行アナリストが、カード事業・グローバル・ウェルス事業・繰延税金資産(DTA)を軸にした自助努力(セルフヘルプ)シナリオを提示し、まだ伸びしろがあるとした。
今週の新情報
1. ストレステストが資本還元の壁を突破、JPモルガンが500億ドルの自社株買いで先陣を切る。 Fast Money(6月24日)で、CNBCのレスリー・ピッカーが数字を読み上げた。「モルガン・スタンレーは配当を15%引き上げ1株1.15ドルに。ゴールドマン・サックスは配当を11%増やし1株5ドルに。そしてJ.P.モルガンは配当を10%引き上げ1株1.65ドルとし、7月1日開始の新規500億ドルの自社株買いプログラムを承認した」。金融システム全体では「総額7,080億ドル超の損失を吸収しながら、資本の減少は合計でわずか1.6パーセントポイント程度」にとどまり、これは近年で最も小さな取り崩し幅であり、必要資本水準が2027年まで凍結されていることもあって、この還元は実質的かつ即座のものだ。ガイ・アダミ:「この20〜30年で恐らく最も資本が充実している状態だと思う」。CNBC「Fast Money」、6月24日
2. ウォーシュ体制のFRBがタカ派に転換、利下げサイクルは織り込みから外れつつある。 このテーマ全体を規定するマクロの転換点は、6月18日放送のFast Money(直近7日間の直前)で示された。スティーブ・リースマンはドットプロットについてこう語った。「FRB高官9人が、今年少なくとも1回の利上げを予想している……先物市場は現在、9月の確率を60%織り込んでいる。これまでは12月に最初の利上げが織り込まれていた」。債券市場の反応についての見方は、「あれは本物のフラットナーだ」というものだった。「利下げサイクル」を冠したニュースレターは今やフラットナー相場を前提に据えねばならず、短期金利は上昇し長期金利は据え置かれたままとなり、有価証券ポートフォリオの再投資利回りと、銀行が期待していた預金コストの緩和の両方を圧迫する。CNBC「Fast Money」、6月18日
3. 現場感覚を持つ声はシティに強気。 6月18日放送回で、RBCキャピタル・マーケッツの売り側銀行アナリスト、ジェラルド・キャシディは、タカ派転換をまだ弱気材料と捉えるべきではないと再定義した。「最初の数回の利上げは、もし実現すれば、実は銀行にとってプラスだ……問題になるのは、利上げが長期にわたって続く場合だ」。彼の推奨銘柄はシティで、自助努力を根拠に挙げる。「米国カード事業とグローバル・ウェルス・マネジメント事業の拡大を実現できるか。できれば、上値余地はまだかなり大きい」。CNBC「Fast Money」、6月18日
4. キャピタルマーケッツ関連のパイプラインは7月決算に向けて堅調に見える。 キャシディは重ねて言う。「7月に決算発表される時には、良好な結果が出ると見ており、パイプラインも力強い状態で報告されると予想している」。手数料収入(アドバイザリー、ECM、DCM)は、カーブがフラットなままだった場合のNIM圧迫に対する相殺材料となる。CNBC「Fast Money」、6月18日
5. 商業用不動産(CRE)オフィスの評価損は出血が続くが、銀行には新たな資本負担軽減ツールがある。 The TreppWire Podcast(6月19日)で、パーソナリティらはロサンゼルス中心部のオフィス物件取引を取り上げ、「この清算による損失はおそらく50%を超える見込み」と指摘。その上で、クレジット・リスク・トランスファー(CRT)がいかに資本を解放するかを詳述した。仮に5億ドル規模のマルチファミリー・ポートフォリオで試算すると、「必要CET1資本はおよそ600万ドルまで低下する。これにより3,400万ドルの資本が解放される」という。CRTやクレジットリンク債の仕組みは、改訂版バーゼル提案の下でより利用しやすくなっており、銀行はローン残高を縮小せずにCET1を防衛できる。The TreppWire Podcast、6月19日
論点(ディベート)
強気シナリオ(NII): 預金金利の改定はカーブの動きに遅行する。FRBが利上げすれば、資産利回りは預金コストが追いつく前に上振れリスタートする、これはまさにキャシディが指摘する、最初の数回の利上げはむしろ銀行に有利という点だ。さらに、低クーポン債が額面で償還され有価証券ポートフォリオが入れ替わっていけば、利下げサイクルという物語が死んでもNIIは伸び続け得る。
弱気シナリオ(NIM): フラットナーは最悪の組み合わせだ。短期金利は上昇(預金・CD金利は高止まりしやすい)する一方、長期金利は据え置かれたままとなり、再投資利回りは拡大せず、貸出需要も軟調なままとなる。加えて、ストレステストの想定シナリオにある「クレジットカード関連損失で約2,000億ドル、商業用不動産関連損失で750億ドル」(ロブ・クリスマン)という数字は、次のサイクルの主役が金利ではなく信用(クレジット)であることを思い出させる。Chrisman Commentary、6月25日
「そういうのは、いつも危険だ」。クリス・ヴェローネ(ストラテガス)、銀行アナリストがバリュエーション正当化の根拠を株価純資産倍率(PBR)から株価収益倍率(PER)に切り替えている動きについて On The Tape、6月17日
注目銘柄
JPモルガン(JPM): 強気材料: 盤石な資本基盤、500億ドルの自社株買い、そしてマイク・サントーリ曰く「2桁ペースでも問題ない」配当水準 Squawk on the Street、6月25日。弱気材料: バリュエーションが割高で、ヴェローネはPBRの伸びきった水準を指摘し「(CEOの)ダイモンでさえこの水準では買わないだろう」と発言。共同社長人事の入れ替えも後継問題を再燃させている On The Tape、6月17日。次のカタリスト: 7月の第2四半期決算、7月1日開始の自社株買い。
バンク・オブ・アメリカ(BAC): 強気材料: テクニカル面でのブレイクアウト、ヴェローネ:「バンク・オブ・アメリカは今週ブレイクアウトした」。弱気材料: マネーセンター銀行の中で最も金利感応度が高く、長期金利の上昇が止まるフラットナー相場はNII回復への直接的な逆風となる。次のカタリスト: 第2四半期のNII推移に関するコメント。On The Tape、6月17日
ウェルズ・ファーゴ(WFC): 強気材料: ストレステスト後にシステム全体で復活した資本還元の追い風に乗る。弱気材料: 7月決算に向けた最大の焦点はNIM、預金、信用の状況であり、フラットナー下では分散型のマネーセンター銀行に比べ、より金利感応度が高い銘柄と見なされている。次のカタリスト: 第2四半期決算と資本還元のペース。
シティグループ(C): 強気材料: 今週最も確信度の高い推奨銘柄。キャシディは、カード事業とグローバル・ウェルス事業が計画通り進めば「まだまだ上値余地がある」と見ており、PM(ポートフォリオ・マネージャー)のティム・セイモアは「最も気に入っていて、最大のポジション」と語った。弱気材料: 「実績で示さねばならない」証明途上の銘柄であり、3月以降の45%上昇でその多くが既に織り込まれている。次のカタリスト: 第2四半期のカード事業成長とバナメックス(Banamex)分離。CNBC「Fast Money」、6月18日
波及効果(リードスルー)
- 地銀大手(USB、PNC、TFC)。 ヴェローネは地銀のブレイクアウト銘柄としてPNCを挙げた。「地銀は軒並みブレイクアウトし始めている。Fifth Third、East West、PNC、BPOP」。地銀は同じ資本還元の追い風に乗るが、よりNIM感応度が高いため、フラットナーが持続すれば打撃はより大きくなる。USBとTFCは、それぞれの7月決算に向けて注視すべき銘柄だ。On The Tape、6月17日
- 預金獲得競争。 利上げが再び選択肢に入ったことで、預金コストが2026年にかけて低下していくという前提そのものが問われている。預金ベータ、CD金利の改定、当座性預金(DDA)の流出が、7月決算に向けたNIIの変動要因となる。
- キャピタルマーケッツの手数料が追い風に。 キャシディの「パイプラインは力強い」との見方は、JPモルガンとシティにとって7月に向けた最も明確なポジティブ材料であり、手数料収入はフラットカーブに対するヘッジとなる。
- CREと消費者信用。 オフィス物件の評価損は悪化を続けており(LAの取引では損失50%超)、想定シナリオにある2,000億ドルのカード損失という数字は、消費者信用を引き続き注視リストに載せている。