Newsletter · 2026-06-26 · Ashutosh Agarwal

アッヴィ、アポジーを109億ドルで買収 製薬M&Aは週1件ペースに

2026年6月26日週のバイオテック特許切れ・M&Aニュースレター。アッヴィによるアポジー買収(全額現金、49%のプレミアム、CVRなし、109億ドル)が2026年最大級のバイオファーマ本体の買収案件となった。あるJPモルガンのバンカーは、大手製薬会社がほぼ週1件のペースでディールをまとめていると指摘。XBIは5年ぶりの高値をつけ、バイオテックIPOは年央時点で2021年以来最も活発な年となっている。

バイオテック特許切れとM&A

2026年6月26日週: アッヴィ、アポジーを109億ドルで買収 製薬M&Aは週1件ペースに

製薬業界はもはや「買収」をしているのではない。「定期発注」をしているのだ。今週アッヴィはアポジー・セラピューティクスに109億ドルを投じた。49%のプレミアム、全額現金、CVR(条件付き価値権)なし。あるJPモルガンのバンカーは、この1カ月テープが叫び続けてきたことを言葉にした。大手製薬会社は今や「ほぼ毎週」ディールをまとめている、と。特許切れがエンジンであり、誰もアクセルから足を離さない。

要約

• アッヴィがアポジー(APGE)を109億ドルで買収。1株135ドル、49%のプレミアムで、第3四半期のクローズを見込む。アッヴィにとってアラガン以来最大の買収であり、ヒュミラ後の免疫学戦略をさらに強化するもので、2026年で最大の「バイオファーマ本体」の買収案件となった。
• 注目すべきはそのペースだ。 JPモルガンのヘルスケア投資銀行部門責任者は、大手企業が「週1件のペース」でディールをまとめていると述べ、LOE(独占販売期間の終了)がサイクル全体を駆動していると指摘。そして、バリュー重視の投資家が警戒すべき一言、製薬株の投資家は自社が支払う金額について「価格には比較的鈍感」だと語った。
• 買収・上場の窓は大きく開いている。 XBIは5年ぶりの高値。年央時点ですでに2021年以来最も活発なバイオテックIPOの年となっており、市場では過去最大のバイオテック・フォローオン(追加公募)と過去最大のバイオテックIPOが同じ週に記録された。

今週のニュース

アッヴィのアポジー買収が新たな高水準を記録。 BioCentury This Weekの「Ep. 373 - AbbVie M&A, FDA reversals, a CAR T first」(6月23日)で、ニュース編集者のポール・バナノス氏はこう評した。「これは11桁の買収案件だ。イミュノジェンやセレベルよりも実は少し大きい。109億ドルだ。そして免疫学領域の案件で、これは現時点でアッヴィの収益比で最大の治療領域だ」。BioSpaceのヘザー・マッケンジー氏は「AbbVie keeps M&A rolling…」(6月24日)で、リーグテーブルの文脈でこう位置づけた。この案件は「実は、あのGSKによるヌバレント買収を抜いて、4月のサン・ファーマによるオルガノン買収117.5億ドルの賭けに次ぐ、今年2番目に大きな案件となった。そしてこれは、いわゆる『バイオファーマ本体』の中では実は最大の案件だ」。取引条件については、Brew Marketsの「Big Pharma's 'Patent Cliff'」によれば、「1株当たり現金135ドル、木曜日のアポジー終値90ドルに対して49%のプレミアム」だという。

これはヒュミラの再現戦略だ。 アッヴィの危機感の背後にある数字は際立っている。Crain's Daily Gist(6月23日)によれば、「ヒュミラの売上は減少しており、当四半期は前年比でほぼ40%減の6億8,800万ドル…スキリジの純売上高は45億ドルで、約31%増…リンヴォックの売上高は21億ドルで23.3%増だった」。アッヴィのCEOロバート・マイケル氏(オペレーター、発表文より引用)は、アポジー買収について免疫学領域における「既存のリーダーシップの上に構築する」ものだと位置づけた。率直に言えば、史上最大級のバイオ医薬品LOEを乗り切った同社は、その利益を使い、ヒュミラに代わったフランチャイズを守ろうとしているということだ。

あるバンカーがこのペースに名前を付けた。 JPモルガンのMaking Senseの「Dealmaking in healthcare: A mid-year pulse check」(6月26日)で、グローバル・ヘルスケア投資銀行部門共同責任者のジェリー・リー氏は、これをすべて特許切れに結びつけた。「あらゆる大手製薬会社がそれぞれ異なるLOEに直面している…彼らはこれらのLOEをすべて埋める必要がある。だからサイクルは続く。今や多くの大手製薬会社がほぼ毎週ディールをまとめているのを目にしているはずだ」。そして規律を重視する投資家にとって警戒すべき一言が続く。「投資家は…自社の大手[製薬会社]が支払っている金額について、比較的価格に鈍感だ。なぜならこれらのLOEの持続的な影響があまりにも大きいからだ」。買い手側が価格を監視しなくなれば、アポジー案件の49%のようなプレミアムはもはや例外には見えなくなる。

IPOおよびフォローオン市場の窓は、ここ数年で最も大きく開いている。 同じJPモルガンのエピソードで、ECM担当のヘイリー・トレスウェイ氏はこう語った。「わずか10日間でセクター横断で1,500億ドル以上が調達されたのを目にした…すでに2021年以来最も活発なバイオテックIPOの年になっている…そしてまだ年の半分しか経っていない」。リー氏は、XBIが「5年ぶりの高値」にあると付け加え、同行が同じ週に「レボリューション・メディシンズ向けの史上最大のバイオテック・フォローオン」と「カイララ向けの史上最大のバイオテックIPO」を主幹事したと述べた。資金調達とM&Aが互いを後押しし合っている。

ファイザーがいかにしてメットセラを制したか、売り手側の視点。 今週最も貴重な内部情報は、Running Through Wallsの「Building a Differentiated Obesity Biotech」(6月23日)から得られた。ファイザーに身売りしたばかりのメットセラCEO、ウィット・バーナード氏(オペレーター)は入札合戦をこう振り返った。ファイザーは「非常に迅速かつ決断力を持って動いた」、そして「完全に衝撃だったのは、その約1カ月後にノボの CEOから対抗入札を出すという書簡が届いたことだ。これはバイオ医薬品業界では本当に滅多に起きないことだ」。バーナード氏はこの一件全体を特許切れの問題に結びつけた。メットセラの技術は「2029年から2030年にかけての特許切れに伴う収益ギャップに対応する」必要があり、それこそがファイザーの同僚たちが戦略的に解決する必要があった課題だったという。

論点

今週は一方的なテープだったと言わざるを得ない。スーパーサイクル強気論が今週の主役を張った。PwCのロエル・ファン・デン・アッカー氏は「US Pharma Deals Midyear Outlook 2026」(6月24日)で、第1四半期のペースを外挿すれば「おそらくバイオファーマM&Aとして記録的な年になる」とし、5月までに「10億ドル超のディールが20件以上」あったと述べた。バンカーはディールのペースを週1件と表現し、IPO市場の窓も数年ぶりの高水準にある。

「投資家は…自社の大手[製薬会社]が支払っている金額について、比較的価格に鈍感だ。なぜならこれらのLOEの持続的な影響があまりにも大きいからだ。」ジェリー・リー氏、J.P.モルガン

今週際立って欠けていたのは、わずか1週間前に大きく響いていた反対論だ。「特許切れは神話だ」というリフレームも、「バブル」を囁く投資家の声もなく、依然としてFTCによる国内規制の懸念も語られなかった。唯一の反トラスト関連の言及は、規制執行ではなく構造的なものだった。バーナード氏は、GLP-1領域での支配力を考えると、ノボ・ノルディスクがメットセラ買収を進める上で「反トラストの観点から…複雑さ」に直面していたと指摘し、一方ファイザーは「構造的なシンプルさという点で優位性があった」と述べた。唯一の慎重論が「もう一方の入札者に反トラスト問題があった」というものだけであれば、懐疑派はそもそもその場にいなかったということになる。

注目銘柄

• ABBV / APGE: 今週のディール本命。アッヴィは(49%、CVRなしで)高値を支払い、ヒュミラの穴を埋めたIL-23/免疫学フランチャイズを拡張する。オペレーターの確信と、そのためのプレミアム価格。
• MRK: 依然として市場全体が注視する特許切れ銘柄。Motley Foolの「Big Pharma Has a Case of Merger Mania」(6月23日)では、懸念が率直に語られた。「キイトルーダは同社の売上の半分以上を占めている。そしてその特許は2028年に切れる…その厳しいタイムラインでは、失敗の許される余地がほとんどない」。
• LLY: 同じエピソードで、羨望の的とされたポジション。「業界で最も特許切れリスクの少ないポートフォリオの一つ…マンジャロとゼップバウンドは…2036年まで特許で保護されている」。また、破産手続き中のサンガモの資産に対し、アステラスとともに優先交渉権を持つ買い手候補でもある。
• PFE: スピードとよりクリーンな反トラスト経路でメットセラを制し、2029~2030年のGLP-1関連の収益ギャップを埋めた。時間的制約を抱えた意欲的な買い手。
• ASND(アセンディス): ゲストが実際に評価を動かした唯一のSMID(小型・中型)銘柄。Motley Foolは、そのトランスコン徐放プラットフォームを買収の呼び水として挙げた。「重要なのは薬そのものだけではなく、その背後にある技術だ。大手製薬会社の一社が…それを手に入れたいと考えるのも容易に想像できる」。

波及効果

• CDMO(医薬品受託製造機関)はオンショアリングの波に乗っている。 Off Scriptの「The Future of Global Biopharma Manufacturing Networks」(6月23日)で、サムスン・バイオロジクスのジェフ・メイソン氏(オペレーター)は、米国の大手製薬会社が「主に…地政学的な圧力から」地域回帰・オンショア化を進めていると述べ、サムスンがすでに「GSKによって商業供給に使用されている」メリーランド州ロックビルの施設に参入したことを説明した。彼が読み取る構造変化は、顧客が今や「発売時点で複数の規模で稼働できる複数の拠点」を求めており、原薬・製剤、さらには「梱包までも」一貫して担う垂直統合型の単一サプライヤーへのニーズが高まっているというものだ。JPモルガンのリー氏も、バンカーの視点から同じテーマを繰り返し、CEOたちは「原薬をどこから調達し、どのように製造するかに非常に注力している」と述べた。
• バイオシミラーメーカー: 静かな一週間。ヒュミラの浸食(前年比40%減)の数字はアッヴィのストーリーの中で存在感を発揮しているが、今週は投資対象として言及された特定のバイオシミラーメーカーはなかった。
• バンカー/ECM: このテープにおける最も明確な受益者。記録的なフォローオン、2021年以来最も活発なバイオテックIPOの年、そして週1件ペースのM&Aパイプラインは、いずれもアドバイザリー手数料と引受手数料に直結する。

先週からの変化

先週の新たな要素は反対論だった。「特許切れは神話だ」というリフレームと、最初の「バブル」を囁く声だ。今週はその懐疑論がテープから消え、強気派がその優位を押し広げた。アッヴィ/アポジー案件は今年の中核バイオファーマ案件として新たな高水準を打ち立て、あるバンカーはディールのペースを公然と週1件と表現し、資本市場は5年ぶりの高値をつけた。論調は「スーパーサイクルは進行中だが、特許切れの影響がそこまで深刻でない理由がある」から、「スーパーサイクルは加速しており、唯一手を挙げる者はもう一方の入札者の反トラスト問題を指摘するだけだ」へとシフトした。懐疑派が再び戻ってくるのか、それとも価格への鈍感さが今や業界の定説になったのか、注視する価値がある。