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米イラン合意が戦争プレミアムを消し去り、WTIが70ドルを割り込む

OPEC+、シェールおよび地政学に関する2026年6月26日週のニュースレター。米国とイランの60日間のロードマップが戦争リスクプレミアムを大きく削ぎ落とし、週半ばにWTIは70ドルを割り込んだ。一方でオペレーターの見方は、弱気な夏場のフロー相場と、Cushing、SPR、中国在庫の底打ちによる『ばね仕掛け』の在庫積み増しシナリオとで割れている。

OPEC+、シェールと地政学

2026年6月26日の週:米イラン合意が戦争プレミアムを消し去り、WTIが70ドルを割り込む

石油:OPEC+、シェールと地政学、2026年6月26日(金)

3週間前、市場はまさに終末的なシナリオを織り込んでいた。今週織り込んでいるのは握手だ。ホルムズ海峡を封鎖し原油を115~130ドルのレンジまで押し上げた実戦の後、米国とイランの60日間のロードマップがリスクプレミアムを大きく削ぎ落とした。WTIは週半ばに70ドルを割り込み、期先限月はすでに6ドル台で取引されている。今の論点は、プレミアムが剥落するかどうかではなく、その下に何が残るかだ。

市況

WTIは6月24日に70ドルを割り込み、4カ月ぶりの安値を付けた。ブレントもタンカーの往来がホルムズ海峡で再開する中、60ドル台前半へと下落した(Squawk on the Street)。木曜時点で8月限は69.50ドルとなり、暫定合意を受けて中東プレミアムの大半を消し去った(Grain Markets and Other Stuff)。この反転には勢いがあり、合意への機運が高まる中で原油は週間で8%超下落した(Big Digital Energy)。オプション市場では、トレーダーが大幅にイン・ザ・マネーとなったプットの手仕舞いを進める中、WTIのボラティリティがほぼ3桁水準から45程度まで急低下した(This Week in Futures Options)。

現場から:オペレーターとインサイダーの声

原油に実利害を持つ関係者の見方は、「当面は下値」と「油断は禁物」とに割れている。

最も強気な弱気筋(=最も下値を見る論者)は、Infrastructure CapitalのCEOでパーミアン盆地の水・原油ギャザリング会社の社外オブザーバーも務めるJay Hatfield氏だ。The Jay Young Showで同氏は「70ドル割れこそが本当の読みだ」と語り、ホルムズ海峡が再開し、OPECが「金庫を立て直し、在庫を取り崩す」ためにフル生産を続ける中で、下値は60ドルを割り込む可能性もあるとした。彼の試算では、OPECの追加供給は日量約400万バレルに達し、これがすでに供給過剰だった市場において日量100万~101万バレル(訳注:原文ママ、需要規模を指す)の需要にぶつかる。重要なのは、彼が米シェールはこれに追随しないと見ている点だ。彼が話を聞く生産者たちの生産量は「驚くほど安定」しており、2027年先物での安定的なヘッジが組まれ、メジャーは増産よりも自社株買いを優先しているという。

Arjun Murti氏(Veriten)は、Super-Spiked Podcastで供給回復の構図を再定義する。危機前にホルムズ海峡を通過していた日量1,500万バレルのうち、サウジアラビアは東西パイプライン経由で約500万バレルを、UAEもさらに約50万バレルを迂回させた。したがって地域生産をフル稼働に戻すのに必要なのは「今後は日量800万1,000万バレル」、稼働率にして5560%にとどまるという。原油価格が150~200ドルまで跳ね上がらなかった理由について、彼は中国を挙げる。単一の価格予想は避け、「60ドル以下に向かうリスクと、100ドル超に向かう可能性の両方に備える」姿勢が正しいと主張する。

ガス田サイドでは、Energy News Beat Podcastに出演したオペレーターたちが強気の反論材料を提供する。Cushingの在庫は操業上の底に近い約1,950万バレル、容量比で約20%と「これまで経験したことのない水準」まで落ち込んでおり、それに加えてSPR(戦略石油備蓄)からもさらに5,000万バレルが取り崩された。彼らが警鐘を鳴らすのは、ペーパー価格と現物価格の乖離だ。先物は71ドル近辺だが、ホルムズ海峡の保険料を加えた現物の受け渡し価格は「世界平均で175ドルまで跳ね上がった」という。彼らの下値の目安は「75ドルを大きく下回るとは考えにくい」というものだ。

Post Oak GroupのDan and John Deal両氏は、Squawk Box Europe Expressで、緊急プレミアムが消滅した以上、夏場の需要期を通じて価格は「おおむね横ばい」で推移し、11月より前に大きく下落することはないとの見方を示した。両氏はエネルギー長官クリス・ライト氏の発言を引用し、24時間で67隻の船舶がホルムズ海峡を通過し「紛争前とほぼ同水準」に戻ったと伝えた。ただしイランは中央航路の機雷除去には応じておらず、米国は別の南側航路で船団を護衛している。

コモディティストラテジストのOle Hansen氏(Saxo Bank)は、Saxo Market Callで正常化の時間軸を示した。イラクとクウェートは貯蔵能力と船舶の不足から生産を抑えたままで、これを解消するには「数カ月はかかる」という。米国の在庫はこの11週間で1億3,000万バレル超が取り崩され「ここ数十年で最低の水準」となり、先週もSPRからさらに900万バレルが放出された。製油マージンは製油所が実際に原油を確保できるまで高止まりが続くため、「ガソリン価格は原油と同じようには反応しない」と指摘する。

識者・専門家の見解

オペレーターの声から離れると、注目すべきは需要サイドの分析だ。Shift Key with Robinson Meyerでは、石油市場アナリストのRory Johnston氏が、価格高騰を抑えたのはOPECではなく中国だったと詳述した。中国の海上輸入原油は戦前の日量約1,150万バレルから、6月を通じて平均で日量約600万バレルへと落ち込んだ。この日量500万バレル超の変動幅はサウジ東西パイプラインの全容量に匹敵する規模で、トラックや航空便の稼働は維持しつつ、「輸入需要の破壊」と備蓄取り崩しによって実現されたものだという。

地政学面では、ARC Energy Ideasが学者のAngela Stent氏を招き、もう一つの供給ストーリーを取り上げた。ロシアの原油・石油製品生産は、ウクライナによる製油所へのドローン攻撃と制裁下での補修部品不足に見舞われ、2024年に日量約40万バレル、開戦以降の累計では約70万バレル減少している。ただしイランに対する制裁の適用除外により、モスクワはより高値での販売が可能になっているという。構造的強気派の極端な例としては、独立系アナリストのGreg Weldon氏がMoney, Markets & New Age Investingで、米国の原油在庫が42年ぶりの低水準にある一方、生産は過去最高の日量1,380万バレル、消費は日量1,720万バレルに達しており、日量330万バレルの構造的な需給ギャップが存在すると指摘した。

マクロ系デスクは原油をインフレのスイングファクターと位置付ける。LPL Researchは、新FRB議長のウォーシュ氏が、目標を上回るインフレをホルムズ海峡問題によるエネルギー供給網の逼迫と結び付けており、原油が「世界的に自由に流通する」ようになれば方針転換もあり得ると指摘している。

注目ポイント

  • ホルムズ海峡は依然として二択の状況にある。 週半ばにはタンカーが海峡通過中に攻撃を受け、船舶の往来が一時的に逆戻りし、WTIは72ドル超、ブレントは75ドル超へと跳ね返った(NAB Morning Call)。南側航路が機能するのは、米国が護衛を続ける限りにおいてだけだ。
  • 在庫の積み増し局面。 Cushingおよび SPR の底打ち(Energy News Beat Podcast)と、いずれ再開するであろう中国の輸入回復(Super-Spiked Podcast)は、弱気なフロー相場の下に潜む「ばね仕掛け」だ。
  • OPECの規律。 Hatfield氏の「フル生産」シナリオ(The Jay Young Show)はスイング変数であり、UAEはすでにOPECを事実上離脱したとも報じられている。

まとめると、夏場に向けてのフロー相場は弱気だが、在庫面は「ばね仕掛け」の状態にある。Murti氏の言葉を借りれば、「特定の価格予想に依存した」戦略を組むべきではない。