Newsletter · 2026-06-27 · Ashutosh Agarwal

マイクロン決算が牽引するメモリー・スーパーサイクル、OpenAIとブロードコムの「Jalapeño」、SKハイニックスのNasdaq上場

2026年6月27日週の半導体ポッドキャスト・ブリーフィング。マイクロンが売上総利益率84.9%、契約済み売上高約1,000億ドルという圧巻の決算を発表し株価は+15〜19%急伸。OpenAIとブロードコムはカスタム推論チップ「Jalapeño」を発表し、SKハイニックスは7月10日を目標に約294億ドル規模のNasdaq ADR上場を予定している。

半導体ポッドキャスト・ブリーフィング

2026年6月27日週:マイクロン決算が牽引するメモリー・スーパーサイクル、OpenAIとブロードコムの「Jalapeño」、SKハイニックスのNasdaq上場

2026年6月21日から27日の週(直近7日間、一部のフラグ付き項目は6月17〜18日にまで遡る)。半導体に関連するポッドキャストの発言者、アナリスト、ポートフォリオマネージャー、経営陣、現場のオペレーターが今週実際に語った内容をまとめた週次シンセシスです。引用は原文のまま、出典リンクを保持しています。

要約:今週重要だった5つのポイント

• マイクロンが圧巻の決算を発表し、株価は+15〜19%急伸。 FY26第3四半期売上高は約415億ドル(市場予想約355億ドル)、EPSは25.11ドル(市場予想約20.37ドル)、売上総利益率は84.9%(「NVIDIAより良い」水準)。第4四半期売上高ガイダンスは市場予想約430億ドルに対し約500億ドル。DRAM ASPは前四半期比+60%、NANDは+80%。マイクロンは2029〜2030年までの契約済み売上高が約1,000億ドルに達すると開示し、価格フロアにより利益率は80%超を維持できる見通し。
• OpenAIとブロードコムがカスタム推論チップ「Jalapeño」を発表。 OpenAI初となるこのチップはブロードコムとの共同開発で、典型的なAI用GPUと比べ推論あたりコストが約50%低い。2026年後半からギガワット規模の展開を開始し、「'28年にはフル稼働」となる見通し。グレッグ・ブロックマンとホック・タンはいずれも、これをNvidiaの代替ではなく補完的な存在と位置づけた(「計算資源の獲得が需要に全く追いついていない」)。
• SKハイニックスが米Nasdaqで約294億ドル規模のADR上場を計画。 取引開始は7月10日を目標としており、これは史上トップ5に入る規模の株式売出しとなる。韓国および米国でのHBM生産能力拡張の資金調達が目的。SKハイニックスはHBM市場の約57%を占め、韓国勢全体でのシェアは約80%。
• 「構造的か、それともコモディティか」というサイクル論争が先鋭化。 強気派(シーポート、ラザード、マクロマインズ)はメモリーを「代替不可能な資源」と位置づけ、2028〜2029年まで需給は良好と見る。一方、弱気派(モーニングスター、ジョシュ・ブラウン、ジム・チャノス)は「特に持続的な上昇局面だが、それでもサイクルには変わりない」とし、新規供給が2027年後半から2028年にかけて市場に投入されると警告する。
• メモリー価格の高騰が最終製品市場にも波及し始めている。 アップルはMacBook/iPadの価格を17〜25%(約100〜300ドル)引き上げると報じられ、iPhone 18 Proも最大280ドルの値上げの可能性がある。また4カ月でDRAM価格が約450%上昇したことで、GM、フォード、ホンダはそれぞれ「数億ドル」規模のコスト負担を強いられており、ADAS機能が上位グレードへ格上げされるリスクが浮上している。

1. AIチップ需要とハイパースケーラーの設備投資(NVDA、AMD、AVGO、MRVL)

今週の目玉はOpenAIのカスタムチップ「Jalapeño」だ。CNBC独占インタビュー(2026年6月24日)で、OpenAIのプレジデント兼共同創業者であるグレッグ・ブロックマンとブロードコムCEOのホック・タンが、ブロードコムと共同開発したOpenAI初のカスタムAI推論プロセッサを発表した。

ブロックマン:「これはワット当たり性能、ドル当たり性能の面で実質的な性能向上だ。つまり、固定された知能量、固定されたモデルに対して、はるかに高いパフォーマンスを発揮する」

Nvidiaへの依存について:「これは非常に補完的なものだ。我々は計算資源の獲得が需要に全く追いついていないと感じている。だからこそ、あらゆる軸で計算資源の獲得を全力で進めている」

ホック・タン:「我々の6つの顧客の間で、計算需要はまさに底なしだ……そしてこれは'26年だけの話ではない、'27年でもない。'28年も同水準か、それ以上の需要を見込んでいる」

タンの戦略的な見立て:「あらゆるモデル開発企業、LLMのフロンティアモデルを手がける開発企業は、最終的には自社シリコン・計算能力の構築、設計、実装へと向かうことになる……単純に、その方がはるかにうまくやれるからだ」

タイムライン:2026年後半からギガワット規模の展開を開始し、「'28年には間違いなくフル稼働に入る」、需要は「従来の1.3ギガワットという見積もりを上回る」見通し。推論用途では典型的なAI用GPUに対し約50%のコスト削減が報告されている(Squawk on the Street, 6月24日)。

CJ・ミューズ(カンター・フィッツジェラルド)、勝者と懐疑論(2026年6月24日):

• TSMCの生産能力配分について:「我々の調査では、TSMCはNVIDIA、AMD、ブロードコムを優先している。カスタムシリコン分野における3大勝者はこの3社だと見ている」
• マーベルについて:「アマゾンでの事業と、今後見込まれるマイクロソフトでの事業、それに光学分野での圧倒的な強みが相まって、収益力を大きく押し上げている……2028年に向けてEPS10ドルが視野に入る」
• クアルコムのデータセンター参入には懐疑的:「データセンターで新規事業を立ち上げるのは容易ではない。これは非常に混雑した市場だ……5年、10年単位のロードマップが必要になる」(Squawk on the Street, 6月24日)

複数のデスクが示す設備投資の規模感:

• 2025〜2028年の世界のデータセンター設備投資は2.9兆ドル(ゴールドマン試算)。AIインフラ関連銘柄のコンセンサスEPS成長率は2027年までに42%(S&P500全体は10%)。MSCI World構成銘柄の30%が、すでにAI由来の具体的なEBIT押し上げ効果を報告している(The Compound and Friends, 6月19日、モルガン・スタンレーのマイケル・ゼザス氏)。
• AI関連の債券発行は年初来約2,500億ドルに達しており、2026年通年では約5,000億ドルへ倍増する見通し。投資適格級のハイパースケーラー債だけで1,000億ドル超(Thoughts on the Market, 6月18日)。
• ハイパースケーラーのデータセンター賃借契約のうち、8,500億ドル分がまだ稼働していない。マイクロソフトは1四半期だけで約410億ドルのコミットメントを追加した。セリーヌ・ウー氏(ラザード、TEKYを運用、最大保有銘柄はSKハイニックス):「メモリーの戦略的価値は高まっており、性能を左右する主要因へと変わりつつある」(Bloomberg Tech, 6月24日)
• アンディ・ジャシー氏(AWS CEO):Trainiumは年間換算約500億ドル規模のビジネスに成長しており、「出荷開始の1年以上前から完全に売り切れている」(AI Chat, 6月19日)

現場からの見方、スティーブン・バラバン氏(Lambda、CTO):「『5年後にはこのGPUを廃棄することになる』と言う懐疑派は完全に間違っている……我々は総じてまだ供給不足の状態にある」2023年に導入されたH100は、発売当初よりも高いレートで貸し出されている。計算資源・サーバーは1ギガワット当たり350〜450億ドルで、データセンターのコスト構造の中で圧倒的に大きな層を占める(The MAD Podcast, 6月18日)。

逆張り・弱気の見方:

• レオポルド・アッシェンブレナー氏(元OpenAI、運用資産約200億ドルのファンド)は、NVIDIA、ASML、オラクルに対して約90億ドルのショートポジションを保有しており、これを「AIそのものへの弱気」ではなく「ピック・アンド・ショベル(装備品)トレードが過密になりすぎている」との見立てだと説明する(Limitless, 6月17日)。
• ダニー・モーゼス氏とデアドラ・ボサ氏:安価な中国製オープンソースモデルの台頭でハイパースケーラーの設備投資が減速すれば、最も打撃を受けるのはメモリーメーカーであり、エンドユーザーの収益化ロジックは「まだ成立していない」(RiskReversal Pod, 6月22日)。
• ジム・チャノス氏はチップメーカーをショートしていないことで知られる:「チップが生み出すものをロングすべきであって、チップが置かれている場所をロングすべきではない」とし、彼のショートはネオクラウド/データセンター事業者であり、これらは将来的に「4〜5%、6%程度の資本利益率」しか稼げないと見ている(Monetary Matters, 6月20日)。

2. メモリー価格動向(HBM、DRAM、NAND、MU、SKハイニックス、サムスン)

マイクロンのFY26第3四半期決算(6月24〜25日発表)は今週最大のメモリー関連ニュースとなった。ヘッドライン数値は第7章の決算表を参照。価格および契約に関する主な内容:

DRAM ASPは前四半期比+60%、NANDは+80%。ジョシュ・ブラウン氏:「DRAMのASPは60%上昇し、NANDは80%上昇している。これこそがアップルが値上げせざるを得ない理由だ」マイクロンは14〜16件の戦略的顧客契約を通じて2029年までに約1,000億ドルの契約済み売上高を確保していると開示し、うち約220億ドルは前払いの生産能力確保料である(Halftime Report, 6月25日)。

ジェイク・シルバーマン氏(ブルームバーグ・インテリジェンス):「我々はAIトレーニング中心の環境からAI推論中心の環境へとシフトしつつあり、それが必要なメモリー量をさらに押し上げている」売上高の約25%が契約済みで(目標は50%)、これらの契約に設定されたフロア価格により、下降局面でも利益率は「60%を優に超える」水準を維持できる見通し。ただし未契約分の残り半分がスイングリスクとなる(Bloomberg Intelligence, 6月25日)。

決算発表後の目標株価:シティ1,400ドル、みずほ1,500ドル、バンク・オブ・アメリカ1,600ドル。「供給が正常化するのは早くても2028年」との見方(Squawk on the Street, 6月25日)。

スミット・サダナ氏(マイクロンCBO):メモリーへの設備投資は「2023年、価格と利益率の低迷を受けて停止した」が、売上高は現在前年比346%増。JPモルガンのサミック・チャタジー氏:「メモリーコストの上昇は近年前例のない水準だ」(Mac OS Ken, 6月26日)。

SKハイニックスの294億ドル規模のNasdaq ADR:取引開始は7月10日を予定しており、史上トップ5に入る規模の株式売出しとなる。韓国および米国でのHBM生産能力拡張を資金使途とする。SKハイニックスはHBM市場の約57%を占め(韓国勢全体でのHBMシェアは約80%)(Bloomberg Tech, 6月24日)

週半ばの動揺:SKハイニックスのHBMが「減速している」との報道を受け、6月23日には韓国メモリー株が一夜で12%超下落し、SOX/SMHも約6%下落した。もっともSMHは2000年の設立以来最高の上半期パフォーマンスを記録している(Squawk on the Street, 6月23日、Saxo Market Call, 6月23日)

逆張り・バリュエーションへの警戒:

• ウィル・カーウィン氏(モーニングスター):「特に強く、特に持続的な上昇局面だが、それでもサイクルには変わりない……[6社のメモリーメーカーは]2027年後半から2028年にかけて大量の新規供給を構築中であり……この高騰した価格には下押し圧力がかかることになるだろう」モーニングスターによるマイクロンのフェアバリューは455ドルで、決算発表後の株価を大きく下回る(The Morning Filter, 6月22日)。
• マイクロンについて「印象的だがリスクを伴う」との評価もあり、メモリーの循環的な性質を踏まえると「バリュエーションは……テクニカル的に極めて伸びきっており、調整に対して脆弱だ」とされる(The Real Investment Show, 6月25日)。

3. 半導体製造装置・WFE(ASML、AMAT、LRCX、KLAC)

ASML CEOのVivaTech Paris(2026年6月17日)での発言:「AIインフラへの需要は依然として莫大だ……我々の多くは、AI向け半導体市場は今後数年間、供給制約型の市場であり続けると確信している」顧客との間で長期的な見通しの共有が進んでおり、タタとの合弁によるインドの初の工場は来年(2027年)稼働予定。輸出規制の順守について:「我々はあらゆる規則を一つ残らず遵守してきた……それはDUVについても、EUVについても同じだ」(Bloomberg Talks, 6月17日)

構造的な制約について、バル・ズラテフ氏(マクロマインズ):装置メーカーは「売上高や出荷台数を年30%を大きく超えるペースで伸ばすことは事実上できない。これはサプライチェーンの複雑さに起因する制約だ」ASML/LAM/AMATは「非常に堅実な企業」だとしつつ、予想PERで約35倍、「Nvidiaやブロードコムよりもはるかに割高」だと指摘する(Monetary Matters, 6月20日)。

注記:AMAT、LRCX、KLACについては今週、専属アナリストや決算に関する言及は上記の間接的な言及以外に見られなかった。

4. ファウンドリー・製造(TSM、INTC、GFS)

アップルとインテルのファウンドリー提携をめぐる憶測(6月18日頃に報道)。ベン・メリス氏(バンク・オブ・アメリカ、テクノロジー・リサーチ部門責任者):「実現すると見ている……アップルは現在、TSMCでの供給不足に直面している……[AIエージェント用の統合メモリーを搭載したMac需要の急増を受けて]」インテル・ファウンドリーの業績見積もりには「数十億ドル規模のアップサイド」があると見ており、インテルの18A歩留まりは改善傾向にあり、「NVIDIAは2029年までにかなりの量産規模で14Aに並ぶ」とも指摘。インテルの目標株価は「150ドル以上……実行できれば、200ドルを超える可能性すらある」(Squawk on the Street, 6月18日)

逆張りの見方:他のアナリストは「せいぜいアップルの210億ドル規模のTSMC事業の5〜10%に過ぎず、数年かけてインテルの総売上高に加わるのは概ね5%程度……ファンダメンタルズよりも米国の自給自足目標を背景にした戦略的・見出し先行のニュースだ」と位置づける(CNBC Fast Money, 6月18日)。一方でTSMC株は、豊富な受注残とアップル向け以上に高いハイパースケーラー向けの利益率を評価され、約5%上昇した(Squawk on the Street, 6月18日)

CJ・ミューズ氏はさらに、インテルのTSMC向け生産能力枠は「完全に売り切れている」とし、「我々はもっと多くの案件がサムスンに流れると見ていたが、明らかにインテルにも流れている」と付け加えた(Squawk on the Street, 6月24日)。

5. アナログ・自動車・産業向け半導体(TXN、ADI、MCHP、ON、NXPI、STM)

テキサス・インスツルメンツCTOのアーマド・バイ博士(2026年6月21日)は、TIの製品拡充について詳細を語った。バルク音響波(BAW)クロック発振器は「非常に急速に採用が進んでいる。データセンターでは今、高性能かつ低ジッターの基準信号として我々のクロックを採用している」また、EVモーター制御・電力網・データセンター電源向けのオンチップ絶縁、ドローン分野へと拡大する自動車用レーダー、AIアクセラレーターを内蔵した「世界最小のMCU」(1.25mm²)についても言及した。さらにSilicon Labs買収により、IoT/ワイヤレスエッジ領域でのリーチが広がると強調した(Boardroom Club, 6月21日)

「アナログにとっての好機が到来している」ベン・バジャリン氏とジェイ・ゴールドバーグ氏:データセンター電源の800VDCへの移行は「アナログ分野において最大級のコンテンツ・アタッチ成長ストーリーの一つ」であり、より厚い基板、より大型のチップ、ラック電源管理向けのより大きなMLCCが必要になるという(The Circuit, 6月22日)

自動車業界の痛み:4カ月でDRAM価格が約450%上昇したことで、GM、フォード、ホンダはそれぞれ「数億ドル」規模のコスト負担を強いられており、緩和は「2027年以降まで見込めそうにない」。ADAS/自動運転機能が上位グレードに押しやられるリスクもある(Automotive News Daily Drive, 6月23日)(ADI、MCHP、ON、NXPI、STMについては今週専属のカバレッジはなかった)

6. 中国・輸出規制・関税

ASMLのEUV装置が中国に渡った可能性。米商務長官がASMLに対し、あるEUV装置が「中国に渡った可能性がある」として懸念を伝えたと報じられた。ASMLの声明:「ASMLはこれまで中国にEUV装置を出荷したことは一切なく、EUV装置専用に設計されたいかなる部品、モジュール、機器についても中国へ出荷したことはない」ただしこの声明は、マレーシア、タイ、シンガポールを経由した密輸ルートが文書で確認されている問題には触れていない(Good Revenue News, 6月24日)

中国製オープンソースモデルがハイパースケーラーの設備投資(ひいてはメモリー需要)にもたらすリスクについては、第1章のダニー・モーゼス氏の発言を参照(RiskReversal Pod, 6月22日)

7. 決算リアクション

8. M&A動向

今週、半導体企業間のM&Aは表面化しなかった。半導体に隣接する唯一の案件は、スペースXによるコーディングAI企業Cursorの買収(約600億ドル規模、Colossus+xAIとの垂直統合を狙ったもの)と報じられたものだが、これは半導体取引ではない。今週の期間中、半導体M&Aのパイプラインは静かだったと見るべきだろう。

9. 循環性・在庫・ピーク/トラフ論争

マイクロンの決算により、見方は明確に二極化した:

構造的変化派/「今回は違う」:

• ジェイ・ゴールドバーグ氏(シーポート):「これは単なるコモディティとして捉えるべきではない。これは代替不可能な資源だ……AIアクセラレーターの速度は、メモリーというコンポーネントがなければ事実上凍結してしまう」(Halftime Report, 6月25日)
• バル・ズラテフ氏(マクロマインズ):メモリー需要のピークは「過去25年間のどの時期よりも高い……このピークは2、3年ほど緩やかに続く……その後で価格の反転が起きる」(Monetary Matters, 6月20日)
• ジョー・テラノヴァ氏:「悪くても中盤戦だ」、ジーン・マンスター氏(ディープウォーター):この設備投資サイクルは「多くの投資家が想定しているよりも早い段階にある」(Bloomberg Daybreak, 6月25日)

依然としてサイクルだとする見方:

• ジョシュ・ブラウン氏(リソルツ):「マイクロンはこれを数量ではなく価格によって実現している……価格支配力があまりに強くなりすぎると、製品を使う側が代替策を見つけ出す局面が必ず来る。そしてそれが起きたとき、このサイクルは終わる」(Halftime Report, 6月25日)
• ジム・チャノス氏は会計上のずれ(売り手は今すぐ収益を計上する一方、ハイパースケーラー側は同じ金額を資産計上する)を警告し、1998〜2001年の再来を引き合いに出す。当時S&P構成企業の営業利益は+30%の後に−40%となった(Monetary Matters, 6月20日)

10. 中国の国産化戦略(SMIC、CXMT、ファーウェイ)

今週の期間中、SMIC、CXMT、ファーウェイの半導体自給自足に関する実質的なポッドキャストの報道は見られなかった。今週の中国関連の話題は、ASMLのEUV密輸疑惑(第6章)と、中国製オープンソースモデルが設備投資のリスク要因となるという論点(第1章)に限られた。これは単に報道が存在しなかったというより、真の空白として指摘しておく。このテーマがポジショニングに関わる場合は、専用のウェブ/中国系チャンネルの調査を追加で行う価値がある。

来週の注目点

SKハイニックスのNasdaq ADRデビュー(7月10日目標)。過熱気味のメモリー相場の中での約290億ドル規模の資金調達は、公開市場が次のHBM生産能力拡張の波に資金を出す用意があるかどうかを測るリアルタイムの試金石となり、メモリー関連セクター全体のセンチメントを測るゲージにもなる。

サムスンとNvidiaへの波及効果。マイクロンが2027年まで完売状態にあり、HBMの約80%を韓国勢が占める中、サムスンのHBM認証に関するニュースや、Nvidiaが粗利率変動要因としてのメモリー配分・コストについて発言するかどうかに注目したい。

「未契約の50%」。ブルームバーグ・インテリジェンスは、マイクロンのフロア価格が売上高の約半分を保護していると指摘した。スポットのDRAM/NAND価格や、ケアニー系の指数を追跡し、2027〜2028年の新規供給が価格を軟化させ始める最初の兆候を見極めたい。

需要弾力性の試金石としてのアップルの値上げ。MacBook/iPad/iPhoneの値上げ(17〜25%)が販売台数に影響を及ぼすようであれば、それがジョシュ・ブラウン氏の警告する「代替策」が現実になる最初のサインとなる。

インテル・ファウンドリー/アップル提携の確定と18A歩留まりデータ。バンク・オブ・アメリカの「数十億ドル規模のアップサイド」という見方と、懐疑派の「売上高の5%程度、見出し先行」という見方のどちらに軍配が上がるかを左右するスイングファクターだ。