Newsletter · · Ashutosh Agarwal
誰も見ていないハードマーケット、それはストップロス保険 - 保険料率の転換点
Firm & Finalに出演したメディカル・ストップロス保険のベテラン3名が、過去最高の損害率を記録しながらも料率引き上げが追いついていない自家保険型医療エクセス市場の実態を語る。教科書通りのハードマーケット初期局面。2026年6月22日〜28日週の動向。
保険料率の転換点
2026年6月22日〜28日週: 誰も見ていないハードマーケット、それはストップロス保険
今週最も注目すべきオペレーターの発言は、ウィンドリスクでも地震でも、7月1日更新のプロパティ・キャットでもなかった。それは、記録的な損害率と、それでもなお不十分な料率引き上げに直面する自家保険型医療エクセス市場について語った、3名のストップロス保険ベテランの発言だった。再保険会社が7月1日のプロパティ・キャットを引き受ける3日前、価格サイクルを率直に語る意欲を見せた人々は、リスク市場のまったく別の一角に座っていた。そして彼らが描写している内容は、教科書通りのハードマーケット初期局面そのものだ。
要約 (TL;DR)
- メディカル・ストップロスのハード化が本格化している。 Symmetraのストップロス損益責任者は、2025年の業界損害率を「91%をわずかに超える水準」とし、これは2019年以降80%台で推移していた損害率が2年連続で過去最高を更新したことを意味する。同氏は10〜15%の平均料率引き上げについて「請求動向の伸びに追いつくには不十分」と述べた(Firm & Final、6月25日)。
- ハード化の兆候は「撤退」ではなく「謝絶率」に表れている。 ハードマーケットの典型的な特徴である劇的なキャパシティ撤退は「欠けている」唯一の要素だが、ブローカーは「過去最高」の謝絶率に直面し、顧客への見積提示に苦戦していると、Aegis Riskの調査担当者は語った(Firm & Final、6月25日)。
- ハードマーケットは隣接する保険種目で起きている。 プロパティ再保険やスペシャルティ/E&S市場は依然としてソフト〜静穏な状態が続く一方、今週唯一の生きた、定量化された価格サイクルはメディカル・ストップロスにあった。再保険の世界はもはや単一のサイクルではなく、複数のサイクルが並存している。
今週の新情報
ストップロス市場で2年連続の記録的損害率、それでも追いつかない料率。 Firm & Final、ハード化するストップロス市場、6月25日配信、BCS FinancialのMehb Khojaが司会。SymmetraのSVP兼ストップロス損益責任者であるJeremy Freestone氏は、損害実績についてこう説明した。「2025年の損害率は新たな過去最高の91%をわずかに超える水準に達した。しかもこれは前年の過去最高記録の上に積み上がったものだ。2019年以降、損害率はおおむね80%台で推移していたが、2025年に初めて90%を超えた」。料率の妥当性についての締めくくりの一言も印象的だ。「10〜15%の平均料率引き上げにもかかわらず、記録的な損害率を目にしている。これは請求動向の伸びに追いつくには不十分だ」。これはアンダーライターが、価格は上昇しているにもかかわらず損害コストがなお優勢であり、レバレッジのかかった医療トレンドがブックの伸びを上回っていることを示している。
キャパシティ撤退を除くハードマーケットの条件をすべて満たしている。 同エピソードより。Freestone氏は次のように述べた。「真のクラシックなハード化市場に欠けている唯一の要素は、劇的なキャパシティ撤退だ。確かに一部の主要な再保険会社は撤退した。しかしキャパシティ撤退を除けば、これはハードマーケットのあらゆる定量的な兆候を示している」。その制約は別の形で表れている。創業20年目を迎える年次ストップロス料率調査を実施するAegis Riskの創業者、Ryan Siemers氏は、*「謝絶率が非常に高くなっているため、ブローカーは見積を取るのに苦労している。これは謝絶率としては過去最高の水準だ」*と指摘した。キャパシティが市場から消えているわけではなく、最も悪質なリスクへの見積提供を拒んでいるのだ。そして顧客はこれまで以上に熱心にブローカーを比較し、実際にはほとんど存在しないより緩やかな料率を探し求めている。
1990年代型の調整局面、そしてまだ続く見通し。 Captive Resourcesのヘルス・ソリューション部門社長、Steve Gransbury氏は、約30年前にさかのぼって比較した。「意外に思われるかもしれないが、1990年代後半には現在よりもはるかに多くのキャパシティ撤退を伴う劇的なハード化を市場は経験した。私たちは本物のハード化市場に向かっていると思うが、キャパシティ面ではまだもう少し続く余地があり、特定の契約条件をめぐる一種の囲い込みが起きる可能性もあると思う」。今後の見通しについてはSiemers氏の方がより率直だった。「まだこれから来るショックがあると思う。だから、賢く動くべき時だ」。
論点
今回は本当の意味で両論があり、両サイドの声が同じ場で語られた。この保険種目に対する弱気論は損害実績そのものにある。記録的な損害率、不十分な料率、そしてSiemers氏が「まだショックが残っている」と考える複数年にわたる立て直しだ。強気論は、調整局面にある市場こそまさに参入すべきタイミングだというものだ。Gransbury氏はこう表現した。「今が退出すべき時だと言う非常に賢い人々もいる。同時に、今が参入すべき時だと言う非常に賢い人々もいる」。参入の論理、すなわち*「市場が調整局面にある時ほど参入に適したタイミングはない。過去の重荷を背負っていないからだ」*という考え方は、あらゆる新しい再保険事業クラスを動かしてきたのと同じ資本ローテーションの本能である。両者の意見の相違は価格の方向性についてではなく、料率上昇がすでに損害トレンドを上回ったのか、それともまだ遅れているのかという点にある。
注目される企業
番組内で言及された企業(料率に関連するもの): Symmetra、Aegis Risk、Captive Resourcesはいずれも非上場で、自家保険型医療/ストップロスの領域に属し、いずれもウォッチリストには含まれていない。**上場保険会社・ブローカー(CB、TRV、AIG、RNR、EG、ACGL、KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD、MMC、AON、AJG、WTW、BRO)**は今週の価格に関する議論には登場しなかった。7月1日に向けたプロパティ・キャットの価格付けを行っている人々は、その作業を非公開の場で進めている。
読み解き
- 純粋再保険会社(RNR、EG、ACGL): 直接的なシグナルはなし。ただし対照的な点に注目したい。プロパティ・キャットは今月ずっと軟化の物語だった一方、今週唯一の生きた価格サイクルは硬化していた。再保険の世界はもはや単一のサイクルではなく、複数のサイクルが並存しており、私たちのウォッチリストが位置するのはそのソフトな側である。
- ILS/キャットボンド: フローデータ、サイドカー組成、トラップドキャピタルのストレスいずれも見られず、穏やかなシーズン前の状況と整合的だ。
- プライマリー・スペシャルティ/E&S(KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD): 唯一の間接的な示唆は、あるP&C保険会社がレガシーの重荷を負わずに*「ショートテール・カバーの分散」*としてストップロスに関心を寄せる可能性があるというGransbury氏の指摘だ。これは、資本がどこにあってもハード化する保険種目を探し求め続けていることを思い出させる。
- ブローカー(MMC、AON、AJG、WTW、BRO): 特定のブローカー名は挙がらなかったが、Siemers氏のストップロス経済性についての付言は他の分野にも通じるものだ。レバレッジのかかったトレンドによって保険料が上昇する際、*「固定パーセンテージのオーバーライドがあれば、それも同じように上昇する」*とすれば、ブローカーの取り分はハードマーケットとともに自動的に膨らむ。これは保険契約者がめったに目にしない力学であり、保険料連動型のコミッションを取るあらゆる保険種目に当てはまる。
何が変わったか
今週、ついにオペレーターによる価格サイクルの実態が定量化された損害率、料率妥当性に関するコメント、そして本物の退出・参入論争とともに明らかになった。ただし注意すべき点がある。それはメディカル・ストップロスという隣接分野であり、プロパティ・キャットの中核ではない。したがって、肝心な部分での基本見解は変わらない。プロパティ再保険とスペシャルティ/E&S市場は依然として7月1日に向けてソフト〜静穏な状態が続いている。しかし全体像はより鮮明になった。2026年にハードマーケットは確かに存在する。ただしそれは本レターが追跡対象としてきたものではないというだけだ。プロパティ関連銘柄が7月1日について語り始めたとき、私たちはその対比を提示する準備を整えている。