Newsletter · 2026-06-28 · Ashutosh Agarwal

マイクロン決算がメモリを希少資産として再評価、AIバブル論争も先鋭化

2026年6月22日28日の半導体・AIインフラ関連ポッドキャスト週次まとめ。マイクロンの第3四半期決算がメモリを希少資産として再評価させ、OpenAIとブロードコムはカスタム推論チップ「Jalapeño」を発表。ハイパースケーラーの設備投資約7,000億ドルを巡るAIバブル論も勢いを増した。

週次 半導体・AIインフラ ポッドキャスト振り返り

2026年6月28日週: マイクロン決算がメモリを希少資産として再評価、AIバブル論争も先鋭化

対象期間: 2026年6月22日~28日

今週の注目点

6月24日に発表されたマイクロンの2026年度第3四半期決算は、今週の重心となった。売上高は約415億ドル(前年同期比約4倍)、粗利益率は約85%(1年前の約39%、過去最高水準だった約60%からも大幅上昇)、そして20292030年まで続く1416件の長期戦略契約が、それぞれ最低保証収益として合計約1,000億ドルを固定した。この決算は波紋を広げ、メモリ価格の高騰はアップル、マイクロソフト、自動車メーカーの値上げを招いた。一方で中心的な論争は「構造的な再評価か、それとも循環的なピークか」という対立軸として固まりつつある。並行して2つの大きな流れも存在した。1つはOpenAIとブロードコムによるカスタム推論チップ「Jalapeño」(NVIDIA依存を分散させるヘッジ)、もう1つはハイパースケーラーの設備投資約7,000億ドルが「収益バブル」を生んでいるとする警鐘の声の高まりである。

主要テーマ

1. メモリのスーパーサイクルと「構造的 vs 循環的」論争。 マイクロンは記録的な数字を叩き出した。EPSは25.11ドル(前年同期比+1,215%)、第4四半期ガイダンスは売上高490億510億ドル、EPS 3032ドル。DRAM平均販売価格は+60%、NANDは+80%。データセンター向け売上は年間約15億ドルから単一四半期で約115億ドルへと急増し、これは数量ではなく価格によって牽引された。強気派(エバコアのジュリアン・エマニュエル氏、サスケハナのメディ・ホセイニ氏)は、2029年まで続くテイク・オア・ペイ契約がメモリを「代替不可能な資源」に変えると主張する(Closing Bell)。一方、弱気派(モーニングスターのウィル・カーウィン氏)は、株価が適正価値455ドルの約2倍で取引されており、6社のメモリメーカーが2027~2028年後半にかけて供給を増やすと指摘する(The Morning Filter)。

2. メモリ価格高騰が消費者とOEMを直撃。 ティム・クック氏は、メモリコストがアップルの値上げの主因であると認めた。報じられている値上げ幅は、MacBook/iPad(100500ドル)、iPhone 18 Pro(最大1,299ドルの可能性)、Mac Studio M3 Ultra(+1,300ドル)、Vision Pro(+200ドル)、Xbox(100150ドル)に及ぶ。128GB DDR5は1年で約800ドルから約2,900ドルに高騰したと報じられている(Motley Fool Hidden Gems)。GM、フォード、ホンダはそれぞれDRAM逼迫による数億ドル規模の損失を指摘した(Automotive News Daily Drive)。アップルは中国のYMTCやCXMTを最大30%引きで検討しているとも報じられている。

3. カスタムシリコンの加速(OpenAI・ブロードコムの「Jalapeño」)。 ブロードコム(およびMediaTek)と共同でゼロから約9カ月で設計されたLLM推論向けASICで、今年後半にギガワット級の展開を目指す。現行GPUと比較して約50%のコスト削減、優れたワット当たり性能、8基のHBMスタックを謳う。ブロードコムのホック・タン氏は「あらゆるフロンティア研究所がカスタムチップを開発するようになる」と述べた(Squawk on the Street)。これはNVIDIAへの正面攻撃というより、推論コストのヘッジと捉えるべきだろう。

4. ハイパースケーラーの設備投資と電力のボトルネック。 2026年の支出見通しは約7,000億ドル前後に集中している(アマゾン約2,000億ドル、アルファベット約1,750億1,850億ドル、メタ約1,150億1,350億ドル、マイクロソフト約1,100億~1,200億ドル)。前年比+60%で、鉄道以来最大規模の集中的な資本投下となる。電力は「律速要因」だ。マイクロソフトはシェブロンとの20年間の天然ガス契約を軸に、西テキサスで2.67GWのプロジェクト・キルビー(GEバーノバ製タービン使用)を確保しており、レイバーデー前にさらなるハイパースケーラーの電力契約が予想される(Squawk on the Street)。資金調達はオフバランス化が進んでおり(SPVやプライベートクレジットの活用)、メタはハイペリオンの株式約80%をブルー・オウルに譲渡した。

5. ネットワーキング、光学部品と「ピック・アンド・ショベル」トレード。 クラスターが銅配線の限界を超えて拡大する中、光インターコネクトが次のボトルネックとして位置付けられている(シリコンフォトニクスは約58pJ/bitで、電気配線の1525pJ/bitより効率的)。NVIDIAが出資するコヒレント(20億ドル)とルーメンタムは2028年の設備拡張の恩恵を受ける位置にある(Chip Stock Investor)。コーチューのフィリップ・ラフォン氏やGMOは、どのチップ設計が勝者になっても恩恵を受ける装置サプライヤー(ASML、AMAT、LRCX、KLA)を選好する(Excess Returns)。

6. AIバブル論争がさらに激化。 BCAのピーター・ベレジン氏はこれを「収益バブル」と呼び、ハイパースケーラーは2030年までにAI資産2.5兆ドル、年間減価償却費約5,000億ドルに向かっていると指摘する(NAB Morning Call)。ランス・ロバーツ氏は「破裂は劇的なものになる」と警告し、発表済みの設備投資約7,600億ドルに対し実際に費用計上されたのは約2,110億ドルにとどまると指摘する(Thoughtful Money)。GMOは7,000億ドル(米GDPの2.2%)を1990年代末のファイバー投資に例える。対する見方として、今日のリーダー企業(NVIDIA、アルファベット)はドットコム時代とは異なり実際のキャッシュフローを伴っている点が挙げられる。

主な論点

• メモリ: 構造的な再評価か循環的なピークか。 エマニュエル氏とホセイニ氏(強気派の想定さえ上回る決算、1,000億ドル契約による複数年の視界確保)、およびPompのゲストであるジョルディ・ヴィッサー氏(マイクロンが1年以内に時価総額2兆ドルに達する)対、モーニングスターのウィル・カーウィン氏(適正価値の2倍で取引、2027~2028年に供給応答)およびThe Real Investment Show(メモリにはNVIDIAのGPU独占のような堀がなく、80%超の利益率は競合を呼び込む、The Real Investment Showより)。Bloomberg Businessweekはまさにこの問いを立てた。TSMCのような再評価か、それとも循環的なピークか。
• Jalapeñoは NVIDIAへの脅威か、それとも単なる推論コスト最適化か。 Bloomberg TechとSquawkはカスタムシリコンへのシフトに強気姿勢を示す一方、TechCrunchのEquityおよび20VCは「代替ではなくヘッジ」と見ており、20VCはOpenAIの垂直統合が本業から気を逸らすのではないかと疑問を呈した(「豊かさの異なる時代に生まれた発想」)。
• ハイパースケーラーの設備投資: 持続的な需要か、それともフリーキャッシュフローの悪化・より安価なモデルの台頭か。 Wall Street UnpluggedとFinPodは7,000億ドル超の持続的なサイクルを見込む一方、Fast MoneyはDeepSeek V4(約0.87ドル/百万トークン、アンソロピックの約50ドル/百万トークンに対して)のような安価なモデルが経済性を圧迫すれば、マイクロソフトが1,850億ドルから1,200億ドルへと支出を削減する可能性があると指摘。TFTCは、支出にもかかわらずハイパースケーラーがフロンティア研究所に後れを取りつつあると主張する。
• NVIDIA: 割安か、それともバブルの一部か。 ラフォン氏はNVIDIAを予想PER13~14倍で過小評価されていると見る(Squawk Pod)。一方、ベレジン氏とテクニカルアナリストのギャレス・ソロウェイ氏は、NVIDIAをバブルの中心銘柄、あるいはテクニカル的な下降トレンドにあると見ている。
• 中国のサプライチェーン。 グレース・シャオ氏(Odd Lots)は、中国の研究所がDeepSeek V4をHuawei製チップ上で自立稼働するよう再設計している動きを紹介(Odd Lots)。また、ASMLのEUV露光装置の密輸疑惑(否定済み)やアップルによるYMTC/CXMTへの接触も、既存のメモリ・装置業界の構図に圧力を加えている。

個別銘柄の強気・弱気論点