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原油、ホルムズ再開で70ドル割れへ往って来い ― OPEC+、シェールと地政学

原油史上最大の物理的供給途絶からわずか3カ月、戦争プレミアムは消失した。米・イランの合意条件書がホルムズ海峡を再開させ、WTIは70ドルを割り込んで往って来いとなる一方、ポッドキャスト論壇は供給過剰派と急反発派で真っ二つに割れた。2026年6月24〜29日の週の総括。

原油:OPEC+、シェールと地政学

2026年6月24〜29日の週:原油、ホルムズ再開で70ドル割れへ往って来い

往って来いは完了、次に来るのは「これからどうなるか」を巡る攻防

原油史上最大の物理的供給途絶からわずか3カ月、戦争プレミアムは消えた。「5月半ばに100ドルを少し上回る水準でピークをつけた」8月限WTIは、金曜時点でおよそ68.50ドルまで戻り、2月末にイラン戦争が始まる前の水準から1ドル以内に収まった。Bannockburn CapitalのMarc Chandler氏がThe KE Reportで語った内容だ。WTIはThe Financial Exchange Showで69.94ドルを付け、およそ4カ月ぶりに70ドルを割り込んだ。きっかけは米・イランの合意条件書(弱気派に言わせれば「MOUだかなんだか」)によるホルムズ海峡経由の流通再開だが、この合意はすでにほころび始めており、週半ばには船舶へ発射体が撃ち込まれた。

より大きな論点は、なぜ破局的な相場展開が起きなかったのかだ。Odd Lotsで、150〜200ドルを予想していたCommodity ContextのRory Johnston氏は自身の見通しが外れたことを認め、その理由を説明した。戦争前のホルムズ通過量は「日量およそ2,000万バレル」。既知の迂回ルート(サウジの東西パイプライン、フジャイラへのアラブ首長国連邦のライン)をすべて相殺しても、市場は「湾岸産油の日量およそ1,300万バレル、世界供給の13%強」を失った ―― 「市場史上、断トツで最大の供給途絶」だ。それでもブレントは3月末と4月末に「120ドルを少し下回る水準」でピークをつけたにすぎない。200ドルに届かなかった理由は中国だ。中国の原油輸入は「最大で日量500万バレル減少」し、アジア向けスポット市場全体の打撃のおよそ半分を占めた。その結果、韓国、日本、台湾、オーストラリアは6月までに戦争前の輸入水準へと回復できた。

現場のオペレーターと実弾を張る資金筋

バレルを実際に動かしている人々と、それを予想するだけの人々は分けて考える必要がある。Let's Talk Energyで、APA Corporationの探鉱責任者Tracey Henderson氏は、掘削現場の視点から構造的強気論を展開した。IEAは「石油とガスの両方について、需要見通しを2030年打ち切りから今や2050年まで延長した」とし、「減退を踏まえて需要をどう満たすかにギャップがある」と指摘。APAは同業他社が人員を削減する中でも探鉱を続け、スリナム(現在は開発段階へ移行中)、アラスカ、ウルグアイでの布石を築いてきた。Henderson氏は成長が資本規律を通じて実現するものだと明言する:「すべてのバレルが等価というわけではない」。ホルムズ海峡についてはこう肩をすくめた ―― 「あまりに主要な大動脈すぎるので、いずれ解決される」、湾岸の権益取得を見送る理由にはならない、と。

この資本規律という読み筋は米国シェール全体を支配している。Infrastructure CapitalのJay Hatfield氏 ―― パーミアン盆地の水・原油ギャザリング会社の社外オブザーバーで、「常に」生産者と話しているという ―― はThe Jay Young Showで「かなり安定した生産」を報告した。生産者は「価格上昇に反応してそれほど増産していない」という。メジャー各社は「余剰キャッシュフロー、配当、自社株買い、成長停止」路線へとより強く舵を切っており、リグ追加はわずかで生産は「驚くほど安定」、2027年限先物も一貫して「70〜75ドルのレンジで極めて安定」していた。ただしHatfield氏はスポット価格に対しては強烈な弱気派でもある(後述)。とはいえ活動水準に関するインサイダーのシグナルは「ブームなし」だ。

資金は下値で買い向かっている。Olive Resource CapitalはCompany Interviewsで、和平合意はおおむね「織り込み済み」であり「噂で買って事実で売る」局面だと述べ、原油・ガス銘柄への買い増しを進めているとした。米国は「海峡から日量300万バレルを引き揚げていた」上、SPR(戦略石油備蓄)は「これ(今回の動き)が起きざるを得ない水準まで低下していた」とも指摘した。原油に対して株式とオプションスプレッドで長らく強気のDoug Casey氏はPalisades Gold Radioで、世界平均のリフティングコストが約60ドルであることを踏まえれば70ドルは「石油業界の誰もが事業として成立する採算ライン」であり、Cushingは「操業上の限界を下回って稼働」し、備蓄も補充が必要な状況だと語った。「かなり底値に近いところにいる」との見方を示す一方、イスラエル・イラン間の亀裂は「まだ解決されていない」とも警告した。

論客たちの論争:供給過剰か、急反発か

ストラテジストのコミュニティは真っ二つに、それも激しく割れている。弱気派は供給の氾濫を見ている。Hatfield氏は「30日以内」に70ドルを割り込み、60ドルを下回る可能性さえあると予想する。UAEがOPECを離脱し、カルテルが事実上の最大生産へと移行したことを踏まえ、需要日量約100〜101百万バレルに対して「戦争前には存在しなかった追加日量400万バレルの生産」が発生していると試算し、「我々は本当に供給過剰だった」と述べる。Bloomberg IntelligenceのMike McGlone氏はさらに攻撃的だ。下半期のベースケースは「55ドルを下回り」、「場合によっては40ドル方向」まで下落するとし、これは株式市場の調整を条件とする。OPECの「冗長性」と、「価格決定権が西半球側にシフトしている」中で、イランは「ついに公開市場で原油を販売できるようになった」と指摘する。

強気派はこれを一時的な「フェイク」の動きだと見る。40年のキャリアを持ち、1986年からOPEC総会に出席してきたベテランストラテジストMike Rothman氏はThe Loonie Hourで、70ドルは「ファンダメンタルズから乖離している」とし、在庫水準は98〜130ドルを正当化すると主張した。需要破壊のように見えるものは実際には2011年を彷彿とさせる「金融的需要」の崩壊であり、原油は「完全に非弾力的な商品」だとし、OPECの余剰生産能力は2026年末までに枯渇すると見る。Energy News BeatのJeff Currie氏は今回の下落を「より広い需給バランスの構造変化ではなく、一時的な力学」と呼んだ。ホルムズ経由で押し出された滞留原油は「恒常的な増加」ではなく、根底の需給環境は「タイトなまま」であり、SPRが空でCushingが最低水準を下回っている状況を踏まえ、「市場から失われた原油12億バレル」を指摘、ゴムひものような急反発リスクを警告する。Arjun Murti氏のSuper-Spikedは両論の間を取る。IEAが予測する2027年の日量400〜600万バレルの供給過剰は「ばかげている」とし、市場は「妥当な水準でバランスしている」と見る。期先ブレントは「60ドル台半ばから70ドル台前半」のレンジにあり、バックワーデーション(逆ザヤ)の期間構造は5年間平均で1バレルあたり約14ドルに達するため、期先カーブに基づいて評価されている株式は実際のキャッシュを見落としていると指摘する。

OPECにひび

カルテルの結束はリアルタイムで崩れつつある。The Smashi Business Showによれば、イラクは「グループが生産割当を引き上げない限り、OPECの参加停止、あるいは脱退すらあり得る」と警告している。Mohamed Shia al-Sudani首相はイラク産原油の日量50万バレルを米SPRの補充に充てると約束し、「米国企業には最優先の扱いを与える」とも表明した。UAEがすでに脱退している中、McGlone氏がグループを「冗長」と呼ぶ状況で、誰もが売りたがっている。

まとめ

今週の転換点は地政学的な安心感であって、需給が均衡したわけではない。後半戦の論争は、同じ2つの不確実性にかかっている。タンカーが実際に戻ってくるかどうか(The Financial Exchange Showによれば、再参入コストは通常の1〜1.5ドルに対し戦前比4〜9倍、1バレルあたり5〜10ドル上乗せで推移していた)、そして中国が在庫を取り崩し続けるのか、それとも積み増しに転じるのかという点だ。現場のインサイダーは今回の反発を掘削活動の拡大で織り込んではいない。強気派は「タンクは空だ」と言い、弱気派は「OPECに上限はない」と言う。バラストタンカーの隻数とCushingの在庫を注視されたい。