Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Z世代は飲酒をやめていない、外食での飲酒需要は依然として好調

Vice and Wellness (alcohol and nicotine) newsletter for July 1, 2026. Constellation reported into the full structural-decline narrative even as away-from-home spending data and a World Cup lager surge handed the cyclical bears live ammunition, and GLP-1 substitution moved from thesis to sell-side assumption.

Vice & Wellness: Alcohol & Nicotine（嗜好品とウェルネス:酒とニコチン）

2026年7月1日:Z世代は飲酒をやめていない、外食での飲酒需要は依然として好調

今年のマクロ系プレゼン資料は判で押したように「飲酒の終焉」を語る。Z世代の飲酒離れ、GLP-1薬による酔いの減退、大麻への流入。しかし今週の相場はその物語を両側から検証するという有益な仕事をしてくれた。Constellationは構造的衰退ナラティブの重みを一身に背負った決算を発表した一方、ビール業界のエコノミストたちは、若者が外で消費しているからこそ外食(オンプレミス)需要が好調なのだと論じた。

TL;DR(要約)

  • Constellationは、Z世代、GLP-1薬、大麻、そしてビール価格の値上がりショックという構造的圧力の壁に直面しながら決算を発表したが、Bloomberg Intelligenceのアナリストは依然として緩やかな利益率改善を見込んでおり、アルミ関税の追い風は新ベラクルス醸造所の減価償却増でほぼ相殺されるとしている。
  • 「若者は酒を飲まない」というナラティブは直撃を受けた。BLS(米労働統計局)のデータによれば、若年層消費者は外食での飲酒支出の比率が相対的に高く、オンプレミス(外食)のドル支出はオフプレミス(小売)を上回り続けている。
  • GLP-1による代替効果は、もはや仮説ではなく既定路線として語られている。あるストラテジストは酒類の販売量が「かなりの程度落ち込んだ」と述べ、利用率は現在のおよそ8人に1人から2年以内に6人に1人へ向かうとしている。

今週の動き

Constellation、弱気材料を総なめにして決算に臨む。 Bloomberg Intelligence(6月30日放送)で、シニア消費財アナリストのKen Shea氏は、いまやビール事業が約93%を占めるSTZ(Constellation)がなぜ逆風に苦しんでいるかを説明した。「Z世代は親世代ほど酒を飲んでいない。違法な大麻が今や国内のほとんどの地域で容易に入手できる。ZempicなどGLP-1薬の利用者は飲酒量を減らしている」に加え、「インフレの累積効果」がビール愛飲家に6缶パックでの「価格ショック」を与えている、と。同氏が挙げた相殺要因は、移民取り締まりによるヒスパニック系消費者への逆風がようやく前年対比で解消されつつあること、そして「今四半期は緩やかな利益率改善……これはポジティブに受け止められるはずだ」との見方だが、アルミ缶関税の終了による恩恵は新ベラクルス醸造所の減価償却増加によって食われてしまう。同氏はまた、ビールの金額シェアで約23%(ABIの33%に次ぐ)のSTZは、カテゴリーがすでに寡占化しているためM&Aのターゲットにはならないとの見方を示した。総括すると「悪い手札をうまくさばいている」段階であり、「成長の回復」ではない。

オンプレミス好調の謎が解明された。ただし追い風なのは業態であって、メーカーではない。 Liquid Assets(6月25日放送)では、ビール卸業界出身のエコノミストたちが、なぜオンプレミス(外食)がオフプレミス(小売)を上回り続けているのかについて競合する仮説を検討した。Z世代ナラティブをリセットすべき核心はこうだ。BLSの消費支出データによれば、若年層消費者は「外食での酒類支出において相対的に高い比率を示しており……若者が外出したがらないというナラティブとはまったく逆」だという。構造的な牽引役は、1992年以降、「フードサービス・飲食店」における実質支出が114%増加した一方、食品・飲料店での支出はわずか21%増にとどまっている点だ。ただし相場にとっての落とし穴は、「消費者が使うドルが、そのままメーカーのドルに変換されるわけではない」ということ。プレミアムはバーやレストランに蓄積されており、醸造会社や卸業者には向かっていない。

「消費者がストレスを受け、財布のひもが締まっているときこそ、彼らは普段以上にはっきりと選好を示す」。彼らは外食での飲酒機会を手放すのではなく、守っているのだ。

現場のタップルームから見えたワールドカップ・ラガー需要の急増。 Brewbound(6月25日放送)で、Hendler Family Brewing CEOのSam Hendler氏は、ワールドカップ観戦の客層は「主力IPAの6倍から7倍ものHouse Lager(自社の定番ラガー)を飲んでいる」と述べ、「ゴールデンラガーやライトビールなど……相対的な比率の高さ」が目立つ一方、ダブルIPAの「注文件数は本当に、本当に少ない」という。同社の販売量は2025年に前年比17%増の10万バレル超となり、2026年は約13万5000バレル(約30%増)のペースで推移している。ガソリン価格の上昇を受けた4~5月の低迷を経て、6月は好調だった。この動きが示唆するのは、消費のミックスが低アルコール度数の主流ラガーへとシフトしていること、そしてこの追い風はクラフト系のホップ強めの専門ブランドよりも、大手の国内ブランドや輸入ブランドに偏っているということだ。

GLP-1による代替効果は、仮説から既定路線へと格上げされた。 The Important Part(7月1日放送)で、InvestopediaのCaleb Silver氏はSoFiのLiz Thomas氏に対し、ワインもビールも酒類の販売量は「かなりの程度落ち込み始めている……その一部は人口動態によるものだが、多くはGLP-1薬に起因している」と語った。利用率は現在おおよそ8人に1人だが、同氏の見立てでは2年以内に6人に1人、10年以内に4人に1人になるという。これはハードな需要データではなくストラテジストの見立てにすぎないが、セルサイドが酒類の減少をGLP-1薬の確立した二次的効果として扱い始めると、まさにそうした形でマルチプル(株価倍率)が圧縮されていく。

論点

今週の相場は酒類について両陣営から論じられた。

強気筋の見立て(この減少は恒久的な世代交代である): セルサイドですら認め始めている。Shea氏はSTZの不振を人口動態、大麻、GLP-1薬、価格疲労にはっきりと結びつけており、Silver氏は酒類需要の減少をGLP-1薬による恒久的な帰結として扱っている。事業者と評論家の両方にまたがってこれほど広範かつ超党派的に弱気材料が並ぶと、「世代的」という言葉がしっくり来始める。

弱気筋の見立て(景気循環的・誇張されており、プレミアム化と外食機会がそれを相殺している): Liquid Assetsのメンバーは、最もシンプルな「衰退ストーリー」を粉砕にかかった。若年層消費者は外に出て酒代を使っており、オンプレミス(外食)は底堅く、「社交」やK字型経済の牽引要因は目新しいものではなく数十年来のものだ(「これはまさにこの50年間、アメリカ経済史を定義してきたトレンドそのものだ」)。Hendler氏のワールドカップ関連の販売量は、外食で酒を飲むという「機会」自体は健在であることを物語っている。争点は人々が酒を飲むかどうかではなく、利益がどこに落ちるかだ。彼らのフレーミングでは、チャネルミックスの変化とインフレによる後遺症を、恒久的な禁酒の波と混同すべきではない、ということになる。

波及効果

  • 卸業者。 Tapped In(6月30日放送)では、現場の苦労が具体的に語られている。軽油価格は「1ガロンあたり5~6ドル」、利益率の圧迫、そしてデータをルートレベルの意思決定に落とし込む地道な作業。これをLiquid Assetsの指摘、オンプレミス成長は「より小規模な拠点への、より小口の配送」を意味する、と組み合わせると、たとえ販売量が持ちこたえても卸業者にとっては構造的に採算が悪化していることがわかる。
  • 機能性・ノンアルコール飲料。 Marketing Simplified(6月29日放送)では、司会陣がPoppiのPepsiCoへの19億ドルでの売却(2025年)と、健康志向の若年層消費者における機能性ソーダ市場でのPoppi/Olipopの独占的地位を振り返った。これはマーケティング担当者目線の見解であり需要そのものの分析ではないが、酒類の弱気筋が繰り返し引き合いに出すのと同じ消費者層を狙い撃ちしたものだ。
  • 大麻。 THC飲料に特化したエピソードは今週見当たらなかった。代替効果は酒類側のインプットとしてのみ登場した(Shea氏の「違法な大麻が今や容易に入手できる」との発言)、独立したテーマとしてではない。

何が変わったか

今週の本当の変化は一つ。「Z世代の禁酒」トレードが一方向ではなくなったことだ。依然として多くのプレゼン資料ではベースケースのままだが、外食支出データとワールドカップによる販売量急増は、景気循環派・プレミアム化派の弱気論者に生きた弾薬を与えており、それがまさにConstellationの決算発表というタイミングで起きている。