Newsletter · · Ashutosh Agarwal

金価格、4,000ドルで洗い出し 業界インサイダーと評論家の見方が二分

金価格は今週、2026年の最高値からおよそ20%下の1オンス4,000ドル近辺で推移し、通貨減価トレードが崩れたのか一時停止しただけなのかで市場の見方は割れた。2026年6月25日〜7月2日の週に業界インサイダー、トレーディングデスク、評論家が語った内容の総括。

デベースメント・トレード

2026年6月25日〜7月2日の週: 金価格、4,000ドルで洗い出し インサイダーと評論家の見方が二分

金価格は今週、4,000ドル/oz近辺に張り付いたまま推移した。2026年に入ってから付けた5,500〜5,600ドル台の史上最高値からは約20%の下落であり、月間では約11%の下げとなる。銀は一時120ドル近辺まで上昇していたが、50ドル台後半まで押し戻された。今週の焦点は価格水準そのものよりも、一つの論点に集約されていた。デベースメント・トレード（通貨価値毀損トレード）は崩れたのか、それとも単なる一服なのか？ 以下では、実際に地金を動かす当事者たちの発言と、評論家たちの見立てを分けて紹介する。両者は必ずしも一致しないからだ。

インサイダーたちの見方

もっとも有用な枠組みを示したのは、地金精錬・トレーディングハウスであるMKS PAMPのリサーチ責任者**ニッキー・シールズ（Nicky Shiels）**氏で、The HC Commodities Podcast（6月30日）に出演した。同氏は、金がおよそ2年半で2,000ドルから5,000ドル超へと再評価された流れを「3つのD」で整理する。すなわち脱ドル化（de-dollarization）、デベースメント（debasement）、分散（diversification）だ。同氏が挙げた重要なデータポイントは、中央銀行が2022年以前は年間約500トンの金を購入していたのに対し、2022〜2024年にかけて「その2倍以上」を購入したというもの。ただし2026年に入ってからは「双方向のトレードの色合いが強まっている」という。同氏の率直な構造的見立てはこうだ。「我々はこの状況を印刷（金融緩和）で切り抜けることはできない……唯一の出口は、法定通貨を本当に切り下げることだ」。

セルサイドのデスク見解はより慎重だった。スタンダードチャータードのスキ・クーパー（Suki Cooper）氏はBloomberg Surveillance（6月25日）で、金がデベースメント相場から、実質利回りの上昇やドル高、ETFからの資金流出といったハードなマクロの逆風へと「軸足を移しつつある」と述べた。重要な指摘として、金・ドル・実質利回りの相関関係が、2022年のロシアによる侵攻以降は意味をなさなくなっていたが、ここにきて「本来の水準に戻りつつある」という。同氏は5,150ドルの目標値を維持しつつも、目先については「脆弱」だと評した。その他の貴金属については、プラチナは南アフリカとロシアの供給要因から今後数年間は供給不足が続く公算が高く、銀の年初来20%の下落は投機筋のポジション解消による「行き過ぎ」だとした。

**スプロット（Sprott）のサム・ブルーム（Sam Broom）氏（Mining Stock Daily、6月26日）は両者の中間的な見方を示した。目下の調整はデベースメントというよりFRBのタカ派姿勢に起因する、長期強気相場の中の「健全なリセット」であり、中型鉱山会社は金価格が上昇しなくても複数倍のアップサイドを提供しうるという。今回の下落を的中させたCPMグループのジェフ・クリスチャン（Jeff Christian）**氏はThe David Lin Report（6月29日）で、目先の調整はまだ終わっていないと警告する一方、2027年に向けては金・銀ともに強気姿勢を維持し、PGM（プラチナ族金属）については今年初めにピークを打った後、弱含みが続いていると指摘した。

現場のオペレーター自身の声からは、高値がまだ収益に反映され続けていることが読み取れる。シエラ・マドレ（Sierra Madre）のCEOアレックス・ランガー（Alex Langer）氏（The KE Report、6月25日）は、第1四半期のEBITDAが前年同期比130万ドル増の280万ドルとなり、6四半期連続の増収を報告した。現金コストは「わずか42ドル/oz超」で、開発費・賃借コストの一巡とともに今後低下していく見通しだという。Amex Explorationのヴィクター・カントーレ（Victor Cantore）氏（The KE Report、6月30日）は8,000万カナダドルの資金調達を完了し、2028年半ばまでに年間約147,000オンス、AISC（全部込みコスト）約910ドル/ozの生産体制を目指す。また、US Gold Corpの**ルーク・ノーマン（Luke Norman）**氏（Company Interviews、7月1日）は、全許認可取得済みのCKゴールド案件について、現物価格を大幅に下回る保守的な3,250ドル/oz試算でもNPV6億3,000万ドル・IRR約30%になると訴えた。

評論家たちの見方

マクロ思想家たちは「財政ドミナンス（fiscal dominance）」という点では一致したが、ドルの見通しでは大きく割れた。**リン・オールデン（Lyn Alden）**氏（Macro Voices、6月25日）は、「財政要因は人々が想定する以上に強力だ」と主張し、財務省のGDP比4%の財政赤字目標については「それを上回る」方に賭けるとし、FRBの選択肢は「流動性面では中立」であり、国債は引き続き買われ、マネーサプライも増え続けると見る。**42Macroのダリウス・デール（Darius Dale）**氏（Thoughtful Money、7月2日）は、これを端的に「通貨の価値毀損と金融抑圧だ」と呼び、海外中央銀行の米国債保有比率が2008年の40%から現在は13%まで低下していると指摘した。

これに対する反論を展開したのが**ブレント・ジョンソン（Brent Johnson）**氏（Rebel Capitalist、6月29日）で、ドル指数が101を突破したことを引き合いに、「世界全体が構造的にドルショートの状態にある」と改めて強調した。つまり、法定通貨は長期的には価値が毀損していく一方で、実物資産のロングポジションは短期的なドル急騰局面で「一掃されうる」というわけだ。ジョージ・ギャモン（George Gammon）氏（The Gold Exchange Podcast、6月29日）はさらに踏み込み、「デベースメント・トレード」という枠組み自体を完全に否定した上で、金を10%程度の「保険」と位置づけ、プライベートクレジット市場に亀裂が入れば7,500ドルまで急伸する前に一旦3,800ドルまで下押しする可能性があると述べた。もっとも弱気な構造的見立てを示したのはLPLリサーチのストラテジスト（6月26日）で、全部込みコストが2,000ドルを下回る中、4,000〜5,000ドルの金価格は「ファンダメンタルズから乖離している」と評した。

強気派の急先鋒としては、**ローレンス・レパード（Lawrence Lepard）**氏（The David Lin Report、6月30日）が、「デベースメント・トレードは終わった」という見出しをむしろ逆張りの買いシグナルと捉える（「では財政は均衡したのか？していない」）。同氏は来年に向けて金6,000〜7,000ドル、銀150〜200ドルを目標とし、銀鉱株を積極的に買い進めている。**マイケル・ジェンタイル（Michael Gentile）**氏（Palisades Gold Radio、7月1日）は、通貨切り下げを「唯一の進むべき道」と位置づけ、債務返済費が年間約2兆ドルに向かって膨らんでいくと述べた。**ピーター・シフ（Peter Schiff）**氏（6月27日）は、4,000ドルを割り込んだ安値（約3,970ドル）と、55.99ドルまで11.3%下落した銀について、「噂で買って事実で売る（buy the rumor, sell the fact）」の裏返しの投げ売りであり、底入れを示している可能性があると評した。

鉱山株、ロイヤルティ、銀

現物より値動きの大きい投資対象を好む向けには、**Mining Stock Monkeyのジョーダン・ラッシュ（Jordan Rusche）**氏（In it to Win it、6月26日）が、フランコ・ネバダ（Franco-Nevada）、ウィートン（Wheaton）、ロイヤル・ゴールド（Royal Gold）は、オペレーターが新規埋蔵量を発見し鉱山寿命を延ばすにつれ「時間をかけて金価格をアウトパフォームする」と主張した。同氏はウィートンを110ドル近辺、あるいは100ドルに近いところで買いたいとし、3月高値から約50%下落したアラモス（Alamos）については、一時的な地震関連の問題による「一時的な問題」に過ぎないと評した。PGMについては、The Contrarian Capitalist（6月30日）が、プラチナは19%下落して1,555ドル、パラジウムは10.8%下落して1,208ドルとしつつ、長期的には強気姿勢を維持するとした。

まとめ

インサイダーと評論家は、財政赤字、財政ドミナンス、中央銀行による金購入という構造的なストーリーについてはおおむね一致しているが、タイミングとドルの行方についてはほぼ全面的に見解が割れている。デスク勢（クーパー氏、ブルーム氏、クリスチャン氏）は、構造的な買いは健在としつつも、目先は実質利回り主導の脆弱な局面と見る。強気派（レパード氏、ジェンタイル氏、シフ氏）は今回の下落を買い場とみなす。そして懐疑派（ジョンソン氏、ギャモン氏、LPL）は、ドル高がデベースメント派の想定以上に長くこのトレードを痛めつけかねないと警告する。4,000ドルという水準は、まさにこの論争をリアルタイムで織り込みつつある。