Newsletter · · Ashutosh Agarwal

OpenAI、IPOを延期 AIバブル論争がさらに二極化

The VC Read for the week of June 26 to July 3, 2026. OpenAI reportedly delays its IPO rather than price below $1 trillion and SpaceX trades soft after a record debut, igniting the widest AI-bubble bull-bear split on the tape, from Grantham and Zitron to Bloom Energy's KR Sridhar and IPO scholar Jay Ritter.

The VC Read

2026年6月26日〜7月3日の週: OpenAI、IPOを延期 AIバブル論争がさらに二極化

AIバブル論争が、もはやディナーの席の抽象論ではなくなった週だった。メガIPOの延期、2兆ドル規模のロケットが好発進の後にぐらつき、マイク越しの論客たちが記憶する限り最も広い強気・弱気の分裂が生まれた。

相場についての簡単な注記を。今週は薄商いの週ではなかった。OpenAIが報道ベースでIPOを来年に先送りしたこと、そしてSpaceXが記録的な上場デビューの後に軟調に推移したこと、この2つのハードカタリストがVC・マクロ全体の議論を同じ土俵に引きずり込んだ。ファンド規模、DPI、資本の集中といった構造的なベンチャー論議もあったが、この2つのニュースにかき消された。

今週の大論争: これは天井か、そしてOpenAIの躊躇はそのシグナルだったのか

発端となったニュース: ニューヨーク・タイムズは、OpenAIがサム・アルトマンが求める1兆ドルという評価額（3月時点では8,500億ドルだった）を下回るくらいなら、IPOの延期に傾いていると報じた。Pivotでスコット・ギャロウェイは、この延期は事実上の「白状」だと論じた。彼はこれを「グレート・フリッペニング（大逆転）」と呼び、Anthropicが「エイビスがハーツを追い抜く」よりも速いペースでOpenAIを追い越しつつあると指摘。市場ではなく銀行団がこの一時停止を強いたとし、S-1（目論見書）を「並べて見れば、勢いを失いつつあり、資金を使いすぎ、損失を出しすぎている会社であることが分かるはずだ」とし、リークされた損失は「2025年に約8倍に膨らみ、支出は340億ドルに達した」一方、Anthropicは「2030年までに損益分岐点に達すると見込んでいる」と対比した。(Pivot「Comcast Splits, OpenAI Weighs IPO Delay, and Buttigieg Targeted」2026年6月30日)

弱気派は血の匂いを嗅ぎつけた。ジェレミー・グランサムはこれをアメリカ史上最も割高な市場と断じ、その巻き戻しの規模まで数字にした。「ここからトレンドに戻るには、50%下落より70%下落の方が近い」。約2兆ドルのSpaceXについて、その物語の9割がAIの外挿にすぎないとし、辛辣に「歴史はこれを、あらゆる時代を通じて決定的な天井の一つとして記憶するだろう」と語った。彼の枠組みはこうだ。「彼らは鉄道でシャツ（有り金全部）を失った……インターネットでもシャツを失った……そしてAIでもシャツを失うだろう」。(Squawk Pod「Jeremy Grantham: The Most Expensive Market in American History 6/26/26」2026年6月26日) エド・ジトロンはこの見方の「配管」部分を補足した。Metaが「余剰コンピュート」を売っていること自体がその証拠であり、「AIコンピュートの80%はOpenAIかAnthropicが保有・使用している」、「組織の60%がトークンの節約に走っている」、そして「建設中のコンピュート容量は100ギガワット超」に対し、実需はせいぜい「6ギガワット」程度だという。決め台詞は「ドットコムバブルと違い、ここには有用なインフラが何もない」。(Prof G Markets「The AI Trade Just Got A Warning From Meta」2026年7月2日)

反対側からの強気論も、単なる手振りでは終わらない。Bloom EnergyのKRスリダーは20VCで、相場とトレンドを切り分けるべきだと語った。AIは「ホッケースティックの上のホッケースティックのようなもの」であり、「人類史上初めて、我々は知性を製造している。どの文明、どの時代の誰かが『知性が多すぎるからもう止めよう』と言ったことがあるか？一度もない」。彼のアドバイスは「アメリカを空売りするな、シリコンバレーを空売りするな」。(20VC「Why We Are Not in an AI Capex Bubble... with KR Sridhar, Bloom Energy」2026年6月29日) そして最も冷静な中間的見解を示したのは、「Mr. IPO」の異名を持つジェイ・リッターだ。確かにSpaceXは売上高倍率「90倍超」で価格が付いており、こうした銘柄は通常アンダーパフォームする。しかしタイミングのシグナルとしては、巨大IPOが天井を示す精度はわずか「51%程度」に過ぎず、シラーの「根拠なき熱狂（irrational exuberance）」発言も、実際に米国市場がはるかに高い水準で天井を打つ「3年以上前」に出ていたことを忘れてはならないと語った。(Monetary Matters「Top IPO Scholar on Unprecedented IPO Wave & Why IPOs Underperform the Market | Jay Ritter」2026年6月30日)

正直なところの結論はこうだ。AIが本物であり、インフラ投資が前例のない規模であることには誰もが同意している。争点はもっぱら価格とタイミングにある。そして今週、初めて、看板銘柄の一つが最初に怯んだ。

シグナル

  1. IPOの窓は扉ではなく鍵穴。 リッター曰く、2026年は「世界史上最大のIPO」を複数輩出する年になる（SpaceXは従来の記録の約2倍）。だが新規上場企業の数は「2021年に上場した311社にはほど遠い」水準にとどまる。ソフトウェアとバイオテックは「枯渇した」状態で、その一因は「AIがSaaSのビジネスモデルを脅かしているという広範な見方」にある。これに対する反証として、ナスダックの副会長ボブ・マクヒュージーは、2026年は史上最大の資金調達年になる見通しだと語っている。(Monetary Matters、2026年6月30日; Brew Markets「Fighting for the Biggest IPOs (ft. Nasdaq Vice Chairman)」2026年6月29日)

  2. イグジットは静かに解凍しつつある。オファーが来たら真剣に検討すべき。 This Week in StartupsのVCラウンドテーブルで、アイリーン・リーの創業者へのアドバイスは力強かった。外部から「本気の真剣なアプローチ」があれば、「それは非常に非常に非常に非常に真剣に受け止めるべきだ」、なぜなら「最初のオファーがおそらく最良のオファーだから」。パネルではSmarterDXの約10億ドルのイグジット（シード投資家の勝利）と、Intercomが「薄利になってから比較的早く売却した」事例が挙がった。一方、イタリアのロールアップ企業Bending Spoons（Vimeo、Evernote、Eventbriteを傘下に持つ）は評価額約180億ドルで上場申請中だ。M&Aは戻りつつあるが、2021年の水準ではない。(This Week in Startups「Why the VC Hype Cycle Always Gets It Wrong | VC Roundtable | E2307」2026年7月1日)

  3. 「SaaSは死んだ」は誇張だが、価格モデルは安泰ではない。 Box CEOのアーロン・レヴィは既存企業側の立場を主張した。エージェントには「確定的なソフトウェア……適切な権限、適切なワークフロー設計」が必要であり、「エージェントがあらゆるデータにアクセスして動き回るようになったことで、むしろ利用は増加している」、そして「ミズーリ州の配管工が自前でCRMを作ることは」ないと述べた。本当の論点はマネタイズであり、彼は今後、消費量ベースへとシフトすると見ている。これはリッターの見方、すなわち市場がまさにこの点を懸念しているためSaaSのIPOが出てこないという指摘と符合する。(My First Million「I dropped out of college and built a $3.6B company from scratch」2026年7月2日)

  4. 上位ではメガシード、中間層では孤児企業。 ラウンドテーブルでは1億ドル超の初期ラウンドの動向が取り上げられた。StarCloud（シリーズAで1.7億ドル）、General Intuition（3.2億ドル）、Scale of CognitionとScout AI（それぞれ1億ドル）。しかしアイリーン・リーは裏側の警告も発した。レイターステージの投資家は「腰を上げていない」ため、取締役会のメンバーが「ハンドルを握ったまま居眠りしている」ような「孤児企業」が取り残されており、これは大手ファンドでの人材の入れ替わりの副産物だという。資本は熱狂する上位層とバーベルの両端に集中し、混沌とした中間層で価値が漏れ出している。(This Week in Startups、2026年7月1日)

  5. 誰も口に出したがらないDPIの精算。 Hamilton Laneのミゲル・ルエニャ（グローバルVC共同統括、運用資産1兆ドル超）は、ベンチャーはあらゆるプライベート資産クラスの中で「歴史的にDPI（分配/払込資本比率）の還元が最も少ない」と指摘した。また継続ビークル（コンティニュエーション・ファンド）が現れるのは、GPが次のファンドを組成する際にLPからの圧力に直面したときだけだとも述べた。だからこそTWiSTのパネルに出たLPたちは、実際の資金を還流させるためには「SpaceXやStripe、OpenAI、Anthropicのような企業が上場する必要がある」と語ったのだ。1,000万〜1,500万ドルを返す小規模ファンドでは、大手機関投資家を動かすには足りない。(How I Invest with David Weisburd「E398: Hamilton Lane ($1T AUM) on Venture Capital, AI, and Private Markets」2026年7月2日)

今週の引用

"They lost their shirts in the railroad. Brilliant idea. They lost their shirts in the Internet... And they will lose their shirts in AI."

（「彼らは鉄道でシャツ（有り金全部）を失った。素晴らしいアイデアだったのに。インターネットでもシャツを失った……そしてAIでもシャツを失うだろう」）

ジェレミー・グランサム。世界を変える技術と、ポートフォリオを終わらせるバブルとは、決して相反するものではないという指摘。(Squawk Pod「Jeremy Grantham: The Most Expensive Market in American History 6/26/26」2026年6月26日)