Newsletter · 2026-07-05 · Ashutosh Agarwal

ロイズが戦争リスクを値付け、プロパティ保険各社は7月1日更改を沈黙のまま通過

Insurance pricing turns newsletter for the week of Jun 29 to Jul 5, 2026. Lloyd's CEO Patrick Tiernan narrated a live war-risk pricing cycle off the Strait of Hormuz while the property-cat watchlist stayed silent through the July 1 reinsurance bind for a sixth straight week, and insurance buyers openly called the property market soft.

Insurance Pricing Turns

2026年7月5日週:ロイズが戦争リスクを値付け、プロパティ保険各社は7月1日更改を沈黙のまま通過

7月1日は再保険カレンダー上で2番目に大きな節目であり、米国プロパティ・キャット、フロリダ、そしてカジュアルティ・トリーティの大部分がリセットされる年央のバインド日だ。今週その日は過ぎ去ったが、ウォッチリスト上のどの銘柄も6週連続で、この件について公の場で語らなかった。唯一語ったのは業界最古のマーケットを運営する人物で、しかも全く別のサイクル、つまり戦争リスクを値付けしていた。ロイズのCEOパトリック・ティアナン(Patrick Tiernan)は、ホルムズ海峡の封鎖が海上保険・戦争保険料率をリアルタイムでどう動かしたかを語っており、これはこの1カ月で得られた、事業者自身の声によるライブの価格形成サイクルの説明としては最も具体的なものだ。

TL;DR

ロイズがライブの戦争リスク・サイクルを語った。 CEOパトリック・ティアナンは、ホルムズ海峡封鎖により海上・戦争保険料率が上昇し、その後船舶の往来再開とともに沈静化したと説明した。"the price of insurance has gone down. The price of oil has gone down"(保険料が下がった。原油価格も下がった)としつつ、"an elongated period of elevated risk"(高リスク状態が長期化する局面)が今後も続くと警告した(Big Boss Interview、7月1日)。
プロパティのソフト化が、いまや買い手側からも聞こえてくる。 あるリスクマネジメント誌の編集者は読者に対し、"there's some talk of the insurance market softening, the property market particularly"(保険市場、特にプロパティ市場がソフト化しているという話が出ている)と伝え、"take advantage of pricing"(この価格環境を活用すべきだ)と促した。その一方で、トロピカルストーム「アーサー」はハリケーン勢力に達しないまま*"four to six billion dollars in damage"*(40億〜60億ドルの損害)をもたらした(RIMScast、6月30日)。
プロパティ・キャットの中核勢は7月1日当日も沈黙を保った。 CB、TRV、AIG、RNR、EG、ACGL、そして各スペシャルティ/E&S各社、ブローカー各社は誰も、更改結果、料率変動、アタッチメントポイント、キャット予算について語らなかった。これで6週連続の空白となり、いまや年央の2つのバインド日をまたぐ形になった。

What's New

ロイズがライブの価格形成サイクルを、それも戦争リスクについて記録に残した。 Big Boss Interview、#47 Lloyd's of London CEO: Autonomous Weapons Are Rewriting War Risk、7月1日、BBCのフェリシティ・ハナ(Felicity Hannah)によるインタビュー。ロイズ・オブ・ロンドンCEO パトリック・ティアナン(Patrick Tiernan)(事業者/インサイダー)は、ホルムズ海峡について次のように語った。"That is the kind of risk you have to literally price up."(それは文字通り値上げして値付けせざるを得ない種類のリスクだ。)彼はその動きを過去の事例に照らし合わせ、"there was shipping interruption in the Gulf in 88, 89… Lloyd's and the international shipping industry did learn from that, did learn how pricing would move and how damaging a choke point like the Strait of Hormuz would be"(1988年、89年にも湾岸で海運が中断した局面があり、ロイズや国際海運業界はそこから学んだ。価格がどう動くか、ホルムズ海峡のようなチョークポイントがどれほど打撃になるかを学んだ)と述べた。そして、ハードマーケットの局面としては決定的な点として、キャパシティが実際には引き上げられなかったと語った。"quotes continue to be issued. Anybody who wanted to get insurance at that time could get it."(見積もりの発行は続いていた。当時、保険を求めた者は誰でも入手できた。)サイクルはすでに反転して下降局面に入っている。"we're in a period now where there's been much more traffic over the last couple of weeks. The price of insurance has gone down… We do expect an elongated period of elevated risk."(ここ数週間で船舶の往来が大幅に増えた局面にある。保険料は下がった……ただし高リスク状態が長期化する局面は続くと見ている。)これはまさに、事業者自身の口から、特定ペリルの料率が急騰しその後平均回帰しつつあると語られたケースであり、ハードマーケットの鏡像とも言える動きだ。そして今週、記録に残った価格形成の声はこれだけだった。

需要側が、保険会社が語らないプロパティのソフト化を裏付けた。 RIMScast、Mid-Year Risk Roundup 2026、6月30日。モーガン・オルーク(Morgan O'Rourke)、RIMSリスクマネジメント誌コンテンツ担当副社長(識者/買い手側)は、リスクマネージャーたちにこの優位性を活かすよう促した。"there's some talk of the insurance market softening, the property market particularly. So… that might give you a little bit more freedom or funds to kind of invest… or at the very least just reassess your policies in terms of conditions and… take advantage of pricing."(保険市場、特にプロパティ市場がソフト化しているという話が出ている。それによって投資に回せる余裕や資金が多少生まれるかもしれない……あるいは少なくとも、条件面でポリシーを見直し、この価格環境を活用すべきだ。)保険の買い手側が互いにこうして保険会社に対して優位に立つよう公然と助言し合っているということは、このソフトサイクルはもはや再保険会社の内輪の噂話ではなく、業界の共通認識になっているということだ。これに加え、マネージング・エディターの**ヒラリー・タトル(Hilary Tuttle)は損失面についても言及し、2026年のハリケーン予測は"below average"(平年を下回る)水準だとしつつも、トロピカルストーム「アーサー」は*"never reached hurricane strength… still managed to do four to six billion dollars in damage according to… initial estimates from AccuWeather"*(ハリケーン勢力には達しなかったものの……アキュウェザーの初期推計によれば40億〜60億ドルの損害をもたらした)と指摘した。ハリケーンに至らない付随的な事象こそが、実際にキャット予算を静かに食いつぶす要因であることを示す事例だ。

カジュアルティのゆっくりとしたサイクルは続いており、不法行為改革(tort reform)がその行方を左右する変数だ。 Scouting for Growth、Dale Diamond: When a $25K Claim Becomes a $7M Verdict or More、7月2日。デール・ダイヤモンド(Dale Diamond)、NAMCOのクレーム専門家で相互保険会社にアドバイスする立場(事業者/インサイダー)は、一律の料率引き上げが裏目に出る理由についてこう語った。"if I take a 9% rate increase across the books, my better risks are going to… find cheaper insurance and they're going to leave. My worst risk won't… So we're going to take a rate increase, but we're going to become less profitable."(全契約に一律9%の料率引き上げを適用すれば、優良リスクの契約者はより安い保険を見つけて離脱していく。一方、最も質の悪いリスクは離脱しない……つまり料率は上げるのに、収益性はむしろ悪化することになる。)損失要因については、"since COVID, juries are just angry… younger jurors… think a million dollars is not giving someone much money."(コロナ禍以降、陪審員は総じて怒りっぽくなっている……若い陪審員は100万ドルでもさほど大きな金額だとは思わない。)そして今週、唯一本当の意味で両方向に振れる可能性を持つ論点、不法行為改革という変数についてこう述べた。"if I'm in Florida, it was getting almost impossible to find homeowner's insurance… They passed tort reform… And when they passed that tort reform, we saw the insurance prices come down. Places like Oklahoma, they've gone the opposite way… And now they're seeing an insurance crisis. So it's a bit cyclical."(フロリダでは住宅保険を見つけることがほぼ不可能になりつつあった……そこで不法行為改革が可決された……その改革が可決されると、保険料が下がるのを目の当たりにした。オクラホマのような州は逆方向に進んでいる……そして今、保険危機に直面している。つまり、ある程度サイクリカルな話なのだ。)

The Debate

プロパティについては、片方の立場しか語られなかった。ソフト化を示す見解は、むしろ買い手側から出てきたものの、7月1日の規律が維持された、あるいはアタッチメントポイントが崩れなかったと主張するバミューダ系や米系再保険会社のトップは誰一人として記録に登場しなかった。今週我々が追ったテープ上で、プロパティ・キャット価格に対する強気の見方は語られなかった。そして6週目に入ったいま、この空白そのものが、見落としではなくシグナルになっている。今週、真の意味で両論併記が成立していたのはカジュアルティの地域差であり、ダイヤモンドが指摘した「不法行為改革がフロリダのカジュアルティ価格を引き下げている一方で、原告寄りの州はむしろ危機に向かっている」という点は、同じ論点が州議会の判断次第で正反対の方向に振れる本当の分岐点だ。

The Names in Play

テープ上で語られた(価格形成に関連する)企業: ロイズ・オブ・ロンドン(マーケットそのもの、CEOを通じて)は戦争・海上保険リスクについて、NAMCO(非上場)はカジュアルティについて語った。いずれもウォッチリスト対象外である。Aonも登場したが、データセンター・リスクのコンサルティングに関する話のみで、更改、有機的成長、料率については何も触れていないため、カウントされない。今週も沈黙した銘柄: CB、TRV、AIG、RNR、EG、ACGL、KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD、MMC、AON(価格形成については)、AJG、WTW、BRO——全銘柄が6週連続で、7月1日のバインドをまたいでも沈黙を保った。7月1日の値付けを行った当事者たちは、今回もまた、完全にマイクの外で行った。

Read-Throughs

純粋再保険会社(RNR、EG、ACGL): 直接的なシグナルはなし。参照すべきはテープではなく損失データだ。アーサーによる40億〜60億ドルの損害は、ハリケーン未満の嵐によるものであり、まさに見出しになるような大災害を伴わずにベニンな(穏やかな)シーズンのキャット予算を食いつぶすタイプの付随的損失だ。予測通り平年以下のシーズンでもアーサーのような嵐が連続すれば、「2026年はクリーンなキャットイヤー」というテーゼは静かに揺らぐことになる。
ILS/キャットボンド: 6週連続で沈黙。発行、資金の流出入、サイドカー組成、トラップド・キャピタルのストレスについて、テープ上での言及は一切なく、穏やかなプレシーズンで誰もカテゴリー5に備えていない状況と整合的だ。
プライマリー・スペシャルティ/E&S(KNSL、WRB、MKL、HG、SKWD): 自社の契約状況については沈黙。間接的に関連する情報としては、ダイヤモンドのカジュアルティに関するコメントが挙げられる。核弾頭級評決(nuclear verdict)/リプタイル理論(reptile theory)の背景こそ、これらカジュアルティ引受各社が値付けの前提とする損失コストのエンジンであり、彼の逆選択に関する指摘は、乱暴な料率引き上げだけでは値付けの誤った契約群を是正できない理由でもある。不法行為改革は、今週ウォッチリスト上の誰も言及しなかった上振れオプションだ。
ブローカー(MMC、AON、AJG、WTW、BRO): 価格形成について名前入りで語ったブローカーはなし。Aonは登場したが、話題が別だった。プロパティ市場のソフト化は通常、ブローカーにとって追い風になる。ボリュームと受託手数料収入は、顧客がより積極的に比較検討する中でも維持されるためだ。したがって、この沈黙の継続は、実態というよりカレンダー(決算発表等のタイミング)によるものである可能性が高い。

What Changed

先週、唯一ライブで語られた事業者主導のサイクルは医療ストップロスだったが、今週はマリン戦争リスクだ。パターンはもはや明確だ。テープに現れる本物の価格形成に関する語りは、常に隣接するラインからのものであり、一方でウォッチリストの拠り所であるプロパティ・キャットとカジュアルティ・トリーティの中核は沈黙したままだ。新たに浮かび上がったのはカレンダー上の事実だ。ブラックアウトはいまや6月1日と7月1日という、1年間の枠組みを支える2つの日付をまたいで続いており、ウォッチリスト対象のどの主要企業も、そのどちらについても語っていない。そしてソフト化テーゼは、思いがけない裏付けを得た。それは、保険の買い手側が自ら、プロパティ市場が自分たちに有利な方向に動いていると公言し始めたことだ。保険会社がついに沈黙を破るとき、彼らはすでに自らの顧客が織り込み済みのソフトマーケットを、後追いで確認するだけになるだろう。