Newsletter · · Ashutosh Agarwal

SKハイニックス、ナスダックを席巻 サムスンの過去最高益は黙殺される

HBMとメモリ・スーパーサイクル、2026年7月11日週の第2号。サムスンは社史上最も利益率の高い四半期を記録し、SKハイニックスは外国企業として史上最大の米国新規上場を成功させたが、両銘柄とも急激な「材料出尽くし」の反転売りに見舞われた。一方でSKグループのチェ・テウォン会長は、顧客が56倍の追加生産能力を求めていると語り、第3四半期の価格ガイダンスは依然として上昇を示している。

HBMとメモリ・スーパーサイクル

2026年7月11日週:SKハイニックス、ナスダックを席巻 サムスンの過去最高益は黙殺される

第2号 - 2026年7月11日土曜締め週

TL;DR

  • 株式市場とメモリ業界のトップが語る話はまったく異なる。 サムスンは社史上最も利益率の高い四半期を発表したばかりで、利益は前年比約19倍に増えたにもかかわらず株価は下落した。マイクロンとSKハイニックスも、価格が上昇を続ける中で大きく売られた。今週は「材料出尽くし」という反射的な反応と、「何年分も売り切れている」という現実が真っ向からぶつかった週だった。(The Rundown, Jul 7; Bloomberg Intelligence, Jul 7)
  • SKハイニックスがこのトレード全体に値を付けた。 米国で初めて株式を上場し、公開価格149ドルに対し始値は約177ドル、初日で約19%上昇した。申し込みは7倍超に達し、需要は1600億ドルを超えた。外国企業による史上最大の米国初上場だ。(Bloomberg Tech, Jul 9)
  • 今週最も明確で説得力のある声は、内部の人間から出た。 SKグループのチェ・テウォン会長は上場当日にブルームバーグのインタビューに応じ、本音をそのまま口にした。顧客は彼に、2倍ではなく「5倍、6倍」の生産能力を求めており、人類社会がAGIと「何らかの決着」をつけるまで、供給は「決して追いつかない」と述べた。その日の朝、彼自身がナスダックの鐘を鳴らしていたことを踏まえれば割り引いて聞くべきだが、評論家ではなく現場の運営者の発言である点は重い。(Bloomberg Tech, Jul 10)
  • 価格は依然として上昇しているが、勢いはやや弱まった。 最新の第3四半期ガイダンスでは、DRAM契約価格がさらに1318%、NANDがさらに1015%上昇するとされ、前四半期の約60%の値上げに積み増される形だ。サムスンは一部顧客に対し、DRAMをさらに20%値上げしたい意向を伝えたと報じられている。(Mac OS Ken, Jul 6)

今週の新展開

今週は「2大見出し」の週だった。月・火のサムスン決算と、金曜のSKハイニックス米国上場であり、それ以外のほぼすべてはこの2つの出来事への反応にすぎない。ここでは話題性の大きさではなく、実際にあなたの見方をどれだけ動かすべきかで順位を付けた。

1. IDM(垂直統合型製造)のトップがついに口を開いた、しかも歯に衣着せず。 今週のポッドキャストで最も価値のあった内容は、アナリストの雑談ではなく現場運営者へのインタビューだった。上場当日、SKグループのチェ・テウォン会長はナスダック現地からブルームバーグのEd Ludlowと生放送インタビューに応じた(Bloomberg Tech, Jul 10。

見出しの数字はこうだ。SKは今後10年間でAIデータセンターに約1兆ドル近くを投資する計画で、「韓国内で約15ギガワット」、韓国外で「約5ギガワット」を目標としている(ギガワットは超大型データセンターキャンパス1つ分の電力消費量なので、これは途方もない規模だ)。

生産能力について、彼は需要がどれほど先を行っているかを率直に語った。

「それで数ヶ月前に発表しましたが、5年以内に生産能力を倍増させる予定です...まあ、人々はそれが非現実的だと考え、供給過剰になるのではと心配しています。しかし私の顧客は、それでは足りないと言っています。もっと必要だと。だから倍増では...実際には足りないんです。まあ、彼らは我々に5倍、6倍にすることを望んでいます。」

そしてこの不足がどれくらい続くかについては、

「需要が伸び続けるという確信は多少あります。そして我々の供給能力は決して追いつかない...私たちの社会、人類社会がAGIと何らかの決着をつけるまでは続くと思います。そうすれば...世界はすべてのサイクルをある程度正常化させるでしょう。しかしいずれにせよ...それまでは大量のメモリが必要なんです。」

なぜ重要か:世界第1位の高帯域幅メモリメーカーを率いる人物が、生産能力を倍増させても顧客には足りないと公に語っている。彼はまた、このサイクルのリスクを下げてきた長期契約を、供給側ではなく顧客側が主導したものだと位置づけた。「供給不足があり、すべての顧客が...自分の供給を確保したいと考えています...彼らが我々に何らかの長期契約を求めているのです。我々が提案したのではありません。」彼は「メモリ・アズ・ア・サービス」という新しい概念を打ち出し、複数年分の数量と価格の下限を確保すれば、メモリは「もはや景気循環的なビジネスではない」と主張した。この最後の主張こそ、弱気筋が経営陣の自画自賛だと考える部分だ。しかしこれはこの2週間で得られた最も新鮮な現場運営者シグナルであり、第1号で指摘した空白を直接埋めるものだ。(正直な留保:彼は自社がナスダックにデビューしたまさにその日の朝にインタビューを受けている。誰も鐘を鳴らしながらパーティーが終わりだとは言わない。それを踏まえて評価すべきだ。)

2. サムスンは過去最高益を記録したが、市場はあくびをした。 サムスンはこれまで見た中でも最も非対称な四半期決算の一つを発表した。[The Rundown, Jul 7](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgQFHgYCffzqvVS49vkoQYax-2FqqUuTa0EB-2BNAkW7FOwTdNj0QYP6nIpE3b5y3mnqM2oSrUXN1gUjqHL7KGDf5xzPP8cRJsQ4rSjJ4svrE-2FYLg-3D-3DnXd3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vtr7zt2G9nvf1uDEg6pnaSkRBqZeDSf5TGaCe9mjzLb3tSsLs1rnzZlcHSazW-2FdUE04GuCT71riegsN20WG0mZq9GGyYfbSW8x998hguvA-2FwKgzx1RYGgleKlnhmO5wSlA-3D-3Dによれば、司会のZaid Admaniが数字を並べた。営業利益は約89.4兆ウォン(約580億ドル)、前四半期比56%増、前年比約19倍増。売上高は約1120億ドルの過去最高を記録し「前年から2倍以上」に増えた。彼はブルームバーグのデータを引用し、DRAM価格が「前四半期に40%以上、NAND価格は50%以上上昇した」と述べた。

その反応は?株価は韓国で約7%下落し、マイクロンを約8%、インテルを約10%連れ安させた。Admaniの見立ては「こうしたチップ関連銘柄の上値余地はすでにすべて織り込まれた段階に達した」というもので、サムスンは予想をわずか約6%上回っただけなのに「今年だけで約700億ドルの設備投資」を計画しており、「これは今日のメモリ供給不足が明日の供給過剰に転じることを意味しうる」と指摘した。

ブルームバーグのEd Ludlowはこのパラドックスを最もクリーンにまとめた(Bloomberg Intelligence, Jul 7):

「数字は良いです。ご存知のとおり、売上高は2倍以上、利益は19倍。そして興味深いのは、根本的には——これは非常に慎重に選んだ言葉ですが——昨夜私たちが眠りについてから、メモリ市場では何も変わっていないということです...DRAMとNANDの供給は依然として逼迫し価格は高止まりしていて...サムスンにはそれがいつ改善するのか見通しがまったくありません。これは本当に純粋な株の物語であり、サムスンはこの決算前にすでに150%上昇していた銘柄でした。」

なぜ重要か:会社が過去最高の四半期を発表しても株価が下がるとき、市場は今スイングファクターがファンダメンタルズではなくポジショニングだと教えてくれている。これは3ヶ月前とはまったく違う局面だ。あの頃は良い決算が出ればこれらの銘柄はまっすぐ上昇していた。

3. SKハイニックスの上場が、メモリ業界に対する市場の国民投票になった。 SKハイニックスはナスダックにADR(米国預託証券、米国投資家が韓国市場に触れずに外国株を買う方法)を上場した。[Bloomberg Tech, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiROl6CKzGGGYwdpmWLJvI1XrnnsTazYaBIBehFRAFl-2BKkvszS4WV4pqjXaqirTZ1Wvi5x-2B9slEerfJXyawE46AF-2Fo5QIIiP70-2FIInI0aef-2Fg-3D-3DsW2F_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vrVCGMRUnB1zggPuglmpgjWzwI87LQyL-2B1jOvRiFrn7VpRKE9ioJ-2BCBWN4vc-2B3jdkn332M468hu-2FZJYqJcMjbkPVys0IgsGz0E8Br3IsnLAT4qHjrtrq-2BrT2-2F1iA2bvLnw-3D-3Dによれば、ADR1株あたり149ドルで価格設定され、韓国株終値に対し約3%のプレミアム、260億~280億ドルを調達した。ブルームバーグの記者は、申し込みが「7倍超に達し...名目上1600億ドルを超える需要」があったと指摘し、これは「外国企業による史上最大の米国初上場」であり、アリババを上回り、サウジアラムコの国内上場に次ぐものだと伝えた。上場当日、ADRは149ドルの公開価格に対し始値約177ドル、約19%の上昇となった(上記のブルームバーグ・インタビューでチェ会長がこの始値を確認している)。

ブルームバーグのIan Kingは投資家目線のフレームを示した。売上高は「今年3倍近くに増え2000億ドルを超え、粗利益率は80%」に達する。Kingがリスナーに念押ししたように、数年前には「競合のマイクロンに買収されかけた」会社にしては、驚異的な利益率だ。

なぜ重要か:米国の機関投資家やインデックスファンドが初めて世界のHBM首位企業を直接保有できるようになった。ADRが韓国株に対するプレミアムを、その3%から二桁台へと拡大するかどうか注視すべきだ。それは西側の需要を測るライブの指標になる。

4. 次段階の値上げがガイダンスとして示され、依然として上昇基調だ。 今週最も具体的な価格データポイントは、意外にもAppleのポッドキャストから出てきた。Ken RayはTrendForceの最新ガイダンスをまとめた(Mac OS Ken, Jul 6:DRAM契約価格は第3四半期に1318%、NANDフラッシュは1015%上昇する見通しで、前四半期のDRAM「最大63%」、NAND「最大60%」という上昇に積み増される。別途、韓国ヘラルド紙はサムスンが「今四半期、DRAM価格を20%引き上げる計画」と報じた。TrendForceの警告:「消費者向け顧客の価格許容度は限界に達している。」

なぜ重要か:価格は依然として上昇しているが、そのペースは減速している(中位二桁% 対 約60%)。これは供給過剰を懸念する側が最初に指摘する数字であり、強気派が「まだ右肩上がり」だとして退ける最初のデータでもある。

5. マイクロンが設備投資の上限を2500億ドルに引き上げた。 SKハイニックス関連報道に埋もれた話題:マイクロンは計画中の米国支出を2000億ドルから2500億ドルに引き上げており(Bloomberg Tech, Jul 9、別途「ニューヨーク州北部の大規模施設」建設契約にも署名した(The Compound and Friends, Jul 10)。Ian Kingの警告はモニターに貼っておく価値のある一言だ。「この業界は長期的にはうまくいったためしがない...もしこの2500億ドルが本当に急速に米国に投入されるのを目にしたら、それは投資家が注視すべきことです。」

論点:構造的な不足か、それとも転換しつつあるサイクルか?

今週は両陣営の論拠をさらに研ぎ澄ました。それぞれの最も誠実な立場を紹介する。

構造的/「今回は違う」派:

  • 需要はブラックホールだ。 Limitlessの司会者たちがこれをうまく整理した(Limitless: An AI Podcast, Jul 9):すべてのAIモデルはプロンプトのたびに全重みを読み直し、「すべてのモデルが...メモリ要件は10~20倍」であり、チャットの記憶やKVキャッシュがさらにNAND側の負担を積み増す。ブルームバーグ・インテリジェンスのMandeep Singhも売り手側の視点から同じ点を指摘した。「より長いコンテキストが...これらすべてのモデルにとってKVキャッシュとHBM需要の大きな推進力となってきており、それはしばらく続きそうです...供給を増やせる新規プレーヤーが登場するまで、この状況がどう変わるのか分かりませんし、それが近いうちに起こるとは思えません。」
  • 供給は物理的に素早く反応できない。 HBMは通常のメモリの生産能力を食いつぶす。Limitlessによれば「HBM1ギガバイトは通常のDRAM約4ギガバイト分の工場生産能力を消費する」ため、AI向けウェハーはすべて、決してノートパソコンにならないウェハーだ。新しい工場は早くても「27年末」までは稼働しない(下記WedbushのMatt Bryson)。Limitlessの司会者たちは、意味のある新規供給は2030年に近づかないと出てこないと主張した。
  • 契約がゲームを変えた。 「かなり厳しい」違約ペナルティ付きの複数年契約により、サプライヤーは初めて「より長期的なキャッシュフローの見通し」を得たと、WedbushのMatt Bryson氏はClosing Bell, Jul 9で述べた。彼は、マイクロンがこうした契約は「売上の50%」になると述べていることを指摘し、「たとえ半分の数量が現在の価格で固定されているだけでも、5年間の力強い収益を見込めるかもしれない」と付け加えた。
  • 堀は本物だ。 Mandeep Singh:韓国企業は「自社の工場を自ら運営しています。これが巨大な堀となってきており、だからこそメモリ市場に新規参入者が入ってくる話を聞かないのです。」約8800億ドル規模の韓国政府支援の話がこれを裏付けており、「TSMCが時間をかけて...堀を築いた方法と非常によく似ています。」

景気循環的/「この映画は見たことがある」派:

  • マージンは常に平均へ回帰する。 Ed Ludlowの警告は、3文で弱気派の論理をすべて言い切っている。「歴史的に、メモリは非常に景気循環的な市場で、好況と不況を繰り返してきました...メモリ銘柄が非常に高いマージンを記録した局面でも、それが維持されたことは一度もありません。上下動を繰り返し、底まで崩れ落ちるのです。誰もがそのことを少し心配しているはずです。」
  • チャートはすでに天井のように見える。 Guy AdamiはRiskReversal Pod, Jul 8で指摘した。マイクロンは3月の約300ドルから6月初旬には1000ドル超まで「ほぼ一直線に」急騰し、現在は1日8~10%の上げ下げを繰り返している。「これは健全な姿ではありません...通常、天井付近で見られる荒れた値動きです。」
  • 建設ブームの支払い側が先に息切れしている、1999年のシグナルだ。 今週最も鋭い弱気論は、JPモルガンのMichael CembalestがThe Compound and Friendsで語った。彼はシスコ/通信のアナロジーを持ち出した。1999年、インフラ関連株は急騰を続けたが、そのインフラの代金を支払っていた企業側は静かに息切れしていた。「この3ヶ月、半導体指数が急騰しているのに、超大手ハイパースケーラーが息切れし始めています...4大ハイパースケーラーとオラクルが、1兆5000億ドルの設備投資に対して良好なリターンを上げていると市場を納得させられなければ、これらインフラ関連株はいずれリスクにさらされます。だから今の状況に少し不安を感じ始めています。」(The Compound and Friends, Jul 10)
  • 金融化への懸念。 Dan Nathan(RiskReversal)は、この建設ブームがますます負債で賄われつつあることを指摘した。アマゾンの250億ドル債券発行、ブラックストーン/アポロによるチップ購入向け約350億ドルのプライベートクレジット・ビークルが例で、Jim Chanosが流布させたメモにある「テック業界の衣をまとった、信用主導の不動産サイクル」という表現と重なる。(RiskReversal Pod, Jul 8)
  • 供給はすでに向かっている、しかも経営陣自身のタイムラインで。 サムスンの約700億ドルとマイクロンの2500億ドルの設備投資計画こそが、今日の不足を明日の過剰へと変える要因そのものだ。チェ会長自身も、あの強気な発言と同じ息継ぎの中で「誰も予想していませんでした...今後数年に何が起こるか私にも分かりません」と認めている。

私の見立て: 短期的な値動きはファンダメンタルズではなくポジショニングを反映している。過去最高の決算が売られるのは「みんなすでに保有している」という後期局面特有のシグナルであって、不足が終わりつつある証拠ではない。真のファンダメンタルズの時計は、誰も偽装できない2つの要素で決まる。新工場が実際にいつ稼働するか(早くても2027年末)、そしてハイパースケーラーの設備投資が維持されるかどうかだ。Cembalestのハイパースケーラー失速論は、今週唯一本当に新しい弱気論であり、次の決算シーズンで最も注視すべき点だ。マイクロソフト、メタ、アマゾン、Alphabetが設備投資を再確認すれば構造的な論拠は維持される。もしそのいずれかが先週のメタのように怯めば、2026年がどれだけ「売り切れ」ていようと、ハードウェア複合体全体が需要不安に見舞われるだろう。

注目銘柄

今週ティッカーで取り上げられたすべての銘柄を、強気論、弱気論、次に見るべきポイントとともに紹介する。

マイクロン(MU)。 強気: Futurumの Daniel Newmanによれば(Futurum Equities Podcast, Jul 8、メモリを取引する「最もクリーンな」方法で、彼はこれをSKハイニックスやサムスンより上位に置く。理由は「ショックリスクが最も低く、関税リスクがなく、米国拠点である」ことだ。価格決定力は驚異的だ。DRAM平均販売価格は前年比約60%上昇、NANDは約80%上昇し、前四半期には約1000億ドル規模の長期契約16件を締結、220億ドルの現金預託金も伴う(Stephanie Link、Money Rehab, Jul 6)。粗利益率は1年前の39%から「ほぼ85%まで倍以上に」上昇した(Mac OS Ken)。Newmanは、マイクロンが利益の約6倍で取引されている点を指摘し、ここで弱気になるには「本当にサイクルが今年ピークを迎えると信じる必要がある」と述べた。弱気: 今や時価総額1兆ドル超の企業となり、一直線に急騰した後、激しく乱高下している。「反発があっても高値から200ドル低い水準」(Matt Bryson、Closing Bell)。Cembalestは、マイクロンが「今やメタより大きい、あるいはそれに匹敵する」規模になったと指摘し、これは市場が歴史的に景気循環株に長く許してこなかったバリュエーションだ。注視点: 800ドル台後半の50日移動平均線を維持できるか(Futurumの Shai Belorは約880ドルを再エントリー水準として見ている)。より大きな視点では、あの2500億ドルの設備投資の展開ペースだ。

SKハイニックス(000660 KS/新規米国ADR)。 強気: Mandeep Singh氏によれば(Bloomberg Intelligence, Jul 10、HBM市場シェア57%で首位、エヌビディアにとって最も戦略的なサプライヤーであり、売上高約2000億ドル、粗利益率80%。上場の申し込みは7倍に達し、始値は約19%上昇した。フォワードPER68倍と、マイクロンの約14倍と比べ歴史的に割安だ(Brew Markets, Jul 6)。弱気: Newmanは「ADRという形態自体が好きではない」とし、Futurumの両司会者は韓国市場に「奇妙」で「危険」な兆候があると指摘した。個人投資家が退職金を23倍レバレッジのメモリ関連商品に投じているという報道だ。そして「3倍、4倍の申し込み」が入った上場を追いかけると、初値急騰時に買えば「高値づかみ」になりかねない。注視点: ADRのソウル株に対するプレミアムが約3%を超えて拡大するか。「350億ドルで、今後さらにずっと大きくなる」(Ed Ludlow)米国投資が実際どこまで大きくなるか。

サムスン電子(005930 KS)。 強気: 過去最高益(営業利益約580億ドル、前年比+19倍)。「過去19年間で稼いだよりも多くを1年で稼ぐ」ペースにある(Futurum)。HBMで2位につけ、HBM4の量産拡大中で、さらにカスタムAIチップという選択肢もある。報道によれば「アンスロピックと専用AIプロセッサーの開発について協議中」だ(AI Chat, Jul 7)。Newmanはサムスンが「多くの実行リスクを乗り越えた」と述べる。弱気: Futurumのランキングで3社中最下位。約700億ドルの設備投資計画が最大の過剰リスクだ。ガイダンスは「良く言っても不透明」と評され、RiskReversalのGuy Adamiはこれを設備株アプライドマテリアルズの下落に直接結びつけた。注視点: エヌビディア向けHBM4の認証進捗(今週のポッドキャストでは目立って言及されなかった)、そして「不透明な」ガイダンスが次回決算発表で明確になるかどうか。

サンディスク(SNDK)。 強気: 今週最も驚くべき数字。[Stock Club, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DniV-_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vk-2FWyT2Dq-2Bk8EjtfjvGBVIj4MwTsNtCtHTVNuQIsubIR7wCP0pydFX0zuUffp8d2iAjn8pHjeBpUgi5cBcbkh6vBLvB1WrFIn90p-2F4CVeRd-2BJLgly-2BTnSlKFZlfOpCsrSw-3D-3Dによれば:バックログ420億ドル、粗利益率78%(1年前は23%)、直近四半期の売上高は60億ドルで前年同期の17億ドルから+250%、営業利益は「昨年の200万ドルから今年は42億ドルに」増加。Wedbushは目標株価を1200ドルから2000ドルに引き上げ、2027年までに粗利益率84~85%を見込む(Closing Bell)。年初来で約8倍に上昇。弱気: Stock Clubの言葉を借りれば「サイクルのピーク、ピーク、ピーク」だ。ハイパースケーラー顧客は「サンディスクに78%の粗利益率を持たせたくない」ため、代替先を探すだろう。このテーマを保有する方法の中で最も景気循環的で、最もベータの高い方法だ。注視点: NAND契約価格の方向性(第3四半期ガイダンスは+10~15%)とバックログ成長が止まる兆候。

ハイパースケーラーの買い手、エヌビディア(NVDA)、AMD、マイクロソフト(MSFT)、メタ(META)、アマゾン(AMZN)、Alphabet(GOOGL)。 強気: 4大ハイパースケーラーはすべて「52週高値より少なくとも10%低い」水準で取引されており、倍率ベースでは35~40%下落している。「リスクが解消され、結局のところコンピューティングを支配しているのはこの4社だ」として、iCapitalのShonali BassikとCantorのEric JohnstonはClosing Bellで、決算シーズンを前にした相対価値のトレードとしてこれらを見ている。エヌビディア単体では、約50%成長している会社なのにフォワード予想の約14倍で取引されており(Stephanie Link、Money Rehab)、「得られるものに対して異常に安い」。弱気: Cembalestの失速警告、そして先週メタが示唆した設備投資の頭打ちシグナルが、依然としてこのグループ全体に影を落としている。ザッカーバーグはメタが自社のAIモデルを「積極的に価格設定する」と述べており、これはコモディティ化のシグナルだ。注視点: 今後のハイパースケーラー各社の決算発表。Johnstonの言葉どおり「決算シーズン全体で最も重要な部分は、設備投資に関する彼らのコメントになるだろう」。規律を守るという兆候はすべて、HBM需要に対する直接的なシグナルとなる。

波及効果

  • メモリ関連装置(アドバンテスト、BESI、Camtek、KLA、Lam、アプライドマテリアルズ)。 ハードデータに乏しく、価格の動きも概ねマイナスだった一週間。アプライドマテリアルズ(AMAT)は数週間前の約740ドルから約550ドルまで下落し、Guy Adamiはこれをサムスンの「不透明な」ガイダンスと直接結びつけた。「彼らならもっと明確な見通しを持っていると思うはずだ」と彼は言う(RiskReversal)。KLA(KLAC)とラムリサーチ(LRCX)も連動して動いた。強気の反論は、Lam、AMAT、KLAを保有するStephanie Linkから出ており、彼女は「誰が勝っても、これらのプレーヤー全員が資本設備企業を必要とする」という理由でこれらを長期的な勝ち組と見なし、買い手には「押し目を待つ」よう助言した。まとめると:装置関連銘柄はメモリメーカーのガイダンスに対する信頼度のレバレッジ代替資産として取引されており、IDM各社の発言が曖昧になると装置株が最も大きな打撃を受ける。今週はアドバンテスト(テスト)、BESI(ハイブリッドボンディング)、Camtek(検査)についての具体的なコメントはなかった。

  • パッケージング/基板(CoWoS、ハイブリッドボンディング)。 ほぼ話題に上らなかった。唯一関連する情報として、チェ会長がSKハイニックスは「ベースダイの部分でTSMCと協業しているが、他社はそうしていない」と述べたことが挙げられ、HBMとロジック半導体のパッケージング関係が競争優位である点を思い起こさせるが、今週はCoWoSやハイブリッドボンディングに特化した議論はなかった。

  • GPUメーカー(エヌビディア、AMD)。 両社ともHBMを牽引する需要側だ。Matt Brysonの発言が重要な示唆となる。エヌビディアの優位性は単にチップそのものだけではなく、「テック業界最高のサプライチェーンを持っていることです...メモリも十分に手に入らない、基板も十分に手に入らない、ロジックも十分に手に入らない中で、エヌビディアは他の誰よりも有利な立場にいます。」メモリの希少性は、逆説的に、すでに割当を確保している者にとっては堀になる。

  • メモリコスト上昇に直面するPC/端末OEM。 ここでスーパーサイクルは抽象的な話ではなくなる。アップルはメモリとストレージの不足を理由に、Mac、iPadなど製品全般の価格を数百ドル引き上げた(Business of Tech, Jul 8)。Limitlessが具体的な数字を挙げた:MacBook Airは1100ドルから1300ドルへ、MacBook Proは1700ドルから2000ドルへ、Mac Studioは4000ドルから5300ドルへ。32GBメモリキットは今や昨年の価格の23倍、そしてメモリは自作PCコストの「3分の1以上」を占める。Dave Sobelは、よく使われる8GB DRAMモジュールが「約35ドルから約300ドルへ、ほぼ9倍」になったと述べ、データセンター建設の拡大は2027年までに「消費者向けメモリ製造能力全体の1520%を...データセンターに」吸い込むことになると指摘した。TrendForceはスマートフォンブランドが第3四半期に小売価格を引き上げると予想しており、これは「携帯電話の販売を圧迫しかねない」。注視する価値のある、最初の本物の需要破壊フィードバックループだ。IDCのNabila Popalは、これを100ドル未満のAndroidメーカーにとって「まさに存亡の危機」だと表現した。彼らは「メモリサプライヤーが大手の電話にしか応じないため、メモリを手に入れられなくなる」からだ。

先週からの変化

実際、大きく変わった。第1号よりもずっと忙しい一週間だった。

  • 先週の話はマイクロンの好決算とメタの設備投資への懸念(KLA、マイクロン、サンディスク、AMATを直撃した7月2日木曜の売り)だった。今週は触媒がサムスンの過去最高益とSKハイニックスの上場に移り、決定的に反応パターンが「良いニュースは何でも買い」から「材料出尽くしで売り」へと反転した。過去最高の数字が発表されても、週半ばに半導体株が反発するまでは7~15%の急落で迎えられた。
  • 先週指摘した空白が今週埋まった。第1号は「IDM経営陣への直接インタビューがない」と指摘していた。今週、私たちはチェ・テウォン会長の公の発言を得た。これまでで最も質の高い現場運営者シグナルだ。
  • 新しい価格データ:TrendForceの第3四半期ガイダンス(DRAM+1318%、NAND+1015%)とサムスンの報じられたDRAM+20%計画が、新しい、ただし減速しつつある契約価格の方向性を示している。
  • 新しい設備投資上限:マイクロンが2000億ドルから2500億ドルへ。
  • 新しい目標株価:Wedbushがサンディスクを1200ドルから2000ドルへ引き上げ。
  • 新しい弱気フレーム:Cembalestのハイパースケーラー失速論/1999年シスコ類推が、懐疑派側で今週唯一実質的な新しい論拠だ。
  • 技術的な核心部分は依然として静かなまま:先週、HBM3E/HBM4の認証や歩留まりのアップデートがないと指摘した。今週も同様で、HBM4は「より高く売れる」という文脈でのみ言及され、認証や歩留まりの話としては一度も出てこなかった。