# 銅は関税決定を待ち、肥料は独占禁止の審判に直面 ― 供給の支配権を巡る一週間

> 2026年7月5日から7月12日の週の金属・重要鉱物・農業資材ニュースレター。銅の2026年後半の行方は、遅延しているSection 232関税決定の行方に懸かっており、米国の農家はDOJとFTCが動き出す中、なぜ1トンあたり150~200ドル多く肥料代を支払っているのかを詳細に語った。またカナダから米国まで、各国政府が重要鉱物サプライチェーンの買い手として介入を続けている。

## 金属・重要鉱物ウィークリー

### 2026年7月5日~7月12日の週:銅は関税決定を待ち、肥料は独占禁止の審判に直面

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金属、重要鉱物、そして作物を育てる資材についての週次レポート。すべて今週(2026年7月5日~12日)のポッドキャストから構成されている。

今週のポッドキャストでは、まったく異なる2つの物語が話題を独占したが、どちらも同じ一点に帰着する。すなわち、誰が供給を支配し、政府がそれに対して何をする意思があるか、という点だ。

銅市場全体は、たった一枚の書類、2週間前に大統領の机に届くはずだった関税決定を、固唾をのんで待っている。肥料では、米国の農家たちが今週、同じ企業から仕入れているにもかかわらずブラジルの農家より1トンあたり150~200ドルも多く支払わされている理由を、率直に、そして怒りを込めて語り、司法省とFTCがなぜ今、この問題を取り囲み始めているのかを説明した。レアアースの話題はもっぱら政府が小切手を切ることに終始した(カナダは製錬所に4億ドルを投じた)。鉄鋼は静かに2009年以来最もタイトな状態になっている。そして電池金属は、単独のストーリーとしてはほとんど姿を見せなかった。

全体像を見ていこう。

## 要約(TL;DR)

- **銅の行方を決めるのは供給ではなく政策のコイントスだ。** J.P.モルガンは、銅の2026年後半の道筋は、遅延している米国の関税決定がどう文言化されるかにすべてかかっていると指摘する。同社のベースケースでは、今後数週間で「エスカレーション型」の関税が課されれば、銅は1トン約13,500ドルから15,000ドルへと押し上げられるという。逆の結果になれば、価格決定権は中国に戻りかねない。[At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjQu14RhHD6tfHRR9MEWWMqnFF7LLtfvhqYvbl4Ht-2FnGRxcF-2FRBhfJi24o6pzvwaZGbUqJ-2BI5eo7-2FuDhmJ-2BtIuX6Jo3VdK0I1hU11oAX6JYdQ-3D-3DOJwu_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHyVa1jBPlmAVlBLcboSrPxTvDnIqc4j7e1j1zUcoR1-2BwU4ApxNyPgV6djQqmsiwnPw76NhdL4hrq-2B4jdeDeE8dgbRO9Hg9U3CgZ3qPgk-2Fy-2FCwrgQifbk8aXYOG6kWrZEEw-3D-3D)
- **銅の強気派の声が大きくなっている。** Tavi Costa(タビ・コスタ)氏は銅を「構造的に強気」と呼び、「銀が40ドルだった頃」のような、つまりまだ初期段階にあるとの見方を示した。彼の決め台詞はこうだ。「機関投資家が資金を投じるべきものが一つあるとすれば、それは銅鉱山だ」。[Palisades Gold Radio](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjuv9Y0JVlHS3-2B9MSaOsW14Ipy3DRQBs2aG9Hp0-2FEX1v8iQJOrvRco66Hl3-2BQ9NZbvu9UDROzyIFPzMg4Rqw4I5vNyW-2B4rUrHRJ6z3S0dozFw-3D-3DLstC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH8-2BzPgX29P9i-2BRWtEUHs9CJDkfRhN13tQFfopqPswQF-2FvPsD-2B1iXb0pReoBvakJ2wBj-2BzFcqN36Gif0OzuXa1Lo-2BrKhEPKYs4TocFpBEwlr0-2Bb7fAl5WUqhdIgnlE7ROXA-3D-3D)
- **本当の戦いが起きているのは肥料だ。** 米国の肥料小売価格は前年比でほぼ20%上昇している一方、見込まれるトウモロコシの収益は5.5%*下落*している。退役した将軍の話は別として、今週最も政治色の濃いストーリーは、世界の肥料供給を握る一握りの企業に対するDOJの刑事独占禁止調査とFTCの調査だった。[AG Bull](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjioioAi9esDk0gbGTwraRSPsBMr9P5onskp9-2FqZx2Twp93zLhRttIDEcryOlaJRka1uTGB3N-2BXRmIdC2uCNf3hxPn5mQUNBwOTa9iCOOpc3Q-3D-3DHVmu_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH98SxQrevHLTMSe1zc9o8DNeJOYBr7d1QdufqRndkF7XQDFwguo8DGB-2Bv73TvhLEzDZBNRICbhP0ir78SgLPA4wCeFUPu6fNP-2FEjfwqgdmStMFYNozW2Kyjq8HeBgPQyYQ-3D-3D) · [Grain Markets and Other Stuff](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh5Se0VSgsyjEt7DsytvK8Py8NpoeS-2Fh-2FkFrWvZWG2J9ZmDdskTLFKhc7nCNoeCfALbuc51gfBPd8Z78x4FHdMk1WewtllzG4U4K3QjohiYAA-3D-3DYdjl_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH3I5ZK0gzApR-2ByWN6wZ8tl2rspnHSif2-2Fes78Tkywi-2BKI-2BNEUfb0gnqqpFiqVE97AlT6QdwEDyuIYrDKyWarHD0X5hgdHvUJaYMb0-2Bx2VSFo9gbaMHX2J4U3RFzmnB-2BFxQ-3D-3D) · [Kernels with Ohio Corn & Wheat](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgeka-2Femd13StLAt7l-2FVQEGdFGxuNKEbJoHhbv29pF61cOjLOEu8ikn-2Fd0xNnurciU98No-2B73Ru0vg-2BQNq2khXrSbboxG7JkHQZO9BiDtXYZQ-3D-3DEP7P_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHy66ZaD0wjh2fAShH6l7iSKJTkOU-2FVuSeGcqIuyaAuCNpxS1avJw4Qdv00I0EMKYhyvoxAeof2TyDJOufdL7aVSNRKoGmQ2O6Zg8aBurUirXnQr1h827awCgERMgqJEIpQ-3D-3D)
- **レアアース:政府が今や買い手になっている。** カナダはTeckのTrail製錬所に最大4億ドルを投じることを約束し、退役した米陸軍の将軍は、ワシントンがサプライチェーンの間違った側に資金を投じていると主張した。[The Canadian Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjBtTQvzt0dxSYApxqQVT2wXf0tOn4KIoend33QXeT-2FD8XAD3hRk4XBtnkiNgr4SlOHY-2FWcpA32ZsztZblagOdvKxl9yMM29e7reCrcEnblZw-3D-3DjaPw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHyt8wyuO67YNNbupguIM-2F4vrGYSsfS0SdKdiMT-2BIP6a6pVB4WmVPeiDwhYT0M9z2LW8OYFUzkIg1OyqCKA9-2BnijqyW3-2B2vWDnhUSQuVS0Swz40U7aFQdp0GlvGqiBXpLDA-3D-3D) · [The Northern Miner Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxGCzKHtFlztHrUIWcHTL-2B-2BSp5-2BwaK7G8Svhu0Rdf2FB21Ovo9rr670-2FFc154444k1-2F97sdoDa1Jyo5mKvWwjAD-2FT7F8KcDp334-2FppAWojNQ-3D-3DkM-F_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH0HtLNkyWAgpllVNE3wgJ9gYo5YU9d5tT-2FGCEgb7BoDUxk6LXFzFyHo7muRnO7O65MFCQADilAzgFuhtPi6wUvyTwSF-2FW1LGIgirU6Q5oEwZRUtZoXe-2FVKnJ1RYDfPm7nA-3D-3D)
- **鉄鋼はタイトで静かだ。** サービスセンターの在庫は2009年以来最低の水準にあり、製鉄所の受注残は最長18週間にまで伸びている。[A Scrap Life](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVksi2X-2BgkA3NYr6nPH4TyPDCyoRL2u8PMasb7yScDRShQbqjYgOI-2BaljfknugxhHTIDmhl6O5zL1H-2F9Oc15kWIceTN0lcUH2FJiuwIjOn5w-3D-3DhNQm_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH4SqtOd1kLtWQG-2B01hxP9aQcB2uOn-2BAoGE4iSbIDmeqH5CM-2BMMNsd2PogTxbSJRzoW4rQ3LD0IMuShPVxL6HBxLgeJT1DLI5Mu4QKc2tHdo5XwW3zX73TTdg4I0hQE8gLQ-3D-3D)
- **アルミには力強い強気シナリオが一つ示された一方、電池金属の話題はほぼ姿を消した。** [Money of Mine](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg-2FLAOgVc8t4jPZwSAoFRN1f41bX0f2ufYm-2BgG3ETTIEeopgX6CaN6ZHRYadYGsQj7HzoLJm1TUXUUXg9ieqYgB2Xohxv3HPQNFaKk2V8VhTg-3D-3Dzogq_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH091UzhIdEJ0lZyFhvyrfxjTHCjYhDG5HIVfTkZLcVIb7NdzDTsMQ86OXy-2F8i-2B5VyX1zK2EtK9aN7ZEQBNxtJvb34RYqp7AiqdbaRlT9kSy6bzZdUEDNPQQoT9xSgRBFUg-3D-3D)

## 今週の新しい動き

### 銅:誰もが一枚の書類を待っている

今週最も重要な銅にまつわる話題は、鉱山についてではなく、通り過ぎていった官僚的な期限についてだった。J.P.モルガンのコモディティ・ポッドキャストで、ベースメタル担当リサーチャーのGreg Scheer(グレッグ・シェーア)氏は、6月30日までに米商務省が「Section 232」、すなわち国家安全保障を理由に輸入品へ関税を課すことを認める通商法に基づく国内銅市場の審査結果を大統領に提出することになっていたと説明した。収録時点では何も発表されておらず、重要な点として、対応を強制する法的な期限も存在しない。「我々は依然として、何らかの発表を集団として待ち続けている」とシェーア氏は述べた。[At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjQu14RhHD6tfHRR9MEWWMqnFF7LLtfvhqYvbl4Ht-2FnGRxcF-2FRBhfJi24o6pzvwaZGbUqJ-2BI5eo7-2FuDhmJ-2BtIuX6Jo3VdK0I1hU11oAX6JYdQ-3D-3Du-d6_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH4luLLEj6dRNFT6fO2vCFOYgYCzRbSy9M8SB3z3NApgA4nJ70ss-2FjbNVwqV9k6akHw0K2rQndvaSHvi-2FJ2-2BcHceRZHDZLERfxZTPKENJXmw8mBsOgzMJR4rFef-2FLSAvFDg-3D-3D)

なぜ、たった一通の文書がこれほど重要なのか。それは、銅の上昇相場のかなりの部分が*関税への恐怖そのもの*によって生じているからだ。シェーア氏は「米国と中国による銅の奪い合い」があると表現した。世界全体で見れば、精錬銅は実際には十分に行き渡るだけの量がある。しかし米国の関税への懸念が、関税が実際に課される前から金属を米国へと引き寄せており、そのために(依然として銅を買う必要のある純輸入国である)中国は、自国のシェアを維持するためにより高い価格を提示せざるを得なくなっている。それが「中国の買い付けの下限を実質的に押し上げた」という。

彼自身の言葉を借りれば、その構図は「エスカレーションがすべてだ」というものだ。もし関税発表の文言が、精錬銅に対する将来の関税率を段階的に引き上げ続けるような内容であれば、買い手は扉が閉まる前にと米国へ金属を駆け込ませ続けることになり、強気材料となる。J.P.モルガンのベースケースはまさにそれで、「今後数週間で何らかのエスカレーション型の関税シナリオ」が実現し、銅(今週は1トン約13,500ドル)を**2026年下半期には1トンおよそ15,000ドル**近辺へと押し上げるとみている。米国以外の在庫が急速に減少すれば、さらに急激な急騰リスクもある。裏返しの弱気シナリオは、市場がエスカレーションを織り込まなくなれば、米国への輸入の窓が一気に閉じ、米国は長期にわたる在庫調整を強いられ、価格決定権が中国に戻るというものだ。シェーア氏は、中国側の輸入採算ラインは1トン約13,200ドル近辺で再び開くとし、今週市場は一時的にその水準に触れたと指摘した。

そのマクロ的なドラマの陰で、銅開発企業各社が相次いでプロジェクトの最新情報を発表したが、内容はどれも似通っていた。鉱床の規模はより大きくなり、現在の高い銅価格のおかげで、以前の調査で想定していたよりもはるかに良好な経済性が示された。

- **Surge Copper**は、ブリティッシュコロンビア州のBergプロジェクト、カナダの銅ポーフィリー(斑岩銅鉱床、世界の銅の大半を供給する大規模・低品位の鉱床タイプ)一次プロジェクトの中でも上位3位に入る案件について、数値を提示した。1ポンドあたり4.75ドルという長期価格を前提とすると、税引後価値(NPV)は**46億カナダドル、収益率(IRR)24%**という結果になった。今週のスポット価格である1ポンド約6.45ドルで試算すると、これが**94億カナダドル、IRR36%、投資回収期間1.8年**へと跳ね上がる。総資源量は約25億トン、鉱山寿命28年、建設費用47億カナダドル。[The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhx58orvKqdg4Sr6U9n-2BFO4G2o3q6IsUqLAC9gVqwgQy3ju-2BOLni7aujc-2BHju-2FANM2KWrj-2BmqsAnc-2B1pr4RuUPlXTz4Ghc-2B4L8cusS8Yfim1g-3D-3DMIly_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH0t1a5VeeTyTczH3N49sKlN8PDPsh3mHYVzaKohTUMK80-2BdY812RFm67ZVCDQqgUmYu8G4avnQPucnbdWffGr8-2FgHm2tx2cRucLqu94DtYyPlCMx06Tglh49MhiVezvOpQ-3D-3D)
- **Lara Exploration**のブラジルにおけるPlanaltoプロジェクトでは、前回の更新以降、30本超のボーリング孔と10,000mを超える掘削が実施され、コア品位は0.61%から1%超まで銅品位が確認されている。CEOのSimon Ingram(サイモン・イングラム)氏は価格の論点を率直に語った。旧来の調査では銅価格1ポンド3ドルを前提としていたが、現在はおよそ4.20~6ドルであり、これにより低品位の鉱石も採算に乗せて採掘できるようになり、採掘の設計全体が変わるという。[Mining Stock Education](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgqMpv3ZRC-2B0kS3iDa2k59oqfKXWUcMYIWwiygr12wwrKjd9lrJ7YKM6QU9d-2BrJnPUbkVn-2Bv2P6rwnhuQjzkKpKNwsSHShh8SR0PlQ5fU6wnw-3D-3D9GCO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH4E1DST3DgHXZID7CuoRQ8OIFDrDKSDGmAkpmswGCGR2cbR7LUCMurneE3yXinvbMQCHRbqqTj0fF-2FUwp-2BOwVM8JqkXJtieSKIoZcIx-2FvXCMpx9eRKaV3ZKJvfnftyjsTA-3D-3D)
- **Copper Giant**は、コロンビアを未探査の「エレファント・カントリー」と表現した。アンデス山脈には世界の銅の約半分と、世界最大級の鉱山20のうち12が存在するという。同社のMakoaプロジェクトは推定資源量が10億トンを超え、CEOのIan Harris(イアン・ハリス)氏は、地表近くにある未保有の鉱床が世界全体で約50億トンから今年は約20億トンへと縮小したと指摘した。大手各社がそれらを買い漁った結果だという。[Mining Stock Daily](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg-2F1qal3otkfKE5dg1pRNs4qYzG9N0FFhJVUHv-2Fyclj-2Fwgufd-2BDVAp61MSB5FhAboDkLRFuiqS67vBIomxxuHEWWrd15eBTiHmY7UQRyIcFAA-3D-3DP_Uy_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH4ImODCd7gUH7v9YXaHYyIpZtQJhYR0gyFzwikPI6PV15EyjpE6KfuAfxIkRWTU0zw4mtqAOd-2FXwIDpb4lntud82FbmhBe6bjC8LniSPpbjhxI5uKuL4VWDwcv83U65EnQ-3D-3D)
- **Regulus Resources**は、ペルーのAntaKoriプロジェクトで一つの節目を通過した。同プロジェクトはSouthern Copperが一部権益を持つ資産に隣接しており、合算した鉱床規模はおよそ14億~15億トンに達する。CEOのJohn Black(ジョン・ブラック)氏の市場に対する見立ては、「銅市場は依然として非常に堅調で……企業が新規鉱山の建設を決断するために必要な要素はすべて揃っている」というものだった。[Mining Stock Daily](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgSFhIB97r88ToSseMu-2Fs7vDRxkQIIJLsWW7pZ0c441fjIfx8nFDjLwFp1WO1LQR-2BHwk-2BMgP6LVgBYXiMpf47prQPn7vuwzdoldZz-2BwcU-2BOCA-3D-3D84sQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH2p3-2BubWDn-2FFLaWDG4mZELja4ygun5G0RIg-2B1-2BrSLH2I3Gttk0XD7jMRDpfPwsNckVnY31OO0Uj0INySoh5sDGetCHnba-2BTshWqf5ge4ptSPS-2BwFSoktBKgHRycPfa1tyg-3D-3D)
- ザンビアの**Midnight Sun**は、Dumbwa鉱床の連続鉱化帯を6.7kmまで拡大した。**Pacific Ridge**は850万ドルの資金調達を完了し、BC州で最高品位級とする斑岩銅金鉱床の掘削を進める。そして**Metals Exploration**は、最終的に年間13万~14万トンの銅換算生産量を見込めるとするフィリピンの新たな銅金プロジェクトを発表した。[Mining Stock Education](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgc5leHb3hKdX93Fu-2Bf1XPxNONJBf5lHfDTK86kMzgYaE5fOF-2FqCg8VVqW4sEYFDvaxP2fq1bcOmqCdwg2k1Ws26uxQdn7jyL2qs1FjJ1wdLA-3D-3DEM9A_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH1m5jNciKRgx237I6wdWScV8t5mkQh7Oef2sGoR2qRZlLVS2muHna8MS5bRkKpUW6cTat8Ty-2BNx-2Fc1O-2Fj-2B-2FikJEN2A6IxryA3wNYccVLaeT-2FCUnprC-2B5DqS7br3p9vdkuA-3D-3D) · [Company Interviews (Pacific Ridge)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi3WIW-2FRPPe9TD-2B1nXIF8Dqqb5kiMQ-2FRfGiAHxEuM9R931N0vGNYE3ldZLqWvoGoTkqZTtrKtTTQ4Ms6MzVuSp7BNrH7Tvjp6fKO-2F-2Bh3GLSmQ-3D-3DkmQf_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHwsLtAjeF6D2DLMigEF3u0R2QWInKA3saNAIvyM-2F8KfRgiqTDwFyiRor8jc-2BThWQv3vnG5oLwYLpqH80uhiG5cxL-2FlHkUDIjn6RWM4dnd4injSzkVODoeqZq60D6tfk-2FwA-3D-3D) · [Company Interviews (Metals Exploration)](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg-2Fov-2BOZt5oHZgRoeRq4lbItiw5mNqVS8Wy3z6u0BTknnHN5EcVSAVQJ6z2gazd84uj9-2FxMrUMqlDnNHlYwDpuoDrzEtGafJr6gjuONuQOiIg-3D-3DpQpG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHyP4GaX-2BUJPiyAvYkwZqzCWsihWwi8kCxYwSEjSR1t8vqFOd5OaDpbs7Hml4XpTa27Wvd04wf3eaFOYvgUBdSmiRnmQS82X9CR7enq13tsG4T6cNr3U-2B8PxepXKdlEhiOQ-3D-3D)

### 肥料:価格は下がらず、政府がその理由を問い始めた

今週、一つの節だけ読むならこれにしてほしい。3つの異なる農業系ポッドキャストが、同じ爆発的なストーリーへと収斂した。

まず、生の価格から見ていこう。AG Bullの週次アップデートで、Davis Michaelsen(デイビス・マイケルセン)氏はUSDAの肥料小売価格(アイオワ州とイリノイ州の平均)を一つずつ確認した。**無水アンモニアはショートトンあたり1,071.35ドルで前年比+36.6%、尿素は753.63ドル(+25%)、UAN28液体窒素肥料は+30%、DAP(リン酸二アンモニウム)は880ドル(+13.7%)、MAP(リン酸一アンモニウム)は912.50ドル(+12.7%)、カリウム(potash)は494.98ドル(+5.6%)。** 農業用ディーゼルは1ガロン3.75ドルと、前年より丸々1ドル高い。これらをまとめた「肥料小売価格指数」は**1,087.51ドルで前年比ほぼ20%上昇している一方、見込まれる新作トウモロコシの収益は1エーカーあたりわずか748.80ドルで、こちらは5.5%*下落*している。** 平たく言えば、作物を育てるコストは上昇し続けている一方で、その作物の価値は下がっているということだ。2012年からこれらの価格を追い続けているマイケルセン氏は、肥料が「価格サイクルの天井付近にあり、より良い局面に向かっている」可能性があると慎重な期待を示しつつも、欧州の天然ガス、モロッコの関税、ロシア、ホルムズ海峡、ブラジルとの競合といった要因がすべて同じ方向に作用しているとして、断言は避けた。[AG Bull](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjioioAi9esDk0gbGTwraRSPsBMr9P5onskp9-2FqZx2Twp93zLhRttIDEcryOlaJRka1uTGB3N-2BXRmIdC2uCNf3hxPn5mQUNBwOTa9iCOOpc3Q-3D-3DasKO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHyWWh0FkQwG0eyLTE3Qx7OqYQtxVtvHPrXBg4zi32xlEFobRsIhcNADhJH5mqVhsSH2Hj2lzwI0-2BuJ-2FLwjwAa4Jd1YN5UsFBXULMktayzk-2BCXpYNLkdrNANKK-2Fp2B-2FFHlQ-3D-3D)

当面の緩和材料が一つある。トランプ大統領は非常事態を宣言し、春の作付けを前に、モロッコ産リン鉱石に対するアンチダンピング関税および相殺関税を最長8か月間、一時的に停止した。(「相殺関税」とは単なる輸入品への課税のことで、この場合は安価な外国産リン鉱石の流入を抑えてきたものを指す。)

しかし、ここが核心なのだが、Ohio Corn & Wheatの「Kernels」ポッドキャストは、この大統領令が根本治療ではなく応急処置にすぎないことを明らかにした。2021年の関税案件は依然として係争中であり、**MosaicとSimplotは実のところ、その関税を維持したうえで、モロッコに対する税率を約16.6%からわずかに20%超へと*引き上げる*ことを求めている。** この回に出演した農家たちは、その影響を人間味のある言葉で語った。Clinton郡の農家John Settlemyer(ジョン・セットルマイヤー)氏は、2023年2月にオハイオ川沿いの肥料ターミナル3か所が同じ週に高品位MAP(リン酸一アンモニウム)を在庫切れにし、より品質の劣る割高な代替品を使わざるを得なくなった経緯を振り返った。「つまり彼らは事実上、価格も供給も両方コントロールしていたのだ」。彼はより大きな告発として、肥料価格は10年間で「同じ製品……鉱山は何も変わっていない」にもかかわらず150%上昇し、米国の農家は「オフシーズンに同じ米国企業が南米へリン鉱石を輸出する際の価格より、1トンあたり150~200ドル多く」支払っていると述べた。[Kernels with Ohio Corn & Wheat](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgeka-2Femd13StLAt7l-2FVQEGdFGxuNKEbJoHhbv29pF61cOjLOEu8ikn-2Fd0xNnurciU98No-2B73Ru0vg-2BQNq2khXrSbboxG7JkHQZO9BiDtXYZQ-3D-3DZDj8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH9UqlyNrQpLK9Gak-2B-2F0VZOT13G4jPD5yQkK8dvQIdgDJrIiKTYodP-2Fu-2FkBFgDWeb72FQ3SOsUtKFyVl4EhH4gyn-2FF-2Fr76x2GgEQeclamscZCxDcuyHXH2Vgn4BfaC3qYXQ-3D-3D)

続いて「Grain Markets and Other Stuff」ポッドキャストが、同じ傷口に具体的な数字を当てた。National Corn Growers AssociationとKineticによる、2023~2025年の米国とブラジルの投入コストを比較した新しい調査を引用したものだ。その格差は目を見張るものだった。**米国のトウモロコシ種子はブラジルより68%高く、トウモロコシ用殺菌剤は+120%、除草剤は+119%、殺虫剤は+87%、大豆用殺菌剤に至っては驚異の+133%。** 司会のJoe Vaclavik(ジョー・ヴァツラヴィク)氏は留保条件についても公平に触れた(ブラジルは1エーカーあたりの収量がはるかに少なく、より安価なジェネリック農薬に頼っている)ものの、彼が着目したメカニズムは同じ相殺関税という道具立てだった。すなわち、米国の生産者が安価な輸入品への関税を申請し、その輸入品は競争力を失い、農家はより高価格なブランド国産品へと誘導される、というものだ。彼はこれをリン鉱石、除草剤2,4-D、そして今やグリホサート(BayerはChina産グリホサートへの新たな関税を申請している)に結びつけた。[Grain Markets and Other Stuff](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh5Se0VSgsyjEt7DsytvK8Py8NpoeS-2Fh-2FkFrWvZWG2J9ZmDdskTLFKhc7nCNoeCfALbuc51gfBPd8Z78x4FHdMk1WewtllzG4U4K3QjohiYAA-3D-3DyAix_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH8lIfTG6Mk0C3dTBypEwsC-2FIHtKgP4Oce5Qqu8PNjZBfzjnRK6KLzSgk9p-2FIi-2B4h1GBjtskqEYrbSy79WbN3NbHlkGaB60NB0m0a1itXvHD8s-2B5hRlbIZtDsP-2Fucu3CDpQ-3D-3D)

規制当局は今、動き出している。**3月に開始され7月1日に拡大されたDOJの刑事独占禁止調査**は、Nutrien、Mosaic、CF Industries、Yaraなどを含む主要な肥料・農業資材企業の間での価格カルテルの可能性を調べている。USDAのStephen Vaden(スティーブン・ヴェイデン)氏は、NutrienとMosaicをはっきりと「複占(デュオポリー)」と呼んだ。そしてFTC委員長のAndrew Ferguson(アンドリュー・ファーガソン)氏は、18州から100人を超える農家が集まったテキサスでのフォーラムの後、調査の実施を約束し、匿名の通報窓口(fertilizercomplaints@ftc.gov)を開設した。生産者たちにこう語っている。「もし誰かが独占禁止法に違反し、我々の農家を食い物にしていることが判明すれば……私は行動をためらわない」。

肥料関連銘柄を保有している投資家にとって、これは注視すべきストーリーだ。価格決定力を支えてきたのと同じ市場の寡占構造が、今や法的な攻撃の的になっているのだ。

### レアアースと重要鉱物:政府が財布を開く

今週のレアアースのテーマは、鉱山そのものよりも、国家のバランスシートが介入してくることに関するものだった。

最も大胆な動きを見せたのはカナダだった。The Canadian Investorでは、司会陣がオタワの新しい「重要鉱物アクセラレーター」の下での最初の案件について詳しく解説した。それは、**Canada Growth Fundを通じて、BC州にあるTeck ResourcesのTrail製錬所へ最大4億ドルを投じる戦略的投資**であり、同製錬所は世界最大級の統合型多金属製錬・精製施設の一つで、防衛産業や半導体に使われる鉱物を生産している。重要な点として、この取引によって連邦政府は将来の重要鉱物生産の一部に対する権利を得ることになり、供給を確保する手段となっている。司会陣はこれをより大きな文脈で捉え、「ますます多くの政府が、出資を得て……こうした重要な資源を確保しようとしているのが見て取れる」と述べ、米国によるTrilogy MetalsやLithium Americasなどの銘柄への出資を挙げたうえで、「これは今後続くもののうちの最初の一つになるだろう」と予測した。[The Canadian Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjBtTQvzt0dxSYApxqQVT2wXf0tOn4KIoend33QXeT-2FD8XAD3hRk4XBtnkiNgr4SlOHY-2FWcpA32ZsztZblagOdvKxl9yMM29e7reCrcEnblZw-3D-3Dl_dk_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHziAkLES79eYOMJHgrFbnwnUwwvLVDy8wZ-2FbJGidmsgTBK-2BbrjkpmqrtuuD5lOqu1jtCdqYB2uk-2BAE16K-2BNGaW-2F9Qq84R4FRtgAWLVEwnWRKoeTDcV9hlvjoqcQjmFMBiQ-3D-3D)

最も示唆に富む回は、退役米陸軍大将のCharles Flynn(チャールズ・フリン)氏がThe Northern Minerに出演したものだった。彼の主張はこうだ。中国は昨年末から日本向けのレアアース輸出を削減し、「日本に対してあらゆる種類のレバーを引き、大きな問題を生み出した」。そして米国は危険なほど無防備な状態にある。なぜなら「今もなお、その90%を海外に送って加工してもらわなければならない」からであり、その加工能力は「衰退し……実質的に中国に集約されてしまった」という。彼の最も鋭い批判は米国自身の政策に向けられている。ワシントンは一握りの大手企業(彼はMP MaterialsとUSA Rare Earthsを、BoeingやLockheedのような防衛産業の「プライム」に相当する鉱業版として挙げた)に資金を投じ続ける一方で、実際にサプライチェーンを機能させるジュニア鉱山会社、サービス事業者、そして労働力をないがしろにしているという。彼は**米国の鉱業労働力の約50%が2029年までに定年を超えることになる**と警告した。[The Northern Miner Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxGCzKHtFlztHrUIWcHTL-2B-2BSp5-2BwaK7G8Svhu0Rdf2FB21Ovo9rr670-2FFc154444k1-2F97sdoDa1Jyo5mKvWwjAD-2FT7F8KcDp334-2FppAWojNQ-3D-3DpgaA_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHxEgHo42Exk9VLAnplJHsYJfeIN5I0fz8Is4FNj1av-2FaOyqeOnZdd7-2BYI5jNchB1r8VLNMpssxsmKcHB7rp1pHFUtdrzEHi-2BrXfd1simg90PEtxFbwI0od-2F1XSvxCNwtrQ-3D-3D)

フリン氏は、問題全体を象徴するエピソードを語った。磁石メーカー(F-35や精密誘導兵器に使われる類のもので、「冷蔵庫に貼るようなものではない」)を訪れた際、彼はそのCEOに、製造工程に沿って並ぶ5つの「メイソンジャー(保存瓶)」の素材のうち、実際に原材料を自社で保有しているのはどれかと尋ねた。答えは、後段の分だけだった。最初の2つの瓶(加工段階)は海外から「自分のところにやってくる」のだという。彼が提案する解決策は「マイン・フォワード」モデルだ。政府が完成品だけを購入するという従来の習慣ではなく、原材料の段階でジュニア鉱山会社と契約を結び、そこから川下へと進んでいくというものだ。彼はさらに、全米50州の陸軍基地や州兵の武器庫を、小規模でモジュール式の加工プラントに活用するという案まで示した。

Hub Podcastsでの別の議論は、この地政学的な構図を裏付けた。中国は加工済みレアアースおよび磁石のサプライチェーンを「支配」しており、それを武器化する「明確な意思」を示してきたという。米国の開発金融公社(DFC)は現在、2,000億ドルを超える投資権限を持ち、海外の鉱業・加工プロジェクトに直接エクイティ出資を行うことができる。アルバータ州首相のDaniel Smith(ダニエル・スミス)氏は、核心的な障害を指摘した。中国の「市場を氾濫させる戦略」は、新規の加工業者を「ビジネスケースが成立しなくなるまで」買い叩くというもので、それゆえに同盟国の間では価格下限や長期契約が議論されているのだという。[Hub Podcasts](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgsGwmedrx6jY5NhzjyDaR0UEiKlERl5WlwXAe3zzsuk6ksjj3sHmwMFID-2BU0jHDeMnEbs739w4u7AX-2BTAXNzthhGG1s91lhA9zMUAVb9xvdw-3D-3DgIyJ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH2R0XvZtBIS-2F4oHTVs3jnmJndmxvnEFJUaOa-2FBnM0VsTDm-2Fgi6v1FHhzXuRS9b8Wf7EvaMS2X40KZKX3UcJOYNX-2BPL7Pnb8oz8PhBEtdsHMts2ple-2By1bgRzXp-2FvTnsN7g-3D-3D)

プロジェクト面では、**Mont Royal Resources**がケベック州のAshramレアアースプロジェクトについて調査結果を発表した。**税引後価値20億カナダドル、収益率22%、そして見出しとなる総合コストは1kgあたり約80.50ドル**で、現在のバスケット価格1kgあたり45~46ドルに対して割高であり、資源のわずか4分の1を使うだけで鉱山寿命は120年に達するという。多くの西側のレアアースプロジェクトが、採算に乗るためにはなお価格上昇(あるいは政府支援)を必要としていることを改めて示す事例だ。[Company Interviews](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgUCmripi52opyYJk9xCwg-2BPeFdVDJ40939bD2gCb3fB1sXlDFbKbGSOZPQsKAHexHNq-2Bl698yI-2BwZqcTVa-2F-2BSmz7-2BYN2Q74atd2tbmaAC2fQ-3D-3Dq1BO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH2cs0uJJLP0LHiUnxB2riuUG7dotsp7DdI-2FsbW-2FheWp84t5QYEYDlfMQcai2jgPkxHpxlTVuSKTl0RBpW1oscXr8EXVvtqg6JF3DmsK50tFvf7OSb9d1Ihq-2B0-2B9-2FTisldA-3D-3D)

### 鉄鋼:数年ぶりのタイトさなのに、ほとんど話題にならない

鉄鋼に関する唯一の実質的な議論は、スクラップ業界向けポッドキャストA Scrap Lifeで行われ、驚くほどのタイトさを描き出した。**米国の鉄鋼サービスセンター在庫は約300万トンで、2009年以来最低の水準**にあり、年前半を「様子見」で過ごしてきたバイヤーたちの余裕がなくなりつつある。製鉄所のリードタイム(発注してから納品までの待ち時間)がその実態を物語っている。熱延コイルは**7.7週間**(スクラップ業界では6週間を超えると「何でも買え」のシグナルとされる)、厚板ミルは**12週間**、H形鋼ミルは**18週間**近くまで伸びている。[A Scrap Life](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVksi2X-2BgkA3NYr6nPH4TyPDCyoRL2u8PMasb7yScDRShQbqjYgOI-2BaljfknugxhHTIDmhl6O5zL1H-2F9Oc15kWIceTN0lcUH2FJiuwIjOn5w-3D-3DpHOm_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH-2FPT6rAQZCYtaCfI3w77tRiwiUc6pK9R1xbPyYKsCb8oBQhchVhm3AQb0h-2Fcz4BfaivsvYJQub3KXzTOHdMKPlNy2nCqJDdz922idUXiNPCwXxz-2BrYtKOmJ9a499ye0jaA-3D-3D)

彼らによれば、この需要は本物であり、かつ国内発である(データセンター、自動車(6月の自動車販売は2026年に入ってこれまでで最高)、建設、インフラ)。そしてこれは、世界の他の地域が軟調な中で起きている(中国の熱延コイルは1トン600ドルを下回り、米国水準を大きく下回っている)。供給面では、Cleveland-Cliffsがミシガン州DearbornのBF(高炉)を休止しており、製鉄の重要な原料であるブラジル産銑鉄には合計37.5%の関税が課されることになった。彼らの結論は強気だった。関税、旺盛な需要、15年ぶりの在庫低水準、進行中の製鉄所の労使交渉、そして1.3~1.4兆ドルに向かって増加している国防総省予算が重なり、あるホストは価格が「暴れる」可能性があると述べた。

### 電池金属:吠えなかった犬

ここには正直な空白がある。直近1週間で、リチウム、ニッケル、コバルト、黒鉛を単独のストーリーとして市場面から実質的に論じたポッドキャストは一つもなかった。Albemarleの深掘りも、直接リチウム抽出(DLE)市場についての見解も、中国の供給過剰をめぐる議論もなかった。いくつかのエピソードは電池に触れていた(火災安全性、EV電池の寿命、データセンター向け蓄電)が、それは技術面の話であり、金属の需給の話ではない。唯一の例外は、より広範な鉱業関連のエピソードの中に含まれていた(詳細は後述)。

## 論点

**銅は政策トレードなのか、それとも供給ストーリーなのか。** これが今週最も鮮明な意見の対立だ。J.P.モルガンは、近い将来をほぼ完全に政策次第だと捉えており、関税の文言が価格を決定するとし、彼らのモデルは中国が価格決定権を取り戻す弱気シナリオまで提示している([At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjQu14RhHD6tfHRR9MEWWMqnFF7LLtfvhqYvbl4Ht-2FnGRxcF-2FRBhfJi24o6pzvwaZGbUqJ-2BI5eo7-2FuDhmJ-2BtIuX6Jo3VdK0I1hU11oAX6JYdQ-3D-3DLyk6_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHyrN4eDZ09t-2Bww6-2B4IPTDfCTo1Myg00ZSKwmFl2ifFpyEftxoHKNec8Wag752NCtTUcwDV1gTRe7SE6iNQGsA18UJWrAis9oSRvpdSkd9a-2Fv0Fc-2FZGbBlqW9os0dfuLjPQ-3D-3D))。対極にいるのがTavi Costa氏で、関税にはほとんど触れず、代わりに銅は供給制約と需要に牽引された複数年にわたる構造的な強気相場のまだ初期段階にあると主張し、これをより大きな上昇の前の「40ドルの頃の銀」に例え、さらに銅鉱山株はすでに、その裏付けとなる金属に対して「金セクターよりもずっと良い評価を受けている」と付け加えた([Palisades Gold Radio](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjuv9Y0JVlHS3-2B9MSaOsW14Ipy3DRQBs2aG9Hp0-2FEX1v8iQJOrvRco66Hl3-2BQ9NZbvu9UDROzyIFPzMg4Rqw4I5vNyW-2B4rUrHRJ6z3S0dozFw-3D-3DLstC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH8-2BzPgX29P9i-2BRWtEUHs9CJDkfRhN13tQFfopqPswQF-2FvPsD-2B1iXb0pReoBvakJ2wBj-2BzFcqN36Gif0OzuXa1Lo-2BrKhEPKYs4TocFpBEwlr0-2Bb7fAl5WUqhdIgnlE7ROXA-3D-3D))。開発企業各社は実務面でコスタ氏の見方を体現しており、今週発表されたプロジェクト調査はすべて、より高い長期銅価格の前提のもとで再構築されていた。投資家にとっての緊張材料は、たとえコスタ氏が長期的に正しかったとしても、J.P.モルガンの「エスカレーションなし」シナリオが示すように、たった一つの発表が先に急激な短期的下落を引き起こしかねないという点だ。

**肥料:これはカルテルなのか、それとも単に厳しいビジネスなのか。** 農業系ポッドキャストの見方は明確だ。彼らは市場の寡占と関税を利用した仕組み(デューティー・ショッピング)を高価格の原因と見ており、今やDOJとFTCの調査という後ろ盾も得ている([Grain Markets](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh5Se0VSgsyjEt7DsytvK8Py8NpoeS-2Fh-2FkFrWvZWG2J9ZmDdskTLFKhc7nCNoeCfALbuc51gfBPd8Z78x4FHdMk1WewtllzG4U4K3QjohiYAA-3D-3D22ox_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHwcnCdN2CWJ-2FHO4psHKPphhWEKUwtE-2FFwjNlTTPFFM1KwnvZJhSHhrW0bqVXbFZL0aDpTLOQG0mkI1PQHJtRVENH1XUhFoUdJNUPjupWCpN6hLxUlJNMC0f4Mq7TYFJ-2B9g-3D-3D)、[Kernels](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgeka-2Femd13StLAt7l-2FVQEGdFGxuNKEbJoHhbv29pF61cOjLOEu8ikn-2Fd0xNnurciU98No-2B73Ru0vg-2BQNq2khXrSbboxG7JkHQZO9BiDtXYZQ-3D-3Deypi_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH1PvLrCb2KOLHyaMrggloZy4YaF48O-2BShSq8hFZQE6Mg4Y5Y-2F-2B8CTnaIj-2F9Xz-2B-2FGQ6088uiTL3B08M3qCiDWVyNbmslgOUiYY-2BGg1DnkzGOchOtzoU4hCHu-2F-2BSWZlAqV8Q-3D-3D))。しかし注意深く聞くと、より公平な立場の声は本当の複雑さも認めている。リン鉱石は採掘される有限の資源であること、新しい国内の窒素プラントの建設には何年もの歳月と莫大な資本が必要なこと、そしてブラジルの安価な投入資材は単なる買い叩きではなく、一部にはより緩やかなジェネリック農薬の承認ルールや異なる作物構成を反映していることなどだ([AG Bull](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjioioAi9esDk0gbGTwraRSPsBMr9P5onskp9-2FqZx2Twp93zLhRttIDEcryOlaJRka1uTGB3N-2BXRmIdC2uCNf3hxPn5mQUNBwOTa9iCOOpc3Q-3D-3DNtVJ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwHwHioRLluGT4JW2RDmfaMPgrNg9FRvGWyeinZ51G0goht2Bxm11W5Jr6wwAxgoWuSwgbV9laPAPw95RFVp8mB-2BIpZ0n35B-2Fh4DuPh7x4ewKjrdjIkvsSML4IVWZwgv-2B8Ww-3D-3D))。今回の調査は、真の価格決定力と、寡占的で資本集約的な産業が本来持つ通常の経済性とを、切り分けなければならないだろう。そしてその線引きこそが、これらの銘柄にとってまさに焦点となる。

## 注目銘柄

**銅。** Southern Copper(AntaKoriの合弁事業を通じて言及)、Freeport(BC州のある発見の再評価を後押しするアーンイン・パートナーとして言及)、そして層の厚い開発企業陣、Surge Copper(Berg、BC州)、Lara Exploration(Planalto、ブラジル)、Copper Giant(Makoa、コロンビア)、Regulus Resources(AntaKori、ペルー)、Midnight Sun(Dumbwa、ザンビア)、Pacific Ridge(BC州)、Metals Exploration(フィリピン)。

**レアアース/重要鉱物。** Teck Resources(カナダによる4億ドルのTrail製錬所投資)、MP MaterialsとUSA Rare Earths(資金が過剰に投じられている「プライム」として言及)、Lynas(韓国の磁石工場に関する提携が言及された)、Mont Royal Resources(Ashram PEA)、そして政府出資の前例として、Trilogy MetalsとLithium Americas。

**鉄鋼。** Cleveland-Cliffs(Dearbornの高炉を休止)、Nucor(冷延指標が横ばいを維持していると言及された)。

**アルミとリチウム、一つのエピソードから。** Money of Mineでは、スモールキャップ投資家のMatt Griffin(マット・グリフィン)氏が今週最も明快な金属強気論を展開した。対象は**アルミ**で、需要は年3~4%で伸びている(電化、EV、銅からの代替)一方、供給側は中国の年産4,500万トンという生産上限によって抑えられており、「構造的に強気で……この高価格は持続し得る」という。彼は**Alcoa**を好んでおり、South32のアルミ事業買収について、発表を受けて株価が約9%下落した市場の反応とは逆に、西オーストラリアにおける「理にかなったシナジー」を伴う「かなり良い取引」だと擁護し、2032年の南アフリカにおける電力契約の問題だけを懸念点として挙げた。彼はまた、短期的な供給過剰にもかかわらず、12~18か月の視点で**リチウム**需要にも強気であり、中国が2030年までに大型トラック車両の40%を電化する計画を挙げている(すでに航続距離1,300km、5分間でのバッテリー交換を実現しているトラックもある)。[Money of Mine](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg-2FLAOgVc8t4jPZwSAoFRN1f41bX0f2ufYm-2BgG3ETTIEeopgX6CaN6ZHRYadYGsQj7HzoLJm1TUXUUXg9ieqYgB2Xohxv3HPQNFaKk2V8VhTg-3D-3DM5nn_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH7eW7LsvgVjdWly-2BToKbIY8xNC7g5z-2BMGF9HueaCVny33rDg-2F5vBACxedQlTWS-2FyVCQnaX2juVkHdFi3WqiBAUrK1BxR-2FRb0NiCJ5OG-2B4wHQUyAkCWWBTlxZ3CAadi0aZw-3D-3D)

**肥料/農業資材。** Nutrien、Mosaic、CF Industries、Yara(DOJの調査対象として名指し)、MosaicとSimplot(モロッコ産リン鉱石関税の維持・引き上げを求める)、Bayer(中国産グリホサートへの新たな関税を申請)、そして関税をめぐる争いの中心にいるリン鉱石供給者としてOCP/モロッコ。

## 波及効果

- **銅の関税をめぐる崖っぷちの緊張は、一方向の賭けではなく双方向のリスクだ。** J.P.モルガンから得られる最も有用な教訓は、15,000ドルという目標値そのものではなく、*エスカレーションを伴わない*発表、たとえ即座に関税を課すものであっても、それが米国への輸入の窓を閉じることで世界(LME)価格にとって弱気材料になり得るという点だ。方向性だけでなく、イベントそのものに対してポジションを取るべきだ。[At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjQu14RhHD6tfHRR9MEWWMqnFF7LLtfvhqYvbl4Ht-2FnGRxcF-2FRBhfJi24o6pzvwaZGbUqJ-2BI5eo7-2FuDhmJ-2BtIuX6Jo3VdK0I1hU11oAX6JYdQ-3D-3DCZ0v_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH6AT3Mcc-2FbDZx6yjmSAl1YHBFnpMVQNcaSa0xq3YjVaciCu-2BaA9rlLyeY3OB4yufG16A8xF7MuXlWsRxfIkgnNN0RQt0hpHsSdvSwe2j-2FMUHiS8zsdq6VDlMtRA6S4BuVw-3D-3D)
- **高い銅価格は、静かに将来の供給パイプラインを拡大させている。** 今週の開発企業各社はすべて、より高い価格を前提に経済性を再計算しており、それによって以前は採算に合わなかった低品位の鉱石が、採掘可能な鉱石へと変わっている。これは今の開発企業にとっては強気材料だが、同時に今日の高価格が明日の供給の種をまいているメカニズムでもある。
- **肥料のマージン圧迫は、資材需要にとっての向かい風だ。** トウモロコシ栽培コストが約20%上昇し、見込み収益が落ち込む中、農家は文字通り「あちらを立てればこちらが立たず」の状態にあり、施肥量を削減し、散布を先送りし、自分の土壌の養分を切り崩している。こうした行動は、やがて独占禁止法の調査対象となっている生産者自身の販売数量の軟化として現れてくる。[AG Bull](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjioioAi9esDk0gbGTwraRSPsBMr9P5onskp9-2FqZx2Twp93zLhRttIDEcryOlaJRka1uTGB3N-2BXRmIdC2uCNf3hxPn5mQUNBwOTa9iCOOpc3Q-3D-3DLbQl_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH2U438DCNbsUI-2BmcNFH31SdYla5Rd7uIK-2FeSvBx5P9Dd54FS-2B0T7V3MNw9YXRg4WmX1VoLB0zQCyCKPzaeHAAvIC6vh4WMw58R0kbP-2FJRFgGZ5cg8eiDd9KhyN8lcoQfUg-3D-3D)
- **「政府が買い手になる」という構図が、重要鉱物全般にわたる構造的テーマになりつつある。** カナダによるTeckへの出資、米国DFCの2,000億ドル超の権限、そして過去の米国による出資はいずれも同じ方向を指し示している。すなわち、中国の市場氾濫戦略が民間の採算を成り立たなくさせる場面では、西側諸国は公的なバランスシートと価格下限をますます活用するようになっているということだ。これはどのジュニア鉱山会社が資金を得るかを変えていくが、フリン将軍の警告は、その資金がサプライチェーンの間違った側(完成品側)へと流れているというものだ。[The Canadian Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjBtTQvzt0dxSYApxqQVT2wXf0tOn4KIoend33QXeT-2FD8XAD3hRk4XBtnkiNgr4SlOHY-2FWcpA32ZsztZblagOdvKxl9yMM29e7reCrcEnblZw-3D-3DMkSb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH8nKcUWO06-2FWIC2vDzXU-2Fj3lKu0-2F3KYm-2BdxKh56TPOhUp9uoUtAazP0vGy08PkLU06At6FVTzROZ-2FdeJw9qJMHiDX1UmWc0XDQc-2BANbJaLIJBoDl2aL05StqHGfckjkY6g-3D-3D) · [The Northern Miner Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxGCzKHtFlztHrUIWcHTL-2B-2BSp5-2BwaK7G8Svhu0Rdf2FB21Ovo9rr670-2FFc154444k1-2F97sdoDa1Jyo5mKvWwjAD-2FT7F8KcDp334-2FppAWojNQ-3D-3DaL5A_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH2BuSsZQFxns-2BJLNA2CVLI-2Bc-2F8e83z9Sc0Mmms1Bs4NkNLxNLNiNGmjmPI3kw4U-2BrPr6EUANhDTEyjqqtJmWyjoiCqYf4WKHrJTLlt-2FmYp0VJeGOUwKxAPkLbG1NB0RaqQ-3D-3D)
- **米国鉄鋼は、世界の軟調さから隔離された国内需要のストーリーだ。** 在庫は2009年以来の低水準、長いリードタイム、輸入原料への関税、そしてデータセンター・防衛需要が重なり、中国産コイルが600ドルを下回って取引される中でも、米国の製鉄所にとって有利な環境が整っている。[A Scrap Life](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVksi2X-2BgkA3NYr6nPH4TyPDCyoRL2u8PMasb7yScDRShQbqjYgOI-2BaljfknugxhHTIDmhl6O5zL1H-2F9Oc15kWIceTN0lcUH2FJiuwIjOn5w-3D-3D7cji_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUxtXS-2FXlA-2FzjkSNazUSfDcziYgKkTTJr0KGaB-2FaeMwH4HW93zdRI7FlRDTbUqd4ADc5or3zdSjL2yUYtiE6KXPkYWS95MHH5rAAudgrfrIidVz8G6ZsEzYcbq3cKJXplYZgvuTEc-2B-2FdF-2BLW-2BeqU6sWvZDTwnLe18H4ib-2BwgC4v0w-3D-3D)

## 先週との比較

- **銅:** ストーリーは「じりじりと上昇」から「二者択一のイベントリスク」へと移り変わった。市場は今や、遅延しているSection 232決定を2026年下半期の変動要因として、あからさまに織り込み始めている。(先週の銅に関する報道は個別銘柄と価格水準に関するものが中心だったが、今週は大手投資銀行が明示的な上下シナリオを提示した。)
- **肥料:** 価格に対する不満から、実際に動いている法的な戦線へとエスカレートした。DOJの調査は7月1日に拡大され、FTCは通報窓口を開設し、大統領による一時停止措置の後でさえ、Mosaic/Simplotがモロッコの関税を*引き上げよう*としていることが記録に残っている。
- **レアアース:** 言葉から実際のお金へと移行した。カナダによる前例のない4億ドルのTeckへの投資は、この数か月間このテーマの周辺で語られ続けてきた「政府が買い手になる」モデルの具体的な事例だ。
- **電池金属:** 今週は単独のトピックとしては沈黙した。静かな1週間を、市場が落ち着いたものと誤解しないよう、あえて記しておく価値がある。
- **アルミ:** 久しぶりに明確な強気論(中国の年産4,500万トンの上限+堅調な需要)が示された。それは、市場からは不評だったものの、少なくとも一人の投資家が擁護した係争中のM&A案件(Alcoa/South32)と結びついている。

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