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IPOの窓は大きく開き、懐疑派の声も大きくなっている - Capital Markets Weekly - 2026年7月14日週

2026年7月14日週のCapital Markets Weekly。米国株の新規上場は記録上最高の上半期を記録し、SK ハイニックスの265億ドル規模のナスダック上場がその先頭に立った。一方でゲイリー・ゲンスラー、マイケル・グリーン、ジョージ・ノーブルの各氏は、天井知らずの株価、SpaceXの異例のスピードでの指数組み入れとロックアップ、予測市場の過熱、そして私募クレジット市場の約5000億ドル規模の償還の壁が、このブームを「遅すぎる」ものに見せていると警告した。

Capital Markets Weekly

2026年7月14日週:IPOの窓は大きく開き、懐疑派の声も大きくなっている

IPO、M&A、そして市場の「配管」について、今週(2026年7月7日〜14日)のポッドキャストが語っていた内容をお届けする。

今年の資本市場における最大の見出しは、明るいものだ。米国株の新規上場にとって、これは記録上最高の上半期となった。企業各社は我先にと株式売却に走り、海外の巨大企業はニューヨークを選び、そして韓国の半導体メーカーが外国企業による米国での史上最大の新規上場を成し遂げたばかりだ。銀行家たちは大忙しで、手数料プールは潤沢、案件パイプラインは満杯である。

しかし、この仕事を生業とする人々の話にもう少し耳を傾けると、最初の物語の下にもう一つの物語が流れていることに気づく。もっと静かで、もっと神経質な物語だ。株式を売るには絶好の環境をつくっている条件(非常に高い株価)そのものが、多くのベテランたちに買うことへの不安を抱かせている。そしてIPOの華やかな舞台から離れた、プライベートローンやバイアウトファンドという地味な機構の中では、じわじわと進行する二日酔いの最初のひび割れが見え始めている。

IPOマシンはフル稼働中

今週の基調を決定づけた出来事から始めよう。7月10日、エヌビディアのAIシステムに使われる高帯域幅メモリチップを供給する韓国の半導体メモリメーカーSKハイニックスが、ナスダックで取引を開始した。ブルームバーグ・テックが上場初日に評したように、それは「外国企業による米国での史上最大の上場」だった。

その詳細は立ち止まって見る価値がある。現在の投資家がいかに飢えているかを物語っているからだ。SKハイニックスは265億ドルを調達し、1株149ドルで価格付けされた(厳密には米国預託証券=ADRであり、外国企業の株式が米国で取引される仕組みである)。ブルームバーグの株式担当記者ベイリー・リプシュルツ氏によれば、この案件には2000億ドルの需要が集まり、7倍超の応募超過、つまり供給株数の7倍もの申し込みがあったという。株価は約171ドルで寄り付き、初日には172〜175ドル、約15〜17%高で推移した。スクォーク・オン・ザ・ストリート(7月10日)では、アナリストが、インデックスファンドが今後数か月かけて組み入れを強制されることで、バークレイズの試算による約140億ドルの自動的な「パッシブ」買いがまだ控えていると指摘した。JPモルガンが主幹事兼安定操作担当を務めた。

なぜ黒字の韓国企業がわざわざこんなことをするのか。ブルームバーグ・インテリジェンスのマンディープ・シン氏はブルームバーグ・テックで、SKハイニックスは長期志向の米国投資家の間で「誰もが知る名前」になるべく、ブランド力とアクセスを求めたと説明した。同社会長は今後さらにADRを売却し、米国債券市場も活用して、計画中の設備投資350億ドルを賄う可能性を示唆している。同社が埋めたいと望むバリュエーションギャップもある。SKハイニックスは高帯域幅メモリ市場の約57%を握っているにもかかわらず、米国のライバルであるマイクロンに対して割安に取引されてきた(予想利益ベースで約6倍、マイクロンは約7倍)。これは一部には、米国人がこれまで単純にこの株を買えなかったことによる。

SKハイニックスは孤立した例ではない。今週の案件パイプラインは混み合っていた。

  • シカゴの保険ブローカーで、プライベートエクイティのヘルマン・アンド・フリードマンが所有するHub Internationalは、Crain's Daily Gist(7月7日)によれば、IPOで約30億ドルの調達を目指している。同社は6月末に非公開で申請を行い、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレー、さらにバンク・オブ・アメリカ、バークレイズ、BMO、JPモルガンと組んでいる。2025年5月の少数株出資ラウンドでは、企業価値290億ドルと評価された。Crain'sはこれをこのブームと直接結び付け、「ブルームバーグがまとめたデータによれば、これは米国上場市場にとって史上最高の上半期をもたらした」としている。
  • サンドイッチチェーンのジャージー・マイクスは、The Best One Yet(7月7日)とRun the Numbersの詳細な分析(7月9日)によれば、約120億ドルの評価額を目指し、「今月後半」の上場を予定してS-1(企業が公開前に提出する書類)を提出した。ブラックストーンは2025年1月に約80億ドルで同社を買収しており、新規出店コストは約51万5000ドル、キャッシュ・オン・キャッシュ利回りは約**42%**と、こうした経済性は公開市場の買い手にとってフランチャイズ企業を魅力的なものにしている。
  • イタリアのアプリ企業Bending Spoonsは、評価額220億ドル、調達額16億8000万ドル(債務約41億ドル含む)で上場し、Slate Money(7月11日)で取り上げられた。
  • そしてIPOだけの話ではない。ブルームバーグ・トークス(7月10日)で、元SEC委員長のゲイリー・ゲンスラー氏はこの資本調達ラッシュを列挙した。「なぜグーグルは850億ドルを調達したのか。なぜSKハイニックスは260億ドルを調達し……なぜSpaceXは上場したのか」。そして正直な答えを示した。

「これらはすべて、人々がこう考えていることの表れだ。今は高バリュエーションの市場だ、調達できるうちに資本を調達しておこう、と。」

これが今週の核心的な洞察である。新規株式や債券の氾濫は、自動的に健全性の証というわけではない。それはむしろ、経営陣が自社株はこれ以上ないほど割高だと考えており、雰囲気が変わる前に現金化しておきたいと思っていることの表れでもあり得る。

SpaceX、指数、そして「操作」論争

SpaceXほど賛否が分かれた上場はない。数週間前に約750億〜850億ドルの調達、評価額約1兆7500億ドルという史上最大規模で上場した同社について、今週の議論は価格から仕組みへと移った。どのようにして指数入りしたのか、誰が恩恵を受けるのか、である。

プロフG・マーケッツ(7月7日)では、司会のエド・エルソン氏がシンプリファイ・アセット・マネジメントのマイケル・グリーン氏とともにその仕組みを解説した。その朝の時点で、SpaceXは正式にナスダック100の構成銘柄となっていた。これは同社の値動きが、この指数に連動する1兆4000億ドル超の資産に影響を及ぼすことを意味し、何千万人ものアメリカ人が退職金口座を通じて間接的に同社株を保有していることになる。ただし引っかかる点がある。SpaceXは、必要な取引履歴をわずか15日間に短縮し、通常の「浮動株比率」要件(実際に自由に取引される株式数に関する規定)を撤廃した新たな迅速手続きルールによって組み入れられたのだ。S&P500はSpaceXを審査し、ノーと答えた。ナスダックはイエスと答えた。

グリーン氏はその理由について歯に衣着せなかった。

「これは指数のポジションを実質的に利用して、会社を上場させ、上場を実現し、インサイダーが株式を売却できる余地をつくり、最終的に流動性を生み出す機会だ……率直に言って、かなり操作的だと思う。」

平たく言えば彼の主張はこうだ。インデックスファンドは中立的でパッシブな器であり、単に「干し草の山まるごと」を保有するはずのものだ。ある取引所が特定の一社を迎え入れるためにルールを曲げ、その企業の価値が、グリーン氏の言葉を借りれば主に「赤字で、利益を生まず、遅れているAI事業」に紐づいている場合、負けるのはルールが自分たちのために変えられたことを知らない一般のパッシブ投資家であり、勝つのは、いまや売りつけるための強制買い手の深いプールを手にしたインサイダーたちである。

この不安は、ブルームバーグ・サーベイランス(7月10日)でも再燃した。ベテラン投資家のジョージ・ノーブル氏(かつてフィデリティでピーター・リンチの自動車担当アナリストだった人物)は、SpaceXの段階的なロックアップ、つまりインサイダーが売却を許される日程に焦点を当てた。来月から株式の20%がロック解除され、その後**20〜30日ごとに約7%ずつ解除され、12月までに100%が自由に取引可能になる。**彼の警告はこうだ。

「おばあちゃんの401(k)が、この操作のための出口流動性になっている。そして規制当局はハンドルを握ったまま眠り込んでいると思う。」

ノーブル氏はSpaceXが売上高の120倍という水準で値付けされていると指摘した(スコット・マクニーリーの有名な「売上高の10倍は狂気だ」という言葉の、実に12倍である)。そして、SpaceXの社債がすでに「買い手が見つからない」状態にあると指摘した。これは、株式が持てはやされる一方で、その企業の負債が苦戦しているという赤信号である。株価自体は、約150ドルで始まり、約217ドルでピークをつけた後、約145〜150ドルまで押し戻されている。

概ねイノベーション擁護派であるゲンスラー氏でさえ、同じような領域に着地した。彼は聴衆に対し、市場はあらゆる技術ブームの最中に過剰投資に走る傾向があると念を押した。運河、鉄道、電力、インターネット、いずれも例外ではない。そして今日のバリュエーションは、ほぼあらゆる指標において「非常に長い間で最も高い水準にある」と警告した。この発行ラッシュを牽引するAIトレードについての彼の問いはこうだ。「データセンター分野が来年単に成長せず、横ばいのままだったらどうなるのか。」

なぜ重要か: IPOブームと「天井が近い」という合唱は、同じ事実、つまり天井知らずの株価に対する二つの読み方である。ポートフォリオマネジャーにとって役立つ教訓は「すべて売れ」ではない。新規株式の供給は市場心理に合わせてタイミングを計られており、SpaceXのような銘柄でのインサイダー売却はまだ始まったばかりであり、市場が超大型案件を吸収し続ける能力こそが、今注視すべきものだということだ。

予測市場が大人になり、牙をむく

今週「資本市場」の中で最も動きが速かった領域は、株式市場ではまったくなかった。それは予測市場、つまり将来のある出来事(選挙、試合、天気)が起きるかどうかに基づいて支払いが決まる契約を売買する規制対象取引所である。予測市場は急成長し、規制当局と戦っており、今週は創業者による勝利のラップと、それを打ち消す厳しい現実確認の両方があった。

勝利のラップは、Long Strange Trip(7月9日)にインタビューされたKalshi共同創業者タレック・マンスール氏からもたらされた。Kalshiは今や、オフショアのライバルであるポリマーケットを追い抜き、米国市場シェア95%を主張している。マンスール氏の戦略全体は、遅く苦しい道を選ぶことだった。すなわち、競合他社が無免許でオフショア営業をする中、自国内で規制を受け続けることである。KalshiがCFTC(米連邦商品先物取引委員会)のライセンスを取得するまでに4年を要し、彼が「戦争」と呼ぶ規制上の年月を経てきた。通常10日で終わる監査が9か月に引き延ばされ、政府が「清算機関を我々の足元から引き抜いた」といった具合である。彼は、2024年の大統領選挙のおよそ3週間半前に、Kalshiが命運を分ける裁判に勝訴したと訴訟担当弁護士から電話があった瞬間をこう描写した。

「彼はこう言った。勝ったぞ、と。その後のことはよく覚えていないが、オフィスで椅子を投げ合っていた……オフィスをほぼ破壊してしまった。」

彼がこの賭け全体をどう位置づけているかは、こうした企業を理解しようとする誰にとっても示唆に富む。「内部から次世代のニューヨーク証券取引所を築き上げる」。それが野心であり、ベッティングアプリではなく、新種の取引所なのだ。

その規模は本物だ。スクォーク・ポッド(7月9日)では、Kalshiのアドバイザーで元ネバダ州上院議員のディーン・ヘラー氏が、元ニュージャージー州知事クリス・クリスティ氏(現在はカジノ業界のアドバイザー)の映像と丁々発止のやり取りをした。クリスティ氏は予測市場を「規制なきスポーツ賭博の偽装」と呼び、「事業の約90%」がスポーツだと主張した。ヘラー氏はこれに強く反論した。Kalshiは規制されている、「これらの予測市場が何をしているかを日々監視する監視役」が存在し、スポーツが占める割合は90%ではなく約3分の2に近いという。彼はワールドカップに関する予測市場の賭け金220億ドルを引き合いに出した。彼が強調した重要な違い、それは理解しておく価値がある。予測市場はピアツーピアであり、買い手と売り手をマッチングさせて手数料を取るのであって、カジノのようにあなたに対して賭けるわけではない、という点だ。別の場所では、アラウンド・ザ・コイン(7月8日)で、あるフィンテック幹部が、予測市場は2030年までに年間取引量1兆ドルに達し得るというバーンスタイン・リサーチの予測を引用した。Tech Brew(7月10日)によれば、ポリマーケットは6月時点ですでに週間の想定元本ベース取引量が約40億ドルに達していたという。

そしてロビンフッドが猛烈に参入している。ザ・ミルク・ロード・ショー(7月7日)では、あるゲストが、ワールドカップ期間中にロビンフッドの予測市場取引量が1日あたり150億〜200億ドルに膨らみ、150万人のロビンフッドユーザーがこれらの契約に触れたと説明した。

さて、現実確認の番である。これは重要な対抗要素だ。なぜならこのブームには暗い裏面があるからだ。ザ・パーソナル・ファイナンス・クラブ・ショー(7月9日)では、司会者が調査結果を率直に示した。KalshiがCNBCと共有したデータによれば、取引者の70%超が6か月間で損失を出していた。勝者は極端に偏っている。ある調査では上位1%のユーザーが利益の76%を獲得、別の調査では上位0.1%が67%を獲得していたという。彼の言葉を借りれば、

「もし部屋に1000人いるとして、一人の男が利益の67%を得ている……そして700人が損をしている。あなたはその部屋に入って、自分がその一人かどうか確かめてみたいと思うだろうか。」

彼はまた、本当に不穏な事例も指摘した。ベネズエラのマドゥロ大統領が権力を維持するかどうかを対象とした市場で、ある賭け手が**「いいえ」に10万ドルを賭け、約50万ドルを獲得した**が、そのわずか2日後に米国の作戦によりマドゥロは拘束された。実はこのトレーダーは、その作戦に参加していた米兵であることが判明し、現在は電信詐欺の罪で起訴されている。そして「モラルハザード」の問題もある。ロサンゼルスのパリセーズ火災が鎮圧されるかどうかを対象とした市場は、理論上、誰かに火災を「起こさせる」金銭的インセンティブを生み出す。インサイダー取引や相場操縦は、ここでは仮説上のリスクではなく、構造的なリスクなのだ。

一方で法廷闘争は、今のところKalshiに有利な方向に傾いている。裁判官が同社に対する予備的差し止め命令を却下した(ザ・ポール・バロン・クリプト・ショー、7月8日)。しかし各州とCFTCの管轄権をめぐる争いは、はるかに大きな決着へと向かっている。

なぜ重要か: 予測市場は、ロビンフッド、Kalshi、そしてやがて既存の取引所にとって、真に収益化可能な事業ライン、すなわち本物の新たな収益源になりつつある。しかし同じエピソードが成長を称賛する一方で、ほとんどのユーザーにとってこの商品が投資というよりギャンブルに近いものであり、規制上・レピュテーション上の実質的なテールリスクを伴うことも明らかにしている。両方が同時に真実なのだ。

株式市場の境界が24時間化している

関連するテーマが何度も浮上した。伝統的な株式市場と、常時稼働する暗号資産の世界との境界が、少しずつ曖昧になっているというものだ。

トークン化株式、すなわちブロックチェーンをベースとし、24時間取引できる株式の版は、突破口となる月を迎えた。ザ・ウルフ・オブ・オール・ストリーツ(7月9日)とシンキング・クリプト(7月8日)によれば、トークン化株式は6月に約34億〜39億ドルの取引量に達し、5月比で約145%増、前年同月比では1000%超の増加となった。これは主に、暗号資産プラットフォームで取引される上場前のSpaceX株によって牽引されている。バックパック社のSpaceXトークンだけで約10億8000万ドル、競合版でも約8億5200万ドルに達した。ビットコインの1日あたりの出来高に比べればまだ微々たるものだが、注目すべきは成長率である。SECは「トークン化イノベーション免除」を策定中と報じられており、NYSEとナスダックの双方がブロックチェーンの試験運用を行っている(暗号資産弁護士のアシュリー・エバーソール氏、シンキング・クリプト、7月9日)。

そしてロビンフッドは、こうしたレールそのものを自前で持とうとしている。エンパイア(7月10日)では、司会者らが「ロビンフッド・チェーン」の立ち上げを詳細に取り上げた。これは同社独自のブロックチェーンで、瞬く間にユニスワップ上で5億ドル超の取引量を記録し(イーサリアム自身を除けば、どのチェーンよりも多い)、アクティブウォレット数は約15万に達した。その戦略的ロジックは垂直統合である。取引フローを掌握し、暗号資産ユーザーから収益を得て、資産上場に伴う規制上の摩擦を回避する。暗号資産の核心的な課題である「価値の捕捉」、すなわちユーザーに利益をただ渡してしまうのではなく、実際に利益を確保できるかどうかという点をめぐって、司会者たちは正直な議論を繰り返し行き来していた。

なぜ重要か: 今のところ、これはニューヨーク証券取引所やナスダックと比べれば誤差の範囲だ。しかし、取引所の特権的地位に対する競争上の脅威が最終的にどこから来るのかを示す最も明確な兆候である。それは別の取引所からではなく、ロビンフッドのようなブローカーが自ら構築する、24時間稼働のブロックチェーンネイティブな取引の場からである。

この裏に隠れているもの:プライベートクレジットとプライベートエクイティの二日酔い

ここからは、シャンパンで浮かれるIPO関連報道がほぼ見落としていた今週の側面である。公開市場が祝賀ムードにある一方で、複数の思慮深い投資家たちは、プライベートエクイティ(バイアウトファンド)とプライベートクレジット(銀行の外で行われる融資)、つまり金融緩和の時代に膨れ上がったこの領域における、緩やかな清算の始まりを描写していた。

最も率直な見立てはヘッジアイの番組「The Great Private Equity Hangover」(7月11日)におけるダン・ラスムッセン氏からもたらされた。彼のテーゼはこうだ。リスクは何年もかけて、気づかれないまま積み上がってきた。バイアウト企業は2021〜2022年のブーム期に、「EBITDAの25倍、レバレッジ12回転」でソフトウェア企業を買収し、それがうまくいくものと決めてかかった。今、その請求書が届こうとしている。その兆候は、まずこうした投資手法の公開上場版に現れている。

「もし公開上場されているBDCが30%下落しているのに、私が保有する非公開取引のBDCがまったく下落していないと言われたら……何かがおかしいとしか思えない。」

(「BDC」とはビジネス・ディベロップメント・カンパニーの略で、本質的にはプライベートローンを行う上場ファンドである。)彼のより深い論点は算術的なものだ。資本構成において、プライベートエクイティはプライベートクレジットよりも下位に位置する。したがってローンが毀損しているなら、株式の価値はさらに低くならざるを得ないはずだが、プライベートエクイティの評価額はほとんど動いていない。それは「誰かに評価替えを強制する仕組みが一切存在しないから」だという。彼は、貸し手が最終的にこれらの企業自体を保有するようになる、「プライベートクレジット対プライベートエクイティ、スポンサー対スポンサーの暴力」の波が来ると予想している。そして彼は、歯科医院や芝生管理業者、害虫駆除業者、さらには(彼曰く)公共図書館まで買い漁るロールアップ熱について、痛烈に皮肉たっぷりに語った。「この国にはマクドナルドの店舗数より多くのプライベートエクイティファンドがある」、そして「クリーニング店50軒はグーグル一社と同じ価値には決してならない」と指摘した。

アポロのチーフエコノミストトルステン・スロック氏は、The Real Eisman Playbook(7月13日)で危険地帯を具体的な数字で示した。プライベートクレジットは約2兆ドル規模の市場であり、そのうち約5000億ドルが過去6〜7年間にソフトウェア企業に対して行われた融資である。これらのローンは通常7年満期であるため、その償還の壁は2028年と2029年に到来する。ちょうど、もしインフレが根強く残り、新FRB議長ケビン・ウォーシュ氏が「より高い金利をより長く」維持し続けた場合、借り換えが苦しくなるタイミングと重なる。こうしたソフトウェアローンの一部は、すでに公開市場で割引価格で購入でき、その利回りは12%超を示唆している。これは市場が懸念を表明する手段の一つである。

「これはソフトウェア業界にとってダブルパンチだ。ターミナルバリューが疑問視される一方で、同時に金利がより高くより長く続くため、彼らは債務の返済ができなくなるということだ。」

とはいえ、スロック氏の安心材料も記憶にとどめておく価値がある。5000億ドルは、関係する貸し手にとって実質的な痛みではあるが、33兆ドル規模の経済において体系的なリスクではない。これは主に、この資金がBDC(法律により2対1のレバレッジに制限されている)、年金基金、保険会社に存在しており、2008年以前のように30〜40倍ものレバレッジをかけていた銀行には存在しないためだ。これは緩慢な漏れであって、2008年型の爆発ではない。

CRE Exchange(7月9日)は信用環境の背景をうまく補完しており、不動産に興味がなくても一読の価値がある。なぜなら上半期の資金調達環境について、これほど明快な単一の要約はないからだ。

  • 投資適格債のスプレッドは75ベーシスポイントまで縮小し、2008年の危機前以来最もタイトな水準に近づいた。一方、ハイイールドは約280ベーシスポイント。
  • **投資適格債の発行は約1兆ドルのペースで進んでおり、昨年比で約25%多い。**このうち、ハイパースケーラーだけで1000億ドル超を発行し、データセンター建設の資金を調達している。「非常に潤沢で、非常に安価な資本」だ。
  • しかし**レバレッジドローン市場は正反対の話を語っている。プライベートエクイティ系の発行は前四半期比でほぼ30%減少し、**スポンサーは動きを止め、「アメンド・アンド・エクステンド」(債務の満期を先送りする取引)が過去最高を記録した。誰もが自らの満期の壁を2028年へと先送りしているのだ。
  • 象徴的なことに、**レバレッジドローン発行に占めるソフトウェアの比率は約8.6%まで急落し、2013年以来の最低水準となった。**これは信用市場がすでに、AIがソフトウェア収益にもたらす脅威を織り込み始めているためである。

RenMac(7月10日)は、この空気感を「スローモーションの列車事故」と表現した。最もリスクの高い(CCC格付け)スプレッドは依然として問題ないが、より上位のBBおよびBBB格付け層は「注視すべき点」であり、市場の周辺部にあるストレス、すなわちプライベートクレジット、金、そして強いドルは、まだ主流の企業融資には波及していない。ザ・ジュリア・ラ・ロシュ・ショー(7月11日)では、クリス・ウェイレン氏が、政府債と社債のスプレッドが広がり始めているという同様の観察を行った。これは中期的な景気減速の典型的なシグナルである。

なぜ重要か: これはIPOパーティーに対する反対の物語であり、リスクマネジャーにとってはより重要なものだ。公開株式市場と投資適格債市場は大きく開かれ、割安である。一方でレバレッジド・バイアウトとプライベートクレジットという機構、特にソフトウェアに関わる部分は、静かに動きを止めつつあり、2028〜2029年の償還の壁は、誰もがカレンダーに丸をつけている日付なのだ。

その他、聞く価値のある話題

今週を締めくくる、いくつかの短い話題を紹介する。

  • 騒がしくなると予想される場所で、M&Aは奇妙なほど静かだ。オイル・マーケッツ(7月9日)では、アナリストが、高い価格と友好的な規制環境にもかかわらず、米国の石油・ガス分野のディールメイキングが2026年も低調なままだと指摘した。デボン・エナジーによるコテラの約580億ドル規模の買収が際立つのは、まさに他にほとんど動きがないからだ。一線級の原油資産の大半はすでに所有者が変わっており、買い手は買値と売値の折り合いを待ちながら、代わりに天然ガスやLNGに目を向けている。「好ましい規制環境」が自動的に取引を生むわけではないことを思い出させる有益な事例である。
  • 反トラストは依然として牙をむいているが、主に海外とメディア分野で。ピボット(7月10日)では、司会者がパラマウントとワーナー・ブラザースの合併が、複数の米州(カリフォルニア州のロブ・ボンタ司法長官が主導)や英国当局から異議を申し立てられていることを詳しく取り上げ、資産売却などの譲歩の可能性を示した。そしてグランピー・オールド・ギークス(7月9日)では、ゲッティ・イメージズとシャッターストックの合併が、英国の規制上の異議によって破談になったと報じられた。ワシントンではなく、ロンドンが主導した破談である。
  • **銀行決算が次の試金石となる。**WSJのテイク・オン・ザ・ウィーク(7月12日)は、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループといった大手銀行の第2四半期決算発表を先取りし、投資銀行業務、トレーディング収益、貸倒引当金が変動要因になると解説した。SpaceXのIPOやより広範な発行ブームは、アドバイザリー業務や引受業務への追い風として現れるはずだ。一方で、前述の信用不安が引当金を圧迫し始めるかどうかは、注視すべき点である。

結論

今週はスプリットスクリーンの一週間だった。片方には、記憶にある限り最も活発で自信に満ちた新規発行市場、記録的な外国企業上場、潤沢な案件パイプライン、そしてウォール街にとっての手数料の大盤振る舞いがある。もう一方には、ゲンスラー氏、ジョージ・ノーブル氏、マイケル・グリーン氏、ダン・ラスムッセン氏、トルステン・スロック氏といった、真剣な人々のリストが増え続けており、彼らはこのブームを支えているのと同じ高株価が、それを「遅すぎる」ものに見せている点、注目銘柄でのインサイダー売却がまだ始まったばかりである点、そしてプライベートクレジットとバイアウトの領域では、静かで緩やかな清算がすでに始まっている点を指摘している。

どちらの物語も、もう一方を打ち消しはしない。窓は確かに開いている。賢明な行動は、誰がそこをよじ登っているのか、そしてどの方向に向かっているのかを見極めることだ。