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金は4,000ドルへ、スーパーサイクルの夢は弱気相場と衝突 - ゴールド&貴金属 - 2026年7月16日の週
2026年7月10日から16日の週のゴールド&貴金属ニュースレター。金価格は1月につけた最高値から30%以上下落した4,000ドル近辺にほぼ張り付いた一週間となり、ポッドキャストの論調は6,500〜10,000ドルを唱えるスーパーサイクル強気派、さらなる下落を見るテクニカル弱気派、そして静かに買い増しを続ける実務家たちとの間で真っ二つに割れた。
ゴールド&貴金属
2026年7月16日の週:金は4,000ドルへ、スーパーサイクルの夢は弱気相場と衝突
1分でわかる要約
金はこの一週間、ここ数週間続けてきたのとまったく同じ動きを見せた。4,000ドルのほぼ真上に座り込み、どちらの方向にも決定的に動くことを拒んだのだ。火曜日には約100ドル下落し、4,000ドルをわずかに割り込んだ(ただし終値でこの水準を割ったことは一度もない)。その後水曜日、予想外に落ち着いたインフレ統計を受けて約100ドル急反発したものの、その上げ幅の半分を吐き出し、最終的に4,050ドル前後で引けた。銀は58.58ドルで引けている。これはピーター・シフが7月15日のポッドキャストで描いた光景だ。
一歩引いて見れば、市場のムードは真っ二つに割れている。金は今年前半につけた最高値(5,000ドル台前半、一部の集計では5,500ドルに達したとも言われる)から30%以上下落した。ポッドキャストのゲストの一方の陣営にとって、この下落は「スーパーサイクル」を前にした十年に一度の絶好の贈り物であり、それは金を6,500ドル、8,000ドル、さらには10,000ドルへと押し上げるという。もう一方の陣営にとっては、これは弾けたバブルであり、まだ下落の余地があるという。そして少なくとも一人の著名な懐疑派にとっては、金の強気派が語る「通貨切り下げ」の物語全体が、今起きていることの説明としてそもそも間違っているのだという。
以下では、あえて二つのグループを分けて扱う。両者は同じものではないからだ。論客(見解を売るマクロコメンテーターや予測家)と、実務家(実際に資金をリスクにさらしているディーラー、金融関係者、鉱山経営陣)である。この両者が同じことを言うときは注目に値する。意見が食い違うときも、同様に注目に値する。
まず簡単な定義から。頻繁に登場する言葉なので確認しておこう。**「通貨切り下げトレード」**とは、各国政府があまりにも巨額の財政赤字を垂れ流し、あまりにも多くの債務を抱えているため、最終的には債務を全額返済する代わりに(インフレと低金利を通じて)自国通貨の価値を下落させざるを得なくなる、という賭けであり、そしてどの政府も刷ることのできない金こそが、そこから身を守る手段だ、という考え方である。
なぜ金は下落したのか、地味だが機械的な説明
壮大な理論に入る前に、まずは仕組みの話をしよう。複数のゲストが、金がこのところ下落してきた同じ、あまり華やかではない理由を挙げており、それはドルの終焉とは何の関係もない。
The KE Reportを運営するクレイグ・ヘムケは、7月13日のエピソードで最も端的にそれを述べた。歴史的に金価格と最も密接に連動してきた単一要素は**「実質」金利**、すなわちインフレを差し引いた後の実際の利回りだという。現在この実質金利はプラスであり、それは市場が新しいFRBは利下げよりも利上げする可能性が高いと考えているからだ。ヘムケはそのロジックをこう説明した。「実際に債券を買うことができる。インフレを差し引いても、まだ得をしている……一方で金はただそこに座っているだけで、ご存じのとおり配当も何も払わない……それが金が売り叩かれている理由の根底にある考え方だ。」
ラリー・マクドナルドはジュリア・ラ・ロシュ・ショー(7月14日)で、同じ現象をトレーダーの言葉で「ホットマネーの一掃」と表現した。2年物米国債利回りとFRB政策金利との差は現在、「2022年以来最も高いスプレッドの一つ」であり、これは市場が利上げを織り込んでいることを意味するという。「カーブの短期側が上がると……金からお金が流出する。なぜなら短期側では4%、4.5%が得られるから……しかもそれはリスクフリーだ。」彼はもう一つの理由も挙げた。イラン紛争再燃による原油価格急騰の打撃を受けた新興国が、現金を調達するために金を売却しているというのだ。
つまり、目先の物語はシンプルだ。短期金利の上昇と底堅いドル(ドル指数は101前後で推移)により、何のリターンも生まない金属よりも現金や債券のほうが魅力的に見える。これが逆風の正体だ。このニュースレターの残りの部分は、実質的にこの逆風が一時的なものか、それとも恒久的なものかをめぐる議論である。
さらに二つのデータポイントがこの一週間全体を形作った。まず、水曜日に発表された6月のインフレ統計は予想をはるかに下回る落ち着いた内容となり、総合物価は月次で実際に0.4%下落し(エコノミストの予想はほぼ横ばいだった)、年率のインフレ率を4.2%から3.5%へと引き下げた。これはシフが7月15日の番組で詳しく説明したとおりだ。シフの警告は「まだ喜んではいけない」というものだ。というのも、この低下の大部分は原油価格の一時的な下落によるもので、それはすでに反転しつつあるからだ(イランとの停戦が破綻し、原油価格は再び80ドル近辺に戻っている)。二つ目は、新しいFRB議長ケビン・ウォーシュが水曜日と木曜日に議会証言を行い、市場は一週間かけて彼がどれほどタカ派的かを見極めようとした。
論客たち:強気派、弱気派、そして一人の大物懐疑派
スーパーサイクル強気派
今週最も声高だった論者たちは、同時に最も強気でもあり、皆が目先のノイズの先にある同じ長期的な要因、すなわち「債務過多」を指し示していた。
ゴールドマン・サックスの元コモディティ部門責任者であるジェフ・カリーは、Wealthion(7月9日)で最も目を引いた。「金1万ドル、銀300ドルもあり得ると思う。それは非現実的ではないと思う。」彼の論拠は歴史的なパターン照合だ。彼が研究してきた二つの大きなコモディティ「スーパーサイクル」(1970年代と2000年代)では、価格はおよそ7倍に上昇したという。そしてそのエンジンは通貨切り下げだと彼は主張する。「不換紙幣は1971年以降しか存在していない。これは短い実験だ」、そして40兆ドルの債務残高が残す唯一の解決策は「ドルの減価だ」という。
Azuria Capitalのタヴィ・コスタは、ITM Trading(7月13日)でより詳細な同様の論を展開し、金8,000ドルを唱えてきた。彼の核心的な統計は、米国債市場は現在、金による裏付けがわずか約3%しかない一方、1940年代には40〜50%であったというものだ。その比率に再び近づくには、金は劇的に高く再評価されなければならず、彼は米国の金準備を再び債務の50%に戻すには1オンス約75,000ドルの水準を挙げた。彼は、政府はそれを認める前に静かに金を買うだろうと考えている。「まず取得し、それから発表する必要がある……もしあなたがバフェットなら……買ってから発表するだろう。」また彼は、今後6〜12カ月に利上げはないと予想している点でも率直だった。市場はすでに「6カ月以内に100%利上げというシナリオを織り込んでいる。だからそう考えるなら、これは大胆な賭けだ。」底値のタイミングについては、彼はさわやかなほど謙虚だった。「底は一つのプロセスであり……特定の価格にあまりこだわらないほうがいい。」
ラリー・マクドナルドは、経済の減速、巨額の財政赤字、通貨切り下げ、そして「金融抑圧」(インフレ率を下回る水準に金利を抑え込み、債務をインフレによって目減りさせる手法)という同じ土台の上に、今後数年間で6,500ドルという金価格目標を掲げ、強気派の陣容を締めくくった。
そしてスペクトルの最も極端な端では、ジム・リカーズがリッチ・ダッド・ラジオ・ショー(7月15日)で、貨幣供給量を裏付けるために必要な金の量に基づき、1オンス14,000〜15,000ドルという理論上の適正価格を提示した。これは近未来の予測ではなく思考実験だが、この界隈の想像力がどこまで及ぶかを物語っている。
「これはAIの話であり、単なるインフレの話ではない」というスレッド
複数の対談を貫いていたより興味深いニュアンスは、金の次の大きな動きはインフレそのものではなく、AI株バブルの崩壊の可能性と結びついているという考え方だった。
ベテランのテック投資家フレッド・ヒッキーは、Thoughtful Money(7月14日)でこれを解説した。彼の財政計算では、米国は年間約1兆3,500億ドルの利払いを、年間約2兆ドルの財政赤字に上乗せして支払っているという。彼はこれがFRBの手を縛っていると考えており、赤字をさらに拡大させることなく積極的に利上げすることはできない、だからウォーシュはそうしないだろうと見ている。一方で彼は、脱ドル化を緩やかで着実な追い風として指摘し、中国が米国債保有を約1兆3,000億ドルから6,300億ドルへと削減し、金へとシフトしてきたことに言及した。しかし彼自身の実際の戦略は忍耐強いものだ。彼はこれまでにないほど多くの現金を保有し、AI主導の大規模な市場調整を待って「バットを肩に構えたまま、絶好球を待つ」つもりであり、その後に現金を実物資産へと回転させる考えだという。言い換えれば、彼は金に対して最終的には強気だが、回復する前にまず広範な市場パニックの中で売り込まれる可能性があると見ている。
ピーター・ブックバーもWealthion(7月15日)で似たような論調を示し、エピソードのタイトル自体、「AI支出バブルにひびが入っている」がすでにその空気を捉えている。
テクニカル弱気派
誰もが底が入ったと考えているわけではない。今週最も規律立った弱気の声は、ベテラン為替ストラテジストのマーク・チャンドラーとともにThe KE Reportの週末番組(7月11日)に出演したダナ・ライオンズのものだった。ライオンズは1月の彼が言うところの「ブローオフトップ」以来、金・銀・鉱山株をショートしてきており、「この2、3カ月間ショートしてきたのはこれだけ」であり、それは「明らかにうまくいっている」という。
彼は暴落を予想しているわけではなく、底が形成される前にもう少し下落があると見ているに過ぎない。彼が示した具体的な水準は、銀ETF(SLV)の48近辺と金ETF(GLD)の353近辺を底が形成され得る場所として注視しており、金鉱株ETF(GDX)が65近辺まで来ればショートをカバーするというものだ。決定的に重要なのは、彼が依然として長期的には強気相場だと考えている点だ。「下方に加速するとは考えていない」、単に1月の上昇分を消化しているだけだという。強気相場が依然として健全かどうかを見極める彼の経験則は、金と銀が以前の上昇分の半分以上を維持できるかどうかだ。もし約61%を超えて押し戻されれば、「それはもう終わりだと見なしていい」という。
テクニカルアナリストのコリン・チェシンスキーはMarket Call(7月15日)で、別の理由から同じ立場にいる。彼は4月に金のモメンタムが弱まった時点ですでに手仕舞いしており、「近い将来の上昇触媒は見当たらない」と見ている。
今週最もバランスの取れた見方は、Money Tree Investing(7月15日)、こちらから発せられた。司会者は今回の一連の値動きを振り返り、金は2,000ドルから5,500ドルまで上昇した後、4,100ドルまで押し戻されたが、これは大量の資金流入によって煽られ、一部の中央銀行の売却によってさらに悪化した典型的な「ブローオフトップ」だったという。彼の助言は強気派と弱気派の中間に位置する。今後12〜24カ月、金は横ばいかやや下落気味に推移した後で回復すると予想されるため、正確な底値を狙おうとするのではなく、今のうちから小さなポジションを構築し始めるべきだという。
大物懐疑派:「これはアジアの富の物語だ」
今週最も価値ある反対意見は、著名なファンドグループの代表ヤン・ヴァン・エックから出された。彼はThoughtful Money(7月12日)で、「通貨切り下げ」という枠組み全体を真っ向から否定した。
「金は米国においてインフレによって動かされているのではない」と彼は述べた。「昨年、米国でインフレが落ち着きつつあったときに史上最高値をつけた。これはむしろアジアの富の物語だ。」この視点からすれば、直近の売り込みは何ら謎ではないという。「だから、ホルムズ海峡の封鎖とイラン戦争でアジアが強烈な一撃を受けたときに、金が売られるのは何ら驚くべきことではない。」彼は「この金の調整に困惑してはいない」という。
注目すべきは、ヴァン・エックが示した財政赤字の数字が、実際には強気派のそれよりもさほど深刻ではないという点だ。彼は今会計年度これまでの財政赤字をGDP比5.8%(ピークの6.5%からは低下)とし、税収は5%増加していると述べた。彼は利払い費が前年比10%増加していることは認めており、これは正真正銘の懸念材料だとしつつも、彼の全体的な見立ては「FRBからの大きなサプライズはない」というもので、引き締めも緩和もないという。これは、思慮深く十分な情報を持つ投資家が、同じ事実を見ながらも単純に破滅シナリオを買わないこともある、という有益な戒めである。
実務家たち:実際に資金をリスクにさらす人々は何をしているか
ここからは、実際に金属を売買し、採掘し、資金を融通しているグループに話を移そう。今週の彼らのコメントは明らかに地に足がついており、そして象徴的なことに、論客たちのそれよりも一貫して前向きだった。
ディーラーの視点:実物需要 対 ペーパー価格
貴金属ディーラーのMiles Franklinを経営するアンディ・シェクトマンは、Soar Financially(7月9日)で詳細な現場報告を行った。彼の中心的なメッセージは、価格の下落は「目くらまし」であり、その水面下では実物市場が枯渇しつつあるというものだ。彼は記録的な中央銀行の買い、「2026年第1四半期は、中央銀行がこれまでの四半期で最も多く金を買った時期」を指摘し、また先物市場では未決済建玉の数が、おそらく史上最低水準にまで落ち込んでいると指摘した。これがなぜ重要かというと、「未決済建玉がこれほど少ないと、ほんの少しの需要でも過大な値動きが起こり得る」からであり、金に対して逆張りしようとするトレーダーがもうあまり残っていないためだという。
彼はまた、以前の価格急騰による実物供給網への実際の被害についても述べた。米国の銀精錬業者は「壊滅させられ」、16週間分のバックオーダーを抱えることになった。というのも、銀が120ドルから60ドル付近へと(そして再び戻る形で)急騰した際、精錬業者が自らを守るために用いていたヘッジが、巨額の追証を発動させたからだ。それは今では正常化しつつあり、ラリーの中で売り込んできた顧客の波は終わり、再び買おうとする「関心の高まり」に取って代わられていると彼は述べた。
金融家の視点:「ジュニア企業向けの資本がない」? それは誤りだ。
最も有用な現実確認の一つは、投資会社Palisades GoldのCEOであるコリン・ケッテルからもたらされた。彼はリック・ルール・シンポジウムの会場からThe David Lin Report(7月15日)に出演した。小規模な鉱山会社からのよくある不満は、資金調達を可能にするお金がない、というものだ。ケッテルはこれを「明確に誤りだ」と断言した。彼の会社は過去18カ月間で、330社に対して約5億ドルを投じる形で約450件、ほぼ毎日1件のペースで資金調達を実施してきた。
彼の戦略は理解する価値がある。それが彼がこれほど強気である理由を説明しているからだ。Palisadesはワラント、すなわち固定価格で株式を購入できる長期のオプションのようなものに注力している。ある取引では、同社は株式とワラントの両方を受け取り、株式を売却して資金を回収し、ワラントは「無償で乗せたまま」保有し続ける。彼は生きた実例を挙げた。Galantis Goldという会社は昨年12月、8セントで資金調達を行い、行使価格12セントの3年物ワラントを付けた。Palisadesは4カ月後にその株式を40セントで売却し、80万ドルを400万ドルに変え、現在も1,000万株分のワラントを保有しており、株価が約50セント前後にある今、それはさらに数百万ドルの価値がある。これは、市場心理が転換すると資金がいかにテコの効果によって小さな探鉱企業へと吸い込まれていくかを鮮やかに示す例だ。彼の現在の市場に対する判断は、実際には寛大なワラント条件を得ることがむしろ難しくなっているというものだ。というのも、2025年末以降、最良の案件をめぐる競争が激化しており、それは資金が静かに戻ってきている兆候だという。
リック・ルール:金は「愚かなほど過小保有されている」
ベテランの資源投資家であるリック・ルールは、Palisades Gold Radio(7月11日)で、今週最も引用に値する強気論を披露した。彼のお気に入りの統計は、金と金関連証券が今日、米国の貯蓄・投資資産全体のわずか0.5%を占めるにすぎず、これは過去40年間の平均約2%、1981年当時の約7%と比べても著しく低いというものだ。「金が平均へと回帰すれば」と彼は言う、「世界最大の貯蓄・投資資産大国において、需要は4倍に増える。」
彼はこの論を、上昇余地ではなく下落リスクの観点から組み立てた。「あなたに伝えたいのは、あなたの下落リスクこそが上昇余地だということだ。」現金がなぜ安全でないのかについての彼の計算はこうだ。10年物米国債の利回りは4.6%だが、彼はドルが「複利で年8%から10%」の割合で購買力を失っていると考えており、彼の「型破りな算術」によれば、米国債の買い手は実際には年間約4%を失っていることになる。「あなたは10万ドルを差し出し、返ってくるのは5万ドルだ。あまり良い取引とは言えない。」彼は、ドルが1970年代のパフォーマンスを繰り返し、今後10年間で残りの購買力の75%を失うと予想している一方で、金1オンスは引き続き「非常に上質な紳士服のスーツ」を買い続けられると見ており、そのスーツは10年後には1万5,000ドルになると彼は考えている。
そして彼は、自分が売るとしたらどのような条件になるかについて、実に明快な判断基準を示した。米国は連邦予算を均衡させ、40兆ドルの債務を返済し、120兆ドルの未積立の退職給付約束を解決し、プラスの実質金利を実現しなければならず、彼の試算では、それには10%の米国債利回りと12%の住宅ローン金利が必要になるという。「アメリカの納税者が、そんな状況にどれだけ耐えると思う?」10年以内にそれが実現する確率は「実質的にゼロ」だと彼は述べた。(発言と行動の乖離という観点から留意に値する余談として、ルールは自身が個人として「アグニコ・イーグルの大株主」であると述べている。これは今週、大手シニア鉱山会社の一つに直接言及した珍しい発言だ。)
鉱山会社:割安な株、厚い利益率、実在するプロジェクト
最も具体的な証拠は鉱山会社の経営陣自身からもたらされた。The KE Report(7月15日)で、**Dakota Gold(NYSE American:DC)**の経営陣が、サウスダコタ州の歴史あるホームステーク地区にある同社の旗艦プロジェクト、リッチモンド・ヒルに関する数字を説明した。現在のスポット価格を大きく下回る、金2,350ドル、銀29ドルという保守的な価格前提を使うと、このプロジェクトは17年間の操業期間にわたり260万オンスの金を産出し、オールイン持続可能コストはわずか1オンス1,047ドル、初期建設コストは3億8,400万ドル、税引後現在価値(NPV)は16億ドル、内部収益率は55%という試算になるという。今日のはるかに高い金価格で計算すれば、この経済性ははるかに良く見える。同社は2月の資金調達により1億700万ドルの資金を保有しており、これによって「着工可能な状態まで」プロジェクトを進める資金は確保されており、より詳細な調査が2026年第4四半期に予定されており、生産開始は2029年を目標としている。最高財務責任者のショーン・キャンベルは「メイド・イン・アメリカ」という側面も強調した。「この地政学的な不確実性の時代に、国際的なエクスポージャーを一切伴わずに金へのエクスポージャーを得ることができる。」
この「割安な株、厚い利益率」というテーマは、論客の側でも繰り返し登場した。クレイグ・ヘムケは、この下落局面でも生産者たちは依然として巨大な利益率を享受していると指摘した。アナリストのジョン・ルビノの推計によれば、第1四半期の金の平均販売価格は約4,350ドル、銀は約73ドルであった一方、多くの生産者にとって銀の採掘コストは1オンスあたりわずか20ドル台後半から30ドル台半ばにとどまるという。それにもかかわらず、鉱山株は「前年比でおそらくほとんど上昇していない」と彼は嘆いた。金自体は約15%上昇しているにもかかわらずである。「金が3,000ドルに戻るのでない限り、これは本当に何一つ辻褄が合わない。」彼の結論は、長期的に見ればこうしたファンダメンタルズを踏まえて鉱山株は良い投資に見えるが、夏場は確信度が低く出来高も乏しい退屈な時期だというものだ。
ジュニア企業と探鉱会社:忍耐が求められる
より小規模な企業の間では、「選別が必要」というトーンだった。ニュースレター執筆者のエリック・ウェッタリングは、The KE Report(7月14日)で、確認済みの埋蔵量を豊富に持つ、より開発が進んだ企業を優先すべきだと主張し、Banyan Gold、Troilus、Liberty Gold、Montage Goldの名を挙げ、投機的な初期段階の探鉱企業よりもそちらを推した。まさに資金が乏しくAIへと引き寄せられているため、常に資金調達を必要とする企業にとって希薄化が現実的なリスクとなっているからだという。
トレーダー目線の見方は、イン・イット・トゥ・ウィン・イット(7月12日)のスティーブ・バートンから示された。彼は金鉱株ETF(GDX)が今週3.7%下落し、「ベアフラッグ」を描いたと指摘したものの、金が3,500ドル近辺までフラッシュクラッシュした場合に備えて鉱山株の買い注文を設定しており、正のモメンタムシグナルを根拠に近い将来については強気に傾いていると述べた。
銀、そして中国という論点
銀(週の終値は58.58ドル)は、Commodity Culture(7月12日)でアラスデア・マクロードから独自の強気論を得た。ずばりの「10倍高」というタイトルのもとで、マクロードの議論は実質的に中国をめぐるものだ。彼は、中国政府が静かに約4万〜4万8,000トンの金を蓄積してきたと推計している。2002年までに約2万トン、それ以降さらに2万〜2万5,000トンが加わり、さらに上海黄金取引所を通じて約2万8,000トンが中国国内の民間の手に渡ったという。中国に入っていく金についての彼の比喩はこうだ。「ホテル・カリフォルニア……入ってくるのは歓迎される……しかし出ていくことはできない。」
彼は、非常に最近の具体的な二つの動きを指摘した。香港はちょうど中央集中型の金の清算・決済システムを立ち上げ、JPモルガンやドイツ銀行を含む6大銀行がこれに参加した。そして中国人民銀行は、金が上海から香港へとより自由に移動できるよう規則を緩和した。マクロードはこれを、中国が紙幣体制の不可避の崩壊だと彼が信じるものへの保険として、金を中心とした取引システムの「配管」を構築していると読み解いている。
ノミ・プリンスはPalisades Gold Radio(7月9日)で、供給サイドからの銀強気論を展開した。彼女によれば、銀は現在6年連続の供給不足に陥っており、世界は採掘量を上回る量を消費しているにもかかわらず、価格は抑え込まれてきたという。それはペーパー取引(ETFと先物)が、実際に裏付けとなっている実物銀のおよそ2倍にまで膨張しているためだという。彼女はAya Gold & SilverやFirst Majesticといった「純粋な」銀鉱山株、加えて銅のジュニア企業とウラン(彼女は特にUECを挙げた)を好んでおり、物理的な不足は最終的にペーパー価格に打ち勝つはずだと主張する。彼女はまた、強気論全体を支える中央銀行のデータポイントについても伝えた。調査対象となった中央銀行のうち約45%が、金を購入したいという意欲において過去最高の水準にあるとし、アジアと中東が実物金属を蓄積しているという。
結論
今週の兆候は、二つのグループの間の分裂にある。論客たちは声高に意見が割れており、一方では6,500ドルから10,000ドルというスーパーサイクルの目標があり、もう一方では「まだ底は見ていない」というテクニカル論があり、そしてヤン・ヴァン・エックは、通貨切り下げという物語全体がそもそも見当違いのレンズかもしれないと皆に思い起こさせている。
一方、実務家たちは、一年を通して行ってきたのと同じことを静かに続けている。中央銀行は買い続け、実物市場は逼迫したままであり、ある金融家は毎日1件のペースで取引をまとめており、ある鉱山会社のCEOは、今日よりもはるかに低い価格でも利益を生み出すプロジェクトを披露している。彼らはドルの底を宣言してはいない。しかし、彼らのほぼ誰も売ってはいない。
騒がしく乱高下する価格と、その水面下で静かに進む買い増しとの間のこのギャップこそが、この議論を一言で言い表したものだ。タヴィ・コスタが言ったように、底は価格ではなくプロセスなのだ。今週も、そのプロセスは続いた。