Newsletter · 2026-07-17 · Ashutosh Agarwal

ウランが史上最高値を更新、新規原発は資金調達の壁に直面 - Powering AI: Grid, Gas, Generation & Nuclear - 2026年7月17日の週

2026年7月17日の週のPowering AIインフラ・ニュースレター。ウランの期近契約価格が史上最高値を記録した一方で、新規原発は資金調達の壁に直面して停滞し、ガスタービンは数年先まで売り切れの状態が続いた。今週のポッドキャストは、AI向け電力インフラ構築のリスクを実際に誰が負うのかを巡って議論を交わした。

Powering AI: Grid, Gas, Generation & Nuclear

2026年7月17日の週:ウランが史上最高値を更新、新規原発は資金調達の壁に直面

需要が本物であり、しかも巨大であることには誰もが同意している。今週各ポッドキャストが議論していたのは、もっと静かだが、より実用的な論点だった。電力インフラを建設するリスクを実際に誰が負うのか、という点だ。新規原発は政府資金がテーブルに乗っていてもなお資金調達の壁にぶつかり続け、ガスタービンは今後ほぼ10年分売り切れており、何のドラマもなく動いた唯一の数字は、たった今史上最高値を記録したウランの期近契約価格だった。この複合セクターに何かポジションを持っている人にとって、今週は誇大宣伝ではなく、配管そのものについての一週間だった。

TL;DR

ウランの期近契約価格が1ポンドあたり約95ドルと史上最高値を記録した一方、スポット価格は約85ドルにとどまっている。複数のポッドキャストは、鉱山株がコモディティ自体に対して著しく劣後していると指摘している。
新規原発の問題は原子炉そのものではなく、契約にある。 ハイパースケーラーの「契約」の大半は拘束力を持たず、建設リスクのほぼ100%を開発事業者に押し付けている。それでもある新興企業(Aalo)は7月4日に臨界に達したと発表した。
**ガスタービンは事実上売り切れ状態(納期は7〜8年)**となっており、データセンターはジェットエンジンからディーゼル発電機まで、燃焼するものなら何でもかき集めている。これが電力料金を押し上げ、銅、ガス、発電機の需要も連動して引き上げている。

今週の新展開

ウランの期近契約価格が静かに史上最高値を更新した。 Sprott Radioにて、WMCの核燃料担当ディレクター、Per Jandier氏は、電力会社が実際に複数年契約を結ぶ際の基準となる月次期近契約価格が、UX建値で94ドル、TradeTech建値で95ドルに達し、「これまでで最高水準」であり、匹敵するのは2007年のスパイクのみだと述べた。スポット価格は約85ドルで足踏みしている。この市場で取引する人にとっての彼の要点はこうだ。期近契約価格はスポット価格の下支えとなる。なぜなら、その差が1ポンドあたり約15ドルを超えると、「そのキャリートレードはもう考えるまでもない話になる」からだ。トレーダーは単純にスポットを買い、それを保有しながら電力会社に先渡しで売るだけでよい。同氏はまた、電力会社の契約活動が「ここ2週間で」活発化しており、インドがKazatompromとCamecoとの間で大型契約を2件確保したこと、さらに供給側では引き続きつまずきが続いていること(Kazatompromは硫酸不足で「量より価値」を貫き、Camecoは春先のサスカチュワン州の洪水被害を修復済み)も指摘した。重要な理由:期近契約価格が最高値を更新する一方でスポットが出遅れるという構図は、まさに逆張り投資家が探し求める展開であり、これはそのままCamecoの実現価格に直結する。

新規原発の資金調達の壁が、痛々しいほど詳細に語られた。 今週の弱気材料はDecoupleから出された。The Atomic BlenderのMichael Seely氏は、プロジェクトコストの最大半分をカバーする優遇策があるにもかかわらず、ほとんど何も建設が進んでいない理由を説明した。小型モジュール炉(SMR)のコストは大型炉の現実に逆戻りしつつあり、オンタリオ州ダーリントンの第1号機は米ドル換算で約45億ドルと、「1基10億ドル」という宣伝文句からは程遠い水準にあり、NuScaleのユタ州(UAMPS)向け旗艦案件はすでに破綻している。決定的なのは、ハイパースケーラーが結ぶ電力購入契約(PPA)が拘束力を持たないという点だ。「電力が存在するなら、この日付から、この価格で買う」というもので、これは「リスクの100%を、そのプロジェクトを開発する側に押し付ける。顧客側が負うリスクはゼロだ」。Seely氏によれば、だからこそサプライヤーは部品の確定発注を出すことができず、サプライチェーン全体が10基分の受注残ではなく、単発の実証プラントの段階にとどまり続けているという。重要な理由:これはSMR関連株への直接的な警告であり、注視すべき触媒は熱狂ではなく、署名済みのオフテイク契約であることを再認識させる。

一方で、ある原子炉スタートアップは実際に稼働したと主張している。 Energy News BeatおよびCC Podにて、Aalo AtomicsのCTOであるYasir Arafat氏は、同社が12カ月未満で新型原子炉を設計・建設し、2026年7月4日に「臨界」(原子炉が核反応を維持できる状態)に到達したと述べた。同社はトランプ政権によるDOE原子炉パイロットプログラムの採択企業の一つで、エネルギー長官Chris Wright氏がアイダホ州の現地でゴーサインに署名した。投資家にとって興味深いのはArafat氏の設計コンセプトの部分だ。5基の小型原子炉と3基のタービンを組み合わせ、冗長性を組み込んだ50メガワットの「ポッド」で、データセンターの隣に設置してガスタービンを置き換える想定であり、長期的なコスト目標は1キロワット時あたり3セントとしている。Aaloは今年、工場規模を4万平方フィートから20万平方フィートへと拡張しつつあり、決定的な点として、他社が必要とする依然として希少なHALEUではなく、標準的な低濃縮ウラン燃料を使用している。重要な理由:これはDecoupleの懐疑論に対する運用側からの反論であり、実物のハードウェアは確かに存在する。ただし緊張関係には注意が必要だ。Aaloは非公開企業であり、実証段階を抜け出した途端、誰が費用を負担するのかというSeely氏の指摘は依然として当てはまる。

ガスタービンは売り切れており、データセンターは何でも燃やすことになる。 Renewable Ridesにて、Energy InnovationのRobbie Orvis氏は、今日新しい系統規模のガスタービンを発注すると、GEなどの各社から「7年後、8年後にお会いしましょう」と言われると述べた。その結果として起きているのが「メーター背後」電力の争奪戦であり、データセンターは「古いジェットエンジンでも何でも、手に入るものは何でも」使い、同氏が住む北バージニア州では実際にディーゼル発電機の排気臭が漂っているという。コストは「もはや問題ではない」と同氏は語った。同氏のモデルによれば、安価なクリーン電源が退役し、より高コストな電源が価格を決めるようになるにつれ、卸電力料金は2035年までに約74%上昇する見込みで、配電システムのコストはすでに家庭の電気料金を押し上げる最大の要因の一つになっている。重要な理由:複数年にわたるタービン納期は、このサプライチェーン全体で最も明確なボトルネックであり、OEMの受注残にとっては朗報である一方、オフグリッドのガスや発電機が受注を勝ち取り続けている理由でもある。

テキサス州は5年で系統規模を倍増させようとしている。 Energy Capital Podcastにて、Texas Energy Buyers AllianceのBryn Baker氏は、巨大負荷を系統に接続するためのERCOTの新しい「バッチ」プロセスについて説明した。確定的な新規負荷が約35ギガワット、さらに検討中のものが約65ギガワット、5年間で最大110ギガワットに達する一方、現在のシステムピークは約86ギガワットにとどまる。約370億ドル規模の送電投資がすでに織り込まれており、新規負荷が加わる前の時点でもコストは全体で年率約3.5%押し上げられている。加えて、その費用をどう配分するか(「4CP対12CP」というコスト配分方式を巡る論争)や、大口需要家が負担を回避できないようにするための最低料金の導入案を巡っても、駆け引きが続いている。送電網の増強について同氏はわかりやすく、新しい765kV送電線によって「二車線道路を八車線道路に変える」ようなものだと表現した。重要な理由:これは電力会社や設備メーカーが期待をかけているレートベース成長のストーリーそのものであり、テキサス州はその最先端に位置している。

論点

強気派。 今週を貫く共通のテーマは、送電網、発電、ガス、ウランを同時に押し上げる、複数年にわたる本物のスーパーサイクルだ。Mission Mattersにて、Kineo CapitalのJim Struger氏は、2030年までの米国の電力不足を60〜90ギガワットと試算し、「原子炉に換算すれば……60基から90基の原子炉に相当する不足」だと述べ、政府が本気で後押ししていると指摘した。エネルギー省はAI向け計算資源とエネルギースタックを国家安全保障上の問題として扱うため国防生産法を発動し、西屋のAP1000原子炉10基に向けて約180億ドルのDOE融資が用意され、FERCはハイパースケーラーに対して「自前で電力を持ち込む」よう求めている。同氏はエヌビディアのジェンスン・フアン氏が示した、2030年までにAIインフラ向け年間支出が3兆〜4兆ドルに達する(約5000億ドルの基準値から年率約48%の成長)、2040年までには累計8.5兆ドルに達するという予測を根拠としており、示唆的なことに、投資先は常に「データセンター周辺……送電網に至るまで」であり、その上に乗るソフトウェアには一切投資しないという。楽観論が最も強く語られたのはThe Angry Clean Energy Guyで、Assaad Razzouk氏は、データセンターを送電網近代化の「究極の触媒であり資金提供者」と呼び、2030年までにAI/データセンター支出が6.7兆ドルに達し、そのうち1.3兆ドル超が発電・送電に流れ込むこと、そしてテキサス州の需要が2032年までに367ギガワットへ向かうことを挙げた。

弱気派。 懐疑派は需要そのものを疑っているわけではなく、タイムラインと誰が費用を負担するのかを疑問視している。Decoupleが示した資金調達の壁は、その中でも最も鋭いバージョンだ。確定的なオフテイク契約と建設リスクのバックストップがなければ、優遇策がどれほど魅力的に見えようとプロジェクトは頓挫する。Money of Mineにて、コモディティとしてのウランには強気なMatt Griffin氏は、SMRは「この10年間は何の役にも立たない」とはっきり述べ、新規鉱山の運転資金サイクルは「過酷」だと語った(Lotusは商業運転開始からおよそ1年後まで最初のキャッシュフローを得られない)。そしてOpen Circuitのパネルディスカッションでは、送電網がすでに「目隠し飛行」の状態にあることが示された。PJMは夏季ピークを156ギガワットと予測していたが実際には約166ギガワットに達し、一方でガス発電はPJM系統に2031〜2032年まで供給できず、分散型電源やメーター背後の資源では部分的にしか埋められない、混乱した無秩序な穴が残されている。率直に言えば、今週の弱気論は順序と資金調達についてのものであり、需要が実在しないという話ではなかった。負荷成長が来ないと信憑性を持って主張した者は誰もいなかった。

注目銘柄

Cameco (CCJ) は、期近契約価格の最高値更新から最も明確に恩恵を受ける銘柄だ。Sprottのゲストは、サスカチュワン州の洪水被害による混乱を修復した後、Camecoが生産目標をおおむね達成していると指摘し、Money of MineでGriffin氏は、Camecoが「長期ベースで1ポンドあたり100ドルを超える契約を確保しており……上限は140ドル、150ドルに達する」と述べた。ウランをテーマにした両エピソードと、そしてIn it to Win it(Nomi Prins氏)で繰り返し語られる警告は、失望しているのは開発事業者やジュニア企業だということだ。Prins氏は下期に向けて「米国内およびカナダの」生産者を依然として評価しているが、Griffin氏は生産前段階の銘柄には一切手を出さず、保有しているのはPaladinのみだ。次の触媒:次回の月次期近契約価格の発表と、電力会社の契約活動が加速し続けるかどうか。

GE Vernova (GEV) と Caterpillar (CAT) は、電力向けガス争奪戦における設備側の勝ち組として名前が挙がった。Squawk on the Streetにて、Jim CramerとDavid Faberは、両社をマイクロソフトとシェブロンによる、ガスを現地タービンへ直接供給する契約の受益者として取り上げた。Cramer氏は、マーセラス・ユティカ両ガス田の近くに集積するCaterpillar製ディーゼル・ガス発電機を、系統から完全に切り離した状態でギガワット級電力を得る「最も安価な方法」だと主張し、GE Vernovaがいまや約2900億ドル規模の企業となっており、もともとはGEの中で誰にも顧みられなかった一部門としてスタートした点にも言及した。これは市場コメンテーターの見解であって、企業自身のガイダンスではないため、その点を割り引いて考える必要があるが、Orvis氏が説明した7〜8年にわたるタービンの受注残こそが、この見立ての土台となる根本的な要因だ。

Constellation (CEG) と Vistra (VST) は、Stock Clubにて、「ムーンショット」的な純粋な原子力プレイに対して、原子力を保有する優良株的な方法として名前が挙がり、マイクロソフトが支援するスリーマイル島再稼働が、Constellationにとっての短期的な触媒として挙げられた。SMR側では、同じ司会陣がNuScale (SMR)(2030年までの原子炉稼働を目標)、Oklo (OKLO)(2027年に第1号機を目標とし、データセンターに直接販売)、そして燃料関連の「つるはしとシャベル」銘柄として、米国で唯一HALEUの供給ライセンスを持つCentrusを取り上げた一方で、現在商業運転しているSMRはわずか2基にとどまり、両方とも予算超過かつ計画遅延であることも認めていた。関連株を外挿する前に、Decoupleの警告と併せて読むべきだろう。

波及効果

発電機(CMI、CAT): タービンの受注残は、現地発電を手がけるあらゆるものにとって恩恵を与え続ける贈り物だ。Orvis氏がコストは「問題ではない」と言い、Cramer氏がディーゼルとガスの組み合わせをギガワット級電力を得る最も安価な手段だと呼ぶとき、それは送電網を待たないエンジンや発電機への需要を意味している。
銅・金属(FCX、およびケーブル・導体関連の複合企業群): これらの建設案件はいずれも銅を大量に必要とする。Equity Matesにて、司会陣はマイクロソフトの5億ドル規模のシカゴのデータセンターが2177トンの銅を使用したと指摘し、BHPとFreeport-McMoRanを最大手の生産者として挙げた。データセンターのエネルギー需要は2025年に17%増加し、2030年までに倍増する見込みだという。より具体的には、Gunnison Copperは、すでにアマゾン・ウェブ・サービス(AWS)に直接カソード(電気銅)を販売していると述べ、米国の精錬銅生産量の約11%を供給しうるプロジェクトを進めている。銅はこのテーマ全体を支える「つるはしとシャベル」だ。
ガス比重の高い中流部門とLNG(WMB、KMI、LNG): オフグリッドのタービンに供給しているのと同じマーセラス・ユティカ産ガスが、輸出マシンにも供給されている。RBN Energyは、フィラデルフィア近郊で復活したLNGプロジェクト(Eddystone、日量950 MMcf)について詳しく報じた。同プロジェクトはWilliamsのTranscoパイプラインとEnbridgeのTETCOパイプラインに依存する見通しで、すでに最終投資決定に達した米国のLNGプロジェクトを9件数え上げ、2030年代初頭までに新たに日量約110億立方フィートの輸出能力が加わるとしている。国内のデータセンター向けガス需要とLNG輸出需要は、いまや同じ分子を奪い合っている。
濃縮事業者と燃料サイクル関連銘柄: Aaloが標準的な低濃縮燃料を採用するという決定自体が一つのシグナルであり、最先端の設計に必要なHALEUのサプライチェーンが依然として「あと数年」先であることを示している。これは限られたライセンス済み濃縮事業者(Centrusが名指しされた)にとっては希少性の面で強気材料であり、SMR分野の他の企業にとっては制約要因となる。
取引に資金を出すハイパースケーラー(META、MSFT、AMZN): これら企業がこの全体を支えるバランスシートであり、Metaのエンタジー(Entergy)との約5ギガワット規模のプロジェクト、マイクロソフト・シェブロンによるオフグリッドガス、アマゾンによる銅カソードの直接購入などが挙げられる。しかしDecoupleによれば、彼らのPPAがこれまでのところ移転しているリスクはごくわずかであり、注視すべきは最初の真に確定的で、署名済みのハイパースケーラーによるコミットメントだ。それこそが、開発事業者の経済性が変わる瞬間となる。

今週の変化

今週の新たな変数は、需要サイドに対する政策上の反発だ。Closed! NYC's Real Estate Podcastにて、ニューヨーク州上院議員のKristen Gonzalez氏は、1年間のデータセンター建設モラトリアム法案の概要を示し、同州にはすでに28件を超えるハイパースケーラーからの提案があり、合計でおよそ9000メガワット、ニューヨーク州の現在の使用量のおよそ3分の1に相当すること、そして米国のデータセンターの電力使用量は現在全体のおよそ4%だが、3年以内に3倍になると見込まれていることを指摘した。Hochul知事が繰り返す「自前で電力を持ち込むか、割増料金を払うか」という立場と合わせて考えると、地域の立地問題や料金急騰を巡る政治が、単なる後付けの検討事項ではなく、実際の制約要因になりつつあることを思い起こさせる。他州が追随するにつれ、注視する価値がある動きだ。