Newsletter · 2026-07-19 · Ashutosh Agarwal

銅は鉱床問題に直面し、肥料は競争不在に苦しむ - Materials weekly - 2026年7月19日の週

2026年7月19日の週（7月12日から19日までのエピソード）の素材関連ポッドキャスト・インテリジェンス。銅の本当の制約は採掘を速めることではなく新規鉱床を見つけることであり、米国が資金を投じた希土類は国内での磁石製造能力の欠如から日本と韓国に流れており、アジアの鉄鋼メーカーが米国の鉄鋼業を作り変えつつあり、肥料の戦争由来の価格急騰はより根深い競争不在問題の上に乗っている。

Materials weekly

2026年7月19日の週：銅は鉱床問題に直面し、肥料は競争不在に苦しむ

今週のベストコンテンツの多くは、ある一つの居心地の悪い考えに行き着いた。現代生活を支える素材、銅、磁石、鉄鋼、肥料は、作るのがますます難しく、高くなっており、それは急いで解決できる問題ではないということだ。鉱山の開発には数十年かかる。肥料工場には数年かかる。磁石のサプライチェーンにはさらに長い時間がかかる。その一方で、ホルムズ海峡付近での戦争と新たな関税の波が、蟻塚をつつき続けている。以下は、ポッドキャスターやCEO、アナリストたちが実際に語った内容と、彼らが用いた数字である。

TL;DR

銅の問題は掘削を速めることではなく、そもそも新規鉱床を見つけられるかどうかだ。 世界最大の生産国チリは、記録的な高値にもかかわらず、昨年の銅生産量が14%減少した。ゲストたちは、いずれ銅価格が10ドル、さらには20ドルに達することを公然と語っている。（ITM Trading；Stansberry Investor Hour）
米国は国内希土類産業を築くために数十億ドルを投じているが、その産出物を日本と韓国に輸出している。 米国がまだそれを磁石に加工できないためだ。あるCEOは、最も早く支払う相手に売ると率直に語った。（The Northern Miner）
中国の希土類締め付けは現実だが、西側の弱点は供給ではなく需要にある。 資金が過剰に流入すれば、供給過剰による崩壊が起きる。（Money of Mine）
鉄鋼の未来は東京とソウルで決められつつある。 新日本製鉄、現代、ポスコがいずれも米国内でより現代的でクリーンな製鉄所を建設しており、その一方でAIデータセンターが静かに米国産鉄鋼の新たな安定的な買い手となりつつある。（Climate One；Smart Investing with Brent & Chase Wilsey）
肥料は農家にとって最大の不満の種であり、その要因は二つある。 戦争による価格急騰（今春、尿素価格はほぼ2倍になった）と、より恒常的な問題である供給業者間の競争のほぼ完全な欠如で、後者は今や政府の注目を集めている。（Marketplace；Grain Markets and Other Stuff；AG Bull）

今週の新展開

銅：「鉱床の問題であり、生産の問題ではない」

今週最も印象的な発言は、銅開発企業Copper GiantのCEO、イアン・ハリス（Ian Harris）氏から出た。同氏はフロリダで開催されたリック・ルール鉱業シンポジウムで語った。彼の論点は単純明快だ。世界は銅山を操業することに苦労しているのではなく、新しい鉱山を発見し建設することに苦労しているのだ。「銅は鉱床の問題です。生産の問題ではありません」と彼は述べた。その根拠として、世界最大の生産国チリが、「史上最高値」にもかかわらず昨年「生産量が14%減少した」ことを挙げた。より多く採掘するあらゆる誘因があったにもかかわらず、「アクセルを踏み込むことができなかった」というわけだ。（ITM Trading）

なぜ単純に鉱山を増やせないのか。それは銅山の開発に驚くほど長い時間がかかるからだ。ハリス氏によれば、発見から生産開始までの平均期間は現在「20年」に達する。ポーランドの新規プロジェクトでは、「立坑だけで7年」かかる。アリゾナ州の有名なレゾリューション（Resolution）プロジェクトは、「初回生産に到達するだけで10年という期間」を要する。供給がこれほど遅く反応するとき、唯一の圧力弁は価格である。だからこそ彼は「20ドルの銅を語ることは狂気ではない」（銅は現在1ポンドあたり一桁台半ばで取引されている）とし、銅が6ドルに達することは「まだ始まりに過ぎない」と述べた。彼は前回の大きな銅ブームの際、価格が3年連続で「毎年50%」上昇したと指摘した。

20ドルという数字を信じる必要はないが、この構図自体は真剣に受け止める価値がある。Stansberry Investor Hourにて、地政学ストラテジストのマルコ・パピッチ（Marco Papic）氏が、より冷静なバージョンを語った。アナリストたちの試算では、企業が新規鉱山建設に踏み切る誘因価格（インセンティブ・プライス）は「1ポンドあたり約5ドル」だという。だが彼は「歴史的に見て、この誘因価格は10ドルまで上がらざるを得ない」と付け加えた。つまり、供給側の反応は遅れて、しかも高くつくことになる。パピッチ氏の率直な結論は、産業用金属を保有することが「過去2〜3年間、私のお気に入りのトレードでした。今後2〜3年も引き続き私のお気に入りのトレードであり続けるでしょう」というものだ。

彼はまた、見落とされがちな形で銅をAIの物語に結びつけた。誰もがAIをソフトウェアの現象として扱うが、パピッチ氏は建設段階が極めて物理的だと主張する。「AIの設備投資はインフレ的です。だってそれを構築するには銅と電力と労働力がかかりますから。」デジタル経済は「銅と鉄鋼に……正面からぶつかった」と彼は語った。（ポートフォリオ管理者にとって留意すべきパピッチ氏の一つの警告：彼は、こうした実体経済的なインフレすべてがFRBを「12月以降」再び利上げに向かわせる可能性があると考えている。多くの人が予想する利下げとは正反対だ。）

実際の需要はどこから来るのか。有用で数字に富んだ分析が、オーストラリアのEquity Matesから示された。世界の電力需要は2035年までに30〜50%増加すると見込まれている。その大部分は新興国が占め、インド一国だけで、銅消費量が現在の年間170万トンから2035年には500万トンに増加し、中国を除くすべての国を追い抜くとされている。電気自動車（EV）はさらに別の需要層を加える。EV一台あたり約70kgの銅が使われ、EVだけで2035年までの銅需要増加の14%を牽引すると見られている。世界銀行が支援する計画（ミッション300）まであり、2030年までに3億人のアフリカ人を電力網に接続することを目指している。電線が増えれば増えるほど、銅も増える。

希土類：米国は鉱山を建てても磁石を作れない

今週明らかになった、実に気まずい話がある。The Northern Minerが伝えたものだ（フィナンシャル・タイムズを引用）。米国政府は中国の支配を打破するため、自国の希土類生産企業であるMP Materials、Energy Fuels、Phoenix Tailingsに数十億ドルを注ぎ込んできた。問題は、米国がまだそれらの希土類を、モーターやミサイル、風力タービンに使われる完成品の磁石に加工できないという点だ。そのため原材料は……磁石製造がはるかに発達している日本と韓国に輸出されている。

Phoenix TailingsのCEO、ニック・マイヤーズ（Nick Myers）氏は、包み隠さずこう言った。「米国防衛産業のプライム企業が早く動かなければ、私は他に売ります。他の企業がもっと早く高値を払ってくれますから。」彼の顧客は「主に韓国と日本」にいるという。米国最大の生産企業MP Materialsは、磁石の原料であるネオジム・プラセオジムを主に日本の住友を通じて販売しているが、米国政府との取引の下で中国の盛和（Shenghe）への採掘原料の販売は停止しており、今年後半にはゼネラルモーターズ（GM）への完成品磁石の出荷を開始する見込みだ（GMおよびアップルとの供給契約の一環）。

ワシントンはこの隔たりを埋めようとしている。戦争省は7月13日、インディアナ州マリオンでの希土類精錬能力拡大に向け、RE-Element Technologiesへの2,500万ドルの投資を発表した。古い磁石を酸化物とイットリウム、ガドリニウム、ゲルマニウム、ガリウムにリサイクルし、「鉱山から磁石までの国内サプライチェーンを再構築する」ことを目指す。

これがなぜ重要かを示す数字が、同じエピソードで一つ挙げられている。酸化イットリウムの価格は中国国内では1キログラムあたり約7.88ドルであるのに対し、欧州では1キログラムあたり1,175ドルと、100倍以上の差がある。中国は世界の酸化イットリウム生産能力の90%以上を掌握している。国内での投入材がこれほど安価であれば、中国メーカーは下流工程でも優位に立つ。実際、イットリウムおよびジルコニア系製品を製造する中国企業6社の株価は、今年74%から312%の間で急騰した。

鉄鋼：未来は東京とソウルで、そしてデータセンターの中で書かれている

今週は、極めて対照的な二つの鉄鋼にまつわる話題が浮上した。

第一に、業界の所有構造がグローバル化しつつある。Climate Oneでは、新日本製鉄とUSスチールの取引をめぐる議論の中で、印象的な指摘があった。アジアを代表する鉄鋼メーカー3社が、今や米国内で工場を建設しているというのだ。新日本製鉄（現在USスチールを傘下に持つ）は140億ドルの投資を約束し、現代製鉄はルイジアナ州で水素対応の工場を建設中であり、ポスコはその現代の工場の20%の株式を取得すると同時に、クリーブランド・クリフス社との予備的パートナーシップにも署名した。あるゲストが述べたように、「この業界の未来は結局、東京とソウルで決まることになるかもしれません。米国内ではまだそのことが十分に認識されていないと思います。」新設される工場はほぼすべて、旧式の石炭高炉ではなく、現代的な「直接還元鉄」設備と電気アーク炉（よりクリーンで柔軟性が高い）である。USスチールのビッグリバー・コンプレックスは、アーカンソー州ミシシッピ郡を全米屈指の鉄鋼生産郡に押し上げた。（政治的な余談：トランプ大統領は企業の決定に拒否権を行使できる「黄金株」を保有しており、民間企業、しかも今や外国資本の企業に対する異例のてこである。）

第二に、多くの人がイメージしない鉄鋼需要の新たな源がある。AIデータセンターだ。Smart Investing with Brent & Chase Wilseyでは、司会者たちが業界試算を引用し、新設されるデータセンターが年間約100万トンの鉄鋼、約14億ドル相当の需要を消費すると述べた。データセンターは本質的に、サーバーラックが詰まった巨大な鉄骨建屋だからだ。そして、それらは同じ希少な電力をめぐって製鉄所と競合する。1基の電気炉製鉄所は50〜200メガワットを消費するが、これはデータセンター同士が奪い合っている電力と同じものだ。鉄鋼価格の上昇は、その後自動車、家電、建物へと「転嫁」されると彼らは警告した。

肥料：競争不在問題の上に乗る戦争由来の急騰

農業に携わる人にとって、肥料は今週の話題であり、そこには二つの層がある。

短期的な層は戦争である。Marketplaceによれば、数字は厳しいものだった。一般的な窒素肥料である尿素の価格は、今春「前年からほぼ倍増した」という。米国は自国農家が使用する肥料のうち、約3分の2しか自国生産できず、残りは輸入に頼っている。そしてThe Green Blueprintでは、Nitricity社のCEO、ニコ・ピンコウスキー（Nico Pinkowski）氏が、中東紛争がこれほど重要である理由を的確に示した。ペルシャ湾はホルムズ海峡を通じて、世界の尿素供給の38%を占めている。彼は、同海峡が閉鎖された場合、今後1年間で「世界でさらに4,500万人が食料不安に陥る」可能性があるという試算を引用した。彼自身の会社は、再生可能電力、空気、水、そしてリサイクルされたアーモンドの殻から肥料を製造しており、この混乱以降、問い合わせが500%急増したという。

その代償は、実在する人々の肩にのしかかる。テネシー州の畑作農家、トッド・リトルトン（Todd Littleton）氏はMarketplaceにこう語った。「今春は予算より10万ドル余分にかかりました。」彼は資金がないため、より安い秋の肥料を先買いすることすらできない。「利益率がずっと厳しくて、そんな余裕はまったくありませんでした。」XtremeAgでは、生産者たちが具体的な価格を挙げた。無水アンモニアの秋の初回入札価格は1トンあたり1,150ドルとなり、標準的な180ポンドの窒素施肥プログラムは「今秋、1エーカーあたり160ドルにもなり得る」という。

より長期的な層、そして最も論議を呼んだ層は、競争、あるいはその欠如である。Grain Markets and Other Stuffでは、ベテラン農家兼トレーダーのマット・ベネット（Matt Bennett）氏が、肥料こそ「最も顕著な部分だ……競争と呼べるものがほとんど存在しない」と述べた。背景は厳しい。全米農業事務所連合会（American Farm Bureau Federation）は、米国の畑作農家が2027年に9つの主要作物で合計320億ドルの損失を被ると予測しており、これは6年連続の赤字となる。トウモロコシの損失は1エーカーあたり131ドルから167ドルへと深刻化するという。また、全米トウモロコシ生産者協会（NCGA）の調査がAG Bullで取り上げられ、米国の農家は同じ投入財に対してブラジルの農家よりもはるかに高い金額を支払っていることが判明した。トウモロコシの種子は68%高く、トウモロコシ用殺虫剤は80%高く、除草剤はおよそ2倍、殺菌剤は100%以上高い。（種子の価格差は、米国の単収がブラジルのおよそ2倍であることで一部説明できるが、農薬の価格差はそうではない。）トウモロコシ生産者は、価格の透明性、より多くの競争、そして貿易案件における「公共の利益テスト」を求めており、同ポッドキャストによれば、司法省は「これらの分野の多くを注視している」という。

論点

この流れにどれだけの政府資金を投入すべきで、どこで逆効果になるのか。 これが今週最も鋭い対立軸だった。

金属サイドでは、『Volt Rush』の著者ヘンリー・サンダーソン（Henry Sanderson）氏がMoney of Mineでその罠を説明した。中国の輸出規制が実際に効果を発揮したのは、一つには彼が言うところの「不意打ちの要素が驚くほど依然として有効だった」ためであり、西側の大規模産業が自らのサプライチェーンを把握していなかったためだ。しかし西側の弱点は供給ではなく需要にある。米国のEV販売は低調で、風力も低調であり、多くの磁石製造能力が建設中である。資本が過剰に流入すれば、「企業同士が競争し合い、誰も儲からなくなる。そして皆が破産して、また振り出しに戻る。」彼が好む解決策は、納税者に負担を負わせる政府の価格保証ではなく、日本がライナス社と結んだモデルである価格下限付きの消費者オフテイク契約である。価格を下支えするのは納税者ではなく、買い手なのだ。

農業界は、それと鏡像の関係にある主張を展開した。Grain Markets and Other Stuffでは、ジョー・ヴァクラビク（Joe Vaclavik）氏が、終わりのない農業補助金に反対する挑発的な議論を展開した。「儲からない作物を栽培するために米国の生産者への補助金を続ければ、彼らは投入財に対して高値を払う資金力を持つことになります。そして投入財の供給業者は、市場が耐えられる限りの値段を請求するでしょう……つまり私たちは、このハムスターの回し車から降りたいのか、降りたくないのか、ということです。」彼の論点は、農家を助けるはずの支援が、静かにそのまま肥料や種子の販売業者に流れ込みかねないということだ。（参考までに、下院共和党はちょうど、追加で120億ドルの農業支援を提案したばかりで、これは昨年支払われた110億ドル、さらにその前のバイデン政権下で支払われた100億ドルに上乗せされる。）

両方の世界で、根本にある問いは同じだ。対象そのものに補助金を出すのか、それとも市場構造を修正するのか。どちらも決定打を打つには至らなかった。

話題に上った銘柄

言及された具体的な企業やプロジェクトを簡単に紹介する。投資推奨ではなく、単に何が取り上げられ、なぜ取り上げられたかの記録である。

MP Materials、Energy Fuels、Phoenix Tailings、国内の磁石製造が遅れているために、今やアジア向けに販売している米国の希土類生産企業。MPは完成品磁石への道筋において最も先行している（GMおよびアップルとの契約）。（The Northern Miner）
RE-Element Technologies、非上場企業。インディアナ州での希土類精錬のため、戦争省から2,500万ドルの投資を先ごろ獲得した。（The Northern Miner）
新日本製鉄／USスチール、現代製鉄、ポスコ、クリーブランド・クリフス、ニューコア（Nucor）、米国鉄鋼業の所有者・建設主体の再編。（Climate One）
Copper Giant、コロンビアの銅開発企業。資源量は10億トンを突破し、初の経済性評価は年末までに完了予定、株価は今年250%上昇。新たなコロンビア大統領が鉱業に友好的な姿勢を取ることを期待している。フランク・ジウストラ（Frank Giustra）氏が支援。（ITM Trading）
Intrepid Metals、アリゾナ州における初期段階の高品位銅金プロジェクト（現地品位は最大20%の銅）。テック・リソーシズ（Teck Resources）が9.9%を保有。9月1日に10,000メートルの掘削プログラムが開始される。（Mining Stock Daily）
Buffalo Potash（TSXV: BUFF / OTCQB: BLPTF）。「数十億」ドル規模の従来型立坑ではなく、石油・ガス業界の水平掘削技術を用いて、サスカチュワン州で低コストのカリ肥料鉱山の建設を目指している。CEOは2〜3年以内にカリ肥料の供給ギャップが生じると見込んでいる。（Stocks To Watch）
Nitricity、非上場企業。再生可能電力とアーモンド廃棄物から低炭素窒素肥料を製造しており、ホルムズ海峡問題以降の関心の高まりの波に乗っている。（The Green Blueprint）
BYD、ポールスター／ボルボ（吉利）、EV・電池金属サイドでは、BYDは米国市場にまったく触れていないにもかかわらず、すでにフォードやホンダを上回る販売台数を記録している。ポールスターは新しいコネクテッド・ビークル規則の下で米国市場からの撤退を余儀なくされている一方、ボルボはかろうじて適合している。（The Straight Shift）

波及効果

ホルムズ海峡は、この号の半分をつなぐ糸である。 尿素価格がほぼ倍増した理由、肥料支援策が再び議会の議題に上っている理由、ブラジルの農業マージンがマイナスに転じつつある理由（ブラジルは窒素・リン酸の大半を輸入している、Commodities Focus）、そしてマルコ・パピッチ氏がインフレは根強く続くと考える理由の一端を、これが説明している。もし今四半期、金属と農業の両方を貫く一つのマクロ変数を追うとすれば、それは湾岸地域の海運状況である。

AIの電力への渇望は、静かに金属・素材の物語となりつつある。 同じ電力逼迫は三つの形で現れている。銅需要（あの無数の電線と変圧器）、鉄鋼需要（データセンターは巨大な鉄骨の小屋にほかならない）、そしてThe Wall Street Skinnyにおける、すべてが実際には建設されない可能性があるという警告だ。50年のキャリアを持つ電力業界のベテランは、発表されたデータセンターのうち、おそらく半分は完成にこぎつけないだろうと試算している。系統接続に関する調査が、それらを静かに頓挫させかねないからだ。もし彼が正しければ、AIによる銅と鉄鋼の需要は現実のものだが、見出しが示唆するよりも、より不均一で、より緩やかなものになるだろう。

より安価な中国製の投入材は、単なる話題ではなく、競争力の武器である。 100倍というイットリウムの価格差、そしてより安く物を作る中国の能力は、希土類、EV（BYD）、電池など、あらゆる場面で繰り返し現れる。これは肥料をめぐる議論が逆方向から提起しているのと同じ懸念だ。投入コストが構造的に競合相手より高い場合、補助金はその差をただ覆い隠すに過ぎない。

農家は財布で投票しており、それが肥料大手を直撃している。 複数の農業番組が、2026年産に向けて生産者がリン酸（MAP/DAP）とカリ肥料を減らしている一方で窒素は減らしておらず、土壌中に残る養分を活かすために生物製剤に頼るようになっていると伝えた（AG Bull / Cross Creek）。2027年産の肥料が1トンあたり約200ドル安くなる場合でも、資金繰りに苦しむ農家は先買いできない。これは、リン酸およびカリ肥料生産者にとって短期的な数量の弱さを意味するが、長期的な供給ギャップの物語自体は依然として変わらない。

今週の変化

新規： トランプ大統領によるブラジルへの25%関税（7月22日発効）。大豆、大豆ミール、大豆油、エタノールは除外されず、ブラジルは米国産農業種子への特許保護停止という報復措置を検討している。（Grain Markets and Other Stuff）
新規： 米国が資金を投じた希土類が日本と韓国に流れているというFTの報道、および戦争省による2,500万ドルの精錬投資。（The Northern Miner）
新規： 戦争による投入コスト上昇に明示的に紐づけられた、下院共和党による120億ドル規模の農業支援提案。（Grain Markets and Other Stuff）
進行中： 肥料および作物化学製品の価格に関する司法省・独占禁止当局の関心。NCGAのコスト格差調査が「この議論を継続的に活性化させている」。（AG Bull）
依然として薄い： 純粋なテーマとしての電池金属。EVや電池化学（LFP、ナトリウムイオン、全固体電池）についての話題は多かったが、今週はリチウム、コバルト、ニッケルの価格について直接語られることはほとんどなかった。アルミニウムもほぼ話題に上らず、Alcoa／South32関連のエピソードは見当たらなかった。無理に引き伸ばすのではなく、正直にこの点を指摘しておく。