# TSMCとASML、決算は絶好調も株価は下落——ファウンドリー&半導体製造装置ウィークリー——2026年7月19日の週 > 2026年7月13日から19日の週のファウンドリーおよび半導体製造装置関連ポッドキャスト・インテリジェンス。TSMCとASMLはともに2029年、2030年まで受注が積み上がる絶好調決算を発表したが、両社株とも下落し、論点は業績ではなくバリュエーションに移った。 ## ファウンドリー&半導体製造装置ウィークリー ### 2026年7月19日の週：TSMCとASML、決算は絶好調も株価は下落 *ファウンドリー&半導体製造装置ウィークリー、2026年7月19日。* --- 今週を象徴していたのは、こんなパズルだった。半導体サプライチェーン全体で最も重要な二社、装置を作る会社とチップを作る会社が、ほとんどどんな尺度で見ても目を見張るような決算を発表した。過去最高益、上方修正された見通し、何年も先まで積み上がる受注残。それでも両社の株価はともに*下落*した。 これは矛盾ではなく、シグナルだ。これほどの上昇局面を経た後では、「素晴らしい」だけではもはや十分ではない、株価はすでに「素晴らしさ」を織り込んでしまっているからだ。今週市場は、直近の上昇局面がファンダメンタルズによるものではなく、群集心理によるものだったのではないかと問い始めた。企業の実態はかつてないほど好調に見える一方で、株価はより苦しい戦いを強いられている。 早速中身に入ろう。 ## 要点 - **TSMC**は驚異的な四半期決算を発表した。売上高は約400億ドル（前年比34%増）、利益は77%増の約220億ドルで、5四半期連続の過去最高益となった。通期の増収率見通しを40%超に引き上げ、今年の設備投資予算を最大640億ドルに引き上げた。CFOは今後3年間の支出は過去3年間よりも「大幅に高くなる」と述べた。アリゾナ計画にも新たに100億ドルを追加し、米国での投資総額は2650億ドルに達した。株価は約4%下落した。 - 最先端チップに不可欠な極端紫外線（EUV）露光装置を製造する唯一の企業である**ASML**は、通期売上高見通しを*今年2回目の*引き上げとなる430億〜450億ユーロに修正し、利益率見通しも引き上げた。さらに、2027年に必要なEUV受注はすでにすべて確保済みで、2028年分の事前受注も入っていると発表した。株価はほとんど動かなかった。 - 両経営陣に共通していたのは、需要はすでに**2029〜2030年**まで見えており、ようやく積極的に、しかし慎重に生産能力を拡大しているというメッセージだ。 - 半導体株の売りは実際に起きたが、各ポッドキャストでは根本的なストーリーの変化ではなく、混雑したトレードから資金が抜けていく**「パラボリック（放物線的）な巻き戻し」**と位置づけられた。韓国のレバレッジETF規制の特殊性も、買い余力を削いだ要因の一つとして挙げられた。 - **インテル元CEO**は、偉大な米国企業がどのように道を誤ったかについて率直な事後分析を語り、台湾の脆弱性に関する本当にぞっとするような統計も示した。 - フロンティア領域では、Amazonのクラウド上で**2028年**に**耐障害性量子コンピュータ**が提供されると予告された。そしてその実現を支える数学的な裏付けも、静かに、かつてほど無謀ではなくなってきている。 ## 今週の新しい動き ### 重要だった決算：二つの絶好調、二つの肩すくめ まずは**TSMC**から。エヌビディア、アップル、AMD、ブロードコム向けに世界の最先端チップの大半を製造する台湾の巨大企業だ。**[The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiO7RMBgU5R0nIq55susV-2Fbgl2T61VFF3drAnhiBFcvYEqBnzWJApn1RsWxuHGJB5k9AiZKQ0MhQreRUWb8Nz2mpvUo9DsDMITbJ4mG1vTi-2Bg-3D-3DbxVu_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQH-2B9enrtD3IPWLqrpImxU9u2x7cMARndBKgG-2B6-2Bvzoj0aJz0EfLZcVKcIi7NmeoDwPHpo-2BXlPVauo6JNIPpd5E-2BFX6i9xxu-2FhuCPz-2BTQBEwIA9RVl3HPHsMAz6t5RqbAeQ-3D-3D)**（7月16日）で、Public.comのホスト、ザイド・アドマニは「またしても絶好調の四半期」を振り返った。売上高は約400億ドルで前年比34%増、純利益は77%急増しほぼ220億ドルに達し、5四半期連続の過去最高益となった。経営陣は通期の増収率見通しを40%をやや上回る水準に引き上げ、設備投資予算も最大640億ドルに引き上げた。 その設備投資の数字こそが真の兆候だ。アドマニが指摘したように、TSMCは「歴史的に生産能力の拡大に関して非常に保守的」だった。2021年から2024年、つまりAIブームの最初の数年間、同社の年間支出は約300億ドル前後で推移し、2025年になってようやく400億ドルに上昇した。今や600億ドル超に向かっており、CFOは今後3年間の支出が「過去3年間よりも大幅に高くなる」と述べた。平たく言えば、過剰投資に慎重なことで知られてきた企業が、今や大規模な投資に踏み切っているということだ。需要が持続すると確信していなければ、そんなことはしない。 TSMCはアリゾナ向けにさらに**100億ドル**を追加すると発表し、米国での投資総額は**2650億ドル**に達した。これは米国史上最大の海外直接投資であり、チップ工場をさらに4つ建設できる規模だと同社は述べている。ただし一つ気になる点がある。決して見栄えの良くない唯一の数字だが、TSMCは（台湾国内の工場より運営コストが高い）海外工場が、時間の経過とともに売上総利益率を数ポイント押し下げる可能性があると警告した。 では、なぜこれほどの絶好調決算にもかかわらず株価は約4%下落したのか。明確な理由が二つ浮かび上がった。第一に、期待値がすでに天井知らずに高まっていた、株価は前年から70%以上すでに上昇しており、アドマニの言葉を借りれば「市場はある種これに慣れきってしまっている」。第二に、より微妙な点として、**[Bloomberg Tech](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4y8iSQuogHaVOCUuOzm9ZKuUX5h6tLdSrxeRh93t9ftfYanAIMKjs0vnYDW4GSVrDHpxK4z8GtqwW32xlI1F2bgD27Xx4xav4zqxWAXVq2Q-3D-3Di2ez_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQKG8YF-2FuVYxp93KYTvpODVVtuIlfu7W0Ps5s3OWg0-2BmvECWOVdD-2BzjuDMngePul0thuYSrprg3-2BZ6MYGNj8EFVn1euojrNsXXV-2B2gyaCoD5Rtwl-2BiqTjgVOoquOr1dR17w-3D-3D)**（7月16日）で、**ベレンベルクのテクノロジー株調査責任者タミー・チュー**が逆説的な指摘をした。複数年にわたって支出を増やすことは、長期的には投資家を喜ばせる一方で、短期的には投資家を怖がらせかねない、というのも、より大きな設備投資は現在のバリュエーションを正当化するハードルを全員にとって引き上げるからだ。それでも彼女の結論は前向きなものだった。TSMCは「業界が新たな局面にあり、需要は2029年、2030年まで続くと本日明言した」のであり、今回の下落は「根本的に何かがおかしくなったわけではなく、単なる短期的な利益確定にすぎない」というのだ。 続いて**ASML**。チップメーカーがなくてはならない露光装置を作るオランダ企業であり、最先端のEUV装置（1台あたり最大4億ユーロで、年間数十台しか製造できない）を製造できる*唯一の*企業でもある。**[The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg0LDo2DSV2TMCxR67iconyBgNKzZe9OIr64lDunKe-2FcYuLiVOr85usJ7WSqxmgU46raDG5vitrW27cznO-2F2zuEbvqfHeM0pmtsc4H4-2BO8jLQ-3D-3DmMvl_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQEiyG50MvjTpwQXBZK6SOXYa3du0i-2FCiTEKrXTWHhXXWYlbjLwpuTMGAwz2lRtisMxz-2FBWCbgHJoB3DqADBw71sJWuObOQTIVql1D1rLih-2BA4D6O1oOzR27m8j-2F6Tv90FA-3D-3D)**（7月15日）でアドマニはこれを「絶好調の四半期」と評した。第2四半期の売上高は93億ユーロ（前年比21%増）、利益は29億ユーロ、そして最も注目された点として、通期見通しは従来の360億〜400億ユーロから430億〜450億ユーロに引き上げられ、粗利率見通しも最大56%に引き上げられた。決め手となった詳細は、ASMLが**2027年に必要なEUV受注をすべて受注済みで、一部の顧客はすでに2028年分の順番待ちに入っている**と述べたことだ。 なぜこれがほとんど他のどの決算発表よりも重要なのか。アドマニはこう的確に指摘した。「エヌビディアやAMDのような企業は、今日の需要が強いと言うことはできる。しかしASMLは、チップメーカーが2年後に必要とする装置の注文を受けているのだ。だからASMLが顧客が計画を前倒ししていると言うとき、それはこれらの企業が2027年、2028年にもAI需要が存在すると依然として賭けていることを意味する」。 **[The Canadian Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiqxmQB-2BOYFAuzPZSi-2BK4xmsvHvIU8PnAG46RW2Q5lWORp2PPJCdN6v5waHqsADi57cKegUgrk7g3mqCNW98022CcHsD7pUz-2B5c6kE9KWj7EA-3D-3DtNQl_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQDpxAqLJ-2B2AGVSQqCv58-2FPa4ReMaFMX9-2BUTF-2F9aP-2BpX2R2T5Ly6cQe3Hfxe171cy88oV7X2P3GY-2B4t28ykM43XzNbbwPdGHa8YdbfD7twa37qIqRccr9ye6xULgukSp0yg-3D-3D)**（7月16日）は見落としがちなニュアンスを付け加えた。ASMLは同四半期に86台のリソグラフィシステムを販売した（第1四半期比28%増）が、EUV機は16台で横ばい、そしてシステム売上高は初めてメモリとロジックの比率がほぼ**50対50**に達した。過去数年は、ロジック（エヌビディアなどのプロセッサー）がメモリの2倍に達することが多かったのとは対照的だ。この変化はまさにAIメモリブームが装置注文に表れているということだ。歴史的に過剰投資を避けてきたメモリメーカーが、ハイパースケーラーとの数年先まで及ぶテイク・オア・ペイ契約を確保したことで、ついに発注に踏み切っている。地域別では、過去2四半期で韓国が出荷量の43〜45%を占めており、これは世界の新規生産能力のうちどれだけがメモリ向けかを直接示す指標だ。ASMLはまた、2027年向けに低NA EUVの生産能力を30%引き上げる計画で、2028年向けにさらに30%の引き上げも検討中だ。司会者たちが皮肉交じりに指摘したように、ASMLは強い需要のおかげで「今後の価格調整においてより柔軟性が高まった」と述べたが、これは「値上げをするという上品な言い回し」であり、「独占企業であるときに」起こることだ。 株価は？横ばいだった。そしてその横ばいそのものが、一つの話題となった。 ### なぜ市場は無反応だったのか：「完璧を織り込んだ株価」 **[The Joseph Carlson Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgGXGMVPfRr5N4NXyPt-2FbBDDn3wzUef-2Bs2q0vYofSn1RNhmp5kuRKJnOimdATIRCnnWe3d5feYaI-2FFxz64LMGaJFPdF-2FOCABwMGkweLZTLM0g-3D-3D17st_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQDeNJaGsNxCa243BRUvQjSKsHk0p09e7fpOAgpA4V0NmNnvY4yM9betEeZjCrRqI0GqleFbKZANe5qM9khVVVsYVfUUShoVfITcArF-2FZ6nfbrDMrI-2Bgi2P9ZfkBs9TpF-2BA-3D-3D)**（7月15日）で、ASML株を保有するホストのカールソンは、この空気感を誰よりも見事に言い表した。「ASMLがついさっき、私が見た中で最高の決算のひとつを発表した」と彼は言った。「彼らはただ予想を上回り見通しを引き上げただけではない。複数年にわたって見通しを大幅に引き上げたのだ」。それでも株価は0.5%しか上昇しなかった。「ASMLがやっていることすべて、それがすべてあっても、この株を動かすことができなかった」。 彼の説明こそが今週のキーフレーズだ。**完璧を織り込んだ株価。**ASMLは「実質的に言えば完璧に近い会社」だ——議論の余地のない参入障壁、独占的な製品、超高収益性、高成長。しかし予想PERは44倍（来期ベースで38倍）に達し、今年に入って50%上昇、過去1年では130%超上昇している。「投資家は一体何を期待しているのか。この株が2、3カ月おきに永遠に50%ずつ急騰し続けることか?」カールソンはポジションを減らしてきており、より広範なローテーションについても言及した。過去1カ月間、ASML、TSMC、マイクロンが上昇分を吐き出す一方で、資金はDoorDash、テキサス・ロードハウス、Meta、ムーディーズ、マスターカードに流れ込んだという。彼の見立てはこうだ。「これは投資家が半導体以外に目を向け始めた最初の兆候かもしれない」。 **[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh-2BRI0oNMGxH31v-2BYWPDcmxAgGBbNNotkJzOe2SluiCT5rmC7v4nU-2B8-2BLHh-2BX2o0Lo-2Fmtrmbhh9SW1Az2zvOa2Ldlv1O25QzIV4Nudp3-2Fj20Q-3D-3DVpHL_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQDh3QG5Ho9ym0AQ9-2FxNI4wJI76KwjFmE60pwJw688seX-2FUc6F8mBztLo4hEY6KZ-2BlMj0oIbmXV-2FHK6TA6PFyqjLYf4iYVmdq-2FTpgW0p0pTq9BRA58VffGPnggZF2-2BepJAg-3D-3D)**（7月16日）では、ジム・クレイマーが自分なりの言い回しで同じ点を指摘し、「パラボリックな動き」の「大掛かりな巻き戻し」と呼んだ。彼はこれが業績ではなく需給の話であることを強調した。「ファンダメンタルズに何か変化があったとは思わない。だがチャート自体を見ると、ホットマネーが大量に、借り入れた資金も多く入り込んでいる。こういうときに起きることだ。彼らは巻き戻す」。彼はまた、あまり議論されていない具体的なメカニズムも指摘した。韓国が証拠金要件を変更し、SKハイニックスに連動するレバレッジ商品の新規上場を停止したことで、「これまでほどの買い余力はもうない、ということになる」というのだ。そして供給面のストーリーについては率直に、アームのCEOレネ・ハースの言葉を引用しつつ「これは需要の問題ではなく、供給の問題だ」——「今、アプライドマテリアルズも足りていないし、ラムリサーチも足りていない」と述べた。 二つの重量級企業、二つの絶好調決算、それでも市場の答えは肩をすくめることだった。事業がいかに好調かと、株価がどう振る舞ったかとの間のこのギャップこそ、今週最も注目すべき点だ。 ### インテル元CEOが語る何が間違っていたのか（そしてぞっとするような統計） 今週最も中身のある現場の声は、今四半期の決算とはまったく関係のないところから来た。**[All-In](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOj8YZQUcSMffEWlTNYvrgUc2U85hJFh7lYDKExz9lKiybAz51mO-2BMG6DGxcSjd-2F8DeSjhIv0Glzp6mtE6Nwn5N8TeEVK-2FE1J9oO0cE45v40Cw-3D-3DH20__7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQKvkyDzSbexTT9ArOKHnB0mOQKOxrMUgpVhSaHbNuOqsMrPIefgJJHMC0s0Z-2F-2BBTIpexFUDeuUSwXXIsqpVcHjayeahvDqY1oBE-2FUmaevBNpcZLK11bzvMD7BNPR4VgtBw-3D-3D)**（7月15日）で、18歳でインテルに入社し、アンディ・グローブ、ゴードン・ムーア、ボブ・ノイスの薫陶を受けたインテル元CEOのパット・ゲルシンガーが、かつて最も偉大だった米国企業がいかにして「徹底的に叩きのめされた」かについて、驚くほど率直な事後分析を語った。 彼の診断はこうだ。インテルはもはやテクノロジストによって経営されなくなった。「軌道を外れた要因の一つは、ビジネス寄りの人間、つまり会計士、財務畑の人間によって経営されるようになったことだ」。その証拠は資本配分に表れている。彼が復帰する前の5、6年間、「インテルは配当と自社株買いで株主に1000億ドルを渡した」一方で、「10年間新しい工場を建てておらず」、EUV装置の購入も見送っていたと彼は語った。「なぜEUV装置を買わないという選択ができるのか」と彼は問いかけた。「これらはすべて、テクノロジストとしてしか行わないようなことだ。なぜなら、それ自体の経済合理性だけを見れば良くなかったからだ」。 彼はまた、TSMCの台頭について最も明快な枠組みを示した。彼が復帰したとき、「TSMCはインテルの5倍のウエハーを生産していた……そして今では7倍に近い」。TSMCが数十年前に打ち出した「どこのチップであろうと構わない、私があなたの製造パートナーになる」という洞察は、インテルからは「取るに足らない事業の一部」として一蹴されたが、それが今や業界全体のモデルとなっている。 そして、どんな投資家をもぞっとさせるはずの部分がやってくる。台湾の集中リスクについて、ゲルシンガーはウォール・ストリート・ジャーナルの最近の報道を引用した。**台湾島のエネルギー備蓄は3週間分にも満たない。**「それだけで誰もが背筋が凍るはずだ」と彼は言った。「なぜなら封鎖が起きれば、3週間後には島全体が計画停電に陥るからだ。ファブの電源を落とせば、再稼働まで90日はかかる。台湾での計画停電による経済的打撃は、大恐慌よりも大きくなる」。一発の銃弾も撃つ必要はなく、エネルギー輸入が3週間止まるだけでいい。彼は中国が「過去4年間で7回、台湾海峡を封鎖した」と指摘した。明るい材料としては、CHIPS法は機能している、ゆっくりとではあるが、米国の最先端チップ生産の比率は2021年の約12%から現在は約18%まで上昇した。「50%ではない。まだ道のりは長い」。 AIバブルの問いに対する彼の唯一の慰めは、実に見事なものだった。エネルギーが自然な上限になる、というのだ。「エネルギーがなければ、誰もGPUを作って買い、データセンターを建てたりはしない」ので、「どれだけ積極的に、どれだけ過熱し、バブル化できるかには上限がある」。 ## 論点 **今週は強気論が優勢で、確かな受注残に裏打ちされていた。**ASMLの2027年分EUV枠は完売しており、2028年分の事前受注も入っている。TSMCは何年にもわたる慎重姿勢を経て、3カ年の設備投資を引き上げている。両経営陣とも独自に2029〜2030年までの需要を指摘した。ベレンベルクのタミー・チューは、この生産能力拡大は「いつ終わるとも知れない状態にある」と主張し、ASMLが慎重であること、「景気後退局面で遊休生産能力を抱えたままにはしたくない」ため、顧客と「非常に頻繁に」対話した上でしか増設しないことを強調した。上流の装置サプライヤーが2年、3年先の受注についてこれほど自信を持っているとき、それはAIの設備投資ブームが単年度の一時的な高揚ではないことを示す最も強力な証拠と言える。 **今週の弱気論は、業績ではなく価格とサイクルに関するものだった。**最もはっきりした懐疑派は、**[Thoughtful Money](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh61OGVUXZrn-2FdRAJT09t8YH6GnOR5HvExHk1OROS23XzlyPA0wTqcf3HKWMBUMZR3YjO5U4hW-2BMz6mZItPq7ml0Dqd752olx4LddM2Yftd-2Bw-3D-3D9Nyb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQOxD-2FPxukrL7El-2Bwmgaj2rBQh5uqSP4YR27Ix1KvWhI5YIeFRetB3WFDvQEyUOqA3BEIW1z0xfcM8KlSrbHKbi4KqC0rOUDMzLjFyRbWn-2BRhs43V6UGpq8PP60K4Y4bKsw-3D-3D)**（7月11日）に出演したポートフォリオマネージャーの**ランス・ロバーツ**だ。彼の警鐘は引用に値する、というのも強気論の対極にある鏡像だからだ。半導体は今や市場全体の時価総額の約18%を占めており、この業種は「かなり典型的なヘッドアンドショルダー」のチャートパターンを形成しつつあり、「我々は今、こうした企業の多くについて、すでに2029年の利益を織り込んで値付けしている。だからリスクはあらゆる形の失望だ」。彼のより深い指摘は、供給側のストーリーを直接突く。最近のブームの多くは*イノベーション*ではなく*価格*によるものだ、というのだ。「彼らは価格以外、自社製品について実質的に何も変えていない……供給が増え始めれば、その高い価格を守るものは何もなくなる」。高い価格は常に競争を生む、と彼は主張し、中国をその実例として挙げた。チップ規制によって強制的に「より少ないものでより多くを成し遂げ」ざるを得なくなり、ハードウェアに資金を注ぎ込むのではなく、より優れたソフトウェアを書くことで対応しているという。 今週の議論の形を率直に見ておこう。**今週、いずれのポッドキャストもTSMCやASML自体に対する根本的な弱気論を提示しなかった**。彼らの受注が偽物だとか、参入障壁が崩れつつあるとか主張する者は誰もいなかった。弱気論はバリュエーション（カールソン、ロバーツ）、混雑したトレードが巻き戻されるメカニズム（クレイマー）、そしてこの業界にいずれ必ず訪れる循環性についてのものだった。これは意味のある区別だ。つまり、今の市場の不安は「すでに株価にどれだけ織り込まれているか」であって、「このストーリーは本物なのか」ではないということだ。 もう一つ付け加える価値のある論点が**[Monetary Matters](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjdm80pquuljb2MNqm-2BHM6y6aO-2BGMdrlFeFYsFt096Cdh6D1paIbNXgtCyZVhBua5-2BMivbFBne1CujNlMQyU2JuqjioxxjubInq-2BDqWwcPRow-3D-3Dzzht_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQLiUsMQMASEwY310SLSnu7EuSN-2Bnzzjs6-2BGYjx9qUMNoag8QMuQpdPeX6CoHCU9DUulyPxZoC7CwunWTboL84lfHIndgDN6sJBrbZL444rp-2BCqCrI6eEICLlkf9xfvguHw-3D-3D)**（7月14日）から出てきた。ここで投資家のベン・プーラディアンは、不足という枠組みそのものを再定義した。「GPU不足がないのだとすれば……不足しているのは、電力を供給できる土地と、データセンターを建設する熟練工なのだ」。彼の見立てでは、ボトルネックは下流の電力と建設に移っている。これは何年ものスパンで見れば装置メーカーにとって強気材料だ（「バックログは四半期ではなく年単位で測られる」）が、彼も他の全員と同様のバリュエーション上の緊張を指摘した。セミキャップ銘柄（ASML、KLA、ラムリサーチ、アプライドマテリアルズ、東京エレクトロン）は「半導体分野の中で断トツで最も高いバリュエーションで取引されている」一方で、エヌビディアは自社の過去の水準に対して割安に取引されている、「だから、いずれかの時点で何らかの平均回帰が起きるはずだ」。 ## 波及効果 **先端パッケージングとメモリ（HBM/DRAM）。**今四半期のASML決算で最も重要な構造的変化は、メモリ/ロジック比率が初めて50対50に達したことだ。これはHBMブームが装置注文をメモリファブに引き寄せていることを示しており、韓国に集中している（ASML出荷の43〜45%）。メモリメーカーがハイパースケーラーとのテイク・オア・ペイ契約に支えられて複数年にわたる装置発注を行うのは、まさにメモリ業界が歴史的に避けてきた種類の先行コミットメントだ。この規律が維持されるかどうか、注視する必要がある。 **セミキャップ装置（AMAT、LRCX、KLAC、TEL)。**クレイマーの「アプライドマテリアルズも足りない、ラムリサーチも足りない」という発言と、プーラディアンが指摘したラムリサーチの売上高の約30%が既存据付ベースからの継続的サービス収入であるという点は、いずれも受注サイクルが冷え込んでも装置メーカーの下には年金のような安定的なクッションがあることを示している。全員が挙げた相殺リスクは、これらが現在チップ関連銘柄の中で最も高いマルチプルで取引されているという点だ。据付ベースは下支えとなる一方で、マルチプル自体がリスクである。 **ファブレス顧客とウエハー価格の圧迫。**海外ファブが利益率を数ポイント希薄化させるというTSMCの警告は、実は近く訪れる交渉の予告編だ。誰かがより高い米国製ウエハー代を負担することになる。**[a16z podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOixRm8o0GO-2B8wQZnLwZlr75gtUJuURzcuN-2BILoaHCheUcdYCbEl6rUI-2FsXzeDXD0KPEnjchtj5x4jfnwd1GJbyWgQcwID9h0o1u8xZqEj-2FwhA-3D-3DGYsO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQFs-2BeiYTCsnIUNyfLMfTQUpwiNlvWJOb8X4jZSkc3SxTgGNlEoh1m-2FIvWyTYvuCPztiH3jC1a-2BUF9Pg6uzo2x1152NsDHY1gygK0Q27gBbWqdyap-2FLW6Xs0MT8PUmLdqpQ-3D-3D)**（7月15日）での議論は、カスタムシリコンについて、これらの顧客がいかに囲い込まれているかを浮き彫りにした。グーグルのTPUとアマゾンのTrainiumチップは「数百万個単位」で出荷されているが、ゲストは挑戦者になるには「5倍優れていなければならない」と主張した、なぜならエヌビディアはサプライチェーン、HBMへのアクセス、プロセスノード、市場投入までの速さで優位に立っているからだ。示唆的なのは、「AMDはエヌビディアより先に2ナノメートルに到達した」ことだ、より高密度なHBMと3Dスタッキングを備えながらも、「それでもなお負けている」。ファウンドリー業界への教訓は、エヌビディアから逃れようとする巨大企業でさえ、依然として最も先進的なシリコンをTSMCに流し込んでいるということだ。 **中国国内の装置メーカー。**今週、SMEE、ナウラ、AMEC、Piotechについて議論したポッドキャストはなかった。唯一言及された中国関連の視点は、ランス・ロバーツによるより大きな指摘、すなわち中国が最良のハードウェアを入手できないためソフトウェア効率に依存しているというもので、西側の装置メーカーにとっては長期的なシェア喪失リスクだが、今週新たな進展はなかった。 **量子ハードウェア（長期的なフロンティア）。**今週最も具体的な現場の発言は、**[Next in Tech](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhuGbmkjoEfz1h-2B-2F3S-2B8zIascklRzeBzdcxlnqxACzvdhwFBQGwq2qrHj3vUt6nHVSHe1b87jv7N1ryuULU-2BOkz6uFoLiNhzmsD5dhAjIFbEA-3D-3DC1bl_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQDi62N0Gnui-2FUke7KevUS0CSP4PPwhkqKlYfvx7FrN2X-2FRQYTOielulwgilDPhPZwz2-2BUAXubXuHmgmXlGos6wKrH5GyrsyWrrir-2B8xnhq1ZHTbnMKVEYRpevqshOs6HAA-3D-3D)**（7月14日）に出演した**QuEraのCEO、アンディ・オリー**からもたらされた。オリーの会社は、グーグルのWillowチップで使われている超伝導方式ではなく、レーザーで動かす「中性原子」方式を用いている。彼はこれがサプライチェーンにとってなぜ重要なのかを説明した。超伝導量子ビットは「この15ミリケルビンの冷却槽の中にいなければならず」、サイズが制限され高コストで、隣接する量子ビットとしか通信できないのに対し、中性原子はレーザーで「どこからどこへでもつながる接続性」を実現し、特殊なヘリウム3による冷却も必要としない。重要なマイルストーンは、QuEraが計画している「Libra」であり、オリーはこれを「Amazonのクラウド上で稼働する最初の耐障害性量子コンピュータ」と呼び、時期は**2028年**だとしている。 これを真剣に受け止めるべき理由、そして今週の本当に新しい情報は、基礎となる数学が大きく崩れ落ちたことだ。物理量子ビットと、実用可能で誤り訂正済みの「論理」量子ビットとの比率は、最大で1000対1だったものが、実証実験では2対1に近い水準まで下がっている（平均するとおよそ10〜25対1）。一方でアルゴリズムが必要とする量子ビット数は、「200万個……その後20万個になり、今では2万個ほどに見える」という具合に減少してきた。より大規模な装置、より効率的な誤り訂正、より軽量なアルゴリズムという三つの力が、すべて同じ方向を後押ししている。オリーが唯一抱くサプライチェーンの懸念は冷却ではなく、「レーザーと専用のレーザー電源」だ。 現実主義的な反対意見は**[Catalyst with Shayle Kann](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgsPoMBQ59uOSRbFRYwF0PPpCzb2rEEIa-2Ffcx0ndIgYuNhSNlLLwjRirdZAP-2FNCERAiO8AJ-2FP3JGJ4S1OSWztE9TSOB6N4mlnWjIZ0S-2Bc6WDA-3D-3DliKY_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbUaNH9wpU-2Bz0ibhjHsoEu7-2FZ-2BOR5WEswmbwYqu3L-2BqTQBo5l-2Fdq0LF6S7q2J8DQw-2F-2FQGbGAsRA20DFqM9X9VQzkP-2BZrEK8xM1s18e6oWl-2FLFf3rxhjqTTuL5a7ZDMZbcrC5nG6MaSULdxLl3jXNxXPJd16zzcgKRHr8eIylmTtvyA-3D-3D)**（7月16日）から出た。この番組のゲストは、科学者が古典コンピュータの代わりに実際に選びたくなるような性能向上を量子システムがもたらすまでには、まだ「3〜4年」かかると釘を刺し、*アルゴリズム*——量子という「車」のための「道路」——こそがハードウェアよりも難しく、資金も不足している問題だと述べた。ヘッジファンドのポートフォリオにとって、結論はこれまでと変わらない。ハードウェアのタイムラインは注視に値するほど急速に圧縮されつつあるが、これは依然として長期的なテーマであり、目先で実際に投資対象となる「ピック・アンド・ショベル」銘柄はレーザー、極低温装置、制御用電子機器だ。 ## 前週までとの違い 3週連続でこのセクションは同じ嘆きから始まっていた。ファウンドリー/装置業界からの新鮮な現場の声がなく、評論家中心の週が続き、TSMCとASMLは決算発表を前に沈黙していた、というものだ。**今週、ついに現場の当事者たちが口を開いた、なぜなら決算を発表したからだ。**予告編ではなく、実際の数字が今や手元にある。TSMCの3カ年設備投資拡大は現実のものであり、ASMLの2027年分受注残は完売しており、メモリ/ロジック比率は50対50に傾いた。6月末から7月初めを支配していたメモリのストーリー（サムスンの戴冠、SKハイニックスの米国上場）は今や、株価チャートの中だけにとどまらず、目に見える形で装置の受注残に反映され始めている。 引き続き沈黙している部分もある。**サムスン・ファウンドリー**（2ナノGAA歩留まりとテキサス州テイラーのファブは今回も言及されず、サムスンはメモリメーカーとして、また将来的な米国上場の噂の主体としてのみ登場した）、**インテル・ファウンドリー**の実際の18A/14A実行状況（今週のインテル関連コンテンツはゲルシンガーの回顧録と政府出資という政治的な話であり、ロードマップではなかった）、そして**中国国内の装置メーカー**と**計測装置メーカー**（アドバンテスト、Onto、Camtek）は、今週まったく取り上げられなかった。 --- ## Matterfact で全文の書き起こしにアクセス このブリーフィングは Matterfact で作成されました。Matterfact は1億2,000万件以上のポッドキャスト・エピソードの完全な全文書き起こしを、SEC提出書類、決算説明会、金融データセットとともにインデックス化しています。上記で引用した各エピソードと発言は、すべて元の書き起こしまでたどることができます。 **全文書き起こしへのアクセスに登録:** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=ja **AIアシスタント・エージェント向け:** Matterfact はポッドキャスト MCP サーバーを提供しており、Claude や ChatGPT 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