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原油100ドルとカナダへの50%関税が衝突 - 商品為替 - 2026年7月25日週

2026年7月25日週の商品為替ブリーフィング。7月17日から24日にかけての投資家・実務家ポッドキャストをもとに作成。トランプ氏による的を絞った50%関税はルーニー(カナダドル)を動かす原油と鉱物を除外した一方、二正面での原油急騰が再び100ドルを超え、カナダとノルウェーに棚ぼたをもたらしたが、ドル高進行とFRBの利上げ観測がこれに逆風となっている。

商品為替

2026年7月25日週:原油100ドルとカナダへの50%関税が衝突

今週カナダには二つの出来事が起き、それぞれがルーニー(カナダドル)を正反対の方向に引っ張った。

一つ目は騒々しく恐ろしい話だ。トランプ大統領がカナダ産品のリストに50%の関税を課すことに署名し、見出しは自然と書き上がった。二つ目はより静かだが、通貨にとってはおそらくより重要だ。イランとの対立が二つ目の海運上のチョークポイントに拡大する中、原油は数カ月ぶりに再び1バレル100ドルを突破した。前者はカナダにとって悪い話だ。後者は非常に、非常に良い話である。カナダは原油輸出国であり、原油価格が上がれば国はより多く稼ぐ。そのため、カナダドルは今週、政治的な打撃と商品価格の棚ぼたの間に挟まれる形で推移した。

この緊張——商品ブームがドル高・高金利という背景に真正面からぶつかる構図——こそが今週の話のすべてであり、本レターに登場するあらゆる通貨に関わっている。カナダと原油にとっては重い週であり、輸出国通貨の世界全体にとっては実に内容の濃い週だった。一方でいくつかの角では静かな週でもあった。まともな論者は誰一人、豪ドル、スウェーデン・クローナ、メキシコペソを取引材料として語らなかった。ある話題が沈黙している場合、水増しするのではなく、そのままそう伝える。

要約

  • トランプ氏はカナダに50%の関税を課したが、細則がルーニーにとって極めて重要だ。関税は、実際にカナダドルを動かしているものを除外している。原油は除外。重要鉱物は除外。カリウム塩と魚介類も除外。トロント大学のある経済学者の試算では、この措置はカナダの輸出のわずか約5.5%しか対象とせず、経済全体には「大きな影響を与えない」という。
  • 原油は再び100ドルを突破した。ブレント原油は100ドルに達し、米国の指標であるWTIは、イランが支援するフーシ派がサウジのタンカーを攻撃し、依然封鎖状態にあるホルムズ海峡に加えて二つ目の戦線が開かれたことを受け、7月中に30%超上昇した。あるカナダのエネルギーファンドマネージャーは、中東の生産量が「少なくとも日量600万バレル」減少していると述べる。
  • この原油急騰はブロック全体にとって諸刃の剣だ。原油高はカナダとノルウェーの収入増を意味する一方、米国のインフレも刺激し、来週のFRB利上げの確率はちょうど倍増した。ドル高と米金利上昇は、本レターで扱うすべての通貨に対する常設の逆風である。
  • 銅は史上最高値付近で推移しており、著名な予測家の一人は年末までに1ポンド7ドルを予想する。豪州に関する読みに最も近いのが今週はこれで、豪ドル自体を論じた者は誰もいなかったからだ。
  • ニュージーランドの酪農エンジンは活況を呈しており、牛乳価格はニュージーランドドル建てで1キログラムあたり9.50ドルという歴史的高値をつけている。その一方でフォンテラは中国との競争に対抗すべく輸出戦略全体を組み直している。
  • ノルウェーについての珍しい発言もあった。エキノールのCEOは、ノルウェーが欧州のガス供給にとってどれほど中心的な存在か、そしてなぜ価格急騰の利益の大半を企業ではなくノルウェー国家が手にするのかを説明した。
  • 依然として沈黙しているもの:豪ドル、スウェーデン・クローナ、メキシコペソ、そして中国人民元に関する直接的な見解。

新しい動き

カナダへの関税ショックは騒がしいが、意図的にルーニーのエンジンを外している。これが今週最も騒がしい見出しだった。Squawk Pod(7月21日)で、米通商代表部代表ジェイミソン・グリア氏——政権の通商政策トップ——がその仕組みを確認した。1930年関税法第338条に基づく三つの布告(CNBCのイーモン・ジェイヴァース記者が指摘したように、この埃をかぶった1930年代の法律は「これまで関税実施に使われたことがなく」、法廷で争われる可能性が高い)により、「ワインからホッケースティック、セメントに至るまで」の対象を絞ったカナダ産品リストに50%の関税を課し、署名から30日後に発効する。決定的な点として、グリア氏はこれらが「その商品がUSMCA(北米貿易協定)に準拠しているか否かにかかわらず」適用されると述べており、これはワシントンがこの協定を無視する用意があるというシグナルだ。彼が示した理由は「米国に対して報復措置を取ったすべての国のうち、一つは中華人民共和国であり、もう一つはカナダだった」というもので、カナダが米国産酒類を禁止し、自動車輸入枠を制限し、米国産乳製品へのアクセスを制限していることを指摘した。これは実務者兼当局者、つまり米国の通商政策を実際に運営している人物のコメントだ。示唆的なことに、グリア氏は同じ週に交渉のためメキシコへ向かっており、ジェイヴァース氏はこれを、ワシントンが「カナダよりもメキシコとの貿易合意をはるかに強く望んでいる」ことの表れだと解釈した。

さて、この恐ろしい見出しが埋もれさせている部分、通貨にとって本当に重要な部分がここにある。Hub Podcasts(7月21日)で、トロント大学経済学部のジョセフ・スタインバーグ教授は発表からわずか24時間以内に数字を試算し、肩をすくめるような結論を出した。彼の計算によれば、この関税は従来無税だった輸出の「約5.5%程度」を対象とし、カナダの平均実効関税率を「約2.5ポイント程度」引き上げるにすぎない。そして決定的な点として、「この50%関税は、鉄鋼、アルミニウム、自動車に対する既存のセクター別関税に上乗せされるものではない。原油は完全除外。重要鉱物も完全除外」だという。経済全体への彼の結論は、「実質的な影響が出るとは考えにくい……この追加5%は限界的なもので、大局を大きく動かすことはない」というものだ。専門家の見解である。Breaking Points(7月22日)は除外リストを確認し、エネルギー、カリウム塩、魚介類、重要鉱物がすべて除かれていると述べ、カーニー首相の対応は「毅然としつつも穏当」であり、交渉は依然として開かれていると指摘した。

なぜこれがカナダドルにとって特別に重要なのか。ルーニーは原油と資源によって浮き沈みするが、まさにそこが除外されたからだ。ホッケースティックへの50%関税はホッケースティック製造業者にとって痛手だが、カナダに外貨収入をもたらす原油や重要鉱物には触れていない。市場は見出しを読んだが、為替トレーダーは細則を読んだ。

とはいえ、誰もがこれを取るに足らない話だと考えているわけではない。反対の見方として、カナダの元財務大臣クリスティア・フリーランド氏がBalance of Power(7月24日)で述べた内容を聞いてみよう。彼女はこの打撃を「約200億ドル相当の商品で、カナダ経済にとって致命傷ではないが、重大な影響がある」と数値化した。そして、これが単なる厳しいが善意の交渉戦術だという安心できる見方を退けた。「これはドナルド・トランプがカナダを罰したいと考えていることを示している。」彼女の苛立ちは、カナダがすでに十分に譲歩してきたという点にあった。「カナダはいつでもどこでも交渉する用意があり、意欲もあり、能力もあった」と彼女は述べ、カナダが昨年デジタルサービス税を撤回し、それ以前の報復措置の大半を撤回したことを指摘した。交渉の場に実際に居合わせた元当局者による実務者の見解だ。コラムニストのアンドリュー・コイン氏はThe Munk Debates(7月24日)で付け加え、トランプ氏の関税へのこだわりは「財政的というより思想的」に見え、関税が課税対象の貿易そのものを縮小させるため、米国の財政赤字(経済の約6%)を有意には減らせないだろうと述べた。評論家の意見である。正直な見立てはこうだ。数字はこれが管理可能で的を絞った一撃であることを示しているが、政治面では加米関係が本当に険悪化しつつあり、その不確実性自体がルーニーにとって重石となっている。

「原油は完全除外。重要鉱物も完全除外。」トロント大学ジョセフ・スタインバーグ氏、カナダ関税が触れていない対象について

原油は再び100ドルを突破し、今回は二正面の問題となっている。これは原油と連動して上下する石油通貨(カナダドルとノルウェー・クローネ)にとって今週最大の材料だ。Squawk Box Europe Express(7月24日)では、司会者たちがブレント原油がちょうど節目の数字付近で乱高下する様子を見守った。「1秒前は99.99だったが、今は100.2だ」と、単日で7%急騰した後のことだ。米国指標のWTIは「7月中に30%超上昇し……その月40%近い上昇に迫っている」という。引き金となったのは、イランが支援するフーシ派の戦闘員が、バブ・エル・マンデブと呼ばれるチョークポイント付近の紅海でサウジのタンカーを攻撃したことだった。これが二つ目の戦線だ。一つ目、ホルムズ海峡——世界の原油の大部分が通過する狭い関門——は数カ月にわたり「事実上封鎖」されてきた。サウジアラビアはこれを迂回し、東西パイプラインを通じて紅海の港へ日量約500万バレルを運んでいた。今やこの迂回路も攻撃を受けている。番組が表現したように、両方のチョークポイントが脅かされることで「湾岸地域全体から海上輸送で原油を運び出すほぼ唯一の手段」が塞がれてしまったのだ。ゲストの一人、バイソン・インタレストのジョシュ・ヤング氏は、この状況が続けば原油が2008年の高値を再び試す可能性があり、「1バレル150ドル付近」まで、インフレ調整後では「200ドルおよびそれ以上」にも達し得ると警告した。実務者の見解だ。

この恐怖の背後にある数字については、カナダのエネルギー特化型ファンド、ナインポイント・パートナーズのシニア・ポートフォリオマネージャー、エリック・ナトール氏の発言が最も有用だった。まさに業界内部の人間であり、Power Lunch(7月23日)で発言した。彼の重要な数字は「中東の生産量が少なくとも日量600万バレル減少している」というもので、事態は悪化しているという。彼は、バレル自体は理論上存在していても価格が高止まりする仕組みを説明した。失われた生産量を補う唯一の方法は貯蔵タンクを取り崩すことであり、タンクを取り崩すにはタンカーが必要だが、「それが確保できていない」というのだ。オマーン水道は「機雷が敷設されたようだ」とされ、フーシ派の攻撃は、いまやスエズ経由を強いられている大型原油タンカーの平均航海期間に「約8週間」を追加しており、カザフスタンは主要な輸出ターミナルが積み込みを停止したことで、日量50万バレルを失ったばかりだ。これまで肩をすくめてきた市場に対する彼の判断は、いま起きているのは「認識と現実のすり合わせ」だというものだ。実務者の見解である。

しかしどこまで、そしてどれだけの期間高騰するのか。生産者は見出しよりずっと冷静だ。Energy News Beat(7月23日)で、テキサスの石油生産業者、ピーコス・オペレーティング・カンパニーのRT・トレビーノ氏が実務家目線を示した。彼はこの動きを裏付け、ブレント原油が100ドルを超え、WTIは2日間で「81ドルから91ドルへ」急騰し、製油所は96%の稼働率でフル操業しており、現物市場(紙の契約ではなく実際のバレル)はすでに130ドル前後で取引されていると指摘した。しかし彼は最も悲観的な見方には反論した。「110、あるいはおそらく115まで急騰が見られれば、それが天井だ。その後は需要破壊が始まるのを目にすることになる。」平たく言えば、ある価格水準に達すると人々は単純に原油を買い控えるようになり、それがラリーに上限をかけるということだ。「115を超えて長く高止まりするとは思わない」と彼は述べ、米国の旺盛な生産こそ「150ドル原油を目にしていない唯一の理由」だと付け加えた。実務者の見解だ。同じくエネルギーアナリストのジョセフ・シャクター氏はThe KE Report(7月18日)でさらに落ち着いた見方を示し、WTIは第4四半期に平均約80ドル、来年は90ドル程度で推移し、米国シェールオイルの採算性が65ドルの下限を形成すると予測した。

カナダ産原油について具体的に語った唯一の声は、意外な場所から来た。コモディティ・コンテクストのエネルギーアナリスト、ローリー・ジョンストン氏はPalisades Gold Radio(7月17日)で、この原油の乱高下について最も技術的で有用な解説をした。彼はたまたまカナダ産バレルを注視している。彼が描いたのは、6月に一時的に「ミニ供給過剰」に流れ込んだ市場だった(ある日にはホルムズ海峡から日量2000万バレル超が、需要の弱い中国市場へ流れ込んでいた)が、その後激しく反転したという。彼の指標は「タイムスプレッド」、つまり現物原油がプレミアム(逼迫の兆候)で取引されているか、ディスカウント(過剰の兆候)で取引されているかだ。「2ドルのバックワーデーションからコンタンゴへ、そして1カ月の間に再び2ドルのバックワーデーションへ戻るのを見たことがない」と彼は述べ、これを自身のキャリアで前例のない混乱の水準だと呼んだ。カナダ固有の詳細として、アルバータ州が販売する重質原油ウェスタン・カナディアン・セレクト(WCS)は、米国指標に対するディスカウントが過剰期には約3ドルから約9ドル(非常に弱い状態)まで拡大した後、市場の反転とともに再び縮小したという。専門家の見解だ。ルーニーへの読みはこうだ。カナダ産原油は数週間前まで確かに弱かったが、この逼迫への激しい反発は、不安定ではあるものの実質的な追い風である。

銅は豪州の材料に最も近く、史上最高値付近で推移している。今週誰も豪ドルや鉄鉱石を直接論じなかったため、銅が「世界の産業需要と資源サイクルはどうなっているか」の代役を務めている。答えは、熱い、だ。The Contrarian Capitalist(7月22日)で、銅は1ポンドあたり6.48ドルとされ、週間で3.6%上昇し史上最高値付近にある。短期的にはチリとペルーの鉱山における天候障害、長期的には供給が細る中での電化需要に支えられている。エコノミストのノミ・プリンス氏は、資源関連カンファレンスにてSoar Financially(7月22日)にて、より踏み込んだ見立てを示した。銅は5月に1ポンド約6.71ドルをつけ、現在は約6.30~6.40ドル水準にあり、「需要に対する物理的・構造的な銅不足が存在するため、年末には7ドルに達すると予測する」という。彼女を裏付ける論点は明快で、金銀が売られる中でも銅は「持ちこたえた」のは、単に銅がペーパー取引で大量に処分しにくいためであり、それゆえ実需給をより明確に映し出す指標になっているという。専門家兼評論家の見解だ。豪州への波及は資源サイクルにとってプラスだが、推測するしかない。豪ドル自体は言及されなかったからだ。

ニュージーランドの酪農マシンは活況を呈しており、フォンテラは体制を組み直している。ニュージーランドドルやその中央銀行を直接論じた者はいなかったが、乳製品はニュージーランドの輸出の生命線であり、その実情は確かに力強い。The Milk Check(7月21日)で、業界アナリストはニュージーランドの牛乳価格を「ニュージーランドドル建てで1キログラムあたり9.50ドル、歴史的にかなり高い牛乳価格」だとしており、一方で米国の農家は自らの価格帯の下限付近にとどまっている。ニュージーランドの牛乳生産量は今年約45%増加しており、その中で目を引くのは、安価な飼料副産物であるパームカーネルミールの輸入増加によるものだ。ニュージーランドの支配的な酪農協同組合であるフォンテラが従来の上限を引き上げたことで、この輸入は2030%急増した。専門家兼実務者の見解だ。より大きな戦略的な物語は、フォンテラが単純な全脂粉乳分野から意図的に手を引いていることだ。この分野では今や中国が激しく競争しており、中国自身の輸入量はコロナ前の50万トンから80万トンまで増加し、再び50万トンへと戻っている。フォンテラは自らを「脱脂・たんぱく質・脂肪の会社」へと作り変え、より付加価値の高い製品を東南アジアへ押し出している。キウイ(ニュージーランドドル)にとって、これは通貨そのものに関する言及が一切なくとも、目の前に隠れている交易条件面の支援材料である。

ノルウェーについての珍しく本物の視点が、エキノールのトップから示された。ノルウェー・クローネはほとんど注目されることがないため、会社を実際に率いる実務者兼インサイダーであるエキノールCEO、アンダース・オペダル氏がCleaning Up(7月22日)で述べた内容を取り上げる価値がある。彼はノルウェーの突出した役割を説明した。同国は年間約1200億立方メートルのガスを生産しており、これは「欧州需要の約3分の1」に相当し、エキノール一社だけで「欧州の天然ガス需要の40%」を供給し、原油についても90~95%が欧州向けであり、ロシア産バレルを大きく置き換えてきた。実務者の見解だ。しかし、通貨にとって重要な、そして微妙な捻りがここにある。オペダル氏はノルウェーがガス生産に78%の税を課していると指摘した。そのため、ガス価格が倍になれば、エキノールの税引前収益もおおむね倍になるが、「その資金の大部分は政府に渡る」という。言い換えれば、今週のような石油・ガス価格の急騰は、上場企業よりもむしろノルウェー国家(ひいてはその巨大な政府系ファンド)にとっての棚ぼたなのだ。これは、クローネとエネルギーとの結びつきが、企業利益を通じてだけでなく、政府の国庫を通じても流れていることを思い起こさせる。

論点

今週の本当の議論は、ある一つの通貨についての単純な強気対弱気の対立ではない。これは真の板挟みであり、その打撃が最も強く及ぶのはルーニーだ。商品通貨を押し上げるはずのまさにこの原油急騰が、米ドルを経由してかえってこれらの通貨を傷つける結果になりかねないのである。

強気論(商品の棚ぼた)。 これは今週、声高で裏付けもしっかりしている。原油は再び100ドルを超え、その背後には本物の供給逼迫がある(ナトール氏の言う日量600万バレルのオフライン、二正面のチョークポイント問題)。銅は史上最高値付近にあり、7ドルへの信頼できる道筋がある。ニュージーランドの酪農収入は歴史的高水準にある。これらすべては輸出国にとって単純な交易条件の改善であり、彼らは売るものに対してより多くを稼ぐことになる。他の条件が同じであれば、これはカナダドル、ノルウェー・クローネ、キウイにとって好材料だ。そしてカナダに限って言えば、恐ろしいはずの関税が結局のところ原油と鉱物を完全に除外しており、その一方で同国はエネルギー超大国となる方向への賭けを倍加させている。

弱気論(ドルとFRBが宴を台無しにする)。 ここに落とし穴があり、これはバノックバーン・グローバル・フォレックスの為替ストラテジスト、マーク・チャンドラー氏がThe KE Report(7月24日)で最も明確に示した点だ。原油高は原油輸出国を助けるだけでなく、米国を含む各地でインフレを押し上げる。そしてそれがFRBの行動を変える。「市場は来週FRBが利上げする可能性を高めた」とチャンドラー氏は述べ、その確率は「原油価格の上昇を受けて今週2倍以上に跳ね上がった」、おおよそ6分の1から3分の1程度になったという。加えて、米国の失業保険申請件数は「1969年以来の最低水準」となり、米国経済が盤石であるかのように見せている。その結果、世界的な債券売りが起き、米国の長期金利は今年これまでに約50ベーシスポイント(0.5ポイント)上昇し、今週はほとんどの類似市場より速いペースで上昇した。実務者の見解だ。米金利の上昇とドル高は、本レターで扱うすべての通貨にとって典型的な重石だ。だからこそ、原油が急騰しているにもかかわらず、今週ルーニーは実際に下落した。The Loonie Hour(7月17日)の担当者たちは、カナダドルが「2セント下落した」と指摘した。商品の追い風は、関税の暗雲とドル高の底流に飲み込まれてしまったのだ。

つまり正直な見立てはこうなる。これは真に双方向の綱引きであり、審判役は米ドルである。原油急騰が収まりFRBが動かなければ、商品ストーリーが勝利し、ブロックは一息つける。原油が高止まりし、FRBを来週の実際の利上げへと押しやれば、ドルはさらに支配を強め、輸出国通貨はどれだけ交易条件が良く見えても抑え込まれたままとなる。次の本当の試金石は来週のFRB会合であり、チャンドラー氏が注視しているのもまさにこのイベントだ。

取引材料

このセクションを取り上げるのは、ポッドキャストが本当に実行可能なアイデアを示している場合に限っているが、今週は先週登場したすっきりした通貨トレード(豪ドル売り・ブラジルレアル買いをとったあるデスク)に後続がなく、為替デスクはこのブロックについて沈黙を保った。そのため無理に一つ作り出すことはしない。

浮かび上がってきたのは、通貨から一段離れた確信度の高い見方、すなわちそれらを動かす商品自体についてのものだ。

エネルギー買い、そして逼迫に逆らわないこと。 ナインポイントのエリック・ナトール氏はPower Lunch(7月23日)で数カ月にわたり、原油市場が「あまりに楽観的すぎた」と主張し続けており、現実がいまや実在する日量600万バレルの供給穴に追いついてきていると考えている。これはエネルギー買いのポジションであり、ひいては石油通貨の交易条件に対する前向きな見方だが、イランとの突然の緊張緩和がこのプレミアム全体をしぼませてしまうという明白なリスクを伴う。実務者の見解だ。

構造的な銅不足を保有すること。 ノミ・プリンス氏はSoar Financially(7月22日)で年末までに銅7ドルを見込んでおり、買収対象として中小の銅開発企業を物色している。これは資源サイクルへの賭けであり、誰も見解を述べなかった今週において、豪州観に対する最も整った代替指標である。専門家の見解だ。

厳密に言えばどちらも通貨トレードではない。もし為替として表現するなら、単純にこうなる。原油と銅の強さは輸出国通貨のファンダメンタルズを支持する材料となる一方、FRBとドルという経路はそのスポット価格に不利に働き、今週はドルが勝った。

波及効果

  • WTI/ブレント+カナダのエネルギー(CNQ、SU、ENB): 本レターで最も強い読みだ。ブレントは再び100ドルを超え、WTIは7月中に30~40%上昇し、中東の供給約日量600万バレルがオフラインになっている(Power Lunch、7月23日;Squawk Box Europe Express、7月24日)、そして重要なのは、カナダ産原油が新たな関税から明確に除外されている点だ(Hub Podcasts、7月21日)。カナダ産重質油(WCS)は9ドルの弱いディスカウントから再び逼迫方向へと反転した(Palisades Gold Radio、7月17日)。CNQ、サンコー、エンブリッジを具体的に名指しした者はいなかったため、これは商品自体に対する強い読みであり、通貨はその商品と関税の雑音の間に挟まれている状況だ。
  • 鉄鉱石+BHP/リオ・ティント/フォーテスキュー: 再び沈黙。鉄鉱石価格に関する見方も、中国の鉄鋼需要に関する読みも、大手鉱山会社や豪ドルに関する言及も一切なかった。銅が唯一の豪州関連シグナルであり、強気だ。
  • 銅: 史上最高値付近の1ポンドあたり約6.48ドルで、ノミ・プリンス氏は年末7ドルの予測を示し(Soar Financially、7月22日)、スティーブ・ハンキ氏はPalisades Gold Radio(7月21日)で「疑いの余地がない」供給不足を挙げた。短期的にはチリとペルーの天候による支援、長期的には電化需要。強気材料だ。
  • エキノール/ノルウェー/NOK: 今週、本物の読みが一つ。エキノールは欧州の天然ガスの約40%を供給し、全体の約3分の1がノルウェー産だ(Cleaning Up、7月22日)。エネルギー価格の急騰はノルウェー国家(78%の生産税)にとって財政上の棚ぼたであり、その企業よりも政府系ファンドへより多く流れる、トレーディングの触媒というより緩やかで構造的なクローネへのプラス材料である。ノルウェー中央銀行からのコメントはない。
  • ニュージーランド/NZD: 間接的だが支援材料。牛乳がニュージーランドドル建てで1キログラムあたり9.50ドルという歴史的高値にあり、フォンテラはバリューチェーンを上流へ移行している(The Milk Check、7月21日)。RBNZ(ニュージーランド準備銀行)のコメントも、キウイに関する直接の見解もない。
  • 中国の代理指標としての人民元: 弱い。唯一の中国関連の情報は、北京が戦略備蓄石油に頼っており、割安なイラン産・ベネズエラ産原油へのアクセスを失ったという点だ(Energy News Beat、7月23日)、加えて乳製品輸入が横ばいになっている点だ(The Milk Check、7月21日)。この通貨や中央銀行に関する直接の見解はない。
  • MXN/メキシコ中央銀行: 為替や金利に関する見解はなかった。唯一のメキシコ関連の視点は貿易構造上のものだった。すなわち米国はカナダよりもメキシコとの交渉が先行しているという点(Squawk Pod、7月21日)、そしてメキシコから米国への輸出価値の40%が実際には米国自体に由来するという点(The Brookings Current、7月17日)だった。これは、この関税ラウンドでメキシコがカナダよりも良い立場に立つ可能性がある、と解釈できる。
  • スウェーデンの住宅/銀行/SEK: 沈黙。今週は特筆すべき内容なし。
  • 中国の成長シグナル: 慎重。中国はイラン紛争が過ぎ去るのを待つ間、燃料を安く保つために原油輸入を半減させ、備蓄を取り崩している。乳製品需要は横ばいとなった。リフレ強気論は誰からも示されなかった。

変化した点

ここ数週間と比べて、実質的に変化した点が三つある。

カナダは物語の中心に力強く戻ってきたが、関税は聞こえるほど大きくはない。 数週間にわたりルーニーは脇役だったが、今週は二重の意味で見出しとなった。重要な洞察は、表面的には恐ろしく見えるこの50%関税が、原油、重要鉱物、カリウム塩、魚介類を除外しており、信頼できる推計によれば輸出の約5.5%程度にしか触れず、経済に「大きな影響を与えない」ということだ。カナダにとってより大きな本当の変化は、おそらく国内のエネルギー基盤整備だろう。The Loonie Hour(7月17日)でパネリストたちは、オタワ、アルバータ州、オンタリオ州が大規模な新パイプラインを支持する形で足並みを揃えつつあり、両政府ともそれを満たすために日量230万バレルを追加する動機を持っていると説明した。これはカナダの輸出収入にとって構造的で複数年にわたるプラス材料だ。

原油は数日のうちに「ミニ供給過剰」から本物の危機へと転じた。 わずか3週間前には、原油市場は一時的に供給過剰だった。カナダ産重質原油の取引価格は戦争前以降で最も弱い水準にあった。今週は状況が激しく反転し、ブレントは再び100ドルを超え、二つ目の海運上のチョークポイントが攻撃を受け、日量600万バレルがオフラインになっている。これはカナダとノルウェーの双方にとって、本物の交易条件の急変である。

FRBのリスクが反転した。 先週の論点は、軟調なインフレ指標を受けてFRBが利下げに動くかどうかだった。今週は、原油急騰と非常に強い雇用統計を受けて、市場は来週FRBが利上げする確率上昇を織り込んでいる。これはドルの前提を「緩和の可能性」から「引き締めの可能性」へと反転させるものであり、それが原油ブームにもかかわらずルーニーが下落した理由であり、ブロック全体が来週のFRB会合を前に守勢に立たされている理由でもある。

変わらなかったもの:米ドルは依然としてこのブロックの支配者であり、中国は依然として軟調であり、豪州、スウェーデン、メキシコは依然として本当の注目を集めていない。