Newsletter · 2026-07-26 · Ashutosh Agarwal

銅の供給不足が深刻化、ホルムズ海峡のボトルネックが世界の肥料供給を圧迫 - Materials Weekly - 2026年7月26日週

Materials Weeklyが読み解く2026年7月26日週の相場観:供給が急には応えられない構造的な銅不足、世界の肥料フローを脅かすホルムズ海峡のボトルネック、そしてデータセンター需要を示すSteel Dynamicsの貴重な実データ。

Materials Weekly

2026年7月26日週:銅の供給不足が深刻化、ホルムズ海峡のボトルネックが世界の肥料供給を圧迫

今週のポッドキャストでは、まったく速さの異なる二つの時計が動いていた。一つは遅い時計だ。銅山や希土類プラントを一つ建設するのに10年以上かかるため、どれほど需要が急いても供給をすぐに生み出すことはできない。もう一つは速く、そして不穏な時計だ。イラン沖の狭い航路であるホルムズ海峡が再び滞り、世界で最も取引量の多い窒素肥料である尿素の約3分の1がこの海峡を通過している。この二つを合わせると、今週の空気感が浮かび上がる。地中から掘り出すものにはほぼ何にでも強気だが、この秋に農家が肥料を確保できるかどうかについては、本気で神経質になっている。

そして今週は珍しく、鉄鋼分野で具体的に指し示せる材料もあった。さっそく見ていこう。

TL;DR

銅の物語は「どれだけ急いでも建設が間に合わない」というものだ。 広く注目されるあるエコノミストは銅を「考えるまでもない…供給不足、強気」と表現した。その理由はほとんど当たり前のことで、多くの重要鉱物は何か別のものを採掘する際の副産物として出てくるため、需要が跳ね上がっても供給を同じように引き上げることはできない Palisades Gold Radio。銅は今週、1ポンド6.48ドル前後で終値をつけ The Contrarian Capitalist Podcast、あるアナリストは年末までに7ドルに達すると見ている Soar Financially。
肥料はいまや地政学の物語だ。 ホルムズ海峡が混乱する中、ある肥料アナリストは、イラン、カタール、サウジアラビアが世界の尿素輸出国上位10か国のうち3か国を占め、いずれもこのボトルネックの背後にあると指摘した Wall Street Week。2027年について本当に恐ろしいのは価格ではなく、量が足りるかどうかだ。「ブラジルの農家は養分をようやく半分しか確保できていない」 AG Bull。
鉄鋼はついに本物の数字を出した。 Steel Dynamicsは**四半期売上高61億ドル(前年比33%増)**を計上し、関税、リショアリング、データセンター建設を追い風として挙げ、受注残高は45%増加した Brew Markets。
希土類:西側は中国の90%の支配を回避する二つの手を試みている。 古いモーターや磁石のリサイクル、そして新たに120億ドル規模の米国政府備蓄計画 Supercool Columbia Energy Exchange。
電池金属:未来はより安価な化学組成でやってくる。 中国では低コストのLFP電池が**設置台数の83%**に達し、CATLはリチウム・ニッケル・コバルトを必要としないナトリウムイオン電池を欧州へ販売し始めている EV News Daily EV News Daily。

今週の新展開

銅:単純明快な供給問題

今週最も明快な一言は、エコノミストのスティーブ・ハンケから出た。銅の見通しを問われた彼は「供給不足。強気…銅は考えるまでもない話だ」と答えた。この論理は多くの金属に当てはまるため、理解しておく価値がある。ほとんどの重要鉱物は単独で採掘されるのではなく、別のものを採掘する過程の副産物として出てくる。だから銅価格が3倍になったとしても、単に「もっと作る」ことはできない。供給が主産物の採掘ペースに縛られているからだ。彼の言葉を借りれば、「供給の弾力性はかなり低い…需要が上がっても、供給を素早く得ることはできない」 Palisades Gold Radio。

価格そのものについて言えば、銅は週間で3.6%上昇し、1ポンド約6.48ドルとなった。番組の司会者はこれを単純に「需要がとても高い一方で、供給は細っている」と表現し、あわせてチリとペルーの短期的な天候問題にも触れた The Contrarian Capitalist Podcast。作家で投資家のノミ・プリンズは示唆に富む点を指摘した。金と銀が売られる一方で、銅は「持ちこたえた」。5月には1ポンド約6.71ドルまで上昇し、現在は6.30〜6.40ドル付近にある。彼女の見通しはこうだ。「年末までに7ドルに達すると予測している。銅市場には物理的な構造的不足が存在するからだ。」銅が金よりもクリーンな指標である理由についての彼女の説明は、「銅を紙で取引する手段ははるかに少ない」からだ、というものだ。つまり価格はトレーダーの恐怖ではなく実際の金属の状況を反映している Soar Financially。

なぜ新しい鉱山を建設するのがこれほど難しいのか。アナリストのマーク・ミルズは具体的な数字を示した。銅山の建設コストは「100億ドル、あるいはそれ以上」で、期間は「7年で建設できれば早いほうで、10〜15年がより一般的だ」。3〜4年かけて数十億ドルを投じたところで景気後退に見舞われれば、建設途中の穴と暴落した価格だけが残る。だからこそ、彼によれば、鉱山会社はまず互いを買収して「価格急騰を刈り取り」、そして「投資しないことが不可能になった」時になって初めて建設を始めるのだという。彼のタイミングに関する見立ては、コモディティ株への大規模なローテーションは「一桁の月数ではなく一桁の年数」先だというものだ Wealthion。

肥料:価格の問題ではなくボトルネックの問題

これが今週最も切迫したテーマだった。Wall Street Weekで、StoneXの肥料部門トップであるジョシュ・リンヴィルは、ホルムズ海峡のリスクを、ほとんどの人が考えたこともない肥料の言葉に翻訳した。「世界の[尿素]輸送量の約3分の1がそのホルムズ海峡を通っている。世界の尿素輸出国トップ10のリストを見ると、そのうち3か国はホルムズ海峡の背後にある。イラン、カタール、そしてサウジアラビアだ。」サウジアラビアはまた、リン酸肥料の世界トップ5輸出国でもある。彼の総括は、世界の窒素・リン酸肥料の需給が今や「極めてタイト」だというものだ Wall Street Week。ある農業市場アナリストは、システム全体をおおまかな数字で表現した。世界の肥料貿易の約**25%**がホルムズ海峡と紅海の混乱にさらされており、米国のディーラーはある程度の運転在庫を保有しているが、南米は秋の作付けを控えて「もう少し危うい」状況にあり、ロシアは安全保障上の理由で一部の港を閉鎖し始めている Closing Market Report。

この背景には天然ガスという要因もある。世界の肥料の約半分は、主に天然ガスから作られる「人工」窒素であり、あるポッドキャストは、南アジアの買い手(インド、バングラデシュ、パキスタン)が「まさに肥料部門のために」ガス貨物を奪い合っており、アジアのガス価格が2022年12月以来の高値に急騰したと指摘した Commodities Focus。このガスのつながりは、米国の肥料メーカーが優位に立っている理由でもある。安価な米国産天然ガスと「2倍から3倍」高い欧州産天然ガスの差が輸出裁定を生み出しており、これがCF Industriesの予想利益が昨年の1株9.57ドルから今年は約17ドルへ跳ね上がった理由だ InvestTalk。

鉄鋼:貴重な実データ

このセクションは数週間にわたり内容が薄かった。しかし今週は違う。Steel Dynamicsは好調な四半期決算を発表し、その内容は示唆に富んでいた。売上高61億ドル(前年比33%増)、調整後EBITDA(営業利益の一般的な指標)9億2,100万ドル、鉄鋼出荷量は過去最高の370万トン、平均販売価格は1トンあたり105ドル上昇した一方、主要原料であるスクラップは16ドルしか上昇しなかった。CEOのマーク・ミレット氏は三つの追い風を挙げた。輸入鋼材への関税が国内価格を堅調に保っていること、米国内での工場再建(「リショアリング」)、そして連邦インフラ支出だ。私たちにとって際立った数字は、鉄骨加工の受注残高が前年比45%増、データセンター建設に牽引されているという点だ Brew Markets。同じエピソードでは、アルミニウムについても貴重なデータが示された(詳細は後述)。

希土類:中国の支配を崩す二つの試み

中国は希土類磁石供給の90%以上を掌握している。この磁石はEV、風力タービン、ロボット向けの高効率電動モーターや、AIデータセンター内のハードディスクに使われる。今週は西側による二つの回避策が明らかになった。

第一はリサイクルだ。2021年設立のCyclic Materialsは、廃モーター、ハードディスク、家電製品から希土類磁石を取り出し、純粋な希土類酸化物に戻す。採掘に比べて炭素排出量は約65%、水の使用量は約95%少なく、そして何より格段に速い。同社は2024年に最初の1トンを出荷し、パイロット施設の8倍の規模を持つアリゾナ州のプラントを建設中で、マイクロソフト、アマゾン、BMW、日立、ジャガーの支援を受けている。創業者のアフマド・ガラマン氏が示す需要の数字は、2035年までに世界は今日より「5倍多い」希土類金属を必要とするが、北米と欧州でリサイクルされているのは0.5%にも満たないというものだ Supercool。

第二は政府資金だ。Columbia Energy Exchangeでは、二人のサプライチェーン専門家がワシントンの新しい**「プロジェクト・ヴォールト」、120億ドル規模の戦略的重要鉱物備蓄を検証し、昨年の磁石向けMP Materialsへの4億ドルの国防総省投資**とあわせて論じた。彼らの率直な評価は、この備蓄が「需要側ではゲームチェンジャーだが、供給側ではそうではない」というものだ。買い手を保証はするが、新しい鉱山に10〜17年かかるという事実自体は変わらない。彼らはより深い問題も指摘した。重要鉱物はS&P500の1%にも満たず、西側の巨大な民間資本の仕組みがほとんど手をつけていない領域だという点だ Columbia Energy Exchange。

電池金属:より安価な化学組成が主流になりつつある

電池業界は、高価な原料をより少なく使う化学組成へとシフトしている。中国では、ニッケルとコバルトを使わない、より安価なリチウム電池であるLFPが、6月には電池設置台数全体の83%に達し、CATLという一社が中国の動力電池市場の46%を占めている EV News Daily。さらに注目すべきは、CATLがいまや食塩と同じ化学組成を使い、リチウム・ニッケル・コバルトをまったく使わないナトリウムイオン電池を出荷しており、東欧・西欧のグリッド蓄電向け契約を結んでいることだ。同社会長は、ナトリウムイオンが「電池市場の最大40%を代替できる」と主張している EV News Daily。電池金属の鉱山会社にとって、この流れの意味合いは両刃の剣だ。EV全体の台数は増えるが、その中でニッケルとコバルトを必要とする割合は縮小していく。

論点

銅、構造的な強気相場であることは間違いないが、タイミングは今か、それとも後か? 長期的な見通しが供給不足であることには誰もが同意している。意見が分かれるのは今後数か月についてだ。ベテラン投資家のロボ・ティグレ氏は、まず弱気、その後強気という筋書きを明快に示した。イラン戦争が激化すればインフレ的であり、それがFRBに景気減速を強いる一方、戦争そのものも需要を破壊する。「どちらも…銅にとっては弱気材料だ。しかしそれは短期の話だ。構造的な供給制約はあまりに大きい」ため、どんな売り込みも「まったくの贈り物」として扱うつもりだという。彼のひねりは、供給側があまりに不安定になっているという点だ。「嵐、鉱山の操業停止、鉱山の浸水、地滑り」に加え、チリは「コデルコの生産減少を報告」しており、自分が望む安値の参入点さえ得られなくなるのではないかと懸念していると語った Palisades Gold Radio。

肥料、今ロックインすべきか、それとも和平に賭けるべきか? 農家は本当に難しい判断に直面しており、あるポッドキャストがそれをうまく捉えていた。教科書的な動きは、不確実性を排除するために投入コストを早めに固定することだ。しかし尿素はすでに「一度下がって…また上がり始めている」状態で、もし戦争が終わりホルムズ海峡が再開されれば「肥料価格は再び下落する」だろう。では今高値で買うべきか、それとも秋までに和平が来ることに賭けるべきか。アナリストの落ち着かない答えはこうだ。「今はおそらく固定するのに最良のタイミングではないが、かといってこの戦争の終わりも見えていない。」より大きな警告は来年についてのものだ。2027年は価格の問題ではなく肥料の入手可能性の問題をもたらすかもしれず、「肥料の使用を減らし始めれば…それは収量減少の話になり始める」 AG Bull。

重要鉱物分野で政府が勝者を選ぶべきか? ある投資系ポッドキャストが産業政策の居心地悪さと向き合った。賛成側の論拠は、「自由市場は戦略的ニーズには報いない」というものだ。中国は1年前に磁石の輸出を制限しており、実質的に「中国が我々の軍事力を左右している」。反対側の論拠はアルゼンチンだ。1900年に世界8位の経済大国だったアルゼンチンは、自国産業を保護し続けた結果停滞に陥り、それ以降9回のデフォルトを経験している。韓国と台湾の経験を借りた折衷案は、補助金は出すが国内での激しい競争は維持し、支援が自動的に失効する「サンセット」条件を付けることだ Invest Like a Billionaire。

今週注目された銘柄

(ポッドキャストで言及された企業であり、あくまで文脈情報であって推奨ではない。)

Steel Dynamics、今週の鉄鋼業界の指標的存在:第2四半期売上高61億ドル(+33%)、調整後EBITDA9億2,100万ドル、過去最高の370万トンを出荷、データセンター向けで受注残高+45%。アルミニウム事業にも進出中(最終的に年間EBITDA6億5,000万ドルを目標)だが、前四半期はアルミニウムで3,300万ドルの損失を出し、アルミスクラップの調達と最大50%の関税に苦戦している。株価は年初来40%上昇 Brew Markets。
CF Industries、安価な米国産天然ガスの恩恵を受ける米国の窒素肥料メーカー。今年の予想利益は1株約17ドルで、昨年の9.57ドルから上昇。株価は年初の70ドル台半ばから約126ドルへ InvestTalk。
MP Materials、米国最大の希土類鉱山(カリフォルニア州マウンテンパス)の運営会社であり、4億ドルの国防総省による磁石投資の受け手 Columbia Energy Exchange; Invest Like a Billionaire。
Lynas、オーストラリアの希土類生産会社で、9,600万ドル規模の米国国防総省供給契約が政治的な理由からマレーシア議会の調査対象となっている。テキサス州で分離プラントも建設中 The Northern Miner Podcast; Supercool。
CATL、中国の動力電池市場46%を占める中国の電池大手で、現在ナトリウムイオン電池を欧州に輸出している EV News Daily; EV News Daily。
South32、アリゾナ州のHermosaプロジェクト(亜鉛と電池グレードのマンガン、米国内マンガン需要全体を賄える規模)が、連邦のFAST-41迅速許認可プログラムを通過した史上初の鉱山プロジェクトとなり、承認まで約2年を要した The Northern Miner Podcast。
今週紹介された小型開発企業: Ecora Royalties、銅比率の高いロイヤルティ企業(ポートフォリオの銅比率約50%、ベースメタルのロイヤルティ収入は2025年に150%増加)、2020年代末までにロイヤルティ収入1億ドルを目指す In it to Win it; Centaurus Metals、ブラジルの硫化ニッケル開発企業で、オールインコストは1ポンドあたり約4.40ドルと現在のニッケル価格1ポンドあたり約7.40ドルに対して優位にあり、グレンコアとのオフテイク契約を締結 In it to Win it; First Phosphate、ケベック州の高純度リン酸塩開発企業で、最終建設決定まで資金(約5,000万ドル)を確保済み、2029年の生産開始を目指す Mining Stock Education。(これらは小型で、生産前段階、あるいはニッチな銘柄であり、リスクは高く、いずれも推奨ではない。)

読み解き

一つの紛争、三つの市場。 ホルムズ海峡は今週全体をつなぐ一本の糸だ。インフレとFRBを通じて銅に、尿素・リン酸肥料と窒素を作る天然ガスを通じて肥料に、そして鉱山と農場双方のディーゼルコストに影響を与える。ある番組司会者は、ゴールドマン・サックスが海峡の緊張が続けば第4四半期にブレント原油が1バレル120ドルに達しうると見ていると指摘し、米国の戦略石油備蓄はすでに43年ぶりの低水準にあると付け加えた Closing Market Report。
AIデータセンターがあらゆる場面に登場する。 データセンターは長期的な銅強気論の柱であり(電力使用の増加、配線の増加)、いまや鉄鋼需要も目に見えて動かしている。Steel Dynamicsの受注残高45%増はデータセンター建設に牽引されている Brew Markets。内部のハードディスクに磁石が使われるため、希土類需要も押し上げている Supercool。
政策が供給を積極的に後押ししている唯一の場所:カナダのカリ肥料。 カナダに対する米国の新たな関税(最大50%、8月19日発効)はエネルギーとカリ肥料を明確に除外しており、これは米国農家がカナダのカリ肥料を全量生産し、輸出の約半分を米国に送るサスカチュワン州に依存していることの表れだ Wall Street Week。
農業経済の逼迫が肥料需要側のリスクだ。 米国のトウモロコシはほぼ損益分岐点にあり(12月限が1ブッシェルあたり約4.79ドルに対し生産コストは約4.70ドル)、議会は120億〜170億ドル規模の農業支援を協議中で、USDAのバックストップ融資基金はほぼ枯渇している Grain Markets and Other Stuff; AG Bull。別の調査では、米国農家はトウモロコシの種子でブラジルの農家より68%多く支払い、殺菌剤についてもほぼ2倍を支払っており、圧迫されたマージンが農家に肥料の削減を強い、それが収量を直撃する可能性がある The Business of Agriculture Podcast。

先週からの変化

銅の「すぐには建設できない」というテーゼが、新たな角度から一段と補強された。 先週は「鉱床の問題」として語られていたが、今週はこれらの金属の多くが副産物であるため供給構造そのものが遅い反応にとどまるという新たな要素が加わり、さらにチリのコデルコで新たな生産不足が発生している Palisades Gold Radio; Palisades Gold Radio。
肥料は「競争があまりない」という物語から「ボトルネック」の物語へと変わった。 先週の視点は供給側の価格決定力だったが、今週はホルムズ海峡と2027年の入手可能性逼迫の可能性だ Wall Street Week; AG Bull。
鉄鋼とアルミニウムが息を吹き返した。 ほぼ空白だった一週間の後、私たちは具体的な決算データ(Steel Dynamics)を得て、珍しくアルミニウムについても実際のデータポイントを得た。実際にアルミニウム事業を拡大中の生産者内部の関税とスクラップの力学だ Brew Markets。
電池金属の議論はより豊かに、より緻密になった。 先週のEV関連の雑談は今週具体化した。中国の設置台数の83%を占めるLFP、欧州で商用化が進むナトリウムイオン、そして信頼できる低コストニッケル開発企業(Centaurus) EV News Daily; In it to Win it。
希土類の議論は「中国が締め付けている」から「西側が実際に何を築いているか」へとシフトした。 リサイクル(Cyclic Materials)と120億ドル規模の米国備蓄、そしてその備蓄が需要側には役立つが供給側には役立たないという率直な留保つきだ Supercool; Columbia Energy Exchange。