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関税、より強固な法的根拠のもとで復活 - リショアリングは厳しい現実に直面 - 貿易戦争、関税とリショアリング - 2026年7月27日の週

2026年7月27日の週、米国の第2波関税がより強固な通商法301条の法的根拠のもとで復活する一方、小規模輸入業者はコストを負担し続け、リショアリングは遅く高コストであることが明らかになった。

貿易戦争、関税とリショアリング

2026年7月27日の週：関税、より強固な法的根拠のもとで復活 - リショアリングは厳しい現実に直面

関税、リショアリング、工場自動化、そしてインフラ拡張についての週刊レポート。先週（2026年7月20日〜26日）のポッドキャストのみから抽出した内容だ。貿易戦争を実際に生きている人々——輸入業者、製造業者、通関弁護士、鉱業経営者——と、それについて論評するだけの識者とを区別している。

60秒でわかる要点

  • 関税が法的に再構築されて復活した。 トランプ政権が最高裁による最初の関税無効化後に用いていた暫定的なグローバル関税は、7月24日午前0時1分に失効した。それは即座に、より強固な法的根拠に基づく新たな関税に置き換えられた：約60の経済圏に対する10%〜12.5%の関税で、「強制労働」を理由に正当化され、さらにカナダを名指しで狙った別途50%の関税の脅しも加わった。

  • 誰かが1,600億ドルを払い戻さなければならない。 最高裁が無効とした関税は返還されなければならないが、それは輸入業者が申請した場合に限られ、最も古い案件については期限が迫っている。

  • 払っているのは大半が米国人であり、大半が小規模事業者だ。 小規模輸入業者250社を対象にした最新調査では、典型的な7人規模の企業が過去1年間で約15万ドルの関税を支払った；86%が自社の利益率を削り、83%が値上げし、米国のサプライヤーを見つけられたのはわずか3%だった。

  • リショアリングは現場では実在するが、現場では厳しい。 米国のマグネシウム、銅箔、レアアース関連プロジェクトへ資金が流れ込んでいるが、今週は「ここで作る」ことが実際にどれほど高コストで遅いかを示す2つの率直な事例（医療用手袋とハーレーダビッドソン）ももたらされた。

  • 半導体とデータセンターの建設ラッシュは巨額の小切手を切り続けている、TSMCの最新の米国向けコミットメント、TSMC・ASML・インテルによる過去最高の設備投資、その一方である大きな州は新規データセンターに急ブレーキをかけた。

1. 通商政策と関税：第2波が上陸

今週は、行きつ戻りつを繰り返してきた関税をめぐる物語が強制的にリセットされ、久しぶりにより持続可能な法的基盤を得た週だった。

実際に何が起きたのか、平易に言えば。 今年初め、最高裁は政権が緊急経済権限法（IEEPA）に基づいて課していた広範な「解放の日」関税を無効とした。関税を維持するため、ホワイトハウスは150日間しか続かない暫定措置である第122条に頼った。その150日間は7月23日深夜に満了した。7月24日、政権は1974年通商法301条に基づき、約60の経済圏に10%から12.5%の新たな関税を課し、これを置き換えた。理由は、これらの国々が強制労働を容認しているというものだ（Squawk on the Street; Reuters World News）。政権高官の一人は、これらの新関税が既存の鉄鋼、アルミニウム、銅、医薬品関税（「232条」関税）と重複しないと述べ、通商代表部が「製造業の過剰生産能力」に関するさらなる301条調査を静かに進めており、新たな関税権限をいつでも発動できるよう備えていると語った（Squawk on the Street）。

なぜこれが重要か：卸売流通業界を扱うポッドキャストAround the Hornでは、司会者たちが重要なポイントを指摘した。今回のバージョンは**「いわゆる最も法的に持続可能な」ものだという。なぜなら301条は、国際裁判所への上訴を経ずに米国が一方的に決定できるからだ。通商代表部によれば、これら60カ国は米国貿易の99.4%を占め、関税率は10%から12.5%である（Around the Horn in Wholesale Distribution）。企業への意味についての彼らの読みは、EUがすでに約15%の上限に合意しており、日本もそれに続く見込みであるため、実際の結末として貿易相手国は勝ち目のない戦いを続けるより「単に貿易協定に署名する」**ことで税率を固定するというものだ。

カナダをめぐる火種、90年前の法律が引っ張り出された。 別途、政権は1930年関税法第338条——スムート・ホーリー時代の法律で、この形で使われるのは今回が初めて——に基づき、カナダを対象とした3つの布告を発した。Faegre Drinker所属の通商弁護士Mollie Sitkowskiは、通関に特化した番組Simply Tradeでその仕組みを解説した：第338条は、ある国が米国の通商を差別していると大統領が認定した場合、30日前の通知を条件に最大50%の関税を課すことを認めている。3つの布告はカナダの自動車および自動車部品、アルコール飲料、乳製品を対象とし、8月19日を発効予定日としている（Simply Trade）。彼女が指摘した2つの重要なニュアンス：

  • これら338条関税は既存の232条関税と重複しないが、USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）も尊重しないため、本来であればその貿易協定のもとで無関税で国境を越えられるはずの製品も課税される。

  • 自動車のサプライチェーンこそが本当の標的だ。 彼女の言葉を借りれば、部品は「ここで製造され……仕上げのためカナダに送られ……再輸入され……完成車の組み立てのためメキシコに送られ、また戻ってくる。従来のNAFTA車種の自動車サプライチェーンは3カ国にまたがって非常に統合されているため、これは非常に大きな影響を及ぼすことになる」。

彼女の率直な見立ては、これはカナダを交渉のテーブルに引きずり出すためのてこであり、最終的な数字が50%にとどまるとは思わないというものだ。「第338条は最大50%までを認めているに過ぎない……だからカナダはそれを交渉して引き下げることができる」。Morning Brew Dailyによれば、その規模は、米国がカナダから輸入する3,830億ドルの商品のうち約200億ドルに及び、牛乳、クリーム、アルコール、ホッケー用品といった品目に影響する（Morning Brew Daily）。同番組では、Cato研究所のエコノミストScott Lincicomeがその法的根拠に疑義を呈する発言や、カナダのエネルギー担当大臣がこれを平常運転のはったりとして一蹴する様子も紹介された。

誰も十分に語っていない1,600億ドルの払い戻し。 ここに最高裁敗訴のもう一つの側面がある。無効とされたIEEPA関税、すなわちおおよそ2025年2月から2026年3月にかけてほぼすべての輸入品に課された関税は、一円残らず払い戻されなければならない。Eコマース番組My Amazon Guyでは、Freightriteの通関ブローカーRobertがその落とし穴を説明した：政府は約1,600億ドルを払い戻そうとしているが、これは自動的には行われない。申請しなければならない。しかも時間との勝負であり、輸入申告は税関によって「清算」されるまで約314日間しか開かれておらず、その後は払い戻しが非常に困難になるため、輸入業者は実質的に各申告日から約13カ月以内に請求する必要がある。Freightrite一社だけでも約3,000万ドル分の払い戻し請求を提出したと述べ、政府がその払い戻し命令に対して同時に控訴もしていると警告した（My Amazon Guy）。サプライチェーンを持つあらゆる人にとって実行可能な教訓は：返還されるべき金は本物だが、放置すれば消えてしまうということだ。

実際に誰が支払っているのか？小規模輸入業者を追ってみよう。 今週最も地に足のついたデータは、Trade Partnership WorldwideのDan AnthonyがCSISのThe Trade Guysで発表した、約250社の小規模事業者（典型的な規模：従業員7人）を対象とした調査の先行紹介から得られた。その見出しとなる数字は：

  • 2025年2月からこの夏の初めまで、典型的な企業は約15万ドルの関税を支払った；中には300万ドル、400万ドル、さらには1,000万ドルを支払った企業もある。

  • 86%が自社の利益率を削ることで対応し、83%が値上げし、約30%が従業員を解雇した；半数以上が借金を負うか個人貯蓄を取り崩し、ある事業主は関税の請求書を支払うためだけに401(k)から10万ドルを取り崩した。

  • そしてリショアリングに関するオチ：**自社の仕様と価格に見合う米国のサプライヤーを見つけられたと答えたのはわずか3%だった。**Anthonyはその理由を説明した——米国での生産はしばしば「7倍、8倍、9倍も高くなる……小売価格125ドルの商品が、米国で作れば1,000ドルで売らなければならなくなるかもしれない。つまり選択肢は関税を払うか、そもそもその製品を輸入しないかのどちらかだ」（The Trade Guys）。

彼はまた、インフレデータを注視する人にとって重要な微妙な指摘もしている：関税は商品価格の上昇としてだけ現れるわけではない。それはサービスにも染み込む——携帯電話の料金プラン、自動車保険や住宅保険の保険料（木材、天板、釘のコストが上がれば復旧コストも上がる）といった形で。「誰もインフレデータの中の携帯電話サービスプランを見て、あぁこれは関税のせいだな、とは思わないだろう。しかし、それが寄与していないという意味ではない」。

企業はどのように吸収しているか。 今週は具体的な企業事例がいくつか浮かび上がった：

  • BARK（BarkBox）。 Customer Confidentialで、創業者Matt Meekerは、会社が初めてEBITDA黒字を達成した年——500万ドル——を祝った直後に、関税が「わずか数日のうちに」見かけ上1億4,500万ドルの逆風に変わるのを目の当たりにしたと語った。彼の対応は、既存の購読者に対して値上げをしないという会社の約束を破るのではなく、その分を自ら吸収することだった（Customer Confidential）。これは関税コストが消費者ではなく企業の利益率をまさに直撃していることを示す生々しい例だ。

  • 半導体の価格転嫁が始まりつつある。 TSMCは2027年に5%〜10%の値上げを示唆しており、これはNVIDIAなどの顧客に転嫁される（Schwab Network）、Qualcommも2桁パーセントの値上げを行っていると言及された（Bloomberg Businessweek）。

  • 前倒し輸入の効果。 Marketplaceで、ロサンゼルス港とロングビーチ港を担当するWaterfront LogisticsのWeston LaBarは、輸入業者がこの第2波の到来を見越し、出荷を前倒ししたと述べた。彼の施設は2週間フル稼働し、ルールが明確化されるたびに新たな輸入急増が起こると予想している（Marketplace）。

中国の農産物という糸。 もう一つ進行中の交渉が中国とのものだ。Commodity Weekで、穀物ブローカーのGreg JohnsonとKurt Kimmelは、中国が年末までに大豆2,500万メトリックトン（約9億2,000万ブッシェル）と170億ドル分のその他の米国産農産物を購入するという枠組みについて議論した。習近平は9月にワシントンを訪問し、これを正式に締結する見込みだという。彼らの懐疑論は聞く価値がある：実際の書面での合意はまだ公表されておらず、中国がこの期限を暦年ではなく作物年度と解釈するリスクが本当にあり、それによってさらに9カ月の余裕を得ることになる。さらに、ブラジル産大豆がはるかに安い状況では、中国は「米国産大豆を買う必要がないことをすでに証明している」（Commodity Week）。今のところ、購入はぽつぽつと入ってきており、米国産大豆がアルゼンチンやブラジルの競合品よりも1ブッシェルあたり約2ドル高いにもかかわらず、20万〜30万トン規模の「フラッシュセール」が発生している（Closing Market Report）。

2. リショアリングとサプライチェーン：シグナルと現実

今週のリショアリングをめぐる話は、きれいに2つに分かれた。実際に地面へ流れ込む資金と、プレスリリースの向こうにある「米国で作る」ことの難しさを示す確かな証拠だ。

実際に資金が流れている場所：重要鉱物

最も実質的なリショアリングに関する議論は、まったく異なる2つの番組から出てきており、互いに呼応する内容だった。

政策面では（Columbia Energy Exchange）、エネルギー安全保障の専門家Tom MoerenhoutとTomasz Nadrowskiが、然るべき評価を与えた：政権交代以来、「重要鉱物への注力がはるかに強まり」、供給側へ本物の公的資本がようやく流れ始めている、MP Materialsへのレアアース磁石投資や、米国の戦略的鉱物備蓄を構築するより広範な推進も含まれる。しかし投資家にとって重要なのは彼らの警告だ：政府は他国が持つような深い技術的デューデリジェンス能力を持たないまま急いで動いている。彼らは、日本のJOGMECを米国に欠けているモデルとして挙げた——「200人が重要鉱物に取り組んでおり、そのうち100人が深い技術専門性を持つ」。彼らの予測は：「いくつかの投資はおそらくうまくいかないか、縁故主義の疑いで調査されることになるだろう」というものだ。そしてこの機会についての印象的な表現：重要鉱物は「我々の業界では見えない存在であり、S&P 500の1%にも満たない」、それでもオーストラリアの鉱山会社は今、資本が向こうからやってくるのを待つより米国上場の方が容易だという理由で列をなしている（Columbia Energy Exchange）。

運用側では（Cogs of War）、Magrathiaの幹部が、この一部が本当に難しい理由を説明した：中国が世界の一次マグネシウムの95%を生産しており、米国、欧州、カナダ、オーストラリア、日本の生産量は実質ゼロであり、「マグネシウムなしでアルミニウム合金を作ることはできない」、これは中国が自動車、航空機、軍需品向けの「世界のアルミニウム産業」を間接的に「支配している」ことを意味する。Magrathiaはアーカンソー州に、40〜50年ぶりとなる米国初の新規マグネシウム製錬所を建設中で、地下1万フィートの地下鹹水から原料を汲み上げている（1997年のハリケーンで停止するまで80年間稼働していたテキサス州フリーポートのDow製錬所を彷彿とさせる）。同じエピソードでは、サウスカロライナ州のCamden Copper工場を持つPrincipal Mineralも取り上げられた。この工場は**「西半球で唯一の[電着銅箔メーカー]」であり、プリント基板チェーンの次の段階である銅張積層板を製造するため、Isola Groupの買収を発表したばかりだ。その賭け金は一言で言えば、レアアース磁石の単一障害点がすでに「F-35を地上に足止めしたことがある」**ということだ（Cogs of War）。

この背後にある取引の流れ（鉱業専門番組より）：

  • Barrickが、Kingfisher Metalsの株式9.9%（完全希薄化後14.1%）をカナダドル2,100万ドルで取得、1株1.35カナダドルで、ブリティッシュコロンビア州における初の大規模公開株式投資であり、ゴールデン・トライアングルの銅・金鉱区へのエクスポージャーを得るためだ（The KE Report；Mining Stock Daily）。

  • ペルーの民間鉱山会社Alpayanaが、Magna Miningに1億4,000万ドルを投じ19.9%の株式を取得、1株225ドルで、Sudburyの銅・ニッケル開発の資金を調達する（In It to Win It）。

  • GreenLight Metalsのウィスコンシン州における銅プロジェクトが、連邦のFAST-41許認可迅速化プログラムに採択された。これは国内の重要鉱物の許認可を迅速化するというホワイトハウスの意志を示すシグナルだ（Mining Stock Daily）。

  • インカム志向のエクスポージャーとしては、Ecora Royaltiesが銅比率の高いロイヤルティ投資として紹介され、2026年の予想ロイヤルティキャッシュフローは約7,000万ドル（銅が収益の約50%）、今十年の終わりまでに1億ドルを目指すとされた（In It to Win It）。

現実点検：2つの教訓的な事例

医療用手袋、10億ドル近くをかけて、それでも製品はできていない。 Big Take Asiaは、産業全体をゼロから国内回帰させることがなぜこれほど難しいかについて、身につまされる事例研究を放送した。連邦政府は、米国内でニトリル（「NBR」）製の医療用手袋の工場を建設するため、6社に8億5,000万ドルを融資した。そのうちの1社、Blue Star NBRは1億2,300万ドルを受け取り、バージニア州南部に工場を建設したが、そのCEOによれば、事業がまだ軌道に乗らないまま資金が尽きかけているという。核心的な問題は工場そのものではなく、誰もその生産物を買おうとしなかったことだった——国内に手袋産業がないということは、原材料の買い手がいないということであり、米国製の手袋はマレーシア製に比べて「およそ2倍、時にはそれ以上」のコストがかかる。この報道が伝える教訓は：インフラ補助金だけでは産業は生まれない、保証された需要が必要だということだ。政府はようやく対応を始めており、行政管理予算局（OMB）は連邦機関に米国製手袋の調達を義務付けると表明しており、国内製品を購入する病院向けのメディケア償還額の引き上げも検討している（Big Take Asia）。

ハーレーダビッドソン、リショアリングの勝利が信用格下げを招いた。 Today in Manufacturingは、「本国回帰」の核心にある緊張関係を掘り下げた。ハーレーは、加工、パワートレイン、塗装、最終組み立てをペンシルベニア州とウィスコンシン州へリショアリングすると発表し、政権はこれを「米国製造業の勝利」と呼んだ。数日後、S&Pはハーレーの信用格付けをジャンク級（BBB-からBB+へ）に格下げし、立て直しには数年かかる可能性があると警告した。数字を見ると：経営陣は1億5,000万ドルのコスト削減を目標としているが、最大9,000万ドルの関税コスト（主に鉄鋼とアルミニウム）に直面しており、関税負担のピークは2026年と見込まれ、さらに第1四半期の再編費用1,500万ドルも加わる（Today in Manufacturing）。番組の司会者たちは、このジレンマを一つの問いで見事に言い当てた：「米国内の雇用を増やしながら、同時に価格を下げることなどできるのか」。今のところ、市場は懐疑的だ。

自動車：圧力が後押しとして働いている

関税が自動車を直接直撃しない場面でも、投資判断を動かしている。Automotive News Daily Driveでは、記者たちが、カナダに対する新たな50%関税が車両や部品を対象にしていないと指摘した——建築資材、酒類、ビールを狙ったものだ——が、自動車メーカーへのメッセージは明白だ。Hondaは、150億カナダドル規模のEVサプライチェーン投資を保留してからわずか2カ月で、業界筋がカナダよりも米国内に建設される可能性が高いと見ている新たな北米組立工場を検討している。記者Michael Martinezは「これはHondaに米国で工場を建てるより強い理由を与えている」と述べる。しかし経営幹部から繰り返し出る不満は振り回されている感覚であり、ある人物はそれを「ある日曜日にホワイトハウスから何が飛び出すかという気まぐれ次第」で20年、30年の投資判断を下そうとするようなものだと表現した（Automotive News Daily Drive）。一方でGMは今年2度目となる2026年ガイダンスの上方修正を行った。これは無効となった関税による負担軽減と、大型トラックのプレミアム価格設定に一部支えられている。

半導体：最大のリショアリング賭け

半導体産業は依然として、リショアリングが実際に大規模で起きている最も明確な事例だが、一つ留保がつく。TSMCは米国内ファブに向けてさらに1,000億ドルを追加で約束した（Network Break）。それに加え、これまでのアリゾナ州向けの累計コミットメントは2,650億ドルとされている（Telltales）。Network Breakの懐疑派は有益な反論を提示した：「約束は実際のカネではない」、そして支出の大部分は「ますます不安定に見える」AI関連の設備投資サイクルに支えられているという。彼らの見解では、それでもTSMCとApple はおそらく約束を実行するだろう——中国・台湾リスクを踏まえれば、チップを物理的に米国内に置くことは真のリスク軽減策になるからだ。

3. 工場自動化とヒューマノイド：静かな週、しかし示唆に富む一つの議論

以前の号で目立っていたヒューマノイドロボットと工場自動化の見出し（Agility Roboticsの上場、溶接ロボット、Fordのくじけたばかりの検査への挑戦）は、今週のポッドキャストではおおむね姿を消した。しかし自動化という問い自体は、リショアリングの計算式に対する語られざる答えとして、それでも浮上した。

第2セクションの2つの厳しいデータポイントを思い出してほしい：小規模輸入業者は米国内生産のコストが7〜9倍高いと言い、国内サプライヤーを見つけられたのは3%だけだった；ハーレーは価格を下げながら米国内雇用を増やそうとして格下げされている。「ここで作る」ことと「手頃な価格を維持する」ことを両立させる唯一の現実的な道は自動化であり、労働コストの差を機械で置き換えることだ。それこそが、今週の各事業者が名指しすることなくずっと周りを回っていた橋渡し役だ：競争力のある価格でのリショアリングは、いずれ起こる自動化の物語なのだ。ロボット関連の見出しが再び戻ってくるとき——そしてそれは必ず戻ってくる——読むべき視点はこうだ：「かっこいいロボットだ」ではなく「これは生産を海外にとどめている7〜9倍のコスト差を埋めるものなのか」。

4. メガプロジェクトと電力：小切手はさらに大きくなり続け、反発が始まる

今週のインフラ・電力テーマは半導体とAIデータセンター建設ラッシュに支配され、久しぶりに本物の地元の抵抗の兆しも見られた。

設備投資額は依然として巨大だった。 上述のTSMCの米国向け1,000億ドルのコミットメントに加え、業界の決算発表は設備投資の壁を築いた：

  • TSMCは設備投資ガイダンスを600億ドル超に引き上げ、70〜80%が先端プロセスに充てられる、そしてASMLは2027年に向けてEUV装置を約85台まで拡大している（The Circuit）。
  • インテルは自社の設備投資を180億ドルから200億ドルに引き上げた、データセンター向けCPU需要の強さとウェハー供給の制約を理由に挙げているが、同社は自前の米国内ファブを保有している（Bloomberg Surveillance）。

しかし現場では反発が始まっている。 Network Breakで、司会者たちはニューヨーク州知事がデータセンター開発に対する一時的なモラトリアムを課す行政命令を発したと伝えた。これはエネルギー使用、水使用、大気質、騒音についての環境影響評価を前提としており、開発業者から地域が実質的な地元便益を交渉できるよう「コミュニティ投資枠組み」を求めるものだ（Network Break）。これは早期だが重要なシグナルだ：AI建設ラッシュは電力と水をめぐる地元政治との衝突を始めており、データセンター、送電網、電気設備のサプライチェーンに投資しているあらゆる人にとって注視すべき制約条件である。同じエピソードでは、マイクロソフトがAzureのAIデータセンター全体に3Mの拡張ビーム型光ファイバーコネクタを導入していることも触れられており、これはこの建設ラッシュがチップの問題だけでなく、いかに物理的な材料科学の問題でもあるかを示す、小さいが示唆に富む例だ。

事業者 対 識者：誰が何を言っているか

この2つのグループはしばしば同じ見出しから正反対の結論を導き出すため、今週の対立構図を紹介する。

事業者と内部関係者（資金に最も近い人々）：

  • Dan Anthony、Trade Partnership Worldwide（The Trade Guys）：小規模輸入業者は利益率の削減と借入によって関税を吸収している；リショアリングは「機能していない」、米国のサプライヤーを見つけられたのは3%だけ。
  • Mollie Sitkowski、通商弁護士、Faegre Drinker（Simply Trade）：第338条はまず法的な一手であり、統合された自動車サプライチェーンを狙った交渉のてこである；最終的に50%にとどまる可能性は低い。
  • Robert、Freightrite通関ブローカー（My Amazon Guy）：1,600億ドルの払い戻しは本物だが、申告の失効前に迅速な行動が必要だ。
  • Matt Meeker、BARK創業者（Customer Confidential）：1億4,500万ドルの関税打撃を、忠実な購読者に転嫁するのではなく自ら吸収した。
  • MagrathiaとPrincipal Mineralの経営陣（Cogs of War）：ほぼ半世紀ぶりとなる米国初のマグネシウム製錬所と、西半球で唯一の銅箔工場を建設中——リショアリングが実際に必要とする、地味なミッドストリーム部分だ。
  • Blue Star NBRのCEO（Big Take Asia）：1億2,300万ドルを投じたが、国内の買い手がいないため、いまだに生産できていない。
  • Rick Woldenberg、Learning ResourcesのCEO（The Legal Department）：関税請求額が年間230万ドルから1億ドルに膨れ上がったおもちゃメーカーで、その後Akin GumpのPratik Shahとともに10カ月で最高裁での訴訟に勝訴した（The Legal Department）。

識者とゼネラリスト（枠組みを理解するには有用だが、確かな数字は少ない）：

  • Peter Harrell（Prof G Markets）：関税コストの85%〜95%は最終的に米国人がより高い価格を通じて負担すると主張し、この政策を大統領個人の好みとして位置づける；7月22日発効のブラジルへの25%関税にも言及した（Prof G Markets）。
  • 『Around the Horn』の司会者たち：持続性という論点、301条は「持ちこたえる」バージョンであり、それゆえにEUと日本が戦うより協定に署名することを選んでいる。
  • エネルギー安全保障の学者MoerenhoutとNadrowski（Columbia Energy Exchange）：重要鉱物への後押しを支持しつつ、デューデリジェンスの甘さと、失敗するか審査対象となる可能性の高い投資について警告している。

一貫した流れは：事業者たちは、関税コストが米国企業の利益率と消費者にのしかかっており、リショアリングは見出しが示唆するよりもはるかに遅く高コストであるという点でほぼ一致しているのに対し、熱意の多くは政策立案者と鉱業開発をめぐる物語の側に偏っているということだ。

来週の見どころ

  • USMCA／北米協議。 米国はUSMCAの自動更新を拒否し、今週はメキシコシティで米墨会談が進行していた（Simply Trade）。カナダが交渉のテーブルに戻ってくるかどうかを注視してほしい、Simply TradeとAG Bullどちらの議論でも、メキシコの方がカナダよりも建設的に関与していると示唆されていた（AG Bull）。

  • 8月19日：カナダに対する第338条関税の期限（自動車／部品、酒類、乳製品、建築資材）。ぎりぎりまで激しい交渉が続くと見込まれ、実務家の間での基本シナリオは50%からの交渉による引き下げだ。

  • 1,600億ドルの払い戻しの窓は、最も古い輸入申告について引き続き狭まっており、輸入業者にとっては実際のキャッシュフローの問題であり、政府にとっては依然として控訴中の偶発債務だ。

  • 中国との貿易合意： 習近平が9月にワシントンを訪問し農業枠組みを正式化すると見込まれる件、そして9月〜11月の大豆購入の窓は、中国がその目標を暦年として扱うのか作物年度として扱うのかを示すことになる。

  • EU戦線： 政権はEUに対する新たな関税を脅しており、これは一部、米国テック企業に対するEUの独禁法上の制裁金と結びついている（Balance of Power）；EUの約15%の上限が維持されるかどうかを注視してほしい。

  • データセンターをめぐる政治： ニューヨークのモラトリアムは、雛形として追跡する価値がある。他州がこれに追随すれば、電力と許認可のボトルネックがAI建設ラッシュを制約する要因になる。

  • さらなる301条調査が「製造業の過剰生産能力」を対象に水面下で準備されているとされており、次に落ちてくる関税の靴だ。