Newsletter · 2026-07-29 · Ashutosh Agarwal

全米トラック運転組合、Constellationを狙い撃ちしたメキシコ産ビールへの75%関税を後押し - Vice & Wellness：アルコール＆ニコチン - 2026年7月29日

2026年7月29日付Vice and Wellness（アルコール・ニコチン）ニュースレター。全米トラック運転組合（Teamsters）が支持する請願が、Constellation Brandsを直撃する形でメキシコ産ビールに最大75%の関税を求める一方、Constellationの元幹部2名は飲酒抑制の波が循環的ではなく構造的だと主張し、フィリップモリスは無煙製品ポートフォリオで市場予想を上回り、FDA長官がフレーバー電子タバコ問題を巡って辞任した。

Vice & Wellness: Alcohol & Nicotine

2026年7月29日：全米トラック運転組合、Constellationを狙い撃ちしたメキシコ産ビールへの75%関税を後押し

2週間前、飲料アルコール業界で最も声高だったのは、需要低迷は循環的なものであり株価は売られ過ぎだという意見だった。今週、かつてConstellation Brandsを率いていた2人が、丁寧ながらも断固とした口調で、この不振の大部分は恒久的なものであり、業界は自らを欺いていると語った。この論点だけでも今週の目玉になり得たはずだ。しかしそれは、メキシコ産ビールに75%の関税を課しかねない通商請願、市場予想を大幅に上回ったフィリップモリスの四半期決算、そしてフレーバー電子タバコを巡って辞任したFDA長官のニュースに埋もれてしまった。

TL;DR

トラック運転組合は、メキシコ産ビールに最大75%の関税を求める請願をワシントンに支持している。 輸入ビールはビール売り場で数少ない成長カテゴリーの一つであり、「米国におけるメキシコ産ビール輸入カテゴリー」とは実質的にConstellation Brands、Modelo、Corona、Pacifico、Victoriaを指す。ポッドキャストに出演した卸業者たちは、この関税が国内醸造業者への需要移転ではなく、カテゴリー全体の縮小をもたらすと見ている。
フィリップモリスは好調な四半期決算を発表したが、市場がそれを理解するまで少し時間がかかった。 売上高は予想の5%増に対し10%増、EPSは予想の7%増に対し15%増だった。株価は当初、時間外取引で下落したが、これは会社がガイダンスを引き下げたためであり、それも為替変動によるもので事業の実態が悪化したわけではなかった。
アルコール論争の立場が入れ替わった。 データ会社BW166のJon MoramarcoとMatt Moramarco（それぞれConstellation Brands元CEOと元データサイエンス責任者）は、飲酒抑制の波は「循環的というよりはるかに構造的」だと主張する。彼らの目玉となる数字は、昨年の飲酒量（杯数ベース）が約6%減少した一方で、そもそも酒を飲む成人の割合はほとんど動いていないというものだ。人々は飲酒をやめているわけではない。単に、はるかに量を減らしているだけだ。

今週の新展開

メキシコ産ビールへの75%関税が今やワシントンでの現実的な要求となっており、その矛先はConstellationに真っ直ぐ向いている。 この話題はTapped In Sales and Strategy for Beer Distributors、「119: Just Enough to Get Invited Back Tomorrow」（2026年7月28日）で取り上げられ、司会者らは「トラック運転組合が関税を支持して動き出しており、具体的にはメキシコ産ビールへの関税を狙っている……彼らは最大75%という税率を公然と支持している」と指摘した。誰が打撃を受けるかについての彼らの見立てはこうだ。「輸入ビールは、Modelo、Pacifico、Victoriaを含め、ビール部門で成長している数少ないカテゴリーの一つだ。つまり基本的にこれはConstellationを狙い撃ちにした関税ではないか？彼らはほぼ、米国におけるメキシコ産ビール輸入カテゴリーそのものなのだから。」

続いて彼らは、この関税が実際に機能するかどうかを検討した。ある司会者はModelo飲用者は影響を受けにくいと主張した。「典型的なModelo飲用者にそれほど価格感応度があるかは分からない……彼らはむしろK字型経済の上位層に位置していると思う」とし、Busch LightやMiller High Lifeの飲用者よりプレミアムな購買層だとした。他の出演者は強く反対した。「そうだと思う。今は誰もが本当に価格を気にしていると思う」とある出演者は述べ、特にヒスパニック系消費者にとって値上げは「今のような非常に厳しい経済状況下では歓迎されない。だから、それが国内ビールの数量をそれほど押し上げるとは思わない。本当にそうは思わない。人々はただ飲むアルコールの量、あるいは飲む量そのものを減らすだけだと思う」と付け加えた。

この最後の一文がリスクのすべてだ。すでに数量が流出しているカテゴリーにおいて、関税は消費者をBud Lightへ振り向けるのではなく、そもそも飲む機会そのものを消してしまう。ある司会者はこう表現した。「私にとっては、これはカテゴリー全体への純粋な足かせだと思う……消費者を価格で追い込めば、他のものを試すか、あるいはアルコールを一切飲まなくなるかもしれない……2023年以降、我々の飲料アルコールカテゴリー、特にビールは十分すぎるほどの混乱と行動変化を経験してきた。これ以上それを歓迎する必要はない。」

「基本的にこれはConstellationを狙い撃ちにした関税だ。」（Tapped In、トラック運転組合が支持する請願について）

公平を期すために付言すると、これは卸業者のコメントであり、卸業者には安価で豊富な輸入品を求める明白な利害がある。しかし、価格弾力性についての彼らの指摘――今の限界的なビール購買者はダウングレードするのではなく離脱してしまうという点――は、今年一年を通じて数量データが示してきたのと同じ論点だ。

フィリップモリスは両指標で予想を上回る四半期決算を発表したが、当初の売りは誤読だった。 Bloomberg Intelligence、「AT&T Reports Greater-than-Expected Mobile Subscriber Gains」（2026年7月22日）で、Altria分離以前から同社を追ってきたアナリストKen Sheaは決算内容をこう解説した。「今日のフィリップモリスの数字は本当に良かった。ヘッドラインの数字、トップラインは10%増で、5%の予想を上回った。EPSは15%増。予想は7%だった。」株価は当日約1.65%上昇し、52週高値を更新、年初来で19%上昇、配当利回りは約3%だった。

興味深かったのは寄り付き前の揺れだった。「当初、これほど好調な数字にもかかわらず、時間外取引で株価は下落しており、私は首をかしげていた」とSheaは述べた。その説明はこうだ。「彼らは為替影響後ベースでガイダンスを引き下げた。この会社は非常に国際的であり、社名の由来もそこにある。そして彼らはこう言った。為替は前四半期ほど有利には働かないだろう、と。しかし為替調整後の数字では、依然として一桁台後半のEPS成長を見込んでいる。投資家はそれを消化したのだと思う。再び強気に戻った。」

これをモデル化する人向けに翻訳すると、ガイダンス引き下げは為替効果であって、需要や価格の問題ではなかった。為替を除けば、同社は依然として一桁台後半の利益成長を見込んでいる。Sheaはまた、米国事業の次の展開にも言及した。フィリップモリスはAltriaとの契約の下ですでに米国でZynを販売しており、「まもなく米国でHeat Not Burnの蒸気製品を発売する予定だ。これは潜在的に大きな成長市場だ。」この米国での加熱式タバコの発売こそ、今後カレンダーに記しておくべき触媒だ。

Zynがうまくいき続ける理由について、Sheaはポッドキャストで聞いた中で最も明快な、平易な言葉によるリスク低減製品の説明をしてくれた。「職場や地下鉄などで、隣にいる人が喫煙や電子タバコに苛立つことなく、ニコチンの高揚感を得られる。だから非常に控えめな形でニコチンを摂取する方法であり、実際にうまくいっている。多くの喫煙者が乗り換えている。」彼はまた、今月初めに到来した規制上の追い風も確認した。FDAは「最近、これを紙巻きタバコに比べて害の少ないニコチン源として宣伝する認可を与えた。」

FDA長官が辞任し、報道された引き金はフレーバー電子タバコだった。 これは今週最大のニコチン規制ニュースだが、金融メディアではほとんど取り上げられなかった。PopHealth Week、Healthcare NOW Radioポッドキャストネットワーク、「A PopHealth Week Mid 2026 Review of Federal Public Health Infrastructure」（2026年7月26日）で、司会のGregg MastersとAccountable Health LLC社長のFred Goldsteinは、FDA長官Marty Makaryが就任13カ月で辞任した件について語った。Mastersは原因について率直だった。「直接の原因は、フルーツフレーバーの電子タバコだ。あれが越えられない一線だったのだろう。大統領はそれらの承認を望んでいた。Makaryの良心がそれを許さなかった。」

彼は政治的背景も付け加えた。「トランプは2024年、文字通り電子タバコを守るという公約で選挙戦を戦った……フレーバー電子タバコの承認は、初日からホワイトハウスの政策課題にあった。Makaryもおそらくそれを承知の上で就任したはずだ。では何が変わったのか？何が彼にとって越えられない一線になったのか？」

これがリスク低減トレードにとってなぜ重要かというと、Zyn、Vuse、NJOYなどの競争優位性全体は、FDAの製品認可プロセス――未承認製品を合法的な棚から締め出す、数年にわたる数百万ドル規模の審査――に依存しているからだ。同機関トップの指導力の空白は、フレーバー電子タバコを承認せよというホワイトハウスの積極的な圧力と相まって、二方向に作用しうる。大手企業のフレーバー製品の承認が早まる可能性もある。あるいは同様に、取り締まりの姿勢が緩み、違法輸入品がシェアを奪い続けることを許す可能性もある。いずれにせよ、ルールを定める機関はまさに審判役を失ったところだ。

司会者らはまた、リソース面の状況も指摘した。2027会計年度に160億ドルの予算削減が提案されており、それに加えて省全体で約2万人分の職が既に削減されている。取り締まり能力についてのGoldsteinの指摘は、不都合なほど的確に違法電子タバコにも当てはまる。連邦レベルの人員が薄くなると、「州が代わって対応するか、民間業者を引き入れざるを得なくなった。」

ビールのスキャンデータは直近15週のうち13週でマイナスとなっている。 これもTapped Inのエピソードからで、7月12日までのBeer Marketer's Insights報告によるCircanaデータを引用すると、ビールの売上高は1.1%減、数量は2.2%減だった。「これは直近15週のうち13週でマイナスだ。第2四半期が始まって以来、プラスだったのはわずか2週間だけだ。」

その下では、同じわずかな部門だけが成長を続け、他は何も成長していない。「同じ4つのセグメントが年間を通じてあらゆる期間で成長してきた。ノンアルコールは18%近く増加。スーパープレミアムは8%近く増加。シードルは5%増加。一体誰があれだけのシードルを飲んでいるのか？そして輸入品は0.2%増で、実質横ばいだ。」ブランド別で見ると、Michelobのノンアルコールビールは88%増、Athletic Brewingは16%増、より広いMichelob Ultraファミリー全体は9%増、Yuenglingは4週連続の成長だった。

ここから2つのことが言える。第一に、18%近い成長を遂げているノンアルコールビールは、もはや誤差の範囲ではなく、ビール業界全体で最も健全な部門であり、Michelobの88%という数字は、大手醸造業者がついにこれを売る方法を見出したことを示している。第二に、輸入品が+0.2%で横ばいであることに注目してほしい。これこそが関税請願が課税しようとしているカテゴリーだ。縮小する売り場で唯一横ばいのこの部門を取り上げ、その着地コストに最大75%を上乗せすれば、Constellationの損益計算書だけにとどまらない問題を抱えることになる。

司会者自身の総括は、個々の数字よりもはるかに冷静だった。「我々は同じブランド、同じ製品カテゴリーが繰り返し成功するのを見続けている……これは特定のプレイヤー対別のプレイヤーの問題ではなく、上げ潮がすべての船を持ち上げるという類の問題だ。」

議論

2週間前、このセクションは完全に強気派に偏っていた。Bernsteinの飲料アナリストは、飲酒量の減少は主に手頃さの問題であり、循環的で修正可能であり、株価は悲観的に織り込みすぎだと主張していた。今週、反対側がデータと実績を携えて登場し、この議論はいまや本当に噛み合っている。

弱気派：抑制の波は構造的であり、業界は否認している。 この重量級の主張はBusiness of Drinks、「126: How Drinks Brands Can Survive the Structural Reset With Jon and Matt Moramarco」（2026年7月22日）で出てきた。誰が語っているかを知ることは重要だ。Jon Moramarcoは大手輸入業者兼卸業者Winebowの社長兼CEOを務め、その前にはConstellation InternationalやConstellation Europeを含むConstellation Brandsの複数のCEO職を歴任した。息子のMattは直近までConstellation Brandsでデータサイエンス担当シニアディレクターを務めていた。二人は共同でBW166を運営し、米国内のビール、ワイン、蒸留酒の総出荷量を追跡している。司会のErica Duecyが言うように、Jonは「単なるホットテイクを持つ評論家などではない。」

Jonの見解は明確だった。「飲酒抑制の波と健康問題、飲料アルコールを巡る健康報道は、私に言わせれば、循環的というよりはるかに構造的だ。」

彼の根拠は、人々が買えるかどうかだけでなく、何を信じているかの変化だ。「今朝、いくつかの数字を見ていた。Gallupのデータで、適量の飲酒でも健康に悪いと考える人の割合だ。それがここ3、4年で劇的に増加している。これは消費者の中に根付いた何か体系的なものだ……消費者の意識に浸透している。それを簡単に覆す方法が私には分からない。そしてこれは循環的なものではない。構造的なものだ。」

彼は業界の反応について率直だった。「業界はこう見ている。まあ、そこまでひどくはない……1年前ほど悪くはない、と。彼はそれを希望的観測だと考えている。」

Mattは、この構造的な見方を無視しがたくする数字を提供した。参加率は安定しており、法定飲酒年齢人口のうち「約70%が飲酒している」、この割合は長期にわたる全国調査で一貫して安定している。崩れているのは強度だ。「飲酒する人口自体は安定しているが、どれだけ飲むかが減っている。そして最近は特に急速に減っている。」BW166自身の昨年の解釈では、総杯数は約6%減少した一方、小売売上高は1〜1.5%増加、店内飲食（オンプレミス）の売上高は約5%増加した。

杯数の減少と売上高の増加の間のこの乖離が、業界全体を一言で表している。そしてMattの説明はプレミアム化ではなく値上げだ。オンプレミスの数量は「わずかに鈍化している」が、「実際には消費者がオンプレミスでより多く支出しているのを見ている……これは主に、店舗運営者が家賃、人件費、医療費など目にしているあらゆる経費を賄うためにマージンを拡大する必要に迫られているからだ。」言い換えれば、業界がプレミアム化として計上しているものの一部は、飲用者がグレードアップしているのではなく、バーが自らのコスト上昇のために値上げしているにすぎない。

そして彼は、この価格上昇が丸ごと一世代をこの習慣から遠ざけつつあると考えている。「オンプレミスの価格が全般的に上がるにつれ、外食する余裕がもはやない人口層をますます締め出している……食事に伴うその追加の一杯を失いつつある……さらに、若い消費者向けの業界の受け入れ方と相まって、これはほとんど、食事に合わせた酒、夕食に合わせた酒は当たり前のことではないという教育になっている。高すぎる。わざわざそうする必要はない、と。そしてこれが土壌を作り始め、何が普通なのかという期待値を設定しつつあるのかもしれない。」

ワインについては、算数は特に厳しい。ワインブームが始まった1994年に遡ると、消費者物価全体はおよそ倍になり、世帯収入の中央値は約2.5倍になったが、「ボトル一本の平均価格は3.4倍になった。」ワインは人々が豊かになる速度より速く高くなり、数量はそれに追随した。

Mattはまた、大半の報道を支配しているGLP-1のストーリーに逆行する内容であるがゆえに聞く価値のある、流行りの単一原因説明にも反論した。彼は、痩身薬が人々が思っているほど重要ではなく、薬物主導の抑制のように見えるものの一部は単なる人口動態だと考えている。「私も今40代で、当時と同じ体重を維持できない……90年代に遡ると、AtkinsダイエットやSouth Beachダイエットとともに Michelob Ultraが台頭したのが分かる……私は[GLP-1]をそれほど懸念していない。それは、人口構成が変化するにつれて生じる年齢に関わる人口動態的な現実に近いからだ。」

彼が本当にアルコールを蝕んでいると考えているのは、食欲ではなく注意（アテンション）だ。「オンラインギャンブルやゲーム、そして常にオンラインでいること、それが飲料アルコール事業にとってより大きな構造的問題だと思う。特に若い世代にとってはそうだ。彼らは、アルコール購入の機会を生む場所で時間を過ごさない。在宅勤務では、以前のような『夕食後に同僚と一杯飲みに行こう』というものがない。だからこのアテンション・エコノミー――必ずしも支出そのものではなく、注意そのものが……飲料アルコールの居場所がほとんどない場所へ移動している。」Mattが挙げる、今や若者の可処分所得と夜の時間を奪い合っているものの一覧は、THC製品、オンライン賭博市場、ゲーム、そして家賃、学生ローン、医療費、車のローンだ。

Jonの締めくくりの言葉は、誰かが単一の解決策を提案したときに思い出すべき一言だ。「みんな、これが問題だと見て、この一つの問題を解決しようとしたがる。しかし現実には30もの異なる問題があり、そのすべてがあちこちで飲料アルコールを少しずつ蝕んでいる。」

強気派：今週、循環論を唱えた人は誰もいなかった。 それが正直な答えだ。2週間前に支配的だった手頃さと回復の議論は、この期間のポッドキャストでは語られなかった。建設的な見方に最も近かったのは、循環的というよりは構造的なものだった。市場の中で成長している部分――18%近く伸びているノンアルコールビール、8%伸びているスーパープレミアム、即飲み缶、機能性ドリンク――は十分な速さで成長しており、うまく位置取りした企業なら縮小するカテゴリー内でも成長できる。これは銘柄選択の議論であって、カテゴリー自体の議論ではない。

ニコチン側では、強気派が結果で勝利し、誰も反論しなかった。 フィリップモリスは無煙製品ポートフォリオが牽引する形で両指標で予想を上回り、FDAによるZynへのリスク低減認可を手にし、米国での加熱式タバコ発売も控えている。今週、弱気論を唱えたゲストはおらず、消費税、フレーバー規制、違法な使い捨て製品との競合、パウチ生産能力の制約に言及した人もいなかった。反論がないことは健康診断書のようなものではない。それらのリスクは現実に存在しており、FDAの指導力の空白はむしろそれを高めた可能性がある。しかし今週、誰もそれを口にしなかった。

「タバコと似ている。人々は禁煙がトレンディになりつつあると考えていた。そして気づけば、ほとんど誰もタバコを吸わなくなっていた。」（MJ Gottlieb、Loosid共同創業者、アルコールの行方について）

この発言はWorthy for Thirty、「How MJ Gottlieb, Loosid's Co-Founder, Turned Sobriety Into a Company That Scales Belonging」（2026年7月22日）からのもので、アルコールに対する弱気論を一つの比喩に凝縮したものであり、タバコ業界自身の歴史がまさにその比喩を裏付けている。Gottliebはソバー（禁酒）コミュニティ事業を運営しているので、自分の商売を語っていることになる。しかし彼は、あなたのポートフォリオにいるニコチン投資家がすでに熟知しているメカニズムを描写している。カテゴリーは崖から落ちるように消えるのではなく、ただ静かに「普通」であることをやめるだけなのだ。

注目銘柄

**Constellation Brands（STZ）**は今週最も明確な新規リスクを抱えている。Modelo、Corona、Pacificoに関する同社の米国事業全体はメキシコから供給されており、301条関税は回避策を設計できる調達問題ではない。ライセンスの下では国内の代替手段が存在しない。Tapped Inのエピソードでの卸業者間のコンセンサスは、関税はカテゴリーを再分配するのではなく縮小させるというもので、これは相殺なしに純粋な利益率・数量への打撃になる。次に注視すべき点は、通商代表部がこの請願を進めるかどうか、そしてConstellationが自社の価格対応をどう組み立てるかだ。

**フィリップモリス（PM）**は逆の構図で、予想を上回り、52週高値にあり、年初来で19%上昇しており、為替主導のガイダンス引き下げも今や消化済みだ。ここからの強気シナリオは、米国での加熱式タバコ発売と、FDAのリスク低減認可に後押しされたZynへの転換継続を通じて進む。今週語られなかった弱気シナリオは、規制とパウチ供給を通じて進む。評論家サイドでは、How to Trade Stocks and Options with OVTLYR Live（2026年7月28日）の司会者が、フィリップモリスをIntelおよびナスダック100ファンドと比較し、こう述べた。「この3つのうち1つだけ、明らかに他と違って見える……そしてこれが、3つの中で実際にとても強く見える。私がお金を入れたいのはこれだ。」これはあくまでチャート読みであり、ファンダメンタルズ分析ではないことを踏まえて受け止めるべきだが、ポジショニングから見ると、モメンタム買いがこの銘柄に入ってきていることを示唆している。

波及効果

卸業者：中間層が急速に統合されており、サプライヤーは警戒すべきだ。 2つのポッドキャストがそれぞれ異なる角度からこの話題を取り上げた。Tapped Inでは、司会者たちがその仕組みを説明した。Reyesは旧RNDCの11の担当地域を買収完了し、Southern Glazer'sはコロラド州のEagle Rockを買収中であり、わずか1、2年前にコロラド事業をEagle Rockへ移したばかりのSazeracは、それを再びReyesへと移した。「Reyesは急速に全米第2位のワイン・蒸留酒卸業者になりつつある。そして彼らの経営陣から学んだように、彼らはこの分野でますます規模を拡大しようとしている。」

サプライヤーに対するある司会者の警告は、心に留めておく価値がある。「統合それ自体は問題ない……しかし、それがサプライヤーにとって好ましくなくなる地点がある。これらのサプライヤーがその危険性を認識しているかどうか分からない。繰り返すが、これはReyesが優れた事業者ではないという意味ではない。彼らは間違いなく優れている。しかし、卸業者にどれだけの力を与えるかには注意が必要だ。」共同司会者は、新興ブランドにとっての実際的な帰結を付け加えた。「地道な努力、街頭での泥臭い働き」で築いたモメンタムが新しい卸業者に引き継がれると、「そうした移行の後、実際にモメンタムが大きく減速するブランドを何度も見てきた。中には最終的に消えてしまうブランドもある。」そして構造的なバージョンはこうだ。「数万点のSKUを抱えるポートフォリオを持っているなら、そのポートフォリオの中に埋もれてしまう可能性は高まっていく……ブランドを育てる必要性やインセンティブが薄れていく。」

Business of Drinksのエピソードで、Matt Moramarcoはサプライヤー側から見た同じ力学を説明し、この混乱に数字を与えた。「最近のRNDCの縮小があり、これが流通に大きな圧力をかけていて、誰もが再編成し、実際にどうやって自社製品を市場に届けるかを模索している。一部の市場ではおそらく事業の3分の1程度がその影響を受けている。絶え間ない混乱だ。今は何も安定していないように見える。」5年後の帰結についてのJonの整理はこうだ。Reyesがワインと蒸留酒の分野で重量級プレイヤーとなり、Southern Glazer'sがビール分野に進出することで、「これは交渉するだけの規模を持たない者にとって、サプライヤーが取る市場アプローチと経路を根本的に変えることになる。」ブランドへの彼のアドバイスは、以前のゲストの言葉を繰り返す形だ。幅を追いかけるのではなく、「自分が機能する場所を見つけて深く掘り下げ、それを自分のものにせよ。」

コンビニエンスストアの大麻飲料：売上倍増、そして3カ月後に迫る厳格な期限。 今週最も運用面で具体的だったエピソードはAt Your Convenience、「THC beverages double sales in convenience stores as category gains momentum」（2026年7月24日）で、CSP C-Store Cannabis Forum議長のMelissa Vonderhaarが司会を務め、GPM Investments（27州で1,100店舗以上を展開）のShane Mabryと、THC飲料ブランドNowadaysのKobe Liccardoが出演した。

Mabryが示した数字はこうだ。GPMはフロリダ、ノースカロライナ、サウスカロライナの3州で慎重にクリップストリップ棚から始めた。これらの州はいずれも本格的な嗜好用大麻市場を持たない。今年4月に実際に冷蔵ケースを設置し、「それをやっただけで、その店舗では、私たちの販売数量は倍増した。ただ、品揃えと人々が求めるさまざまなバリエーションを揃えただけで。」3月時点で、このプログラムは210店舗、42種類の異なる製品で展開されていた。次の市場はインディアナ州、続いてウィスコンシン州とオクラホマ州だ。

アルコールに対する代替効果をモデル化しようとする人にとって重要な発見が2つある。第一に、購入者は予想とは違う。Liccardoはこう言う。「この製品を買っているのは一部の限られた層ではない。全員男性でも全員女性でもない。21歳から35歳だけでもない。本当に、あらゆる人がこのカテゴリーに参入し、製品を試し、翌日二日酔いを残さずに求めている酩酊感を満たしてくれる製品があると気づいている。」ある日曜日にTotal Wineに立ち寄り、他の10人の客全員がTHC売り場にいるのを見てこのカテゴリーに転向したというMabryはこう言う。「21歳から80歳までいる。」彼の売上上位2店舗は軍事基地の隣にあり、その理由は軍人自身ではないと彼は指摘する。「それは、子供を抱えたすべての配偶者たちだ。彼女たちはもう毎日ワインを1本飲むことはなくなった。」

第二に、代替は本物だが部分的であり、主に平日の夜をターゲットにしている。元バーテンダーだったMabryの妻は「平日は基本的にTHCしか飲まないように移行した。週末はまたアルコールを飲む。」これがモデル化すべきパターンだ。完全な乗り換えではなく、月曜から木曜の飲酒機会が失われるということであり、まさにビールのスキャンデータが失ってきた数量そのものだ。

差し迫った問題は、11月12日という連邦レベルの期限で、これが実現すると大麻由来THC製品の大半が禁止される。小売業者はすでにそれを見越して計画を立てている。Mabryはこう言う。「おそらく10月上旬には始めなければならないだろう」と製品の撤去について、「それは早い段階で売上を傷つけることになると分かっているので厳しい。」Nowadaysはこれに対応して、規制に準拠し続ける0.4ミリグラム製品を発売しており、Liccardoは競合他社も追随することを公然と望んでいる。なぜなら「棚に残る唯一のブランドにはなれない」からであり、そうでなければ商品化するカテゴリー自体がなくなってしまう。

両者はニコチンとの類似性を指摘しており、これは禁止イコール需要消滅という前提を誰もが和らげるべきものだ。メンソールタバコが禁止されているニューヨークに住むVonderhaarはこう言う。「メンソールを売っている人を見つけるのに2ブロック以上歩く必要はない。無税で、しばしば信頼性の低い出所から輸入されており、しばしば1本単位で売られている。」Mabry：「政府がこれを取り締まるのがあまり得意ではないことは、私たちもある程度分かっている……間違いなく混乱するだろう。」フレーバー電子タバコが市場から姿を消したときにJuulに在籍していたLiccardoは、その移行にはまったく猶予期間がなかったと指摘し、「即座だった」と語った。

規制が理にかなった形で着地すれば、Mabryは12〜18カ月以内にTHC飲料がGPMにとって「上位5〜6カテゴリー」になり、冷蔵ケースの扉が1枚ではなく3枚か4枚必要になると考えている。それはビールが取り戻すことのない、コンビニエンスストアの冷蔵スペースのかなりの部分を意味する。

アルコールの幅広い代替品としての大麻という主張は繰り返し唱えられているが、その裏付けとなるデータは多くない。 Blunt Business、「Future of Cannabusiness: Brand Strategy and Industry Consolidation」（2026年7月22日）で、M&M Brands（Mary's MedicinalsとDixieブランドを保有）のCEO Joe Barronは、「消費者はアルコールや合成処方薬の代替として大麻を採用し続けている」と述べ、飲料ブランドを追加したいのは「時間の経過とともに、飲料はこの業界のかなりの部分を占めるようになるだろう」からだと語った。彼は成長数値を一切示さなかったため、これは証拠ではなく、方向性を示す運営者側の心理として扱うべきだ。彼はまた、資本不足のブランドが資金切れになるにつれ、統合が加速すると予想している。「優れた資産が、単にやっていけないという理由だけで、破産管財や倒産の瀬戸際にある。」

機能性ドリンクは、かつてアルコールが占めていた空間を侵食しつつあり、このカテゴリーはすでに2強寡占状態だ。 Marketplace、「A year later, is Trump's investment in Intel a win-win?」（2026年7月24日）で、司会のKai RyssdalはForbes記者のMonica Petrucciと、今やソーダ売り場を埋め尽くしているプレバイオティクス、電解質強化、アダプトゲン配合の飲料について話した。Petrucciはこのカテゴリーの規模をこう見積もった。「2030年までにほぼ3,400億ドルに達すると予想されている」とし、2021年頃から着実に成長を続けているとした。飲酒量の減少がこの物語の一部かどうかを直接尋ねられ、彼女はイエスと答えた。「特にZ世代やミレニアル世代のような若い消費者は、アルコールを控えている。彼らは、アルコールを含まないが、水分補給や消化改善といった何らかの効能をもたらすかもしれない、より楽しい飲料を求めている。」彼女の警告は、この分野は既に過飽和であり、「これらのブランドは確実に浮き沈みしている」というものだ。

これがBehind the Business with Michelle Toh、「Poppi to PepsiCo: Building a $2B soda brand the industry couldn't ignore」（2026年7月23日）における市場構造に関する指摘を、最初に見えるよりもはるかに興味深いものにしている。PepsiCoが19億5,000万ドルで買収したPoppiの創業者Allison Ellsworthは、Olipopとのライバル関係を相互に有益なものだったと表現し、「私たちが現代版のソーダ戦争そのものだった」と語った上で、あらゆる新規参入者を立ち止まらせるべき数字を明かした。「私たちはそのカテゴリーの最初の2人の先駆者だった。だから今日に至るまで、私たちはそのカテゴリーの約98%を保有している。だから誰もがこうした新しいソーダが次々に発売され登場するのを目にしているが、それは5%未満にすぎない。実際には私たちの事業にほとんど影響していない。」健康なソーダを発売すると彼女に伝えてくる週13人の人々への彼女のアドバイスはこうだ。「それはすでにやり尽くされている……次の潮流が何かを探しに行くべきだ。」

これをビールのデータと合わせて読むと、両方の売り場を通じて一つのパターンが浮かび上がる。ビールでは4つのセグメントが成長し、他はすべて縮小している。機能性ソーダでは2つのブランドが98%を保有し、残り全員が残り物を分け合っている。転換期にあるカテゴリーは参加そのものを報いない。それらは、早く参入し、2社のうちの1社になることを報いる。

GLP-1薬：今週は静かで、証拠は依然として乏しい。 Science News Daily（2026年7月27日）は、これらの薬による脱毛に関する研究を取り上げ、ほとんど付け足しのように、「関連する別の研究では、これらの薬によるアルコール使用に関する入院件数が減少する可能性が示唆されているが、証拠は限定的で決定的ではない」と述べた。これはハードサイエンスが現在どのあたりにあるかを公正にまとめたものだ。痩身薬が高齢化する人口動態やアテンション・エコノミーほど重要ではないというMatt Moramarcoの主張と組み合わせると、GLP-1をアルコール減少の第一義的な要因とする論拠は、今週は先週よりも弱く見える。行動面の報告は出続けているが、因果関係の証明はそうではない。

バーとレストラン：マージン圧迫は今や需要の問題になっている。 BW166のオンプレミス（店内飲食）に関する発見は、業界全体が好意的に引用している数字を再定義するため、独立して取り上げる価値がある。オンプレミスの売上増加は、健全な高級化の証拠ではない。数量はわずかに減少している一方で支出は増加しており、Matt Moramarcoはこれを、運営者が家賃、人件費、医療費を賄うために値上げ幅を引き上げていることに起因すると見ている。値上げのたびに、また一部の顧客層が締め出され、食事からもう一杯の酒が失われる。データ上ではプレミアム化のように見えるが、レストランの現場では需要破壊として作用している。

変化した点

アルコール論争は今や本格的な対立となっており、それは2週間にわたって同じテーマで起きたことだ。 2週間前、Bernsteinの飲料アナリストは具体的な数字で循環論を主張した。一人当たり消費量は2019年比で約11%減少しているが、家計支出に占めるアルコールの割合はわずかに上昇しており、これは需要は損なわれておらず、手頃さが壊れているだけで、株価は悲観論を織り込みすぎているという意味だ、というものだった。今週、JonとMatt Moramarcoは自分たちの数字で応答し、正反対の結論に達した。昨年の杯数は約6%減少し、参加率は成人の約70%でほぼ横ばい、そしてアルコールと健康について人々が信じることに測定可能な変化があり、Jonはこれを体系的で不可逆的だと呼ぶ。「業界は本当に、これをどう克服するかを考える必要がある。」

この2つの見方は完全に相容れないわけではない。両者とも手頃さが実際の打撃を与えていることに同意し、両者とも参加率が崩壊していないことに同意している。分かれるのは健康認識の変化についてだ。Bernsteinはこれを、経済的な物語の上に乗った控えめな上乗せ要因として扱う。BW166はこれを本筋の出来事として扱い、経済状況をその加速要因として扱う。もしBernsteinが正しければ、これは底値だ。もしMoramarco親子が正しければ、数量の基盤は段階的に下がり続け、成長している4つか5つのセグメントだけが投資対象になる。

唯一成長しているビールセグメントに、新たな具体的な政策リスクが到来した。 トラック運転組合が支持する関税請願は、数カ月ぶりに輸入品を損なう可能性のある事案であり、輸入品はビール売り場の中で縮小していない唯一の部分だ。Constellationを保有している人にとって、これは本当に新しい情報だ。

ニコチンは、両方向で同時に静けさから騒がしさへと転じた。 先週、タバコ関連銘柄は何ら材料視できるものを生み出さなかった。今週は、同じ7日間の間に大きな決算上振れと規制ショックの両方が生まれた。フィリップモリスは無煙製品ポートフォリオに牽引され、売上高と利益の両方で予想を上回り、FDA長官は、ホワイトハウスの圧力の下でフレーバー電子タバコの承認を拒んだことが理由と報じられる形で辞任した。強いファンダメンタルズと不安定な規制当局。この両方が今や生きた変数であり、同じ方向を指してはいない。