Newsletter · 2026-07-30 · Ashutosh Agarwal

記録的な契約、モラトリアム、そしてMetaが大家陣に加わる - Powering AI: Data Centers, Land & REITs - 2026年7月30日の週

2026年7月30日の週のデータセンター・土地・REITニュースレター。Digital Realtyは半年で前年通年分に相当する契約を積み上げ通期予想を引き上げ、ニューヨーク州は大型データセンターの新規承認を1年間凍結し、Metaは自社の余剰計算力を貸し出すためAmazonの元クラウド事業責任者を採用し、最大級のテナントを潜在的な競合に変えつつある。

Powering AI: Data Centers, Land & REITs

2026年7月30日の週:記録的な契約、モラトリアム、そしてMetaが大家陣に加わる

今週は正反対の方向に引っ張り合う2つの出来事が起きた。データセンターの最大手の大家たちは過去最高の年を迎えている。Digital Realtyは半年で前年通年分に相当する契約を積み上げた。そしてニューヨーク州知事は新規データセンターの承認を12か月凍結した。どちらも事実であり、どちらも重要であり、両者のギャップこそが儲けか損失が生まれる場所だ。

TL;DR

Digital RealtyのCEOは、需要が「供給を大きく上回っている」と述べ、記録的な契約件数、15年契約で20億ドル超のバックログ、そして通期予想の引き上げを示した。設備のサプライチェーンも「これまでで最も逼迫している」と語った。
Metaは大家を雇い入れている。 Amazonのクラウド事業を率いていたDave Brownを迎え、自社の余剰計算力を貸し出す取り組みの陣頭指揮を任せた。最大級のテナントが競合になりつつある。
制約となっているのは資本ではなく電力であり、その見通しはさらに悪化した。 系統接続を待つ期間は多くの地域で2030年から2031年にまで及ぶようになった一方、データセンター1メガワットあたりの建設コストは(かつてビットコインマイニング施設だった時代の)100万ドル未満から1,000万〜1,500万ドルへと上昇し、なお上昇を続けている。

何が新しいか

Digital Realtyは創業以来最高の半年間を経験し、そのCEOはそれについて微塵も言い訳がましくない。 Power Lunch「Tech Earnings Preview, Top Analyst Calls, Digital Realty CEO Interview 7/27/26」の中で、コメンテーターではなくオペレーターであるDigital Realty(DLR)の社長兼CEO、アンディ・パワー氏は、通期予想の引き上げを伴う四半期を説明した。株価は年初来25%上昇し、過去4年近くで最高の週を終えたばかりだ。

「先週木曜日に決算を発表しました。我々の記録的な契約件数は多くのカテゴリーにわたっています。基本的に半年間で前年通年分に相当する契約を結びました。」

見出しよりも重要な点が2つある。まず需要の形だ。6,000社の顧客が3つのバケットにまたがっている。通常の企業向け技術アップグレード、クラウドコンピューティング、そして今やAIで、「50を超える大都市圏、6大陸」に広がっている。それは単一のAIブームへの一点張りの賭けではない。次に契約の期間だ。「我々は15年超の長期契約を結んでおり、そうした高い投資適格格付けの顧客との間で20億ドル超のバックログがあります。」ここでいうバックログとは、すでに契約済みだがまだ賃料を生んでいないリース、つまりパイプライン内の資金を意味する。

最も興味深い瞬間は、司会者がマーク・キューバン氏の見立て、つまり計算がより効率的になれば多くのデータセンターは最終的にピックルボールコートになるだろうという説を彼にぶつけたときだった。パワー氏はその考えを一蹴しなかった。むしろ論点をずらした。

「彼のテーゼに異論はありませんが、それがデジタル・リアルティのデータセンターで起こるとは思いません。」

彼の論拠は地理だ。彼が収容するワークロードは物理的に利用者の近くに置かれなければならない。光の速度が現実の制約となるからだ。「顧客がノーザンバージニアで我々にワークロードを配置すると、それはおそらくそこにとどまらなければならず、ノースダコタや他の州へ移すことはできません。」どこか辺鄙な場所にある投機的なAI訓練用の倉庫はピックルボールコートになりうる。しかしノーザンバージニアで銀行の取引を処理する建物は容易には置き換えられない。

彼はまた、自らを守ると同時に制約もするボトルネックについても異例なほど率直だった。「データセンターのサプライチェーンのあらゆる要素は、電力インフラ建設の部材から我々の四方の壁に至るまで、これまでで最も逼迫しています。」発電機やスイッチギア(データセンターの電気系統の中枢)が欲しければ、「数年先まで見越して部材を確保しなければなりません。」

ニューヨーク州は「ノー」と言う最初の大きな州になった。 Power & Politics「NY Governor Kathy Hochul on data center moratorium Executive Order, July 24th, 2026」の中で、キャシー・ホークル知事は大型データセンターの新規承認を1年間凍結する措置を説明したが、その計算はじっくり読む価値がある。ニューヨーク州には30件の申請が保留中だ。カナダ国境に近いセントローレンス郡だけで、そのうち5件を抱えている。もしその5件だけがすべて承認され建設されたら:

「原子炉1基分に相当する電力を消費することになります。私はまさに原子力をもっと増やそうとしているのに。つまり、私が電力コストを下げる手助けをしようと生み出そうとしているエネルギーを、すべて奪ってしまうことになるのです。」

パイプライン全体についての彼女の結論はこうだ。「ニューヨーク州民や我々のニューヨーク州の企業に必要なものを枯渇させることなく、30件分の電力を賄うには足りないでしょう。」50メガワット未満のプロジェクトは対象外であり、病院、銀行のバックオフィス、大学に電力を供給するデータセンターも同様だ。つまりこれは大規模なAIキャンパスを狙い撃ちしたものだ。

最も波及しそうな細部は補助金についてのものだ。ホークル氏はデベロッパーと座談し、彼らが国内の他の場所で何を得ているかを聞いたという。

「そして彼らは基本的に、我々には税制優遇は必要ないと認めました。必要ありません。十分に儲けています。それは興味深いと思いました。」

彼女はまた、ニューヨーク州は「全米の他州のためのひな形を作る」つもりだとも述べたが、これはどちらの立場に立つかによって約束にも脅しにもなる。既存の大家にとって、供給が逼迫した市場での新規供給に対するモラトリアムは、明らかに悪いニュースというわけではない。書類仕事でできた堀のようなものだ。しかしブルーステートに開発パイプラインを持つ者にとっては、これは本物の問題だ。

Metaはあなたの競合になろうとしている。 これはデータセンターの大家を保有する人にとって今週最も重要な展開だ。Metaは水曜日に決算を発表し、株価は9%下落した。Halftime Report「Fed and Tech Earnings in Focus 7/29/26」の中でパネルは、見出しの裏にある組織的な動きを指摘した。

「我々はデーブ・ブラウン氏を迎え入れました。彼はAmazonのクラウド事業を率いていました。今は当社の幹部です。今後は当社の計算力を貸し出す試みを率いてもらいます。」

Amazonのクラウド事業を築いた人物を計算力貸し出し事業の責任者として雇うのは、探索的なメモの域を超えている。Bloomberg Tech「Earnings Roundup: Meta, Microsoft & Qualcomm」の中で、Bloombergのエド・ラドロー氏はその違いを正確に線引きした。Metaは「自社ビジネス、自社の内部ワークロードのためにハイパースケールでデータセンターを運用している。それは第三者に計算能力を貸し出すこととは全く違う。」ザッカーバーグ氏自身のリリースでの言葉、AIが「全く新しい事業機会への扉を開いている」という表現が、多くの働きをしている。

なぜMetaは突然大家になることに関心を持ったのか。支出が本当に居心地の悪いものになったからだ。Morning Brew Daily「Investors Question Kevin Warsh's Credibility & People Are Talking Less?」によれば、総費用は前年比55%増加し、事業運営と建物費用を賄った後に残る現金である営業キャッシュフローは7億8,400万ドルとなり、前年の85億ドルから大きく減少した。91%の落ち込みだ。広告は好調で、593億ドルと予想を上回った。問題は建物だ。カナダでの90億ドルのプロジェクト、エルパソでのBlackRockとの140億ドルの共同事業、そしてルイジアナ州の田舎にある単一サイトは500億ドルを超える費用がかかる見込みだ。JefferiesのテクノロジーアナリストであるBrent Thill氏は市場の不満を一言で表現した。「なぜもっと具体的な計画がないのか。」ザッカーバーグ氏の決算説明会での回答は、Metaは「余剰分が出る見込み」であり「パイプラインには数社の顧客がいる」というもので、名前も数字もなかった。

Bloomberg Techの中で、Bloomberg Intelligenceのテクノロジーリサーチ・グローバル責任者、マンディープ・シン氏は、Metaのチャンスについて至極当然に懐疑的だった。「彼らはクラウドのゲームに出遅れている。APIのゲームにも出遅れている……その錨となる顧客は誰になるのか。それが100万ドルの質問だ。」彼はまた、9%の下落を実際に説明する数字も指摘した。Metaの営業利益率は「43%から31%になった。大幅な落ち込みだ」とし、それは雇用ではなく、すでに建設した建物の減価償却によって引き起こされていると述べた。注目すべきは、Metaが総費用予想を1,650億〜1,690億ドルへ引き上げた一方で、設備投資の中央値は引き上げなかったことで、シン氏はそれを強制された規律だと読んでいる。「市場はMetaのさらなる設備投資増加をもはや許容しない。」

一方でGoogleは、自社が他社からスペースを借りていることを公式に認めた。 これは今週浮上した中で、コロケーション業者にとって最も優れた証拠であり、しかもテナント自身の口から出たものだ。Squawk on the Street「10AM Hour: Google Cloud CEO, IBM CEO, Tesla's Worst Day in More Than a Year 7/23/26」の中で、Google CloudのCEOトーマス・クリアン氏はジム・クレイマー氏にこう語った。

「我々にとって、短期的には、数四半期にわたって一部の容量をレンタルするつもりです。それによって顧客を迎え入れ、十分な自前の容量が利用可能になるまでの橋渡しができます……そしてそれこそ、この前例のない需要のために、我々は自社のシステムを提供するだけでなく、一部のパートナーから容量を借りている理由です。」

クレイマー氏は追及した。第三者の容量に対価を払うのはマージンを痛めるが、それでも需要があまりに大きいため、それを他所へ流出させたくないのだ。クリアン氏は「その通りです、ジム」と答えた。Google Cloudはその四半期に82%成長して約250億ドルとなり、営業利益は3倍以上の88億ドルに、マージンは過去最高の35.6%に達し、バックログは5,140億ドルに達した。既存顧客は当初契約した「コミットメントに対してほぼ50%多く」支出しているという。

留保条件、そしてクリアン氏がここで慎重だったのは、橋渡しという言葉だ。レンタルは明確に、Google自前の建物が完成するまでの「数四半期の」つなぎでしかない。クレイマー氏は正しい追加質問をした。Googleはそれら第三者とのリースを更新するのか。誰にも分からない。その問いこそ、コロケーション論全体を凝縮したものだ。

1メガワットの建設コストはおよそ10倍に上昇しており、あるオペレーターがその数字を示した。 Galaxy Brains「Datacenter Expansion and Strategy with Simrit Dhinsa」の中で、実際にクラウドプロバイダーのCoreWeave向けに、元ビットコインマイニング施設をAIデータセンターに転換しているGalaxy Digitalのシミリット・ディンサ氏が、これまでで最もクリアなコスト比較を提示した。

「ビットコインマイニング側では、完全なビットコインマイニングデータセンターを構築するのにおそらくメガワットあたり100万ドル未満でした。今ではサプライチェーンが逼迫するにつれ、インフラとしてメガワットあたり1,000万から1,500万ドル、さらに増加傾向にあります。つまり規模は基本的に10倍以上に拡大したのです。」

つまりメガワットあたり1,000万〜1,500万ドル、ワットあたり10〜15ドルであり、しかも上昇中だ。理由は単に洗練された設備というだけではない。ビットコインマイニング施設は電力が高くなればいつでも止められたが、企業顧客に対応するAIデータセンターはそうはいかない。ディンサ氏の言葉を借りれば、「ビットコインマイニングには冗長性がまったくありませんでした……今では100%の時間、稼働していなければなりません。」冗長性はコストがかかる。

彼のプロジェクトをそもそも可能にしたのは、引き継いだ電力だった。彼が購入したHeliosサイトは「800メガワット分の承認済み電力と、変圧器がほぼすべて発注済みで設置される形で」付随していた。テキサス州の系統運用者はその後さらに800メガワットを承認し、サイトの規模は1.6ギガワットに達した。この市場では、承認済み電力と発注済みの変圧器を備えたサイトこそが資産だ。コンクリート自体はほとんど付随的なものにすぎない。

論争

強気派の見方:希少性こそが堀であり、今週それはさらに深まった。

まず待機列から見てみよう。Catalyst with Shayle Kann「The commercial battery comeback」の中で、VoltusのシニアバイスプレジデントであるTim Haid氏は、新しいものを系統に接続するのにどれほど時間がかかるか、いわゆる「連系待ち行列」、つまり接続待ちのリストについて、厳しい数字を挙げた。

「今日PJMでユーティリティ規模のバッテリーを建設したいと思って連系申請を提出し待ち行列に入ると、現在平均で約6年待つことになります。Kaisoでは9年ほど待つかもしれません。ERCOTでは4年ほどかもしれません。」

PJMは中部大西洋岸と中西部の大部分をカバーする系統で、地球上で最も密集したデータセンター市場であるノーザンバージニアも含む。6年だ。そしてSwitched On「Gas Is Letting Data Centers Grow Beyond the Grid」の中で、BloombergNEFのアナリストがデベロッパー側から見た同じ姿を確認した。「多くの会話は、2030年、2031年まで系統接続が得られないという話です。」

回避策は、いわゆる「メーターの裏側」でオンサイトで自ら電力を発電することであり、それはより速く、ガスタービン、エンジン、燃料電池なら「1年、2年、あるいは3年」で済む。しかしその扉も閉じつつあり、ここでの詳細は秀逸だ。タービンメーカーは今や配給制をとっている。彼らは「発注額の約20%を前払い」で求めるか、または「2030年までの納入に向けて実際にメーカーがあなたとの提携を検討する前に、許可、土地、データセンターの資金調達を確保していること」を証明するよう求める。そして既存顧客を後回しにはしない。「これらはリレーションシップビジネスです……データセンターを優先して、IPP(独立系発電事業者)との既存の関係すべてを損なうようなことはしたくありません。」私の印象に残った枠組みは、業界が選択肢を順番に食い潰しているということだ。まず系統接続、次にオンサイトのガスタービン、次に軽量な航空機転用型タービン、次に燃料電池、それぞれが順に使い果たされていく。

次に取引成立の新常識がある。Haid氏は今や標準となっていることを説明した。ハイパースケーラーはデータセンターの承認を得るために「自前の容量を持ち込まなければ」ならない。「ハイパースケーラーはメガワットではなくギガワットで考える」ため、そして「ハイパースケーラーが正味の新規容量をどこで得るかを考えるとき、特にPJMのように本当に制約された地域では、短期的には実際どこにも行き場がありません。」これらすべてを組み合わせると、強気派の見方は一言に集約される。すでに電力供給とリースが整った床面積を持つ者は、どんな速さでも複製できないものを持っている。それこそがまさに、パワー氏の記録的な契約、15年契約、増加するバックログが内側から見た姿だ。

弱気派の見方:これは技術という衣装をまとった不動産サイクルだ。

今週最も鋭い弱気派の論拠は、AI需要とは全く関係のないものだった。Know Your Risk Podcast「What If AI Is Really a Real Estate Cycle?」の中で、司会者はGroundbreakerニュースレターに由来し、MacroVoicesでルーク・グロメン氏も引用したという一節を読み上げ、話全体を組み替えた。

「市場はAIを技術サイクルとして値付けしているが、その実際の構造は信用主導の不動産サイクルであり、だからこそまさに08年の力学が当てはまる。」

その論理は不愉快なほど説得力がある。技術サイクルは陳腐化と競争によってゆっくりと失敗する。不動産サイクルは建設ラグのために機械的に失敗する。「需要が転換した後に供給が到着することを保証する、長い建設ラグ。」AIの拡張を辿っていくと、その論拠によれば、あらゆる特徴は不動産開発の変装であり、権利付き土地の上の建物であり、構造物を担保に負債で調達され、長期のテイク・オア・ペイ条件でテナントに貸し出されている。したがって:

「これはたまたまサーバーを所有しているソフトウェア事業ではない。たまたま計算力を所有している不動産事業だ。」

そしてタイミングについてのとどめの一撃だ。「不動産サイクルは毎回同じように崩壊する。需要が崩壊するときではない。それはめったに起こらない。需要の成長率が固定供給に対して減速したときに、ブームはまさに構築を終えたところなのだ。」これが何を意味するかに注目してほしい。AIが失望を招く必要はない。建物が完成し続ける間に、成長率が減速するだけでよいのだ。

集中リスクがもう半分だ。「ハイパースケーラーは経済的実体として、独立した営業収入を持たないテナントに集中したインフラ信用枠を供与している。もしそれらのテナントが債務不履行になれば、バックログは非現金の減損へと蒸発する。」この複合体のあらゆる大家は、一握りのカウンターパーティにエクスポージャーを持っている。

算術がその懸念を裏付ける。The Financial Exchange Show「AI Spending Puts Microsoft and Meta on the Spot」の中で、Armstrong Advisory GroupのChuck Zotta氏は、ハイパースケーラーが2027年から2029年の間に2兆5,000億〜3兆ドルの資本プロジェクトに支出する一方、年間約4,000億ドルの利益を生み出し、年間4,000億〜5,000億ドルの減価償却費を計上すると推計した。それは現在の収益性を消し去るのに十分な額であり、「彼らが年間AI売上高でさらに1兆ドルを生み出さない限り」だという。同僚のPaul Lane氏は、Googleが四半期で入ってくる390億ドルのキャッシュに対して、1日あたり約4億9,000万ドルをAIに費やしていると指摘した。

資金調達に緊張が見て取れる。Alphabetは2026年の設備投資予想を1,800億〜1,900億ドルから1,950億〜2,050億ドルへ引き上げ、上場企業として20年ぶりに(59億ドルの)フリーキャッシュフロー赤字に転落した。The Rundown「Tesla Tanks As AI Gamble Gets Pricier, Alphabet's CapEx Spending Rattles Investors」による。Metaはテキサスでの建設資金を賄うため、利回り7.53%で125億ドルの社債市場に向かった。Wall Street Unplugged「BlackRock and Meta's $12B bond deal changes the AI landscape」による。そしてProf G Markets「How Big Tech Offloaded The Risk Of AI」の中では、このうちどれだけが特別目的事業体やプライベートクレジットファンドを通じて、バランスシートから完全に外されているかが議論された。7.5%の社債とオフバランスの器が建物の資金を賄っているとき、弱気論の「信用主導」の部分はもはやただの比喩ではなくなる。

私の見立て。

両陣営とも同じ事実、つまり巨大な負債で賄われた建設ブームについて論じているのであって、建物が希少か潤沢かについてのみ意見が異なる。今週はオペレーターの方が良い証拠を持っていた。パワー氏の契約は成約済みであり、契約は15年続き、そのテナントは投資適格だ。クリアン氏は、あるハイパースケーラーが十分な速さで建設できないために今日市場賃料を払っていることを確認した。そして待ち行列のデータは、新たな競合供給が物理的に早く到着し得ないことを示している。弱気派の論拠は2028年、2029年についての主張である。ルイジアナやエルパソのキャンパスが完成し、減価償却が計上され、Metaの賃貸事業がアンカー顧客を持つかどうかが分かるときの話だ。それはこのサイクルの後半についての非常に良い論拠だ。しかし今四半期の論拠ではない。

一つの正直な留保:今週の強気派は主に何かを売り込みたいオペレーターであり、弱気派は主に事業エクスポージャーを持たないコメンテーターだった。両方向にそれ相応の重みを置くべきだ。

注目の銘柄

Digital Realty(DLR): 今週の明白な勝者であり、真のオペレーターの声を持つ唯一のデータセンター大家だ。前年通年分に相当する記録的な契約件数、投資適格テナントとの15年契約で20億ドル超のバックログ、通期予想の引き上げ、年初来25%の株価上昇。強気材料はレイテンシーの論拠だ。彼の建物内のワークロードは安い土地に移転できない。弱気材料は彼自身が認めたものだ。設備のサプライチェーンは「これまでで最も逼迫している」ため、彼自身の開発パイプラインが遅く、ますますコストがかかっている。メガワットあたりのコストが上昇し続ける中、開発利回りが維持されるかどうかを注視。(Power Lunch)

Meta(META): 今や貸借対照表の両側にまたがっており、これは新しい状況だ。テナントとしては巨大であり、なお成長を続けている。潜在的な競合としては、余剰容量を貸し出すためにAmazonの元クラウド事業責任者を雇ったばかりだ。信用面では1か月前より悪化して見える。フリーキャッシュフローは91%減の7億8,400万ドル、営業利益率は43%から31%に低下、7.53%の社債1億2,500万ドル(125億ドル)を発行した。次の触媒は、計算力賃貸事業がアンカー顧客の名を挙げるかどうかだ。もしそうなれば、あらゆるコロケーション大家は、すでに建設中の500億ドル規模のキャンパスを持つ新たな低コスト競合に直面する。もしそうでなければ、それは設備投資問題からの目くらましだった。(Halftime Report、Bloomberg Tech、Morning Brew Daily)

Alphabet(GOOGL): 現在大家にとって最も重要なテナントだ。公然と賃料の小切手を切っている側だからだ。82%のクラウド成長、5,140億ドルのバックログ、過去最高の35.6%のマージンが需要面の論拠だ。1,950億〜2,050億ドルの設備投資とマイナスのフリーキャッシュフローが、それでも株価が7%下落した理由だ。注視すべき具体的な点は、クレイマー氏の未回答の問いだ。自前の容量がオンラインになったとき、Googleは第三者とのリースを更新するのか、それともスペースを返還するのか。(Squawk on the Street、The Rundown)

Southern Company(SO): 今週最も興味深い電力会社の構造で、後述する。

注目されなかったが、あえて言及しておく価値があるもの: タワーREITであるAmerican Tower、Crown Castle、SBA Communicationsについては、今週オペレーターやアナリストのコメントが全くなかった。Prologis、Rexford、First Industrial、EastGroupを個別に見ても、Equinixにしても同様だった。無線通信キャリアも設備投資について実質的に沈黙していた。我々は何もないところからこれらの銘柄について見解をでっち上げるつもりはない。

波及効果

電力会社:Southern Companyは他社が皆真似することになるプレイブックを書いた。 Squawk on the Street「10AM Hour: New Coca-Cola CEO's First Broadcast Interview, UPS CEO on Earnings, Southern Company CEO on Data Center Buildout 7/28/26」の中で、900万を超える電力・ガス顧客を抱え、サバンナ郊外のOpenAIプロジェクト向けに真新しい25年の電力供給契約を結んだオペレーターであるCEOのクリス・ウォマック氏は、政治的な問題が生じる前にどのようにそれを鎮めたかを説明した。彼の管轄圏の家庭料金は「この10年代の後半までは今凍結されている」といい、データセンターはその特権のために対価を払っている。「彼らは我々がこの料金を維持できるようにするプレミアムさえ払っています。」

契約の仕組みこそ真似する価値がある部分だ。ウォマック氏はそれらを列挙した。「既存顧客にコストを転嫁しないこと、担保金を受け取ること、最低請求額を設けることを確実にする。」担保金と最低請求額は、データセンターが電力を使っても使わなくても支払うことを意味し、それはまさにウォマック氏自身が認めたシナリオから電力会社が身を守る方法だ。「我々は、将来のどこかの時点で効率化が起きることを分かっています。」彼は次の10年に向けて「二桁の成長」を見込んでいる。彼の立場をニューヨーク州のそれと比べれば、なぜ資本が南部へ向かっているのか理解できる。ウォマック氏自身の反発への見解は、「政治的なものであるべきではない」というものであり、オペレーターは水についての苦情に対応する技術である「閉ループシステム、液冷」についてもっと語る必要があるとした。

電気設備とタービン:不足がいまや事業モデルそのものになっている。 ウォマック氏は買い手側からの投入コスト圧迫を確認した。「タービンへの需要が非常に大きい。電線への需要も非常に大きい。労働力への需要も非常に大きい」とし、Switched Onは、メーカーがそれをどう利用しているかを記録した。20%の前払い、許可と資金調達の証明、そして2030年まで延びる納入枠だ。価格面では、燃料電池は「設置容量1キロワットあたり3,000、4,000ドル」であるのに対し、ガスエンジンはおおよそ「1キロワットあたり2,200、2,400ドル」だ。Vertivはデータセンターの電気・冷却設備をプレイする方法として2度言及された。Schwab Network「The Big 3: GOOGL, AMZN, VRT」とStock Club「Two Overlooked AI Stocks Worth Knowing About」であり、いずれの議論も確たる受注やバックログの数字は出さなかった。

バッテリーと「自前の容量を持ち込む」:誰の目にも見える形で新市場が形成されつつある。 Haid氏の論点は、ハイパースケーラーが承認を得るために自前の電力を供給しなければならず、系統規模のバッテリーが制約の厳しい地域では6〜9年先である以上、唯一の速い選択肢は数千の小規模な商業用バッテリーを束ねることだというものだ。「1メガワットのCNIサイトが1つだけでは、ハイパースケーラーにとって重要ではありません。しかし1メガワットのCNIサイトが1,000か所あれば、それは非常に重要です。」彼はこれが今後36〜48か月で「非常に、非常に、非常に急速に成長するセクター」になると見込んでいる。Energy Impact Partnersの司会者Shayle Kann氏からの正直な反論も紹介する価値がある。彼は、待ち行列が長いのはまさに満杯だからだと反論した。「あなたの前には非常に多くの蓄電プロジェクトが待ち行列にあります。だから我々はそうしたものもたくさんオンラインにしていくことになります。」今日の希少性は永遠の希少性ではない。

産業・物流:セクターは建物の規模によって二分されつつある。 倉庫についての唯一の実質的な見解は、不動産エコノミストのXander Snyder氏から出た。America's Commercial Real Estate Show「CRE Mid-Year Outlook: The New 10+ Year Cycle, Flat Yield Curves & NOI Strategies」の中でだ。彼は長期的には「産業用不動産についてかなり楽観的」だが、現在は「安定化の期間」だと述べ、2022年に記録的水準でピークを付けた建設が今も引き渡され続けており、「特定の地域では若干の供給過剰」が生じているとしている。

有用な部分は二分化だ。需要は「25万〜30万平方フィート以上の非常に大きな物件の非常に大きな賃貸」から遠ざかっており、その一因は貿易政策の不確実性が、企業がどこに物流拠点を置くか確信を持てなくしていることであり、もう一因は「そのような非常に大きな空間を借りられる借り手がそもそも少なくなっている」ことだ。彼の中西部での調査によれば、大型物件の空室率は約10%であるのに対し、「5万平方フィート未満のより小さな物件は空室率が非常に低く、3〜4%に近い。」これは大型物件の大家と小規模な埋め込み型物件の所有者を比較する誰にとっても意味のある違いだ。長期的には彼はなお好意的だ。eコマースはまだ「小売売上高全体のおよそ20%程度」にすぎず、成長を続けている。

貨物:本当に心強いデータポイントが一つ。 同じSquawk on the Streetのエピソードで、オペレーターであるUPSのCEOキャロル・トメ氏は、自身のマージンにとって最も重要な通商ルートの転換点を指摘した。「我々が最も勇気づけられたのは、第2四半期における対米中国向け通商ルートで見られた成長です。1年間この成長を見ていませんでした。それが我々の最も収益性の高い通商ルートです。ですからこの事業が戻りつつあるのを見ています。」中米ルートでの輸入量の回復は、港湾近郊の倉庫需要にとって早期のシグナルであり、しばらくぶりに得られた最初のポジティブな貨物データだ。

何が変わったか

Digital Realtyの物語はわずか4週間で完全に逆転した。 7月初め、DLRはノーザンバージニアの入居済みキャンパスに対して、株主を希薄化させながら満額(6.5%というキャップレート、つまり購入価格1ドルあたり年間約6.5セントの収入を意味する)を支払っており、そのニュースを受けて株価は5%下落した。今週、同じ企業が記録的な契約件数を報告し、予想を引き上げ、年初来25%高で過去4年近くで最高の週を終えたばかりだ。資産自体には何も変わっていない。変わったのは、すでに電力供給とリースが整った床面積を所有することに、市場が対価を払う価値があると判断したことだ。

Metaの「余剰容量」転換は、前回とは正反対の反応を受けた。 7月初め、Metaが余剰のAI計算力を売るかもしれないという考えは強気材料として読まれ、規律の兆しであり新たな高マージン収益源だと受け止められ、株価は9%上昇した。今週、同じ戦略が幹部人事の下で正式化されると、株価は9%下落した。市場はもはや余剰容量を慎重さとして読むのをやめ、過剰建設の証拠として読み始めた。大家にとって重要な変化は、これはもうプレゼン資料のスライドではないということだ。今や彼らと競合することが職務である幹部が存在するのだ。

政治リスクは論点であることをやめ、大統領令になった。 1か月前、データセンターへの反発は住民集会や地元のゾーニング摩擦の問題だった。今や全米4番目に人口の多い州が承認を1年間凍結し、他州のためのひな形を作っていると述べている。Melius ResearchのBen Reitzes氏はSquawk on the Streetの中で、業界の反応を率直に描写した。「人々はより少ない規制の赤い州へと殺到しています。」彼はまた、Morgan Stanleyの見解として、「データセンター開発への社会的反発と28年大統領選への政治的不確実性が、ハイパースケーラーにより早く建設を始めさせている」と引用しており、それは政治リスクが建設を減速させるのではなく加速させていることを意味する。デベロッパーたちは、その窓が狭まる前に許可を得ようと急いでいるのだ。それは本当に新しい力学であり、より多くの供給がより早く到来することを示唆する。それは弱気派の論点だ。

建設コストは上昇を続けており、今や3つの独立した方向から確認されている。 ディンサ氏はそれをメガワットあたり1,000万〜1,500万ドル「で、上昇中」と述べた。投入材を購入するウォマック氏は、タービン、電線、労働力への上昇圧力を確認した。躯体を建設するパワー氏は、サプライチェーンを「これまでで最も逼迫している」と呼んだ。デベロッパー、電力会社、大家がそろって同じ逼迫を描写しているのは、裏付けとしてはこれ以上ないほど良い状態だ。資産を置き換えるコストが上昇すれば、既存の資産の価値もそれとともに上昇する。それは既存の大家にとって最も強力な構造的論拠であり、今週それはさらに強まった。