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記録的なメモリ利益が中国ショックと激しい往復相場に見舞われる - HBM & メモリ・スーパーサイクル - 2026年8月1日の週

2026年7月25日から8月1日の週に投資家およびオペレーター系ポッドキャストがメモリとHBMについて語った内容の総括。SKハイニックスとサムスンの記録的決算が売り一色の週の最中に発表されたこと、CXMTの上海上場初日466%高、そしてジェンスン・フアンがNVIDIAはビットが足りないと語ったことなどを取り上げる。

HBM & メモリ・スーパーサイクル

第5号、2026年7月25日から8月1日の週:記録的利益、中国ショック、そして激しい往復相場

TL;DR

  • メモリ業界史上最高の決算が、今年最悪の株価の週の真っ只中に発表された。 SKハイニックスは営業利益約420億ドル、営業利益率80%超を計上しながら株価は約10%近く下落し、サムスンの営業利益は1,800%急増したものの同じく下落して引けた。その後両社とも、FRBが利上げを見送ったのを受けて金曜日までに約22%反発した。
  • 新たな変数は中国だ。 ほとんどの人が聞いたこともなかったメモリメーカー、CXMTが上海でIPOし、1日で約466%急騰、時価総額は約4,870億ドルに達した。同時にある中国企業が自前の露光装置を製造していると発表した。実際に週半ばの相場を崩したのはこのワンツーパンチであり、需要面の変化ではない。
  • ついに買い手の声を聞いた。 NVIDIAのジェンスン・フアンは公式に語った:「私たちはビットが足りない。HBMメモリで制約を受けている……サプライチェーンのほぼすべての段階で制約を受けている」。彼はまた、HBMのロードマップがHBM4、HBM4E、そして「さらにその先」まで続くこと、NVIDIAがSKハイニックスと「大規模な購買契約」を結んでいることも確認した。
  • そのコストは今や名指しで、あなたの手元のガジェットにも表れている。 アマゾンは2,200億ドルの設備投資額の増加分の一部を「メモリチップのコスト上昇」のせいだとした。アップルは部品不足で株価が10%下落し、ティム・クックはメモリの逼迫を「100年に一度の洪水」と表現した。ガーミンもメモリを逆風要因として挙げた。

導入部

オールAとA-が一つだけの成績表を提出したのに、外出禁止を言い渡されたようなものだ。

今週メモリ業界に起きたのは、おおよそそういうことだった。SKハイニックスとサムスンは、それぞれ単一四半期として史上最高の利益を報告した。文字通り歴史的な数字だったにもかかわらず、両社の株は容赦なく叩き売られた。韓国市場は非常に速く、激しく下落したため、当局は緊急会合を開き、個人投資家がこれらの銘柄への賭けに使っていたレバレッジファンドに上限を課した。マイクロンは1日のセッションで10%超下落した。過去1年で約2,200%上昇していたサンディスクは、1カ月で時価総額の半分を失った。

そして2日後、FRBが金利を据え置いたのを受けて相場全体が反発し、SKハイニックスとサムスンはともに金曜日までに約22%上昇した。

では真実はどちらなのか、記録的な利益なのか、それとも暴落なのか。今週、ようやくこの議論に欠けていた2つの要素がそろった。買い手自身の言葉と、新たな懸念材料だ。

今週の新展開

1. 買い手が語る:ジェンスン・フアン、NVIDIAは文字通りメモリが足りないと発言 (オペレーター、シグナル最強)

我々は4号にわたり、メモリ不足の話をアナリストや評論家、ロードショーの噂といった間接的な情報でしか聞けないと不満を述べてきた。今週、地球上で最も重要なこの顧客本人から直接話を聞くことができた。

NVIDIAのCEOジェンスン・フアンは韓国でブルームバーグのエド・ラドロウと対談し、Bloomberg Techの特別版に出演した(同内容はBloomberg Surveillance、Bloomberg Intelligence、Bloomberg Talksでも放送、いずれも7月25日)。韓国にHBMビットの供給ペースをどれだけ切実に上げてほしいかと単刀直入に問われ、彼は言葉を濁さなかった:

「そうですね、私たちはビットが足りません。HBMメモリ、LPDDRメモリで制約を受けています。サプライチェーンのほぼすべての部分で制約を受けています。今では土地、電力、データセンターを建設する建設作業員でさえ制約を受けています」

これは、メモリを購入している会社のCEO自身が「十分に確保できていない」と語ったということだ。彼はペースについてさらに踏み込んだ。「業界としては、毎年倍増する能力はあると思います。しかし、それよりも大幅に速く成長するのは難しいでしょう」。つまり、全力を尽くしてもサプライチェーン全体は年間でおおよそ2倍にしかならず、彼はこの増設が「抑制された形で……10年間」続くと見込んでいる。

もう2点、覚えておく価値がある。まず、フアンはSKとの関係について具体的な数字を示した。NVIDIAとSKグループは*「メモリの消費・購買であれ、スーパーコンピュータの販売であれ、相互に5,000億ドルを超えるビジネス」で合意しており、SKテレコムは最大2ギガワットの「AIファクトリー」を構築している。彼はメモリの部分について率直だった:「今後何年にもわたって彼らからメモリを購入していくことになります……SKハイニックスとの間に大規模な購買契約と大規模な購買意向があります」*。

次に、これは我々が数週間指摘してきた空白を部分的に埋めるものだが、彼はHBMロードマップを名指しで確認した。将来のHBM世代へのNVIDIAの関与拡大について問われ:「HBM2から始め、HBM3、3E、4、4Eに取り組み、そしてさらにその先へと進みます。つまり、私たちが共同で取り組んでいるメモリのロードマップ全体があるのです」。これは歩留まりや認証のアップデートではないが、HBM4/4Eがスライド一枚ではなく、実際に生きている、共同で設計を進めているロードマップであることを裏付けている。

なぜこれが論点を動かすのか: 最大の買い手が構造的にビットが不足しており、供給を年間で約2倍にしか増やせないと10年にわたって語るとき、「来年には供給過剰」というストーリーはかなり説得力を失う。これは我々がこれまで得た中で、不足を裏付ける最も強力なオペレーターの確認だ。

2. SKハイニックス:同社史上最高の四半期が、なぜか「期待外れ」扱いに (決算発表)

SKハイニックスは7月28日、韓国市場の引け後に決算を発表した。The Rundown(7月29日)では、司会のザイド・アドマニが数字を整理した:「売上高は3倍超の約550億ドルに拡大し、営業利益は6倍超の約420億ドルに急増しました……不足を背景に会社が値上げを続けたことで、利益率は80%を超えました」(番組によって当四半期の利益数値の引用は若干異なり、Buy Hold Rantは約410億ドル、あるCNBCキャスターは640億ドルを挙げたが、いずれも同様の驚くべき水準にある)。

それでも売上高と営業利益はいずれもウォール街の予想を下回った。Limitless(7月30日)の司会陣によれば売上高の未達幅は約17億ドルで、株価はソウル市場で一時10%近く急落し、米国上場株ベースで史上最安値をつけた。6月の高値から時価総額は既に約半分を失っている。

最も有用な解説はCNBCのジム・クレイマーがSquawk on the Street(7月29日)で、なぜ記録的決算が未達に見えたのかを説明した際に出てきた:

「これは私が経験した中で最も混乱した決算説明会の一つでした……長期契約というものがあります。これは価格が制御不能になることを恐れる企業が要請したものです……しかしアナリストたち自身は……DRAMとHBMの実際のスポット価格を見ていました。そして『冗談ですよね。スポット市場に近い水準すら稼げていないじゃないですか』と言いました。すると会社側は『いえ、私たちはスポット市場を使っていないのです』と答えました」

これこそ「完売」ストーリー全体の核心を平易な言葉で表したものだ。SKハイニックスは急騰したスポット価格の恩恵を受けていない。なぜなら、大量の数量をあらかじめ設定された価格で長期契約に固定しているからだ。CNBCの同じ局の午前10時の枠に出演したクリスティーナ・パルツィネヴェロスも、この構図を裏付けた:「会社は顧客を囲い込む10件の長期契約を強調し、価格が改善していると語りました。投資家を悩ませた可能性がある点は、経営陣がメモリ不足は『永遠には続かない』と述べ、供給拡大に動いていることです」。経営陣は今年の設備投資を約50%引き上げ、少なくとも310億ドルとするガイダンスを示したが、これはまさに供給過剰懸念を再燃させるような数字だ。

なぜこれが数字を動かすのか: 長期契約は諸刃の剣だ。見通しを与えてくれる一方(SKハイニックスは需要が2030年まで供給を上回り得ると述べ、2027年にはNVIDIA向けにHBM4Eを準備中だ)、上振れの余地を制限する、つまりスポット価格急騰による棚ぼたは得られない。これがこの銘柄が今まさに向き合っている緊張関係だ。

3. 中国ショック:誰も聞いたことのなかった企業が中国で最も価値ある企業に (新たな変数)

これこそ実際に相場を崩した出来事だ。7月27日、CXMT(長鑫存儲技術、ChangXin Memory Technologies)という中国のDRAMメーカーが上海で上場し、初日に約466%高で引け、時価総額は約4,870億ドルに達し、テンセントを上回り即座に中国上場企業で最も価値のある企業となった。Tech Brew Ride Home(7月27日)の報道によれば、CXMTは2025年に世界のDRAM市場で7.67%のシェアを占め、第1四半期には前年同期の赤字から354.3億元の営業利益へと黒字転換した。CNBCのSquawk Box Asiaで引用されたYi Yi Capital CEOのセオドア・ショウ氏は次のように述べた:「この会社がグローバルリーダーに成長することに疑いはありません……この特定分野でグローバルチャンピオンになり得ます」。

The Rundown(7月28日)でアドマニは、これを2つ目の中国関連の見出しと結びつけた。すなわち、中国系国営企業が独自の液浸型DUV露光装置の生産を開始したというもので、これはチップを焼き付けるために必要な装置であり、長らくオランダの巨人ASMLがほぼ独占してきた分野だ。彼は、CXMTの売上高が*「1年前の10億ドル未満から今年は75億ドルへと跳ね上がった」*とし、第1四半期の営業利益は49億ドルであり、アップルが中国国内販売向け端末でCXMTのDRAMをテストしているとの報道もあると指摘した。反応は凄まじく、KOSPIは約11%急落し、SKハイニックスとサムスンはそれぞれ13%下落、ASMLは約6%下落した(All-Inによれば週末までに累計17%下落)。

なぜ重要なのか: 初めて弱気論に具体的な顔ができた。ただしパニックになる前に注記を読んでほしい、詳しくは「論争」の項を参照。

4. コストは今や名指しで、あなたのガジェットを直撃している (波及効果、オペレーター視点)

今週はメモリの逼迫が投資家だけの話から、チップを購入する当事者が声に出す消費者の話へと変わった週だった。

Tech Brew Ride Home(7月31日)にて:アマゾンは2026年の設備投資見通しを2,200億ドルへ引き上げ、これは200億ドルの増加であり、CEOのアンディ・ジャシーは*「増加分の一部をデータセンター向けメモリチップのコスト上昇に起因するとした」。同じエピソードで、アップルは部品不足が売上予想を圧迫すると警告した後、約10%下落し、16カ月ぶりの最悪の1日となった。報道によれば、「アップルは十分なコンピュータプロセッサの確保に苦戦しており、急騰するメモリコストにも対応しなければならず、この状況が同社に先月MacとiPadの値上げを強いた」とされ、CEOのティム・クックは「メモリコストの問題を100年に一度の洪水になぞらえた」*。今四半期はさらに多くのMac、iPhone、iPadが供給制約の影響を受けるという。

これこそ我々が4号にわたって追ってきた波及効果であり、今や経営陣自らが名指しで語った形だ。メモリの請求書は結局レジで支払われている。

論争

同じ争いだが、今週はより先鋭化した:これは複数年にわたる構造的な不足なのか、それとも中国という新たな触媒を伴った、いままさに天井を打とうとしている典型的なメモリサイクルなのか?

構造的不足論(調整は買い場):

  • ジェンスン・フアンは公式に、NVIDIAがサプライチェーン全体でビット不足に陥っており、業界は供給を年間でおよそ2倍にしか増やせないと述べた。買い手自身が本物だと語っている。
  • SKハイニックスは需要が2030年まで供給を上回り得ると述べ、10社の顧客を長期契約で確保している。サムスンは不足と需要が「続く」と述べている。
  • 今回の売りは機械的なものであり、ファンダメンタルズに基づくものではない。Squawk on the Streetでクレイマーは、韓国の3倍レバレッジのハイニックス連動ファンドが*「6月22日には36だったのが……今は1」と説明し、韓国を「私が見た中で最もギャンブル性の強い国」と呼んだ。Limitlessでは、司会陣がJPモルガンの見解を引用し、レバレッジETFの清算が「約90%完了した」*としており、強制売りがほぼ終わりつつあることを意味する。
  • 強気派は中国懸念が誇張されていると主張する。Limitlessのイジャズは太陽光パネルとの類推を否定した。太陽光は静的なコモディティだが、「メモリは非常にダイナミックだ……DRAMは水道水のようなもので……HBMはプレミアムなボトル入りの水だ。両者はまったく別物だ」。そして中国の自国産露光装置はまだ緒に就いたばかりだ:「その機械が何台あるかというと……5台だ。来年は10台を目指している……大した話ではない」、対するASMLは昨年131台を出荷している。さらに、既存勢が圧倒的に西側向けに販売しているため、中国自体もメモリに飢えている。
  • 強気派の計算では、バリュエーションは馬鹿げて見える。Buy Hold Rant(7月30日)で司会陣は、マイクロンが来年予想利益の約5倍で取引されており、1,0501,200ドルで売った株を760800ドル台で買い戻したと指摘した:「(来年の)利益の5倍で会社を買える場所がどこにあるだろうか?」

循環的天井論(今がピークだ):

  • 経営陣自身が天井を認めている。SKハイニックスは*「メモリ不足は永遠には続かない」と述べ供給を拡大しており、設備投資は約50%増の310億ドルとなった。サムスンも増設中だ。The Rundownはこう表現した:「価格が上がれば、メモリメーカーは過剰投資に走り、その後価格は暴落する」*。この一文がこの業界の全歴史だ。
  • 中国は計算そのものを変える不確定要素だ。The Financial Exchange(7月28日)では:*「中国政府と中国産業がある分野に参入すると決めたとき、彼らはその分野からほぼすべての利益を取り除いてしまう傾向がある」*と、太陽光やEV、レアアースの例と同様に語られた。懐疑派でさえ、CXMTが装置面での差を縮めれば供給構図が変わることは認めている。
  • マクロ環境は長期デュレーションの賭けに不利な方向へ転じつつある。All-Inでは、司会陣が9月の利上げ確率が市場織り込みで約53%だと指摘し、当然の疑問を投げかけた:「国債が約5%利回りを付けているのに、なぜ半導体株にPER50倍を払わなければならないのか」。マイケル・バーリはマイクロンとNVIDIAを空売りしていると報じられている。
  • 需要そのものも変調をきたす可能性がある。より安価な中国産オープンソースAIモデル(Kimi K3など)は、推論がはるかに効率的になる、つまり線形外挿が想定するよりもタスクあたりの計算量とメモリ消費量が少なくなるという懸念を高め続けている。

両陣営が現時点で一致している点: 物理的な不足は今年中には解消されず、新しい工場が稼働するまでには何年もかかり、買い手はビット制約を公式に認めている。争点は完全に(a)上半期に約100%上昇した後、これらの銘柄が実際にいくらの価値があるのか、そして(b)中国の参入が最終的に長期的な利益率構造を平坦化するのかという2点に集約される。今週の相場は、まず「まず売り」に票を投じ、その後FRBが利上げを見送り、強制売りが尽きると「冗談でした」に転じた。この激しい往復は、日々の値動きを左右しているのがポジショニングであってファンダメンタルズではないことを物語っている。

注目銘柄

SKハイニックス (000660 KS / 米国上場)

  • 強気材料: 記録的な四半期、利益率80%超、HBMシェア約51%、長期契約10件、2027年にNVIDIA向けHBM4E供給、需要が2030年まで供給を上回ると見込まれる。6月高値から半値。
  • 弱気材料: レバレッジ主導の韓国相場はカジノのようなもの、設備投資が50%増(310億ドル)で供給過剰懸念が再燃、サムスンがHBMシェアを狙っている、経営陣自身も不足は「永遠には続かない」と発言。
  • 注目点: 両市場の上場が収れんする中、米国ADRプレミアムが完全に消滅するかどうか、月次のDRAMおよびHBM契約価格の方向性、NVIDIA向けHBM4Eの認証や歩留まりのマイルストーン。

サムスン電子 (005930 KS)

  • 強気材料: 営業利益が**1,800%**増加、予想を上回る、不足が続くと発言、年末までにDRAMで既に保有するのと同程度の約38%のシェアをHBMでも明確に目標としており、SKハイニックスへの直接的な攻勢。(出典:Morning Call、7月30日)。
  • 弱気材料: 決算発表当日は下落して引け、実際にHBMシェアを奪取した場合はそれは増分供給であり、ハイニックスの取り分から出ることになるため、業界全体の価格規律にとっては弱気材料。
  • 注目点: 年末までの実際のHBMシェア拡大、「年末までにHBM38%」が現実的な目標なのか希望的観測なのか。

マイクロン (MU)

  • 強気材料: DRAMシェア約22%、CXMTが作れないHBMを製造、来年予想利益の約5倍で取引、主要顧客向けの割り当てを確保。強気派はCXMTのIPOがメモリシェアの価値の高さを裏付けるものだと見ている。
  • 弱気材料: 中国懸念で約10%超下落、マイケル・バーリが空売りしていると報じられている、業界全体と同様に過剰供給、中国、利上げの重しにさらされている。
  • 注目点: 契約価格に関するコメント、CXMTがソケットを獲得しているか(例:アップルの中国向け端末)についての手がかり。

サンディスク(SNDK)/シーゲイト/ウエスタンデジタル(NANDおよびストレージ)

  • 強気材料: シーゲイトは決算が予想を大幅に上回り、売上高は48%増の36億ドル、ガイダンスも大幅に上回り(EPS7.30ドル対予想5.85ドル)、株価は5%上昇、過去12カ月で約400%上昇し、AIストレージ需要を背景に値上げを進めている。NANDは実際に逼迫している(下記Solidigmを参照)。
  • 弱気材料: サンディスクは1カ月で約50%下落(年初来ではまだ約2,200%上昇、ミーム株のような値動き)、Vanda Researchによれば今週の個人投資家の純売りの約88%がメモリ関連銘柄だった。
  • 注目点: NAND契約価格の方向性、長期契約への移行が次の下降サイクルを実際に緩和するかどうか。

CXMT(中国DRAM、米国口座からは投資不可だが注視すべき)

  • (中国にとっての)強気材料: 時価総額約4,870億ドル、DRAMシェアは4年で約1%から約10%へ、第1四半期の営業利益は既に約49億ドル、国家の後ろ盾、アップルの採用の可能性。
  • (中国にとっての)弱気材料: 輸出規制のため先端HBMはまだ製造不可、自国産DUV露光装置は今年約5台の試作段階、既存勢は技術的に依然として数年先を行く。
  • 注目点: 自国産DUV露光装置が量産段階に到達するかどうか、米国が中国製DRAMの輸入を阻止する動きに出るかどうか(真に諸刃の剣となるリスク)。

波及効果

メモリとテスト装置、貴重なオペレーターのデータポイント。 ここ数週間で初めて、実際の装置メーカーの決算が出た。チップテストの大手アドバンテスト(6857 JP)は記録的な四半期利益を発表し、売上高と利益のガイダンスを引き上げ、株価が急伸し、東京エレクトロンとキオクシアも連れ高となった(Morning Call、7月30日)。これはメモリとHBMのテスト強度が受注へと転化している具体的な兆候だ。ラムリサーチはFRB発表後の半導体反発を主導する銘柄の一つだった(Stock Market Today With IBD、7月30日)。すべてが順風満帆だったわけではない。KLAは価格決定力への懸念から約8%下落し(Squawk on the Street 午前10時枠、7月29日)、ASMLとアプライドマテリアルズは中国のDUV露光装置懸念で大きく叩かれた後、持ち直した。

NANDとストレージ、今週最も明確な供給シグナル。 Tech Disruptors(7月27日)で、ブルームバーグ・インテリジェンスのジェイク・シルバーマンはSolidigm共同CEOのシン・グオ氏にインタビューした(SKハイニックスのエンタープライズSSD部門、旧インテルのNAND事業)、真のオペレーターの声だ。際立った発言はこれだ:「一部のフォームファクタでは、過去12カ月で価格が700%上昇しました」。グオ氏はこれを、人間主導の需要から機械主導の需要への転換と結びつけ、エージェンティックAIは単一のチャットボットのクエリの*「2,000倍」のデータフットプリントを伴い得ると説明し、「AI設備投資1ギガワットあたり、約25エクサバイトの増分フラッシュ需要が生じる」という経験則を再度示した。サイクルについては、NANDは依然として循環的だが、「……長期契約のおかげで次の下降局面のボラティリティはやや小さくなるかもしれない」とし、「価格は下がるが需要は伸び続ける……近い将来に深刻な供給過剰に陥るとは見ていない」*と述べた。ハードディスクの価格もDRAMと並行して上昇している(Daily Tech News Show、7月30日)。

GPUメーカー(NVIDIA、AMD)。 NVIDIAはメモリ強気論にとって最良の証人だが(前述のフアンの発言)、AIローテーションに伴う売りの中で一時「時価総額最大企業」の座をアップルに奪われた。AMDは週半ばの中国懸念セッションで約9%下落した(The Financial Exchange、7月28日)。循環的な資金調達への懸念、すなわちNVIDIAがOpenAIのような顧客の後ろ盾になっているという懸念は、週を通じてセンチメント面の背景的な重しであり続けた。

PC、携帯端末、コンシューマー向けOEM。 コストは今やここに明示的な形で及んでいる。アップルのクック("100年に一度の洪水"、MacとiPadの値上げ、次のiPhone四半期に供給が影響を受ける)、アマゾンのジャシー(2,200億ドルの設備投資、一部はメモリのせい)、そしてガーミンがメモリコストの上昇を逆風として挙げたこと(Motley Fool、7月30日)。

ハイパースケーラーの設備投資、依然として上昇中。 マイクロソフトのAzureは43%成長(加速中)、バックログは84%増加し、CFOは2027年のさらなる支出増を示唆した。アマゾンは設備投資を2,200億ドルに引き上げ、グーグルは高い方の見通しで約2,050億ドルとなっている。メタは市場から罰せられた例外だった。約1,450億ドルの設備投資上限は維持したものの、フリーキャッシュフローが約91%急減し、コンピュートの販売について曖昧なメッセージを出し、約9%下落した(Morning Call、7月30日)。総じて、メモリ購入資金を賄う需要の裾野は依然として拡大している。

先週からの変化

先週の話は価格と株価の乖離、そしてメモリから電力への物語のローテーションだった。今週はその逆で、大型決算の週だった。

  • ついに買い手を公式の場に引き出すことができた。 ジェンスン・フアンの「ビットが足りない」という発言は、1カ月間欠けていた直接的なオペレーターの確認であり、HBM2からHBM4Eまでのロードマップの名指しも伴っていた。
  • 実際の決算がロードショーの噂に取って代わった。 SKハイニックス(営業利益約420億ドル、利益率80%超、長期契約10件)とサムスン(1,800%増、HBMシェア38%を目標)は実際の数字を報告し、新たな競争上の展開も加わった。すなわちサムスンが公然とハイニックスのHBM首位の座を狙っているという点だ。
  • 中国が脚注から見出しへと格上げされた。 4号にわたり、CXMTとYMTCは「ちょっと触れる程度」だった。今週はCXMTの約466%のIPO急騰と中国の自国産DUV露光装置が、世界的な売りの決定的な変数となった。これは弱気論の具体性における実質的な変化だ。
  • 長らく残っていた2つの空白が部分的に埋まった。 装置メーカーのオペレーターの決算(アドバンテストの記録的決算とガイダンス引き上げ)、そしてNANDのオペレーターの声(Solidigmのシン・グオ氏、「価格700%上昇」「ギガワットあたり25エクサバイト」)。
  • 消費者への波及効果が明示的かつ名指しで語られた(クック、ジャシー、ガーミン)、先週のより漠然とした「転嫁」というフレーミングと比べて。
  • そして相場は完全な往復を演じた。 FRB発表前に激しい売りがあり、利上げが見送られレバレッジの解消が尽きると、韓国関連銘柄は2日間で約22%反発した。