# メモリ半導体が過去最高益を叩き出す一方で株価は急落、ジェンスン・フアンは業界の10倍拡大を訴える - Semiconductor Podcast Briefing - 2026年8月1日の週

> 2026年8月1日終わりの週に、アナリスト、投資家、経営幹部がポッドキャストで語った半導体業界に関する内容の総合分析。SKハイニックスの過去最高四半期業績と株価10%下落、ジェンスン・フアンによる業界10倍拡大の呼びかけ、インテルのファウンドリ顧客の囲い込み、TSMCの5四半期連続最高益、そして中国CXMTによる衝撃を取り上げる。

## Semiconductor Podcast Briefing

### 2026年8月1日終わりの週:メモリの過去最高益と半導体株の急落が同時に起きた

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*2026年7月22日から31日までのエピソードを対象としています。*

これは、チップ業界がここ数年で経験した最も奇妙な一週間の一つだった。AIブームの中心にある企業群が業界史上屈指の好決算を発表したにもかかわらず、株価はそれでも下落した。事実上、メモリ半導体企業2社がトレンチコートを着ているようなものである韓国株式市場は、高値から30%超下落した。おそらく誰も聞いたことのない中国のメモリ新興企業CXMTは、同国史上最も爆発的な株式市場デビューを飾った。そしてエヌビディアのジェンスン・フアンは韓国を巡り、聞く耳を持つ人全員に対し、半導体業界全体が10倍の規模にならなければならないと語って回った。

## TL;DR

- **SKハイニックスは同社史上最高の四半期業績を記録したにもかかわらず、株価はそれでも約10%下落した。** 売上高は前年同期比で約250〜354%増と約3倍になり約550億ドルに達し、営業利益は6倍超に急増して約420億ドルとなり、利益率は80%を超えた。それでもウォール街の高すぎる予想を約17億ドル下回り、株価は6月の高値から既に約半分の価値を失っている。([The Rundown、7月29日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg2DbFY5hQVhFVEKaBZuRT2AMkiP-2FHQWKYas1E97i9oSGL5IUEsDV9od9LJq-2FLPFegkdJOVk2j0ey7SpyhJK5aS9MGC8ZNl21M7ry55OqLG3A-3D-3Dsrya_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWtMgPUSUsikFBDpkB7rRTjGq82UyHMFiQFVRZz65xH12-2FxqgLhjEeVXVCaZnGuaH2TrRd1evY48xd8wyP-2FnoJ0T-2Bq32YBnchTKdT5fHfoI-2F1pFX2KSDn9xXcMpRVLNEvzQ-3D-3D))
- **ジェンスン・フアンは半導体業界が今後10年以内に「10倍の規模」にならなければならないと述べ**、韓国SKグループとの間で**5000億ドル**超の取引を発表した。また、エヌビディアが高帯域幅メモリ(HBM)、LPDDRメモリ、土地、電力、さらには建設作業員に至るまで、ほぼあらゆるものが不足していることも明かした。([Bloomberg Talks、7月25日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjZo2qGgdrp-2BK3qsfSS1drTpEDGcZtzhNTYvzLN-2F8qw8mwblmqQYb8VJnmMfhbIq-2FyM8wa-2B-2BwclfxB8mRhLvublLxdFtHHxVqirT-2BCL0lQ2UA-3D-3D8KmC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWpKrknFgD2GihJtSaXdSHKBZAut00AqUIESp7sg72aQ6lmJkFvKgfYqKrvsGkv5sm4dOYpBdp0nSuGAKHfGTkc-2BrXOnqNnE0eJ40Wiv-2B80s5j2zf6CBn7XICwAmIYio1Zw-3D-3D))
- **「半導体株の急落」。** 今週支配的だった物語は、半導体株の急激な売りだった。ラム・リサーチは6月末時点の年初来+154%から+53%へ、インテルは+278%から+128%へ下落した。引き金は2つ:中国との競争への懸念(CXMTのメモリIPOと中国製リソグラフィ装置)、そしてエヌビディアが自社の顧客に資金を提供する「循環」型ファイナンスへの懸念再燃である。([Facts vs Feelings、7月29日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjV6MSz1MG8bu0W-2BWhSpVI9kIVttl-2FqL-2BIvH5moUREz3Z3P1JmHPc6IafmD6nwHyn-2BJsNPoyQ4VN1IVLzINqLfyHuLqdJn1dbduY0r561nHow-3D-3DFu7m_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWryUWltu0ZriAS35KkqlFGSEdSvD6evtALMG8mhePpxFZYcN6Tl8E8KGW82bcHydFG1TC4AGaQ9ng0Ro8SFII63gUbm-2F9-2F9eQQhnW0-2BLSPvqbNqsyatNd8dQEKjtxuxk-2Fg-3D-3D);[Morning Brew Daily、7月28日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2rJb7nXLaBAUQPNb94oxGLZddC7QSFFkfrLYnpY8erO0xsMnYz-2Ft62M41fxtAZB-2BzPXBVib-2BiFOur5c1O2dcFSJg-2FiTYqi3XP3Lv0VMsQgw-3D-3DKso4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWiNaNU5jxPrE7GYOGp3x3Sd0p9-2FKAQhYZeLyidn-2FAe7X8tqO5ZWhaUSDC-2B-2F-2FTUV-2FLtcHi6sukujCpvcI878bycg-2BqVi6WZuHFJzXq79Io2TnXP-2BEIyXqWA2c6IpqVjIGXw-3D-3D))
- **アップルのティム・クックCEOはメモリ不足を「100年に一度の洪水」と表現した。** アップルの株価は決算後に下落したが、それは単に十分な数のメモリチップを確保できなかったためであり、ハイパースケーラーがあらゆる買い手を上回る価格を提示している。([Squawk on the Street、7月31日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiFpzAaA4erUfrkpZiZtZbkiyTcTyb6-2Byk07ANP5STNu5qwgmAggl4pm1homNbS8vuCJ7pztsGhmFhxNltl9TZqwgeIrfh-2FOEP2rDHSdLdw-2Bg-3D-3DhAY2_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWq-2FTfy11mfBdsnLUY0iBZJ-2B1CXvy9HWi7ZgB23i8S-2FHWOMveQYKby3XGcMenKW5I-2FvsISd07X2G2qVTQBJgdCwKZ3OeCrxJROltkURvfwccJR0eCK40JalbLg5g-2FOEqnGw-3D-3D))
- **TSMCは5四半期連続の最高益を達成した:** 売上高は前年同期比+33.7%、利益は+77%、粗利率は67.7%、通期売上高成長率見通しを約40%へ引き上げ、設備投資は640億ドルとした。エヌビディアが売上高の22%を占める最大顧客となった。([The Canadian Investor、7月23日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOggIKHTpU9YZqd9zb8Oy5ush-2BjUH0aLOLPQ6quPoSGY1DUXYgPW8NemUokvSvh2bsDfzv-2Bori6R9YauECSP2k5-2B1Pyr54fgohA84SxhRnZ98A-3D-3Dt1fD_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWuk3aVsx8xcDrilTqN-2BUMJx-2Fc0iPL1Fk7OsugY0WqwLX2uAKkmKUyLKpZ9yaGy2ZGkQM-2F5mY-2Bq-2FxelpYwegADg5VQcuTTrHT1pg7CJsm1IoF9cJWRSg6NfoJBssELvsiKg-3D-3D))
- **インテルは売りに抗って上昇した。** 売上高は市場予想を上回り、設備投資計画を当初の約180億ドルから200億ドルへ引き上げた(ウォール街は150億ドルを想定していた)。そして何より重要なのは、10社を超えるファウンドリ顧客を3〜5年の価格・数量契約で囲い込んだことだ。([CNBC Fast Money、7月23日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3DUV-p_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWiuEvgPST8uNgnGhDdNQb4FRE-2F2bnspnnaEDTXERMbtCjZ7DJpXE59BoELZoJOqVZRcdD737W0Pe7R4GNi2xZPa1eKsFfH8ZWJAt1Fk702sKD9-2FkHtA-2FtnlCNGi6yfUgkA-3D-3D))
- **中国が供給サイドの勢力として登場した。** CXMTのIPOは1日で約466%急騰し、一時中国上場企業として史上最高の時価総額を記録した。また、ある中国企業が国産の深紫外線(DUV)リソグラフィ装置を主張したことで、ASML、KLA、ラム、アプライド・マテリアルズといった装置メーカーの株価が6〜8%下落した。([Limitless、7月30日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjVQ-2FwjsaxXW0QsRNCA3xR0t0wfMO1ntGpP008CWr2zk-2BlD8VxutfzYCBIUqINvJtR3SmtEcjVlLVX7AxwSCiT1CrBm2rWc3f9gjGc0uOxiCw-3D-3DU62L_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWn3BISJ66vwfEiJMEaBFj9UGieIGzGbuKg4zm8YgWHSjlY40IDHnC-2F6KpdEcH0lyivbtuiI7qOAGKOqW4Af26Ht0ecQGRM-2BtHoZ6giKin2qSBH4ioATV2WcgFwOL1toM5Q-3D-3D);[Rob Black Show、7月27日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhb9MM-2FjJE-2FQha1VnFr0xO1fSS5Ug2l1zdCeX2tFEjVFRhHwe-2BNi-2BA4X9l8wlO8Egfd9H9Rl9XRR7ZZOn24QJlsTJgVrZvKEz5iq1uVn5seYw-3D-3DY-3w_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWpzQIuNwodpcZDZ5Lp0cS0sMOZ4PWam-2BQwOcSdRVR24wcm-2BIEMKmpZU8wF-2FfF2dejwC-2Bqv-2BNysJvJw6lojpCCE2Ixwn5bHqEDVzbn6DMa23FguLqgPfpi4lIBLNxXeXxvA-3D-3D))

## 1. AI半導体需要とハイパースケーラーの支出

今週最も引用された瞬間は、エヌビディアCEOジェンスン・フアンの韓国訪問だった。彼はそこで壮大な長期ビジョンと、エヌビディアが部品を十分に確保できていないという率直な告白の両方を語った。ブルームバーグのエド・ラドロウとの[Bloomberg Talks](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjZo2qGgdrp-2BK3qsfSS1drTpEDGcZtzhNTYvzLN-2F8qw8mwblmqQYb8VJnmMfhbIq-2FyM8wa-2B-2BwclfxB8mRhLvublLxdFtHHxVqirT-2BCL0lQ2UA-3D-3DIfE5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWlG8Yu0pgyqnl3S8QL0uMWIrI-2FA7LxAXyV9FktJzl5oILkW1Ryyg1SCdQdaTBXi0gB9q6sgS086qy9mnjTNs5WcyMUETSh2GjmBpxoXwq-2FURQin8mgPx8YS4dybDJjnPKg-3D-3D)(7月25日)でのインタビューで、フアン氏は需要がバブルではなく構造的なものだと考える理由を説明した。世界は、人間のために作られたコンピューターから、AIそのもののために作られたコンピューターへと移行しつつあるというのだ:

> つまり、10億人がコンピューターを使うだけでなく、1000億のエージェントと数十億人がコンピューターを使うようになる……私の推測では、半導体産業はおそらく今後10年ほどで、現在の10倍の規模にならざるを得ないでしょう。

供給側については、彼はこれが緩やかにしか起こり得ないことを率直に認めた:

> 我々にはビットが十分にありません。HBMメモリ、LPDDRメモリで制約を受けていますし、サプライチェーンのほぼあらゆる部分で制約を受けています。今ではデータセンターを構築するための土地、電力、建設作業員でさえ制約を受けています……業界として毎年倍増する能力はあると思いますが、それよりずっと速いペースで成長するのは難しいでしょう。

彼は韓国とのパートナーシップについて具体的な数字を示した:SKグループとの間で**5000億ドル**超の取引であり、エヌビディアがSKハイニックスからメモリを購入し、SKテレコムに対してAIスーパーコンピューターを販売する一方、SKテレコムは**2ギガワット**のAIデータセンター容量を構築中であり、さらに韓国のクラウド大手ネイバーへの**10億ドル**の投資も含まれる。

もう一つの大きな需要関連の話は、**AMDによるアンソロピックへの最大50億ドルの投資**であり、「ヘリオス(Helios)」ラックスケールシステムに最大**2ギガワットのAMD次世代MI450チップ**を展開する計画で、最初の1ギガワットは2027年に稼働開始する。[Bloomberg Tech](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiTOfldirpnD6cVPyS2LStYeS8Qpe6eJ5pDiSORw0HUBAkXCe6ubTkVE8h-2Bs5b6-2BHFaXJyhJWwp9RiZ3Duh8bHQKdqmahcqFMkBAQF2No4BJQ-3D-3DhwOm_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWuydf-2BE8-2Bg-2BdTW-2F7UFQvLnbJsG7xbEff1yzTCDpBUsN6AgxE-2F3ewdJy5DBHTo-2FAbScjf-2B9pThXRcH8XKWpPydZYOLfSVb-2Fha3xAw00cxZ-2FFA1W-2BED6PlGHVspRQDJ2oJNQ-3D-3D)(7月22日)で、フランクリン・エクイティのポートフォリオマネージャーであるサラ・ラヒ氏(彼女自身もアンソロピックへの投資家)は、これを新常態だと位置づけた。チップメーカーはもはや単にチップを売るのではなく、株式取得によって顧客を囲い込むようになったというのだ:

> 私たちは耳にしましたし、アンソロピックがブロードコムやグーグルなど、あらゆる主要プレーヤーと取引しているのを目にしています。彼らはより多くの計算能力を必要としています……このエコシステムは繁栄しています。私たちはここであらゆる成功を目にしていますが、まだ序盤の段階です。

彼女はまた、シーズン全体を通じて繰り返し現れる有益な区別も示した。資本を**支出する**企業と、それを**受け取る**企業との違いである:

> その受け手側は、自社のクラウド売上高にそれが反映されるのを目の当たりにしています。私たちはAIのROIについて語りますが、ハイパースケーラーやクラウド企業はすでにそれを即座に実感しています……前四半期のアルファベットのクラウド売上高成長率は60%を超えました。

この転換を最も明確に示したのは[Facts vs Feelings](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjV6MSz1MG8bu0W-2BWhSpVI9kIVttl-2FqL-2BIvH5moUREz3Z3P1JmHPc6IafmD6nwHyn-2BJsNPoyQ4VN1IVLzINqLfyHuLqdJn1dbduY0r561nHow-3D-3D9bLt_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWonOr5ziap43O25elYPYoC01WwttCE4pfkxnr-2B7L1XpmcIY129SvtDoBvXwd969vIpn1eKXp8zA36b2ifbDo7rIItouH6YwvaU-2FXN1B-2Fa0-2BLgMEp8MK6TQW5Exl29P15UA-3D-3D)(7月29日)で、ライアン・デトリック氏とソヌ・ヴァルゲース氏が説明した、ヴァルゲース氏が「今年最高のチャート」と呼んだものだった。ブルームバーグのデータによれば、5大ハイパースケーラー(メタ、アマゾン、グーグル、マイクロソフト、オラクル)のフリーキャッシュフローが崩れ落ちる一方で、半導体銘柄(エヌビディア、マイクロン、ブロードコム、アプライド・マテリアルズ)のフリーキャッシュフローはほぼ垂直に上昇している:

> でもライアン、この四半期に、その線が交差したんです。半導体のフリーキャッシュフローが、今やハイパースケーラーのフリーキャッシュフローより大きくなりました……初めてのことです。

平たく言えば、ある企業の支出は別の企業の売上高であり、今のところ小切手を現金化しているのはチップメーカーの側だということだ。ヴァルゲース氏はまた、米国経済全体がこの支出にいかに依存するようになったかも指摘した。過去5四半期の実質GDP成長率約2%のうち、約0.9ポイント、割合にして約45%がAI設備投資によるものだった。

## 2. メモリ価格(HBM、DRAM、NAND)、今週の主役

「過去最高益、それでも株価急落」という逆説が最も鋭く表れたのがメモリだった。初心者向けに簡単に定義しておくと、**HBM**(高帯域幅メモリ)はAIチップの隣に積層される高級メモリであり、**DRAM**はスマートフォンやPCに使われる通常のメモリ、**NAND**はフラッシュストレージである。SKハイニックスは高級HBM分野のリーダーだ。

SKハイニックスの今四半期の数字は、[The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg2DbFY5hQVhFVEKaBZuRT2AMkiP-2FHQWKYas1E97i9oSGL5IUEsDV9od9LJq-2FLPFegkdJOVk2j0ey7SpyhJK5aS9MGC8ZNl21M7ry55OqLG3A-3D-3DbTQy_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWg1tQt3yAN7Y-2Fnz7G0vrHMT-2B3e9M2lOU4qTyNzaeJO5vtuNM9PvddDGI-2ByMvFGZkWuspkXoRKFbpG7inO8EU3UoWEojuorETxGKd-2BxtxrjyZFDyWFKbFqXOxJ4yyDtxJSQ-3D-3D)(7月29日)の言葉を借りれば「とんでもない」ものだった:

> 前四半期の売上高は3倍以上に伸びて約550億ドルとなりました。そして営業利益は6倍以上に急増して約420億ドルに達しました……不足のため会社が価格を上げ続ける中、利益率は80%を超えました。

それにもかかわらず、株価は10%近く下落した。それでもこの結果は市場予想に届かなかったためだ。[Limitless](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjVQ-2FwjsaxXW0QsRNCA3xR0t0wfMO1ntGpP008CWr2zk-2BlD8VxutfzYCBIUqINvJtR3SmtEcjVlLVX7AxwSCiT1CrBm2rWc3f9gjGc0uOxiCw-3D-3Dq4nN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWlt5op3QS-2B-2F9Txn6S9pJVKY4HA5uAoHc-2Feoig12Tj0JHa1gpQDVjB2skVzCoNLKE8k1zTtUMsW8dcHz89U2gSb-2FHZ2jJyx4OOjAahAKQH-2Fz8q8T-2BlACXlQnR-2BBaE-2B3QlEQ-3D-3D)(7月30日)では、司会のエジャズ氏とジョシュ氏が、最良のニュースが実は悪いニュースだったという直感に反する理由を説明した。SKハイニックスはHBMに集中しすぎたあまり、文字通り供給を全て売り切ってしまい、それが将来の上振れサプライズの余地を全て塞いでしまったというのだ:

> 彼らは2026年分の在庫を完全に売り切っています……もうこれ以上売る能力がありません。27年についても同様です。すでに全て先行販売されているため、これ以上売ったり、より高い利幅で売ったりする余地は全くありません。つまり上振れサプライズの大部分が消えてしまうということです。本当にあり得るのは下振れサプライズだけです。

彼らはさらに機械的な加速要因も付け加えた。7月13日から取引が始まった**2倍レバレッジの単一銘柄ETF**が強制売りの連鎖を引き起こし、JPモルガンはこのレバレッジETFの清算が約**90%完了**したと報告した。これは今回の下落が底に近づいている可能性を示す兆候だ。彼らはまた、SKハイニックスが(投資益のおかげで)売上高を上回る利益、つまり驚くべき**純利益率118%**を記録したことにも触れた。

メモリが構造的に変化した産業だという強気な見方については、ベンチャー投資家である**キンドレッド・ベンチャーズのスティーブ・ジャン**氏が[Squawk Pod](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOj1CilClQRF7C8oste2xrM6yXPP14u67NSzcFGr7L5VpF07I7Ulj9OM7YisgOqo5T5tWhqQ3CfThlQJ-2BH30kQAeOILu2Fd4hWzzRWueMLJxZw-3D-3DDeHM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWu3-2FnXiPJz-2BH-2Fwl4VUwyDUTC1jtM3UojO4BzhsDk74LRXWBmwBbOMIuzDGOjQN-2BYRcIKwUGNo3ePxGnEcFsMw6eL-2B8XksHe1mUESipYz8BCkxA1WCAroT5ZeyTow8EI9Ow-3D-3D)(7月29日)で主張した。彼はHBMが囲い込まれた高い参入障壁のある市場であり、歴史的な好況・不況サイクルから脱却したと論じた:

> SKハイニックスはHBM市場で65%のシェアを持つリーダーです……フィジカルAI、ロボティクス、ヒューマノイド、LLM、エージェントの分野で、今後3、4年でここから10倍に需要が伸びるのを目にすることになるでしょう。

中国のCXMTからの脅威については、ジャン氏は技術的な理由から冷淡だった。HBMの製造はコモディティ化したDRAMの製造よりもはるかに難しいというのだ:

> 彼らが作っているのはコモディティDRAMです。彼らはHBMのスタック・トゥ・ダイ構造とアーキテクチャを実現できていません……ですから、市場で効果的に競争できるメモリチップ工場が出てくるまでには、まだ何年もかかるでしょう。1年や2年の話ではありません。市場に参入するだけでも3年、4年、5年はかかる話です。

ベッキー・クイック氏は彼に古典的な弱気の質問をぶつけた。80%を超える利益率は競争を招き、今日の不足が明日には過剰供給に取って代わられるかもしれないというものだ。この緊張関係こそが、メモリを巡る議論全体を一つのやり取りに凝縮している。

メモリ逼迫の需要側は、アップルの決算に鮮やかに表れた。[Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiFpzAaA4erUfrkpZiZtZbkiyTcTyb6-2Byk07ANP5STNu5qwgmAggl4pm1homNbS8vuCJ7pztsGhmFhxNltl9TZqwgeIrfh-2FOEP2rDHSdLdw-2Bg-3D-3Dk9Ek_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWuAyz3blEBn8in5KM-2FeIioIjERU2Y4wut1JcxO3-2Br6zOsYsW-2B1GQoqvMOw2SoPkncz1xhwM3VozE0HnfIhL-2Fqv7-2FN35uwV4bvIgySmT4v06jWKhPpxmX1bg7A-2FaUWCQvog-3D-3D)(7月31日)で、ジム・クレイマー氏はティム・クック氏による状況説明を伝えた。アップルの売上高は16%増加し、需要は強かったが、単純にチップを確保できていないというのだ:

> メモリの状況は厳しい。彼はそれを100年に一度の洪水だと表現しています。彼はこの業界に長くいますが、こんなことは見たことがないそうです。

クレイマー氏が理由をこう説明する。「これはハイパースケーラーが皆に対して価格を吊り上げている状況だ」。世界最大級の部品購買者であるアップルが、AIデータセンターにメモリ確保競争で買い負けている状態にあり、2027年が楽になるとは誰も約束していない。

## 3. 半導体製造装置:ASML、アプライド・マテリアルズ、ラム、KLA

チップを作る機械を売る装置メーカー各社は厳しい一週間を過ごしたが、その原因はほぼ全面的に中国絡みだった。[Rob Black Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhb9MM-2FjJE-2FQha1VnFr0xO1fSS5Ug2l1zdCeX2tFEjVFRhHwe-2BNi-2BA4X9l8wlO8Egfd9H9Rl9XRR7ZZOn24QJlsTJgVrZvKEz5iq1uVn5seYw-3D-3D2UJC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWq92dwRGFKPm4FOuLQTnCRX7GypIbCd06M1TanyC-2BhraRwHfvaUXel4qh-2FfsvhVE6kaYhLotFK9t0wPNX03CwAf83-2BSF0ureh4aSmB46xdgmrqfFoO7kNC27lJ6g3jW3Kg-3D-3D)(7月27日)で、ブラック氏は、鑫晶(シンジャン)/CXMT系列の企業とされる中国企業が液浸式の深紫外線(DUV)リソグラフィ装置——チップ製造の主力ツール——を生産できると主張したことを受けて起きた被害を振り返った:

> ASMLは……約6.2%下落しました。KLAコーポレーションは6%下落。ラム・リサーチは8.2%下落。そしてアプライド・マテリアルズは7%下落しました。

弱気の見方は明白だ。もし中国が自国製のチップ製造装置を作れるようになれば、西側の装置寡占企業の価格決定力は侵食される。しかし強気派は規模の観点から強く反論した。[Limitless](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjVQ-2FwjsaxXW0QsRNCA3xR0t0wfMO1ntGpP008CWr2zk-2BlD8VxutfzYCBIUqINvJtR3SmtEcjVlLVX7AxwSCiT1CrBm2rWc3f9gjGc0uOxiCw-3D-3DX21c_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWh60MRuisZqg6hAXynV5iUynHn6ydSdhXX-2FQyM83Go2j0ldaDoOh9jduU3bg6ePjTfcf0SS44ijRrrW5VQ8x4SA9ccq9siYmptUvMboJM2xKjOhi9bH-2FhaxEFfmsOBR9mw-3D-3D)(7月30日)で、司会者らはこの中国製DUV装置が試作品にすぎず、生産目標も極めて小規模であること——今年5台、来年の目標は10台——を指摘した。それに対し市場は「氾濫」を恐れていたというのだ:

> でも市場はこのニュースを見て、うわ大変だ、中国がEUV装置で市場を溢れさせようとしている、と思ったわけです……意味が通りません。とんでもない過剰反応です。

装置分野で一つ明るい、個別企業に関する話題は[Chip Stock Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiYX5mmr4xWerCRSv38eoRNG1IG6HnkscWW42sh5iMhJuigEaLVTKh3F5m5RpQl-2FXHbZKdXDElGk9OYWhegSSwJ1-2BBavxgWB-2Bhx8xnhHrJ2Zg-3D-3DSVc9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWqBNT3DV8L26RKEjff5IoDviEW-2BwzbmMPKyWh4RNw7SsMTv6pDD-2BMRFrZH6ZeIt9topdBP2nI3mG0yrtpXnYRqjtK9sB3PHvv-2FGzhSFgaTfOPqfweKCL5H3pELH9vZHy9Q-3D-3D)(7月24日)からのものだった。スウェーデンのファブ用装置メーカー**マイクロニック(Mycronic)**は、グローバル・テクノロジーズ部門の純売上高が前年同期比**118%**増加したことを受けて、2026年通期見通しを約5億スウェーデン・クローナ(約5000万ドル)引き上げた。司会のニコラス・ロッソリロ氏はこの事業を称賛しつつも、規模の観点から自分たちのポートフォリオでは依然として「見送り」だとした。優れたビジネスと優れた株式が必ずしも同じではないことを示す有益な教訓だ。

## 4. ファウンドリと製造:TSMCとインテル

**TSMC**は史上最高となり得る四半期業績を発表した。[The Canadian Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOggIKHTpU9YZqd9zb8Oy5ush-2BjUH0aLOLPQ6quPoSGY1DUXYgPW8NemUokvSvh2bsDfzv-2Bori6R9YauECSP2k5-2B1Pyr54fgohA84SxhRnZ98A-3D-3DrPjK_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWmthWdjYH6mxoqhiSFgA2Gs2ILotJ3x38DkjWW2MTusArlFNLztV7OggSQ3aFAypl1eUQpMp4avj0l4Pjn-2FTOArXR-2By-2B4R3qwhVbFKwqe8PCPviHP-2FnqRF4NKVjW9xApjw-3D-3D)(7月23日)によれば、売上高は前年同期比+33.7%、利益は+77%、粗利率は67.7%、5四半期連続の過去最高益、そしてフリーキャッシュフローは90億ドルに達し、これら全てを、負債や株式による資金調達に飢えているハイパースケーラーとは異なり、完全に自己資金で成し遂げた。同社は通期売上高成長率見通しを約40%へ引き上げ、設備投資も640億ドルに増やし、ボトルネックは需要ではなく生産能力だと述べた。司会者は顧客集中度の高まりを強調した:

> エヌビディアがアップルを抜いて同社の最大顧客となり、現在は売上高の22%を占めています。TSMCの売上高の78%は10社から生まれています。

彼は、この集中度は見た目ほど怖いものではないと論じた。これらの顧客には「実際には他に行き場がない」からだというのだ。そして、どのAI企業がこのレースで勝利しても構わないというTSMC自身の言葉を伝えた。「このレース、AIレースで誰が勝とうと関係ない、彼らは皆TSMCの顧客なのだから」。それでも決算発表後に株価は下落した。これはシーズンを通じたテーマであり、完璧な四半期でさえ十分ではないということだ。別途、[Network Break](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOj0cCTeLsFrQDtCWDQvrs84OC0hupX57NrbkrRD6QisMl-2FA9RXoN8DeiffPY-2FZ-2F2BqfgXtTkGY6Wa1dCp8bbGcJsEsxw-2BipHmLBVcdx0GaVTA-3D-3DbhBW_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWgvnxOC5fS2vewRUtlqQjOsQGc8KFKB1GFfoQQCpqNatOmXTcH4A9OVKWyMr7NDOSG1PCvEttvlf5p80-2FM7NuGT1f-2Bs8zF17K6JjfXky8s5DTmbViOr8rGILtYad-2B8eX7g-3D-3D)(7月27日)は、TSMCが2027年から全製品にわたり価格を約10%引き上げる計画と、米国工場向けにさらに1000億ドルを追加投資すると約束したこと(これにより米国での総投資額は2650億ドルに拡大)を報じた。司会者らは、TSMCの圧倒的な市場地位を踏まえれば、この10%の値上げは「抑制的」で「略奪的ではない」と評価した。

**インテル**は、この全面的な売りの中で際立った例外だった。[Bloomberg Surveillance](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhZL9YJR67HdlMp05vhhlAYVfSa-2F7cmY6BiFC6LAgF1EEo-2FOzLWfu4sK-2BYiKKYTLbVAVpG4fRyAQq61vHNwkJKA53kHkCc-2FLMSc9Ic2rPOdtg-3D-3DRvCp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWmxGnJoucx4MteO-2BtpWV0WKnH3KjAAEc19sUvkSllGuM3-2Fah76P7x50oty5Bxlt5p4OSGcaTwL8s66DnTdsocrbVQbp6BzWlkzFMP7NlNRi2HQ8B0Q4O4h7jpQSppKhcRQ-3D-3D)(7月23日)と[CNBC Fast Money](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3DwWE__7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWm1biOBCrJ5R-2FE42aUDVdi3WCdkGeQ2bjnnCnepyHFLS31mCC6eOcnMelr228GW1fTkNAHn-2BPRKySCQWJeyeaAWhK0c-2Fr4-2FJpgdXlnYjUVy48lfhXOWMhxli-2FbO4bBjK2Q-3D-3D)(7月23日)で、CNBCのクリスティーナ・パルシネヴェロス氏はCFOのデイブ・ジズナー氏からの詳細を伝えた。インテルは10社を超える顧客を、価格と数量の両方を含む3〜5年の長期契約で確保し、最先端プロセスである14Aを2028年までに大量生産へと移行させることを約束し、設備投資を200億ドルへ引き上げた(ウォール街は150億ドルを想定していた)。来年は「大幅にさらに高く」なるという。彼女がインテルが上昇し他社が軒並み下落した理由について示した重要な洞察は次の通り:

> この株は時間外取引で上昇していますが、それが重要なのは、TSMCが史上最高の四半期業績を発表したのに株価が下落したからです。ASMLもTXNも……見通しを引き上げたのに株価は下落しました。サムスンも過去最高益を発表したのに下落しました。でもインテルはこれらの長期契約を確保しました……インテルは今、需要への見通しを持てているのです。

誰もが感銘を受けたわけではない。同じFast Moneyの番組で、ディープウォーターのジーン・マンスター氏はインテルのAIエクスポージャーを相対化し、バリュエーションに疑問を呈した:

> 彼らの最も好調な部門であるデータセンター・AI部門は、エヌビディアのGPU事業の規模の13分の1に過ぎません。それが56%成長しました。エヌビディアは7月期にGPU事業を96%成長させる見込みです……この株が上昇しているのは驚きです。

彼は、インテルが将来の予想利益に対して94〜100倍程度で取引されている一方、10年平均は約25倍だと指摘した。これは「成長を信じる場合にのみ」成り立つ割高な価格である。インテルはまた、象徴的なファウンドリの受注も獲得した。セキュリティ・ハードウェアメーカーの**フォーティネット**が、カスタムのセキュリティチップ生産にインテルのファウンドリ(Intel 4プロセス)を選んだのだ。これはインテルにとって初のチップ・パートナーシップであり、何とか軌道に乗せようと必死になっているファウンドリ事業にとって、名前が公開できる希少な顧客事例となった([Network Break、7月27日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOj0cCTeLsFrQDtCWDQvrs84OC0hupX57NrbkrRD6QisMl-2FA9RXoN8DeiffPY-2FZ-2F2BqfgXtTkGY6Wa1dCp8bbGcJsEsxw-2BipHmLBVcdx0GaVTA-3D-3DfoPi_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWtXbbctgofCg5MQcHvo2bdBieoVMEt-2B636AjLju5W8s7rlw3IDu0p-2FIN2RkzOP3QLb3RgzzMVjuyyqwyboxw9RFm9EEKJURn6CKWiiu9kY-2BV6my-2BvtuZ3sIhgfhqyOmElA-3D-3D))。

## 5. アナログ、自動車、産業用半導体

テキサス・インスツルメンツ、アナログ・デバイセズ、マイクロチップ、ON Semi、NXP、STマイクロといった、日常的なチップを扱うこの市場の一角は、AI・メモリを巡るドラマの陰に隠れていた。主なデータポイントは、テキサス・インスツルメンツが見通しを引き上げたにもかかわらず株価が下落したことで、これはシーズンのパターンに合致している。クリスティーナ・パルシネヴェロス氏が[Fast Money](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3DZncV_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWnUa-2FRzkya5sUdOwUwhNYRKKb8Zh-2BLobKWpiaOwWGoVY1F5ulIlEjkuXrQPP77hvTzcbhzVuEMb-2FlSbkKpgpg5zAJAB7W2NHwzJ6A2zahZJlzLKTzAZmweNuxOjDCiPtJw-3D-3D)(7月23日)で指摘したように、TIのような企業が自動車業界のおかげでサイクルが改善していると言っても、それはメモリメーカーやインテルが今提供しているような複数四半期にわたる需要の見通しとは違うため、投資家はさほど感銘を受けなかった。アナログ銘柄を追う人々にとっての示唆は、AIはまだこれらの船を押し上げる潮流にはなっておらず、これらの企業は依然としてより緩やかな自動車・産業サイクルに結びついたままだ、ということである。

## 6. 中国、輸出規制、関税

今週の中国関連の不安について最も明快な説明は、[Morning Brew Daily](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2rJb7nXLaBAUQPNb94oxGLZddC7QSFFkfrLYnpY8erO0xsMnYz-2Ft62M41fxtAZB-2BzPXBVib-2BiFOur5c1O2dcFSJg-2FiTYqi3XP3Lv0VMsQgw-3D-3DeL8S_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWnbWEpHsU0LHqqxu4b-2B6yqalVIvBNXZUNtol50FWrGruLPOddntzZgSSwpoCYfPJZLSxYpQt9h1XNxR1lLj-2FaP8iqjhlrduFRetjI73qNfJNeU0vyUDXKSHIew0Gs648rQ-3D-3D)(7月28日)から出た。司会者らはロジックをこう説明した。米国の輸出規制が中国を最先端チップから締め出したため、中国は自前のサプライチェーンを構築すべく突き進んできた——最初はAIモデル、そして今はメモリとその背後にある製造装置だ:

> でも突然、他の多くの産業でそうしてきたのと同じように、中国は追いつき、自国製の国内サプライチェーンを構築し始めています。だからCXMTが彼らのメモリ分野におけるグローバルチャンピオンなのです……米国から最先端のモデルを入手できていないため、彼らはより安く作り始めているのです。

彼らはこれを米国側の懸念とも結びつけた。エヌビディアがオハイオ州のOpenAIデータセンターに対して報じられている2500億ドルの融資保証を提供しており、チップも含めればこの取引は5000億ドルを超える可能性があるというもので、これが「米国業界内の循環型ファイナンスへの懸念を再燃させた」というのだ。二つの方向から、半導体株にとって悪い一日となった。

## 7. 中国の国産化:CXMT、SMIC、ファーウェイ

今週のブレイクアウト銘柄は**CXMT(長鑫存儲、ChangXin Memory Technologies)**だった。[Limitless](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjVQ-2FwjsaxXW0QsRNCA3xR0t0wfMO1ntGpP008CWr2zk-2BlD8VxutfzYCBIUqINvJtR3SmtEcjVlLVX7AxwSCiT1CrBm2rWc3f9gjGc0uOxiCw-3D-3D_ZoS_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWtZ3uTeuF5jfH2yHTwOITwfDGZotwG0TudyF1dwkhKqqkG8-2BF1gcIXvTGaW7y-2Bk41Z2TIdxYssCbY5LQmN8wOR9J3mAXAgLUCgVlJZweg4oPnqMkXTqezOSbytKuwk8U2A-3D-3D)(7月30日)で、司会者らは信じがたいデビューを詳しく述べた:

> 彼らは新規株式公開を行いました……1日で466%も上昇し、瞬く間に中国上場企業として史上最高の時価総額となりました。アリババやテンセントをも上回るものです。そして約90億ドルを調達しました。

CXMTは世界第4位のDRAMメーカーであり、約4年でシェアを約1%から10%近くまで伸ばしており、その背後には中国政府の強固な支援がある。しかしLimitlessの司会者らは、米国の投資家にとって重要な微妙な点を指摘した。CXMTは主に、中国自身のメモリに飢えたAIラボ(ムーンショットのKimi K3、Zhipuの GLM)にとって重要だということだ。なぜなら中国は、エヌビディアの最先端チップからも、米国の買い手に振り向けられている西側のメモリからも、大部分において遮断されているからである。彼らの結論は、市場が動的で多様なアーキテクチャを持つメモリを、かつてコモディティ化した太陽光パネルを扱ったのと同じように誤って扱っている、というものだった:

> 価格を補助してメモリ会社を成り立たせることなどできません……第一に、需要があまりにも高いのです。第二に、種類があまりにも多いのです……DRAMはいわば水道水のようなもので……HBMはあの高級ボトル入りの水のようなものです。

もう一つ注目すべき国産化に関するデータポイントがある。[Sinica Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjcHBPF-2FXIFj-2B2cd-2FV9gPwzs3NTObgwTNaOtrT7gMg7hpMeiYb4gpVrpUjf6P1LWfi8NCGZQFMvzbw1KQ1PTl9QdbHwnEHy8aM47PAPfacP7Q-3D-3Dnmk0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWu-2B0oYdGYHi13l0J7wg0PlXO0vzpJVZ8-2Bk4xwpeKl-2B2j2JJLaoY7KderdWsx0KM7Zs7bUdqqcl-2FcMaKUcss1ZhJ1IZAgbMg2YaVatptyra6r8J6TMZNAQAXcd-2BT-2B8Z-2FlGA-3D-3D)(7月23日)で、中国分析の専門家であるサム・サックス氏とポール・トリオロ氏が、2026年世界人工知能大会(WAIC)、習近平氏のAIに関する演説、ファーウェイの「スーパーポッド(SuperPod)」ハードウェアについて議論し、SMICとCXMTがIPOを計画しており、その資金は国内の生産能力構築に再投資される見込みだと指摘した。財務面の具体的な情報は薄かったものの、国家に支えられ生産能力を最優先するという戦略的方向性は疑いようがない。

## 8. M&A動向

今週は純粋な半導体分野のM&Aはほとんどなかった。テック業界における取引エネルギーは、代わりに株式投資や資金調達構造の方に向かった。アンソロピックへのAMDの投資、OpenAIのデータセンター向けエヌビディアの数千億ドル規模の保証、そして報道によればサムスンがフランスのAIスタートアップであるミストラルへ約228億ドルの評価額で投資することについて協議中である([Bloomberg Tech、7月22日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiTOfldirpnD6cVPyS2LStYeS8Qpe6eJ5pDiSORw0HUBAkXCe6ubTkVE8h-2Bs5b6-2BHFaXJyhJWwp9RiZ3Duh8bHQKdqmahcqFMkBAQF2No4BJQ-3D-3DXjxO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWixJpK-2B84XUtyyldg-2BZ4zwHx5-2FfmtJVjC41hcEVZT3NhcGClvumzND5vs3lpLQ7z7RqYdl6YyHuMDIJz1MVRAsBU51oFnNCYMJpHsE5JYitMrS75ty9BW41nxa8tqfJUIA-3D-3D))。今週最大の実名が挙がった買収の噂は、チップではなく決済分野で起きた。プライベートエクイティ企業アドベントによる、1株あたり約60ドルでのペイパル買収案であり、これは本誌の対象範囲外である。まとめると、大型の半導体企業M&Aは表面化しなかったが、「供給と顧客を囲い込むために投資する」というモデルが、業界の資本構成を静かに作り変えつつある。

## 9. 循環性:これはピークなのか?

これがあらゆることの根底にある論争だ。弱気派の主張を最も明確に語ったのは、ベンチャー投資家の**リック・ハイツマン**氏が[RiskReversal](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOggEyLMyBu2f8jC8RSOLIhfXASLqIXJWeG36czLfoVtjT3Fc9w1MHW6-2BbHcLE-2FX9jmTNeupA0EG-2BgF4i-2FDtGRrJLru6hptK0k9H-2Bqq-2B6AOZLA-3D-3DVDOM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWjiumHv-2FVZSsUg-2BpBihtQ4n2qL5b3H2L1z0hZyu8Vwnl-2FFMpIVG42ET-2BFwL3HEhNuR6IA9wnQsNCUAWxMp7k5nWtLQrMCa1zI0LGbyleG-2BLX4x9exKbeIuFLXjcDQFEYwQ-3D-3D)(7月23日)で語った内容だ。彼の核心的な懸念は、「計算資源は希少である」という物語に亀裂が入りつつあるということだ。メタやxAIのようなハイパースケーラーが今や余剰容量を抱えており、それを貸し出そうとしているためだ:

> マイクロソフトもxAIもメタも皆、余剰の計算資源があってそれを貸し出したいと私に言っているとすれば、私は計算資源がそんなに逼迫しているという発想そのものに疑問を感じます。

彼はさらに二つの懸念を重ねた。AIチップが想定よりも長持ちする可能性(人々がiPhoneを何年も使い続けるように「サイクルを飛ばす」ようになり、買い替え需要を減らす)、そしてエヌビディアの顧客たちが皆、グーグルのTPU、AMD、インテルのCPUクラスターへと分散を競っていることだ。メモリに関しては特に、SKハイニックス(265億ドル)とサムスンの米国での二重上場を典型的な天井シグナルだと呼び、聞き手にこの業界の歴史がいかに過酷かを思い出させた:

> こうした資本集約的な装置・メモリ・インフラ関連のチップ企業は、驚くほど循環的です……シスコが2000年2月の株価水準に戻るまでに26年かかりました。

強気派の反論は、ウェドブッシュの**ダン・アイブス**氏が[The Pomp Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjDpqq2ttVRqbHFXz-2B4YFNo8jBIN6fCpKioUipNkQpk87Br9xHKXU2K8unJaovYrjZoXkS2yb5FbOAuAsDHesjYQyUANkp90vsAPZ-2Bp6am50g-3D-3DIZps_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWbPcvJox5l3Ik1RVR-2FEl2DW0wO4prWOCruZF3WfrnGWti2rx29I8QcXcRq2w-2Bsh-2FhgnUs8sjFFRp9OGGahAfxQN-2BxEkHz6bmUTf0OLXS321ZyCjepwq6hbekJW4CpTqg5-2B5ZaLSUHK8T3XoZog0R5-2FpOOuxeUDZcwRCNZBYE-2BSLQ-3D-3D)(7月27日)で述べた。彼はROIが実際に現れており、直近のアジア出張での実感として需要は依然として供給を「12対1」で上回っており、メモリがこの連鎖の中で最も逼迫した部分だと主張する:

> メモリは最大のボトルネックです。なぜなら、明白な……我々がこれから建設していくメモリ用データセンターというものがないからです。おそらく2028年、2029年までは均衡状態には至らないでしょう。

興味深いことに、アイブス氏でさえメモリ株(約1200%上昇)は一方向に「行き過ぎた」可能性があると考えており、最終的に最大の勝者となるのはメモリメーカーではなくハイパースケーラーだと見ている。そして彼は、本当のボトルネックはチップではなく電力にあると強調する。米国は今後数年以内に「3〜4倍のエネルギー」を必要としており、データセンターの許認可を巡る争い(彼は特にニューヨークの一時停止措置を「あまりにも危険だ」と名指しした)こそが真のリスクだというのだ。

Facts vs Feelingsによる的確なまとめはこうだ。大手半導体企業の多くは上半期に200〜300%上昇したため、調整局面や他セクターへのローテーションは、ブームの終焉というよりむしろ健全なものかもしれない——ハイパースケーラーのCEOたちが公言通りの支出を続ける限りは。

## 10. 決算反応一覧

| ティッカー/企業 | 反応 | 重要だったポイント |
| --- | --- | --- |
| SKハイニックス | 過去最高益にもかかわらず株価は約10%下落 | 売上高約550億ドル、営業利益約420億ドル、利益率80%超、しかし予想を約17億ドル下回る;設備投資+50%で約310億ドル、過剰供給懸念を招く |
| TSMC | 史上最高の四半期、それでも株価は下落 | 売上高+33.7%、EPS+77%、粗利率67.7%;通期見通しを約40%成長へ引き上げ、設備投資640億ドル;エヌビディアが今や売上高の22% |
| インテル | 同業他社が下落する中で上昇 | 売上高が予想を上回る;10件超のファウンドリ長期契約(3〜5年);設備投資200億ドルへ;14Aの大量生産を2028年までに;しかしAI部門はエヌビディアの13分の1、予想PERは約94倍 |
| アップル | 決算後に下落 | 売上高+16%、需要は堅調、しかしメモリを確保できず、クックの「100年に一度の洪水」発言 |
| アマゾン(AWS) | 急騰 | AWSの年換算売上高は約1690億ドル、18四半期ぶりの最速成長;メモリコスト上昇により設備投資を2200億ドルへ引き上げ |
| シーゲイト(Seagate) | 約5%上昇 | AI向けストレージ需要:売上高+48%で36億ドル、大幅な見通し超過(実績7.30ドル対予想5.85ドル);株価は12カ月で約+400% |
| ヴァーティブ(Vertiv) | 約12%下落 | データセンター向け電源・冷却事業;売上高+24%で32.7億ドルだが予想未達、大幅上昇後の見通しは単に横並び |
| CXMT(中国) | IPO当日+466% | 世界第4位のDRAMメーカー;一時中国上場企業として史上最高の時価総額;約90億ドルを調達 |
| ASML/KLA/ラム/アプライド | 6〜8%下落 | 国産の中国製DUVリソグラフィ装置への懸念から売られる |

## 来週の注目点

- **メモリの売りが底を打ったかどうか。** JPモルガンの試算によれば、レバレッジETFの巻き戻しは約90%完了しており、韓国での強制売りはほぼ終わりに近づいている可能性がある。KOSPIとSKハイニックス/サムスンが底を固めるかどうか、そして「過去最高益、株価下落」というパターンが反転するかどうかに注目したい。
- **マイクロンへの波及効果。** SKハイニックスのHBMが2027年まで売り切れており、DRAM価格が急騰している中、マイクロンは米国内で最も直接的な恩恵を受ける企業だ。価格設定、HBM配分、2027年の生産能力についてのマイクロンの発言は、メモリ関連全体を動かすだろう。
- **循環型ファイナンスを巡る議論。** エヌビディアの約2500億ドル規模のOpenAI向け保証や、チップと株式を交換するような取引網(AMDとアンソロピック、エヌビディアとSSI)は、ますます弱気派の論拠となりつつある。これらの取り決めが実需なのか金融工学なのか、さらに厳しい精査が行われるかどうかに注目したい。
- **中国のサプライチェーンの進展。** CXMTの生産拡大、中国製DUVリソグラフィの主張の実態(本当に今年約5台に過ぎないのか?)、そしてSMICやCXMTのIPOに関するニュースは、国産化を占う重要な指標である。
- **アンソロピックとの取引後のAMDのAdvancing AIイベントとMI450/ヘリオスの詳細** — 2027年に信頼できるエヌビディア代替が大規模に台頭するかどうかを見極める最も明確な試金石となる。
- **電力とデータセンターの許認可** — ダン・アイブス氏が指摘し続ける次のボトルネックであり、ニューヨークのデータセンター一時停止措置のような政治的対立も含まれる。

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