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ワシントンが円買い介入を確認、再介入も辞さずと表明 - ザ・ダラー・ブリーフ - 2026年8月4日

2026年8月4日の週、FXおよびマクロ系ポッドキャストがドルについて語った内容の総括。トランプ大統領とベッセント財務長官が、東京と歩調を合わせて米国が円を買い支えたことを確認し、再介入も辞さないと表明したこと、次期FRB議長ケビン・ウォーシュ氏をめぐる本格的な両論対立、そしてインフレ変動要因の一つを取り除いた原油価格のほぼ10%の急落を取り上げる。

ザ・ダラー・ブリーフ

2026年8月4日:ワシントンが円買い介入を確認、再介入も辞さずと表明

数日前まで、それはクエスチョンマーク付きの噂に過ぎなかった。週末を境に、そのクエスチョンマークは外れた。

トランプ大統領はエアフォースワン機上で記者団に対し、米国が金曜日に為替市場に介入し、東京と歩調を合わせて日本円を買い支えたことを確認した。数年ぶりとなる政府による為替介入だ。ベッセント財務長官もこれを認め、それ以上に重要な一言を付け加えた。米国は「再び行動することを躊躇しない」というものだ。つまり、先週まで「介入したのか、していないのか」だった論点は、今や単純に「介入した、そしてまたやる」に変わった。

この一つの事実が、ドルをめぐる全体像を塗り替える。通貨介入をほとんど行わず、自国の資金を投じて他国通貨を押し上げることもほとんどない国が、その両方を同時に行い、しかも再び行うと予め約束したのだ。この見出しの裏側では、同じくらい重要な二つの動きが静かに進行していた。次期FRB議長ケビン・ウォーシュ氏が天才なのか、それとも危険因子なのかをめぐって、ようやく本格的な両論対立が生まれたこと。そして原油価格のほぼ10%の急落が、ドルにとって最大級の不確実要因の一つを取り除いたことだ。一方でドルは下落を続け、7月を主要指数で心理的な節目である100を割り込んで終えた。

要約

  • トランプ氏とベッセント氏が円買い介入に自らの名前で確証を与え、ベッセント氏のメモ書きが流出した。 トランプ氏はエアフォースワン機上で金曜日の介入を確認し、ベッセント氏は米国が「再び行動することを躊躇しない」と述べた。ロイター通信が撮影した写真には、金曜日の閣議でのベッセント氏のメモ帳に「日本円を買う、50億〜100億ドル」と手書きされているのが写っていた、Squawk Podより(8月3日)。
  • 取引の裏に隠れたもう半分:米国はユーロを売って円買いの資金を賄った。 これは欧州への下落賭けにもなる、ほとんど見出しにならなかった論点だ、The Morning Market Briefingより(8月3日)。
  • ゲーリー・コーン氏がウォーシュ氏に対するこれまでで最も力強い擁護論を展開した。 元ホワイトハウス経済担当責任者は、ウォーシュ氏が意図的に債券市場にFRBの引き締めを代行させていると論じた、2年物と10年物の利回り差はこの1年足らずで60ベーシスポイント動いた、「市場が私の仕事をやってくれている」、Bloomberg Talksより(8月3日)。
  • 元FRB副議長が、いま債券市場を実際に操っているのはFRBではなく政権だと指摘した。 リチャード・クラリダ氏は、ベッセント氏がFRBの翌日物金利よりも10年債利回りを重視しているようだと述べた、Bloomberg Intelligenceより(8月1日)。
  • イラン緊張緩和への期待の再燃を受け、原油価格がおよそ9%急落した。 ホルムズ海峡の再開に向けた協議が進行中と報じられる中で原油が急落し、ドルとFRBにのしかかっていたインフレの脅威が一つ取り除かれた、Bloomberg Daybreak(8月3日)とThe Wolf Of All Streets(8月3日)より。
  • ドルは7月を100割れで終え、さらに下落するとの見方が強い。 ドル指数は月間で1.37%下落し99.802で取引を終え、100の水準を再び上抜けできなかった、The Contrarian Capitalist(8月1日)より。あるマクロ系ショーは「あらゆる材料がドルにさらなる弱含みを示している」と述べた、Real Vision: Macro Mondays(8月3日)より。
  • ドルにとってのデジタル通貨をめぐる触媒がまた先送りになった。 暗号資産の市場構造法案(CLARITY法)は今週中の成立が見送られ、新たな見通しは9月となった、ドルの「デジタルレール」問題はさらに先送りされる、Thinking Cryptoより(8月3日)。
  • 金曜日発表の米雇用統計が次の審判役となる。 ある事前予想は、非農業部門雇用者数の増加を約9.1万人、失業率は4.2%で横ばいと見込んでいる。この水準であれば9月利上げ観測が再燃し、ドルの下支えとなり得る、Market Insightsより(8月3日)。

今週の新情報

トランプ氏とベッセント氏が自らの名前で確証を与え、メモ帳には「50億〜100億ドル」

このストーリーがどれほど動いたかを最も端的に示す事実がある。先週まで各デスクは、米国が本当に介入したのかどうかを議論していた。今週、大統領自身の言葉でそれが確認された。

Squawk Pod(8月3日)では、CNBCのチームがトランプ氏のエアフォースワン機上での発言を伝えた。「我々は日本と良好な関係にある……円が弱くなっており、少し助けが欲しいということだった。我々は常に日本のためにそこにいる。」ベッセント財務長官はこの介入を確認し、市場にとって最も重要な一言として、米国は「日本の金融当局と連携し、再び行動することを躊躇しない」と述べた。(ここで言う「介入」とは、政府が通貨の価格を動かすために市場に入って売買を行うことを指す。)

そして今週最大の話題となった一つの細部があった。ロイター通信のカメラマンが、金曜日の閣議でのベッセント氏のメモ帳を撮影した。そこには手書きで「日本円を買う、50億〜100億ドル」というやることリストの一項目が記されていた。(番組ホストたちが指摘したように、ベッセント氏は以前、背後のカメラに撮らせて質問を誘発させる目的で、あえてメモ帳に書き込むことがあると認めている。したがって、この数字は確定した請求額ではなくシグナルとして受け止めるべきであり、実際の金額はもっと大きかったのではという見方もある。)

CNBCのアンドリュー・ロス・ソーキン氏は、なぜワシントンが納税者の資金を投じて外国通貨を助けるのかという理由を的確に言い当てた。それはこの話全体の核心でもある。「もしこれをやらず、円がさらに下落すれば、彼らは米国債を売ることになる。それは結果として、金利を押し上げることになる……それは実際には、米国民にとってはるかに高いコストになる。」平たく言えば、円が崩壊すれば、米国債の最大級の海外保有者である日本は、自国防衛のために米国債を売却せざるを得なくなり、それが米国の金利(そして住宅ローン金利)を押し上げてしまう。そう考えると、円を下支えすることは、部分的には米国が自国の債券市場を守る行為でもある。これは評論家の推測ではなく、判断を下す当事者自身から出た運用レベルのロジックだ。

その規模は現実的だが有限だ。The Morning Market Briefing(8月3日)で述べられたところによると、日本自身がおよそ530億ドルを投じ、為替レートを1ドル=164円前後から155円前後まで動かした。主要通貨としては1週間としては異例の大きな動きだ。番組はまた、あまり知られていないバックストップにも触れている。日本は、自国の米国債保有を担保に米ドルを借り入れられる、コロナ禍時代に設けられたFRBのファシリティを、1日あたり最大約600億ドルまで利用できるという。つまり弾薬はあるが、大規模な介入を繰り返し行うことは長続きしないというのが、どのデスクでも一致した見方だ。

取引の裏に隠れたもう半分:米国はユーロを売って資金を賄った

ほとんど誰も見出しにしなかったねじれがここにある。あれだけの円を買うために、米国はドルを売ったのではなく、ユーロを売った。The Morning Market Briefingのホストたちが指摘した通り、「見出しになっていないのは、売られたユーロの方だ」。そして彼らは、それこそがより巧妙な賭けだと論じている。「彼が円に賭けている以上に、彼は欧州で今起きていることに逆張りしている。」

ここで語られたロジックは理解しておく価値がある。ベッセント氏は通貨トレーダーとしてキャリアを築いた人物だ(スタン・ドラッケンミラーとともに、あの「イングランド銀行を打ち負かした」グループの一員として知られている)。ユーロを売って円を買うことは、一度に二つのことを成し遂げる。日本を助けると同時に、彼らの見立てではどのみち下落に向かう通貨に賭けを乗せる。彼らの見方では、欧州中央銀行がここから利下げに動く可能性の方が高く、それがさらにユーロを弱めるというわけだ。彼らの結論はこうだ。「その取引のユーロ売りの部分については、彼が勝つだろうというかなり高い確信がある。」(これは番組ホストによるトレード分析であり、情報に基づいてはいるが、あくまで一つの見解であって公式政策ではない。)

ドルにとっての読み解きは微妙だが重要だ。「円に対してドルを弱くする」と公式に説明される介入は、その裏側では部分的にユーロに対する下落賭けでもある。これは、誰もが引き合いに出すドル指数が、劇的な一日でもほぼ横ばいのままでいられることの一つの理由を思い出させる。円がそのバスケットに占める割合はわずか13.6%に過ぎないからだ、Squawk on the Street(8月3日)で指摘されている通りだ。

ウォーシュ論争にようやく本物の対立が生まれた

この1週間、次期FRB議長ケビン・ウォーシュ氏をめぐる論調はほぼ一色だった。金利を据え置き、その理由を説明せず、市場に方針を伝えるFRBの慣例(「フォワードガイダンス」)を廃止し、債券市場の信頼を失った、というものだ。ところが今週、それなりの重みを持つ人物から本格的な擁護論が出てきた。

Bloomberg Talks(8月3日)で、元ホワイトハウス国家経済会議委員長でありゴールドマン・サックス元社長でもあるゲーリー・コーン氏が、市場はウォーシュ氏を取り違えていると論じた。「ケビンは市場を熟知した達人だ」とコーン氏は語った。「ケビンはFRBを、かつての歴史的な規範に戻そうとしているのだ。」なぜ皆が苛立っているのかについての彼の診断はこうだ。市場は「2008年以降、甘やかされてきた」。当時FRBは「開かれた箱」となり、投資家にすべてを事前に伝えるようになった。「市場は、FRBが何をするかを事前に知ることに中毒になってしまった。」コーン氏によれば、ウォーシュ氏はその中毒を断ち切ろうとしている。「人々はテストを受ける前に、その答えを知っているのが好きだったのだ。」

コーン氏の主張のうち最も説得力があるのは、その仕組みに関する部分であり、それは「なぜインフレと戦わないのか」という不満に直接答えるものだ。ウォーシュ氏には二つの手段があるとコーン氏は指摘する。FRBの短期金利を引き上げるか、FRBの保有債券を縮小するかだ。だが短期金利は「経済全体にはほとんど影響を及ぼさない。経済への実質的な影響は……5年から10年の年限にある」とコーン氏は論じる。なぜなら、そこでこそ住宅ローンや自動車ローン、クレジットカード、学生ローンの金利が実際に決まるからだ。そしてその部分の市場はすでに自律的に引き締まりつつある。「1年足らずのうちに、我々は2年物と10年物の利回り曲線がマイナス20ベーシスポイント程度の逆イールドから、プラス40ベーシスポイントへと転じた……市場が私の仕事をやってくれているのだ。」(「2年-10年」の格差とは、2年物と10年物の国債の借入コストの差のことで、60ベーシスポイントの「スティープ化」方向への変動は、長期の借入コストが意味のある水準まで高くなったことを意味する。)

30年債利回りが2007年以来の高水準まで押し上げた売りが、まさにウォーシュ氏が望んでいたことなのかと直接問われ、コーン氏はひるまなかった。「それはケビンの仕事を代わりにやってくれているのだ……30年債利回りが上がり、10年債利回りも上がり、カーブの短い部分がほぼ横ばいのままだったとすれば……インフレを抑え込もうとするFRB議長が達成したいことを、まさに達成しているということになる。」コーン氏は、この長期金利上昇を、FRB以外の二つの力とも結び付けた。政府の借入拡大、そしてAIデータセンター建設のために調達される巨額の負債、「潜在的にはさらに1兆ドル規模の起債になり得る」というものだ。彼の結論は、これらすべてが「ケビン自身が何もしなくても起きていることを、おそらく喜んでいる材料」だというものだ。(コーン氏は元政策当局者でありウォール街のベテランでもあり、情報に通じた擁護者ではあるが、それでもあくまで一つの見解を述べている。)

その擁護論は、今週前半の批判を打ち消すものではなく、単に対抗意見を与えたに過ぎない。懐疑派の見方は、The Macro Trading Floor(7月31日)でアルフォンソ・ペカティエロ氏とブレント・ドネリー氏が述べた通り、方針を示さないFRBは「実質的に引き締めを市場任せにしている」というもので、米国の長期フォワード金利がおよそ5.55%と、日本の約4%と比べて突出しており、これは戦略ではなくコントロールの喪失だという。そしてジム・ビアンコ氏がMacro Voices(7月30日)で語った一言も、依然として重くのしかかる。「債券トレーダーがパニックをやめられるのは、FRBがパニックし始めた時だ。今日FRBはパニックしなかった、だから債券トレーダーがパニックした。」つまり、同じスティープ化するイールドカーブが、ウォーシュ氏の計画がうまくいっている証拠(コーン氏)なのか、市場が信頼を失っている証拠(ビアンコ氏)なのか。今週、両方の解釈が初めてしっかりと論じられた。

元FRB副議長、真に金利を左右しているのは誰かを再定義

より明快な指摘の一つは、元FRB副議長のリチャード・クラリダ氏から、Bloomberg Intelligence(8月1日)であった。クラリダ氏は、トランプ政権は関心の対象を株式市場から債券市場へと広げており、ベッセント氏はどうやらFRBの翌日物金利よりも10年債利回りを気にかけているようだと論じた。彼が重要な留保として付け加えたのは、長期金利の上昇をウォーシュ氏のせいにする人々に向けたものだ。FRBは10年債利回りの「非常に重要な要素ではあるが」、「唯一の決定要因ではない」、そしてウォーシュ氏が市場を統制しようとするのではなく、一歩引いて債券市場を読み取ろうとしているのは正しい態度だという。

クラリダ氏とコーン氏の見立てを合わせると、一貫した構図が浮かび上がる。FRBは意図的に長期部分の市場を投資家に委ね、財務長官は10年債利回りを管理すべき政策変数として、どうやら円買い介入を通じてまで扱うようになっている。これは「FRBが金利を決める」というモデルとはまったく異なるメンタルモデルであり、今週、二人の元政府高官がそれぞれ独立に描き出したものだ。

原油9%急落がインフレ変動要因を一つ取り除いた

通貨をめぐるドラマが繰り広げられる一方で、この物語全体を静かに脅かしていた商品が急反転した。Bloomberg Daybreak(8月3日)によれば、イランと米国がホルムズ海峡の再開を含む協議を再開しているとの報道を受け、原油が大きく下落したという。The Wolf Of All Streets(8月3日)によれば、トランプ氏が予定されていた攻撃を停止したことを受け、下落幅はおよそ9%とされ、Squawk Box Europe(8月3日)は、原油が「イラン合意への期待再燃を受けて急降下している」と報じた。

なぜこれがドルにとって重要なのか。原油価格の急騰こそが、11月の中間選挙を目前に控えたFRBに、政治的に厄介な緊急利上げを強いかねない唯一の要因だったからだ。原油安はインフレを冷やし、FRBへの圧力を和らげ、米国の急速な利上げを支える論拠の一つを僅かに弱める。これは両刃の読み解きだ。スタグフレーションへの懸念を取り除く点では良いが、同時にFRBが利上げする理由の一つも取り除いてしまう(金利観点ではわずかにドル安材料)。いずれにせよ、大きな不確実性が一つ小さくなったことは確かだ。

ドルの下落は続き、7月を100割れで終えた

日々の値動きから距離を置いて眺めれば、トレンドは明白だ。ドルはじりじりと下落している。The Contrarian Capitalist(8月1日)によると、月末の集計ではドル指数は7月を99.802で終え、月間で1.37%下落し、心理的な節目となっている100の水準を再び上抜けできなかった。ドイツ銀行のマリカ・サチェバ氏は、それに先立ちドル指数がまさにその節目、100.03前後にあると指摘していた、Bloomberg Surveillance(7月31日)より。同氏は、年初は誰もがドル安を予想していたが、イラン戦争によって一時的にその流れが逆転していたと指摘し、そしてその流れが今、再び顔を出しつつあるという。

チャート派の間では明確に弱気ムードが広がっている。Real Vision: Macro Mondays(8月3日)では、マクロチームが「あらゆる材料がドルにさらなる弱含みを示している」と断言した。これは先週のIn it to Win it(8月2日)の見立てと重なる。同番組ではドル指数が「崩れ落ちた」(週間で1.6%下落)とされ、次の支持線は99.5付近、長期的な200日移動平均線は99.2付近とされていた。また円が約3.9%急伸し157円まで上昇したことは、日銀の政策金利引き上げ(0.75%から1%へ)と結び付けられていた。

バランスを取るために触れておくべき逆張りシグナルが一つある。Saxo Market Call(8月3日)は、市場にはまだ大量の「ドル買い持ち」ポジションが残っており、ドルを保有するトレーダーは、下落が続けば強制的な売却を迫られかねないと指摘した。これは下落を加速させ得る要因だ。一方で同デスクは、今週発表される米国の強い経済指標がドルの反発材料になり得るとも認めている。つまり弱気トレンドは本物だが、一方通行の道ではないということだ。

ドルにとってのデジタル通貨をめぐる触媒が9月に先送りに

ドル建てステーブルコインがドルおよび米国債への巨大な新規需要源になるかどうかという長期的なテーマは、今週、タイミングの面で後退した。議会が8月の休会に入る前に暗号資産の市場構造法案(CLARITY法)を成立させようという駆け込みの動きの末、現実的な見通しは反転した。今週中の成立はないというものだ。Thinking Crypto(8月3日)は率直にこう伝えている。法案は今週中に成立しない、新たな見通しは9月を指しているという。

それが本当に重要な問題なのかどうかについては、真剣な議論がある。The Wolf Of All Streets(8月3日)で、元米国先物取引委員会(CFTC)委員長のクリス・ジャンカルロ氏は、この法案はおそらく成立しないだろうと論じ、エリザベス・ウォーレン上院議員が主導する反対派は、倫理の問題というよりむしろイデオロギーの問題だと位置付けた。だが同氏は、業界がそこまで法案に依存すべきではないとも釘を刺した。インターネットが特別な認可法なしに成長したのと同じように、「イノベーションはどのみち進んでいく」からだという。ドルにとって具体的な結論を言えば、この短期的な二択の材料は先送りされたということだ。ドル建てデジタルトークンを正式に確立するかどうかという問いは、今や夏の話というより秋の話になりつつある。

準備通貨をめぐる問いは水面下でくすぶり続ける

最もゆっくりと動くドルをめぐるテーマ、すなわち世界が静かにドルから分散しつつあるのかどうかという問いには、単一の見出しイベントこそなかったものの、背景となるノイズは絶えなかった。Tom Bilyeu's Impact Theory(7月28日)では、中国がこの3年で最大規模の金の積み増しを行ったことが議論の中心となり、中央銀行が保有する準備資産としては、いまや金がドルよりも多く保有されているという挑発的な主張も出た。そしてベテラン銀行アナリストのクリス・ウェーレン氏は、金の底堅い強さを法定通貨への信認をめぐる「本物のシグナル」だと繰り返し位置付けている、The Julia La Roche Show(8月1日)より。よりドラスティックな脱ドル化の主張は慎重に扱うべきだ、これらはハードアセットやマクロ系のインフルエンサー番組から出たものであり、金への構造的な偏りを内包している。公式な準備データに基づくものではない。しかしそこに映し出されているムード、すなわち「どの政府も刷ることのできない資産を買う」という発想は、その裏側で静かに進む金の上昇基調を後押ししているのと同じものだ。

論点

ウォーシュ氏の沈黙は天才的な戦略か、それとも職務怠慢か

これはいまや本物の両論対立であり、ドルにとって最も重要な論点だ。

擁護派(ゲーリー・コーン氏、リチャード・クラリダ氏、そしておそらくウォーシュ氏自身): FRBの仕事は、借入コストを引き上げてインフレを冷やすことだ。そして実際に重要な部分、住宅ローンや企業向けローンの長期金利は、すでに自律的に引き締まりつつある。実体経済にほとんど触れることのない短期金利を引き上げてFRBの限られた信認をわざわざ消耗させる必要がどこにあるのか、債券市場が無償で「私の仕事をやってくれている」というのに。この見方に立てば、スティープ化するイールドカーブと19年ぶりの高水準の長期金利は、計画がうまくいっている証であり、市場を読み取るために一歩引くことは弱さではなく賢明さだ。

批判派(債券市場、ビアンコ氏、ペカティエロ氏、そしてストラテジストたちの合唱): 自らの方針を説明せず、手段も明かさない中央銀行は、明確さを得たのではなく統制を失ったのだ。インフレは何年も目標を上回り続けている。すでに3人のFRB高官が利上げに票を投じている。市場に恐怖まかせで長期金利を決めさせることは、計算された調整ではなく無秩序な売りを招く道だ。「FRBがパニックしなかったから、債券トレーダーがパニックしたのだ。」

なぜこれがドルにとって重要か: もしコーン氏が正しければ、ドルの弱さはより賢明な体制への一時的な調整であり、市場が適応すれば安定は戻ってくる。もし懐疑派が正しければ、ドル安と長期金利上昇の組み合わせは、それ自体を養う信認問題ということになる。判断材料となるのは、長期金利が安定するのか(コーン氏の世界)、それとも下げ止まらないまま上昇し続けるのか(懐疑派の世界)だ。

円買い介入は転換点か、それとも一時的な段差か

一時的な段差: 今サイクルの介入は、これまですべて数週間のうちに効果が薄れ、トレーダーは再び円売りポジションを積み上げてきた。日本は一度でおよそ530億ドルを投じたが、これを無期限に続けることはできない。日米の金利差という根本的な構図は何も変わっていない。

転換点: 今回はワシントンが公然と参加し、再び行動することを予め約束した。約30年ぶりとなる日米協調による円買いだ。そこに、ようやく利上げに動き(1%へ)、さらなる引き締めを示唆している日銀を組み合わせれば、持続的な円高とドル安の材料が揃う。振り子を左右する要因は、日銀が9月か10月に本当に追加利上げに踏み切るかどうかだ。

ここからドルは弱くなるのか、強くなるのか

弱含み: ドル指数は7月を100割れで終え、再び上抜けできずにいる。テクニカル分析派はほぼ一致して弱気だ。日本の介入とタカ派的な日銀は円高材料だ。原油安は、FRBが利上げでドルを守る理由の一つを取り除いた。

強含み: 米国の成長は依然としてプラスであり、消費者も支出を続けている。米国の短期金利は依然として多くのライバル国より高い水準(「キャリー」の優位性)にあり、ポジションは依然としてドル買いに大きく偏っている。金曜日の強い雇用統計が出れば、9月利上げのシナリオが再燃し、ドルが反発する可能性もある。

今週が示した方向性: やや軟調、ただしそれは成長ストーリーではなく信認ストーリーによるものであり、良い経済指標が一つ出れば素早く反転し得る類の動きだ。

実際に語られたトレード

ポッドキャストが具体的な投資アイデアとして名指ししたものに限る:

  • 介入そのものを通じたユーロ売り。 今週最も目新しいアイデアは、米国が円買いの資金をユーロ売りで賄ったというものだ。The Morning Market Briefing(8月3日)のホストたちは、ユーロ売りの部分こそがより確信度の高い賭けだと論じている。欧州中央銀行は今後も利下げを続けるだろうと見ているためだ。
  • 円の150〜155円までの反発を売り材料とする。 CNBC's Fast Money(8月3日)では、両中銀が引き締めに動けば円は1ドル=150〜155円のレンジに落ち着くとの見方が示され、150円を割り込めば人気の高い「安い円を借りて米国資産を買う」というキャリートレードにとって本物の痛点になるという。
  • 依然として積み上がったドル買いポジションを軽視しない。 Saxo Market Call(8月3日)は、積み上がったドル買いポジションは、下落が続けば強制的な売りを招くリスクである一方、強い経済指標のサプライズが出れば急激なドル反発の引き金にもなり得ると指摘した。
  • 長期債への参入機会は見極めつつ、指標待ちで。 The Macro Trading Floor(7月31日)の懐疑派と、Macro Voices(7月30日)のジム・ビアンコ氏はいずれも、長期金利がすでに行き過ぎたと見ているが、経済指標が軟化するまではきっかけになるものは見当たらないという。金曜日の雇用統計こそ、彼らが注視している引き金だ。

波及効果

金曜日(8月7日)の雇用統計がすべてを左右する。 フォワードガイダンスもなく、FRBによる公表された予測もない中、9月の利下げ判断はほぼ完全に今後発表される経済指標次第になっている。ある事前予想は、非農業部門雇用者数の増加を約9.1万人、失業率は4.2%で横ばいと見込んでいる、Market Insights(8月3日)より。この水準前後であれば9月利上げ観測を強め、ドルを下支えするだろう。弱い数字であれば、FRBは据え置きのままとなり、ドルは軟調が続く。

再介入の有無を注視、ベッセント氏は躊躇しないと述べた。 Squawk Pod(8月3日)での予めの約束は、円が再び弱含めば、米日による新たな買い介入が呼び込まれる可能性を意味する。速やかな再介入が起きれば、それは真の体制転換のシグナルとなる。何も起きなければ、「介入は効果が薄れる」という歴史的なパターンが再び主張力を持つことになる。

債券市場の長期部分を注視。 30年債利回りが19年ぶりの高水準付近で安定するのか(コーン氏の「うまくいっている」という見方)、それとも下げ止まらないまま上昇を続けるのか(懐疑派の「信認が失われた」という見方)は、ウォーシュ論争のどちら側が正しいかを見極める最もクリアな判断材料であり、住宅ローン以下、あらゆる米国の借入コストを左右する。

原油とイラン協議を注視。 緊張緩和が続き原油安が定着すれば、インフレ圧力は和らぎ、利上げの論拠が一つ取り除かれる。協議が決裂し原油が再び急騰すれば、スタグフレーション懸念とFRBによる防衛的な利上げの論拠が、すぐさま復活する。

CLARITY法の期限が秋にずれ込んだことを注視。 成立時期が9月に押し出されたことで、ドルの「デジタルレール」をめぐる材料はもはや夏のイベントではなくなった。成立すればドルの優位性にとって緩やかな構造的プラス材料になるが、遅延が続けば年後半に持ち越されるテーマとなる。

今週変わったこと

  • 円買い介入が噂から公式な事実に変わり、繰り返す約束が付いた。 トランプ氏とベッセント氏がともに金曜日の介入を確認し、流出したベッセント氏のメモ帳(「日本円を買う、50億〜100億ドル」)と、「再び行動することを躊躇しない」という発言が、一回限りの出来事を明言された政策姿勢に変えた。
  • ウォーシュ論争に本物の擁護論が加わった。 ゲーリー・コーン氏とリチャード・クラリダ氏が「これは意図的にやっていることだ」という主張にこれまでで最も説得力のある説明を与えた。市場がFRBに代わって設計通りに引き締めを行っているという見方であり、一方的な批判の集中砲火を、本物の両論対立へと変えた。
  • 原油が大きく反転した。 イラン緊張緩和を受けた原油のほぼ10%の急落が、FRBとドルにのしかかっていた最大のインフレ変動要因を取り除いた。
  • ドルが7月を100割れで終えた。 ドル指数は月末を99.802で終え、100を再び回復できなかった。テクニカル派はほぼ一致してさらなる弱含みを予想している。
  • デジタルドルをめぐる材料が先送りになった。 CLARITY法は今週中に成立せず、9月が新たな目標となり、構造的に重要なドルをめぐる問いはさらに先送りされた。

本文中の水準は7月31日終値および8月3日のセッションの時点のものである:ドル指数は7月を99.802(月間-1.37%)で終え、100をわずかに下回る水準で推移している。USD/JPYは介入後に155〜157円前後(以前は約164円)で、円は数日間でおよそ3.9%上昇した。日銀の政策金利は1%。米30年債利回りは2007年以来の高水準(5.2%近辺)、10年債利回りは4.7%近辺。2年-10年の利回り差は現在プラスおよそ40ベーシスポイント(1年前の約マイナス20ベーシスポイントから)。原油は当該セッションでおよそ9%下落。日本の金曜日の介入規模はおよそ530億ドルと推定され、ベッセント氏のメモには米国側の50億〜100億ドルの買いが記されていた。