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ワシントンが円を買い、今のところそれは奏功した - G10為替とキャリートレード - 2026年8月6日の週

米国と日本が1998年以来初めて協調して円買い介入を行い、ユーロが1.15ドルを突破し、イングランド銀行が政策金利を据え置いた週について、為替関連ポッドキャストが語った内容をまとめた、2026年8月6日の週のシンセシス。

G10為替とキャリートレード

2026年8月6日の週:ワシントンが円を買い、今のところそれは奏功した

この週は、何カ月も円の物語を追い続けてきた読者に報いる類のものだった。金曜日を境に、それは日本の物語であることをやめ、アメリカの物語になったからだ。

まず、ほとんど起こらないことが起きた。政府が自国通貨市場に介入して、他国の通貨を支えるのは通常あり得ない。ところが先週金曜日、米国はまさにそれをやった。米財務省はスコット・ベセント長官の下で、ユーロを売って日本円を買い、東京と歩調を合わせて、40年ぶりの安値圏にあった円を押し上げた。ワシントンと東京がこのように円高方向でタッグを組んだのは、ビル・クリントン政権下の1998年以来だ。市場の時間感覚で言えば、それはもう一時代前の話である。

結果は激しく、そして即座に現れた。円は数週間にわたって下落を続け、ドルは1ドル=164円前後で買われていた。それがわずか2営業日のうちに1ドル=155円程度まで買われる展開となり、主要通貨としては極めて大きな値動きの末、158円付近に落ち着いた。ドルはほぼ全ての通貨に対して下落した。ユーロは1カ月間ぶつかり続けてきた天井をついに突破した。ポンドも緩やかに上昇した。そして夏の間ずっと続いてきた「ドルは勝ち続ける」という物語全体が、突如として脆く見え始めた。

以下では、ポッドキャストが何を語ったか、誰が何をなぜ行ったのか、そしてそのどれかが実際に持続するのかをまとめる。今や介入そのものよりも重要な唯一の日付、それは金曜日発表の米雇用統計だ。

要約

  • 米国と日本は金曜日に協調して円買いに動いた。円を押し上げるための協調行動としては1998年以来初めてのことだ。 日本は木曜日にまず単独で介入し、その後スコット・ベセント財務長官が加わった。そして注目すべきは、彼がユーロを売る形でこれを実行した点だ。ドルは1ドル=164円前後から一時155円近辺の安値まで下落し、その後158円付近まで戻した。

  • ほぼ全てのまともな見識者が、これ単独では持続しないと口をそろえる。 アポロのトーステン・スロック氏はこれを「調整を伴わない介入」、つまり治療ではなく橋渡しに過ぎないと呼んだ。スタンダードチャータードのスティーブン・イングランダー氏は、米国は「大した額を使っていないし、大した額を使いたくもない」と述べた。真の解決策は日本銀行が利上げすることだが、それは実現しなかった。

  • ユーロが上放れた。 EUR/USDは、サクソバンクのジョン・ハーディ氏が正念場のラインとして描いていた1.15ドルを突破し、週の終値は1.1541ドル、高値は1.1560ドルとなった。1.15ドルを上抜けたことで、ハーディ氏自身のシナリオでは1.18ドルへの道が開ける。

  • イングランド銀行は3.75%で政策金利を据え置き、利上げの可能性をほぼ封じ込めた。 アンドリュー・ベイリー総裁は「二次的波及効果を示す証拠はほとんどない」とし、イングランド銀行は「利上げに近づいているわけではない」と述べた。ポンドは今週、専ら弱いドルに乗る形で1.35ドル付近まで押し上げられた。

  • 英国には新政権が誕生し、債券市場はそれに神経質になっている。 新首相アンディ・バーナム氏と財務相ジョン・ヒーリー氏は、野村證券の見立てによれば「政策先行型」であり、まず何に予算を使うかを決めてから、それを財政ルールに当てはめようとしている。野村證券が今週につけた見出しがすべてを物語る。「信用できない氏?」

  • スイスフランは今週も独自の材料を持たなかったが、円が担うにはリスクが高くなりすぎた「借り入れ通貨」としての役割を、市場のお気に入りとして引き受け続けている。

  • 今週最もトレード可能性の高いアイデアは、フランを借りて円を買うことだ。 ハーディ氏はフラン対円のバリュエーション格差を「信じがたいほどのバリュエーション状況」と呼び、この取引なら世界の二大金融当局が今まさに擁護している通貨をショートするリスクを回避できる。

今週の新情報

1. 最大の出来事、ワシントンと東京が共同で円を買った、そしてそのやり方こそが物語の核心

順序を正確に押さえておこう。実際には2つの異なる出来事が起きている。

木曜日(日本、単独)。 日本の財務省が市場に介入し、円を買った。その動きの速さは驚くべきものだった。One Point BFGの最高投資責任者ピーター・ボックバー氏は、RiskReversalのCracks Everywhere(8月3日)でこう振り返っている。

木曜日の朝9時30分、決算をいくつも消化している最中のごく普通の朝だった。それが10秒のうちに、円は164円から159円まで動いた。

サクソバンクのMarket Call(7月31日)でも、同社のジョン・ハーディ氏が同じ値動きを確認しており、ドルは158円をわずかに下回る水準まで急落し、重要な長期平均線に触れた後、160.50円を上回る水準まで「埋め戻す」動きを見せたと述べた。これは2023年12月以来最大のドル円の1日の値幅だったという。

金曜日(米国が参戦)。 ここが歴史的な部分だ。米財務省が日本と並んで円を買った。そしてその手法自体がメッセージを帯びていた。サクソバンクのCoordinated JPY intervention(8月3日)で、ハーディ氏はワシントンがなぜドルではなくユーロを売ってこの取引の原資を調達したのかを説明した。

米国側がユーロを対円で売却したことを確認した。ではなぜユーロを対円で売ったのか。……私たちはドルについて何かを主張したいわけではない。ドルが割高だと言いたいわけでもない。……ただ、同盟国である日本が自国通貨を安定させようとする取り組みを、我々が支援しているという点を伝えたいだけだ。

その規模については、珍しく垣間見ることができた。あるカメラマンが、閣議中のベセント氏のメモ帳に書かれた手書きのメモを撮影したのだ。BBCで自らを「日本円オタク」と称するマリコ・オイ氏が、Business DailyのWhy does Trump care about the Japanese yen?(8月5日)で語ったところによると、そのメモには「やること、日本円を買う、50億から100億ドル」と書かれていたという。ベセント氏は後にCNBCに対し、そのリストをわざと見えるようにしておいたと語った。肩越しに見ている記者たちに、JPYというシンボルを覚えてほしかったのだという。

ここに巧妙な仕組みがある。平易に言えばこうだ。日本は必要なドルを調達するために、保有する巨額の米国債を売却する必要はなかった。ハーディ氏らが説明したように、代わりに特別なファシリティを通じてそれらの国債を担保として差し入れ、ドルを借り入れることができる(1日あたりおよそ600億ドル規模)。後でスワップで戻せばよい。これはワシントンにとって非常に重要な意味を持つ。日本は米国債の最大の海外保有国であり、およそ1.2兆ドルを保有しているからだ。もし日本がそれらの国債を投げ売りせざるを得なくなれば、米国の借入コストは上昇してしまう。それは財務省が最も避けたい事態だ。

なぜ米国が突然これを気にし始めたのか。 スタンダードチャータードのグローバルFX責任者スティーブン・イングランダー氏がBloomberg Surveillance(8月4日)で明快に説明した。

米国にとっての問題は2つある。主な問題は、日本円が著しく弱含む局面では、それがますます日本の利回り上昇と結びつくようになっているということだ。……そして、その日本の利回り上昇の一部が米国の利回りに波及する。財務長官の職務は、要するに借入コストを低く抑えることに尽きる。

イングランダー氏は、これがいかに異例かを強調した。米国が「この形で」介入したのは初めてであり、事前に意図を示唆し、しかも「多くの人がビーチに向かう金曜日の午後」に実行した。長期的にこれが機能するかどうかについての彼の見立ては率も辛辣だった。介入は根底にある要因が変わらなければ失敗するものであり、海外に資金を移す普通の日本の貯蓄者たちは「米国が介入したかどうかなど気にしない」というのだ。

2. なぜ(ほぼ)全員がこの救済策を治療ではなく橋渡しと呼ぶのか

最も有用な枠組みは、アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロック氏がBrew MarketsのSpaceX Craters & Propping up the Yen(8月5日)で示したものだ。スロック氏の論点は、介入は宿題とセットで初めて機能するのに、日本はその宿題をやっていないというものだ。

介入に関する学術文献によれば、介入が成功するのは概ね2つのことを行った場合だとされる。介入すると事前にシグナルを送ること……そして同時に、何らかの調整パッケージを伴わせることだ。……今回は調整を伴わない介入に過ぎなかった。そしてそれはリスクだ。数週間のうちに、あれはあの時点では良かったが、今また我々はファンダメンタルズに目を向けている、と言われる可能性がある。

そのファンダメンタルズは厳しい。日本の政府債務は経済規模の200%を超え、米国の水準のおよそ倍だ。円が約1年半にわたって弱含んできた主な理由はそこにあるとスロック氏は言う。加えて、日本の金利は依然として他国を大きく下回っており、それが円を保有する魅力を削いでいる。

その金利差こそが「キャリートレード」というエンジンであり、円を理解する上で最も重要な概念だ。キャリートレードでは、投資家がほとんどコストのかからない通貨(円)を借り入れ、より高い利回りを生む資産(米国株、米国債、より高利回りの通貨)に投じ、その差を懐に入れる。Bloombergのルース・カーソン氏はBig Take AsiaのWhy a Weak Yen Is America's Problem(8月4日)で、その規模を分かりやすく示した。一部の推計ではこの取引の規模は4兆ドルを超え、インド経済全体よりも大きい。そのすべてが円売りを伴う。だからこそ、東京がいくら介入しても円は下落し続けるのだ。

カーソン氏はまた、成功の最も明快な判定基準も示した。それは記憶しておく価値がある。

成功する介入とは、円が単に上昇するだけでなく、その強さを維持できるものだ。……日本の巨大ファンドが再び日本の資産を大量に買い戻すと表明するような投資家の動きが見られる状態のことだ。だが今のところ、そうした確かな証拠は見当たらない。

そして彼女は、これまでに投じられた金額の大きさも指摘した。日本は4月におよそ740億ドル、そして先週末の2日間だけで800億ドルを超える金額を投じている。

これをプロとして注視するデスクは、弾薬が尽きつつあると見ている。JPモルガンのAt Any Rate(7月31日)では、同行の日本担当為替ストラテジストが木曜日の動きだけでおよそ6兆〜7兆円規模と推計した。4月と5月の分を加えると、日本はこれまでにおよそ18兆〜19兆円を投じたことになり、これは2024年に使った15兆円をすでに上回っている。彼の結論は、残る「弾薬」はわずか5兆〜6兆円程度であり、今後大規模な介入を繰り返すのは「考えにくい」というものだった。(付記しておくと、その同じストラテジストは米日の全面協調を「極めて考えにくい」と判断していた。彼によれば、その基準が満たされるのは通常、1998年や2011年のような正真正銘の危機の時だけだという。ところがその2日後にそれが実際に起きた。ベースケースにとって謙虚さを学ばされる週だった。)

3. ユーロはついに上放れした、まさに地図が示していた場所で

ここ数週間、私たちは1つの数字、ユーロの1.15ドルを注視してきた。サクソバンクのジョン・ハーディ氏は、これを弱気なユーロシナリオが生き残れるかどうかを決めるラインとして描いていた。今週、ユーロはそれを突破した。EUR/USDは1.1386ドルから週の終値1.1541ドルまで上昇し、その過程で1.1560ドルの高値をつけた。

ハーディ氏自身が、このラインを突破した後に何が起きるかをサクソバンク(7月31日)で説明していた。

ドル円の水準に加えて重要な水準の一つは、ユーロドルの115、それを今後数日維持することだ。それができれば、ユーロドルの118へのレンジが視野に入ってくる可能性がある。

平易に言えば、1.15ドルを上回って維持できれば、彼が次に示す目標は1.18ドルということだ。

ここには味わい深いねじれがある。米国は円買いの原資をユーロ売りで賄った。これは本来ユーロを押し下げるはずの動きだ。それでもユーロは上昇した。ドルがそれ以上に速く下落したからだ。Morning Market Briefing(8月3日)のある論者は、ベセント氏が意図的に「一番濡れた紙袋に石を投げている」のだと主張した。つまり、彼が欧州の利下げを見込んでいるからこそ、ユーロショートがこの取引の賢い側面だったというわけだ。だがこの見方は実際のデータとはやや噛み合わない。ユーロ圏のインフレ率はむしろ上昇しており(総合指数は7月に2.8%から2.9%へ、コアはおよそ2.5%)、ドイツの失業率もわずかに悪化し、市場はむしろ9月のECB利上げをほぼ完全に織り込みつつある、利下げではない。したがって「ユーロショート」というロジックは、数字が裏付ける予測というより、トレーダーの直感として受け止めるべきだろう。

4. イングランド銀行は据え置き、意図的にポンドを退屈な通貨にした

イングランド銀行は5会合連続で政策金利を3.75%に据え置いた。採決は6対3で、反対票を投じた3名は全員利上げを求めていた。数字だけ見ればタカ派的に映る。だが実際は逆だった。アンドリュー・ベイリー総裁がわざわざその見方を打ち消しにかかったからだ。ハーディ氏がサクソバンク(7月31日)で伝えたところによれば、ベイリー総裁は原油高による「二次的波及効果を示す証拠はほとんどない」と述べ、そして市場が飛びついた一言、イングランド銀行は「利上げに近づいているわけではない」と付け加えた。

野村證券の金利チームはThe Week Ahead(7月31日)でこの点を強く印象づけた。英国金利戦略責任者のアンディ・チェイター氏は、票決自体は利上げに向けて一段動いた(7対2から6対3へ)にもかかわらず、「実際には……利上げからむしろ遠ざかったように感じられた」という逆説的な見方を示した。次に利上げ支持に転じる可能性のある人物として広く見られているクレア・ロンバルデッリ氏は、今回の据え置き判断は迷うほどのものではなかったと述べた。

ポンドはそれ自体の材料でほとんど反応せず、いったん売られた後に持ち直し、概ねドル安に乗る形で1.35ドル付近まで押し上げられた。

5. 英国の本当の物語は中央銀行ではなく、新政権だ

英国には新首相アンディ・バーナム氏と新財務相ジョン・ヒーリー氏という新政権が誕生した。そして債券市場はその動向を警戒しながら見守っている。野村證券がこのエピソード全体に「信用できない氏?」という見出しをつけたのには理由がある。

アンディ・チェイター氏によるスタイルの変化の見立ては、押さえておく価値がある。

この政権の下では、首相が主導権を取り戻したという印象が非常に強い。……「私が政策を決める、財務相であるあなたは細部を詰めればいい」という具合だ。

彼が説明した懸念は、前財務相レイチェル・リーブス氏が財政ルールを出発点として扱っていたのに対し、新チームはまず政策を決め、それから財政ルールに収まる「創造的な」方法を探しているように見える点だ。これが「市場をやや神経質にさせている」という。野村證券の英国担当チーフエコノミスト、ジョージ・バックリー氏はこの制約についてより率直だった。予算にはほぼ余地が残っておらず、原油高と金利上昇がわずかな余裕さえも食いつぶしており、彼は「(おそらく10月に発表される)予算の際、彼らが本当に財政ルールの文言と精神の両方を守るのか、少し懸念している」と述べた。

チェイター氏がより大きな視点で指摘したのは、これがなぜ為替のレターに載るべき話なのかという点だ。2022年のリズ・トラス政権の一件以来、英国のギルト(国債)市場は「わずかな金額に対しても極端に神経をとがらせることがある」。そして実際のバーナム=ヒーリー予算を投資家が目にするまでは、「そこに何か隠れた地雷があるのではないかという懸念」がつきまとうだろう。注視すべき日付が一つある。9月にイングランド銀行が国債保有の縮小ペースをどうするか決定するのだが、これは財政面での神経がすり減っているまさにそのタイミングで、市場が消化すべきギルトの供給量を増やしかねない技術的な判断だ。

この悲観論に唯一異を唱えたのは、The SharePickers PodcastのJustin Waite(7月31日)で、ファンドマネージャーのニール・ウッドフォード氏の持論、イングランド銀行は単に繰り返し判断を誤ってきたという見方を紹介した。ウッドフォード氏が挙げる数字はこうだ。民間部門の賃金上昇率は2.7%(ほぼ6年ぶりの低水準)まで低下し、6月のインフレ率はイングランド銀行の予測3.1%に対して2.6%にとどまり、第1四半期の経済成長率はイングランド銀行の予想の倍にあたる0.6%だった。彼の結論は、英国のインフレ率は来年下半期に2%を下回り、政策金利は3%を下回る可能性があり、それが強気相場に火をつけるだろうというものだ。少数意見ではあるが筋の通ったものであり、ポンド強気論としては今週示された中で最も説得力のあるものだった。

論点の対立

今回に限っては、両陣営とも相応の説得力を持っている。

立場一、この救済策は機能する、ドルは健全だ、そしてフランが静かに世界の資金調達通貨になる

強気ドル、つまりキャリートレードは今後も報われ続けるという陣営は、希望的観測に頼っているわけではない。その最強の論拠はこうだ。日本銀行は利上げを見送った、つまり構造的には何も変わっていない。日本の金利は依然として米国を大きく下回っており、それがキャリートレードを生かし続けている。そして米国は、暴走する円に対して抑え込む姿勢を示した、これは円を借り入れる者にとって下振れリスクを限定する材料だ。ポジションもドルを支持している。Macro Voicesの#543(7月30日)でジム・ビアンコ氏が指摘したところによれば、大口投機筋は依然として1年ぶりの高水準に近いドル買いポジションを維持しており、ドルはテクニカル的にも15カ月にわたるレンジを上抜けている。

この立場を最も実行に移しやすい形で表現しているのが、ハーディ氏のフラン案だ。円は各国政府が擁護している以上ショートするには危険な通貨になった今、彼はむしろさらに低い金利しか払わない通貨を借りたいと考えている。それがスイスフランだ。サクソバンク(8月3日)より。

最も低い金利を提供する通貨という観点で見ると、日本円に有利なキャリートレードが実際に存在する。それはスイスフラン対日本円だ。……スイスフラン対日本円には、いまだに信じがたいほどのバリュエーション状況がある。そしてこの取引をショート側から行う場合、キャリーの問題を完全に回避できる。

平易に言えば、フランを借りて円を買い、極めて割安な通貨と極めて割高な通貨が収斂することに賭けながら、ドルに対して円をショートする場合のようにコストを払う必要がない、というわけだ。

立場二、これは信認の亀裂であり、この夏のドルを支えてきたものは決して盤石ではなかった

弱気ドルの論拠は、それぞれ実名の論者に裏付けられた3本の柱に立脚している。

この介入は治療ではなく告白だ。 これはスロック氏とイングランダー氏に共通する論点だ。資金を投じ、改革は行わない、そして市場は数週間のうちに同じ取引に戻ってくる。

米国金利は誤った理由で上昇している。 RiskReversalでのピーター・ボックバー氏の数字は押さえておくべきものだ。米10年国債利回りは3月初旬のおよそ3.94%から4.72%まで、およそ80ベーシスポイント上昇したが、彼がインフレ期待市場から読み取った限りでは、期待インフレ率の上昇も成長の加速も見られないという。ジム・ビアンコ氏は同じ異常事態をさらに際立った形で表現した。30年債利回りは、FRBが2024年9月に利下げを開始して以来、およそ118ベーシスポイント上昇している。これは過去に一度、1980年代初頭にしか起きたことがない。ビアンコ氏のメカニズムによれば、市場はもはやFRBがインフレを制御できると信頼していない。だからこうなる。

誰かがインフレに対処するまで、金利は上昇し続けるだろう。……FRBがやや慌てて利上げに動くか、それをしないなら、市場が代わりに利回りを十分な水準まで押し上げることになる。

もし彼が正しければ、米国の高利回りはドルを保有する理由であることをやめ、むしろドルに対する警告になる。

キャリートレードは張り詰めたバネだ。 ボックバー氏は、世界はすでに大きくレバレッジをかけていると警告した(米国の証拠金債務は経済規模の4.5%と過去最高水準にある)。そしてRiskReversalのガイ・アダミ氏は、2年前の夏との直接の類似を指摘した。2024年7月、米国の弱いインフレ指標がドルを161円から157円まで急落させ、数週間後に恐怖指数を急騰させる連鎖を引き起こした一件だ。彼の言葉、「歴史は繰り返しているように見える」。この節目にも注目したい、2024年の巻き戻しが起きたのは8月6日、ちょうど2年前の今週だった。

聞く価値のある逆張りの異論

ジョンズ・ホプキンス大学のスティーブ・ハンケ氏は、HedgeyeのLunch Break(8月5日)で、前提そのものが逆さまだと主張する。誰もが、日本は金利が低いから緩和的で緩い金融政策を行っていると言う。ハンケ氏はそれを俗説だと言う。

金融政策とは金利の話ではない。マネーサプライの変化の話だ。そして日本のマネーサプライは、もう何年も何年も非常に低調なままだ。

彼の試算では、日本のマネーサプライの伸びは年率およそ2.2%にとどまり、2%のインフレを達成するのに必要だと彼が考える約6%を大きく下回っている。つまり円が弱いのは政策が緩すぎるからではなく、むしろ引き締めすぎているからだというのだ。彼はまた、損益の制約を一切持たない、無限の火力を持つ政府の「大口プレーヤー」としてのベセント氏についても警告した。それは平穏をもたらすどころか、むしろボラティリティを注入すると彼は考える。「市場の神々は、政府の立場から市場操作を行う者たちに対して好意的ではない」。これは挑発的な少数意見として受け止めるべきだが、「日本は金融緩和的だ」というコンセンサスの物語が事実ではなく仮定に過ぎないことを思い出させてくれる、有用な指摘ではある。

現在進行中のトレード

  • フランを借りて円を買う(CHF/JPYショート)。 ハーディ氏の最もクリーンなアイデアであり、円の救済策が失敗したとしても生き残るものだ。わずかなキャリーの優位を保ちつつ、両極端なバリュエーションが収斂することに賭け、そして何より、世界の二大金融大国が今まさに擁護している円をショートするリスクを避けられる。

  • ユーロの1.15ドル超えがシグナルだ。 このラインを維持できれば、ハーディ氏自身の枠組みは1.18ドルを指し示す。失えば、古くからの弱気ユーロシナリオが再び戻ってくる。ストラテジストが、それを試す出来事が起きる前にこれほど明示的な水準を示すのは珍しいことだが、今週はその出来事がユーロにとって有利な方向に進んだ。

  • 2度目の円救済策には、慎重に逆張りせよ。 イングランダー氏の論点は、米国は「大した額を使いたくない」というものであり、日本自身の弾薬も細りつつある。だが財務省は、マリコ・オイ氏の伝えるところによれば「さらなる協調介入の実施をためらわない」と明言している。したがって短期的なリスクは、ファンダメンタルズが再び意識される前に円ショートを激しく踏み上げさせる2度目のラウンドであり、野村證券は数日以内に追加の動きがあり得ると指摘した。ここでは先回りするより忍耐が勝る。

  • ドル安局面では海外資産・新興国資産を保有する。 ドル安は新興国の借り手にとって債務負担を軽くする。そしてRiskReversalのWarsh Out in Bonds(7月31日)で引用されたFactSetのデータが示すように、これは海外で稼ぐ米国企業にも追い風となる。海外売上高が過半を占める銘柄群は前四半期に73.6%の増益を記録した一方、国内志向の銘柄群は23%にとどまった。

  • コンセンサス外のマクロベット。 The Macro Trading FloorのWarsh Woke Up The Bond Vigilantes(7月31日)で、アルフォンソ・ペッカティエロ氏は「ユーロロング、超長期債ロング、ドルショート」を今後数カ月で最もリターンの見込める取引として提示した。まさにほとんど誰もこのポジションを取っていないからだ。ただしブレント・ドネリー氏が正直に注記したように、明確なカタリストはまだなく、ユーロと円は今のところ「ほぼ同じ取引」であり、どちらもドル安を表現しているに過ぎない。

波及効果

  • 日本国債と円は逆方向に引っ張り合っている。 Morning Market Briefingによれば、日本の10年国債利回りは2.80%に迫っており、これは日本にとって歴史的に見て極端な水準だ。サクソバンクも日本国債がサイクル高値を更新していると指摘した。ボックバー氏の警告は、日本の債券市場で起きていることはそこにとどまらないということだ。世界第3位の債権国として、円の本格的な転換が起きれば、日本の貯蓄が母国に還流し、西側の債券から資金が流出しかねない。「それは海外資産の日本への還流につながり得る」。

  • 米国の長期債はあらゆる場面での圧力源になっている。 30年国債利回りは(NAB調べで)約5.27%に達し、2007年以来の高水準となった。これこそベセント氏が本当に守ろうとしている数字であり、日本の混乱がニューヨークの住宅ローンに波及する理由でもある。

  • 日本株と円は一つの資金の流れだ。 円が急騰した金曜日、日経平均は4%上昇した。円高と、割高に評価されたグローバル株の動揺は、別々の出来事ではない。それらは同じレバレッジ資金の両端であり、まさにそれが2024年8月をあれほど激しくした要因だ。

  • 新興国市場はドルの次の一手を左右するスイングファクターだ。 LPLのMarket Signals(8月4日)では、ドル安が新興国政府や企業のドル建て債務コストを軽減するという読みが示された。今週のドルの動きが定着すれば、これは正真正銘の追い風になる。

  • 主要通貨以外の脆さにも注意。 The Macro Trading Floorでペッカティエロ氏は、単一の原油急騰が、一見無関係な新興国の取引十数件を同時に動かしうると説明した。南アフリカ中央銀行は利上げを見送って市場を驚かせ、同国の長期債市場は「完全に崩壊」し、通貨は1日で2.5%下落した。レバレッジがかかり、介入が起きやすい世界では、相関性こそがリスクだ。

  • スイスフラン、率直に言えば。 今週、スイスフラン固有の材料は特になかった。中央銀行からのコメントも、輸出企業に関する話題もなかった。あったのは、円が担うにはリスクが高くなりすぎた資金調達通貨としての役割を、フランが繰り返し引き受けている姿だけだ。フランは対ドルで上昇し(1スイスフラン=約0.809ドル)、対ユーロではほぼ横ばい(約0.934フラン)を維持した。無理に物語を作らず、ありのまま指摘しておく。

何が変わったか

先週木曜日の時点で、私たちは結果が本当に不透明な3つの中央銀行会合と、「静かに下落を止めた」円について書いていた。それから1週間、状況は一つの歴史的な行動によって塗り替えられた。

具体的な変化はこうだ。円の物語は緩やかな出血から政府による救済へと転じた。日本は木曜日に単独で介入し、その後、1998年以来初めて、金曜日に米国が加わった。ベセント氏はユーロ売りでその原資を賄った。これによりドルは1ドル=164円前後から155円近辺の安値まで下落した。それと並行して、ユーロは1カ月にわたって示唆してきた通り1.15ドルを突破し、ハーディ氏の言う1.18ドルへの道を開いた。イングランド銀行は据え置き、ベイリー総裁を通じて市場を利上げから明確に遠ざけ、ポンドを受け身の存在にとどめた。そして英国は、バーナム=ヒーリー政権という新たな財政リスクを静かに抱え込んだ。その最初の本当の試練である予算は10月に控えている。

変わっていないのは、その根底にあるものだ。日本銀行は依然として利上げしていない。日本と米国の金利差、キャリートレード全体の燃料は依然として巨大なままだ。だからこそ、アポロのスロック氏からスタンダードチャータードのイングランダー氏まで、今週ほぼ全てのプロフェッショナルが、この救済策を治療ではなく橋渡しと呼んだのだ。

そして今、カレンダーが主役を引き継ぐ。米雇用統計は金曜日に発表され、予測筋はおよそ8万5000人から10万人の雇用増加を見込んでいる。市場はすでに、FRBが9月に利上げする確率をおよそ77%織り込んでいる。強い数字が出ればドルは息を吹き返し、金曜日の円救済策が非常に高くついた単なる速度制限帯以上のものだったのかが試されるだろう。弱い数字が出れば、弱気ドル陣営はカタリストを手にすることになる。いずれにせよ、来週の今頃にはもっと多くのことが分かっているはずだ。